市场走势 - 上证指数收盘3,259.76，涨跌幅-0.12% - 深证成指收盘10,333.23，涨跌幅-0.84% - 沪深300收盘3,840.18，涨跌幅-0.21% - 中小板指收盘6,358.63，涨跌幅-0.80% - 创业板指收盘2,150.10，涨跌幅-1.15% - 科创50收盘951.59，涨跌幅-0.66% [1] 行业评论 太阳能 - 工信部引导减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。要求现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克 [4] - 国家能源局数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3% [4] - CPIA发布2024年11月上旬光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据。当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.690元/W [5] - 国家能源局核发绿证12.32亿个，其中太阳能发电1.97亿个，占16.02% [5] 价格追踪 - 多晶硅价格：本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.5元/kg，较上周持平。N型多晶硅有成交的企业数量为4家。预计短期硅料价格有所松动 [6] - 硅片价格：本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mmN型硅片均价1.03元/片，较上周持平。预计短期内硅片价格以持稳为主 [6] - 电池片价格：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.275元/W（转换效率25.0%+），较上周增长1.9%。预计N型M10电池片下周主流均价有望继续上调 [9] - 组件价格：本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。预计短期内组件价格稳定为主 [9] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 [10] - 建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [10] 公司研究 上海电影 - 拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股 [12] - 上影元经营业绩增长稳健。2023年/2024H1上影元分别实现营收6576/5680万元，实现净利润1659/2112万元，2023年/2024H1营收、利润较同期均实现翻倍增长 [12] - 上影元IP商业价值持续凸显，内容焕新带来业绩新增量。2024年齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024年春晚，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空形象贯穿始终，视频播放量超过2亿次。此外，上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的"奇谭宇宙"有望贡献新的内容及授权衍生收益 [13] - 投资建议：预计公司2024-2026E归母净利润增速分别达8.9%/90.0%/41.5%，维持"买入-A"评级 [16]

报告核心观点 - 报告主要关注了政策与大类资产配置、可转债市场年度策略、宏观经济变革以及行业周报等内容,涵盖了多个行业和市场动态 [1] 海内外政策要闻 - 国家主席习近平出席二十国集团领导人峰会并发表讲话,强调建设共同发展的公正世界和构建公正合理的全球治理体系 [1] - 特朗普基本完成未来政府组阁,宣布包括财政部长在内的多个内阁及政府高官人选,至此,"特朗普 2.0"内阁已基本浮出水面 [1] 大类资产轮动展望 - 权益赛点 2.0 节后进入第二阶段,黄金和利率债风险有所消化,目前海外政策转向下宽松空间已经打开,财政、货币政策仍有加力空间,可关注 12 月政治局以及中央经济会议定调 [1] 2025 年可转债市场年度策略 - 预计 2025 年转债市场规模或延续缩量,关注发行人"化债"意愿的发酵及其对转债供给结构、转债条款意愿所带来的长期影响 [1] - 建议关注转债市场重定价带来的需求结构变化,抓住转债低估值的机会,转债 ETF 长期值得关注 [1] - 建议关注中久期,中高等级信用资质的偏债转债,也可适当关注部分次新转债的低估机会 [1] - 建议更多关注确定性,尤其是在条款上相对明牌的标的,在估值上或有低估机会 [1] 宏观经济变革 - 特朗普的内阁成员大多是执行者,但马斯克或许是个例外,控制政府支出和提高生产效率是走出滞胀的关键,前者需要 AI 提升监管效率,后者需要 AI 提升生产效率 [1] - 马斯克可能在美国对外关系方面成为当代基辛格,而在美国对内关系来看,他更有可能成为当代商鞅 [1] 行业周报 传媒行业 - 海外美股 AI 应用相关个股财报陆续披露,OpenAI 计划发布 AI Agent 产品,智谱 AI 推出自主智能体 AutoGLM,海外 OpenAI 发布最强模型 o1,AI 应用竞争持续保持激烈态势 [5] - 中国集换式卡牌行业的市场规模已由 2017 年的 7 亿元增加至 2022 年的 122 亿元,预计将以 20.6%的复合年增长率快速增长到 2027 年的 310 亿元 [5] 汽车行业 - 11 月车市景气度延续,政策支持明年有望持续助力,11 月第 1 周市场仍维持 10 月以来的高水平运行,日均零售 5.67 万辆,同比 29.3%,环比-3.1% [6] - 以旧换新效果显著,政策支持明年有望持续助力,11 月 21 日,商务部消费促进司二级调研员宋英杰表示,目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破 200 万份,累计超过 400 万份,日均补贴申请量持续保持在高位 [6] 家电行业 - 周度家电板块走势:周度(2024/11/18-2024/11/22)沪深 300 指数-2.6%,创业板指数-3.03%,中小板指数-3.26%,家电板块-2.33% [7] - 零售端:奥维数据跟踪,线上方面,大家电板块,24W1-W46 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+15%/+10%/+9%/+8%;生活电器板块,净化器、扫地机销额增速亮眼,年累分别同比+33%/+43%;厨小板块,养生壶/豆浆机/电炖锅年累销额分别同比为+23%/+21%/+12%,增速领先板块 [7] 海外市场 - 6 月整体表现相对强劲在 18000 点徘徊,8 月在月初亚太股市"黑色星期一"后触底反弹并连续四周稳步上涨,逼近 18000 点关口,10 月恒生指数突破 20000 点,创年内新高,11 月,恒生指数有所回调,跌幅超过 5% [16] - 小米集团第三季度营收 925.1 亿元,同比增长 30.5%;净利润 53.5 亿元人民币,同比增长 4.4%;百度第三季度总营收 336 亿元,百度核心营收 265 亿元 [16]

财经要闻 - 1-10月，国有企业营业总收入676606.0亿元，同比增长0.9%；国有企业利润总额35371.9亿元，同比下降1.1% [4] - 《产业链供应链国际合作北京倡议》发布，提出共同推动全球产业链供应链开放合作；促进数字互联互通；推动绿色低碳发展；完善产业链供应链服务；发挥工商界独特作用 [4] - 国家医保局表示，将持续健全完善生育保险制度，综合运用医保政策工具积极支持生育，持续降低生育成本，促进人口高质量发展 [4] 宏观策略 - 市场分析：消费轻工行业领涨 A 股小幅整理 [9] - 市场分析：防御行业领涨 A 股震荡整固 [10] - 周度策略：财政收入边际改善，市场维持震荡 [13] - 市场分析：观望情绪提升 A 股宽幅震荡 [15] 行业公司 - 行业月报：广州车展自主表现亮眼，智驾进展加速 [17] - 行业专题研究：行业业绩表现稳健，关注水电与核电 [19] - 行业专题研究：业绩环比改善，板块积极关注 [23] - 行业年度策略：周期与成长共舞 [24] - 行业分析报告：收入增长回落，业绩表现进一步分化 [26] - 行业月报：前三季度业绩承压，关注游戏、广告、出版板块 [29] - 行业月报：看好国产化和算力需求 [31] - 行业月报：猪价偏弱运行，"双十一"宠物数据维持增长 [34] - 行业月报：包装纸价小幅上涨，家居内销边际改善 [35] - 行业月报：销量持续高增长，板块积极关注 [37]

核心观点 - 2024Q3标普500收入同比增速为5.45%，较2024Q2小幅提升，EPS同比增速为5.86%，较2024Q2回落5.62pct。在美国经济增长有下行趋势但韧性较强的背景下，2024Q3企业盈利有所波动。[9] - 10月，我国逆变器出口金额47亿元，同/环比分别+17%/-4%；10月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为18.8/14.0/6.1亿元，环比分别-10%/-20%/+57%，欧亚市场环比表现偏弱，拉美市场增长强劲。[15] - 历史上我国曾进行多轮地方全口径债务监测，每次的内涵有所不同，但都由财政部牵头。本轮地方全口径债务监测的特点如下：1）肇始于23年10月的中央金融工作会议，首次官宣于24年3月的财政部答记者问。2）全口径地方债务或包括法定债务、隐性债务、政府拖欠款和融资平台经营性债务等。3）此次监测的重点可能是政府拖欠款等其他政府承担偿还责任的债务。4）经营性债务现阶段只是纳入监测，但2028年后可能会有财政支持的措施。[23] 国内市场指数 - 上证综合指数收盘3260，涨跌幅-0.12%，上周-1.91% [3] - 深证成份指数收盘10333，涨跌幅-0.84%，上周-2.89% [3] - 沪深300指数收盘3840，涨跌幅-0.21%，上周-2.60% [3] - 创业板指数收盘2150，涨跌幅-1.15%，上周-3.03% [3] - 上证国债指数收盘219，涨跌幅0.04%，上周0.19% [3] - 上证基金指数收盘6680，涨跌幅-0.25%，上周-2.00% [3] 海外市场指数 - 中国香港恒生指数收盘19159，涨跌幅0.04%，上周-1.01% [3] - 中国香港国企指数收盘6852，涨跌幅-0.16%，上周-1.33% [3] - 中国台湾加权指数收盘22679，涨跌幅-1.17%，上周0.71% [3] - 道琼斯指数收盘44860，涨跌幅0.28%，上周1.96% [3] - 标普500指数收盘6022，涨跌幅0.57%，上周1.68% [3] - 纳斯达克指数收盘19174，涨跌幅0.63%，上周1.73% [3] - 日经225指数收盘38442，涨跌幅-0.87%，上周-0.93% [3] - 韩国KOSP100收盘2520，涨跌幅-0.55%，上周3.49% [3] - 印度孟买指数收盘80004，涨跌幅-0.13%，上周1.98% [3] - 英国FTSE指数收盘8259，涨跌幅-0.40%，上周2.46% [3] - 俄罗斯RTS指数收盘739，涨跌幅-3.80%，上周-8.14% [3] - 巴西圣保罗指数收盘129036，涨跌幅-0.07%，上周1.04% [3] 大宗商品 - 纽约期油收盘69美元/桶，涨跌幅0.03%，上周6.43% [3] - 现货金收盘2635美元/盎司，涨跌幅0.00%，上周4.79% [3] - 伦敦铜收盘8962美元/吨，涨跌幅-0.90%，上周0.04% [3] - 伦敦铝收盘2609美元/吨，涨跌幅-1.45%，上周-1.26% [3] - 伦敦锌收盘3065美元/吨，涨跌幅1.49%，上周0.69% [3] - CBOT大豆收盘983美分/蒲式耳，涨跌幅-0.28%，上周-1.35% [3] - CBOT玉米收盘428美分/蒲式耳，涨跌幅-1.15%，上周0.11% [3] - 波罗的海干散货收盘1581，涨跌幅3.40%，上周-13.89% [3] 行业比较 - TMT为盈利主要贡献，周期板块为主要拖累 [7] - TMT板块内信息技术、通讯服务盈利增速分别为8.83%、23.18%，贡献度达70%，较Q2的38%出现明显提升。信息技术板块中，需求驱动AI硬件表现突出，英伟达Q3业绩仍超预期，为主要驱动，但受传统硬件拖累，信息技术板块盈利增速下行。通讯服务板块中，互动媒体与服务为主要支撑，Meta、谷歌业绩表现仍较好，同时三季度私人消费超预期叠加假期居民娱乐消费增长推动娱乐行业盈利大幅提升。整体来看，AI相关收入增速较稳健，TMT龙头资本开支在Q2高速增长的基础上进一步提升。[10] - 大金融：金融盈利表现分化，地产盈利有所上行。金融板块，受益于美股三季度上涨以及降息预期推动，资本市场为金融板块盈利主要支撑，而大多银行净息差环比下降，为盈利主要拖累项。地产板块，虽然三季度租金同比增速延续下行，但30年房贷利率下行明显对地产板块盈利有所支撑。[10] - 医疗保健：盈利下行明显，主要来自于药品行业盈利回落的拖累。医疗保健板块Q3盈利同比增速为13.57%，环比下行3.62个百分点。从板块细分行业来看，生物技术、药品为板块主要支撑项，前者摆脱了Q2盈利增速负增长，主要受到Moderna三季度业绩超预期的提振，后者盈利环比下行62.3个百分点，为医疗板块Q3盈利的主要拖累项。[11] - 周期：工业、原材料、上游能源三大板块盈利均下滑。能源、原材料板块盈利均转负，前者更多受Q3油价下行影响，后者更多受制造业需求低迷、房地产销售低迷、铜价下行等因素的影响。工业板块盈利持续下滑，与美国制造业PMI反映的趋势相同，美国制造业PMI 4月以来持续下行，10月降至近14个月以来的新低，指向制造业仍处于持续萎缩状态。[11] 业绩展望 - 市场较大幅度下调24Q4盈利增速预期，或指向短期对美股业绩增长信心不足，其中能源板块、材料板块、医疗板块的预期下修居前，仅通讯服务盈利预测上调。但市场对25全年盈利预期仅有略微变化，意味着对明年美股不悲观，美股盈利仍有韧性。结构上，短期建议关注两大板块：一是科技板块，Q3财报指向TMT板块业绩整体仍具韧性，云业务表现较为强劲，且广告、电商、订阅等业务处于稳健增长。往后看，加密货币、AI等板块亦为特朗普产业政策利好板块，科技股盈利增长仍有所支撑。二是顺周期板块，本轮美联储降息仍在进行中，市场或将逐步从仅受益于分母端的资产转向分子端将迎来盈利修复的资产，同时特朗普政策更倾向于支持传统行业，随着政策在明年逐步推进，中期顺周期板块盈利或将有所改善。[12] 逆变器出口数据 - 逆变器10月出口金额同比增长、环比略降。根据海关总署数据，2024年10月，我国逆变器出口金额47亿元，同/环比分别+17%/-4%，环比小幅下降，但同比增幅明显。1-10月，我国逆变器出口金额共计497亿元，同比减少19%。2024年1-10月，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为41%/33%/13%。10月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为18.8/14.0/6.1亿元，环比分别-10%/-20%/+57%，欧亚市场环比表现偏弱，拉美市场增长强劲。[15] - 亚洲：印度需求回暖，中东大机高增。2024年1-10月，我国逆变器出口亚洲市场金额165亿元，同比增长35% ；10月出口金额14.0亿元，同/环比分别-4%/-20%。 1-10月，南亚的印度、巴基斯坦，以及中东的沙特、阿联酋，是我国逆变器出口亚洲（除中国香港）的前四大地区，出口金额合计占我国1-10月出口亚洲金额的49%。单月出口金额来看，10月印度环增、巴基斯坦环降，沙特各月度波动较大。10月我国出口印度的逆变器金额2.4亿元（环比+34%），我们推测雨季后发货有所恢复；出口巴基斯坦的逆变器金额1.1亿元（环比-42%），可能由于9月底巴基斯坦当局宣布将控制电价，导致观望情绪。出口沙特阿拉伯的逆变器金额2.0亿元（环比+306%），逐月波动较大，主要由于沙特装机以大机为主，出货不均匀。[16] - 欧洲市场：德国市场环比略降，乌克兰需求强劲。2024年1-10月，我国出口欧洲逆变器203亿元，同比下降44%；其中10月出口金额18.8亿元，同环比分别+18%/-10%。10月我国出口德国的逆变器金额2.9亿元，同/环比分别-24%/-10%，在8月高增后9-10月环比连续回落。8月出口金额环比大增主要由价格上涨带动；9、10月均价虽较8月回落，但仍高于先前月份，可能意味着产品结构发生变化，储能产品占比增加。7-10月，我国出口乌克兰的逆变器金额同比均有明显增长，需求维持强劲。10月，我国出口乌克兰逆变器金额0.50亿元，同/环比分别+181%/-18%；出口台数2.0万台（环比-60%），单台均价2525元（环比+105%），出口逆变器单台均价提升明显，可能由于产品结构中储能占比提升。[17] - 拉美、非洲市场：10月单月同环比均迎来改善。2024年1-10月，我国出口拉美逆变器金额63.3亿元，同比增长32%。10月，我国出口拉美逆变器金额6.1亿元，同环比分别+58%/+57%。10月我国出口巴西的逆变器金额3.4亿元，同/环比分别+49%/+79%，随着春季的到来，出口金额增长明显，10-11月出口环比有望持续增长。10月，巴西一项新法案正在审议，该法案将允许职工使用"就业年限保证基金" 余额购买光伏系统，若法案顺利通过，有望大力促进逆变器需求增长。2024年1-10月，我国出口非洲逆变器30.6亿元，同比减少32%。10月，我国出口非洲逆变器金额3.3亿元，同环比分别+69%/+8%。10月，季节性因素下南非逆变器出口金额同环比均回暖；尼日利亚出口金额环比有所下降，但同比仍呈现增长。[18] 投资建议 - 出口需求短期呈现波动性，新兴市场表现优于传统市场，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东、欧洲大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：布局新兴市场、大储出海进展顺利的上能电气；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。[18] 新股概览 - 先锋精科：申购日2024-12-02，申购代码788605，发行价未公布，申购限额1.20万股，发行市盈率未公布，承销商华泰联合证券有限责任公司 [19] - 博苑股份：申购日2024-11-29，申购代码301617，发行价未公布，申购限额0.70万股，发行市盈率未公布，承销商中泰证券股份有限公司 [19] - 科隆新材：申购日2024-11-26，申购代码920098，发行价14.00元，申购限额71.25万股，发行市盈率14.45，承销商国新证券股份有限公司 [19] - 佳驰科技：申购日2024-11-25，申购代码787708，发行价27.08元，申购限额0.75万股，发行市盈率20.72，承销商中信证券股份有限公司 [19] - 英思特：申购日2024-11-22，申购代码301622，发行价22.36元，申购限额0.80万股，发行市盈率21.63，承销商华泰联合证券有限责任公司 [19] - 联芸科技：申购日2024-11-18，申购代码787449，发行价11.25元，申购限额1.40万股，发行市盈率166.67，承销商中信建投证券股份有限公司 [19] 资讯速递 - 国内财经：前三季度全国新办涉税经营主体达1257.8万户，同比增长4%，反映出我国经营主体活力和发展信心持续提升。[30] - 国际财经：日本10月服务业通胀维稳，央行加息前景再获强化。[34] - 行业要闻：2024年10月乘用车市场产品竞争力指数为90.3，环比上升0.3个点；11月全球LCD TV面板市场趋向结构性平衡，价格整体平稳。[36][37] - 两市公司重要公告：中工国际下属公司签署污水处理厂特许经营协议；新宙邦拟3.52亿元增资江西石磊氟材料有限责任公司；道氏技术拟设合资公司，聚焦固态电解质材料开发、优化及产业化；广发证券上市证券做市业务资格获批；中科云网预中标约1.16亿元硅太阳能电池片采购项目。[38][41][42][43][44]

核心观点 - 报告的核心观点是关于市场回顾和重要新闻的总结，包括A股和港股的市场表现，以及金融监管总局召开的保险业高质量发展座谈会的内容。[2][6] 市场回顾 - A股市场在周二延续弱势震荡，三大股指均收跌。上证指数下跌0.12%，深证成指下跌0.84%，创业板指下跌1.15%。两市A股成交额为1.30万亿元人民币，超过3400只股票下跌。银行和食品饮料行业领涨，电力设备行业领跌。概念板块中，谷子经济概念领涨。[2][3] - 港股市场方面，恒生指数收盘上涨0.04%，恒生科技指数下跌0.31%。[2][3] - 国际市场方面，美国三大股指全线收涨，道指上涨0.28%，标普500指数上涨0.57%，纳指上涨0.63%。欧洲及亚太股市全线下跌。[2][3] 重要新闻 - 金融监管总局召开保险业高质量发展座谈会，听取有关意见建议。会议由金融监管总局党委书记、局长李云泽主持，来自9家保险机构的主要负责同志参与讨论。会议强调保险业发展与宏观经济息息相关，保险业应积极融入经济社会发展大局，持续优化产品和服务，支持国家重大战略和重点领域投资。[2][6] 经济运行情况 - 财政部发布2024年1-10月全国国有及国有控股企业经济运行情况。数据显示，营业总收入为676,606.0亿元，同比增长0.9%；利润总额为35,371.9亿元，同比下降1.1%；应交税费为48,524.7亿元，同比下降0.4%；资产负债率为64.9%，上升0.1个百分点。[4][7]

宏观消息汇总 - 十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》[3] - 九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议[3] - 人民日报:从"负面清单"到"零关税待遇"中国开放的大门越开越大[3] 行业最新动态 - 十二部门联合发文 5G规模化应用"扬帆",相关个股：北方华创(002371)、立讯精密(002475)等[4] - 10万平低空经济产业空间将开放 北京发力低空经济等新兴产业，相关个股：交控科技(688015)、机器人(300024)等[4] - 新一代"刀片电池"提上日程 申请超充商标补齐充电短板,相关个股: 比亚迪(002594)、海目星(688559)等[4] 上市公司聚焦 - 振芯科技(300101)：拟斥资2000万成立成都全资子公司，向智能化转型[5] - 天山铝业(002532): 几内亚铝土矿项目即将发运国内 大大降低原料成本[5] - 维科技术(600152)： 募投项目"年产2GWh钟离子电池项目"拟延期一年[5] - 奥浦迈(688293)： CDMO业务亏损有望进一步缩小 培养基产品商业化项目达8个[5] 市场回顾及展望 - 11月26日,三大指数震荡调整,创指收跌超1%。板块方面IP经济概念延续涨势,华立科技、创源股份20cm涨停;食品加工板块集体走强,乳业方向午后走高,一鸣食品、贝因美涨停;旅游酒店板块活跃,中科云网、西安饮食、南京商旅涨停;固态电池概念全天回调,众源新材、华丰股份等集体跌停;锂矿股跟跌,远航精密跌幅居前;飞行汽车概念走弱,安泰科技跌停。总体来看,个股跌多涨少,下跌个股超3600只[6] - 截至收盘, 沪指报3259.76点,跌0.12%;深成指报10333.23点,跌0.84%;创指报2150.10点,跌1.15%[6] - 近期A股市场延续调整态势,多数指数出现下跌,成交额维持在相对低位区间。此外,市场在短期快速上涨后,没有新的积极变化出现,有震荡整固的需要。后续应关注12月中央经济工作会议对明年增长以及政策发力方向的指引。在投资方向上,建议保持战略定力,关注明年有业绩高增预期或困境反转预期的细分行业。行业重点关注:1、成长赛道如半导体、AI、医药等板块;2、底部区间有拐点预期的证券、电新、消费等板块[6]

商贸零售行业专题 - 消费整体增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，整体消费延续了低位增长，1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%。消费行业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头强者恒强的时代机遇。从政策层面来看，当前并购重组支持政策力度不断加大，为企业提供了丰富的外延式成长工具。且从上市龙头公司自身情况来看，近年来也积累了大量资本运作和多元化管理经验，并在一级市场退出需求增加下，不少优质消费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合机会 [4] - 并购重组主线一：产业重整，线下零售企业步入新一轮重整期。线下零售渠道龙头本身仍拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，且供应链能力积累深厚，在当前短期经营压力下，有望通过并购整合盘活产业内的低效资产，实现核心业务增值升值，并提升长期竞争力。而当前针对目前存在的经营问题，如永辉等传统零售龙头企业也在积极学习优秀经验，借助外部产业资源进行转型调整，目前已初具成效 [4] - 并购重组主线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化扩张之路。对于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压背景下，进一步的成长需要补齐品类矩阵和渠道，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是可以帮助实现多品牌多品类的规模化发展，以不同定位品牌满足不同消费者需求；二是可以助力渠道扩张，包括进军海外市场，据贝恩公司统计，并购扩张方式对国际化公司的海外收入的贡献率平均提高了27% [4] - 投资建议：在行业步入存量时代下，整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。1）零售渠道整合：推荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头：小商品城、重庆百货、名创优品、百联股份、永辉超市、家家悦等。2）品牌外延扩张：建议关注美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长，包括包括珀莱雅、朗姿股份、丸美股份、贝泰妮、爱美客、水羊股份等 [4] 电力设备新能源2025年度投资策略 - 电网智能化投资是2025年重点方向。随着主网侧新能源大规模接入和负荷侧市场化改革，电网智能化需求快速提升，新一代调度系统、巡视通信能力升级等具体方向迎来成长期。重点关注电网二次设备头部企业【国电南瑞】、【东方电子】、【四方股份】、【许继电气】 [5] - 海风密集开工迎来规模跃升，出口迎来批量交付。2025年海上风电市场迎来高速增长，装机有望实现50%以上增长并且深远海占比增加，设备需求走向高端化。目前有望在2025年招标的海风项目超过25GW，订单与交付景气度共振。风电在2024年迎来海外平价发展的突破，新兴市场为国内风电产业链提供新的业务增长来源。重点关注海上风电装备龙头企业【东方电缆】、【天顺风能】、【大金重工】；风机龙头【金风科技】、【三一重能】等 [5] - 锂电份额加速集中，龙头引领创新潮。2025年国内和欧洲新能源车，以及储能行业或促进动储电池需求实现25%增长。头部企业份额稳中有升，并争取国际市场更多主动权。材料环节，原材料采购成本相对平稳，企业存货减值压力基本释放，正极龙头凭借高压实铁锂、高镍三元等差异化产品集中份额和优化盈利；负极龙头凭借成本领先性和行业能耗标准巩固份额；电解液龙头盈利触底，海外布局加速；隔膜行业仍在出清过程中，未来竞争格局有望优化。在新产品创新方面，复合集流体量产提速，应用落地临近；半固态电池车端实现批量，固态电池继续优化成本并在低空场景率先应用。宁德时代引领二代钠电池在2025年正式亮相，在骁遥电池、储能等场景快速应用。重点关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【珠海冠宇】、【卧龙电驱】、【湖南裕能】、【尚太科技】 [5][9] - 光伏供给侧调整持续，钙钛矿叠层应用值得关注。2024年四季度光伏价格触底回升，各环节开工率保持低位，供给侧进入深度调整期，中长期格局向好趋势明朗，行业规范和出口退税政策调整有助于产业加速出清。新技术方面，HJT/BC、钙钛矿技术百花齐放，特别是钙钛矿电池技术进入GW级别，组件产能向20GW目标推进。叠层电池拥有更高的转化效率和应用场景优势。建议关注【通威股份】、【隆基绿能】、【晶澳科技】 [9] - 电新投资策略。1）关注新技术商业化应用落地的投资机会，例如固态电池（厦钨新能）、低空飞行器电机（卧龙电驱）、柔性换流阀（许继电气）、虚拟电厂等；2）把握龙头份额集中后的业绩改善弹性，例如锂电池和正负极材料（宁德时代、湖南裕能、尚太科技）、风机及零部件（金风科技、时代新材、日月股份）；3）布局绿电替代的长期受益环节：一二次配电设备（东方电子、平高电气、东方电气）、充电桩运营（特锐德）；4）消费刺激与AI相关逻辑：两轮车（天能股份）、汽车家电（宏发股份）、AI数据中心建设（麦格米特） [9] 电子行业周报 - 华为"史上最强Mate"发布在即，强化自主可控进程预期。过去一周上证下跌1.91%，电子下跌3.29%，子行业中元件下跌4.10%，电子化学品下跌2.67%。同期恒生科技下跌1.89%，费城半导体、台湾资讯科技上涨2.53%、0.40%。伴随市场"政策底"的形成，硬科技在"稳增长与调结构并重"的政策取向中兼具了"经济顺周期"及"新质生产力"的双重特征，虽然短期经历了显著上涨，但更多只是对此前流动性风险中错误定价的修复，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类资产也仍有估值上行空间，类似于去年Mate 60面市后3Q23的行情表现，余承东所谓"史上最强大Mate"下周发布有望提振高端SoC芯片自主可控进程预期。在情绪面之外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期，3Q24中芯、华虹产能利用率同环比继续提高。在筹码面而言，伴随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数成分股的行情走势影响逐步形成正循环，建议乐观看待半导体行情持续性，继续推荐半导体细分龙头及华为、苹果产业链标签股：中芯国际、中微公司、北方华创、韦尔股份、恒玄科技、伟测科技、杰华特、立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、福立旺、世华科技、顺络电子、电连技术 [10] - AI陪伴玩具成为端侧应用新可能，关注SoC等确定性硬件方向。伴随字节跳动推出搭载豆包大模型的AI陪伴玩具"显眼包"，该产品在普通毛绒玩具的基础上，内嵌FoloToy的AI大模型机芯Magicbox（魔匣）。随着AI模型的逐步成熟，当其与AI陪伴玩具相结合，可以实现智能对话（提供情绪价值）、儿童早教（诗词教学、英语口语训练）等功能，有望成为AI Agent率先落地的优选场景之一。此外，若将AI陪伴玩具与各类动漫IP结合，针对特定角色的剧情内容训练，有望推出众多角色形态的AI陪伴玩具。建议关注相关公司乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等 [10] - 英伟达FY3Q25超指引上限，AI开启新运算时代。英伟达FY3Q25(截至2024年10月27日)实现创纪录收入351亿美元(YoY 94%，QoQ 17%)，超指引上限，其中数据中心业务收入308亿美元(YoY 112%，QoQ 17%)；公司预计FY3Q25收入367.5-382.5亿美元(YoY 66%-73%，QoQ 5%-9%)。英伟达表示，基础模型开发者正在扩大预训练、后训练和推理的规模，对Hopper需求强劲，对Blackwell高度期待。黄仁勋称AI开启了一个新的运算时代，将影响各科学领域及各行业。AI发展仍在如火如荼发生，继续推荐AI算力和AI应用相关标的中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、杰华特、伟测科技、澜起科技等 [10] - 华为Mate70系列开启预订，人数3天破200w。11月18日华为终端官方宣布，华为Mate品牌盛典将于11月26日举行，Mate70系列、尊界S800新车、智界新S7等产品有望亮相。Mate 70系列预订已于11月18日开启，预约人数3天破200w。11月19日，华为官方发布多条AI功能相关视频，涉及图像处理、隐私保护、手势操作等，AI有望成为新机重要卖点。此外，Mate70系列将首发搭载纯血鸿蒙OS NEXT和麒麟9100 CPU，其发布将是产业链景气度重要催化因素，建议关注华为产业链龙头：电连技术、光弘科技、伟测科技、力芯微、顺络电子、赛微电子、东睦股份、福蓉科技等 [10] - 电视需求短期平稳，11月下旬LCD TV面板价格环比持平。据WitsView，11月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格为34/63/124/171美金，较11月上旬价格环比持平。从需求看，受到以旧换新政策的刺激，11月国内电视品牌在超大尺寸面板的需求热度不减，面板厂也在积极对应此次需求，国际品牌的需求较为弱势，在内热外冷的需求下，主要面板厂目前在面板价格上仍采取稳健策略，短期需求相对平稳，预计11月电视面板价格全面持平。在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等 [10] - 新能源汽车保持高速增长，仍为半导体主要增长方向。根据乘联会预测，11月新能源汽车零售预计可达128万辆，渗透率约53.3%，同比增长约34%，随着相关补贴推动汽车市场整体销量持续增长，终端客流表现强劲，新能源汽车增长好于此前预期。目前汽车IGBT模块随混动车型比例提升仍有结构性增长机会，二极管、MOSFET器件国产化率仍低且随智能化提升单车价值量同步增长，整机增长、单机价值量提升叠加份额渗透使得新能源汽车为目前半导体的主要增长极；建议关注相关公司斯达半导、时代电气、士兰微、华润微、新洁能、东微半导、宏微科技、扬杰科技及天岳先进 [10] - 重点投资组合：消费电子：立讯精密、鹏鼎控股、沪电股份、蓝思科技、电连技术、传音控股、世华科技、东睦股份、工业富联、世运电路、水晶光电、春秋电子、东山精密、康冠科技、光弘科技、京东方A、景旺电子、四川九洲、福立旺、闻泰科技、永新光学、海康威视、视源股份；半导体：中芯国际、恒玄科技、长电科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、杰华特、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、圣邦股份、龙芯中科、德明利、江波龙、佰维存储、兆易创新、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、力芯微、赛微电子、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、晶丰明源、士兰微、华润微、天岳先进、艾为电子、纳芯微；设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业；被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份 [10] 汽车行业专题 - 从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互 [15] - 行业新闻：1）小鹏汽车举办2024年度AI科技日活动；2）小鹏P7+开启规模交付，全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，上市当天订单超3万辆；3）理想汽车11月底推送"车位到车位"智驾功能；4）福瑞泰克冲刺港股IPO、小马智行冲刺美股IPO [15] - 高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2024年9月，乘用车前视摄像头渗透率为60.1%，其中800万像素摄像头占比为20.0%，同比+12.6pct，环比+1.3pct；2）华为驾驶芯片占比持续提升。2024年9月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率为16.6%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为12.6%、29.7%、19.9%、12.8%，同比分别变动-3、-2.8、-10、+10.6pct，环比分别变动-1、-0.5、-2.6、+0.1pct [15] - 智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率9月同比+7pct。2024年9月，乘用车行业L2级以上渗透率为16%，同比+7pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别为14.7%、10.0%，同比分别+8、+8pct，环比分别+1、+1pct。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月的渗透率分别为60.1%、49.9%、6.8%，同比分别变动+5、-1、+5pct，环比分别变动+3、+1、+1pct。2）域控制器：2024年9月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率为16.6%，同比+8.7pct，环比+1.1pct [15] - 智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。从渗透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器9月渗透率分别为83.5%、51.8%、16.7%、29.9%，同比分别变动+8、+5、+5、-pct，环比分别变动+0、+1、+1、+0pct [15] - 智能网联：OTA、T-BOX9月渗透率分别73.5%、67.4%，同比分别变动+7、+2pct [15] - 投资建议：整车推荐小鹏汽车、赛力斯。零部件基于数据流推荐：数据获取环节，建议关注豪恩汽电；数据传输环节，推荐沪光股份；数据处理环节，推荐德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用环节，推荐星宇股份、德赛西威、华阳集团、保隆科技、伯特利 [15] 贝壳-W(02423.HK)财报点评 - Q3营收同比增长环比回落，利润同环比均回落。收入端，2024Q3，公司实现GTV交易总额7368亿元，同比+12%，环比-12%；营业收入226亿元，同比+27%，环比-3%。利润端，2024Q3，公司实现经调整归母净利润18亿元，同比-17%，环比-34%；经调整归母净利率7.9%，毛利率23%，同环比均回落 [20] - 存量房业务表现与地产政策节奏一致，Q3环比Q2回落，但展望Q4将显著回升。2024Q3，公司存量房业务GTV为4778亿元，同比+9%，环比-16%；收入62亿元，同比-1%，环比-15%。2024Q2，公司存量房业务货币化率1.30%，同比下降一方面是因为结构性因素，链家交易额的占比下降，另一方面2023年9月起链家在北京下调

通信行业 - 核心观点：AI+算力提振营收质量，高景气度有望延续。当前通信行业的推动因素主要以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散为主的新范式。当前基金公司主要持仓头部集中度较高，仍有较大挖掘空间，建议优选空间较大且未来动能充足的板块，并关注细分子行业中绩优标的 [2][9][10][11] - 营收及利润水平回顾：通信行业整体业绩表现较为稳健，行业前三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，营收及毛利水平持续提升，剔除运营商后毛利水平增速相对企稳，营收增幅2023年至今有明显提升。毛利率方面，行业毛利率稳中有增，剔除运营商后净利率增速高于毛利率增速。费用率方面，通信行业费用率管控较强，管理费用率及销售费用率占比较高；剔除运营商后，研发费用率占比较高，高研发费用率及持续性有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。存货方面，前三季度行业存货水平略有提升，剔除运营商后存货平均值有所下降。单季度方面，通信行业相关公司第三季度整体营收及毛利率水平有所回暖，剔除运营商后趋势更为明显，整体业绩相对稳健 [10] - AI+运营商资本开支结构优化共振：前三季度分子板块看，卫星互联网板块营收增速略有回调，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块触底回升，5G应用方兴未艾。分板块看，通信设备板块方面，当前同运营商资本开支强相关，未来或将逐步拓展第二成长曲线；卫星板块方面，北斗导航拐点初现，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增；物联网板块方面，车/物联网营收高增困境反转拐点已现，看好行业未来发展；算力板块方面，AI持续发展带动营收高增，向上态势持续性及确定性逐步加强；通信应用板块方面，营收增幅有限但趋势向好，看好应用端铺开带动相关标的营收高增 [10] - 投资建议：建议关注运营商中国移动、中国联通、中国电信；主设备商中兴通讯；光纤光缆中天科技、亨通光电；北斗导航华测导航、卫星互联网海格通信、华力创通、震有科技等；车/物联网移远通信、广和通等，连接器瑞可达、意华股份等；光模块中际旭创、新易盛、光迅科技，光器件及光芯片天孚通信、德科立、太辰光、金信诺等；专网通信东方通信、万马科技；量子通信国盾量子；视频会议亿联网络等 [11] 汽车行业 - 核心观点：央国企引领专题：国企改革提质增效，加快汽车强国建设。展望未来，在国产汽车品牌崛起之路上，民企更加灵活多变，能够快速适应市场变化并推出创新产品，国企则更加稳健，注重长期发展和技术创新，民企与国企仍将继续并行发展，合力推动我国汽车工业国际竞争力的提升。多手段促进改革，力争在新能源、智能化全球领跑 [3][14][15] - 央国企改革：汽车产业央国企通过多手段促改革，提升新能源、智能化实力：1优化国有资本布局：如中国一汽、东风汽车和长安汽车三方合作成立T3出行，以网约车业务为基础向智能化领域拓展，计划到2026年末实现L4自动驾驶车辆商业运营1000辆；长安与华为、宁德合资成立阿维塔，定位高端科技品牌，今年1-10月实现销量约5万辆；2深层多元化合作：如江淮与蔚来、大众、华为等开展合作，跻身智能网联汽车第一梯队；赛力斯借力重庆国资委实现问界新车型M9投产，并引入重庆国资委做重要股东；3服务国家战略：如长安在一带一路市场全面布局研发、供应链、生产基地、物流等，提升全球知名度；9高分红：2023年25家汽车央国企现金分红比例超30%；⑤资产证券化：如中国汽车技术研究中心通过中汽股份实现IPO上市，加大智能网联汽车试验场布局；6完善治理机制：国资委对三大汽车央企新能源业务单独考核，消除央企在新能源转型阶段投入回报不确定性掣肘，激发企业新能源转型活力；②有效员工激励：通过股权激励、绩效考核等方式加强员工与企业利益绑定；③优化组织架构：通过组织架构优化、人事任免制度改革等形式推进公司治理体系现代化 [14] - 投资建议：乘用车企业推荐长安汽车、广汽集团，受益标的上汽集团、江淮汽车；商用车企业推荐潍柴动力，受益标的中国重汽；零部件企业推荐华域汽车，受益标的亚普股份、广东鸿图、凌云股份；汽车服务企业推荐中汽股份，受益标的中国汽研 [18] 电新行业 - 核心观点：整体犹困蹇，局部现晨光——电新行业2024Q1~3&24Q3业绩总结。锂电：政策支持叠加价格战，上半年车市表现良好，24Q1~3企业业绩基本符合预期，电芯仍是优势环节。风电：1)海风：国内市场，预计2025年海风有望装机达15-18GW，同比增长83.3%(取中值)。深远海趋势不变。2)陆风：以大换小以及分散式风电有望为行业新增长点，预计24-25年以大换小以及分散式风电装机新增有望达20GW/年。光伏：24年前三季度国内新增装机同增24.8%，仍能维持较高增速，全年需求预计仍有支撑；供给过剩导致全行业盈利极致承压，产业链价格或维持底部运行待出清结束；当前悲观预期已充分体现，后续板块行情启动早于基本面触底反转，在24H2、25H1存在左侧布局机会，积极看待后续光伏行业短中长期发展。电网：海内外电网建设高景气 [3][20][21] - 投资建议：锂电：建议关注宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、贝特瑞（835185.BI）、科达利(002850.SZ)、恩捷股份（002812.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、天奈科技（688116.SH）等。风电：1)海风：重点关注东方电缆(603606.SH)、起帆电缆(605222.SH)、大金重工 (002487.SZ)、天顺风能 (002531.SZ)、海力风电 (301155.SZ)、泰胜风能 (300129.SZ)。2)陆风：重点关注金风科技(002202.SZ)、运达股份(300772.SZ)、三一重能（688349.SH）以及陆风零部件厂商天顺风能（002531.SZ）、金雷股份（300443.SZ）、日月股份（603218.SH）。3）出海：建议关注出海顺利的金风科技(002202.SZ)、三一重能(688349.SH) 、东方电缆（603606.SH）、大金重工（002487.SZ）、天顺风能（002531.SZ）。光伏：建议关注1)前期承压时间长，或率先反转的辅材环节，如福莱特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)等；2)出海大潮下领先的头部企业，如阿特斯(688472.SH)、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等； 3）新技术代表企业，如协鑫科技(3800.HK)、东方日升(300118.SZ)等。电网：推荐把握三大受益领域：1)国网、南网年中会议提高2024年电网投资。特高压直流是电网投资的基本盘，柔直趋势明确。虽点关注国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、中国西电(601179.SH)、平高电气(600312.SH)、特变电工(600089.SH)、四方股份(601126.SH)等；2)电力设备出海正当时。全球电网2030年投资翻番有望达6000亿美元，电力设备出海企业有望充分受益。重点关注金盘科技(688676.SH)、华明装备(002070.SZ)、思源电气(002028.SZ)、扬电科技(301012.SZ)、海兴电力(603556.SH)、三星医疗(601567.SH)、林洋能源(601222.SH)、许继电气(000400.SZ)、国电南瑞(600406.SH)、科陆电子(002121.SZ)、东方电子（000682.SZ）、炬华科技（300360.SZ）、威胜信息（688100.SH）（计算机组覆盖）；3)数智化坚强电网涌现出一些细分领域"小而美"的蓝海市场，比如虚拟电厂、功率预测、数字李生等，建议关注国电南瑞(600406.SH)、国网信通(600131.SH)、东方电子(000682.SZ)、金智科技(002090.SZ)等 [21][25] 固收行业 - 核心观点：权益普涨行情下，改良双低策略重新占优。策略绩效及策略推荐：上一周期(9.24-10.14)低价增强策略、低价大市值增强策略、改良双低策略分别录得7.3%、6.9%、11.1%（同期基准6.8%）。今年以来，三类策略绩效分别为4.5%、5.7%、7.7%（同期基准0.3%），累计超额收益率4-7%。上月"一行一局一会"、政治局会议及本月财政部新闻发布会接连释放超预期政策组合，从政策方面提升权益市场信心，权益市场大幅反弹，转债市场跟涨，但幅度略弱。各个子策略上期及今年内均可以跑赢基准，其中改良双低策略表现亮眼，较其他两策略占优 [4][27] - 低价增强策略持仓更新：最新持仓：顺博转债、恒逸转2、嘉诚转债、神通转债、华懋转债、超声转债、益丰转债、新乳转债、韵达转债、兴发转债、九强转债、长汽转债、台21转债、兴瑞转债、重银转债、宏发转债、环旭转债、洋丰转债、洁美转债、健帆转债。较上期变动：调出孩王转债(商贸零售）、爱迪转债（汽车）、永和转债（基础化工）、中宠转2(农林牧渔)、百洋转债(医药生物）、贵燃转债(公用事业）、新23转债(汽车)、道通转债(计算机)、恒邦转债(有色金属)、立讯转债(电子)、花园转债(医药生物)、神码转债(计算机)、燃23转债(公用事业)、华翔转债(家用电器)。调仓理由：考虑到10月是关键的业绩披露期，需持续关注三季报及全年业绩改善情况。调入方面，本期主要选择调入业绩表现尚可、三季报预告有所改善的个券，在市场行情变化中，以业绩为底，放松标的价格约束并适当要求股性以博取上涨弹性 [28] - 低价增强大市值版策略持仓更新：最新持仓：恒逸转2、益丰转债、重银转债、新乳转债、韵达转债、兴发转债、九强转债、长汽转债、台21转债、宏发转债、环旭转债、洋丰转债、洁美转债、爱迪转债、上银转债、健帆转债、韦尔转债、贵燃转债、立讯转债、西子转债。较上期变动：百洋转债(医药生物)、新23转债(汽车)、道通转债(计算机)、恒邦转债(有色金属)、三诺转债(医药生物)、神码转债(计算机)、燃23转债(公用事业)、彤程转债(基础化工)、川恒转债(基础化工)、南电转债(电子)、景23转债(电子)、珀莱转债(美容护理)、科思转债(美容护理） [28] - 改良双低策略持仓更新：最新持仓：南银转债、杭银转债、捷捷转债、龙星转债、西子转债、孚日转债、新北转债、皖天转债、贵燃转债、长集转债。较上期变动：调入南银转债(银行)、杭银转债（银行）、捷捷转债（电子）、龙星转债（基础化工）、西子转债（电力设备）、皖天转债(公用事业)、长集转债(公用事业)，调出孩王转债(商贸零售)、花园转债(医药生物)、龙净转债（环保）、北港转债（交通运输）、世运转债(电子）、岱美转债（汽车）、齐翔转2（石油石化）。调仓理由：上期双低转债受到正股反弹的带动表现亮眼(同期万得可转微双低指数期间上涨10.3%），其中可选消费、医药和信息技术等板块的标的收益最为明显。调入调出方面，上期多数持仓转债价格和溢价率整体有所抬高而调出，保留了三季度业绩扭亏的新北转债，同时放松了对转债绝对价格的约束，调入基本面表现良好、价格和溢价率偏低，估值有一定弹性的标的，在市场风险偏好逐渐修复，转债性价比逐渐凸显的过程中或有更高向上空间 [31]

今日上市 - 科隆新材于2024年11月27日网上申购资金解冻日上市 [2] 公告停牌 - 鹏华中证传媒指数(LOF)A因以通讯方式召开基金份额持有人大会，停牌一小时 [2] - 中银沪深300等权重指数(LOF)因刊登基金份额持有人大会表决结果暨决议生效的公告，停牌1小时 [2] 特殊停牌 - *ST红阳因继续推动重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 友阿股份因筹划发行股份及支付现金方式购买资产事项，公司股票将于2024年11月27日开市起停牌 [2] - *ST中利因拟在破产重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - ST摩登因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 23中林集团SCP003、SCP004、SCP005、SCP006、SCP007、SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 19中林集团MTN002、21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 14利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 16胜通01、16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [2] - 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [2] - 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [3] - 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [3] - 17西航01于2021年9月16日起停牌 [3] - 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [3] - 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [3] - 18渤金01、18渤金02、18渤金03、18渤金04于2021年2月3日起停牌 [3] - 18航空01于2021年9月16日起停牌 [3] - 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [3] - 19航空01于2021年9月16日起停牌 [3] - 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [3] - H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [3] - 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [3] - 永安转债自2024年11月21日开市起停牌 [3] - 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [3] - H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [3] - 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [3] - 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [3] - 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [3] - 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [3] - 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [3] - 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [3] - 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [3] - 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [3] - H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [3] - H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [3] - 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [3] - H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [3] - 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [3] - 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [3] - 16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌 [3] - 16配投01、16配投02、16配投03将自2018年6月12日开市起停牌 [3] - 16飞投01、16飞投02、16飞投03自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [3] - 16飞投E4自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [5] - H6中基E2自2018年8月17日上午开市起停牌 [5] - 17金龙E1、17金龙E2、17金龙E3、17金龙E4自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [5] - 15星海02于2018年11月8日起停牌 [5] - H6融地01自2024年11月27日开市起停牌 [5] - 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [5] - 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [5] - 16万通02于2022年02月24日起停牌 [5] - H6三胞02、H6三胞03自2018年7月23日开市起停牌 [5] - 17苏宁A1、17苏宁A2于2021年12月27日起停牌 [5] - 18苏宁1A、18苏宁1B于2022年10月26日起停牌 [5] - 苏宁181A、苏宁181B于2021年12月27日起停牌 [5] - 合佳转S1自2018年6月22日起停牌 [5] - 步步高1、步步高2、步步高3自2023年12月21日开市起停牌 [5] - 长万优A、长万优B、长万次级自2024年10月8日起停牌 [5] - 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [5] - R宝湾01自2024年10月29日开市起停牌 [5] - 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [5] - 14贵人鸟于2019年12月3日起停牌 [5] - 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [5] - 15新光01于2018年8月2日起停牌 [5] - 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [5] - 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [5] - 哈场路04、哈场路05、哈场路06于2018年9月21日起停牌 [5] - PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [5] - 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [6] - 首航04、首航次级于2020年3月19日起停牌 [6] - 新查暂停因公司连续两年亏损，公司债券自2016年5月20日开市起停牌 [6] - PR兴泸债自2024年11月21日开市起停牌 [6] - 八达岭02、八达岭03、八达岭04、八达岭05、八达岭06、八达岭07于2017年10月12日开始停牌 [6] - PR云A、恒浩云B、恒浩云C于2022年1月25日起停牌 [6] - 今典04、今典05、今典次于2019年12月31日起停牌 [6] - 漳长运06、漳长运07自2020年2月7日开市起停牌 [6] - 21佳房01于2021年11月10日起停牌 [6] - H1融创04自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 16华夏01于2021年3月9日起停牌 [6] - 荟赢44B于2023年7月24日起停牌 [6] - 16华夏04于2021年3月24日起停牌 [6] - 16华夏05于2021年4月19日起停牌 [6] - 16华夏06于2021年5月12日起停牌 [6] - H融创05自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 16丰盛01、16丰盛02于2019年6月19日开始停牌 [6] - 16天房04将于2019年3月19日开始停牌 [6] - 15西王01自2020年3月27日开市停牌 [6] - H申联优自2024年11月8日开市起停牌 [6] - H金联4优自2024年4月30日开市起停牌 [6] - 16华夏债于2021年12月14日起停牌 [8] - H21融1优自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 21融01次将于2023年3月16日开市起停牌 [8] - 16华夏02于2021年3月3日起停牌 [8] - 16力帆02自2020年3月16日起将在固定收益证券综合电子平台停牌 [8] - 佳尾3A3、佳尾3B3于2023年8月8日起停牌 [8] - 16海伟01于2019年7月30日开始停牌 [8] - 16中静02自2022年8月16日起停牌 [8] - H融创07自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 16鲁万通于2018年11月9日起停牌 [8] - 16刚集01自2018年9月27日起停牌 [8] - 16南三01于2021年11月1日起停牌 [8] - 16刚集02自2018年11月6日起停牌 [8] - 16洪业02因发行人申请，于2017年6月27日开市起停牌 [8] - 16华晨01将于2018年7月6日开始停牌 [8] - 龙光城优自2022年10月31日起停牌 [8] - 16体EB01、16体EB02自2018年8月17日起停牌及停换股 [8] - 17豪园EB自2018年2月5日起停牌 [8] - 17百EB01、17百02EB于2021年9月6日起停牌 [8] - 20华夏EB于2023年3月27日起停牌 [8] - 20华EB02将于2021年6月15日开市起停牌 [8] - H22杉EB1、H22杉EB2、H22杉EB3、H22杉EB4自2024年7月17日起停牌 [8] - H金优01自2024年4月30日起停牌 [8] - 阳欣03优于2022年6月30日起停牌 [8] - 融茂优A、融茂优B自2023年9月22日起停牌 [8] - 佳尾2B2自2023年2月16日开市起停牌 [8] - 21佳01优于2023年3月30日起停牌 [8] - 21阳光优自2023年4月7日开市起停牌 [8] - H1金优01自2024年5月8日开市起停牌 [8] - 奥凯03因发行人申请，于2018年11月13日起在集中竞价系统停牌 [8] - 17九通次于2022年7月8日起停牌 [10] - 17南三01于2022年4月8日起停牌 [10] - 17三鼎02、17三鼎03、17三鼎04于2019年9月6日起停牌 [10] - H7新大01、17新大02、H7新大03于2019年12月16日开市起停牌 [10] - 18华夏01、18华夏02于2021年5月31日起停牌 [10] - 18鹏博债自2024年4月12日开市起停牌 [10] - 18泛海G1、18泛海G2于2022年3月4日起停牌 [10] - 18华夏03于2021年6月21日起停牌 [10] - H18如意1于2020年2月19日起停牌 [10] - 18晟晏G1自2023年02月08日开始停牌 [10] - 16秋林01、16秋林02自2024年3月28日开市起停牌 [10] - 16新光债于2018年10月22日起停牌 [10] - 16银控01、16银控02自2019年4月4日起停牌 [10] - 16洪业债因发行人申请，于2017年6月27日起停牌 [10] - 16东辰04于2019年3月18日开市起停牌 [10] - 17银控01、1

核心观点 - 报告主要分析了特斯拉、OpenAI、英伟达、华为在人形机器人领域的生态布局，以及化工、汽车和公用事业行业的投资策略。重点关注了特斯拉AI体系在人形机器人领域的应用前景，以及化工行业供给侧改革带来的投资机会。[3][6][7][8][13][15][19][22][24] 行业公司 机械 - 特斯拉AI体系包括FSD、Dojo算力、超算集群Cortex和XAI。参考SPACEX星舰，核心是控制软件和算法，成熟后复制成本几乎为0，硬件可通过快速迭代和工业化制造降本。上述经验证的体系可移植到人形机器人，预计带来以下变化：（a）AI数据训练软件成熟后，对硬件性能要求会降低，对大规模制造能力、稳定性和一致性、成本控制能力要求提高。（b）供应商角色定位发生变化，从"关系"向"硬实力"切换，短期来看有能力应对特斯拉技术要求的供应商优势明显，中期看国内外可能出现新Tier1厂商和零部件供应商，中长期Tier1角色预计从系统集成转变为直接供应零部件。（c）2027年后特斯拉可能将硬件和执行器整体开源，吸引产业资源向其靠拢。以上变化对国产供应链长期利好，看好有卡位优势、工艺和技术储备、资金实力的核心零部件企业，包括灵巧手及模组、丝杠、电机、减速器、轻量化材料、轴承和齿轮等。[6][7] - OpenAI的核心是AI大模型ChatGPT，其投资2家人形机器人企业是FigureAI和1X。其中FigureAI是先ToB再ToC，最终实现通用人形机器人的目标，而1X是直接ToC，通过仿生设计，专为家庭使用的柔性人形机器人。国产供应链也是能够最终大规模量产的保障，包括灵巧手、减速器、电机、精密结构件等，中坚科技、震裕科技、丰立智能等有望受益。[7] - 英伟达类比特斯拉的FSD+Dojo+D1，已经初步构建大模型GR00T+算力平台JetsonThor+BlackwellGPU。生态方面，英伟达宣布与波士顿动力、傅里叶智能、小鹏机器人等达成合作，英伟达为机器人企业提供模型算力支持，机器人则为其算力模型发展丰富应用场景。硬件方面，英伟达已与奥比中光、九号公司、小鹏等开展合作，上述企业与相关供应链有望受益。[7] - 华为AI体系包括盘古大模型、毕昇编译器、云平台等。华为生态构建可分为"华为赋能"和"华为智选"。华为赋能模式由华为云计算部门领导，华为提供模型、算法、算力底座、传感器、灵巧手等，企业使用体系开发产品和做场景落地，衍生出不同类型的机器人产品，华为则在合作过程中获取反馈数据，并丰富自身模型，为开发人形机器人提供支持。"智选"模式是在自身生态体系逐渐完善基础上，华为有望躬身入局人形机器人，可参照之前车的"智选"模式。[8] - 海内外巨头入局建立生态链，核心的AI体系加速迭代，人形机器人前景和落地更加乐观。相比AI赋能后性能大幅提升的认知决策系统，高可靠性、高性能、低成本的硬件供应链是支撑落地的关键，具有强大跟随、制造和降本能力的国产供应链优势明显，有望迎来利好。推荐标的：五洲新春、中大力德、雷赛智能；受益标的：三花智控、拓普集团、震裕科技、兆威机电、丰立智能、柯力传感、步科股份、双林股份、中坚科技、瑞迪智驱、能科科技、豪能股份。[9] 化工 - 供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由"要市占率"或将逐步向"要利润"过渡，防止"内卷式"恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，全面看好化工行业。[13] - 推荐及受益标的：（一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。推荐标的：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。受益标的：卫星化学、云天化等。（二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。推荐标的：氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。（三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。推荐标的：OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。受益标的：特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。[14] 汽车 - 11月观察：政策刺激"金九银十"热度延续，吉利新能源车业务强势崛起。11月车市受以旧换新政策效果加速显现、新车高热度、车企旺季备货及促销等推动，销量预计同环比明显增长，新能源预计继续表现强势，燃油车环比有恢复。2024年，吉利以科技赋能，新能源领域银河E5、星愿、极氪7X等爆款新车密集发布，销量同比高增，迎来快速发展的重要节点。10月30日，吉利发布全新一代超级电混系统雷神EM-i，在发动机热效率、电机效率、百公里综合油耗等方面表现突出，全面对标比亚迪DM5.0。同时，公司注重协同发展，几何并入银河推动银河产品及渠道进一步丰富，极氪与领克整合后，既保持品牌相互独立、又实现资源共享，能够更好地发挥规模效应实现降本，增强竞争力，发展可期。[15][16] - 10月回顾：车市高景气、"银十"销量创新高，新能源车批发渗透率突破50%。10月零售端同环比明显增长，出口量创新高，内外需共振下批发端同环比高增。新能源方面，10月批发端渗透率突破50%，零售端渗透率连续4个月突破50%。出口方面，10月乘用车出口量小幅创新高，新能源车出口量环比高增并创新高。智能化方面，赛力斯已支付引望股权第一笔价款，长城全场景NOA全国开城。[17][19] - 新车前瞻：吉利银河L6/L7雷神EMI申报，雷神EMI对标比亚迪DM5.0；领克新款纯电SUVZ20充电倍率达4.5C，搭载LYNKFlymeAuto智能座舱。尊界S800定位百万级超豪华轿车，预计将搭载华为全栈高阶智能化配置；增程版智界R7有望带来新增量。[21] - 投资建议：Q4旺季叠加欧盟关税政策有望迎转机，关注出海/智能化业务增量。Q4销售旺季以旧换新政策效果加速显现，叠加欧盟关税政策有望迎来转机，智能化带来高成长性，继续关注整车龙头：(1)关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，龙头地位稳固；方程豹5销量近期改善明显，搭载华为ADS3.0的方程豹8重磅上市，腾势Z9逐步爬坡；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展，有望受益欧盟关税政策迎转机，并且继续享受海外多地新能源车加速渗透的红利；(2)长安阿维塔率先入股引望，07/12增程版订单表现好、11增程版上市在即，深蓝S07月销破万，S05订单表现亮眼，新车周期强势开启有望进一步推动新能源品牌减亏直至盈利；(3)江淮与华为合作的尊界百万级轿车上市在即，问界M7/M9销量表现亮眼且有望迎来M8的上市，北汽蓝谷在极狐销量爬升的基础上有望迎来享界S9增程版的上市，华为系有望持续打造爆款；(4)长城坦克发布全新四驱技术Hi4-Z，全场景NOA实现全国开城并将逐步实现平价车型搭载，生态出海扎实推进；(5)吉利银河打造"E5+星愿"纯电爆款，混动技术雷神EM-i全面对标比亚迪DM5.0，领克、极氪品牌有望继续积极布局欧洲；(6)上汽此前欧洲出口量较大，而目前欧盟关税政策有望转变，且智能化有望通过合作补齐短板；(7)关注小鹏等新势力持续推爆款车。推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：吉利汽车、上汽集团、北汽蓝谷、赛力斯、江淮汽车、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。[22][23] 公用事业 - 中国核电是国内核电双寡头之一，截至2024Q3末，公司控股在运核电机组25台，装机容量23.75GW；公司控股已核准在建或待建的机组18台，装机容量20.64GW。2020年，公司收购中核汇能，成为中核集团旗下唯一清洁能源发电运营平台。截至2024中报，公司控股风电装机容量7.56GW，光伏装机容量14.81GW。根据公司"十四五"规划目标，新能源总装机容量将达到30GW。预计公司2024-2026年营业收入分别为797.7/879.8/946.3亿元，归母净利润分别为113.1/125.3/131.1亿元，EPS为0.60/0.66/0.69元，对应当前股价PE为15.9/14.4/13.7倍，首次覆盖，给予"买入"评级。[24] - 核电中期成长空间可观，资本开支结束后分红比率有望逐步看齐长江电力。2022-2024连续三年高核准打开核电行业未来5-10年期成长空间。2021年"华龙一号"全球首堆投入商运，2022-2024年分别核准核电机组10/10/11台机组，其中采用"华龙一号"技术的机组18台。公司过去三年平均股利支付率约35%，资本开支周期结束股利支付率有望看齐长江电力。公司2023年每股股利0.195元，股利支付率为34.7%。长江电力承诺"十四五"期间分红比率不低于70%。核电商业模式与水电类似，建设期资本开支较高；当公司资本开支周期结束后，经营性现金流较为充沛且高于净利润，分红比率有望逐步看齐长江电力。[25] - 折旧到期、建设期贷款偿还完毕后将释放大量利润空间。公司电站折旧年限远远低于实际使用年限。公司核电固定资产平均折旧年限25-30年，而二代/三代核电设计寿命分别为40/60年，且存在延寿预期，核电实际运营时间远远超过可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据大量利润空间。拆解2023年公司电力业务收入，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。针对当前已投运的机组，在折旧到期、建设期贷款偿还完毕后，上市公司利润有较大释放空间，届时公司税前利润率有望超50%。[28]