行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张 [3] - 缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [5] - 锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升 [5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.18%，申万有色板块上涨1.07%，跑赢上证指数1.25个百分点 [11] - 申万有色板块在申万板块中排名第14位 [11] - 细分板块中，锡/铅锌板块涨跌幅居前，磁材/钨板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：国城矿业、华锡有色、天华新能、海南矿业、闽发铝业 [11] 估值水平 - 本周申万有色板块PE_TTM为25.81倍，本周变动0.18倍，同期万得全A PE_TTM为22.20倍，比值为116% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为3.19倍，本周变动0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.83倍，比值为175% [20] 工业金属：铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86% [5] - 伦铜库存13.6万吨，环比-0.13%；沪铜库存10.9万吨，环比-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08% [5] - 电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [5] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺 [5] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [5] 工业金属：铝 - 本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40% [5] - 伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%；沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%；国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16% [5] - 氧化铝价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点为81.18% [5] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，电解铝明年或出现短缺格局 [5] - 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 能源金属：锂 - 本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨 [5] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨 [5] - 本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%；SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%，实现连续13周去库 [5] - 磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 能源金属：钴 - 本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但钴中间品出口审批仍未通过 [5] - 按照当前运输时间预计刚果金原料要2026年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变 [5] - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 宏观与行业信息 - 中国10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，预期2.7%，前值3.0% [9] - 美国政府历史最长停摆结束，为联邦政府提供持续拨款直至2026年1月30日 [9] - 大中矿业决定不提前赎回"大中转债"，且在未来三个月内均不行使提前赎回权利 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 全球动力电池装车量保持高速增长，中国龙头企业市场份额持续提升，二线电池企业增速亮眼 [2][10][11] - 光伏组件出口同比大幅增长，储能出海订单规模显著，显示海外需求强劲 [3][20][23] - 国家电网输变电设备招标规模同比增加，反映国内电网投资保持活跃 [4][31][33] 板块行情总结 - 电力设备与新能源板块本周下跌0.80%，表现弱于上证指数 [1] - 子行业中，锂电池指数涨幅最大，上涨1.29%，工控自动化跌幅最大，下跌5.08% [1][45] 新能源汽车领域总结 - 2025年1-9月全球动力电池装车量达811.7GWh，同比增长34.7% [2][10] - 宁德时代装车量297.2GWh（同比增长31.5%），市占率36.6%，保持全球第一；比亚迪装车量145.0GWh（同比增长45.6%），市占率17.9% [2][11][14] - 中国六家企业总装车量达553.6GWh，合计全球市场份额为68.2%，较去年同期提升明显 [11] - 蜂巢能源、亿纬锂能和国轩高科等二线企业增速显著，同比分别增长89.5%、73.2%和65.8% [2][11] 新能源发电领域总结 - 2025年9月中国光伏组件出口约27GW，同比增长62%；1-9月累计出口约206GW，同比上升10% [3][20] - 欧洲为最大出口市场，荷兰、巴西、阿联酋、比利时、法国为前五大单一进口国 [20] - 2025年10月中国储能企业出海订单及合作总体规模约69GWh，其中具体项目实施规模约7.12GWh，战略合作规模约61.85GWh [3][23] - 星星充电与美国签署超过32GWh储能项目合作，海辰储能海外合作规模达11GWh [23] 电力设备及工控领域总结 - 国家电网2025年第六批输变电设备招标共18个分标，498个标包，同比增加32包 [4][31] - 变压器招标82个标包，同比增加26包；电抗器17标包，同比增加6包；电力电缆54标包，同比增加8包 [4][31] - 第五批输变电设备招标中标总金额达105.59亿元，中国西电、平高电气、思源电气中标金额居前，分别为9.82亿元、8.37亿元和7.75亿元 [33][34] 重点公司关注 - 报告本周关注公司包括：宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份、良信股份、盛弘股份、厦钨新能、许继电气、明阳电气等 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - AI算力需求强劲，驱动存储市场供不应求，价格持续上涨[1][2] - 存储原厂控货提价，供需缺口短期难补，涨价趋势预计延续至2026年[2][32][37] - 晶圆代工龙头产能利用率维持高位，受益于国产化替代与结构性需求增长[1][11][12] - AI服务器与机柜出货量大幅增长，成为云端网络业务核心驱动力[3][58][68] 分章节总结 中芯国际：产能供不应求 - 25Q3营收23.82亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，创历史新高[1][11] - 25Q3毛利润5.23亿美元，环比增长16.2%，毛利率22.0%，环比上升1.6个百分点[1][11] - 月产能提升至102.28万片（折合8英寸晶圆），产能利用率达95.8%，环比提升3.3个百分点[1][12] - 25Q3资本支出170.65亿元，同比大幅增加，前三季度累计超400亿元[1][26] - 预计2025年收入首超90亿美元，25Q4收入指引环比持平至增长2%，毛利率指引18%-20%[1][30] 存储市场供需与价格趋势 - 闪迪11月NAND闪存合约价涨幅达50%，原厂酝酿新一轮涨价，幅度预计20%-30%[2][32] - 原厂2026年产能已排满，新增产线最快2027年下半年就位，供应紧张局势短期难缓解[2][32] - 128G QLC Wafer自10月以来累计涨幅接近100%，SSD价格易涨难跌，DRAM价格涨势预计延续至2026年上半年[2][38][41][42] - 2026年DRAM产业资本支出预计达613亿美元，年增14%；NAND Flash资本支出预计222亿美元，年增约5%[33][35] - 铠侠FY25Q2营收4483亿日元（约29亿美元），环比增长30.8%，预计FY25Q3营收创新高，达5000-5500亿日元[45][56][57] 鸿海精密：AI算力驱动业绩增长 - 25Q3营收2.06万亿新台币，环比增长15%，同比增长11%；归母净利润576.73亿新台币，环比大增30%[3][58] - 25Q3毛利率6.35%，净利率2.80%，AI机柜出货季增300%，AI服务器营收突破1万亿新台币[3][58][68] - 25Q4AI机柜出货目标环比高双位数增长，2026年AI服务器市占率目标超当前4成[3][68] - 2026年美国前五大CSP厂商资本支出预估近6000亿美元，AI服务器出货态势延续[3][68] 相关标的 - 重点覆盖标的包括存储模组（香农芯创）、存储芯片（兆易创新）、半导体设备（中微公司、北方华创）及AI算力相关公司（工业富联、中芯国际等）[8][82]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为在人工智能领域，有三类应用值得中期投资：自定义Agent平台、高壁垒垂类应用以及AI基础设施层[1][2][3] 自定义Agent平台投资要点 - OpenAI在2025年10月6日的DevDay上展示了其生态构建愿景，推出Apps SDK允许开发者在ChatGPT中构建可交互应用程序，结合MCP让AI能直接访问外部数据、工具与工作流[12] - OpenAI推出AgentKit提供可视化画布和嵌入式聊天组件，使非程序员也能快速创建智能Agent，现场演示中仅用8分钟便从零构建并上线了一个活动官网智能问答Agent[13] - OpenAI已与多家合作伙伴推出首批内嵌于ChatGPT的AI应用，涵盖教育、设计、旅游、音乐与房地产等领域[13] - 腾讯在三季财报电话会上表示微信最终会推出一个AI智能体，让用户在微信内部利用AI完成多项任务，微信拥有强大的通信和社交生态系统及购物支付等场景[14] - 腾讯元宝已打通微信、QQ、腾讯会议等数十款内部产品，覆盖社交、办公与消费等场景，其9月月活跃用户数已较1月增长超80倍；QQ浏览器AI功能9月月活跃用户数也较4月增长约18倍[14] - 阿里巴巴准备对其主要移动人工智能应用程序进行全面改造，计划更名为"Qwen"，并添加智能AI功能以支持在淘宝等主要平台上购物，目标是将Qwen打造成功能齐全的AI Agent[17] 高壁垒垂类应用投资要点 - 对于护城河深厚的应用而言，大模型非但不是吞噬者，反而可能成为加固优势的工具[18] - 护城河强的体现包括强Know-how，即许多行业依赖专家对于长期经验、场景化判断、未成文规范的理解，需要长期深耕的公司来构造垂直领域模型或Agent[19] - 护城河强的体现包括强数据，即一些公司具备难以获取的专有数据与持续反馈闭环，大模型可作为数据价值的放大器，但核心优势由数据主导[20] - 护城河强的体现包括复杂流程，即现代企业软件的价值在于对跨部门、多步骤的复杂业务流程的深度整合与编排，深度工作流整合创造了极高客户粘性和转换成本[21] - 护城河强的体现包括资质或合规壁垒，即一些强监管领域需要资质、执照与合规体系，模型可提效，但落款与责任在具备资质的主体[22] - 以Palantir为例，其于2016年成功起诉美国陆军，成为首个领导国防项目的民营软件公司，其人工智能平台AIP为开发人员提供了将应用程序中的人工智能转化为代理和自动化的能力[22][23] - Salesforce连续与头部大模型厂商谷歌、OpenAI、Anthropic扩大合作，构建以Agentforce 360为核心的智能企业生态，其数据与AI产品收入在第二季度同比增长120%，Agentforce年度经常性收入约4.4亿美元，已有逾1.2万家客户采用该平台[24][25] AI基础设施层投资要点 - 在AI军备竞赛中，基础设施提供商通过服务所有参与竞争的公司，获取客户大规模投资带来的确定性收益[26] - 数据基础设施Snowflake通过其云数据平台提供AI规模化部署的底层数据解决方案，其Snowflake Cortex是一个原生AI和机器学习套件，使用户能够利用Snowflake数据运行高级AI模型而无需迁移数据或配置单独的基础设施[26][28] - AI安全基础设施CrowdStrike与AWS、英特尔、Meta、英伟达和Salesforce合作，利用Falcon平台保障AI安全，保护AI运行的环境和模型，防止敏感数据离开终端和云工作负载[29][30] 建议关注公司 - 算力领域建议关注寒武纪、海光信息、中芯国际等公司[7][34] - Agent领域建议关注阿里巴巴、腾讯控股、科大讯飞等公司[7][34] - 自动驾驶领域建议关注江淮汽车、小鹏汽车、理想汽车等公司[8][35] - 军工AI领域建议关注拓尔思、能科科技、中科星图等公司[8][35]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 钢铁板块近期表现良好，年初至今涨幅已超过30%，在申万一级行业中排名第7 [2] - 报告认为部分钢铁公司基于重置价值测算处于价值低估区，具备较强安全边际，行业未来存在修复机会 [2] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，以及受益于油气、核电等景气周期的细分领域公司 [2] - 随着工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [6][12] 行情回顾 - 报告期内（11月10日-11月14日），中信钢铁指数报收1,999.70点，上涨0.83%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [1][94] - 年初至今，中信钢铁指数上涨31.3%，同期上证综指上涨19.1%，沪深300指数上涨17.6% [96] - 个股方面，钢铁板块上市公司共32家上涨，21家下跌，涨幅前五为海南矿业、大中矿业等 [95] 供给端分析 - 2025年10月粗钢产量为7,200万吨，同比下降12.1%，日均产量232.3万吨，环比下降5.2% [2][6][12] - 2025年10月钢材产量为11,864万吨，同比下降0.9%，1-10月累计钢材产量为121,759万吨，同比增长4.7% [2][6][12] - 本周全国247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比增加1.0个百分点，同比增加1.0个百分点 [3][17] - 本周日均铁水产量为236.9万吨，环比增加2.8万吨（+1.2%），同比增加1.3% [3][11][17] - 本周五大品种钢材周产量为834.4万吨，环比下降2.6%，同比下降3.1% [3][17] 库存端分析 - 本周五大品种钢材社会库存为1,061.4万吨，环比下降1.3%，同比上升29.4% [3][25] - 本周五大品种钢材钢厂库存为416万吨，环比下降2.9%，同比上升4.3% [3][25] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大1.1个百分点 [3][23] 需求端分析 - 2025年1-10月中国钢材表观消费量同比增长4.3%，其中10月份单月表观消费同比增长0.5% [6][12] - 本周五大品种钢材表观消费量为860.6万吨，环比下降0.7%，同比下降1.9% [3][52] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长3.9% [40][41] 价格与利润分析 - 本周钢材现货价格小幅上涨，Myspic综合钢价指数为121.2，周环比上涨0.1%，同比下降5.9% [75] - 本周247家钢厂盈利率为39%，较上周减少0.9个百分点 [6] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-308元/吨和-446元/吨 [75] 重点公司推荐 - 报告重点推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份，建议关注武进不锈 [2][8]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [7] 核心观点 - 美国政府停摆结束，流动性改善有助于金属价格表现 [2] - 宏观层面，美国经济数据走弱推动降息预期，美元指数下行，对金属价格形成支撑 [4] - 国内“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，金属板块迎来布局时机 [4] - 能源金属方面，刚果金钴出口审批未完成导致供应紧张，储能需求持续超预期 [5] - 贵金属方面，央行购金及美元信用弱化是中长期主线，继续看好金银价格上涨 [5] 市场表现总结 - 本周（11/10-11/14）SW有色指数上涨+0.20%，表现优于上证综指（下跌0.18%）和沪深300指数（下跌1.08%）[3] - 贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨+1.91%，COMEX白银上涨+4.51% [3] - 工业金属价格涨跌互现，铝（+0.99%）、锡（+0.99%）上涨，铜（-1.30%）、镍（-1.98%）下跌 [3] - LME库存方面，锌库存大幅增加11.68%，铅库存增加9.22%，铜库存微降0.13% [3] 工业金属板块 - **铜**：SMM进口铜精矿指数为42.21美元/干吨，环比下降0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率偏低；宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，降息预期升温对铜价形成支撑；预计伦铜波动于10650-11000美元/吨，沪铜波动于86000-89000元/吨 [4][48][49] - **铝**：10月国内电解铝运行产能环比持平，供应持稳；海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂存减产风险；需求端进入淡旺季切换，下游开工率走弱；周内库存去库0.6万吨；预计沪铝运行区间为21,700-22,400元/吨 [4][27][28] - **锌**：伦锌周内下跌1.29%至3027美元/吨；沪锌下跌1.30%至22425元/吨；国内消费表现平淡，但锌锭出口窗口持续开启对价格构成支撑 [53][54] - **锡**：供应端偏紧，印尼10月精炼锡出口量同比大幅下滑53.89%；预计沪锡价格维持高位震荡，上方压力关注294000-296000元/吨 [66][67] - **镍**：沪镍主力合约价格跌破12万元/吨，周度跌幅达2.16%；预计后市镍价难以走出弱势格局，运行区间为11.6-12.0万元/吨 [68] 能源金属板块 - **锂**：电池级碳酸锂均价从周初的8.075万元/吨上涨至8.435万元/吨，累计上涨3450元/吨；锂盐厂开工率高位运行，新能源汽车与储能市场保持强势；预计碳酸锂价格将偏强运行 [5][104] - **钴**：电解钴现货价格震荡上行至390.50元/公斤，周度上涨3.99%；刚果金钴中间品出口审批仍未通过，预计最快11月中下旬完成；钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价有进一步上行动力 [5][96][97] 贵金属板块 - 截至11月13日，国内99.95%黄金市场均价957.82元/克，较上周上涨2.71%；上海现货1白银市场均价11884元/千克，较上周上涨4.90% [80] - 地缘政治风险（俄乌局势、以巴冲突、胡塞武装威胁）及美国经济数据疲软推动避险需求 [80] - 中长期看，央行购买黄金及美元信用弱化是主线，持续看好金价中枢上移 [5] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [4] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [5] - 贵金属重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 世界银行结束数十年核能投资禁令，与国际原子能机构签署合作协议，首次重新涉足核能领域，并将小型模块化反应堆部署作为三大核心合作方向之一[2][3] - 小型模块化反应堆凭借灵活特性，适配发展中国家快速增长的能源需求，并可能成为解决人工智能日益增长的能源需求的关键方案[5][6] 行业驱动因素 - 发展中国家电力需求预计2035年将翻倍，而融资短缺长期制约其核能发展[5] - 科技巨头正联合小型模块化反应堆及核聚变公司，为数据中心量身定制供能方案，裂变商业化或比聚变更早落地[6] - 世界银行与国际原子能机构的合作将为小堆相关可行性研究、技术落地提供资金与专业支持，助力全球能源结构优化[3][5] 建议关注的公司及业务 - 景业智能：与浙大共建微堆/SMR技术联合研发中心，SMR相关关键技术研发工作正按计划有序推进，技术路线已基本明确[6][7] - 佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[7] - 国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件[7] - 兰石重装：业务覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[7] - 科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口[7] - 海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[7] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是基于较大患者基数、明确临床需求与商业化验证形成的确定性赛道[5] - FGF21靶点作为“多器官代谢调节器”，能够调控脂代谢以及阻止纤维化，直击MASH未满足需求，是继GLP-1之后最受期待的潜在MASH靶点之一，全球药企竞相布局[5][19] - 海外FGF21交易高频落地，显示全球药企持续加码，国内企业有望凭借日益精进的制药能力在MASH赛道上突破，将更多原创FGF21管线推向全球市场[5][27] - 华东医药DR10624在重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床数据优异，支持其进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力，其MASH适应症预计2026年上半年读出数据[6][32][34] - 医药生物行业近期表现强劲，在31个子行业中排名靠前，整体上持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）[7] MNC抢滩靶点FGF21，关注国内投资机会 - MASH患者基数庞大，根据Frost & Sullivan预测，2030年中国及全球的MASH患病人数将分别达到0.56亿人和4.9亿人，相应的药物市场规模有望分别达到355亿人民币和322亿美元[15] - 高甘油三酯血症全球患病人数持续增长，2025年预计治疗市场约121.9亿美元，到2032年预计达到171.5亿美元[15] - MASH创新管线众多，FGF21R激动剂的研发在抗纤维化领域具有较强的代表性[18] - FGF21作为一种信号蛋白，专门负责调节葡萄糖和脂质稳态及能量代谢，可减少肝细胞应激和肝脂肪变性，防止与疾病相关的炎症和纤维化过程[19] - 海外研发格局中，依鲁西夫明、Pegozafermin、Efimosfermin alfa处于临床III期阶段；国内华东医药/道尔生物DR10624、民为生物MWN105、东阳光HEC88473、正大天晴AP025处于临床II期，研发进度居前[20] - 近期海外FGF21交易活跃，包括民为生物与丹麦Sidera合作（首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元）、诺和诺德47亿美元收购Akero Therapeutics、罗氏约24亿美元收购89bio、GSK最高20亿美元收购Boston Pharmaceuticals核心资产等[27] 华东医药DR10624高甘油三脂适应症2期数据优异 - 2025年11月9日公布的Ⅱ期临床主要结果显示，DR10624在12周治疗期间实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善[6][32] - 其耐受性良好、安全性可接受，与药物相关的主要不良事件的严重程度多为轻至中度[6][32] - DR10624已围绕SHTG、MASH、肥胖、糖尿病等多适应症布局临床，其MASH适应症处于临床II期，预计2026H1读出数据[6][34] 11月第2周医药生物板块行情 - 2025年11月第2周医药生物板块上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个子行业中排名第5位[7][36] - 当周各子板块均上涨，医药流通板块涨幅最大（上涨5.92%），其次为体外诊断板块（上涨5.91%）、原料药板块（上涨5.09%）；医疗设备板块涨幅最小（上涨0.04%）[7][39] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），并给出了月度及周度推荐股票组合[7][8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告核心观点 - 存储原厂于2025年下半年主动削减NAND Flash供应量，可能加剧供需失衡，助推NAND价格继续上涨 [2] - 2026年存储龙头资本支出保持保守策略，扩产主要投向AI相关高附加值领域，预计供不应求状态将持续至2026年 [2] - 电子行业细分板块年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [2][9] 行情追踪：电子行业与个股表现 - **电子细分行业年初至今表现**：申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+40.76%）、其他电子Ⅱ（+51.96%）、元件（+85.55%）、光学光电子（+5.55%）、消费电子（+42.36%）、电子化学品Ⅱ（+38.09%）[2][9] - **电子细分行业本周表现**：本周涨跌幅分别为半导体（-3.97%）、其他电子Ⅱ（-2.29%）、元件（-9.25%）、光学光电子（-1.25%）、消费电子（-6.18%）、电子化学品Ⅱ（-2.44%）[2][9] - **美股科技股年初至今表现**：重要科技股如美光科技（+193.29%）、超威半导体（+104.33%）、英特尔（+77.16%）、博通（+47.71%）等涨幅居前 [11] - **美股科技股本周表现**：本周涨跌幅不一，美光科技（+3.74%）、超威半导体（+5.68%）上涨，而应用光电（-24.87%）、英特尔（-6.85%）等跌幅较大 [11] - **A股半导体板块个股涨跌**：神工股份（+38.03%）、联动科技（+16.45%）本周涨幅靠前；康强电子（-15.51%）、华虹公司（-11.16%）跌幅靠前 [16][17] - **A股消费电子板块个股涨跌**：胜利精密（+19.24%）、奥尼电子（+15.45%）本周涨幅靠前；统联精密（-14.80%）、协创数据（-12.05%）跌幅靠前 [17][18] - **A股元件板块个股涨跌**：科翔股份（+11.23%）本周涨幅靠前；三环集团（-14.63%）、世运电路（-12.67%）跌幅靠前 [18][19] - **A股光学光电子板块个股涨跌**：维信诺（+14.52%）、汇创达（+7.72%）本周涨幅靠前；苏大维格（-12.67%）、蓝特光学（-9.42%）跌幅靠前 [20][21] - **A股电子化学品板块个股涨跌**：康鹏科技（+28.60%）、三孚新科（+8.25%）本周涨幅靠前；天承科技（-18.42%）、晶瑞电材（-8.86%）跌幅靠前 [21][22] 存储价格变化趋势与行业动态 - **NAND原厂供应削减**：三星将2025年NAND晶圆产量目标下调至472万片（同比-7%），铠侠下调至469万片（同比-2%），SK海力士下调至180万片（同比-10%）[2] - **存储资本支出预测**：DRAM资本支出2025年预计达537亿美元，2026年有望增长至613亿美元（YoY +14%）；NAND Flash资本支出2025年预计为211亿美元，2026年预计小幅增长至222亿美元（YoY +5%）[2] - **产能结构性转移**：原厂扩产进一步转向制程技术升级、高层数堆栈、混合键合以及HBM等高附加价值产品，这些产品对产能需求更大，导致其他产品产能供给收缩 [2] 投资建议关注标的 - **海外AI相关**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [2] - **国产AI相关**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [2] - **存储相关**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [2] - **SoC相关**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [2]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 报告认为钢铁价格正处于磨底蓄势阶段，重申看多板块配置 [1][3] - 在“稳增长”政策支持下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，普钢公司业绩改善空间较大 [4] - 高端钢材将受益于能源周期、国产替代和高端装备制造趋势，行业未来存在结构性投资机遇 [4] - 部分公司已处于价值低估区域，尤其是高毛利率的优特钢企业和成本管控力强、具规模效应的龙头钢企存在估值修复机会 [4] 本周市场表现 - 截至报告周，钢铁板块上涨0.83%，表现优于大盘（沪深300下跌1.08%）[11] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块表现最佳，上涨8.95%，其次为钢铁耗材板块上涨1.80%，长材板块上涨1.60%，板材板块微涨0.05%，而特钢板块下跌1.36%，贸易流通板块基本持平 [13] - 个股方面，周涨幅前三分别为海南矿业(22.95%)、大中矿业(20.31%)和凌钢股份(8.97%) [15] 供给情况 - 截至11月14日，样本钢企高炉产能利用率为88.8%，周环比增加0.99个百分点 [3][26] - 样本钢企电炉产能利用率为53.2%，周环比增加2.31个百分点 [3][26] - 五大钢材品种产量为726.1万吨，周环比下降22.98万吨，降幅3.07% [3][26] - 日均铁水产量为236.88万吨，周环比增加2.66万吨，增幅1.14%，同比增加1.20% [3][26] 需求情况 - 截至11月14日，五大钢材品种消费量为860.6万吨，周环比下降6.33万吨，降幅0.73% [3][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为10.0万吨，周环比增加0.37万吨，增幅3.87% [3][34] - 截至11月9日，30大中城市商品房成交面积为161.2万平方米，周环比下降41.4万平方米 [34] - 截至11月16日，地方政府专项债净融资额为60,107亿元，累计同比增加56.42% [34] 库存情况 - 截至11月14日，五大钢材品种社会库存为1061.4万吨，周环比下降13.61万吨，降幅1.27%，但同比大幅增加30.61% [3][42] - 五大钢材品种厂内库存为416.0万吨，周环比下降12.61万吨，降幅2.94%，同比增加6.35% [3][42] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数为3422.3元/吨，周环比微增2.47元/吨，增幅0.07%，但同比下降6.85% [3][48] - 特钢综合指数为6581.9元/吨，周环比下降10.59元/吨，降幅0.16%，同比下降3.37% [3][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-29元/吨，周环比增加10.0元/吨，增幅25.64% [3][54] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-155元/吨，周环比增加7.0元/吨，增幅4.32% [3][54] - 247家钢铁企业盈利率为38.96%，周环比下降0.9个百分点 [54] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为786元/吨，周环比上涨10.0元/吨，涨幅1.29% [3][71] - 京唐港主焦煤库提价为1830元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [3][71] - 一级冶金焦出厂价格为1935元/吨，周环比增加55.0元/吨 [3][71] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-34元/吨，周环比下降12.0元/吨 [71] - 铁水废钢价差为124.5元/吨，周环比增加26.7元/吨 [71] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注四类企业：设备先进、环保水平优的区域性龙头；布局整合重组、具备成长性的企业；受益能源周期的优特钢企业；具备突出竞争优势的上游原料供应企业 [4] - 具体推荐关注公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢资源等 [4] 行业重要资讯 - 中美同步暂停海事物流造船业相关限制措施，有利于稳定海外船东对中国造船业订单预期，增加钢材需求 [77] - 2025年度中央安全生产考核巡查正式启动，预计11月底完成，有利于稳定市场信心 [77] - 西芒杜铁矿项目投产，长期看其满产产能将加剧全球铁矿供应宽松，拉低铁矿价格 [77] - 2025年1-10月中国粗钢产量81,787万吨，同比下降3.9% [77]