核心观点 全球地缘冲突加剧了能源安全焦虑，市场投资主线正从“效率”向“安全”切换，能源安全成为核心主题。在此背景下，中国凭借在新能源全产业链的领先优势，相关制造业将迎来国内需求增长与出海加速的黄金机遇，其中光伏设备被重点看好[3][10]。 宏观变局与策略研判 - 美伊等地缘冲突加剧全球能源安全担忧，各国开始重新审视新能源对于能源供给多元化的战略价值，加速能源转型[10][17][18] - 市场风格发生切换：2026年以来，以营收增速定义的“高效率组”指数开始跑输“低效率组”，而以国家战略地位等定义的“高安全重要性”指数持续跑赢，显示市场正从追逐效率转向拥抱安全[33][37] - 安全主线走强主要由估值驱动，地缘风险指数与安全相关行业的估值溢价走势同步，表明地缘风险上升会强化市场对安全资产的需求[42] - 在能源安全与科技制造风格切换的交集中，光伏设备因处于相对低估区间而被重点看好[51] 电新行业：发电与输配电双轮驱动 - **发电侧（风光）**：地缘冲突使风光从“低碳选项”升级为“战略必选”。中国风光全产业链凭借成本、交付与产能优势，迎来出海黄金期[4] - **国内**：截至2025年底，中国风电、光伏合计装机达18.4亿千瓦，占全部电源装机的47%，历史性超过火电。“十五五”期间新能源装机比重将超过50%[73][78] - **海外**：全球能源安全诉求提升，打开中国新能源出海空间。预计2026年全球新增光伏装机500至667GW，2026-2030年年均新增725至870GW。2025年中国光伏组件出口数量约135亿个，同比增长73%[80] - **输配电侧（电力设备）**：能源安全驱动全球电网重构，电力设备出海有望迎来超级周期[4] - **国内**：“十五五”期间国家电网规划固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，特高压建设是重点，以提升跨区跨省输电能力超30%[72][94] - **海外**：全球电网升级加速，2025年北美、欧洲、亚太电网建设分别投入1210亿、890亿、1560亿美元。中国电力设备出口已进入量价齐升周期，2025年变压器出口金额达646亿元，同比增长35.49%[98][105] 汽车行业：新能源车加速出海 - 全球能源安全背景下，各国为减少对传统能源依赖将更加重视新能源车发展，推动渗透率提升，同时油价上行凸显新能源车使用成本优势[5][109] - 中国自主新能源车具备技术、产业链及成本优势，将助力其加速出海。2025年中国新能源乘用车出口253.2万辆，同比增长104.3%，占乘用车出口比重达41.9%[5][112] - 汽车零部件出海也将受益于海外新能源车配套需求增长，部分出海零部件公司未来有望成为全球化公司[5] 机械行业：能源与粮食安全装备受益 - **煤机**：地缘冲突扰动全球煤炭贸易，叠加国内保供及产业升级，支撑煤价上行，有望传导至煤企资本开支，拉动煤机需求增长[6] - **油服**：地缘冲突推升油价，重构全球油气供给，催生新增开发需求，推动油服装备景气上行[6] - **农机**：地缘冲突短期推升粮价与种植成本，提振种植意愿，利好农机需求；中长期强化全球粮食安全诉求，驱动农机刚需扩容。叠加国产农机竞争力增强，2025年中国拖拉机出口增速超30%，出海有望加速[6][56] 军工行业：海洋装备与信息化需求提升 - 能源安全重要性增强，海洋能源资源开发潜力巨大，带动海洋装备（如海工船舶、船舶动力系统）需求提升[7][11] - 开发海洋能源资源，信息基建先行，看好海洋信息化领域，如海底网络基建、声呐及光纤电缆的需求提升与国产替代加速[7][11] 公用事业：新能源助力能源自主可控 - 地缘冲突凸显能源自主可控必要性，新能源发电是对外依存度基本为零的自主可控能源，加速发展新能源成为国际共识[10] - 中国能源结构持续优化，一次电力（水电、核电、风电、太阳能）消费占比从2019年的15.4%提升至2024年的19.8%。石油、天然气对外依存度分别高达72%和42%，发展新能源是加强能源安全韧性的关键[53][56][57] - 中国新能源发电潜力巨大，仅需约2.7万平方千米（占沙漠戈壁面积2%）铺设光伏板即可满足全年社会用电量，但消纳问题（如“弃光弃风”）是核心约束，需通过特高压建设、智能化电网等手段解决[62][68] 基金配置：光伏板块存在配置机遇 - 截至2025年6月30日，公募基金对光伏产业的持仓占比仅为1.16%，相较于2022年中报的5.69%有很大上升空间，板块整体“欠配”[7][11] - 随着行业基本面被充分计价，地缘政治引发的能源担忧可能使市场视线重回绿色能源板块，边际改善信号有望带动光伏板块估值修复与趋势反转[7][11]

核心观点 - 报告旨在通过复盘俄乌冲突的影响及国内类滞胀历史经验，为应对当前市场对“通胀冲击+政策收紧”的担忧提供配置参考 [5][8] - 俄乌冲突并非全球再通胀的起点，而是在原有高通胀基础上，通过能源、粮食和运输成本冲击进一步抬升了海外通胀中枢并延长了高通胀持续时间 [5] - 俄乌冲突通过推升通胀强化了主要经济体货币政策收紧压力，进而通过利率和股市表现传导至资产定价 [5] - 在流动性扰动和风险偏好承压背景下，配置上宜采取“HALO PLUS”策略：防御端配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性低的板块（如煤炭、公用、建筑）；进攻端聚焦交易热度低位、利率敏感性低的成长方向（如商业航天、电池、太空光伏）及军工主题 [6] 国内类滞胀资产经验 - 中国历史上更常见的是由输入性通胀或上游涨价驱动的“类滞胀”，典型区间为2007年6月至2008年2月、2010年1月至2011年7月 [11] - 在滞胀早期，若通胀由商品涨价驱动、增长有韧性且政策未全面收紧，资金多围绕“价格与定价权”布局，上游顺周期与价值风格占优 [8][14] - **2007年6月至2008年2月区间**：全A整体上涨18.1%，上游周期板块显著跑赢，周期风格上涨29.6%，价值风格（低市盈率指数）上涨29.0%，其中煤炭板块上涨48.9%，基础化工上涨45.8%，有色金属上涨44.0% [14][16] - **2010年1月至2011年7月区间**：全A震荡走弱，科技与消费板块跑赢，小盘成长风格占优，电子板块上涨46.6%，食品饮料上涨31.3%，中证1000指数上涨13.5%，高市盈率指数跌幅（-2.2%）小于低市盈率指数（-22.2%） [17][18] - 当政策紧缩加码、增长预期转弱时，市场逻辑从“涨价”切换至“估值弹性与业绩确定性”，科技与消费中的小盘成长更易取得相对收益 [8][14] 俄乌冲突对全球通胀与经济景气的影响 - **对CPI的影响**：冲突推动欧美CPI同比在原有高位（约6%）基础上进一步上行约半年至10%左右，并在3%以上高位维持约两年；日本CPI同比从冲突前的0.9%被推升至4.3%的高位；中国CPI受影响有限，峰值仅为2.8% [19][20][22] - **对PPI的影响**：冲突使欧美PPI同比在原有高位（20%以上）继续冲高约半年，峰值分别达40.1%（欧元区）和22.4%（美国），但高位维持仅约一年后回落；日本PPI同比从9.5%升至10.6%，持续时间约一年半；中国PPI受影响有限，峰值8.3% [23][25] - **对核心CPI的影响**：欧美核心CPI在冲突前已处高位，冲突后进一步强化了其高位黏性，美国核心CPI在6.6%高位维持近三年，欧洲在5.7%高位维持近一年后仍在3%以上停留约两年；日本核心CPI从0.6%被推升至4.2%的高位；中国受影响有限 [26][27] - **对经济景气（PMI）的影响**：在加息周期影响下，欧美日PMI均从相对高位趋势性下行近一年，随后长期处于低位震荡；中国PMI回落主要受疫情冲击影响，与俄乌冲突直接关联有限 [28][29] 俄乌冲突下全球流动性环境变化 - **政策利率**：为应对通胀，欧美快速加息，累计幅度均超400个基点（BP），美国政策利率从0.3%升至5.5%（增加525BP），欧元区从0.0%升至4.5%（增加450BP）；日本到2024年才开始加息；中国未加息 [30][32] - **长期国债利率**：受加息和通胀影响，欧美10年期国债利率在约一年半内上升约300个基点；日本10年期国债利率从0.2%升至0.9%（上升约70BP）；中国国债利率未受明显影响 [33][35] - **股市表现**：受流动性收紧（加息）影响，欧美股市跌幅约20%（标普500最大跌幅18%，欧元区STOXX50最大跌幅19%）；日本因未加息，股市压力较小，日经225最大跌幅仅7%；中国股市调整主要受国内疫情冲击影响，沪深300最大跌幅18% [36][37][39] 俄乌冲突对FICC（固定收益、外汇及大宗商品）的影响 - **汇率**：在美元加息周期下，美元指数升值18%至113.31，导致其他货币贬值，欧元兑美元贬值14%至0.97，人民币兑美元贬值13%至7.26；日元因政策滞后且面临通胀，贬值压力最大，美元兑日元升值（即日元贬值）29%至160.88 [40][41] - **大宗商品**： - **能源**：原油价格从冲突前98美元/桶冲高至128美元/桶（涨幅30.7%），高位维持约两个季度；天然气价格从4美元/百万英热单位翻倍至9美元以上（涨幅109.5%），高位维持时间更长 [42][43] - **避险与农产品**：黄金价格因短期避险情绪上涨4.5%至1979美元/盎司，但持续时间很短；小麦价格受短期冲击从794美分/蒲式耳快速上涨51.4%至1202美分/蒲式耳，但上涨持续时间不足半个月 [42][43]

核心观点 - 海外“类滞胀”交易升温，市场短期承压，建议逢低布局高股息红利资产等防御性板块 [1][16] - 短期A股指数仍需静待企稳信号，春节后至4月底市场将呈宽幅震荡，指数级别机会仍需等待 [5][8] - 中期对A股市场向好的趋势抱有信心，因驱动本轮行情的基础依旧牢固 [5][8] 近期策略观点 - 上周A股指数震荡下行，万得全A指数创下1月初以来新低，上证指数跌破4000点整数关口 [8] - 市场下跌主因并非中小保险公司因偿付能力减仓，更多是受海外局势紧张、全球“类滞胀”交易升温、“春季躁动”行情消退及资金风险偏好回落影响 [8] - 短期需等待指数层面企稳信号，例如日K线连续3天不创新低 [5][8] - 指数企稳需关注三个信号：海外局势出现逆转修复信号（如霍尔木兹海峡通行及国际油价）、宽基指数ETF再次大幅放量并配合技术形态修复、4月底业绩层面影响消退 [5][8] - 中期驱动因素包括：财政及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技持续突破 [8] 海外“类滞胀”交易分析 - 美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑，表现为权益市场承压（尤其久期长的科技股）、必需消费及红利风格占优、贵金属及工业金属调整、美元指数走高、美债收益率上行、国际油价高位震荡 [9] - 回顾历史，海外“滞胀”交易通常由资源品（尤其是能源品）供给危机引发，冲击呈现两阶段特征：第一阶段交易“胀”（通胀抬升），第二阶段交易“滞”（经济增速承压） [9] - 第一阶段，股市中对涨价敏感的行业（如能源品）表现较好，长久期资产受拖累；第二阶段，黄金、红利资产、债券等避险资产受益于降息预期 [9] - 目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，后续走向取决于美伊冲突持续时间及霍尔木兹海峡何时解封 [9] - 经验法则预计：若霍尔木兹海峡封锁达一个月，可能加速“胀”的交易；若封锁达三个月，全球主要经济体石油战略储备将捉襟见肘，市场可能开始交易“滞”的逻辑 [9] 重点跟踪与宏观环境 - **逆周期调节发力**：中国人民银行党委会议强调坚定维护金融市场平稳运行，研究建立对非银金融机构的流动性支持机制，金融法草案征求意见旨在建立健全风险快速反应机制 [10][11] - **国内经济数据**：1—2月份国内经济起步有力，规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%（上年全年为下降3.8%） [12] - **房地产市场**：2月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为持平，为2025年5月以来首次环比止跌，释放楼市止跌回稳积极信号 [13] - **美联储议息**：3月份美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合预期，点阵图显示2026、2027年底利率预期中值分别为3.4%、3.1% [14][15] - **地缘政治**：伊朗局势存在较大不确定性，美伊战争可能持久化，主要通过油价影响全球资本市场，需重点跟踪国际油价走势 [16] A股行情回顾 - 上周（3.16-3.20）主要股指表现：上证指数下跌3.38%，收报3957.05点；深证成指下跌2.90%；中小100下跌3.86%；创业板指上涨1.26% [17] - 行业板块方面，通信、银行、食品饮料涨幅居前 [17] - 沪深两市日均成交额为21954.07亿元，较前一周下降11.45% [17] - 风格上大盘股占优，上证50下跌2.47%，中证500下跌5.82% [17] - 商品市场：ICE轻质低硫原油连续下跌0.53%，COMEX黄金下跌11.26%，南华铁矿石指数上涨0.49%，DCE焦煤下跌0.64% [17] 投资建议 - 近期可关注四大方向：（1）高股息红利资产，如煤炭、石油、交通运输 [5][18]；（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁 [5][18]；（3）业绩高增长的科技方向，如光模块、PCB、存储 [5][18]；（4）两会利好方向，如服务消费、未来能源、脑机接口 [5][18]

报告核心观点 - 报告构建了“效率-安全”二维分析框架，用以解释和预判全球地缘风险上升背景下资本市场的结构性表现 [7] - 核心结论是：全球风险评价上行，但国内权益市场受地缘风险的负面冲击在减小，这主要归因于高安全重要性行业的贡献，而非政策资金或低估值 [4] - 市场主线正从追逐“效率”（高增长）转向拥抱“安全”（战略重要性），且安全主线的走强主要由估值驱动，地缘风险是核心催化因素 [4][21] - 在安全主线中，结合风格切换视角，报告特别看好能源安全与科技制造的交集领域，重点推荐光伏设备 [4][29] 根据目录的总结 1.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强 - 根据2025年第三季度营收增速将行业分为高、中、低效率组，高效率组典型代表为计算机等行业 [8][11] - 2026年以来，高效率组指数开始跑输低效率组，显示市场对单纯成长性的追逐在减弱 [8][9] - 根据不可替代性、断供影响程度、国家战略地位等主观标准将行业分为高、中、低安全重要性组，高安全组典型代表为电子、电力设备等行业 [12][15] - 2026年以来，高安全重要性指数持续跑赢低安全重要性指数，安全交易趋势增强 [12][13] - 国内权益市场受地缘风险冲击减小的主要原因，经检验是**高安全重要性行业的贡献**，而非政策资金托市或市场估值偏低 [17][18] 2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化 - 安全主线走强主要源于**估值提升**而非业绩驱动，高安全重要性领域ROE表现弱于A股整体，但估值明显提升 [19][22] - 高安全组相对于高效率组的**估值溢价**与地缘风险指数走势高度相关，尤其2026年以来两者同步提升 [21][23] - 这表明地缘风险上升会催化市场从追逐效率转向拥抱安全，若地缘风险中枢长期抬升，安全相对于效率的估值溢价中枢也将系统性抬升 [21][23] 2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏 - 测算显示，科技制造领域的风险偏好从2025年底至2026年2月基本走平，未来可能受地缘风险、全球通胀预期升温等因素负面冲击 [29][31] - 风险偏好受冲击将促使市场从科技成长性转向稳定性，利好电力设备、机械设备等稳定性更强的方向 [29] - 在安全主线中，应重点关注**全球能源安全**；结合风格切换，交集指向电力设备等行业 [29] - 进一步从盈利和估值评估，**光伏设备**处于能源安全与科技制造的交集，且估值处于相对低估区间，是重点看好的方向 [29][31]

核心观点 - 报告认为，当前中东地缘冲突是市场的主要预期差，其持续时间和影响范围可能超出市场初期预期 [4][13] - 基于历史复盘，A股在面对海外冲击时韧性增强，冲击后的修复行情可期，即使出现超预期升级，也可视为仓位管理带来的超额收益机会 [5][19][20] - 投资策略应以应对为主，布局后续修复行情，核心观察信号是原油价格波动率的收敛 [4][23] - 配置上，在波动率收敛前以防御为主，红利资产占优；波动率收敛后则聚焦于产业景气与政策驱动的进攻方向 [6][7][42] 市场现状与预期差 - 本周（截至2026年3月22日当周）A股市场指数分化，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指周涨跌幅分别为-3.38%、2.90%、1.26%、-3.51% [13] - 市场日均成交量为2.21万亿元，较上周缩量约2876亿元 [13] - 除通信、银行小幅收涨外，各板块普跌，有色金属、基础化工、钢铁等周期方向领跌 [13] - 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险，市场仍在确认关于冲突时长、霍尔木兹海峡封锁可能性及美国战略等方面的预期差 [4][13][14] 历史复盘：A股对海外冲击的韧性 - 2020年以来，A股面对能引发全球权益资产共振的公共事件时韧性较强，负向拖累通常在一周内结束 [4][20] - 2020年后，在17次较显著的全球性权益资产波动中，A股调整超10个交易日的仅有3次；而2018-2019年的6次冲击中，有4次调整超10个交易日 [22] - 2020年后，受海外影响时期，A股（中证全指）的最大跌幅中位数降至-3.74%；2018年-2019年该数值为-7.8% [22] - 多数情况下，指数见底后在1个月内能修复至冲击前水平，2020年后修复概率约68.8%（16次修复了11次） [24] - 本轮中东局势中，中国具备非本土化、非直接参与国等特征，且冲击发生在牛市中期，指数中枢具备上移基础，支撑后续修复动能 [23][25][42] 总量与仓位管理策略 - 应对短期冲击时，配置上“宜静不宜动”；当冲击发酵期较长、影响范畴难以明确时，首选“降仓位、控风险” [4][20] - 在事件的冲击边界明确或影响消退后，即是回场信号，指数大概率能修复冲击前的点位 [5][20] - 即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加仓位 [5][19][20] 风格配置分析 - 面对10天以上的全球性权益资产价格波动，红利风格资产显著占优，尤其在熊市末期，冲击会放大其相对收益的优势 [6][20][27] - 但红利资产的本质仍是风险资产，在全球性风险资产冲击下同样会录得回撤，并非绝对避险工具 [6][27][28] - 例如，2020年2月新冠疫情与2022年2月俄乌冲突期间，中证全指最大跌幅分别为15.28%与14.66%，同期中证红利最大跌幅分别为13.4%和12.23% [29] - 本轮中东冲突中（2026年3月3日-2026年3月21日），中证全指和中证红利指数最大回撤分别为6.70%和3.4% [29] 行业配置复盘与逻辑 - **下跌期（以俄乌冲突为鉴）**：具有独立产业景气的板块表现最佳，例如当时受益于新冠疫情医疗需求的医药生物，以及受益于能源安全和政策保供稳价的煤炭 [6][32] - **下跌期受损板块**：直接受地缘风险冲击的石油石化、有色金属、钢铁，以及可选消费中的耐用品消费（汽车、家电） [32] - **本轮映射**：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等）是具备相似逻辑的韧性方向 [6][33] - **反弹期（以俄乌冲突为鉴）**：政策和产业供需是反弹阶段进攻板块选择的关键因素 [6][20][38] - **反弹期高胜率行业**：2022年3月反弹阶段，房地产、建材、煤炭、社会服务、农林牧渔、传媒和综合获取α的胜率更高 [37][38] - **反弹期特点**：科技成长并非总是受益于风偏回暖，反弹表现与市场冲击前占优的品种有一定关联，例如2019-2021年间消费占优，使其在俄乌冲击后反弹中具有更强景气认可度 [6][38] 具体投资思路与行业建议 - **下一个最重要信号出现前（原油波动率收敛前）**： - 防御方向：以红利为底仓平滑波动，考虑ΔG的高股息板块，如煤炭、非银、传媒、石化、交运 [7][44] - 进攻方向关注：产业需求向上（AI上游算力和电网设备）、能源安全（煤炭、光伏、水电、储能等） [7][44] - **指数修复期（原油波动率收敛后）**： - 冲击前占优、且当前产业逻辑未转变的板块：AI链的算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S） [7][40][44] - 潜在预期反转的弹性选择：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等） [7][40][44]

核心观点 - 受海外局势影响，市场避险情绪升温，新股次新板块上周剧烈震荡，沪深新股平均跌幅为-3.3%，正收益占比仅25.0% [1][12] - 尽管整体承压，但板块局部结构性亮点依然凸显，以去年11-12月以来上市、休整充分的近端新股为代表，上周曾出现活跃的局部行情 [2][12] - 短期来看，随着周末海外局势似有缓和迹象，且新股板块短线情绪接近冰点，反弹动能或将蓄势，局部博弈行情有望延续 [1][2] - 建议在控制风险的前提下，继续适度寻找结构性机会，一方面关注算力AI、商业航天、能源出海等新质生产力主题，另一方面可轮动布局创新药、新消费、机器人等近期表现平抑的主题 [2][12] 上周新股表现总结 新股发行表现 - 上周共有7只新股网上申购（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证） [4][22] - 剔除未盈利的视涯科技后，平均发行市盈率为23.4X，其中慧谷新材发行市盈率达34.9X [4][22] - 平均网上申购中签率为0.0271%，其中视涯科技中签率相对较高，为0.0354% [4][22] 新股上市表现 - **上周上市新股表现**：上周共有2只北证新股挂牌上市 [24] - 上市首日平均涨幅高达273.6%，首周平均涨幅为229.1% [24] - 具体来看，族兴新材因发行价较低（6.98元）且应用场景涉及热点行业，上市首日涨幅高达405.73% [4][25][26] - 然而，从二级市场投资收益看，上周北证新股上市后（不含首日）平均跌幅为-17.6%，显示新股上市后短期波动加剧 [4][25] - **2025年以来上市新股表现**： - 上周，2025年至今上市的沪深新股平均涨幅为-3.3%，正收益占比25.0%；北证新股平均涨幅为-6.5%，正收益占比5.1% [6][26] - 涨幅居前的个股集中于电力能源产业链（受十五五规划及外部事件提振）以及PCB、存储等算力硬件产业链（受科技事件提振） [6][27] - 跌幅居前的个股多集中于此前表现活跃的化工、有色金属等行业主题 [6][27] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周共有7只已完成申购待上市（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证），包括宏明电子、视涯科技、悦龙科技等 [3][31] - 剔除未盈利公司，待上市沪深新股基于2025年归母净利润计算的发行市盈率平均为21.8X，定价总体较为平抑 [7][31] - 报告提示，鉴于新股上市首日再定价趋于充分且市场风险偏好波动，新股上市后短期交易仍需警惕 [7][31] 即将申购/询价新股 - **即将申购**：本周共有3只新股将开启申购（1只创业板、1只主板、1只北证），报告建议继续积极关注新股申购 [7][31] - **即将询价**：本周共有3只新股将开启询价（1只科创板、1只创业板、1只主板） [7][32] - **三瑞智能**：全球领先的民用无人机电动动力系统全品类供应商 [7][32] - **红板科技**：我国PCB代表性生产企业之一，在手机HDI板细分领域具备较强竞争优势 [7][32] - **有研复材**：源于国家复合材料工程中心，是我国最早从事金属基复合材料研究生产的代表企业之一 [7][32] - 报告建议在定价合理的前提下可以适当关注上述询价新股 [7][32] 投资建议与关注标的 短期关注（近端新股） - 海外局势仍是关键影响因素，但考虑到或有缓和及板块情绪触底，建议在控制风险前提下，综合安全边际及催化预期，关注结构性机会 [8][43] - 具体建议关注的近端新股包括：丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [8][43] 中期关注（次新股） - 以中期投资视角，建议关注上市时间较长、市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新股 [8][43] - 具体建议关注的次新股包括：骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等 [8][43]

核心观点 - **成本超预期上涨利好消费建材龙头，加速行业整合与份额提升**：布伦特原油价格从2026年1月1日的61美元/桶快速上涨至2026年3月20日的117美元/桶，涨幅达92%，带动防水、涂料、管材等消费建材原材料价格大幅上行[1][2][10]。龙头企业凭借更强的规模效应、成本传导能力和现金流优势，能够更好地顺价并加速小企业出清，从而提升市场份额[2][10][11]。报告建议关注东方雨虹、三棵树、中国联塑、兔宝宝、科顺股份、北新建材等[2][12]。 - **消费建材价格已先于需求见底，关注龙头阿尔法机会**：尽管下游地产需求仍在寻底，但消费建材行业部分品类价格已见底，并逐步形成复价共识[25][32]。行业长期受益于存量房需求，集中度持续提升，优质龙头公司经营韧性强，中长期成长空间大[2][25][26]。报告建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等[2][26][44]。 - **建材各子行业盈利已处底部，供给端改善提供支撑，需求端提供潜在弹性**：水泥、玻纤、浮法玻璃、消费建材等子行业在过去两年已陆续见到盈利底部[25]。供给端通过企业自律（如错峰生产、冷修缩产）和政策推进落后产能出清进行改善，为盈利修复提供有力支撑[25]。一旦需求端改善，板块盈利修复空间较大[25]。 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - **行业收入与利润状况**：2025年前三季度消费建材行业收入同比下滑4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别下滑5.2%/6.2%/1.2%，降幅在Q3环比收窄[31]。同期扣非净利润同比下滑19%，Q1/Q2/Q3分别下滑12%/27%/9%，利润降幅大于收入降幅，净利率在底部徘徊[32]。 - **龙头公司表现优于行业**：在25Q3地产需求继续双位数下滑的背景下，消费建材上市公司中有21家公司收入增速环比改善，龙头公司收入端先于行业改善，显示出更强的经营韧性和份额提升能力[31]。 - **原材料价格同比及年初至今变动**：2026年1月1日至3月20日，主要原材料均价同比及相较年初变动如下：沥青均价同比-3%，较年初+16%；丙烯酸均价同比-7%，较年初+140%；PPR均价同比-2%，较年初+21%；PVC均价同比-1%，较年初+26%；HDPE均价同比-8%，较年初+31%；天然气均价同比-8%，较年初+32%[2][10]。 水泥 - **本周市场表现**：截至2026年3月20日，全国水泥市场价格环比上涨0.7%。全国水泥含税终端均价为339元/吨，环比上涨2.33元/吨，同比下跌56.50元/吨[2][45]。全国水泥出货率为31.53%，环比提升6.87个百分点，同比下滑13.20个百分点[2][45]。 - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利在底部震荡[56]。当前SW水泥行业PE（TTM）为14.71倍，PB（MRQ）为0.71倍，处于历史底部区域[56]。 - **投资建议**：关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团[2][26][62]。 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年3月19日，国内浮法玻璃均价为1198元/吨，环比上涨0.5%，同比去年下跌8.0%[2][65]。库存天数为36.82天，较上期减少0.95天[2][65]。 - **光伏玻璃**：截至2026年3月19日，2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.87天，环比增加1.66%[2][75]。 - **投资建议**：关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻[2][30][90]。 玻纤/碳基复材 - **市场行情**：截至2026年3月19日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3500-3800元/吨，价格较上一周持平，同比缩减3.05%[2][91]。电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨，环比持平[2][91]。 - **行业格局**：玻纤行业已形成以中国巨石为领头羊的稳定第一梯队竞争格局[27]。 - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等[2][27]。 市场与成本数据跟踪 - **地产成交高频数据**：截至2026年3月19日，新房成交仍承压，但二手房成交显现回暖迹象。以春节对齐口径看，11城二手房成交面积在3月前19天同比+3.2%，最近一周同比+2.3%；78城中介二手房认购套数在3月前19天同比+27.4%，最近一周同比+23.7%[15]。 - **主要原材料价格周度环比变动**：报告跟踪的原材料中，原油、煤炭、国废、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、HDPE、环氧乙烷价格环比上涨；天然气、纯碱、PVC、不锈钢、铝合金、锌合金、铝锭价格环比下跌[6]。

核心观点 报告认为，国防军工行业正受益于“十五五”规划对海洋经济高质量发展的推动，以及商业航天、人工智能（AI）、燃气轮机等领域景气度的提升[2][13][14]。行业投资应遵循“S型曲线”理论，关注周期演化、周期扩张和全新周期三大方向，并优选相关产业链公司[15]。 一、行业动态与政策驱动 - **海洋经济高质量发展**：“十五五”规划提出推进船舶和海洋工程装备产业高质量发展行动，加强“数字海洋”建设[13]。同时，中东地缘冲突（如霍尔木兹海峡封锁）引发全球能源、航运等供应链系统性危机，凸显了海洋安全与装备保障的重要性[13]。 - **装备保障与维修攻坚**：中国航空工业集团召开军品批生产与维修工作会，强调要打赢状态鉴定、质量提升、维修服务、精益生产数智转型四大攻坚战，以巩固和推动相关业务高质量发展[13]。 - **新兴领域景气提升**： - **商业航天**：近期我国成功使用长征六号改、快舟十一号等运载火箭进行发射[14]。 - **人工智能**：英伟达发布新一代AI计算平台Vera Rubin及AI推理芯片Groq LPU 3，并推出太空计算设备Space-1 Vera Rubin Module，将AI计算扩展至太空领域[14]。 - **燃气轮机**：马斯克旗下xAI部署了高达460MW的天然气发电装机容量，其算力能耗对标中型电厂[14]。 二、投资策略与优选方向 报告提出基于“S型曲线”的三个投资周期，并列出相应关注公司[15]： - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修业务上量以及无人化、智能化趋势。关注**航发动力**、**航发控制**、**中航沈飞**、**中航西飞**、**航天电子**等[15]。 - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济。关注**国睿科技**、**中国动力**、**航亚科技**、**中航高科**、**光威复材**等[15]。 - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注**睿创微纳**、**菲利华**、**紫光国微**、**中科星图**、**铂力特**等[15]。 三、重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：作为多光谱感知芯片与AI算法研发龙头，其装备领域需求有望随下游景气释放而改善，微波射频等新产品正步入放量期。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约42倍[16][17]。 - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，受益于信息化提升和国产化加速。其AI相关产品已在特种领域取得进展，2024-2025年所在赛道市场空间预计达400-500亿元[18]。 - **中富电路**：电源PCB正向高密度集成和“功能化载板”演进，以应对AI芯片功耗提升（动辄上千瓦）带来的市场空间增长，是未来强通胀、高增速环节[19][20]。 - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，是全球少数能批量生产石英玻璃纤维的制造商之一。其石英电子布业务有望在产业链趋势下获得双重弹性[21]。 - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，共同打造5G-A和雷视一体低空广域感知体系[22]。 - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益高端装备批产需求，中长期看民航市场替代及维修市场空间广阔[23]。 - **中航沈飞**：我国主要歼击机主机龙头，净利率在主机厂中领先，并通过股权激励和供应链改革提升长期盈利能力[31]。 - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，直接受益于船舶周期修复。其柴油机业务壁垒高，且双燃料发动机渗透率提升将带来价值增厚[30]。 - **中科星图**：数字地球领域龙头，AI赋能空天信息服务。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球项目[32][34]。 四、市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**-6.48%**，2026年初至今涨幅为**-3.32%**，跑输主要股指[40][41]。周涨幅领先的个股包括**航天电器**(15.6%)、**天银机电**(14.1%)[41][46]。 - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**84.66倍**，高于2014年至今均值（83.86倍）；PB（LF）为**3.73倍**，亦高于历史均值[50]。细分领域中，航天板块PE（TTM）约为**556.64倍**，航空板块约为**79.91倍**[55]。 五、机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为**2.37%**，环比减少0.16个百分点，处于近年较低水平[59][61]。 - **持仓变动**： - **基金数增加**：**菲利华**(+86只)、**睿创微纳**(+35只)是当季基金数增加最多的公司[62][66]。 - **基金数减少**：**中航沈飞**(-55只)、**紫光国微**(-36只)是减少最多的公司[62][68]。 - **市值增减**：持仓市值增加前五为**菲利华**(+22.53亿元)、**睿创微纳**(+12.43亿元)；减少前五为**中航沈飞**(-24.75亿元)、**紫光国微**(-16.77亿元)[69][73][75]。

核心观点 报告的核心观点是，在美以伊冲突升级、市场深度调整的背景下，建议沿三条主线布局建筑装饰行业：1) **科技主线**，重点关注受益于国内存储资本开支提速的洁净室板块；2) **防御主线**，布局低估值、高股息品种；3) **安全主线**，关注油气资本开支提升及能源自主可控（核电、算电协同、绿色氢氨醇）带来的投资机会[1][6][14][15]。 一、科技主线：国内存储CAPEX提速与洁净室投资机会 - **半导体扩产景气度高**：AI浪潮下芯片持续短缺，国内及海外存储与晶圆代工资本开支景气度提升[6][14]。国内存储厂商扩产有望提速，长江存储武汉三期建设已进入洁净厂房设备安装阶段，比原计划提前一年；长鑫科技IPO拟募资295亿元用于技术升级与扩产项目[16]。 - **洁净室需求紧迫**：在原厂产能挤压、良率爬坡与设备落地加速的背景下，洁净室成为最先制约扩产落地的物理容量，供给保持紧缺[16][55]。全球半导体扩产持续，例如美光以18亿美元收购力积电铜锣P5厂区，获得约30万平方英尺300mm独立无尘室[55][56]。 - **重点受益标的**：**柏诚股份**与中芯国际、长鑫科技、长江存储、华虹半导体等建立了长期稳定合作关系，处于国内存储扩产链条的核心受益位置，预计其新签订单将放量、营收结转将提速[6][16]。报告预计柏诚股份2026-2027年归母净利润分别为4.13亿元和6.04亿元[6][16]。同时推荐**深桑达A**[6][58]。 二、防御主线：低估值与高股息品种 - **行业开工率逐步恢复**：截至2026年3月18日（农历正月三十），全国工地复工率为62%，环比提升19.5个百分点；劳务上工率为61.7%，环比提升17.8个百分点；资金到位率为50.7%，环比提升7.9个百分点[21][22]。 - **关注高股息防御品种**：建议关注前期超跌、目前股息率较高的公司，包括：中材国际（股息率4.5%）、中国建筑（股息率5.5%）、中国铁建H（股息率6.4%）、中国交通建设H（股息率6.9%）、中石化炼化工程H（股息率6.4%）[6][22][24]。这些公司大多有明确的现金分红承诺[6][22]。 三、安全主线：油气资本开支与能源自主可控 - **油价与化工品价格大幅上涨**：截至2026年3月，布伦特原油价格达103.12美元/桶，较2026年1月的60.74美元/桶上涨69.8%[26][32]。主要化工品价格也普遍回升，例如甲醇价格上涨41.2%，乙二醇价格上涨35.4%，正丙醇价格上涨48.1%，丙烯酸异辛酯价格上涨73.1%[26][28][30][34]。 - **关注煤化工及海上油气模块**：油价中枢上移带动全球油气资本开支景气度提升[6][26]。 - **煤化工板块**：关注**东华科技**（30万吨煤制乙二醇项目进入试生产）、**中国化学**（20万吨己二腈装置已投产）、**三维化学**（具备10万吨正丙醇及5万吨异辛酸产能）[6][26][42][45]。 - **海上油气模块**：推荐**利柏特**（受益于全球FPSO投资加速），关注**博迈科**（2025年累计新签FPSO合同订单21-27亿元）[6][47]。 - **能源自主可控持续推进**： - **核电**：中国加入《三倍核能宣言》，目标2050年全球核电装机提升至2020年（约400GW）的三倍，即1200GW[47][48]。推荐**利柏特**[6][47]。 - **算电协同**：推荐**中国电建**、**中国能建**，关注**中国通信服务**[6][47]。 - **绿色氢氨醇**：2026年3月16日多部门联合发布氢能综合应用试点政策，补贴逻辑向应用端倾斜[48][49][50]。推荐**中国能建**、**华电科工**[6][47]。 四、每周行业动态追踪 - **煤化工项目稳步推进**：新疆准东80万吨煤制烯烃项目、国能新疆化工流化床甲烷化示范项目、宁夏500万吨乙二醇项目、国家能源集团哈密400万吨煤制油项目等多个大型煤化工项目招标、中标及建设进展持续推进[52][53]。 - **半导体洁净室维持高景气**：国内方面，中芯国际国内首条18A晶圆线量产，总投资超2000亿元；华虹完成7nm制造技术开发[6][55][56]。海外方面，特斯拉宣布启动TeraFab芯片工厂，最终产能规划达100万片/月[55][56]。全球成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电、晶合集成）已确立涨价潮，最快4月起调升报价，幅度最高达一成[56]。

核心观点 - 报告核心观点为“楼市热度维持高涨，核心城市企稳可期”，认为市场整体大幅回调，但供给侧挂牌数据已经下降，4月可能会有一轮由基本面认知驱动的价值修复行情 [1][6] 政策与市场环境 - 中央政策层面，央行维持LPR不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6][20] - 国家金融监督管理总局党委扩大会议指出，要发挥“保交房”白名单制度作用，建立与房地产发展新模式相适应的融资制度 [17][20] - 地方政策以优化公积金和提供购房补贴为主，例如内蒙古将呼和浩特租房提取额度上调至最高每人每年21000元，深圳允许灵活就业人员缴存公积金，绍兴为环卫工人和多孩家庭提供最高20万元和40万元的购房补贴 [6][18][19][20] 成交表现 - **新房网签**：2026年第12周，监测的49城商品房成交面积350.85万方，环比上升20.2%，以春节对齐口径同比下降20.2% [6][22][25] - 3月前19天，49城新房成交面积同比下降14.5%，年初至今累计同比下降16.5% [6][29] - 分线城市看，以春节对齐口径，3月前19天一线城市成交面积同比下降1.9%，高均价二线城市下降20.8%，中均价二三线城市下降13.1%，低均价三四线城市下降20.8% [29][31] - **二手房网签**：2026年第12周，监测的11城二手房成交面积197.62万方，环比上升15.8%，以春节对齐口径同比上升2.3% [6][37] - 3月前19天，11城二手房成交面积以春节对齐口径同比上升3.2% [37][41] - **二手房认购**：2026年第12周，监测的78城二手房成交套数环比上升8.5%，以春节对齐口径同比上升23.7% [6][51] - 3月前19天，78城二手房成交套数以春节对齐口径同比上升27.4%，年初至今累计同比上升7.6% [51][60] 市场景气度与库存 - **新房推盘与去化**：2026年第12周，重点10城住宅推盘面积56.3万方，环比下降21.5%，同比下降50.3% [6][92][95] - 同期10城住宅售批比（MA8）为99%，环比上升2个百分点 [92][95] - 26年以来售批比为119%，同比下降11个百分点 [92][98] - **库存**：第12周重点10城住宅口径库存面积4781万方，去化周期为16.7个月 [92][102] - **二手房景气度**：第12周，监测的140城二手房挂牌套数环比上升0.2%，重点12城挂牌套数环比下降0.1% [6][103][104] - 监测的70城二手房本周日均来访7.1万组，环比下降2.8% [103][108] - 3月前19天，70城二手房来访转化率为5.9%，环比上月上升0.2个百分点 [103][111] - **二手房价**：本周二手房成交均价为10176元/平米，与去年年底基本持平，价格趋势较强，周度价格环比回升2.9% [6][112][113] 土地市场 - **出让金**：2026年第12周，300城宅地出让金215.2亿元，环比上升2.0%，同比下降7.9% [6][118][120] - 3月前19天出让金562.3亿元，同比上升45.5%，但年内累计同比下降34.9% [118][123] - **供应与成交**：第12周土地供给建筑面积720万方，环比上升8.5%，成交建面458.3万方，单周去化率64% [6][118][124] - **溢价率与楼面价**：第12周300城宅地溢价率（MA4）为9.4%，环比下降2.4个百分点；成交楼面价（MA4）为5020元/平，环比上升3.0% [118][128] 板块行情与估值 - **开发板块**：2026年第12周，SW房地产板块下跌4.2%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在30个申万行业中排在第15位（50%分位） [6][125][129] - 16家主流房企、其他A股房企、违约房企本周分别下跌4.6%、3.7%、1.8% [6][126] - 本周涨幅居前的标的包括京投发展（上涨24.0%）、市北高新（上涨10.0%）和世联行（上涨8.7%） [126][133][139] - **估值**：截至3月20日，16家主流开发商PB估值为0.45倍，处于2021年以来7%的低分位数 [126][138] - **物业板块**：本周物业板块下跌2.2%，跑输恒生指数1.5个百分点，华润万象生活表现较好 [6] - **香港内房板块**：香港内房板块本周基本走平，单周上涨0.1%，跑赢恒生指数0.6个百分点 [6] C-REITs市场 - 2026年第12周，C-REITs综合收益指数下跌0.06%，78单REITs中有39单上涨 [6] - 一级市场有1单商业不动产REITs申报，2单基础设施REITs通过审核 [6]