行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 世界银行结束数十年核能投资禁令，与国际原子能机构签署合作协议，首次重新涉足核能领域，并将小型模块化反应堆部署作为三大核心合作方向之一[2][3] - 小型模块化反应堆凭借灵活特性，适配发展中国家快速增长的能源需求，并可能成为解决人工智能日益增长的能源需求的关键方案[5][6] 行业驱动因素 - 发展中国家电力需求预计2035年将翻倍，而融资短缺长期制约其核能发展[5] - 科技巨头正联合小型模块化反应堆及核聚变公司，为数据中心量身定制供能方案，裂变商业化或比聚变更早落地[6] - 世界银行与国际原子能机构的合作将为小堆相关可行性研究、技术落地提供资金与专业支持，助力全球能源结构优化[3][5] 建议关注的公司及业务 - 景业智能：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心，SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，技术路线已基本明确[6][7] - 佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[7] - 国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件[7] - 兰石重装：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[7] - 科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口[7] - 海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[7] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是基于较大患者基数、明确临床需求与商业化验证形成的确定性赛道[5] - FGF21靶点作为“多器官代谢调节器”，能够调控脂代谢以及阻止纤维化，直击MASH未满足需求，是继GLP-1之后最受期待的潜在MASH靶点之一，全球药企竞相布局[5][19] - 海外FGF21交易高频落地，显示全球药企持续加码，国内企业有望凭借日益精进的制药能力在MASH赛道上突破，将更多原创FGF21管线推向全球市场[5][27] - 华东医药DR10624在重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床数据优异，支持其进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力，其MASH适应症预计2026年上半年读出数据[6][32][34] - 医药生物行业近期表现强劲，在31个子行业中排名靠前，整体上持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）[7] MNC抢滩靶点FGF21，关注国内投资机会 - MASH患者基数庞大，根据Frost & Sullivan预测，2030年中国及全球的MASH患病人数将分别达到0.56亿人和4.9亿人，相应的药物市场规模有望分别达到355亿人民币和322亿美元[15] - 高甘油三酯血症全球患病人数持续增长，2025年预计治疗市场约121.9亿美元，到2032年预计达到171.5亿美元[15] - MASH创新管线众多，FGF21R激动剂的研发在抗纤维化领域具有较强的代表性[18] - FGF21作为一种信号蛋白，专门负责调节葡萄糖和脂质稳态及能量代谢，可减少肝细胞应激和肝脂肪变性，防止与疾病相关的炎症和纤维化过程[19] - 海外研发格局中，依鲁西夫明、Pegozafermin、Efimosfermin alfa处于临床III期阶段；国内华东医药/道尔生物DR10624、民为生物MWN105、东阳光HEC88473、正大天晴AP025处于临床II期，研发进度居前[20] - 近期海外FGF21交易活跃，包括民为生物与丹麦Sidera合作（首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元）、诺和诺德47亿美元收购Akero Therapeutics、罗氏约24亿美元收购89bio、GSK最高20亿美元收购Boston Pharmaceuticals核心资产等[27] 华东医药DR10624高甘油三脂适应症2期数据优异 - 2025年11月9日公布的Ⅱ期临床主要结果显示，DR10624在12周治疗期间实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善[6][32] - 其耐受性良好、安全性可接受，与药物相关的主要不良事件的严重程度多为轻至中度[6][32] - DR10624已围绕SHTG、MASH、肥胖、糖尿病等多适应症布局临床，其MASH适应症处于临床II期，预计2026H1读出数据[6][34] 11月第2周医药生物板块行情 - 2025年11月第2周医药生物板块上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个子行业中排名第5位[7][36] - 当周各子板块均上涨，医药流通板块涨幅最大（上涨5.92%），其次为体外诊断板块（上涨5.91%）、原料药板块（上涨5.09%）；医疗设备板块涨幅最小（上涨0.04%）[7][39] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），并给出了月度及周度推荐股票组合[7][8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 存储原厂于2025年下半年主动削减NAND Flash供应量，可能加剧供需失衡，助推NAND价格继续上涨 [2] - 2026年存储龙头资本支出保持保守策略，扩产主要投向AI相关高附加值领域，预计供不应求状态将持续至2026年 [2] - 电子行业细分板块年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [2][9] 行情追踪：电子行业与个股表现 - **电子细分行业年初至今表现**：申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+40.76%）、其他电子Ⅱ（+51.96%）、元件（+85.55%）、光学光电子（+5.55%）、消费电子（+42.36%）、电子化学品Ⅱ（+38.09%）[2][9] - **电子细分行业本周表现**：本周涨跌幅分别为半导体（-3.97%）、其他电子Ⅱ（-2.29%）、元件（-9.25%）、光学光电子（-1.25%）、消费电子（-6.18%）、电子化学品Ⅱ（-2.44%）[2][9] - **美股科技股年初至今表现**：重要科技股如美光科技（+193.29%）、超威半导体（+104.33%）、英特尔（+77.16%）、博通（+47.71%）等涨幅居前 [11] - **美股科技股本周表现**：本周涨跌幅不一，美光科技（+3.74%）、超威半导体（+5.68%）上涨，而应用光电（-24.87%）、英特尔（-6.85%）等跌幅较大 [11] - **A股半导体板块个股涨跌**：神工股份（+38.03%）、联动科技（+16.45%）本周涨幅靠前；康强电子（-15.51%）、华虹公司（-11.16%）跌幅靠前 [16][17] - **A股消费电子板块个股涨跌**：胜利精密（+19.24%）、奥尼电子（+15.45%）本周涨幅靠前；统联精密（-14.80%）、协创数据（-12.05%）跌幅靠前 [17][18] - **A股元件板块个股涨跌**：科翔股份（+11.23%）本周涨幅靠前；三环集团（-14.63%）、世运电路（-12.67%）跌幅靠前 [18][19] - **A股光学光电子板块个股涨跌**：维信诺（+14.52%）、汇创达（+7.72%）本周涨幅靠前；苏大维格（-12.67%）、蓝特光学（-9.42%）跌幅靠前 [20][21] - **A股电子化学品板块个股涨跌**：康鹏科技（+28.60%）、三孚新科（+8.25%）本周涨幅靠前；天承科技（-18.42%）、晶瑞电材（-8.86%）跌幅靠前 [21][22] 存储价格变化趋势与行业动态 - **NAND原厂供应削减**：三星将2025年NAND晶圆产量目标下调至472万片（同比-7%），铠侠下调至469万片（同比-2%），SK海力士下调至180万片（同比-10%）[2] - **存储资本支出预测**：DRAM资本支出2025年预计达537亿美元，2026年有望增长至613亿美元（YoY +14%）；NAND Flash资本支出2025年预计为211亿美元，2026年预计小幅增长至222亿美元（YoY +5%）[2] - **产能结构性转移**：原厂扩产进一步转向制程技术升级、高层数堆栈、混合键合以及HBM等高附加价值产品，这些产品对产能需求更大，导致其他产品产能供给收缩 [2] 投资建议关注标的 - **海外AI相关**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [2] - **国产AI相关**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [2] - **存储相关**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [2] - **SoC相关**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [2]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 报告认为钢铁价格正处于磨底蓄势阶段，重申看多板块配置 [1][3] - 在“稳增长”政策支持下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大 [4] - 高端钢材将受益于能源周期、国产替代和高端装备制造趋势，行业未来存在结构性投资机遇 [4] - 部分公司已处于价值低估区域，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控力强、具规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [4] 本周市场表现 - 截至报告周，钢铁板块上涨0.83%，表现优于大盘（沪深300下跌1.08%）[11] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块表现最佳，上涨8.95%，其次为钢铁耗材板块上涨1.80%，长材板块上涨1.60%，板材板块微涨0.05%，而特钢板块下跌1.36%，贸易流通板块基本持平 [13] - 个股方面，周涨幅前三分别为海南矿业(22.95%)、大中矿业(20.31%)和凌钢股份(8.97%) [15] 供给情况 - 截至11月14日，样本钢企高炉产能利用率为88.8%，周环比增加0.99个百分点 [3][26] - 样本钢企电炉产能利用率为53.2%，周环比增加2.31个百分点 [3][26] - 五大钢材品种产量为726.1万吨，周环比下降22.98万吨，降幅3.07% [3][26] - 日均铁水产量为236.88万吨，周环比增加2.66万吨，增幅1.14%，同比增加1.20% [3][26] 需求情况 - 截至11月14日，五大钢材品种消费量为860.6万吨，周环比下降6.33万吨，降幅0.73% [3][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为10.0万吨，周环比增加0.37万吨，增幅3.87% [3][34] - 截至11月9日，30大中城市商品房成交面积为161.2万平方米，周环比下降41.4万平方米 [34] - 截至11月16日，地方政府专项债净融资额为60,107亿元，累计同比增加56.42% [34] 库存情况 - 截至11月14日，五大钢材品种社会库存为1061.4万吨，周环比下降13.61万吨，降幅1.27%，但同比大幅增加30.61% [3][42] - 五大钢材品种厂内库存为416.0万吨，周环比下降12.61万吨，降幅2.94%，同比增加6.35% [3][42] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数为3422.3元/吨，周环比微增2.47元/吨，增幅0.07%，但同比下降6.85% [3][48] - 特钢综合指数为6581.9元/吨，周环比下降10.59元/吨，降幅0.16%，同比下降3.37% [3][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-29元/吨，周环比增加10.0元/吨，增幅25.64% [3][54] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-155元/吨，周环比增加7.0元/吨，增幅4.32% [3][54] - 247家钢铁企业盈利率为38.96%，周环比下降0.9个百分点 [54] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为786元/吨，周环比上涨10.0元/吨，涨幅1.29% [3][71] - 京唐港主焦煤库提价为1830元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [3][71] - 一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比增加55.0元/吨 [3][71] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-34元/吨，周环比下降12.0元/吨 [71] - 铁水废钢价差为124.5元/吨，周环比增加26.7元/吨 [71] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注四类企业：设备先进、环保水平优的区域性龙头；布局整合重组、具备成长性的企业；受益能源周期的优特钢企业；具备突出竞争优势的上游原料供应企业 [4] - 具体推荐关注公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢资源等 [4] 行业重要资讯 - 中美同步暂停海事物流造船业相关限制措施，有利于稳定海外船东对中国造船业订单预期，增加钢材需求 [77] - 2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，预计11月底完成，有利于稳定市场信心 [77] - 西芒杜铁矿项目投产，长期看其满产产能将加剧全球铁矿供应宽松，拉低铁矿价格 [77] - 2025年1-10月中国粗钢产量81,787万吨，同比下降3.9% [77]

报告核心观点与投资评级 - 报告核心结论：AI泡沫仍在早期，更接近于互联网时代的1997年而非1999年，看好Capex稳步推进+ToB端业务扎实的AI企业 [3] 五维度AI泡沫监测 - **资本开支/GDP**：AI数据中心资本开支/GDP已达6%，已超过互联网泡沫时期（电信1.3%）和铁路时代（1%）的水平，但AI技术的普及及其对GDP的提振速度也远快于当年 [63] - **资本开支/营收**：2025年第二季度，超大规模数据中心运营商的资本开支达1270亿美元，GenAI技术为其带来500亿美元的季度增量收入；AI五巨头（微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、Meta）的资本开支/营收比率在2025年9月提升较快，但相较于互联网泡沫时期美国电信运营商最高达35.2%的比率仍低 [66][72][76] - **营收增速**：2025年第二季度，超大规模数据中心公司关键数字服务收入在GenAI时期年均增长率为18%，GenAI专用的IaaS和PaaS服务收入同比增长超过150%，AI相关营收增速不输资本开支增速 [82][83] - **估值水平**：标普500市盈率已达互联网泡沫时期水平，但纳斯达克指数市盈率依然温和；盈利和市值集中度上升，接近历史最高水平，科技巨头对市场影响力增强 [92][93] - **资金质量**：目前依然健康，高利率不是主要约束；2025年AI相关债务存量已达1.2万亿美元，占高等级债券市场的14%；但后续在甲骨文和云计算新秀的刺激下，资金质量将会下降 [95][100][102] AI行业现状与竞争格局 - **产业链结构**：AI行业产业链包括AI研发（如OpenAI）、云计算能力“租赁商”（如亚马逊、微软、谷歌、甲骨文）以及AI应用“开发者”（如Meta、特斯拉、苹果） [31] - **客户结构**：云计算三巨头中，亚马逊总客户数达2,376,594人，其中86%贡献收入的客户月消费<1千美元；微软总客户数为347,924人，78%贡献收入的客户月消费<1千美元 [34] - **行业变局**：行业竞争加剧，从“现金流之战”转向“融资之战”；甲骨文采取激进战略，其债务权益比超过500%，预计未来四年还需融资1000亿美元，动用了高达数千亿美元的杠杆抢占市场 [36][38] - **新秀崛起**：云计算新秀（如CoreWeave）2025年第二季度营收超50亿美元，同比增长205%，预计到2030年收入有望达1800亿美元，年均增长率为69%；CoreWeave与OpenAI、Meta和英伟达分别签署224亿美元、142亿美元、63亿美元订单 [46] AI应用普及与效益分析 - **应用加速**：2023至2025年，工作中年频使用AI的美国员工比例从21%上升到40%；谷歌每月处理的tokens数量从2024年5月的9.7万亿升至2025年10月的1300万亿 [48] - **个人导向**：AI工具普及效益偏向个人而非企业；超过80%的组织已探索或试用通用大语言模型工具，但仅5%的组织报告已部署定制化生成式AI [51][54] - **使用场景**：截至2025年7月底，ChatGPT的月活跃用户总数已超过7亿；其使用中73%为非工作相关，最常见的对话主题是实用指导、写作和搜集信息，占比78% [59] 信用周期与宏观经济环境 - **企业信用周期**：新一轮美国企业信用周期已开启，主要驱动力来自AI产业；2024年美国商业银行贷款和租赁以及非金融企业融资存量均进入上行周期 [23][25] - **居民信用周期**：美国居民信用周期仍处于下行通道，家庭债务和信贷余额总量增速仍在下行周期 [9][10] - **宏观环境**：当前处于“预防式降息+宽财政”环境，货币政策易松难紧，借贷成本将下降，债券市场为锁定高利率，购债需求较高，与互联网泡沫时期的“预防式加息+紧财政”环境形成对比 [115][116] AI泡沫后续跟踪指标 - **资金端**：2025年需关注私募信贷占比 [123] - **投资端**：2026年关注资本开支绝对值是否放缓 [123] - **流动性端**：2027年关注财政货币政策是否收紧 [123] - **技术端**：需持续关注AI技术能否被证实或证伪 [123]

行业投资评级与行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数本周收于3050.01点，周环比上涨2.70%，跑赢沪深300指数（周环比-1.08%）和上证综指（周环比-0.18%）[2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块本周涨幅为0.79%，排名第7位，表现居前的子板块为林业（周环比+19.86%）和水产养殖（周环比+5.70%）[14][17] - 行业内个股表现分化，*ST绿康（+27.64%）、*ST佳沃（+23.18%）、平潭发展（+22.25%）涨幅居前，而安德利（-13.11%）、梅花生物（-4.51%）等表现居后[14] 核心观点总结 - 生猪养殖板块短期价格仍有下探空间，但持续亏损加速产能去化，中长期看好低成本头部企业的超额利润[3][23][24] - 禽类养殖中黄羽鸡景气度因需求好转和供给收缩而提升，白羽鸡供给充足价格承压，板块整体处于底部企稳阶段[4][37][40] - 牧业板块随消费旺季来临，牛肉价格有望稳步上涨，原奶价格在产能持续去化后明年有望企稳回升，新一轮肉牛周期或开启[5][44][45] - 种植链短期受新作上市冲击，但全球天气扰动可能造成减产，若粮食出现实质性减产，产业链景气度有望改善[6][47][48] - 饲料价格企稳，水产品中部分品种如对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，呈现景气向上态势[64] 细分领域数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格为11.73元/公斤，周环比下跌1.51%，行业处于全面亏损状态，外购仔猪养殖利润为-205.64元/头[23] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，环比增加0.18公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存去化不明显[3][23] - 15公斤仔猪价格为20.21元/公斤，周环比上涨2.80%[23] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡平均价为7.12元/千克，周环比上涨0.42%；白条鸡平均价为13.90元/公斤，周环比上涨0.72%[37][40] - 父母代种鸡养殖利润为0.74元/羽，周环比下降0.05元/羽；毛鸡养殖利润为-0.95元/羽，周环比改善0.30元/羽[37][40] 牧业 - 山东省活牛价格为26.87元/公斤，环比持平，同比上涨12.85%[5][44] - 主产区原奶合同内平均收购价为3.02元/公斤，环比下降0.33%，同比下降3.21%[5][44] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2170.00元/吨，周环比上涨0.80%；国内大豆现货价为4011.58元/吨，周环比持平[47] - 豆粕现货价为3072.00元/吨，周环比上涨0.85%；豆油现货价格为8552.11元/吨，周环比上涨2.05%[47] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格为3.33元/千克，周环比持平；肉禽料价格为3.40元/千克，周环比下降1.45%[64] - 水产品中，鲈鱼价格为52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格为340元/千克，周环比上涨20元/千克[64] 重点公司关注 - 生猪养殖领域建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等低成本优质企业[3][24] - 禽类养殖领域建议关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等[40] - 牧业领域建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业、中国圣牧等[45] - 种植产业链建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等[48]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好下游扩产持续加速及固态电池催化的锂电设备板块 [1] - 持续推荐AI算力驱动下的相关设备，如燃气轮机和液冷设备 [1][2][3] - 固态电池产业化加速，为设备商打开全新需求空间 [1] - AI数据中心扩张带动发电需求，燃气轮机作为短期最优供电解决方案，国产替代空间大 [2] - AI算力资本支出加速，液冷技术方向确定性强，价值量提升，国产供应链逐步切入 [3] 锂电设备 - 固态电池渐行渐近，产业化加速利好设备商，预计头部大厂后续中试线将开启设备招标 [1] - 当前固态电池处于中试主导阶段，主要采用百兆瓦级试产线 [1] - 全固态电池以干法工艺为主线，前道、中道、后道设备均有新需求 [1] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、ALD设备商微导纳米、化成分容设备商杭可科技 [1] AI设备：燃气轮机 - 美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，且对电力可靠性、稳定性要求高 [2] - 因美国电网基础设施老化，科技巨头自行投资建设发电设施，燃气轮机具备建设周期快、输出稳定等特点，成为短期最优解 [2] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产替代空间较大 [2] - 建议关注杰瑞股份（与西门子、贝克休斯合作，燃机产能充足）、豪迈科技（燃机零部件供应商）、应流股份（高温合金叶片）、联德股份（卡特彼勒供应商） [2] AI设备：液冷设备 - AI算力资本支出加速：预计2025年GB200/300机架总出货量2.8万台，其中第四季度出货量将大幅增长至1.4-1.5万台，较第三季度的0.8-0.85万台增幅显著；预计2026年出货量将达到6-7万台 [3] - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热等优势，能降低数据中心PUE值 [3] - 液冷方案确定性高且价值量提升：GB200 NVL72采用大面积液冷板设计，一台机架需36块大冷板；GB300采用独立冷板设计，一台机架需108块独立冷板，液冷价值量大幅提升 [3] - 国产供应链逐步切入：英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链，建议关注英维克（国产液冷柜龙头）、宏盛股份（液冷CDU核心零部件） [3] 行业高频数据 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [11][74] - 2025年9月制造业固定资产投资完成额累计同比增长4.0% [11][77] - 2025年9月金切机床产量7.8万台，同比增长18% [11][76] - 2025年9月新能源乘用车销量172万辆，同比增长24% [11][79] - 2025年10月挖掘机销量1.8万台，同比增长8% [11][88] - 2025年10月国内挖掘机开工小时数68.6小时，同比下降19% [11][89] - 2025年10月动力电池装机量84.1GWh，同比增长42% [11][83] - 2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25% [11][85] - 2025年9月工业机器人产量69058台，同比增长28% [11][85] - 2025年9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，同比增长6.3% [11][87] - 2025年9月全球散货船/集装箱船新接订单量同比分别增长290%/4% [11][91] - 2025年9月我国船舶新承接订单同比减少42%，手持订单同比增长20% [11][93]

行业投资评级 - 报告对汽车和汽车零部件行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序 建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】[9] - 中期核心主线为特斯拉量产进程与技术路线迭代 同时宇树科技等国产机器人主机厂密集进入IPO阶段有望成为全新强催化 [1][10] - 客户维度重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂重大更新 产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲等边际变化大的硬件环节 资本维度关注国产机器人主机厂证券化进程 估值维度关注头部汽车机器人主机厂估值重构 [1][10][16] 乘用车板块 - 以旧换新政策延续刺激内需向好 补贴范围扩大至符合条件的国四排放标准燃油乘用车 购买新能源车单台补贴2万元 购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元 [12][39] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企 推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、赛力斯】[3][13] - 2025年9月第4周乘用车销量65.3万辆 同比+1.5% 环比+26.6% [8] 智能电动与零部件板块 - 零部件估值低位 中期成长不断强化 看好新势力产业链与智能电动增量 [14] - 客户维度T链出海加速 H链延续高增 国内自主车企份额持续提升有望超过70% [14] - 产品维度2025年有望成为智驾平权元年 比亚迪全系车型将搭载高阶智驾 20万元价格带车型成为高阶智驾主要增长区间 [15] - 推荐智能化标的【伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份】及新势力产业链标的【星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动】[3][15] 机器人板块 - 特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布 目标在2026年底建设年产100万台生产线 小鹏发布人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [17] - 宇树科技已完成上市辅导 预计2025年10月至12月提交IPO申报文件 C轮投后估值超120亿元 [1][10][17] - 推荐汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】及汽车机器人主机厂【小鹏汽车、赛力斯】[3][19] 摩托车板块 - 2025年9月250cc以上摩托车销量8.7万辆 同比+13.1% 1-9月累计销量76.1万辆 同比+32.9% [22] - 500ml<排量≤800ml细分市场增长强劲 9月销售1.7万辆 同比+351.5% [22] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[3][23] 重卡板块 - 2025年10月重卡市场销售约9.3万辆 同比增长约40% 1-10月累计销量91.6万辆 同比增长约22% [24] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车 报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [24] - 建议关注【潍柴动力、中国重汽】[4][25] 轮胎板块 - 短期逻辑为业绩兑现及需求维持高位 2025年10月14日当周国内PCR开工率73.68% 处于近10年高位 [27][45] - 中期逻辑为智能制造能力外溢及产能结构优化 海外工厂净利率远高于国内 [26] - 推荐【赛轮轮胎、森麒麟】[4][27] 智能化与电动化动态 - 比亚迪“天神之眼”智能辅助驾驶系统车型累计销量突破200万辆 其中10月份辅助驾驶车型销量达31.68万辆 [2][52] - 新能源智能网联商用车新势力载合卡车发布新一代智能驾驶量产方案 并与地平线达成战略签约 [2][52] - 2025年世界动力电池大会签约项目180个 总金额达861.3亿元 [48] 市场行情与数据 - 本周（11月10日-11月16日）A股汽车板块下跌1.7% 表现弱于沪深300（-0.4%）[1][29] - 细分板块中商用载货车上涨1.2% 汽车服务上涨0.8% 乘用车、摩托车及其他、商用载客车、汽车零部件分别下跌0.4%、1.7%、1.8%、2.7% [1][29] - 2025年10月行业整体折扣率相较于9月回收 10月下旬行业整体折扣率为16.0% [42]

板块市场表现 - 本周（11月8日至11月14日）交运指数上涨1.6%，同期沪深300指数下跌1.1%，交运板块跑赢大盘2.7%，在29个行业中排名第13位 [1][13] - 子板块中航空板块涨幅最大，达5.1%，公路板块跌幅最大，为-1.1% [1][13] - 个股方面，龙洲股份周涨幅达25.8%，*ST原尚上涨15.5%，凤凰航运上涨13.0%，吉祥航空上涨11.7%，海航科技上涨9.7% [18] 快递行业 - 10月快递业务量预计同比增长7%，业务收入预计同比增长5% [2] - 国家邮政局发布2025年10月快递发展指数报告，发展规模指数为616.4，同比提升5.6% [2] - 上周（11月3日至11月9日）邮政快递累计揽收量约42.2亿件，环比下降1.42%，同比增长6.6%；累计投递量约42.05亿件，环比下降2.32%，同比增长7.5% [2] - 2025年9月快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%；快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7%；快递单票收入为7.55元，同比下降4.9% [93] - 2025年9月顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长31.8%、3.6%、13.6%、9.5%，市场份额分别为8.9%、12.5%、15.6%、13.0% [98] - 反内卷背景下多个产粮区已提价，叠加行业旺季来临，预计快递单票价格有望提升 [2] - 考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升等因素，推荐顺丰控股 [2] 物流行业 - 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为3868点，同比下降11.2%，环比上升0.8% [3] - 上周液体化学品内贸海运价格为166元/吨，同比上升3.29%，环比下降3.86% [3] - 本周对二甲苯（PX）开工率为90.5%，环比上升0.6个百分点，同比上升5.5个百分点；甲醇开工率为83.9%，环比下降0.7个百分点，同比上升3.2个百分点；乙二醇开工率为68.8%，环比下降0.7%，同比上升9.3个百分点 [3] - 发力智慧物流，主业受益需求改善，推荐海晨股份 [3] 航空机场 - 本周（11月8日至11月14日）全国日均执飞航班量14558班，同比增加2.78%；其中国内线日均12198班，同比增加1.20%；国际地区线日均2214班，同比增长12.55%，为2019年同期的85.15% [4] - 2025年9月民航旅客量6267万人次，同比增长5%，其中国内航线客运量为5548万人次，同比增长4%；国际地区航线客运量为718万人次，同比增长13%，约为2019年同期的106% [55] - 2025年9月RPK较2019年，国航增长30%、东航增长23%、南航增长16%、春秋增长44%、吉祥增长36%；ASK较2019年，国航增长26%、东航增长12%、南航增长10%、春秋增长42%、吉祥增长36% [59] - 2025年9月RPK较2024年，国航增长6%、东航增长9%、南航增长5%、春秋增长23%、吉祥增长5%；ASK较2024年，国航增长1%、东航增长4%、南航增长4%、春秋增长21%、吉祥增长2% [59] - 本周布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，环比上升1.19%，同比下降10.43%；2025年11月国内航空煤油出厂价（含税）为5685元/吨，环比上升0.9%，同比持平 [4][66] - 本周美元兑人民币中间价为7.0825，环比持平，同比下降1.6%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比上升0.3% [4][69] - 2025年9月旅客吞吐量较2019年，上海机场（浦东）增长14%、首都机场下降28%、白云机场增长10%、深圳机场增长18%、厦门机场增长6%、美兰机场增长4% [76] - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空 [4] 航运港口 - 集运市场：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1094.03点，环比上升3.4%，同比下降25.5%；上海出口集装箱运价指数SCFI为1451.38点，环比下降2.9%，同比下降32.8% [21] - 分航线看，CCFI美东航线运价指数为967.48点，环比下降0.5%，同比下降18.3%；美西航线运价指数为846.24点，环比上升3.9%，同比下降30.3%；欧洲航线运价指数为1403.64点，环比上升2.7%，同比下降28.2%；东南亚航线运价指数871点，环比上升5.1%，同比下降21.9% [21] - 内贸集运：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1225点，环比上升0.7%，同比下降7.2%；PDCI东北指数为1359点，环比上升0.7%，同比上升1.0%；PDCI华北指数为1085点，环比上升4.6%，同比下降10.9%；PDCI华南指数为998点，环比下降2.3%，同比下降9.2% [27] - 油运市场：本周原油运输指数BDTI收于1417.8点，环比上升0.5%，同比上升58.2%；成品油运输指数BCTI收于673.4点，环比上升4.4%，同比上升44.6% [38] - 干散货运输：本周BDI指数为2077.6点，环比上升3.1%，同比上升25.2%；分船型看，BCI为3172.6点，环比上升2.3%，同比上升11.9%；BPI为1878.2点，环比上升4.0%，同比上升56.3%；BSI为1366.2点，环比上升4.0%，同比上升31.4% [40] - 港口运营：2025年9月沿海港口货物吞吐量为9.69亿吨，同比上升6.17%，其中外贸货物吞吐量为4.80亿吨，同比上升7.88% [48] - 上周（11月3日至11月9日）监测港口完成货物吞吐量26852.7万吨，同比增长8.2%，环比减少4.3%；完成集装箱吞吐量680.9万标箱，同比增长20.0%，环比增长1.4% [48] 公路铁路 - 公路运营：上周（11月3日至11月9日）全国高速公路累计货车通行5638.3万辆，环比下降2.07%，同比下降0.75% [6][84] - 2025年9月全国公路货运量为38.91亿吨，同比上升5.2%；公路货物周转量为7168.64亿吨公里，同比上升5.48% [84] - 赣粤高速公告10月通行费收入2.65亿元，同比增长2.1%；中原高速公告10月通行费收入为3.12亿元，同比下滑3.6% [6] - 全国主要公路运营主体11月7日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前为1.8140%），板块配置比较有性价比 [6][84] - 铁路运营：2025年9月全国铁路客运量为3.41亿人次，同比下降0.24%，铁路旅客周转量为1234.43亿人公里，同比上升0.4%；全国铁路货运量为4.45亿吨，同比上升4.24%，铁路货物周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.33% [80]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北美光模块及光芯片等公司未来高速增长指引明确，全球算力高景气度延续 [1] - 建议持续关注AI算力基础设施发展，包括光器件光模块、通信设备、液冷及端侧领域 [4] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4] 行业要闻追踪 - **Tower半导体业绩与扩产**：2025年第三季度营收3.96亿美元，同比增长7%，环比增长6% [1][11]；第四季度营收指引为4.4亿美元 [1][11]；硅光子业务收入同比增长70%，2025年全年收入预计超过2.2亿美元 [11]；公司新增3亿美元资本支出用于八英寸晶圆厂的硅光子与硅锗产能扩展，预计硅光子产能提升三倍以上，2026年下半年实现满产 [1][11] - **AMD增长预期**：公司目标未来3-5年整体收入年复合增长率超过35%，其中数据中心业务CAGR将超过60% [1][15]；通过Instinct MI450/MI500系列GPU与“Helios”架构抢占AI推理市场 [15]；ROCm生态实现10倍以上下载增长，与OpenAI的芯片供应合作已正式确认 [18] - **思科财务表现**：2026财年第一季度营收149亿美元，同比增长8%，环比增长2% [2][21]；预计2026财年全年营收在602亿至610亿美元之间 [2][21]；网络业务营收77.7亿美元，同比增长15% [2][21]；来自超大规模客户的AI基础设施订单达13亿美元，创单季新高，预计2026财年AI基础设施收入将超过30亿美元 [2][21] - **百度技术发布**：百度世界大会2025公布昆仑芯超节点，可将单卡性能提升95%，单实例推理性能提升高达8倍 [2][26]；发布文心大模型5.0，并公布自研芯片及算力基础设施升级路线图 [2][26] - **卫星互联网进展**：2025年11月10日，长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨13组卫星送入预定轨道 [2][28]；长征十二号近地轨道运载能力不小于12吨，本次发射是其第3次发射 [28] 行情回顾 - 本周通信（申万）指数下跌4.77%，沪深300指数下跌1.08%，相对收益为负3.69%，在申万一级行业中排名第31名 [3][36] - 细分领域中，物联网控制器、运营商和卫星互联网表现相对靠前 [3][39] - 国信通信股票池82家上市公司本周平均涨跌幅为负0.19% [39] 投资建议与重点组合 - 全球AI投入云服务提供商军备竞赛加速，算力基础持续受益，推荐关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [4][44] - 三大运营商属红利配置重要资产，经营稳健且分红比例持续提升，建议长期持续配置 [4][44] - 2025年第47周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][44]