报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化债2年，城投债务总量改善，结构优化、付息下降，与定价趋势契合；7月舆情指标、发审端和二级市场表现向好，供需支撑下建议做多中短端城投债 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 化债两年，城投债务有什么变化 城投债务结构变化 - 全行业城投有息债务增长，银行贷款占比提升；截至2025年3月底，有息债务总额61.72万亿元，银行贷款、债券、非标分别为40.67万亿元、15.41万亿元和5.63万亿元，银行借款占比从2023年6月底的63.76%提至65.9% [14][15] - 省份间结构差异明显；18个省份银行借款占比提升，8个省份提升超3个百分点；18个省市债券占比下降，8个省份降超3个百分点；青海、黑龙江非标占比升超5个百分点 [18][19] 城投付息压力是否缓释 - 各渠道成本下降；2025年3月银行贷款和非标融资成本分别降至3.26%和5.14%，较2023年6月降69bp和208bp；城投债发行票面利率降至2.61%，降149bp [21] - 利息支出下降，年付息减少超1900亿；银行、债券、非标利息支出分别减少284.38亿元、1355.35亿元和261.73亿元 [23][24][28] - 各省城投债付息支出变化；除北京和上海外，省份付息支出均下降；江苏、浙江等省份付息减少明显 [29] 行情展望：中短端城投债更具有确定性 - 7月初债市调整，下旬修复；收益率低位、窗口效应下，中短端票息资产确定性强，看好中低等级城投债修复 [32] - 城投债供需格局延续，机构缺票息资产；供给严，7月净流出217.84亿元；需求方面，3季度信用债配置力量预计有支撑 [32] 一级发行：发审仍收紧，发行热度高 城投债发审情况 - 发审节奏环比改善但仍收紧；7月完成注册额度1170.91亿元，环比增52.69%，但占比仅11%；上会前反馈次数降至2.28次，仍处高位 [34] - 募集资金借新还旧为主；7月借新还旧占比86.13%，新增用途占比3.62%，为2025年以来最低 [36] - 7月取消发行规模和数量低，发行情绪好；取消发行10只、41.55亿元，略高于5月 [38] 城投点心债：环比增加 - 7月发行创年内新高但不及去年同期；共发行13只、82.73亿元，河南、山东为发行主力 [42] 发行热度仍然较高，票面利率创年内新低 - 认购热情高；7月认购倍数3.67倍，为2025年最高；发行票面 - 区间下限降至34.75BP，低于去年同期 [47] - 3 - 5Y期发行热度高；7月占比46.48%，高于前五月 [49] - 发行票面下行；7月加权发行票面2.2%，为24年以来最低 [50] 延续净流出，城投债进一步缩量 - 净融资规模下降，重点省份收紧明显；7月重点省份累计净融资 - 1042.93亿元，非重点省份 - 433.02亿元 [53] - 缩量下各省存续规模有差异；山东、广东净增超400亿元，湖南、重庆、安徽净流出超200亿元 [53] 二级市场：交投情绪回暖，模型指向做多 各期限换手率环比回落，3Y城投债或更适合交易 - 1年内城投债流动性优，换手率在15 - 25%波动；1 - 3Y和3 - 5Y品种换手率在15 - 20%区间，3 - 5Y交易需求有恢复 [54][55] 交投情绪较好，低估值成交增多 - 主买指标回升，多头情绪修复；7月最后一周bid笔数占比34.52%，TKN占比73.18%，环比增13.9个百分点 [56] - 低估值成交再现，机构拉久期；7月最后两日现低估值成交，7月31日偏离 - 2.40BP；加权成交期限2.51年，处82.2%分位数 [56] 多数省份利差接近24年低位 - 利率债调整，城投债利差压缩；截至8月5日接近2024年以来低点，利差分位数超10%的有8个省份 [63] - 部分省份利差有变化；湖北、陕西省级利差逆势走扩3BP；新疆、陕西等省级主体利差超50BP，河南地市级达58.18BP [63] 从布林带模型看城投性价比 - 构建城投债布林带，给出择时信号；利差触上轨配置，1年AAA - 二永 - OMO利差＜20bp绝对止盈，触下轨平配 [67] - 模型结果；7月底10年城投债距上轨近，可增配；3年和7年利差在中轨附近，保持仓位 [68] 7月，化债进度几何 特殊再融资债：发行高峰已过 - 7月发行规模回落；上半年发行18818.15亿元，7月仅858.77亿元 [82] - 发行集中于湖南、贵州和河南；湖南和贵州年内累计超千亿元 [82] 特殊新增专项债：重点省份进度加快 - 7月成主要化债工具；发行近3000亿元，接棒特殊再融资债 [86] - 重点省份置换进度加快；7月发行1713亿元，6月仅313.18亿元；非重点省份发行节奏放缓 [86] 退平台：进度环比加快 - 7月退平台节奏加快；17家城投退出，环比增113%；地市级和区县级主体分别为8家和9家，发债主体占比71% [90] 7月城投负面舆情有哪些边际变化 非标违约事件数量减少 - 7月发生2起，环比减1起，为年内中位数；山东是非标违约多发地 [95] 定融产品量价双降 - 7月发行4只，环比减2只，处年内中位数 [97] - 发行利率中枢降至6%，为历史低位 [97] 失信被执行案件数量小幅增加 - 7月增加2起；山东从1起增至7起，陕西降幅显著 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 交易商协会规范债券发行提升市场化定价效率，美国 9 月降息预期上升，债市虽有扰动但基本面和资金面仍有支撑，下半年收益率中枢或维持低位 [5][6][20] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 交易商协会 7 月 30 日发布通知规范债券发行承销业务，从承销报价、簿记建档流程、信息披露及主承销商团机制等方面提升市场化定价效率，改善债市生态 [5][12][13] - 7 月美联储维持利率不变，美国 7 月非农新增就业人数骤降提升 9 月降息预期，若降息或促进国际资本流入国内、推动中美利差收窄、增加国内降准降息机会 [6][16][17] 宏观数据 - 7 月官方制造业 PMI 为 49.3%，较 6 月下降 0.4 个百分点，供需两端回缩，经济增长动能弱；7 月财新制造业 PMI 为 49.5%，较 6 月降低 0.9 个百分点 [7][21][22] 货币市场 - 上周央行净投放资金 69 亿元，跨月后资金需求下降、资金面边际放松，各期限质押式回购利率全面下行，Shibor 呈先升后降走势，3 个月期、1 年期 Shibor 分别较前一周上行 0.4bp 和 0.6bp，两者利差扩张至 8.2bp [26] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为 2174.21 亿元，较前一期减少 1068.96 亿元，取消发行规模 85.84 亿元，较前一期增加 17.39 亿元 [28][29] - 多数券种发行规模下降，超短期融资券降幅较大，短期融资券与定向工具发行规模增加 [29][30] - 基础设施投融资行业发行规模减少 157.67 亿元，产业债发行规模减少 526.84 亿元，基础设施投融资行业融资净流出 152.70 亿元，产业债多数行业融资净流入 [29][32] - 信用债发行成本涨跌互现，AAA 和 AA 级发行成本多数上行 2 - 19bp，AA +级多数下行 1 - 2bp [29][37] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为 92340 亿元，日均现券交易额较前一期减少 1214.08 亿元至 18467.95 亿元，交投活跃度回落 [40][41] - 利率债各期限国债和国开债收益率下行 1 - 5bp，10 年期国债收益率下行 3bp 至 1.71%；信用债各等级期限收益率大多下行，幅度最大为 8bp [40][43] - 各级别信用利差多数扩张，幅度最大不超过 3bp；评级利差有涨有跌，AA 与 AA -级利差变动主要呈下降态势，变动幅度在 2 - 7bp [40][47] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及鸿达兴业、北京华业资本、武汉当代科技等公司，出现本息违约或展期情况 [53] - 监管及市场创新动态包括交易商协会等发布多项通知和意见，涉及信用违约互换信息服务、债券发行承销规范、金融支持消费等内容 [55][58] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年区域经济呈现“中西部地区快速增长，东部地区韧性仍存”特点，GDP增速“东低西高”，中西部工业、投资、消费、出口表现较好，东部受房地产和消费等影响较大；后续需关注中西部企业和投资问题、东部房地产和政策落地效果、东北产业升级情况[6] 根据相关目录分别进行总结 东部省份韧性较强，中西部省份增速较快，经济大省继续“挑大梁” - 2025年上半年经济大省稳定“挑大梁”，GDP规模排名变化不大，前五大省份占全国比重40%，前10大占61.6%，与2024年基本持平；部分省份规模差异有变化，如重庆超辽宁，贵州逼近山西，广东与江苏规模差异缩小[7] - GDP增速“东低西高”，中西部成增长引擎；东部平均增速5.3%，连续两季度落后中（5.5%）西（5.6%）部，但高技术制造业支撑经济；东北增速5.2%，受房地产和产业结构影响[10][11] - 多数省份上半年GDP实际增速高于预期目标，20个省份高于年初目标，11个低于，主要在西部，下半年这11个省份实现目标压力大[11] 中西部地区工业增加值增速领先，东部地区工业企业利润表现亮眼 - 东部工业增加值稳定增长，上半年增长7.1%，高技术制造业等支撑，部分省份产值和利润增长快，广东受多因素影响仅增长4%[13][14] - 中西部工业增加值增速快，中部、西部分别增长7.9%和8.2%，但利润表现不佳，部分省份“增收不增利”；东北增加值增长5.4%，利润降13.7%，产业依赖传统、升级慢[15] “两重”项目建设支撑下，中西部地区固定资产投资增速跑赢全国，地产投资下滑对东部地区影响持续加深 - 中西部固定资产投资增速高于全国，西部增长6.6%，中部增长3%；东部受地产投资拖累，增长1.7%，北京因重点产业投资增长14.1%领跑；东北下降1.3%，房地产开发投资降17%[22][23] - 化债省份固定资产投资增速低于非化债省份0.9个百分点，但约束在减弱[23] 中部地区社零增速领跑全国，东部地区消费疲弱 - 中部社零增速领跑，上半年为6.2%，人口规模和政策支撑，6个省份均高于全国；东北增长5.4%，文旅等带动；西部增速5.2%，各省差异大；东部增长4%，低于全国，海南增长11.2%居首[27][28] 东部地区出口受关税博弈影响较大，中西部地区出口实现两位数增长 - 中西部出口逆势增长，中部、西部上半年分别增长15.5%和17.5%，承接产业转移和“一带一路”契机助力；东北增长8.4%；东部仅增长1.4%，广东受影响大，上海高新技术产品出口亮点多[31] - 多数省份进口负增长，21个省份进口增速为负，集中在东部和东北；10个正增长省份集中在中西部，安徽、甘肃增速分别达13.4%和30.3%[35] 展望下半年 - 中国经济承压但实现5%增长目标有支撑；东部高技术制造业支撑有韧性，但需求疲弱掣肘，外需出口压力大，内需房地产和消费难改善，政策或推动消费改善[37][38] - 中西部增长引擎持续，投资需求大，出口对“一带一路”国家或高增，但转口贸易有压力，消费需注意政策接续，关注企业“增收不增利”问题[40] - 东北经济有增量空间，消费有支撑，产业谋求转型，但房地产和人口问题仍施压[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历史上境外有股票上市的转债极少下修，2016年至今36只相关转债仅2家下修，分别是华友转债（瑞士GDR上市）和电气转债（港股上市） [4] - 目前转债市场9只转债在A股外有股份流通，港股上市5家，有瑞士GDR发行4家 [4] - 港股/美股上市后，因外资投资者反对，转债下修或有阻碍，但结合电气转债情况，若控股股东境内境外股权多且转债可投票仍有下修可能 [4] - 近期提交港股上市计划发行人增多，港股上市后转债条款处理复杂，部分低剩余期限标的或有博弈条款机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 历史上境外有股票转债下修情况 - 目前转债市场9只转债在A股外有股份流通，港股上市5家，有瑞士GDR发行4家 [7][8] - 2016年至今36只境外有股票上市的转债，仅2家下修，约16个标的触发过下修，福莱、华友、电气3只提议下修，福莱下修失败，13只中7只已退市，6只未退市 [8][9] 上海电气：AH两地开股东会，H股25%反对 - 电气转债2015年上市2021年退市，2018年董事会提议下修，AH两地开临时股东大会，A股近100%赞成，H股75%赞成，25%反对，最终下修提案通过，仅下修这一次，最终到期退市 [11][12] - 从2018年持有人结构看，无法确定大股东是否参与投票，但实控人应参与了投票，控股股东港股总持股占比10%，外资投资者持股1.89亿股，均无一票否决权 [15] 华友钴业：GDR不单独开股东会，类似A股外资 - 华友钴业GDR发行，下修表决仅召开一次A股临时股东大会，参与投票股权5.6亿股占总股本33.4%，大股东未参与投票，反对票约10% [20] - 华友钴业GDR占总股本不到6%，仅开A股股东大会时外资话语权少 [20] 总结：筹划港股上市对转债来说是“或有变局” - 港股/美股上市后转债下修或有阻碍，但仍有下修可能，需控股股东境内境外持股多且转债可投票 [22] - 2025年以来提交港股上市计划发行人增多，港股上市后转债条款处理复杂，部分低剩余期限标的或有博弈条款机会，但H股上市后条款博弈机会或更少，建议关注“或有变局” [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年8月11日，存量信用债中民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，与上周相比，非金融非地产类产业债、地产债、金融债各品种收益率多有下行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债加权平均估值收益率 - 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，不同发行方式和期限的债券收益率存在差异 [10] 存量信用债加权平均利差 - 不同券种和发行方式的信用利差不同，部分地区和品种利差较高 [11] 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 多数债券品种收益率较上周下行，不同期限和发行方式的下行幅度有别 [12] 存量信用债加权平均利差较上周变动 - 多数债券品种利差较上周下行，不同券种和发行方式的变动幅度不同 [13] 公募城投债加权平均估值收益率 - 江浙两省加权平均估值收益率较低，贵州等地收益率较高，不同行政层级收益率有差异 [14][15] 公募城投债加权平均利差 - 不同地区和行政层级的利差不同，贵州等地利差较高 [18] 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 多数地区公募城投债收益率较上周下行，部分地区降幅较大 [21] 私募城投债加权平均估值收益率 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份收益率较低，贵州等地收益率较高 [24][25] 私募城投债加权平均利差 - 不同地区和行政层级的利差不同，贵州等地利差较高 [28] 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 多数私募城投债品种收益率较上周下行，部分品种下行幅度较大 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新兴行业盈利修复乏力但韧性仍存，融资规模上升使部分短期偿债指标弱化，整体风险可控 [3] 各细分行业总结 电子元器件行业 - 2024-2025 年一季度在 AI 创新与自主可控双驱动下复苏与分化，2024 年净利润总额增速转负至 -10.52%，2025 年一季度回升至 28.2% [8] - 融资规模扩张下资产负债率波动抬升，短期债务持续扩张，但偿债能力整体稳健 [8] - 中国大陆半导体制造产能缺口有所收窄但仍较大，面板价格有回升企稳态势，未来或向更小制程和先进封装技术发展 [8] 新型化工行业 - 2024-2025 年一季度受需求疲软与产能过剩影响，处于低景气周期，2025 年一季度净利润总额同比增速下降 9.53% [10] - 企业杠杆率高企但逐步企稳，短期债务增速放缓，流动性安全边际维持但覆盖水平现分化 [10] - 需求端有外需支撑但出口仍受制约，供给端投资活跃但存在高端材料自给率不足和通用材料产能过剩问题 [10] 汽车行业 - 2024 年销量同比增加 4.6%，2025 年一季度增幅扩大至 11.7%，呈现新能源车渗透率超 50%、出口放量及自主品牌崛起特征 [12] - 受新能源车“油电同价”策略影响，降价车型占比超 60%，行业平均降价幅度达 8.3%，样本内传统车企一季度净利润增速由正转负 [12] - 行业债务规模扩张但杠杆率平稳，融资畅通偿债可控，未来需警惕高负债车企资金链风险等，行业或延续“强者恒强”格局 [12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济承压背景下货币政策将保持适度宽松、降准降息有望落地，宏观环境对债市仍偏利好，收益率下行趋势难以扭转；短期看调整国债等利息收入税率或带动收益率先下后上，企业发债可考虑三季度末布局以降低融资成本 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 热点点评 - 8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税，银行等自营部门税率从0变为6%，公募基金等从0变为3% [4][6] - 恢复征收意义包括释放增量财政空间缓解财政压力、优化债券市场税收政策强化国债收益率基准利率功能、关注利率风险优化资源配置，若按2024年新发行规模和3%-6%税率算每年增财政收入200 - 410亿元 [6][7] 7月利率运行回顾 资金与流动性监测 - 7月央行公开市场净投放资金4880亿元，较上月降3659亿元，质押式逆回购净投放1880亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1000亿元 [5][11] - 7月资金利率中枢下行，DR007中枢1.516%较上月降6.17BP，R007中枢1.5296%较上月降10.35BP，二者利差均值3.36BP较上月降约4BP，非银流动性更宽松 [5][12][14] 利率债收益率回顾 - 7月10年期国债收益率波动上行，月底1.7044%较上月末升5.75BP，中枢1.68%较上月升2.66BP，期限利差走阔1.7BP至32.37BP [16] - 7月利率债交易规模增5.25万亿元至28.18万亿元，其中国债增1.39万亿元至10.66万亿元，地方债减1958.33亿元至1.98万亿元，政金债增4.06万亿元至15.54万亿元 [16] 后续展望 宏观环境 - 7月制造业PMI降、6月消费投资降温，内生需求弱，外部压力或下半年显现，国债收益率中枢下行趋势难扭转，但短期内增量政策落地等或带动收益率阶段性上行 [22] 货币政策和流动性 - 7月政治局会议延续货币政策“适度宽松”基调，我国实际利率偏高，降准降息有必要；美国7月新增非农低、失业率高，美联储三季度有望降息，为我国货币政策宽松提供空间，9 - 10月或降准降息，年内收益率中枢或下行 [24] - 短期内央行呵护流动性，虽政府债券加快发行，但央行或加大公开市场操作维稳资金面，流动性对收益率扰动有限 [24] 机构行为 - 8月8日恢复征收国债等利息收入增值税，老券免税至到期或引发抢配行情，短期内利好老券收益率下行，新发债券利率或更高，收益率或转而上行，同业存单、信用债等性价比上升 [4][28]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 7月以来家庭支持型财政政策接连出台，财政支出结构持续优化；财政部再次通报6起隐债问责案例，强调持续强化隐性债务查处问责；重点省份“退名单”持续推进，内蒙古率先“官宣”退出；本周地方政府债和城投债发行、交易有不同表现，部分城投企业有提前兑付、取消发行等情况，还有多家城投企业发布重要公告 [5][6][14]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 家庭支持型财政政策接连出台，财政支出结构更“重民生”，中央承担大部分支出责任，政策有望释放消费潜力、培育人力资本 [6][8][9] - 财政部年内再次通报6起隐债问责典型案例，均涉新增隐债，发生时间较新且集中在政策重点支持领域，需强化查处问责并健全投融资机制 [10][11][13] - 重点省份“退名单”持续推进，内蒙古率先“官宣”已退出，后续需巩固成果、化解债务风险 [14] - 本周32家城投企业提前兑付债券本息，涉及33只债券、规模59.14亿元，以中部地区和AA级主体为主 [17] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模17.5亿元，截至8月4日，今年共77只城投债推迟或取消发行，规模442.26亿元 [18] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模、净融资额下降，新增专项债发行进度超六成，发行利率、利差上行，发行期限以10年期为主，四川发行规模最大、利率最高，山西利差最大 [19][20] - 城投债发行规模下降，净融资规模上升，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，贵州发行利率、利差最高；城投境外债发行5只、规模33.22亿元，加权平均发行利率4.86% [22][23] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行本周净投放69亿元，短端资金利率普遍下行 [26] - 7月29日东方金诚将山东齐河县城市经营建设投资有限公司列入信用评级观察名单，7月30日中证鹏元将贵州贵阳白云工业发展投资有限公司主体评级由AA下调至AA - [26] - 本周未发生城投信用风险事件 [27] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率多数下行；城投债交易规模上升，除20年期外到期收益率均下行，1年期AA+城投债利差收窄，3年期、5年期走扩 [27] - 本周14家城投主体的14只债券发生16次异常交易，主体数量下降但债券数量、异常交易次数上升，山东异常交易次数最多 [28] 城投企业重要公告一览 本周50家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，名称变更，经营范围等发布公告 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中诚信国际推出《图说财报系列》报告立足全市场视角解析产业债发行人整体财务表现 产业债发行人盈利呈弱修复态势 现金流与资金水平整体稳健但有分化 杠杆率平稳 短期债务扩张 短期偿债指标走弱 [1][2][6] 各部分总结 盈利情况 - 2024年以来产业债发行人整体盈利能力呈弱修复态势 “弱”体现为净利润总额持续缩减 受尾部主体盈利恶化拖累 “修复”体现为去年三季度以来净利润同比改善的发行人逐季增多 净利润增幅在0 - 20%区间的发行人增加至近三成 盈利稳定性上升 [2] 现金流与资金水平 - 受益于盈利修复 多数发行人经营活动现金流改善 去年下半年以来经营现金流同比改善的发行人逐季递增至占比过半 [6] - 今年以来超半数发行人筹资活动净现金流同比减少 但65%的发行人筹资现金流能实现净流入 整体表现尚可 [6] - 发行人货币资金整体表现稳定 但货币资金规模同比增加和减少的发行人各占半数 部分企业面临资金收缩压力 [6] 杠杆率与债务情况 - 产业类发行人杠杆率表现平稳 2024年以来平均资产负债率整体稳定在60%左右波动 高杠杆（资产负债率>70%）发行人占比小幅提升1个百分点至26% [8][9] - 2024年末及2025年一季度超六成发行人短期债务同比增加 六成发行人债务期限结构短期化趋势凸显 多数发行人短期债务压力抬升 [9] 短期偿债能力 - 产业类发行人货币资金对短期债务的平均覆盖比率呈弱化态势 中位数延续波动下降 截至一季度末为68.63% 近六成发行人短期偿债指标下滑 [11] - 尾部发行人短期偿债压力依旧承压 货币资金/短期债务覆盖程度小于30%的发行人维持在两成左右 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市上行带来“股债跷跷板”效应使债市回调，政治局会议定调维稳，债市虽短期受扰动，但基本面和资金面仍有支撑，收益率中枢或维持低位；央行与农业农村部发文鼓励发行乡村振兴债，该债后续或扩容；上半年工业企业利润同比下降，表现低迷；上周央行净投放规模下降，资金价格多数上行；信用债一级市场发行规模增加，发行成本多数上行；二级市场交易活跃度上升，收益率全面抬升 [4][5][17] 各部分总结 市场热点 - 股市上涨，上证指数突破3600点，“股债跷跷板”效应下债市调整，主要债市指数多数下跌，债券收益率回调，10年期国债收益率升至1.73%，本轮效应从投资偏好、经济预期、流动性分配三方面传导，政治局会议定调虽短期使债市受扰动，但债市收益率中枢或维持低位，调整后债券配置价值或上升 [4][11][12] - 7月24日央行与农业农村部联合发文鼓励发行乡村振兴债，该政策是中央一号文件具体落实，有助于引导资金投向乡村振兴，乡村振兴债或扩容且发行利率或降低，建议关注其发行情况 [5][14][16] 宏观数据 - 上半年工业企业利润同比下降1.8%，降幅较1 - 5月扩大0.7个百分点，6月盈利边际修复但整体仍低迷，“量”对利润修复有支撑，“价”拖累加大，1 - 6月营业收入利润率回落 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金1095亿元，净投放规模较前一期大幅下降，流动性边际收紧，各期限质押式回购利率多数上行，Shibor方面3个月期和1年期利差扩张至8bp [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3243.17亿元，较前一期增加418.72亿元，取消发行规模增加，分券种超短融和公司债增幅大，分行业基础设施投融资和产业债发行规模增加，基础设施投融资行业净流出，产业债多数行业净流入，发行成本多数上行 [8][23][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为98410亿元，日均交易额增加，交易活跃度回升；利率债和信用债收益率全面上行，信用利差多数走扩，幅度最大为7bp，评级利差有涨有跌，变动幅度未超4bp [33][36][40] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及本息违约和展期，如鸿达兴业、北京华业资本等公司出现违约情况，部分公司债券本息兑付日调整 [45] - 监管及市场创新动态涉及多部门文件，包括鼓励乡村振兴债发行、便利外商投资企业境内再投资、优化信用风险缓释工具业务规则、金融支持提振消费等内容 [46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了不同月份各券种净融资情况 [48]