报告核心观点 报告围绕宏观策略、基金、轻工制造与纺织服饰行业展开研究，分析遗产税国际经验及国内征收可能性，介绍基金市场表现与资金流向，探讨轻工制造与纺织服饰行业销售情况、出口趋势及电动两轮车海外需求机遇 [3][6][9] 宏观及策略研究 - 全球多国已征收遗产税，OECD 国家中 63.2%的成员国征收，24 个征收国的遗产税收入占税收总收入比例仅 0.5%，起征点和税率多为“高起征点 + 高税率”或“低起征点 + 低税率”组合，且最高边际税率下降、起征点抬升，因财富再分配等积极作用多数国家保留该制度，国内未来存在征收可能 [3] - 日本继承税采取分遗产税制，分“先法定、后实际”两步，有价证券和现金存款是重要征税对象，占比 48.9%，征收呈现“扩面降负”特征，还对赠与税改革，完善继承时清算征税制度 [4] - 中国未正式征收遗产税和赠与税，但部分代际资产转移可能涉及契税、印花税、公证费等，如天津 500 万以内非房产财产继承最高交 41400 元公证费，200 平方米受益房产交 10000 元公证费 [4] 基金研究 本周市场回顾 - 市场主要指数多数上调，沪深 300 在市盈率指数估值分位数涨幅居前，创业板指在市净率指数估值分位数涨幅居前 [6] - 31 个申万一级行业中 19 个上涨，涨幅前五为通信、医药生物、汽车、机械设备和国防军工，跌幅前五为传媒、房地产、公用事业、非银金融和银行 [6] 公募基金市场概况 - 市场热点包括中证指数公司发布中证 A500 自由现金流指数公告、全球首只人民币代币化基金成立 [6] - 权益类基金普遍上涨，偏股混合型基金涨幅 3.09%最大，纯债型基金涨 0.05%-0.35%，养老目标 FOF 上涨 0.38%、正收益占比 91.83%，QDII 基金平均上涨 2.26%、正收益占比 77.14% [6][7] - 主动权益基金仓位涨幅居前行业为通信、环保和家用电器，跌幅居前为国防军工、建筑材料和医药生物，2025/7/18 整体仓位 78.52%，较上周降 0.68pct [7] ETF 市场概况 - 本周 ETF 市场资金净流入 562.65 亿元，债券型 ETF 流入突出、净流入 733.67 亿元，科创债是主要配置方向，股票型 ETF 净流出 170.72 亿元 [7] - 整体 ETF 市场日均成交额 3775.59 亿元、成交量 1514.83 亿份、换手率 9.46% [7] - 主要宽基指数资金净流出规模走阔，上证科创板 50 成份指数净流入规模居前，中证 A500 指数延续流出超 100 亿元，券商、科技等板块被看好，净流入多的 ETF 标的有中证全指证券公司等，净流出多的有沪深 300 等 [8] 基金发行情况 - 本周新发行基金 33 只，较上周减少 11 只；新成立基金 34 只，较上周增加 4 只；新基金募集 306.64 亿元，较上周增加 31.60 亿元 [8] 行业研究 行业要闻 - Shalag 集团在美国弗吉尼亚州新建非织造布生产基地 [11] - 安踏公布 2025 上半年运营表现 [11] 公司重要公告 - 欧派家居将转债转股价调整为 118.48 元/股 [9] - 莱绅通灵预计 2025 年上半年业绩扭亏 [9] 行情回顾 - 7 月 14 日至 7 月 18 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.01 个百分点，纺织服饰行业跑输 0.85 个百分点 [9] 本周策略 - 6 月社会消费品零售总额家具类和服装、鞋帽、针纺织品类同比增长 28.70%和 1.90%，受益“618”大促和以旧换新政策，家居内销快速增长 [9] - 今年一季度家具及其零件与服装及衣着附件出口额同比变动均值分别为 -9.47%和 -3.83%，二季度分别为 -5.33%和 1.20%，中美关税风险缓和下出口有改善，东南亚产能布局企业有竞争优势 [9] - 越南河内 2026 年 7 月起在市中心禁化石燃料摩托车和轻便摩托车，2028 年 1 月扩大禁令范围，预计催生电动两轮车需求，推动国内企业出海 [12] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居等 6 家公司“增持”评级 [12]

报告核心观点 报告对2025年7月14 - 21日的金融市场进行全面分析，涵盖宏观策略、行业公司、金融工程等领域，指出私募EB、公募REITs、超长债等固定收益市场动态，各行业发展趋势及投资机会，如公用环保、化工、食品饮料等，还介绍海外市场美元债情况和金融工程领域基金、ETF表现，为投资者提供决策参考[2][3] 宏观与策略 可交换私募债跟踪 - 定期梳理私募EB项目，本周北京和谐恒源科技6亿私募可交换债获批，正股四川双马，主承销商红塔证券[7] 公募REITs周报 - 本周中证REITs指数收跌，产权类强于经营权类，各类型涨跌分化，市政、园区、消费类涨幅大，两单数据中心REITs发售踊跃[7][9][11] 超长债周报 - 本周债市高位震荡，超长债交投活跃、期限和品种利差走阔，虽股市压制债市情绪，但经济下行压力下债市机会大于风险[11][13] ESG热点周聚焦 - 海外围绕“深度脱碳”加速，国内绿色金融与ESG政策密集落地，学术研究揭示贸易政策和数字贸易对企业ESG的影响[14][15][16] 策略周思考 - 银行与大盘指数劈叉但不影响指数创新高，底仓资产宜买入持有，新消费和创新药“估值先行”，关注景气结构与红利高低切机会[17][18][19] 行业与公司 公用环保行业周报 - 本周公用事业和环保指数下跌，雅鲁藏布江下游水电工程开工，甘肃拟提升容量电价，推荐火电、新能源、核电、水电、燃气等相关企业[20][21][22] 化工行业快评 - 海外装置不可抗力致TDI供应收缩、价格上涨，全球产能向中国集中，建议关注万华化学[23][24] 海外市场专题 - 债券南向通扩容，美国通胀数据抬升但可控，衍生品市场预期降息，建议关注中短久期美元债[24][25][27] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块上涨，白酒估值修复，大众品关注中报业绩，推荐茅台、五粮液等组合[27][28][29] 生益科技财报点评 - 2Q25业绩预告超预期，覆铜板全球市占率第二，高频高速产品跻身一流，受益AI算力需求，首次覆盖给予“优于大市”评级[31][32][34] 金融工程 海外资管机构月报 - 6月美国股票型基金涨幅中位数4.5%，主动管理型基金净流出，被动基金净流入，新成立基金94只[34][35][36] 基金周报 - 上周A股指数上涨，成交额上升，新上报26只基金，发布自由现金流指数，推出人民币代币化基金[36][37][38] ETF周报 - 上周科技ETF领涨，AI ETF涨幅中位数近7%，股票型ETF净赎回但规模增加，部分ETF净申购多[40][41] 市场数据 主要市场指数表现 - 7月21日，上证综指等指数上涨，7月22日，道琼斯等部分海外指数有涨跌变化[2][6] 基金指数表现 - 7月22日，债券、股票、混合基金指数有不同涨幅[6] 汇率表现 - 7月22日，欧元兑美元等汇率有涨跌变化[6] 商品期货表现 - 黄金等商品期货有不同涨跌幅[46] 全球证券市场统计 - 道琼斯等指数有不同涨跌幅和波动率[50] 资金流向 - 列出沪深港通、A股、港股资金流入流出前十情况[52][53]

核心观点 市场7月21日高开高走，沪指、创业板指双创年内新高，成交量放量，市场处于强势上升通道，后续有望延续震荡走高结构，投资者可关注政策导向热点板块把握结构性投资机会 [10][11] 分组1：宏观消息汇总 - 商务部称实物网零对社零贡献率29.6%，在线餐饮占餐饮收入比重增长1.9个百分点，可数字化交付的服务进出口平稳增长 [4] - 跨境电商进出口1.32万亿元，同比增长5.7%，政务服务效能提升 [4] - 7月贷款市场报价利率出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，5年期和1年期利率均维持不变 [4] 分组2：行业最新动态 - 国家医保局围绕“对创新药械开展医保综合价值评价”议题深入交流，相关个股有赛升药业、贝达药业等 [6] - 可控核聚变进入建设密集期，迈向商业化阶段，相关个股有王子新材、中国核建等 [6] - 国内机器人本体厂商取得订单突破，人形机器人商业化探索进入落地阶段，相关个股有卧龙电驱、鸣志电器等 [6] 分组3：上市公司聚焦 - 豪鹏科技已进入多家机器人客户供应链 [8] - 弘信电子与国内头部手机厂商保持长期合作 [8] - 王子新材与瀚海聚能战略合作，加速可控核聚变商业化进程 [8] - 中国稀土圣功赛稀土矿和肥田稀土矿探矿权办理探转采工作正在推动中 [8] 分组4：市场回顾及展望 - 7月21日市场高开高走，沪指、创业板指双创年内新高，超4000只个股上涨，逾百股涨停，两市成交额达1.7万亿，较上个交易日放量1289亿 [10] - 市场短线情绪活跃，维持良性轮动结构，资金偏向趋势上涨模式，有产业逻辑的细分龙头更受青睐 [10] - 超级水电概念股爆发，机器人、特高压、电网概念股表现活跃，跨境支付、银行等板块跌幅居前 [10] - 三大指数稳步上扬，均线系统多头排列，成交量持续放大，后市有望延续震荡走高结构 [11]

核心观点 - 短期内提振消费关键在于增强政府财政能力和增加居民收入，中期需收入分配制度变革和城镇化推进；鹏鼎控股2025年上半年有效降本并优化产品结构，营收利润增长 [2][5][7] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 最终消费支出是消费全面代表指标，中国该指标占比低于其他国家且增速走弱，政府消费支出增速放缓明显 [5] - 居民消费支出增速走弱受收入增速放缓、财富效应减弱、预期恶化等因素影响 [5] - 消费和投资不应割裂，提振消费不应忽视投资 [5] - 短期内可增强政府财政能力、改善通缩环境、提振资本市场来提振消费；中长期靠收入分配制度变革和城镇化推进 [5][6] 电子（鹏鼎控股） - 2025年上半年有效降本和优化产品结构，预计营收163.75亿元，同比+24.74%，归母净利润11.98 - 12.60亿元，同比+52.79% - 60.62% [7] - iPhone 618热销，iPhone 16系列销量回暖，公司消电基本盘稳健 [8] - AI“端”“云”齐头并进，2025Q1汽车及服务器用板营收同比增长81.3%，泰国园区一期预计下半年小批量投产 [8] 市场指数 - 上证综指收盘价3559.79，涨0.72%；深证成指收盘价11007.49，涨0.86%等 [3] 行业表现（申万一级） - 建筑材料涨幅6.06%居前，银行跌幅0.77%居后 [4]

核心观点 - 赛力斯问界引领高端化转型盈利能力跃升首予买入评级 [1][2] - 英伟达出口限制放松利好落地关注之后AI需求上调目标价维持买入 [3][5] - 阿里巴巴闪购投入加大影响利润估值接近底部关注AI云带来的情绪扭转维持买入 [6] - 互联网行业即时零售补贴加大拖累短期利润估值触底推荐阿里>京东>美团 [7][8] 赛力斯 - 高端新能源市场国产化率提升问界品牌高端化调性确立带动赛力斯盈利能力向上 [1] - 问界在华为赋能下完成品牌上探M9领先销量重塑高端SUV格局M8上市巩固高端布局 [1] - 赛力斯单车售价与利润双提升1Q25毛利率达27.6%大幅领先行业 [1] - 预计2025年问界M8/M9合计销量占比达53%带动单车均价提升至29.7万元毛利率升至27.1% [2] - 采用PE估值法基于25倍2025E市盈率目标价为180.5元人民币对应2026E市盈率22倍 [2] 英伟达 - 调整英伟达盈利预测及估值认为之前市场部分担忧已解决上调目标价看好长期领先地位 [3] - H20恢复出口重新打开中国市场投资者重新将中国市场作为目标市场有助提高估值 [3] - 认为国产算力芯片替代趋势不变H20出口恢复对国产算力芯片冲击有限 [3] - 基于35倍2025/26年平均市盈率上调目标价至195美元维持买入 [5] 阿里巴巴 - 集团短期加码即时零售投入以高频消费带动交叉销售深化用户心智 [6] - 下调2026财年/1季度调整后EBITA 25%/23%小幅调整收入预测-0.9%/-0.4% [6] - 淘天市占率稳定受益于变现率提升CMR预计1季度仍有双位数同比增速 [6] - 云业务在AI需求带动下逐季加速增长利润率稳定保持中高个位数 [6] - 按SOTP将估值调整至2026日历年给予云5倍市销率电商13倍市盈率菜鸟10倍市盈率维持目标价 [6] 互联网行业 - 3季度即时零售平台加大补贴力度日单持续突破 [7] - 估算2季度美团即时零售/淘宝闪购（含饿了么）/京东外卖日均单量分别为7700/5500/1100万单3季度分别达8800/6500/1800万单 [7] - 预计2季度阿里巴巴/京东外卖投入均在百亿元规模美团2季度聚焦重点地区及品类对利润影响有限 [7] - 3季度投入规模超出2季度美团利润有进一步下调可能但运营能力使其可稳住市占 [7] - 预计4季度淘宝和京东外卖亏损有望较3季度收窄 [7] 全球主要指数 - 恒指收盘价24,994升跌0.96%年初至今升跌10.55% [4] - 国指收盘价9,040升跌0.60%年初至今升跌24.01% [4] - 上A收盘价3,731升跌0.72%年初至今升跌6.21% [4] - 上B收盘价262升跌0.60%年初至今升跌 -1.99% [4] - 深A收盘价2,277升跌1.05%年初至今升跌11.19% [4] - 深B收盘价1,262升跌0.57%年初至今升跌4.03% [4] - 道指收盘价44,323升跌 -0.04%年初至今升跌4.18% [4] - 标普500收盘价6,306升跌0.14%年初至今升跌7.21% [4] - 纳指收盘价20,974升跌0.38%年初至今升跌8.61% [4] - 英国富时100收盘价9,013升跌0.23%年初至今升跌10.28% [4] - 法国CAC收盘价7,798升跌 -0.31%年初至今升跌5.66% [4] - 德国DAX收盘价24,308升跌0.08%年初至今升跌22.09% [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价69.26升跌4.51%年初至今升跌 -7.13% [4] - 期金收盘价3,353.00升跌 -1.56%年初至今升跌27.53% [4] - 期银收盘价38.27升跌18.45%年初至今升跌32.40% [4] - 期铜收盘价9,667.00升跌6.18%年初至今升跌11.04% [4] - 日圆收盘价147.42升跌 -4.42%年初至今升跌6.61% [4] - 英镑收盘价1.35升跌0.77%年初至今升跌7.74% [4] - 欧元收盘价1.17升跌1.73%年初至今升跌12.96% [4] HIBOR及美国10年债息 - HIBOR收盘价4.58三个月基点变动0.00六个月基点变动0.00 [4] - 美国10年债息yield收盘价4.38三个月基点变动 -0.82六个月基点变动 -3.94 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数收盘价24,994.14 50天平均线24,061.13 200天平均线22,660.37 [4] - 14天强弱指数66.95沽空28,797百万港元 [4] 本周公布经济数据 美国 - 7月23日现货住宅销售(百万)(6月份)市场预期400.00上次数据403.00 [9] - 7月24日制造业采购经理人指数(7月份)上次数据52.90 [9] - 7月25日耐用品订单(6月份同比%)市场预期 -11.00上次数据16.40 [9]

报告核心观点 - 6月美国CPI数据开始反应关税影响，但整体温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限 [6] - 美元信用锚经历了金本位、布雷顿森林体系、石油美元体系、债务货币化等阶段的演变，短期弱势震荡，中期结构性贬值，长期占比回归与经济实力匹配水平，新兴市场股市与债券、黄金配置价值上升 [8][9] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年7月22日，上证指数收盘3559.79，涨0.72%；深证成指收盘11007.49，涨0.86%；沪深300收盘4085.61，涨0.67%；中小板指收盘6841.72，涨0.79%；创业板指收盘2296.88，涨0.87%；科创50收盘1007.89，涨0.04% [4] 海外市场周观察（20250714 - 20250720） 美国情况 - 央行动态：6月CPI数据显现关税影响但温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，截至7月21日，预计7月、10月维持利率不变，9月、12月各降息25bp [6] - 重点数据：7月12日当周初请失业金人数降至22.1万人，连续5周下行；6月CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）；7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%，美元指数周涨0.60%，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率升至4.44% [6] - 周观点：关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限，6月CPI数据对市场资产价格与货币政策预期影响有限，关税对美国通胀影响三季度大概率“利空出尽” [6] 美元信用锚的百年变迁 美元信用锚的阶段性演变 - 金本位的黄昏（1913 - 1944）：美元依托黄金崛起，美国利用垄断性黄金储备建立刚性信任，国家信用逐步替代黄金信用 [9] - 布雷顿森林体系的悖论（1944 - 1973）：特里芬难题导致黄金储备无法匹配美元扩张需求，美国通胀飙升与黄金挤兑危机使信任崩塌，美元信用锚核心根基瓦解 [9] - 石油美元体系的缺陷（1973 - 2008）：形成“石油 - 美元 - 美债”信用闭环，美元信用锚转向纯信用生态，但该体系引发拉美债务危机、亚洲金融风暴和次贷危机，冲击美债 [9] - 债务货币化的陷阱（2008年至今）：多轮QE催生债务黑洞，引发对美国财政与货币纪律担忧，侵蚀美元长期价值与偿债能力，去美元化加速 [9] 美元的未来 - 短期（1年内）弱势震荡，下行压力来自美联储降息预期，地缘冲突与政策不确定性或带来阶段性反弹 [9] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，源于货币政策分化、财政不可持续性质疑和多元化配置抛压 [9] - 长期（3年以上）美元占比回归与经济实力匹配水平，美元稳定币无法逆转多极化趋势 [9] 资产配置建议 - 新兴市场股市与债券吸引力上升，外资增配或带动新兴市场股票上涨，以内需导向性股票为核心，债券直接受益于美元资产再平衡，但需评估各国财政可持续性 [9] - 黄金配置价值突出，中长期看涨，逢回调增持，受弱美元计价效应、央行购金需求刚性、地缘风险溢价支撑 [9][10]

宏观 - 7月20日日本第27届参议院选举中执政联盟丧失参议院多数席位，1955年以来首次同时丧失参众两院控制权，关注首相石破茂是否遭遇内部挑战及日本未来财政扩张力度 [2] 机械设备 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程（核心项目墨脱水电站）开工，总投资约1.2万亿元，远超诸多重大基建工程，水电工程建设流程及所需设备包括围堰、导流施工（盾构掘进机/钻爆法隧道引水）、清淤土方开挖（工程机械）、大坝施工（混凝土冷水机组）、机电及金属结构设备安装调试（工业起重机），该项目有望为相关设备贡献新增量 [2] 电力设备与新能源 - 25年6月我国逆变器出口额65.9亿元，环比+10.3%；出口数量512.9万台，环比-13.1%，出口单价1285元/台，环比+26.9%，主要系工商储占比提升；欧洲动态电价机制推广、盈利模式完善及澳大利亚电价调涨且政府推出户储补贴有望刺激未来需求；长期看各地区停电、电价上涨、风光装机高增为需求核心驱动，光储平价有望打开需求天花板，推荐德业股份、上能电气、阳光电源 [4] - 7月19日雅江下游项目开工，预计装机容量>6000万千瓦、年发电量约3000亿千瓦时，约为三峡工程3倍，总投资为三峡工程5倍；看好该项目带动两大投资机遇，水电设备预计带动约720亿元新增订单，利好哈尔滨电气、东方电气等发电设备龙头，输变电设备投资或达500亿元，利好国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气等电网设备龙头 [5] 建筑与工程/建材 - 7月19日“雅下”水电工程开工，采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，是全球规划中最大水电站项目；该项目实施有望增加水电基建工程施工，带动当地水泥、减水剂及民爆等产业链细分材料需求，受益龙头企业更集中；该类国家战略重点工程将创新使用更多材料及工法，带来地基处理、功能性材料等新增需求 [7] 基础化工 - 全球卫生事件后供应链扰动及逆全球化背景下，中国3D打印设备头部企业技术突破解决行业痛点、成本优化与社区搭建，具备准工业级精度、消费级价格的桌面3D打印设备快速兴起；未来打印技术升级、社区用户生成内容扩大以及AI技术应用降低模型设计壁垒，个人制造有望构建庞大新消费业态；相关材料包括打印设备用PEI、常用挤出耗材PLA/PETG等、适用于特定需求的TPU/ABS/PA/PPS/碳玻纤复材等柔性和工程材料、光固化工艺中树脂和光引发剂等，有望拓展应用领域 [8] 食品饮料 - 中国奶业周期处于奶价低迷带动上游养殖业去产能、下游乳品企业渠道库存去化到位、静待终端需求复苏阶段，预计26年行业重回供需平衡，原奶价格上涨将催化上游牧业企业利润和股价；乳制品产业链市值集中于下游企业，历史周期表明奶价温和上涨利于下游企业毛销差改善和利润率提升，目前伊利、蒙牛两大龙头进入提升利润诉求阶段；中长期看乳制品行业量增空间来源于渠道下沉、习惯改善、学生奶普及，价增空间来源于低温奶可持续渗透 [9] 重点公司 - 华新水泥全球化布局持续深化，通过收购巴西骨料项目将一体化战略拓展至全球，看好海外业务和非水泥业务扩张带动公司规模和盈利增长，A/H均维持“买入” [10] - 7月18日证监会同意中国船舶以新增30.53亿股股份吸收合并中国重工的注册申请，南北两船整合重组推进，落地后有望协同科研技术、生产制造和供应链资源，打造更具竞争力的世界一流船企，助力订单交付，支撑业绩兑现，维持“买入”评级 [10] - 预计2Q25爱奇艺总收入66亿元，同比-11%，环比-8%；非GAAP归母净亏损0.3亿元，对应非GAAP归母净利率-0.4%，主因业务处于淡季和剧集排播节奏扰动；预计非GAAP经营利润为0.3亿元；公司进一步估值修复需依赖收入及利润企稳回升，驱动力来自头部剧集供给改善和微短剧业务进展；尽管短期收入增长承压，但公司在长视频赛道领先地位稳固，有望复用能力至微短剧等新领域，维持“买入”评级 [13] - 夏季饮料销售旺季，农夫山泉包装水行业竞争缓和，重拾份额，无糖茶市场竞争激烈，东方树叶通过活动提升份额；公司加大NFC果汁投入，推出新品冰茶；25年行业成本红利延续，费用率有望收缩，整体利润弹性有望显现，维持“买入” [14] 评级变动 - 星网锐捷评级由增持调整为买入，目标价35.65元，2025 - 2027年EPS分别为1.37、1.82、2.22元，日期为2025-07-20 [16] - 哈原工首次评级为买入，目标价58.91元，2025 - 2027年EPS分别为2502.61、3369.83、4438.86元，日期为2025-07-14 [16] - 石英股份首次评级为增持，目标价37.30元，2025 - 2027年EPS分别为0.62、0.92、1.25元，日期为2025-07-14 [16]

核心观点 - 权益市场上行，权益类基金净值表现领先，各赛道主题基金净值抬升，医药主题基金优势显著，股票型ETF资金止盈，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显；二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显，加仓部分成长及金融，减仓消费，重仓股加成靠前多为TMT及港股医药，减仓靠前多偏消费 [2][3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，水电设备“双寡头”有望受益，也将释放丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速；20城新房累计成交有降有升，10城二手房累计成交上升；钢铁板块盈利和PB有望修复；创新药行业成长动能强劲；石化化工稳增长工作方案有望出台，推动行业格局优化；工程机械行业受益雅江水电开工，看好人形机器人产业 [4][5][6] - 迈富时凭借产品矩阵与客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极 [11] 总量研究 金融工程 - 权益市场持续上行，本周权益类基金净值表现领先，偏股混合型基金上涨3.06%；行业主题基金净值再度抬升，医药主题基金表现优势显著；被动产品中，港股医药、通信等主题产品净值表现占优；股票型ETF资金止盈，被动资金持续减仓大盘宽基ETF，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显，港股ETF资金流入趋势不改 [2] 策略 - 二季度偏股型基金整体仓位小幅提升，港股仓位抬升明显；A股配置上，加仓部分成长及金融，减仓消费；重仓股方面，加成靠前个股多为TMT及港股医药，减仓靠前个股多偏消费 [3] 行业研究 环保 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资规模约1.2万亿元，总装机容量达6000万 - 8100万千瓦；水电设备“双寡头”格局稳固，雅江水电建设有望贡献增量订单，新生效订单规模稳健增长，为两家公司25年业绩提供保障；建议关注哈尔滨电气（H）、东方电气（A+H）等公司 [4] 建材 - 雅鲁藏布江下游水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元，预计装机约6000万千瓦，建设5座梯级电站，项目总投资约为三峡的6倍，预计带来丰厚建筑工程及材料订单；作为“十四五”重大工程项目，建设资金有保障，项目推进将拉动基建投资增速；建议关注中国电建、中国能建等公司 [5] 房地产 - 截至2025年7月20日，20城新房累计成交44.1万套（-3.5%），北京2.3万套（-9%）、上海5.6万套（+3%）、深圳1.8万套（+6%）；10城二手房累计成交43.6万套（+12.8%），北京9.6万套（+13%）、上海14.3万套（+20%）、深圳3.9万套（+31%） [6] 钢铁 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件》，7月18日提及“推动落后产能有序退出”，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [8] 医药 - 国家公布2024年医保基金运行状况与集采政策动态，医保基金收支结构合理，集采坚持“新药不集采、集采非新药”原则；我国多家药企创新药品种频繁出海，验证研发能力，政策扶持利好行业长远发展；建议关注恒瑞医药、百济神州 - U等创新药龙头企业 [9] 石化 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展；当前化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后有望优化行业供给侧，推动设备更新、增强竞争力 [10] 机械 - 宇树科技开启上市辅导、优必选获近亿元订单，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手功能实现相关企业及滚柱丝杠环节企业；工程机械行业内销销量复苏，出口销量维持增长趋势，板块将受益于雅江水电开工，建议关注中联重科（A/H）、徐工机械等 [10] 公司研究 海外TMT - 迈富时凭借全链路产品矩阵与高客户粘性占据市场优势，AI Agent商业化落地有望打开第二增长极，智能体一体机精准切入政务场景；预测2025 - 2027年公司实现营业收入23.6/31.7/41.3亿元，对应PS 5.6/4.2/3.2x，首次覆盖给予“买入”评级 [11]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司等多方面内容，指出中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，美联储降息路径存不确定性；各行业表现分化，如软件产业增速上升、食饮行情回落、畜禽价格低迷等，建议关注中报业绩和科技成长方向，不同行业有相应投资机会和关注标的 [5][8][14] 财经要闻 - 截至6月我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率达79.7% [5] - 我国牵头制定的国际标准《特殊用途功能性填料 聚合物用纳米金刚石》正式发布 [5] - 《2025上半年中国汽车保值率研究报告》显示国产纯电车型一年保值率大幅领先 [5] 宏观策略 市场表现 - 证券基建、煤炭有色、成长、汽车电力等行业领涨，A股震荡或小幅上行、整固 [5] 市场分析 - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8][9][12] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市，ETF规模增长，保险资金流入 [8][9][12] - 6月CPI同比回升0.1%，PPI同比降3.6%，美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径不确定 [9][12][13] 投资建议 - 采取均衡策略，关注中报业绩和科技成长双线，短期关注稀土、锂矿等中报高增方向，中期布局AI等科技成长主线，长期配置高股息银行等 [8] - 短线关注不同时期领涨行业投资机会 [8][9][12] 行业公司 软件行业 - 2025年1 - 5月软件业务收入5.58万亿元，增长11.2%，利润总额6721亿元，增长12.8% [14] - AI领域xAI发布Grok 4，Meta成立新部门争夺AI人才；国产化方面国内AI芯片企业上市，鸿蒙电脑销售好，相关禁令解除；算力方面英伟达GB300将上市，工信部印发算力互联网互通计划 [14][15][16] - 给予行业强于大市评级，建议关注华大九天和润泽科技 [17] 食饮行业 - 2025年6月食饮板块成分区间涨跌幅为 - 4.54%，成交量持续回落，除保健品外子项均收跌，板块估值处于十年历史低位 [18] - 2025年1 - 6月板块累计涨跌幅 - 3.51%，个股表现改善，投资延续高增长，部分产品产量和进口数量有变化 [18][19] - 建议关注软饮料、保健品等板块，推荐安琪酵母等股票 [20] 畜禽行业 - 2025年6月农林牧渔行业表现弱于对标指数，种植板块涨幅居前，动保加工板块跌幅居前 [21] - 6月全国生猪交易均价环比跌2.16%，同比跌21.81%，预计下半年行业供需双增 [22] 零食行业 - 零食市场已突破万亿元，未来三年预计保持6% - 8%增长，2026年有望突破14000亿元 [23] - 电商和线下超市是核心销售渠道，零食量贩发展快，门店总数超4万家，预计年底达4.5万家，双寡头格局形成 [24][25] - 推荐洽洽食品、劲仔食品和盐津铺子 [25] 锂电池行业 - 2025年6月锂电池板块指数上涨15.16%，新能源汽车销售和动力电池装机同比增长 [26] - 短期上游原材料价格差异化，维持行业强于大市评级，建议关注板块投资机会 [26][27] 半导体行业 - 2025年6月国内半导体行业上涨，全球半导体销售额同比增长，存储器价格上涨，下游需求分化，部分厂商库存和产能利用率有变化 [28] - 预计2025年AI手机和PC渗透率提升，建议关注AI眼镜和国内存储器产业链投资机会 [28][29][30] 基础化工行业 - 2025年6月中信基础化工行业指数上涨6.41%，多数子行业和个股上涨，产品价格下跌态势放缓 [31][32][33] - 维持行业同步大市评级，7月建议关注农药、有机硅和涤纶长丝行业 [33] 通信行业 - 2025年6月通信行业指数强于沪深300指数，1 - 5月电信业务量收增速回升，5月国内通讯器材类零售额同比增长 [34][35] - 预计2025年全球智能手机出货量增长，AI手机渗透率提升，光模块市场增长，维持行业强于大市评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块 [35][36][37] 光伏行业 - 6月光伏板块震荡筑底，多数个股正向收益，光伏治沙规划出台，新增装机规模大 [39] - 多晶硅料和光伏玻璃产量反弹，5月国内新增光伏装机创历史新高，出口疲软，钙钛矿叠层电池效率刷新，商业化进程加快 [40][41] - 建议关注主辅材领域头部企业和新技术领先企业 [41] 新材料行业 - 6月新材料板块走势强于沪深300指数，基本金属价格多数上涨，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增价减，稀有气体价格稳定 [42][43][44] - 维持行业强于大市评级 [45] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 富岭股份、德明利等多只股票近期有解禁，解禁数量和占总股本比例不同 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年7月21日北方稀土、C华新等为A股十大活跃个股，有成交金额、收盘价和涨跌幅等数据 [49]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3560点，1日涨0.72%，5日涨5.95%，1月涨1.14%；深证综指收盘2176点，1日涨1.05%，5日涨10.5%，1月涨2.65% [1] - 大盘指数昨日表现0.64%，1个月表现6.14%，6个月表现6.66%；中盘指数昨日表现0.83%，1个月表现8.81%，6个月表现5.94%；小盘指数昨日表现1.13%，1个月表现10.11%，6个月表现12.15% [1] 行业表现 - 行业涨幅居前的有水泥（昨日涨9.95%，1个月涨19%，6个月涨15.18%）、基础建设Ⅱ（昨日涨5.41%，1个月涨10.53%，6个月涨8.28%）等 [1] - 行业跌幅居前的有小家电Ⅱ（昨日跌 -0.98%，1个月跌9.82%，6个月跌3.95%）、农商行Ⅱ（昨日跌 -0.96%，1个月跌 -2.14%，6个月跌16.23%）等 [1] 今日重点推荐报告 雅下电站开工仪式点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，25年上半年投资总量偏弱，“两重”项目建设有望提速 [12] - 雅下电站总投资约1.2万亿元，预估年均主体工程投资480 - 840亿，拉动2024年全国水利工程投资3.5 - 6.2% [12] - 周边配套项目建设投资可观，水利工程建设预计在“十五五”进入发展快车道 [12] - 建议关注有望参与主体工程、配套项目建设等相关公司，维持“看好”评级 [12] 即时零售行业研究专题 - 即时零售构建独特体系，市场规模预计24 - 29年以年均复合10%增速增长至3.8万亿元 [2] - 业内竞争集中于产业链中游，格局转向高质量反内卷 [2] - 美团、阿里、京东展开角逐，未来具备强供应链等能力的平台有望领跑 [15] 消费相关投资框架补充 - 中国人口结构变化重塑汽车消费逻辑，车市处于过渡阶段 [15] - 价格战侵蚀品牌信任，品牌净推荐值成销量先行指标 [15] - 推荐具备品牌价值的企业，关注能完成“品牌心智迁移”的企业 [15] 其他报告 厨电品类零售数据点评 - 25年以旧换新政策加大支持，有望持续激活市场 [19] - 25H1烟灶双位数增长，洗碗机销售回暖 [19] - 推荐传统品类和热水器品类相关公司 [19] 石油化工行业点评 - 石化行业20年以上老旧产能有望退出，炼化和长丝弹性较大 [18] - 2025Q2行业景气下行，关注中下游景气修复 [24] 银行业中报前瞻 - 预计中报上市银行营收、利润同比增速降幅收窄，单季增速有望回正 [22] - 盈利边际企稳核心支撑有负债端成本下行、非息基数压力减小、资产质量平稳 [22] - 看好银行长期投资价值，聚焦优质城商行和权重股份行 [25] 金属&新材料行业周报 - 一周行情有色指数跑赢沪深300，部分金属价格有变化 [27] - 不同金属价格受不同因素影响，关注相关公司 [27][28][30] 常熟银行点评 - 1H25营收、利润同比增长，二季度息差降幅收敛 [29][30] - 不良率低位持平，拨备覆盖率高位稳定 [30] - 维持盈利增速预测和“买入”评级 [33] 建筑周报 - 一周板块SW建筑装饰指数表现不佳，个股有涨有跌 [33] - 行业主要有雅下电站开工等变化，重点公司有业绩和中标情况 [33] - 推荐关注不同类型建筑企业 [33]