投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务数据与预测 - 2025年第二季度实现营业收入327.13亿元，同比下降3.59%，环比增长0.80% [1] - 2025年第二季度归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [1] - 2025年第二季度NON-GAAP净利润47.95亿元，同比下降35% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为1233.8亿元、1345.0亿元、1451.1亿元 [8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为188.75亿元、211.87亿元、236.10亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为11.7倍、10.4倍、9.3倍 [8] 核心业务表现 - 百度核心25Q2收入262.51亿元，同比下降2% [1] - 百度核心25Q2 NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [1] - 在线营销业务25Q2收入162亿元，同比下降15% [2] - 非在线营销业务25Q2收入100亿元，同比增长34% [3] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] AI搜索与商业化进展 - 超过50%的移动搜索结果页面包含AI生成内容（6月底数据，高于4月的35%） [2] - 截至7月，64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 正在开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] 智能云业务发展 - 智能云业务增长带动非在线营销收入增长 [3] - 千帆MaaS平台扩展模型库，新增开源文心4.5系列模型及其他第三方模型 [3] - 2025年6月开源文心4.5系列基础模型，包括十个不同架构及大小的模型 [3] 萝卜快跑业务表现 - 25Q2接单量达220万单，同比增长148%，较25Q1的75%继续加速 [3] - 全球足迹覆盖16个城市（截至2025年6月） [3] - 2025年7月与优步科技公司建立战略合作，计划部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] - 2025年8月与Lyft, Inc.建立战略合作，计划在欧洲部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] 股份回购情况 - 25H1回购金额为6.77亿美元 [1] - 2023年股份回购计划项下累计回购金额达23亿美元 [1]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价13.55港元 [5][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现逊预期 收入同比减少16.5%至19.9亿元 股东净利润同比下滑36.2%至2.5亿元 [1] - 资产负债表现改善信号 应收账款较去年底减少9.1% 经营活动净现金同比增加29.9% [2] - 作为港股肿瘤医疗龙头 长远将受益于医保基金即时结算、商保创新药目录等支持政策 [4] - 2025-27E收入预测分别下调15.5%、12.9%、13.2% 股东净利润预测分别下调23.8%、23.8%、18.8% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降5.6个百分点 [1] - 上半年资本开支同比减少28.5% 6月底现金较去年底增加2.4亿元 净负债率下降6.7个百分点 [2] - 2025E收入预测为42.18亿元(-5.1%) 2026E为47.56亿元(+12.7%) 2027E为50.95亿元(+7.1%) [5][10] - 2025E股东净利润预测为5.06亿元(-15.4%) 2026E为6.00亿元(+18.6%) 2027E为7.11亿元(+18.5%) [5][10] 业务发展 - 旗下医院2025年上半年荣获7个国家级与省级临床重点专科/中心称号 新增地市级重点专科23个 [3] - 部分医院位于医保基金相对不足的三四线城市 收入受外围环境影响 [1] - 近年投运的新医院产能利用率处于爬坡期 新开业医院折旧摊销费用增加 [1] 行业比较 - 按13.0倍2026E PER定价 低于行业平均16.3倍 [5][9] - 当前市值92.8亿港元 市盈率17.1倍(2025E) 市净率1.2倍(2025E) [9] - 专科医疗板块平均市盈率为17.3倍(2025E) [9]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收3.66亿元同比下滑42.47% 归母净利润-1.78亿元 去年同期为9861万元 [8] - 毛利率4.7%同比下滑2.4个百分点 销售费用率2.9%同比提升1.0个百分点 管理费用率8.6%同比提升4.9个百分点 研发费用率42.8%同比提升27.1个百分点 [8] - 全栈自研iDC500组合辅助域驾驶控制器正式量产 搭载地平线征程6系列域控制器有望下半年在多个中国头部汽车集团主力车型量产 [8] - 设立艾摩星机器人聚焦具身智能技术研发与商业化落地 与"小工匠"签署股权转让框架协议布局具身智能关键零部件 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1710/2439/3369百万元 增长率37.02%/42.68%/38.12% [7] - 预计2025-2027年归母净利润-158/63/163百万元 2027年净利润增长率156.92% [7] - 预计2025-2027年EPS -0.61/0.25/0.63元 对应PE 47.59倍(2026年)和18.52倍(2027年) [7] - 预计2025-2027年毛利率21.49%/26.91%/29.29% ROE -21.16%/7.85%/16.80% [9] - 预计2025-2027年经营活动现金流-134/107/249百万元 [9] 财务表现 - 2023年营收1216百万元同比下滑8.27% 2024年营收1248百万元同比增长2.58% [7] - 2023年归母净利润-195百万元 2024年归母净利润-288百万元 [7] - 2024年现金181百万元 较2023年720百万元大幅减少 [9] - 2024年研发费用281百万元 占营收比重22.52% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能，预计2025-2027年归母净利润复合增速达28.29% [1][9] - 交易平台业务为战略重心，金融科技服务收入占比快速提升，2025H1金融科技业务收入同比增长124%至18.73亿元 [9] - AI技术全面赋能业务全流程，风控体系完善，运营效率显著提升 [9] - 当前估值低于可比公司平均水平，2025年PE为16.09倍 [1][9] 公司简介 - 腾讯控股53.88%的汽车金融平台，专注汽车交易及融资服务，核心管理团队行业经验丰富 [9][16] - 业绩自2020年触底后持续高增，2021-2024年归母净利润复合增速达204%，2025H1归母净利润同比增长34%至5.49亿元 [9][23] - 收入结构加速向交易平台业务转型，2025H1交易平台业务收入占比达80%，金融科技业务收入占比提升至34% [9][25] - 经营费用率持续优化，2025H1降至20.1%，但信用减值损失同比增长59%至10.43亿元 [9][30] 行业概况 - 汽车金融行业规模预计2029年达6.8万亿元，当前渗透率50.5%，较成熟市场80%+仍有较大提升空间 [9][37][40] - 二手车金融渗透率仅38%，显著低于新车市场，未来提升空间广阔 [9][40] - 行业竞争主体多元化，商业银行占据46%市场份额，互联网平台凭借场景+技术优势实现差异化竞争 [9][45][47] - 汽车金融公司展业规模收缩，2024年总资产同比下降11%至8551亿元 [9][48] 公司发展亮点 - 交易平台业务2025H1收入43.46亿元（同比+23.8%），金融科技服务费率提升至12.5%，促成交易规模315亿元 [9][57][61] - 自营融资业务战略收缩，2025H1收入11.06亿元（同比+15.6%），资产质量稳定，90日以上逾期率1.86% [9][67][75] - AI技术应用成效显著，Titan-AI平台完成超8200万次呼叫，每月节省70人月工作量 [9][80][81] - 风控体系实现全链路智能化，基于440万+用户数据构建风险画像，支持个性化定价 [9][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为117.90/149.47/182.38亿元，同比增速19.24%/26.78%/22.01% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/13.98/17.01亿元，同比增速39.03%/24.12%/21.72% [1][9] - 对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元/股，PE估值16.09/12.96/10.65倍 [1][9] - 关键假设：金融科技业务服务费率12.5%-13.5%，贷款促成业务服务费率11%-15% [9][89]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][4][15] 核心观点 - 行业景气度抬升，量价稳健增长，西锐享受行业红利并实现份额扩张 [1] - 西锐产品力与安全性能领先，在活塞式飞机出货量中占据近半份额，经营势能领先 [1] - 公司未来将通过产能扩张、产品升级和服务网络建设推动业绩加速增长 [2][11][12] - 预计25/26/27年净利润分别为1.7/2.1/2.6亿美元，对应PE 14.0/11.2/9.2倍 [2][7][15] 行业分析 - 私人飞机行业更多消费属性，面向高净值人群通勤/旅行需求，需求结构稳定 [1][19] - 美国市场年出货量2000+台，活塞式飞机占大部分份额，行业保持个位数复合增长率扩容 [19] - 活塞式飞机2023年行业均价70万美元/台，品类量价长期稳健增长 [21] - 美国通用机场数量超过19,400个，飞行驾照学习人数增长，催生更多飞行消费需求 [22][26] - 全球净资产1000万美元以上高净值人群超过190万人，美国市场约90万人，为西锐潜在目标客户 [28][38] - 美国存量私人用途飞机约14万台，其中活塞式飞机约10.29万台，存量替代空间广阔 [32][34] - 美国存量飞机中50%以上为40年以上机龄的老飞机，潜在替换需求大 [35] - 海外市场如欧洲/南美/澳洲具备发展潜力，有望长期贡献增量 [37] 公司竞争格局 - 飞机制造行业壁垒深厚，全球具备完整整机制造能力的企业仅几十家 [44] - 西锐专注小型私人飞机，核心产品线包括SR系列（活塞式）和VisionJet系列（喷气式） [45] - 西锐2023年出货量市占率32%，在各自价格带内份额领先 [51] - SR系列在活塞式飞机中出货量领先，2024年出货630架 [52][54] - VisionJet在700万美元以下单涡轮市场出货量领先，2024年出货101架 [52][54] - 相比竞对（Diamond、Piper、Cessna），西锐出货量与份额提升更快 [54][56] 公司优势 - 安全性能行业领先，全系标配整机降落伞系统（CAPS），事故率比行业低三倍 [66] - 产品设计消费者导向，提供先进的航电系统、CirrusIQ应用等智能化体验 [70][74] - 公司治理稳定，员工美国本土化率100%，经营团队拥有自主决策权 [58] - 业绩增长强劲，2024年收入11.97亿美元（+12.0%），净利润1.21亿美元（+32.5%） [7][59] - 产品屡获行业大奖，如VisionJet获得2017年罗伯特柯里尔奖 [72][74] 未来展望 - 产能稳步扩张，大福克斯工厂投资1300万美元扩产，预计2026年投产 [83] - 产品持续升级，2024年初/2025年5月分别进行SR系列G7/G7+升级，用户口碑良好 [75][77] - 服务收入占比有望提升，2024年服务收入占比14%+（约1.7亿美元），毛利率高于整体 [2][87] - 预计2025/26/27年服务收入分别同比增长25%/24%/22% [11][91] - 预计2025/26/27年交付824/899/965架飞机，其中SR系列718/776/822架，VisionJet系列106/123/143架 [11][91] - 预计2025/26/27年飞机均价同比+3.6%/+7.8%/+8.1% [11][91] - 预计2025/26/27年净利率分别为12.16%/12.76%/13.33% [12][92] 财务预测 - 预计2025/26/27年营业收入分别为14.12/16.73/19.57亿美元，同比增长18.0%/18.5%/17.0% [7][91] - 预计2025/26/27年归母净利润分别为1.72/2.14/2.61亿美元，同比增长42.3%/24.3%/22.2% [7][91] - 当前估值低于可比公司平均，德事隆2025年PE 13.6倍，巴西航空工业19.3倍，西锐为11.2倍 [96]

投资评级 - 报告对蔚来汽车(9866 HK)维持"买入"评级 [2] - 目标价上调至62.75港元 较当前股价51.05港元有22.9%潜在涨幅 [1][2] 核心财务表现 - 2Q25收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [7] - 汽车收入163亿元人民币 符合市场预期 [7] - 单车平均价格环比回升至约23.9万元人民币 [7] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 [7] - 汽车毛利率10.3% 与1Q25的10.2%基本持平 [7] - 2Q25净亏损49.9亿元人民币 同比扩大11%但环比收窄 [7] - 经调整净亏损较1Q25明显改善 [7] 销量与业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元人民币 创历史新高 [7] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [7] - 4Q25综合毛利率目标提升至17%-18% [7] - ES8订单量可能在4-5万辆水平 [7] - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 [7] 财务预测调整 - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 [7] - 上调2025年收入预测17.5%至995亿元人民币 [7] - 2025E收入预测99,477百万元人民币 同比增长51.3% [6] - 2025E净亏损预测15,767百万元人民币 较2024年收窄29.3% [6] - 目标价对应2025年市销率1.2倍 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价变化46.70% [4] - 52周高位59.15港元 52周低位24.50港元 [4] - 市值195,934.06百万港元 [4] - 日均成交量8.77百万股 [4] - 200天平均价33.18港元 [4] 行业比较 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中 蔚来汽车属于整车厂子行业 [11] - 同行业买入评级公司包括比亚迪股份(潜在涨幅36.0%)、长城汽车(16.9%)、吉利汽车(28.3%)等 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩受产能爬坡效率及基数效应影响 但新客户拓展与产能扩张支撑中长期成长 [1][3][4] - 运动品类收入占比提升至48.5% 成为主要增长动力 时尚及奢华品类受订单调整和基数效应影响短期承压 [1] - 东南亚产能持续扩张 预计新增2000万双产能支持未来3年业务增长 [3] - 短期利润率波动主要受新工厂产能爬坡影响 长期向好趋势不变 [4] 财务表现 - 2025H1收入7.8亿美元（同比+0.7%） 归母净利润7863万美元（同比-14.5%） [1] - 剔除100万双提前出货影响后 收入同比+4.5% 净利润同比-6.3% [1] - 毛利率22.6%（同比-3.2pct） 净利率10.1%（同比-1.8pct） [4] - 出货量2750万双（同比+3.8%） ASP 27.4美元（同比-3.2%） [2] 业务分析 - 运动收入同比+8.2% 时尚收入同比-2.6% 奢华收入同比-6.2% 休闲收入同比-9.2% [1] - 产能分布：越南52%（同比+1pct） 中国25%（同比-3pct） 其他地区23%（同比+2pct） [3] - 印尼梭罗工厂预留700万双产能 孟加拉工厂可扩充300万双 印尼新工厂26H2投产（1000-1500万双） [3] 盈利预测 - 2025-2027年收入预测：16/17/19亿美元（同比+5%/7%/7%） [4] - 2025-2027年净利润预测：1.65/1.85/2.04亿美元（同比-3%/+12%/+10%） [4] - 对应PE为11/10/9X 2025年分红率70% 承诺6000万美元回购或特别股息（股息率10%） [4] 财务数据 - 2024年收入15.45亿美元（+3.51%） 净利润1.71亿美元（+21.25%） [5] - 预测毛利率25年24.2% 26年24.7% 27年25.0% [10] - ROE维持在16.7%-18.8%区间 净负债率为负值 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][11][19] 核心财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1][2] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 经营性现金流3亿元 同比增长111% 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.05亿元/40.14亿元/48.26亿元 同比增长12.7%/17.9%/20.2% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/5.33亿元/6.77亿元 同比增长32.5%/31.1%/27.1% [1][11] - ROE持续提升 从2023年10.9%升至2027年预计17.0% [1][12] 业务运营进展 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 同店同比增长8.3% 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进驻成都 汕头2座城市 截至2025H1共拥有83家线下门店 [3] - 新增9家医联体合作单位 累计达37家 医生总数达41,743人 新增1,501人 其中线下医生新增648人 同比增长23.5% [3] - 名中医工作室141个 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% 会员回头率达85.0% [3] 创新业务发展 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 2款院内制剂取得备案凭证 累计完成备案达14款 [9] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [9] - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 AI分身在专家模拟一致性上达86%以上 [10] - 自主搭建中医AI模型底座和中医医疗服务"multi-agent"智能体 实现中医AI诊疗流程闭环 [10] 估值指标 - 2025年9月2日收盘价33.04港元 总市值77.98亿港元 [5] - 2025-2027年预计P/E分别为17.8X/13.6X/10.7X P/B分别为2.6X/2.2X/1.8X [1][12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩扭亏为盈 营收4.01亿元（同比增长108.5%） 经调整净利润1444.1万元（2024H1为-4941.2万元）[3][4] - 业绩增长主要驱动因素包括海外发行业务及短剧业务放量 同时费用优化和提质增效成效显著[4] - 长剧业务稳步推进并获政策利好支持 短剧产能达行业头部水平 IP衍生开发取得突破性进展[5][6][7] 财务表现 - 2025H1毛利率25.2%（同比提升2.8个百分点） 经调整净利率3.6%（同比提升29.3个百分点）[4] - 销售费用率8.48%（同比下降9.86个百分点） 管理费用率18.61%（同比下降32.82个百分点） 管理费用同比下降24.6%[4] - 预测2025-2027年营收10.29/18.03/20.85亿元 归母净利润0.4/1.67/2.02亿元 对应PE为39/9/8倍[8][9] 业务板块表现 - 长剧业务：2025H1播出《书卷一梦》40集 刷新爱奇艺2025年开播首日热度记录 《子夜归》已于Q3播出 储备5部剧集预计2025H2开机[5] - 海外业务：2025H1收入超3300万元 约为去年同期2.5倍 覆盖爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube等平台[5] - 短剧业务：2025H1收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟（同比增长超70%） 月产能达16部以上[7] 行业与政策环境 - 广电总局于2025年8月18日印发《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》 强调增加优质内容供给并优化审查机制[5] - 公司IP衍生开发取得进展：2025H1上线《书卷一梦》周边衍生品120余个品类 销售数据位列剧集排行第一梯队[7] 市场数据 - 当前股价4.75港元 总市值1717.48百万港元 52周价格区间2.13-6.30港元[3] - 近期表现显著优于恒生指数：近1月涨幅41.4%（恒指4.0%） 近3月涨幅93.1%（恒指10.1%）[3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 创新药业务是业绩增长核心引擎 2025年上半年创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [7] - 三大领域聚焦发力：神经科学营收12.49亿元（+37.3%） 抗肿瘤营收8.74亿元（+41.1%） 自免疾病营收8.78亿元（+3.3%） [7] - 创新"走出去"战略持续兑现 通过对外授权证明技术平台先进性 ADC项目SIM0505授权获首付1500万美元 TCE项目SIM0500授权获最高10.55亿美元里程碑付款 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入76.90/90.09/104.27亿元 同比增长16%/17%/16% 归母净利润11.93/13.89/16.09亿元 同比增长63%/16%/16% [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入35.85亿元 同比增长15.1% 经调整净利润6.51亿元 同比增长21.1% 研发投入率28.7% 同比增加9个百分点 [7] - 盈利预测显示营收持续增长：2025E 76.90亿元（+16%） 2026E 90.09亿元（+17%） 2027E 104.27亿元（+16%） [5][8] - 净利润增速显著：2025E 11.93亿元（+63%） 2026E 13.89亿元（+16%） 2027E 16.09亿元（+16%） [5][8] - 盈利能力提升：毛利率维持80.5%左右 净利率从11.0%（2024A）提升至15.6%（2025E） ROE从10.3%提升至15.1% [10] 产品管线 - "三个5"创新产品梯队：5款基石产品（恩度因、艾得辛等）提供稳定现金流 5款快速放量新产品（科赛拉®、恩立妥®等）成为业绩增长重要推力 [7] - 2款产品进入NDA审评阶段：玛氖诺沙韦（流感适应症）和乐德奇拜单抗（IL-4Rα单抗） 3个创新产品处于临床III期（JAK1抑制剂、三代ALK、口服SERD） [7] - 差异化潜在大单品：先必新舌下片（全球唯一获FDA突破性疗法认定的卒中创新药） 科唯可®（我国首个无需精神药品管制的抗失眠创新药 目标市场潜力200亿元） [7] 技术平台 - ADC平台：采用下一代NMTi ADC技术 布局前沿靶点（LRRC15、FGFR2b等）和双抗ADC（EGFR/cMet ADC等） 自免领域布局IL-4Rα ADC SIM0708 [7] - TCE平台：打造差异化CD3 binder 临床前品种SIM0616（STEAP1-PSMA-CD3）是首个靶向实体瘤三抗TCE [7][8] - 双抗平台：多款产品具备对外授权潜力 包括SIM0237(PDL1/IL15v)、SIM0709(TL1A/IL23p19)、SIM0815(TfR-Aβ双抗/AOC) [8]