报告核心观点 - 截至2025年1月17日北交所99家获受理公司覆盖多元细分领域 后备军新质生产力储备丰富 本期选出原力数字、江天科技等5家后备军优选企业 它们科技属性强、具备稀缺性 [3][5] 后备军新质生产力储备丰富，包含高端装备制造等方向 - 政府提出大力推进现代化产业体系建设 加快发展新质生产力 截至2025年1月17日 北交所99家获受理公司覆盖高端装备制造等多元细分领域 627家披露意向 其中585家辅导中 27家已辅导验收 [11] - 2024年五批进层公司质地优良、类型新颖 推动创新层提升层级质量、增强层级活力 壮大北交所上市"后备军"阵容 [11] - 受理公司中已过会企业8家 2023年营收均值6.98亿元 归母净利润均值12207.85万元 待上会企业81家 不同行业2023年营收和归母净利润均值有差异 中止状态10家 2023年营收均值5.21亿元 归母净利润均值7390.45万元 [11][12][16] 聚焦本批5家北交所后备军优选企业 原力数字（874552.NQ） - 为客户提供3D数字内容产品和制作服务 以游戏3D内容受托制作为主要营收来源 2023年占比52.20% [22][24] - 截至2024年12月26日 拥有26项专利及143项计算机软件著作权 获多项资质认定 2022 - 2023年对前五大客户销售收入占比分别为38.55%和40.53% [26] - 2023年营收5.27亿元 归母净利润8563.35万元 同比分别增加4.83%和23.90% 毛利率34.56% 归母净利率16.24% [27] - 公司及作品多次获荣誉 与多家客户建立长期稳定合作关系 2014 - 2023年中国游戏市场规模复合增长率达11.42% 2015 - 2022年我国动漫产业总产值复合增长率为11.03% [30][31] - 拟投资实施科技创新产业基地项目和数字内容创新技术平台建设项目 可比公司PE 2023均值167.4X [32][34] 江天科技（874560.NQ） - 从事标签印刷产品研发、生产与销售 提供标签一体化综合解决方案 薄膜类不干胶标签为主要营收来源 [36][38] - 截至2024H1 拥有专利108项 其中发明专利9项 软件著作权8项 获多项资质认定 2024H1前五大客户集中度达57.49% [40][41] - 2023年营收5.08亿元 归母净利润9646.11万元 同比分别增加32.17%和29.56% 毛利率30.95% 归母净利率19.00% [44] - 是少数能进入知名消费品牌企业供应链体系的标签供应商 有综合服务能力 2023年全球标签印刷市场规模461.40亿美元 预计2028年达640.10亿美元 2019 - 2023年我国不干胶标签产量复合增长率8.11% [46] - 募投江天研发制造综合基地建设项目 可比公司PE 2023均值39.6X [46][49] 通领科技（834081.NQ） - 从事汽车内饰件研发、生产及销售 产品包括门板饰条等 应用于乘用车领域 [50] - 截至2024年12月20日 已获取专利118项 其中发明专利41项 获多项称号 入选智能工厂和绿色制造名单 [51] - 进入30余家国内外主机厂供应链体系 2024H1前五大客户销售占比59.63% [52][55] - 2024年Q1 - 3营收7.55亿元（+7.34%） 归母净利润9843.39万元（+25.06%） 毛利率29.17% 归母净利率13.04% 2024年Q1 - 3研发费用率3.56% [56] - 我国汽车销量连续15年居全球第一 2023年超3000万辆 同比增长12% 预计2024 - 2029年中国汽车内饰件市场规模从2311亿元上升到2765亿元 [58] - 树立良好品牌形象 与多家企业建立合作关系 自主创新研发工艺获认可 募投多个项目 可比公司PE 2023均值22.7X [59][60][62] 南特科技（874643.NQ） - 专注空调压缩机零部件领域 产品覆盖核心零部件 精密件为主要营收来源 [65][67] - 截至2024年12月23日 拥有10项发明专利 78项实用新型专利 获多项荣誉 研发中心被认定为"广东省工程技术研究中心" [67] - 与空调压缩机前五强中四家建立稳定合作关系 开拓多家汽车零部件客户 2023年向前五大客户销售额占比营业收入86.35% [68][69] - 2023年营收9.38亿元 归母净利润8418.82万元 同比分别增长12.55%和80.51% 毛利率22.28% 归母净利率8.97% [70] - 2023年我国旋转式压缩机产量达2.56亿台 公司产品在压缩机零部件市场占有率为13.35% [71][72] - 募投三个项目 本次发行初始发行量不超过3718.33万股 可比公司PE 2023均值21.3X [73][74] 小小科技（874476.NQ） - 主营汽车精密零部件 应用于汽车核心部件领域 变速箱零部件为主要营收来源 2023年占比79.84% [77][79] - 截至2024年12月24日 拥有17项发明专利和5项实用新型专利 为安徽省2024年制造业单项冠军培育企业 [80] - 主要客户为众多国内外知名汽车零部件厂商 产品应用于多种车型 2023年向前五大客户销售额占比营业收入93.70% [81][83] - 2023年营收6.32亿元 归母净利润9535.39万元 同比分别增加36.05%和225.51% 毛利率27.00% 归母净利率15.08% [83] - 掌握新能源汽车相关核心技术 2023年及2024H1分别实现销售收入7577.04万元与3213.70万元 2022年全球汽车变速器市场规模约7524亿元 预计2025年达10176亿元 [86][87] - 募投两个项目 发行前总股本4477.33万股 本次拟发行不超过980万股 可比公司PE TTM均值29.6X [88][89]

报告核心观点 中长期资金入市方案发布，多措并举加大中长期资金入市力度，放宽战略投资者认定规则，鼓励参与定增及新股申购，新股与定增投资未来可期 [1] 具体内容总结 中长期资金入市方案发布 - 2025年1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从多方面提出具体举措，聚焦中长期资金入市卡点堵点问题，作出针对性制度安排，有助于提升中长期资金权益配置能力，实现良性循环 [1] 放宽战略投资者认定规则 - 《实施方案》允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增，此前政策要求严格，公募基金等难以参与定价定增市场，放宽规则后或将加大投资力度，提升市场活跃度和规模 [2] 鼓励参与定增及新股申购 - 《实施方案》给予保险资管、银行理财与公募基金同等政策待遇，丰富投资工具，加大入市力度 [3] - 新股申购方面，银行理财、保险资管将上升为A类投资者，提升网下打新中签率 [3] - 上市公司定增方面，锁定期机制促使中长期投资，折价机制提供安全垫，有助于实现长期稳健收益 [3]

报告核心观点 - 此次日本央行加息不会引起日股大幅回调，往后看日股仍存在上涨空间，预计日本央行将在7月或9月进行下一次加息，下次加息前日股悲观因素基本price in，存在进一步上行空间 [2][3][4] 事件情况 - 2025年1月24日，日本央行加息25个基点，将目标利率从0.25%上调至0.50%，加息幅度为2007年以来最大，利率升至2008年10月以来新高，日央行维持经济预期不变、上调通胀预期 [1] - 加息主要基于强劲的通胀数据、2025年春季劳资谈判有望实现加薪、特朗普就任美国总统尚未提及日本关税使海外不确定性下降 [1] 此次加息不会引起日股大幅回调原因 - 尽管此次加息幅度大，但市场已有充分预期 [2] - 上一次日本加息导致日股大幅回调，此次情景与之不同，当前导致日股深度下跌的内外因素皆不具备，日元套息头寸平仓压力较低，美国经济目前增长有韧性，不具备来自美国的经济衰退风险 [2][3] 日股仍存在上涨空间原因 - 日本经济有望继续恢复，日股下跌有底，短期内日股跌幅深度主要取决于基本面变化，重要抓手在于工资提高带来的内需改善，市场预计2025年春季劳资谈判进一步实现加薪5%，2025年GDP实现进一步增长 [3] - 企业治理改革有望持续增厚日股EPS，日本企业改革使更多上市公司披露资金成本和股价信息，且分红和回购规模不断加大，预计随着披露率进一步提升，EPS增厚效果有望持续 [3] 风险因素 - 特朗普全球加征关税的风险仍在，日本高度关注特朗普关税风险 [4] 后续加息预测 - 预计日本央行将在7月或9月进行下一次加息，下次加息前日股悲观因素基本price in，存在进一步上行空间，但也要继续观察日央行的持续动态调整策略 [4]

报告核心观点 - 本周个人投资情绪处于历史高位，机构投资情绪先震荡后上行，市场形成阶段向上共振，但机构情绪有反复风险，需关注共振持续性及机构情绪修复情况；多数行业有上行或改善信号；市场整体参与者数量减少；个人投资者关注部分板块；A股与其他大类资产正向联动但不强烈，主要受自身内部因素驱动 [1] 投资者情绪 - 本周个人投资情绪处于99%历史分位数的高位，机构投资情绪先震荡后明显上行，这种组合意味着市场阶段或偏强走势 [1][7] - 行业投资情绪方面，煤炭、有色等板块未来短期或上行，石油石化、钢铁等板块未来短期或有所改善，建材、军工等板块未来短期或下行 [1][10] 市场参与者数量 - 本周市场整体参与者数量继续减少，医药、房地产等板块参与者数量上升明显，家电、汽车等板块参与者数量下降明显 [2][12] 个人投资者关注度 - 本周个人投资者对电新、化工等板块相对关注度上升明显，对机械、医药等板块相对关注度下降明显，机械、商贸零售等板块相对关注度处于80%历史分位数以上 [2][14] 资产联动性 - 本周A股与其他大类资产存在正向联动但不强烈，未突破临界值，表明A股受一定外部宏观因素影响，但主要受自身内部因素驱动 [2][16]

报告核心观点 报告指出我国是全球最大的紧固件生产国，下游应用广泛，汽车方向占销售额近六成；北交所已有多家紧固件企业，宇星股份上市在即，这些企业覆盖多个行业，各有产品特色和业绩表现 [2][3][55] 分组1：紧固件是各类产品所需基本零件，我国为全球最大生产国 - 紧固件是紧固连接零件总称，质量影响机械零部件和设备，应用于多行业，品种规格多，标准化程度高 [10] - 我国紧固件行业技术水平提高，在航空航天等领域关键技术有突破 [11] - 我国是全球第一大紧固件生产国，2017 - 2023年产量复合增速4.30%，2023年预估产量977.98万吨 [12] - 我国紧固件市场规模持续增长，2017 - 2023年复合增速预计7.14%，2023年预估增至1203亿元 [14] - 我国高端紧固件市场规模从2012年358.5亿元增至2022年724.45亿元，复合增长比率7.29% [15] - 我国紧固件制造业是外贸型产业，2024年出口总金额114.74亿美元，但高端市场依赖进口 [18][19] 分组2：紧固件下游行业应用广泛，汽车方向占销售额近六成 - 紧固件产业链上游为原材料及设备供应商，行业受原材料价格影响大，我国钢材产量呈波动递增，2024年达14.00亿吨，精炼铜和电解铝产量也上升 [22][24][27] - 紧固件下游行业广阔，汽车工业是最大下游行业，2021年需求量占比58.36%，电力、建筑、工程机械等也是重要下游 [29] - 汽车紧固件应用于多部位，对品质和稳定性要求高，2024年我国汽车销量3142.64万辆 [30][32][34] - 风电类高强度紧固件应用于多位置，对性能要求高，2024年末风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18.0%，运维市场需求可观 [37][39][41] - 电子方向紧固件有多种细分类型，2024年消费电子行业温和复苏，全球市场预计以7.63%的年均复合增长率扩张，中国市场也有增长 [47][50] - 航空航天紧固件是高端产品，应用广泛，全球市场核心厂商多，中国本土企业崛起，未来朝高性能化、轻量化等方向发展 [52][53] 分组3：北证3家紧固件标的总市值43.28亿，宇星股份上市在即 - 北交所内主要紧固件企业有七丰精工、荣亿精密、建邦科技，截至2025年1月23日总市值43.28亿元，宇星股份待上市 [55] - 建邦科技致力于汽车后市场，主要产品有轮毂螺丝螺母等，2024Q1 - 3营收5.37亿元同比增长36.15%，归母净利润7565.61万元同比增长50.82% [58][61][62] - 荣亿精密主营紧固件研发等，产品用于3C、汽车等行业，2024Q1 - 3营收2.09亿元同比增长17.81%，归母净利润 - 2063.95万元 [64][67] - 七丰精工产品包括高精密螺栓组件等，应用于多领域，2024Q1 - 3营收1.31亿元同比增长5.17%，归母净利润789.34万元 [70][74] - 宇星股份是紧固件龙头企业，产品分商品紧固件和特种行业件，2024H1营收1.92亿元同比增长3.26%，归母净利润1734.38万元同比增长49.16%，拟募资用于项目，达产预计有收益 [76][81][84]

核心观点 - 节前金价上升，油价抬升带动化工涨价潮，报告对流通领域重要生产资料价格、上中下游不同产业链节点产品价格、价格指标趋势与季节性变化、各行业价格景气数据进行跟踪分析 [1] 流通领域重要生产资料价格变化概览 - 2025年1月中旬与上旬相比，50种产品中23种价格上涨，19种下降，8种持平；汽油、柴油连续三期上行，涨幅超5%；外三元生猪价格下降3.1%；化工产品价格分化 [1] - 煤炭、钢铁、农业相关产品多数同比下行，煤炭降幅收窄；有色金属、林业相关产品多数同比上涨，电解铜、锌锭、天然橡胶涨幅达11.3%、15.2%、29.6%；化工相关主要产品价格涨跌互现，硫酸同比上涨94.5% [1] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - 近一月上游行业中能源、金属价格整体上涨，WTI原油期货结算价因OPEC减产及美对俄出口制裁持续上行，黄金、锌、白银、锡同比涨幅较大，分别为33.0%、16.7%、31.3%、17.8% [2] - 中游行业价格整体震荡，波罗的海干散货指数（BDI）显著下滑，同比降幅达38.3%，受季节性因素影响 [2] - 下游行业价格普跌，城市二手房出售挂牌价指数、中药材价格指数（综合200）同比跌幅相对较大，分别达10%、8.9% [2] 价格景气指标与CPI、PPI同比变化 - 报告展示了螺纹钢钢材价格指数、南华综合指数、全国水泥价格指数等与PPI同比，以及食用农产品价格指数、山东蔬菜批发价格指数等与CPI同比的关系图，但未提及具体结论 [23][24][26] 代表性价格指标季节性走势分析（公历） - 近一月工业品价格震荡，建材下游用钢量下降，价格震荡偏弱；能源国际油价震荡，国内成品油价格上涨；有色金属板块向好，LME铝现货结算价同比上涨24.2%，环比上涨6.14% [3] - 消费品价格多数下降，山东蔬菜批发价格指数因春节下游需求量增加逆势环比上涨9.61% [3] - 冬季生产受影响且市场需求下滑，截止1月21日水泥价格回落至近五年历史均值以下；农历春节临近，柯桥纺织价格指数近一月震荡下行 [3] 代表性价格指标季节性走势分析（农历） - 报告展示了RJ/CRB商品价格指数、期货结算价（连续）：布伦特原油等环比增速图，但未提及具体结论 [43][45] 各行业价格景气数据 - 健康疾控行业上下游价差增大，部分地区医保调整使下游价格略有回暖，药品和耗材价格改革使上游价格稳中有降 [4] - 新材料行业价格差环比上行，受钢铁、有色金属等原材料价格下行影响 [4] - 石油加工和炼焦行业上下游价格均有提振，上游原油价格提振幅度更高，中间价差收敛 [4]

报告核心观点 - 推动中长期资金入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》对资金入市规模、投资稳定性和市场生态建设进行部署，中长期资金入市将提升资本市场被动化率，影响市场估值和风格，有望提振市场信心推动指数走强，春节后春季攻势可期，科技成长和顺周期风格将一同演绎 [1][3][7][9] 当前A股市场中长期资金特征 - 规模偏低，截至2024年8月，机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，占比22%，美股2018年中长期资金持股占比达50%，险资等权益投资比例不足20%，如2024年三季度人身险资金投资股票等占比12.97%，美国养老金投资权益资产比例超30% [1][2] - 投资“短视化”，我国机构资金换手率偏高，投资久期短，难以改善市场投资生态 [2] 推动中长期资金入市的具体部署 提高中长期资金入市规模 - 保险资金每年新增保费30%用于投资A股，有望带来千亿增量资金；养老金加大委托基金投资规模；社保基金提升股票类资产投资比例；公募基金持有A股市值未来三年每年至少增长10% [3] - 保险资金等合计43.5万亿，权益投资比例增加1%能带来4400亿增量资金 [3] 增强中长期资金投资的稳定性 - 商业保险修订长周期考核制度，净资产收益率长周期指标考核权重调至不低于60% [4] - 社保基金研究长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制 [4] - 企（职）业年金加快出台三年以上长周期业绩考核指导意见，扩大企业年金覆盖范围 [4] - 基金公司提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价中的权重 [4] 打造良好的市场生态环境 - 资产层面，提高上市公司质量，鼓励运用新型货币和市值管理工具，落实分红要求 [6] - 投资层面，丰富机构投资工具，允许相关资金参与上市公司定增，给予同等政策待遇 [6] - 监管层面，严格落实监管要求，打击违法犯罪行为，保护投资者利益 [6] 中长期资金入市对市场风格的影响 推升估值溢价 - 参考美日经验，被动指数基金渗透率提升，核心指数成分股和指数本身获估值溢价，个股纳入重要指数后估值提升，被动资金流入推动“标杆”指数估值溢价，如美股标普500、日股日经225估值中枢上行 [7] 助推大盘/红利风格走强 - 被动化进程使市场大小盘分化，大盘股受益于竞争优势和易被“多重叠加配置”，小盘股易被忽略 [8] - 中长期资金入市推动红利风格走强，在资产供给减少、利率下行、景气资产缺位背景下，红利资产作为债券“替代品”吸引险资等中长期资金，抬升估值中枢 [8] 市场展望 - 随着《方案》落地，资本市场有望建设长钱长投优质生态，春节后春季攻势可期，科技成长关注人工智能等五个方向，顺周期关注化债受益等领域 [9]

核心观点 - 外部环境缓和修复A股市场情绪，社会信用震荡趋稳，在信用环境和利率相对宽松背景下股票走强概率较高，2025年2月A股有望上行，债市利率短端上行、长期低位震荡，人民币汇率中枢稳定，主要商品走势分化，油价上涨受限、黄金延续高位 [1][2] 未来大类资产市场展望 货币 - 信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 - 国信货币/信用条件显示当前处于“宽货币 + 紧信用”格局，信用条件底部震荡，后续或宽松 [14] - 2024年12月新增社融28507亿元、新增人民币贷款9900亿元，均高于万得一致调查值，狭义货币条件指数显示Shibor3M利率低位运行、流动性宽松，广义货币指数显示信用条件震荡趋稳、社会信用改善，此背景下股票走强概率高 [1][14] 风格与板块配置：关注大盘成长 - 中美制造业PMI均下降，国内复苏强于海外，利好大市值企业；1 - 12月我国规模以上工业增加值同比增长5.80%，基本面修复利好成长板块；12月CPI同比0.1%、环比0%，通胀低且回升不明朗利好防御；1月Shibor3M利率1.73，降息利好程度大盘>中盘>小盘；全国规模以上工业企业利润总额降幅扩大，小市值股票盈利压力增加；1月IPO上市公司8家，数量少利好大盘 [20] - 综合考虑基本面、DCF分子端和分母端、事件驱动因素，市值风格偏向大盘成长，资产配置推荐顺序为股市>债市>商品 [20][21][22] 全球与国内大类资产的定量配置建议 - 2025年2月A股之外全球主要股市配置比例：美国1.92%、德国0.00%、法国0.00%、英国15.38%、日本0.00%、越南15.38%、印度0.00%、中国香港17.31%，余下50%配置无风险收益产品 [4][24] - 2025年2月国内资产配置建议：积极配置下股票、债券、原油、黄金分别为50%、5%、30%、15%；稳健配置下分别为50%、45%、3.3%、1.7% [2] 国内外大类资产月度复盘 国内大类资产回报排序及归因 - 1月国内大类资产表现：股市下行（创业板指跌0.9%、深证成指跌1.2%等）、债市上行（中债口径十年期国债到期收益率下行1.1bp至1.66%）、商品上涨（上期所原油涨8.1%等）、黄金上涨（上期所黄金涨5.1%）、人民币升值（美元对人民币离岸价从7.3371到7.2878） [28] 海外大类资产走势复盘 - 1月海外大类资产大体排序股票>商品>债券，权益市场美国股票4.03%、发达市场股市3.97%等；债券高收益债1.16%>MBS0.01%>国债 - 0.01%；大宗商品CRB商品指数收益率4.26%、伦交所现货黄金收益5.11% [34] 国内外大类资产间比价 - 用股票风险溢价（ERP）度量股债相对比价，2025年1月中国股债性价比I、II口径分位数分别为98.33%、83.33%，处于历史较高水平；美国1月股债性价比I、II口径分位数为0%、0%，提示高利率环境下美国债券投资回报更好 [35] 国信多资产配置系列总量指数 国内政策脉冲指数 - 参考信用脉冲构造广义政策脉冲，对基本面和股市行情前瞻性强于信用脉冲，12月政策脉冲指数回落，未来降准降息效果显现后有望回升 [41] 央行分歧指数 - 衡量世界各大经济体央行货币政策分歧程度，1月全球央行整体走势指数下行，政策分歧指数下行，表明全球央行降息进度一致、分歧减小 [42] A股情绪指数Ⅰ - 采用六类底层指标构造，12月该指数下降，股票情绪降温 [45] A股情绪指数Ⅱ - 用一级行业相对沪深300等宽基指数的周Beta系数和周收益率构建，1月发出1次积极信号，股市情绪升温 [49] 行业轮动指数 - 根据各行业过去一年涨跌幅排名变化构造，1月该指数回落 [52] 中国债市情绪指数 - 构建该指数解释价格和流动性净投放因素无法解释的国债收益率波动部分，1月指数上行，对债市走势积极 [53] 中国债市预警指数 - 基于实体产业和金融数据构建，衡量债市波动情况，1月指数增加，债市利率上行风险上升 [56] 国信多资产配置系列中观指数 中观行业景气指数 - 基于高频指标、产业指标、行业信用环境数据构建，采用扩散指数编制方法 [58] - 1月景气上行行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等 [3][61]

报告核心观点 - 春节后A股短期大概率上涨，政策和外部事件、流动性是核心影响因素，今年春节期间市场担忧的风险有限，可持股过节，A股短期可能开启春季行情，短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 [4] 周度聚焦：今年春节持股还是持币？ 春节后短期行情受政策和外部事件、流动性影响 - 2010年以来春节后10个交易日内上证综指15年中有11次上涨 [4][7] - 政策和外部事件是决定节后市场表现的核心，政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，反之则可能偏弱 [4][7] - 流动性宽松可能导致节后A股走强，基本面对节后行情影响有限 [4][7] 市场担忧风险可能有限，持股过节 - 市场担忧的海外风险有限，国内政策和流动性仍宽松，节后A股可能偏强，美国对华加征关税影响有限，市场已充分预期，海外流动性预期仍偏宽松，国内政策和流动性春节前后可能进一步宽松 [11][12] - 节前涨幅较低使得节后A股走势偏弱的风险较小，节前市场表现偏弱，节后上涨概率较大，节前市场表现较强，则可能对节后行情有一定压制 [12] 周度策略：A股短期可能开启春季行情，持股过节风险较小 分子端：经济和盈利延续修复趋势 - 今年春节假期出行消费可能火爆，叠加政策拉动，短期社零增速可能回升，出行方面居民出游需求仍较大，消费方面政策支持下居民传统、焕新消费需求火热 [16] - 年报预告显示A股盈利修复趋势延续，工业企业利润增速提升，A股盈利增速大概率继续回升 [17] 流动性：短期维持宽松 - 海外流动性预期仍偏宽松，美联储1月大概率暂停降息，假期期间美国披露的经济数据对流动性预期可能有一定扰动，人民币汇率相对偏强 [24] - 国内流动性可能进一步宽松，近期央行加大逆回购力度，春节前后降准概率仍偏强，股市流动性节后大概率改善 [24][28] 风险偏好：节日期间风险有限，节后市场情绪可能上升 - 节日期间经济数据披露和可能加征关税等影响有限，海外货币政策宽松周期未完，市场已充分预期加征关税风险，对A股及经济基本面影响相对有限 [33] - 国内推动中长期资金入市政策落地，节后两会政策预期上升可能提振风险偏好，机构资金流入A股规模有望上升，政策预期仍偏强 [33] 行业配置：短期继续聚焦科技和部分消费及低估值红利 节前一周高景气、及具备季节性效应行业较为占优 - 节前一周，高景气及具季节性效应（影视院线、大消费、金融）行业通常较为占优，高景气行业整体占优，具备季节性效应的行业如消费、影视院线、金融行业表现较好 [35][36] - 短期科技和消费可能仍是配置主线，AI相关的科技行业、提振内需政策导向的消费等行业可能相对占优，金融行业可能受益 [38][39] 当前通信、农林牧渔、汽车等行业年报预告盈利增速靠前 - 年报预告增速较高的行业，2月业绩空窗期表现较好，市场涨幅靠前的行业受年报盈利预告增速提振明显 [40] - 农林牧渔、通信、汽车、交通运输等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [41] 部分对美出口敞口低且美对中依赖高，及国产化程度提升的产业受潜在的关税冲击小 - 通信、建筑材料、纺服等对美出口敞口低且美对中进口依赖度高，受加征关税影响可能较小 [43] - 半导体、软件操作系统、医疗器械等战略性高技术产品近年国产化率提升较大，受关税冲击可能小于2018年 [44] 短期建议关注：科技成长、部分消费及周期行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，电子、通信、传媒、计算机、军工、机械等行业景气上升 [48] - 逢低配置可能受益于政策和旺季的食品、商贸、社服、纺服等，食品饮料、商贸零售、社服、纺织服装等行业基本面修复确定性较高 [49] - 逢低布局大金融等低估值红利等，中长期资金入市下券商、保险等非银等金融行业有望受益 [50][52]

核心观点 - 回顾历史上三轮消费刺激，98 - 02年增收减支与地产市场化促消费但消费股表现逊色，08 - 11年补贴耐用品消费推动复苏且汽车家电基本面和股价上行，20 - 21年发消费券支持餐饮零售修复且白酒、家电龙头及新能源车表现优，25年提振消费是扩内需抓手，“两新”政策加力扩围，稳资产价格与增收入是促消费关键 [3] 各章节总结 98 - 02年：居民增收减支+地产市场化促消费 - 1998 - 2000年我国陷入通缩困境，财政政策转向积极，促消费政策聚焦居民增收减支，如多次提高机关行政人员工资标准、建立社保体系、开展农村税费改革试点、恢复征收储蓄存款利息个人所得税等 [7][8] - 政策推动居民收入回升，消费开始修复，城镇居民家庭人均可支配收入名义增速由1998年的5.1%回升至2002年的12.3%，消费者信心指数和社零消费累计同比均上升 [13] - 消费修复结构上，日常消费增速快于可选，地产消费增速亮眼，2000 - 02年间限额以上消费中日常消费累计同比增速均值为13.1%，地产相关消费累计同比增速均值为22.3% [14] - 99 - 01年牛市中，行情集中在科技股和资源品领域，消费板块表现略逊色，可选消费和日常消费未跑赢大盘 [15] 09 - 12年：汽车家电下乡换新促消费 - 2008年海外金融危机，国内经济下行压力大，逆周期政策发力，货币政策转向宽松，推出四万亿基建投资计划，消费政策聚焦家电、汽车等耐用品消费 [22] - 政策多措并举提高居民收入，对汽车、家电等耐用品消费提供补贴，07 - 12年财政为家电下乡累计投入补贴765亿元，家电下乡产品累计销售2.75亿台，实现销售额6598亿元 [23][26] - 补贴政策促进汽车家电消费，推动整体社零消费复苏，09 - 11年汽车类消费当月同比增速均值为26.7%、家电类为20.4%，均高于整体社零均值的17% [26] - 受益于政策的汽车、家电基本面和股价均大幅上行，家电ROE从09Q1的6.6%上升到10Q4的18.1%，汽车从4.3%上升到21.5%，09 - 10年中汽车、家电行业相较沪深300有明显超额收益 [27] 18 - 21年：政策分别支持信息和家电汽车消费 - 18 - 19年经济下行期间，我国出台系列消费相关刺激政策，涉及汽车、家电、消费电子、文旅等行业，消费升级趋势在实体经济和股市中均有反映，最终消费支出对GDP增长贡献率上升到60%左右，食品饮料、家电行业涨幅居前 [38][39] - 20 - 21年新冠疫情爆发，消费政策聚焦餐饮、零售等行业，发放消费券，新能源车、绿色家电等大宗消费也是支持重点，20年中央和地方政府累计发放消费券190多亿元 [43] - 尽管有政策加持，但餐饮零售消费仍未修复至疫情前水平，不过可选消费品中高端白酒等表现亮眼，新能源车销售快速放量，20、21年新能源车销量分别达136.7万辆、352万辆，增速分别为13.4%、157.5% [44] - 从股市表现上看，20/03 - 21/02期间食品饮料、美容护理、电新、社服等行业涨幅较大 [45] 25年有哪些促消费政策可以期待？ - 24年四季度国内经济有所回升，但消费修复仍偏慢，25年扩大内需、提振居民消费是关键，提振消费位列25年经济工作之首，“两新”政策将加力扩围，消费品以旧换新政策将扩围，品类拓展，规模扩大或拉动社零增速 [50][51] - 政策加力稳楼市，或有助于居民消费信心的修复，我国居民资产配置偏向房产，当前地产基本面数据已出现积极信号，若25年财政推动地产加速收储，居民消费信心有望提振 [55] - 促进居民增收减支，或也是消费政策的重点方向，后续政策或重视促消费和惠民生结合，促进中低收入群体增收，适当提高基层机关事业单位工资收入、完善居民社保体系建设有助于推动居民消费增长 [56]