报告核心观点 - 近两周（截至2025年10月24日）ETF市场表现分化，红利主题和上证50等低波动宽基表现领先，而科技、医药等部分高波动板块承压 [2] - 市场资金流向发生显著切换，新能源主题ETF资金由净流入转为净流出，医药ETF则由净流出转为净流入，红利、周期、消费等主题资金加速流入 [2] - 与2024年末相比，各类ETF规模均实现增长，其中债券ETF规模扩张最为迅猛，增幅达293.33% [2] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 收益表现：近两周国内主要宽基ETF中，上证50涨幅最大，达2.32%；行业与主题产品中，红利主题ETF涨幅最大，为2.72% [8][9] - 宽基ETF资金流向：近两周中证A50、中证2000、上证50ETF资金净流入，其中上证50ETF近一周净流入8.84亿元；中证A500ETF资金净流出额最大，近两周净流出125.76亿元 [8][9] - 行业主题ETF资金流向：近两周科技ETF资金流入速度放缓；新能源ETF资金由净流入转为净流出；医药ETF资金由净流出转为净流入；红利、周期、消费、军工、金融地产ETF资金均加速流入；大制造其他ETF资金流入速度放缓 [2][16] - 债券ETF资金流向：近两周可转债、政金债ETF资金由净流出转为净流入；短融ETF净流入速度放缓；信用债ETF资金由净流入转为净流出；国债ETF资金加速净流出 [2][16] 产品结构分布 - 新发产品：近两周市场新成立ETF共8只，发行份额合计29.97亿份，均为股票ETF [2][26] - 规模变化：相较24年末，债券ETF规模上升293.33%，商品ETF上升197.82%，行业+红利ETF上升112.34%，QDII-ETF上升52.18%，宽基ETF上升13.97% [2][26] 管理人规模分布 - 截至10月24日，华夏基金ETF场内规模最大，为9128.12亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2500亿元 [27][28] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，达142.02亿元；跟踪CS人工智指数的产品资金净流出17.88亿元 [32][33] 红利主题ETF - 跟踪红利低波指数的产品近两周资金净流入额居前，为36.04亿元；跟踪红利指数的产品资金净流出19.95亿元 [35][37] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高，达5.66%；跟踪中证畜牧指数的ETF近两周资金净流入额居前，为15.24亿元；跟踪中证旅游的产品资金净流出10.22亿元 [38][40] 医药主题ETF - 跟踪港股创新药(CNY)的ETF近两周资金净流入额居前，为8.99亿元；跟踪300医药的产品资金净流出7.21亿元 [41][43] 大制造主题ETF - 跟踪机器人指数的产品近两周资金净流入额居前，为27.42亿元；跟踪CS新能车的产品资金净流出5.52亿元 [44][46] QDII ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，为142.02亿元；跟踪中国互联网50的ETF产品资金净流出9.40亿元 [47][49] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周平均收益率为2.97%，资金净流出24.93亿元；跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大，达5.72% [52][58] 机器人主题ETF - 近两周平均收益率为-5.09%，资金净流入33.54亿元；跟踪机器人指数的产品跌幅相对较小 [59][62] 新能源主题ETF - 近两周平均收益率为-0.10%，资金净流出9.79亿元 [2] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年中，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出102.72亿元 [2]

核心观点 - AI产业正进入"模型+硬件+交互"的融合周期，重点关注具身智能、多模态交互及算力基础设施的中长期投资机会[5] - 政策焦点从"化解风险"转向"高质量发展"，科技类产业有望在产业结构与资本市场中占据更核心地位[2] 周度观点与AI产业动态 - AI产业迎来多线共振：应用层、硬件层、具身智能全面推进，市场情绪延续温和复苏态势[2] - OpenAI推出AI浏览器"ChatGPT Atlas"，正式切入浏览器生态，标志着AI从内容生成迈向信息入口层的竞争新阶段[2] - 三星发布混合现实设备Galaxy XR，定位"释放多模态AI潜力"，代表AI与XR的融合进入实用化阶段，消费级智能硬件有望再掀创新浪潮[2] - 中国模型Qwen与DeepSeek在"六大AI模型实盘厮杀"中以37%和24%收益率领跑，标志着人工智能从文本生成迈入决策智能，赋能量化投资等智能商业化层面[3] - 宇树科技发布人形机器人Unitree H2，性能和拟人化程度显著提升，成为"具身智能"落地的主要载体[4] - 亚马逊推出"三合一"仓库机器人，摩根士丹利分析师估计到2027年可能为亚马逊节省高达40亿美元，代表雇主企业从"人工"转向"人工智能"的新风向[3] 市场表现与数据跟踪 - 美国主要科技股周度表现：英伟达市值45,261亿美元，周涨跌幅1.66%；微软市值38,920亿美元，周涨跌幅1.95%；苹果市值39,004亿美元，周涨跌幅4.17%；谷歌市值31,467亿美元，周涨跌幅2.61%；亚马逊市值23,912亿美元，周涨跌幅5.24%；Meta市值18,549亿美元，周涨跌幅2.99%；特斯拉市值14,425亿美元，周涨跌幅-1.27%[8] - AI板块走势延续结构性分化，硬件链条如算力芯片、光模块、电源管理等维持高景气[3] 行业研究与推荐方向 - 智慧交通领域政策推动建设加速，数据赋能价值释放，AI推动安防市场持续提升[15] - AI漫剧供需两旺，规模高速增长，工具升级带动产能提速，效率指数级提升[15] - AI算力需求释放，驱动核心业务量价齐升，盈利能力显著提升[15]

核心观点 - 报告认为港股阶段性反弹开启，中长期仍在震荡上行趋势中 [1] - 美股短期面临风险事件密集释放，但中长期趋势依然向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导 [3][5] 港股市场分析 - 本周（2025年10月20日-10月24日）恒生科技指数上涨5.2%，恒生指数上涨3.6%，恒生港股通上涨3.6% [4] - 能源业和非必需性消费行业领涨，南向资金主要流入金融业和能源业 [4] - 前期回调因素有所缓和，中美沟通推进使市场对关税问题的态度有所调整，市场对十五五规划反馈积极 [1] - 科技板块表现需观察美国科技股财报情况，在降息周期下科技股的相对胜率更高 [1] - 今年剩余时间整体科技弹性更高，但11-12月红利股相对胜率较高，建议关注部分红利股 [1] 美股市场分析 - 本周（2025年10月20日-10月24日）纳指领涨2.3%，道指上涨2.2%，标普500上涨1.9% [1] - 行业表现上，能源、材料领涨；电信业务、必选消费领跌 [1] - 美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀同比增幅从8月的3.1%下降至3%，为6月以来最低水平 [1] - 核心通胀环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，"超级核心通胀"同比放缓至3.3%，创今年5月以来最低增速 [1] - 通胀数据为10月降息"扫清障碍"，同时美联储逆回购几近枯竭，银行准备金跌破3万亿美元，预计议息会议上将退出QT [3] - 占标普500市值43%的Mag7将集中披露三季报，预计广告及云业务增长有望加速，全行业Capex支出有望进一步上调 [3] - 中美元首预计在韩国APEC峰会期间会晤，预计将达成协议，但全面协议难度较大 [3] - 美国经济增长有韧性，亚特兰大联储预计三季度GDP季环比折年增速在3.9% [3] - 从技术层面看，截至10月24日，标普500市场广度回落至65% [4] - Mag7的PE中值离金融泡沫顶峰时期的典型估值水平仍有距离，美股上涨主要源于持续的利润增长，上涨较为健康 [5] 黄金市场动态 - 全球主要黄金ETF有8支增持，流入最多的是华安易富黄金ETF（中国）（+5.67亿美元），其次是国泰黄金ETF（中国）（+5.16亿美元） [5] - 主要增持国家集中在中国；全球主要黄金ETF有2支减持，流出最多的是iShares黄金信托（美国）（-3.87亿美元） [5] - 机构基本维持不变，散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托的黄金持有量约3693万盎司（周环比+0%） [5] 全球资金流向 - 全球股票ETF净流入345.64亿美元，边际流出100.79亿美元；全球债券ETF净流入345.64亿美元，边际流入88.04亿美元 [5] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+169.3亿美元），发达市场中日本股票本周净流入最少（-3.4亿美元） [5] - 新兴市场中亚太地区（日本除外）股票ETF净流入最多（+0.2亿美元） [5] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、能源和金融 [6] 南向资金动向 - 南向资金本周净买入前三位为阿里巴巴-W（135.36亿港元）、小米集团-W（64.40亿港元）、泡泡玛特（53.20亿港元） [18] - 净卖出前三位为中芯国际（-56.60亿港元）、信达生物（-35.04亿港元）、中国宏桥（-16.73亿港元） [18] 下周重点关注 - 重要经济数据包括美国三季度实际GDP年化季环比初值、美国9月核心PCE物价指数同比、欧元区三季度GDP季环比初值等 [6] - 重大事件包括美联储FOMC公布利率决议、日本央行公布利率决议、APEC领导人非正式会议等 [6] - 重要财报包括微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果等科技巨头，以及中国平安、中国石化等公司 [7]

核心观点 - 报告核心观点为梳理可能受益于“十五五”规划的重点产业方向及相关可转债标的，并对转债市场进行周度回顾与展望 [11][12][13] - 研究认为航天航空装备、新能源、自主可控链条及人工智能与新消费等内需方向是潜在受益领域 [16][17][20][21] - 转债市场本周表现上涨，估值重心上移，短期赚钱效应或偏弱，建议关注震荡市中的波段机会及条款博弈 [4][25][35][36] 受益于“十五五”规划的转债标的梳理 航空航天与海洋工程 - 航天航空装备及相关产业链属于“十五五”规划重点产业方向，与低空经济概念相耦合 [16] - 深海科技与海洋产业是热门方向，涉及海洋工程装备、海上风电、海洋生物医药等 [16] - 相关转债标的集中于原材料、零部件、装备制造工具等环节，部分公司通过参控股方式涉及 [1][16] 新能源方向 - 海上风电方向涉及起帆电缆（转债余额9.99亿元）、通裕重工（转债余额14.84亿元）、天能重工（转债余额6.94亿元）等转债标的 [1][17][18] - 氢能源方向涉及隆基绿能（转债余额69.95亿元）、亿纬锂能（转债余额49.99亿元）、美锦能源（转债余额27.89亿元）等公司 [1][17][18] - 天源环保、凯众股份等公司也多元化布局氢能装备 [1][17][18] 自主可控链条 - 集成电路方向转债广泛分布于芯片设计、半导体封测、半导体材料及设备等环节 [3][20] - 医疗装备自主可控方向涉及进行X射线、CT等装备国产替代研发的奕瑞科技 [3][20] - 量子科技方向标的较少，奥锐特参股华翊博奥（北京）量子科技（持股不足5%） [3][20] - 工业母机方向，帝尔激光2024年符合相关增值税加计抵减政策目录要求 [3][20] - 高端仪器仪表方向有待发行的天准科技 [3][20] 人工智能与新消费内需 - 建议关注AI+智能终端（安完转债、佳禾转债）、AI+文娱（风语转债）、增材科技3D打印（家联转债、凯盛转债）等领域 [4][21][22] - 新消费方向包括美容护理（水羊转债）、宠物经济（中宠转2、佩蒂转债）、高端饮品（新乳转债、立高转债）等 [4][21][22] 转债市场周度表现 市场指数与成交 - 本周中证转债上涨1.47%，上证转债上涨1.56%，深证转债上涨1.40% [4][35] - 万得可转债等权指数上涨2.25%，万得可转债加权指数上涨1.37% [4][35] - 本周转债市场日均成交额为558.52亿元，较上周日均回落129.92亿元，周成交额合计2792.59亿元 [35][36] 行业与个券表现 - 转债行业层面24个行业收涨，5个行业收跌，国防军工（+5.51%）、电子（+4.53%）、计算机（+3.40%）涨幅居前 [4][38] - 352只个券上涨，周涨幅前五为晨丰转债（+27.32%）、精达转债（+25.11%）、蒙泰转债（+24.41%）、春秋转债（+15.88%）、航宇转债（+14.68%） [40][41] - 周跌幅前五为亿田转债（-14.62%）、嘉泽转债（-10.85%）、惠城转债（-10.63%）、恒邦转债（-9.55%）、豫光转债（-8.26%） [40][41] 市场估值变化 - 全市场加权转股价值均值为101.05元，较上周末增加1.63元；加权转股溢价率为40.44%，较上周末上升0.21个百分点 [5][47] - 百元平价溢价率（加权平均）为26.74%，较上周末下降0.16个百分点；百元平价溢价率（中位数）为29.90%，较上周末上升1.33个百分点 [5][47] - 全市场隐含波动率中位数为38.40%，较上周末上升1.11个百分点；偏债型转债纯债溢价率为11.32%，较上周末上升0.95个百分点 [5][47] 转债供给与条款跟踪 一级市场供给 - 本周无新上市转债，已发行待上市转债2只（锦浪转02规模16.77亿元、金25转债规模20亿元），规模合计36.77亿元 [6][70] - 本周一级审批数量11只，包括金杨股份（9.80亿元）、春风动力（21.79亿元）等获交易所受理，联瑞新材（6.95亿元）、澳弘电子（5.80亿元）等获上市委通过 [70][71] 条款博弈动态 - 本周12只转债预计触发下修，1只转债（丝路转债）公告不下修，1只转债（蓝帆转债）提议下修 [6][76][78] - 本周12只转债预计触发赎回，3只转债公告不赎回，1只转债（彤程转债）公告提前赎回 [6][79] - 截至周末，仍在回售申报期的转债2只，尚在公司减资清偿申报期的转债12只 [6][82][83]

核心观点 - 报告认为二十届四中全会明确了"十五五"规划方向，新质生产力等供给端因素对经济的拉动作用正逐步提升，产业升级持续深化，科技领域投资机会显现 [1][4] - 展望后市，在政策指导下，经济动能正从传统地产需求端转向科技供给端，中国资产有望迎来重估，市场或呈现"慢牛"行情 [6][13] 建设现代化产业体系 - 传统产业未来5年预计新增10万亿元左右市场空间，将通过巩固化工、机械、造船等行业全球竞争力来优化提升 [4][11] - 新兴产业和未来产业未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，将重点发展新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域 [4][11] - 服务业将通过扩能提质行动扩容提质，现代农业将建成现代化大产业，基础设施将加强现代化综合交通运输体系等建设 [11] 加快高水平科技自立自强 - 将完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5][11] - 培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展，提高企业研发费用加计扣除比例 [5][11] - 建设全国一体化数据市场，促进数字经济与实体经济深度融合，全面实施"人工智能+"行动赋能千行百业，强化算力、算法、数据供给 [5][11] 建设强大国内市场与区域协调 - 将深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩容升级，并优化政府投资结构，提高民生类投资比重 [5][11] - 统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济行为，整治"内卷式"竞争 [5][11] - 促进区域协调发展，推动跨区域跨流域"硬联通"设施建设，"十五五"时期预计改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [11] 其他重点发展领域 - 扩大高水平对外开放，主动对接国际高标准经贸规则，扩大服务业市场准入，拓展双向投资合作，重视"中国人经济" [11] - 加快建设健康中国，支持创新药和医疗器械发展，推动人口高质量发展，通过育儿补贴、银发经济等政策促进人口均衡发展 [11] 策略展望与配置方向 - 美联储降息周期开启或使全球流动性更宽松，国内科技产业政策催化下，增量资金可能提升市场活跃度，推动"慢牛"行情 [13] - 配置聚焦三大方向：AI、机器人等优质供给创造新需求的科技产业正处"0>1"商业化窗口期；资源品因能源转型与地缘政治驱动稀缺性定价；光伏、化工等行业在"反内卷"政策下过剩产能出清带来估值修复机会 [6][13]

核心观点 - 报告为2025年10月27日的市场日报，重点回顾了当日A股市场主要指数及行业板块的表现 [1] 市场回顾 - 2025年10月27日，沪指上涨1.18%，深证成指上涨1.51%，创业板指上涨1.98% [1] - 申万一级行业中，通信、电子、综合板块涨幅居前，而银行、商贸零售、纺织服饰板块表现相对落后 [1] - 概念板块中，存储器、稀土、消费电子代工概念表现较好，海南自贸港、血液制品、网络游戏概念表现相对较差 [1]

核心观点 报告显示市场整体交易热度回落，但结构性机会与资金博弈显著 分析师普遍上调A股未来两年盈利预测，尤其看好金融、有色、机械等板块 资金面上，两融成为主要增量来源而北上资金持续波动，市场短期可能面临交易层面扰动 [1][2][4][8] 宏观流动性环境 - 美元指数回升，10年期美债名义利率不变而实际利率回落，通胀预期有所回升 [1][15] - 中美利差“倒挂”程度收敛，10年期中国国债利率上升而美债利率不变 [1][15] - 离岸美元流动性整体宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均回升 [1][22] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001/R001均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回落，超半数行业交易热度仍处于80%历史分位数以上 [2][29] - 房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等行业交易热度居前，均在80%分位数以上 [2][29] - 主要宽基指数波动率均回落，包括中证1000、中证500、沪深300、上证50、科创50、深证100、创业板指 [2][34] - 通信、电子板块波动率仍处于80%历史分位数以上，TMT、石油石化、机械等行业波动率上升较快 [2][34] 机构调研热度 - 电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前 [3][46] - 消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块调研热度环比仍在上升 [3][46] - 创业板指、中证500调研热度回升，而主动偏股基金前100大重仓股、沪深300调研热度回落 [46] 分析师盈利预测变动 - 全A的2025年及2026年净利润预测继续被同时上调，上调个股比例均上升 [4][53] - 金融、有色、机械、煤炭、电新、交运、钢铁等行业2025年及2026年净利润预测均被上调 [4][61] - 宽基指数中，上证50、沪深300、创业板指的2025年及2026年净利润预测均被上调，中证500的2025年预测被下调而2026年预测被上调 [4][70] - 风格层面，大盘成长、中盘成长、大盘价值、中盘价值的2025年及2026年净利润预测均被上调，小盘成长预测被下调，小盘价值预测分别被下调/上调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日买卖总额占全A成交额之比从13.57%降至12.43%，整体继续净卖出A股 [5][81] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色、银行等板块买卖总额之比上升，在汽车、非银、电子等板块该比例回落 [5][89] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入医药、有色、电新等板块，净卖出电子、通信、食品饮料等板块 [5][93] 融资融券活动 - 两融活跃度小幅回升，上周净买入270亿元，两融平均担保比例亦小幅回升 [6][97] - 行业上，两融主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块 [6][97] - 通信、家电、非银等板块融资买入占比环比上升，其中通信、家电融资买入占比处于80%历史分位数以上 [6][101] - 风格上，两融净买入大盘、中盘、小盘成长以及中盘、小盘价值板块，仅净卖出大盘价值板块 [6][105] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续回落，但其占全A成交额之比有所回升 [7][108] - 行业层面，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][108] 基金仓位与ETF流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块 [8][113] - 风格上，主动偏股基金与大盘成长、中盘成长、小盘价值的相关性上升 [8] - 新成立权益基金规模回升，但主动型新成立规模回落而被动型回升 [8] - ETF被整体净赎回，且以个人持有为主的ETF为主 从跟踪指数看，与券商、上证50、红利相关的ETF被净申购，与创业板指、沪深300、中证A500相关的ETF被净赎回 [8] - 行业层面，ETF主要净买入农林牧渔、煤炭、建筑等板块，主要净卖出TMT、电新、有色等板块 [8]

核心观点 - 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，其信息具备披露及时、信息多维深入的优势，是对基本面信息的重要补充 [2][10][11] - 临近财报披露期，全A市场调研热度整体降温，但结构性机会凸显，美容护理、建筑材料、综合三个行业是近期唯一调研热度环比上升的行业 [3][14][21] - 报告通过跟踪机构调研动态，旨在梳理有效增量信息，为投资者提供行业及个股层面的市场关注点与最新动态 [2][12][28] 行业调研热度分析 - **周度视角（10月20日-10月26日）**：全A周度被调研总次数为229次，环比下跌，且低于2024年同期的348次，调研热度处于全年较低位置 [14] - **周度热门行业**：按被调研总次数排序，关注度最高的前五个一级行业为机械设备、医药生物、电力设备、电子和基础化工 [3][14] - **周度边际变化**：大部分一级行业调研次数下降，仅美容护理（增加3次至4次）、建筑材料（增加2次至4次）、综合（增加1次至1次）的调研总次数环比上升 [3][21] - **月度视角（9月）**：全A月度被调研总次数达4055次，环比大幅回暖，并高于2024年同期的3544次，整体处于全年较高水平 [22] - **月度热门行业**：最近一个月，关注度最高的前五个一级行业为机械设备、电子、电力设备、医药生物和汽车 [3][22] - **月度边际变化**：所有一级行业的关注度同比均下降或持平 [23] 个股调研关注度分析 - **周度热门个股**：上周被调研总次数较高的公司包括新强联、利元亨、延江股份、思源电气、博盈特焊、广电运通、利和兴、纽威数控等 [3][29][32] - **月度热门个股**：最近一个月受到较多市场关注的公司包括欧科亿、威力传动、西子节能、顺网科技、骄成超声、晶华新材、复洁环保、广电运通、立昂微、唯特偶、兴蓉环境、伟时电子、达实智能等 [3][33][35] 重点公司调研细节 - **延江股份**：公司近期被频繁调研，上周调研次数达2次，关注度快速提升 [4][31] - **公司业务**：主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜，用作高端纸尿布等一次性卫生用品的面层材料 [31] - **行业背景**：2024年中国一次性卫生用品市场中，女性卫生用品市场规模达867.1亿元，较2023年增长23.27% [4][31] - **投资逻辑**：海外卫生巾纸尿裤材料正进行大升级，公司产品适用于高端纸尿布面层材料，且客户涵盖国际及国内主要卫生用品龙头企业，叠加海外产能释放，公司有望受益 [4][31]

宏观：二十届四中全会公报解读 - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力且具有承前启后作用的关键时期，我国发展环境面临深刻复杂变化但战略机遇期和长期向好的基本趋势未变[2] - “十五五”规划设定了7个主要目标，包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等，更加关注发展质量和科技等中国式现代化指标，以当前GDP增速水平2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的可能性较高[2] - 全会明确了12项重大部署，在经济领域重点关注五大方向：着力发展实体经济以构建现代化产业体系、利用新一轮科技革命发展新质生产力、坚持扩大内需以大力提振消费、投资于物和投资于人紧密结合、扩大高水平对外开放[3][5] - 公报提出宏观政策要持续发力、适时加力，为“十四五”收官和“十五五”开局创造有利条件，若经济数据超预期下行四季度政策还有发力空间[5] 策略：四中全会公报解读和十五五规划展望 - 四中全会公报全文超过5000字约32段，词频分析显示科技及消费的词频有所增加，其六大要点包括主要目标新增国防实力和国际影响力两大跃升、对外开放等板块排序上调、新增航天强国和农业强国两大核心战略等[6] - 10月24日发布会释放增量信息：十五五将更强调“具备主动运筹国际空间”、设置居民消费率目标、重点提及地下管网等建设（预计新增投资需求超过5万亿元）以及多个前沿科技产业[7] - 后续需关注两个时间节点：建议稿有望于会后一周左右（预计下周二）出台，正式稿约5-6万字将详细落实建议稿部署[7] - 策略建议持续关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道，以及军工多个细分赛道，这些是全会及发布会重点支持领域[7][8] 固收：压缩利差交易分析 - 债市情绪指数为114.7较前值回升0.1，但债市情绪扩散指数为51.1%较前值回落4.5个百分点[9] - 机构久期方面，基金久期为1.91年持平，农商行久期为3.24年回落0.03年，保险久期为7.28年回落0.08年[9] - 市场杠杆率为103.7%较前值回落0.2个百分点，质押式回购余额为11.7万亿元回落0.3万亿元，大行净融出余额为4.8万亿元回落0.2万亿元[9] - 二级市场成交显示，10Y国债换手率为1.5%回升0.3个百分点，10Y国开债换手率为22.7%回落1.2个百分点，超长期信用债换手率为0.32%回升0.03个百分点[9] - 6M票据转贴现利率-6M存单利差回落7.5bp至-101.0bp反映贷款需求有所回落，配置力量方面农商行配债指数为-72.2%回升8.3个百分点，保险配债指数为67.2%回升2.5个百分点[10] - 一级市场认购中地方债全场倍数回升4.3倍至20.4倍，国开债全场倍数回升0.3倍至4.0倍，国债全场倍数持平于2.6倍[10] - 相对估值方面，10年国开和国债利差收窄1.9bp至15.9bp，30年期和10年期国债利差收窄5.4bp至35.8bp[10] 地产：房地产及产业链数据解读 - 9月单月销售面积基期调整同比增速为-10.5%（较上月增加0.01pct），降幅在连续数月扩大后小幅收窄，可能与新增推盘供应同比+6%有关，但10月1-16日销量同比回落25pct至-28%[11] - 9月单月竣工面积基期调整同比增速为+1.5%（较上月增加22.9pct）并转正，呈现季末脉冲特征，但竣工同比趋势在26年下半年之前或持续处于偏低位置[11] - 9月单月新开工面积基期调整同比增速为-14.4%（较上月增加5.9pct）负增速小幅收窄，预计下半年新开工同比整体呈先升后降趋势，中期或呈现“W底”震荡过程[12] - 9月单月开发投资金额基期调整同比增速为-21.3%（较上月减少1.8pct），投资同比较施工面积同比下滑更快反映房企施工强度较弱，判断建安投资仍持续承压[12] - 9月70城新房房价环比-0.41%（环比负增速幅度较上月扩大0.11pct），二手房房价环比-0.64%（环比负增速幅度较上月扩大0.05pct），结构上一线城市环比跌幅较大[12] 银行：H股银行纳入港股通路径 - H股公司纳入港股通主要有两种路径：A+H股上市公司其H股可自动纳入，纯H股上市公司需先满足恒生综指纳入要求再满足沪深交易所规则[13] - 恒生综指纳入具体要求包括市值和流动性：市值要求为过去12个月平均市值排名前94%，流动性要求为换手率最低0.05%且过去12个月中最少有10个月达标[14] - 以东亚银行和徽商银行为例，其前12个月平均市值约为294.5亿港元和101.5亿港元，市值覆盖率分别为83.7%和92.6%，若维持条件在明年3月纳入港股通概率较大[14] - 历史数据显示公司在纳入港股通前后绝对和相对收益均为正，纳入前表现好于纳入后，低估值个股在纳入后收益更稳定，中小市值个股更易取得正收益，银行股建议提前买入并长期持有[14][15] 资产配置：A股风格配置及交易信号 - 当前市场维持震荡市判断，全A交易量能指标回落至过去5年的11.08%分位数，周度日均成交额回落至1.79万亿为过去3个月新低，估值方面大部分核心宽基指数已达过去5年高位[16] - 风格配置推荐大盘成长，因小盘风格量价趋势未见好转（中证1000指数MACD、量能指标偏空），且企业盈利边际改善、信贷脉冲上行、利率水平偏低支撑成长风格[17] - 成长风格估值仍有修复空间，国证成长较国证价值的PE估值差处于过去5年38.81%的分位数水平，尽管短期需求侧数据不及预期但重要会议后政策预期及美联储降息预期有望消减利空[17] - 中长期配置性价比已回落，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为97.24%和96.69%，滚动5年分位数分别为98.35%和96.36%[18] ESG：公募基金绿色投资五年演进 - 国内绿色金融政策体系经历三个阶段逐步完善，2023年中央金融工作会议首次明确“金融五篇大文章”，绿色金融可与科技金融、普惠金融、养老金融、数字金融深度融合[19] - 过去五年绿色主题基金纯度持续提升，配置重心长期集中在“能源绿色低碳转型”和“节能降碳”两大板块，深绿基金的行业集中度更高尤其偏向电力设备等制造与上游环节[20] - 公募基金配置与宏观绿色经济结构存在错位：A股上市公司绿色收入广泛来源于能源转型与基础设施绿色升级，而基金资产明显向前者倾斜，反映了资本追逐高景气、高弹性成长赛道的偏好[20] - 中国新一轮国家自主贡献目标为绿色投资提供政策锚，推动投资视野向两大维度扩容：转型金融支持存量产业低碳改造及绿色基建，“绿色+”交叉领域（如绿色+科技、绿色+普惠等）成为多元化长周期稳健回报的关键着力点[21][22] - 引导公募基金增配长周期绿色领域需政策与金融工具协同发力，政策层面需完善碳定价等市场机制，金融工具层面需发展绿色ABS、绿色公募REITs等以提升收益确定性和流动性[22][23]

AIC投资偏好分析 - AIC重点投资领域包括电力、热力生产和供应业、土木工程建筑业、科技推广和应用服务业等传统行业，以及新能源产业、新一代信息技术产业、高端装备制造产业等战略性新兴产业[1][11] - AIC持股比例主要集中在50%以内，其中小于5%的比例为37.34%，持股比例在[5%，10%)、[10%，20%)、[20%，30%)之间的比例分别为13.31%、13.15%和12.18%，持股比例在60%以上的仅有8家企业[2][17] - 接近一半的被投资企业有2家及以上AIC参与投资，2-5家AIC联合投资企业的数量比重分别为22.42%、10.53%、6.34%和9.06%，其中14家企业被4家AIC联合投资，16家企业被5家AIC联合投资[2][20] AIC相关债券投资机会 - 从AIC持股比例20%以上的企业主体中筛选出13只债券，剔除永续债和估值收益率1.80%以下的个券，例如25西科控股PPN001(科创债)收益率2.48%、24川电01收益率2.42%、25川电01收益率2.34%、25建工路桥MTN001收益率2.31%等[3][24] - 推荐债券涉及央企和国企发行人，包括西安中科光机投资控股有限公司、四川省水电投资经营集团有限公司、安徽建工公路桥梁建设集团有限公司等，债券类型涵盖PPN、公司债和中票[25] 四中全会政策导向 - 四中全会提出"十五五"时期主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平[26][27] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，提升国家创新体系整体效能[28][32] - 传统产业是当前产业体系的"基本盘"，增加值在制造业中占比80%左右，未来5年预计新增10万亿元左右市场空间，新兴产业中"三新"经济增加值占GDP比重已超过18%[32][33] 区域经济发展策略 - 各省市地方政府将结合国家"十五五规划"战略与区域实际情况，秉持"因地制宜"、"错位发展"、"联动发展"原则制定发展规划[4][39] - 重点区域包括湖南省湘江新区、湖北省长江流域沿线城市、河南省郑州都市圈、四川省成都平原经济区等，这些区域将获得省级战略重点支持[45][48] - 各地将通过一批标志性、高质量的重点项目着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳定本省经济基本盘[4][39] 城投债投资策略 - 重点关注发展动能与债务管控较好的"经济大省"，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等，可适当拉长久期至5年[42] - 关注化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁等省市，久期考虑3-5年[43] - 选择具有较强产业基础与金融支持的地级市，期限2-3年，重点关注重要产业链地位与产业集群区域[44]