报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月强数据是春节偏晚、投资止跌回稳诉求、新产业和新消费走强等因素共同作用结果，冲量迹象明显，经济结构性隐忧仍在 [2] - 今年财政增量偏低，基本面不确定性大，一季度冲量对二季度有透支，后续化债进度或加速，数据可持续性弱 [2] - 2023年以来二季度利率下行趋势更明确，维持10年国债上限1.85%、30年国债上限2.3%判断，配置盘可拉久期，交易盘等待，当下以中短期限为主，3月底提前布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 经济数据为什么超预期 - 今年春节较晚，1 - 2月受春节影响小，部分建设工地春节不停工冲刺“开门红” [6] - 政策层面“投资止跌回稳”诉求强，去年四季度政策性金融工具年初集中发挥作用，今年初项目建设优先于化债，新增专项债发行进度快，特殊再融资债发行进度慢 [6] - 新产业、新消费带动作用大，1 - 2月工业机器人等产量大增，居民消费结构升级和新消费动能壮大，超长春节假期带动消费 [6] 工增超季节性，有哪些支撑 - 出口超预期，去年以来出口交货值与工增走势正相关，1 - 2月出口交货值同比名义增长上升4.1个百分点至6.3%，出口增速高的机电和高技术产品对应工业增加值增速明显增长 [7] - 高技术制造业持续带动，2024年以来维持高速增长，今年1 - 2月同比增长13.1%创2022年4月以来新高，细分行业中食品等制造业增加值同比增速较高，工业机器人等主要产品产量高速增长 [7] - 传统重工业和耐用消费品动能偏弱，2026年1 - 2月产销率95.4%，同比下滑0.1百分点，汽车制造业、黑色金属加工业增加值同比形成拖累，粗钢、钢材产量下降 [8] 地产、基建全面超预期 - 固投由负转正，三大投资全面回升，2月固定资产投资、基建、房地产、制造业投资累计同比分别为1.8%、9.8%、 - 11.1%、3.1%，较2025年12月上升 [10] - 建筑安装累计同比转正，2026年1 - 2月建筑安装工程投资累计同比大幅上升9个百分点至0.6%，设备工器具购置维持高增速受设备更新政策支撑 [10] - 1 - 2月固投环比指示意义弱，基建和地产投资环比远高于历史同期，缺少高频数据支撑，制造业投资高于季节性但合理，投资回升或由新开工项目拉动 [10] 社零增速低位回升 - 社零调口径结束，同比低位回升，2026年1 - 2月社零增速同比2.8%，商品零售和餐饮收入环比高于季节性，商品零售带动社零同比回升 [15] - 行业层面受以旧换新政策、春节假期、黄金价格上涨影响，家电等商品同比增速大幅上升，通讯等类增速处于高位，石油等类同比下滑，汽车消费下滑受政策退坡、需求前置影响 [15] 如何看待后续经济趋势 - 今年财政无明显增量，宏观层面不确定性大，基建和地产环比高但高频数据与宏观数据分化，实物工作量不足 [18] - 疫情后一季度冲量趋势明显，二季度超季节性下滑不可避免，一季度工增冲量越严重，二季度环比越弱 [22] - 年初特殊再融资债发行慢，二、三季度化债进度可能加速，投资建设增速放缓 [22]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 2026年开年经济数据强韧但持续性待察，结构上供强需弱，春节因素或推高1 - 2月增速后续有回落压力，年初开门红对投资推动持续性待察，债市短期波动，季末后或修复，短期建议加杠杆选合适骑乘位置 [5][26] 3. 根据相关目录分别进行总结 经济整体情况 - 1 - 2月经济强韧，总体供强需弱，工业增加值同比增6.3%、服务业生产指数同比增5.2%，需求端固定资产投资同比增1.8%、社零同比增2.8%，供给端增长受春节错位因素影响，数据持续性待察 [1][9] 工业产出 - 2026年1 - 2月工业增加值增速提至6.3%，服务业生产总值同比增5.2%，外需回暖使生产速率提升，出口交货值增速提至6.3%，春节因素或推高工业增加值，新经济保持较高增速，装备制造业增加值同比增9.3%、高技术制造业增加值增长13.1% [2][10] 消费 - 2026年1 - 2月社零同比增2.8%，增速回升但处低位，反映消费需求弱，与居民收入承压和消费意愿不足有关，基本生活类和部分升级类商品销售表现修复，15个主要分项行业中6个增速下行或降幅走阔、9个增速上行或降幅收窄，家电等零售额同比增速大幅增长 [3][14] 投资 - 2026年1 - 2月全国固定资产投资同比录得1.8%，基建与制造业投资正增长，分别为9.8%、3.1%，对冲房地产投资下行影响（同比降11.1%）使投资增速由负转正，或因年初开门红和强劲外需；制造业投资回暖，高技术产业投资同比增长达5.1%；基建投资受政府债发行提速提振 [3][17] 房地产 - 1 - 2月房地产投资完成额同比-11.1%，跌幅收窄，开工、施工及竣工端数据恶化，销售端降幅收窄；施工端房屋新开工、竣工、施工面积同比均下滑；销售端新建商品房销售面积同比降幅收敛；政策目标升级，销售有改善但开发商信心不足，后续销售表现待察 [4][19][21] 债市 - 融资需求不足与储蓄意愿偏高使资金宽松、配置力量稳定，长端波动大，短端下行、长端上行，宽松资金下长端调整难持续，季末后银行等配置性机构能力恢复市场有望修复 [5][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周高平价个券平均溢价率水平继续下降，低平价偏债部分估值也发生松动略有调整，市场估值分层仍明显，不同平价区间转债平均溢价率处于2024年以来不同分位数 [2][11] - 高价指数年初至今收益率从高点回撤至3.1%，低价指数年初至今收益率为4.08%，表现领先且回撤小，收益差异与估值分层暗示投资者参与心态 [2][15] - 年初至今可转债ETF是边际最大定价资金，上周两只可转债ETF已转向净流出，当前转债隐含波动率超对应正股历史波动率，正股进入降波趋势，转债估值结构脆弱 [2][17][25] - 若后市美伊冲突持续超预期，市场风偏下降带动A股调整，转债盈利资金转向亏损可能形成资金流动负反馈，松动的估值可能进一步下行 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 估值分层之后的松动 - 近期重新计价强赎，满足强赎条件个券多且有超预期赎回现象，引发高价券集体调整，上周高平价个券平均溢价率继续下降，平价130以上转债平均转股溢价率从14.3%压缩至12.8% [10] - 上周偏债估值也发生松动，不同平价区间转债平均溢价率处于2024年以来不同分位数，估值分层显著 [11] - 不同指数年初至今表现差异明显，高价转债高波动、高回撤、收益相对低，低价转债低波动、低回撤、收益相对高 [15] - 年初至今可转债ETF是边际最大流入与定价资金，两只ETF年初以来净流入规模一度达200亿，目前规模超750亿、占转债市场比例11%，上周转向净流出 [17] - 3月以来美伊地缘冲突超预期，VIX指数大幅上行、油价波动加大，A股主要指数下跌，科技高风偏资产调整 [22] - 转债各类指数YTD收益率仍在3%以上，当前转债隐含波动率46%超对应正股过去250个交易日波动率42%，正股自25年9月以来进入降波趋势，转债估值结构脆弱 [25] 市场回顾 权益市场：震荡调整 - 上周上证综指、创业板指涨跌幅分别为 -0.70%、2.51%，受海外地缘冲突影响指数继续调整，各板块分化，煤炭、公用事业等板块涨幅靠前，国防军工、传媒等板块跌幅靠前 [28][29] - 指数估值继续回落，全部A股 PE（TTM）为18.39X，处于2005年以来历史估值水平的67%分位数，创业板PE（TTM）为45.27X，处于2009年以来历史估值水平的49.4%分位数 [30] - 各板块估值分化较大但整体位置不低，领涨板块估值抬升，领跌板块估值回落，电子板块估值达历史高点，部分板块估值在历史中位数以上，部分接近中位数，消费地产板块估值仍在历史10%分位数附近 [34] 转债市场：估值继续调整 - 上周中证转债指数收于508.67、下跌1.1%，日均成交额690.51亿、环比下跌5.47%，成交小幅回落 [36] - 个券方面，海天、万凯、百川转2涨幅靠前，锋工、永22、振华领跌，部分个券受强赎公告、新券上市、公告不强赎等因素影响 [36] - 估值继续回落，平价90 - 110之间的转债转股溢价率为36.5%，比前一周小幅压缩，平价80以下的转债平均YTM为 -3.0%，有所回升但仍处历史低位，可转债收盘价中位数为138.3元，比前一周回落2元，120以下转债数量占比仅7.5% [39] 条款跟踪 强赎条款 - 上周9只个券公告强赎，分别为塞力转债、永22转债等，仍有6只个券未公告最后交易日与最后转股日 [44] - 上周新增4只不强赎公告个券，分别为泰坦、宇邦、微导、和邦，仅泰坦为不强赎续期 [45] - 本周预计富春、花园等可转债可能满足提前赎回条件并公告，其中富春、花园等溢价率在15%以上 [46] 下修条款 - 上周1只转债提议下修，为卫宁；3只转债公告不下修日期，为锂科、盛泰、科华，科华到期日前不下修，另两只6个月不下修 [48] - 本周预计冠宇、三房等5只个券将满足下修条件 [50] 一级市场 - 上周暂无新券发行 [50] - 1家公司发行转债预案，为中科环保（10亿元）；2家公司转债发行获交易所受理，为千红制药（10亿元）、天山电子（6.9702亿元）；1家公司转债发行获发审委通过，为迪威尔（9.0771亿元）；1家公司获证监会核准批复，为斯达半导（15亿元） [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（3/9 - 3/13）债券型ETF资金净流出98亿元，债市受海外地缘政治冲突、原油价格攀升、国内通胀压力及经济数据等因素影响迎来调整，长端利率上行，但信用板块展现较强韧性；各类型债券ETF在资金流向、规模、业绩、升贴水率和换手率等方面呈现不同表现 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截至2026年3月13日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1287亿元、3775亿元、779亿元，信用债ETF规模占比65%；较上周，三者流通市值分别减少37亿元、45亿元、28亿元 [4][19] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1008亿元、2663亿元，较上周分别减少32亿元、51亿元 [4][22] ETF业绩跟踪 - 利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.19、1.03 [5][26] - 受多种因素影响债市调整，长端利率上行，信用板块有韧性；基准做市信用债ETF成立以来回报率边际攀升至1.76%，科创债ETF成立以来回报率上行至0.73% [5][27] 升贴水率跟踪 - 上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.065%、 - 0.002%、 - 0.104%，信用债ETF配置情绪偏低 [6][33] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.09%、 - 0.07% [6][33] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，利率债、信用债ETF周度换手率分别升至161%、137%，可转债ETF周度换手率回落至94% [7][38] - 华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、国泰中证AAA科技创新公司债ETF等产品换手率较高 [7][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.9 - 3.13）资金利率多数上行，大行融出日均环比小幅上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交方面，买盘主力是中小行，增持 7 - 10Y、20 - 30Y 利率债，大行增持存单，基金净卖出 7 - 10Y 利率债、净买入 3Y 以内信用债，券商抛券，保险增持 20 - 30Y 利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有 2776 亿元逆回购到期，央行累计投放 1765 亿元逆回购，全周净回笼流动性 1011 亿元；下周一有 5000 亿元买断式逆回购投放和 6000 亿元买断式逆回购到期 [11] - 截至 3 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.39%、1.5%、1.32%、1.46%，较 3 月 6 日分别变动 0.34BP、1.13BP、0.22BP、4.67BP [13] - 3 月 9 日 - 3 月 13 日大行融出规模合计 29.68 万亿元，日均融出规模 5.9 万亿元，环比前一周日均值上行 0.01 万亿元 [18] - 质押式回购日均成交量为 8.57 万亿元，较上周日均值下行 0.79%；隔夜回购日均占比为 91.1%，较前一周的日均值下行 0.05 个百分点 [19] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量 8458.9 亿元，较上周增加 1294.9 亿元；到期总量 10082.0 亿元，较前一周增加 4202.1 亿元；净融资额为 - 1623 亿元，较上周减少 2907.2 亿元 [24] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 40.83% [24] - 本周各银行存单发行利率多数下行、各期限存单发行利率分化；Shibor 利率曲线多数下行 [31][33] - 截至 3 月 13 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率较 3 月 6 日分别变动 0.84BP、 - 0.5BP、 - 1BP、 - 0.75BP、 - 1.75BP [37] - 截至 3 月 13 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率较 3 月 6 日分别变动 4BP、10BP、0BP、6BP [39] 机构行为跟踪 - 截至 3 月 13 日，债市银行间总杠杆率较 3 月 6 日下行 0.13 个百分点至 105.28%，位于 2021 年以来 23.20%历史分位数水平 [42] - 截至 3 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率环比 3 月 6 日分别变动 0.08BP、 - 20.93BP、0.75BP、 - 0.23BP [44] - 截至 3 月 13 日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 1.23 年，较 3 月 6 日下降；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 15.98 年，较 3 月 6 日上升 [46] - 截至 3 月 13 日，中长期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.27 年至 3.02 年；短期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.21 年至 1.31 年 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，各类型债券ETF产品净值走势分化，信用债类ETF持续流出 [4][5] 各目录总结 资金流向 - 截至2026年3月13日，债券型ETF近一周合计净流出115.75亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出36.70亿元、51.41亿元、27.64亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入22.12亿元、1.99亿元、7.21亿元，做市信用债净流出32.06亿元，科创债净流出50.66亿元 [4] - 截至2026年3月13日，利率型、信用型、可转债ETF自2025年以来累计净流入分别为524.86亿元、4649.16亿元、347.51亿元，合计达5521.52亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券ETF产品净值走势分化 [5] - 截至2026年3月13日，上周30年国债ETF表现较弱，全周下跌1.49%，国开债ETF上涨0.05%，国开ETF上涨0.04% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.09%、1.13% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2026年3月13日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0178、1.0054，全周分别持平、下跌0.01% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF广发表现相对较好，全周上涨0.01%；科创债ETF中，科创债ETF景顺、科创债ETF永赢等表现相对较好 [6] - 截至2026年3月13日，信用债ETF贴水率中位数9BP，科创债ETF贴水率中位数11BP [6] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周下跌0.08%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、下跌0.01% [8] - 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.02%、0.03% [8] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2026年3月13日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.30年、1.99年、2.02年 [9] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.40年、2.81年 [9] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.24年、3.23年、3.12年 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债基金分可转债主题基金和高转债仓位基金两类 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活可达64%-100% 2022年后新成立基金转债仓位受限 [3][17] - 高转债仓位基金规模随行情波动大 2024年底达阶段性高点约1100亿元 市场上涨时规模常达峰值 主要为混合二级债基、混合一级债基等 [39] - 可转债主题基金规模未破千亿 2022年后发展停滞 2只转债ETF抢占份额 截止2026年3月 转债ETF规模大概率超可转债主题基金 [34] - 转债资产长期投资价值高 风险收益介于股债间 市场下跌转上涨时表现佳 定位偏向“小微盘” [50][54][62] - 长期看可转债主题基金超额收益不显著 15%-20%股票仓位致控回撤能力差 但在2020 - 2021年、2025年上涨行情中有超额收益 [67] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 [84][93] 根据相关目录分别进行总结 可转债基金定义与分类 - 可转债基金分两类 一是可转债主题基金 通用做法是把名字含“可转债”的基金视为可转债基金 需满足“双80%”规则 即债券资产占比不低于80%、股票资产占比不高于20% 可转债资产不低于债券资产/非现金基金资产的80% 转债持仓占比底线为64% 部分基金合同对股票投资有不同约定 [3][13] - 二是高转债仓位基金 指转债仓位高位运行（不低于64%）的基金 2022年前“老壳”一二级债基转债仓位灵活 可视为可转债基金 2022年后新成立基金转债仓位受限 本文把近4个季度转债持有市值占基金净值比例均值不低于50%的基金称为广义可转债基金 [17] 可转债主题基金业绩分析 - 长期视角下 可转债主题基金超额收益不显著 控回撤能力不佳 2020 - 2021年、2025年上涨行情有超额收益 2017年至今最大回撤幅度大于中证转债指数 2022年年化收益率和最大回撤表现落后 15%-20%股票仓位是回撤大的原因 加入股票仓位虽在行情好时放大收益弹性 但长期会降低组合夏普表现 [67][79] - 业绩分化大 权益上涨阶段跑赢业绩基准和中证转债指数较易 下跌和震荡阶段跑赢难度高 [94] - 可转债主题基金逐步摆脱对股票依赖 强化“转债主题基金”标签 2023年以来参与股票投资基金数量占比下降 转债仓位80%以上基金数量占比提升 头部基金股票仓位重 尾部基金股票仓位轻 且有较多不配置股票的基金 [84][93] “爆款”转债主题基金逻辑切换 - 权益上涨阶段 代表性可转债主题基金规模增长快但后续回撤大 工具属性强 2只转债ETF抢占市场份额 2022年后市场规模停滞 [102] - 与上一轮权益上涨行情相比 “爆款”转债基金转债仓位更高 对业绩重视程度提升 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 以2018年以来A股市场可转债强制赎回案例为样本，复盘强赎公告前后转债估值变化及交易特征，为投资者提供参考；2026年强赎博弈机会增多，建议“临近公告入场、公告后择机退出”，关注正股β突出和公告不强赎的转债 [8][1][3] 各部分总结 强赎案例回顾 - 2018 - 2025年累计强赎触发案例1178例，实施强赎比例约29.5%；2025年强赎案例132例，强赎概率47.3%创历史新高 [9] - 权益市场走势主导强赎事件，2024年以来市场活跃度提升，强赎次数同步上升 [14] - 转债存量结构变化与强赎概率相关，剩余期限中位数下降，老券占比提高，发行人强赎意愿增强 [14] - 2026年若权益市场偏强，满足强赎条件的转债数量或增加，强赎案例占比可能上行 [18] 强赎公告发布前，转债估值如何收敛 估值的典型收敛路径 - 强赎风险识别推动转股溢价率提前压缩，T - 20至T - 15阶段压缩幅度约1.35个百分点，占整体约56.7% [19] - 强赎风险定价具有提前性，公告更多是风险定价确认，非估值压缩起点 [20] 强赎博弈持续"内卷"，估值收敛节奏提前 - 强赎博弈时间节奏前移，转股溢价率压缩更早展开，“快速压缩阶段”前移 [23][25] - 2024年以来转股溢价率中期反弹特征减弱，中后期波动减少 [26] 高平价转债估值压缩更明显 - 高平价转债溢价压缩更明显，T - 20时高平价转债溢价率45.96%，较 低平价高出约54个百分点，T - 1时两者基本为0 [27] - 高平价转债临近强赎时易出现溢价率加速收敛，需警惕估值压缩风险 [32] 公告前，市场已对强赎与不强赎转债形成显著差异化预期 - 不强赎转债公告前转股溢价率维持正溢价，T - 1时约4.3%；强赎转债溢价率收敛至0 [33] - 投资者需警惕强赎预期变化带来的价格调整风险 [34] 强赎公告发布后，是否仍存在参与机会 强赎公告后，转债价格表现及其特征："迅速压缩，部分回弹" - 强赎公告后，转债转股溢价率迅速压缩并转入负值区间，维持折价 [36] - 权益市场强势阶段，部分个券T + 10至T + 30期间估值阶段性回弹 [39] 不赎回公告后，转股溢价率逐步回归常态 - 不赎回转债转股溢价率由约7%回升至10%左右，赎回样本维持低溢价 [46] - 不赎回公告使转股溢价率逐步修复，非显著溢价提升 [46] 不赎回公告后，不同平价的转债其估值修复是否存在差异 - 不强赎公告前不同平价转债溢价率压缩路径相似，T + 15后高平价转债溢价率低于低平价 [48] - 高平价转债转股动力强，溢价率压缩更明显；低平价转债保留期权价值，溢价率下降有限 [49] 不赎回转债的投资胜率更高 - 强赎博弈中，临近公告入场并公告后择机卖出更具交易价值 [53] - 不赎回转债博弈空间突出，赎回情形下交易价值有限，应关注“不赎回”预期 [54] 2026年博弈机会进一步增多，参与策略需重点关注 2026年可转债强赎或更为频繁，强赎博弈机会增多 - 权益市场强势和转债进入存续后期，2026年强赎环境成熟，交易机会围绕强赎预期展开 [57] - 已有部分转债接近强赎触发条件，3月和8月前后或为集中触发窗口 [58] 2026年强赎博弈交易窗口与操作建议 - 2026年强赎博弈适合“临近公告入场、公告后择机退出”，公告前T - 3至T - 1参与，公告后T + 10左右退出 [61] - 近期博弈可关注正股β突出和公告不强赎、处于估值修复的转债 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，进入“消耗战”后主动权在伊朗，若冲突演绎超预期，原油市场或中枢向上、波动放大、高位震荡，全球风险资产定价环境面临系统性转紧，高油价压制科技股估值 [5] - 建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块，逢低加配能化板块，提升“冲突受益型”板块配置权重，防御性板块在中小市值波动率上升阶段或获资金青睐 [5] - 科技赛道优先配置与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向 [5][8] - 港股资源类与高股息板块或受益，恒生科技指数或受冲击但下行空间有限 [8] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为2.62% [9][15] - 大类行业中，公用事业指数和日常消费指数表现较好，周度涨跌幅分别为3.01%和0.42%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -2.59%和 -1.17% [9][15] - 30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电力设备和建筑装饰，分别上涨5.03%、4.55%和4.12%；跌幅较大的行业有国防军工、石油石化和有色金属，分别下跌6.64%、4.33%和3.69% [9][17] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为24987.07亿元（前值为26446.19亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数92.10%水平） [9][20] 估值跟踪 - 截至2026/3/13，万得全A估值（PE_TTM）为23.33，较上周值下降 -0.10，处于历史分位数（近5年）的97.80% [9][26] - 30个申万一级行业中有10个行业估值（PE_TTM）出现修复 [9][26] 市场观察 地缘冲突若长期化的配置建议 - 本轮美伊冲突已进入多边博弈深水区，止战权或不在美方，冲突持续代价高昂，战争结束主动权在伊朗，若冲突超预期，原油市场或呈中枢向上、波动放大、高位震荡，全球风险资产定价环境转紧，高油价压制科技股估值 [5] - 建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块，逢低加配能化板块，提升“冲突受益型”板块配置权重，防御性板块在中小市值波动率上升阶段或获资金青睐 [5] - 科技赛道优先配置与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向 [5][8] - 港股资源类与高股息板块或受益，恒生科技指数或受冲击但下行空间有限 [8] 投资建议 - 主线一：关注能源、资源、公用事业等“冲突受益型”板块，可逢低加仓 [8] - 主线二：关注光伏、储能、风电、有色、稀土、核电设备、电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向 [8] 关注风险 - 杠杆资金占比较高的中小市值、概念类股票 [8] - 海外科技映射板块 [8] 经济日历 - 3月16日（星期一）：国内公布2月固定资产投资、社零、工业增加值、地产等经济数据；海外公布美国2月零售销售同比数据 [28] - 3月18日（星期三）：海外公布美国2月PPI、2月核心PPI季调同比数据 [28] - 3月19日（星期四）：海外公布美国联邦基金目标利率，3月美联储公布利率决议 [28]