报告核心观点 - A股在宏观预期未显著变化下向上突破，风险偏好强劲修复，市场上行由多重信号构筑内在基础，TMT与金融科技等板块受关注，中报业绩预告为行业和个股投资提供线索，不同行业基于政策、市场等因素有不同表现与投资机会 [8] 各行业总结 策略 - 前期对市场突破保持乐观，近期A股在宏观预期未变下向上突破，风险偏好修复，券商与TMT板块带动市场，中报业绩预告关注行业和个股线索，当下建议配置科技、军工、金融等方向 [8] - 7月15日对中报业绩预告重要，截至7月18日1542家公司披露，超预期前五行业为建材、非银金融等，高增长行业有传媒、农林牧渔等，有12只超预期业绩反转股票 [9] 固定收益 - 央行取消质押券冻结征求意见，目的或为增强市场流动性，未来国内债券回购或向买断式转变，可促进债券市场开放，同时纠正两种错误理解 [12][15] - 股债跷跷板有日内、阶段性、趋势性三个维度，股市趋势上涨领先债券收益率上行，本轮债券收益率上行模式或转变，若经济平稳，债市资金或流出，转债资金或流入 [24][27] 金融工程 - 按“峰、岭、谷”标准划分个股日内分钟成交量，构建20个有效因子，“量岭”与个人投资者交易特征相符，“量峰”与知情交易者相符，“量谷”价格过度反应概率低，部分因子表现稳健 [30][32] 中小盘 - AI赋能机器视觉，向“认知引擎”升级，催生新兴应用，受益标的有奥普特、凌云光、罗普特等，本周中小盘指数表现优，有新股、定增等事项，电子价签市场前景好，推荐多主题个股 [34][37] 商贸零售 - 豫园“IP+场景+跨界”活动释放商圈活力，“IP+业态协同”助力老字号焕新，行业有京东医美等关键词，本周指数上涨跑输上证综指，建议关注黄金珠宝等投资主线优质公司 [39][47] 地产建筑 - 产业园REITs单周表现优，发行市场活跃，债券利率下行下REITs配置性价比提升，两单REITs发布认购比例公告，15只基金待上市 [49][52] 电力设备与新能源（低空经济） - 政策支持低空经济，eVTOL整机有订单和应用，小鹏汇天完成融资，地方有合作和配套进展，建议关注相关行情，推荐卧龙电驱等标的 [53] 食品饮料 - 内需待提振，白酒受禁酒令影响业绩承压，当前估值低有布局机会，建议关注牧场出清及需求新动能，推荐贵州茅台等组合 [56][58] 建材 - 中央城市工作会强调城市更新，利好地产链和消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块，本周建筑材料指数跑输沪深300，各细分材料有价格数据 [61][64] 医药 - 集采政策优化，为创新药划出安全边界，制药商业化新周期已来，创新+出海驱动个股成长，本周医药生物上涨，原料药涨幅最大，推荐多类标的 [68][71] 农林牧渔 - 短期猪价因供给增加下滑，震荡后中枢或抬升，关注天气对种植链影响，国内宠物消费稳定出口承压，推荐生猪、饲料、宠物板块相关公司 [73][78] 化工 - 石化行业稳增长方案有望优化化工供给侧格局，关注部分子行业，科思创德国TDI不可抗力致价格上行，推荐万华化学等标的 [82][83] 计算机 - 本周计算机指数上涨，特朗普签署稳定币监管法案，香港稳定币条例将实施，看好稳定币及RWA市场机遇，推荐恒生电子等标的 [87][90] 非银金融 - 华夏基金推出代币化货币市场基金，券商中报业绩增速超预期，定增融资再添一例，保险太保银保渠道高增，国寿减持杭银股份，推荐国泰海通等标的 [92][95] 电力设备与新能源（固态电池） - 固态电池中试、量产节奏加快，设备订单持续交付，预计2025年底小批量装车，2026 - 2027年普遍装车，本周设备环节领涨，推荐宁德时代等标的 [99][100] 通信 - 海外算力产业链进入估值提升阶段，H20、MI308恢复供货缓解“缺芯”问题，Meta加大算力建设投入，看好全球AIDC等七大产业方向 [102][105] 化工（氟化工） - 本周氟化工指数上涨，萤石价格企稳，制冷剂上行，多家公司2025H1业绩预告增长，推荐金石资源等标的 [106][113] 计算机（AI Agent） - OpenAI发布ChatGPTAgent，具备多工具集成能力，性能领先，Grok4和KimiK2发布推动AIAgent落地，推荐金山办公等AI应用及算力、华为昇腾生态相关标的 [115][120] 电力设备与新能源（光伏） - 本周硅料价格上涨、成交量增加，硅片、电池片跟涨，组件释放涨价信号，供给侧改革有望深化，建议关注相关进展及受益标的 [122][126] 农林牧渔（生物股份） - 公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批，彰显研发实力，短期业绩承压但新品多点开花，预计2026下半年贡献利润，维持“买入”评级 [129][131]

报告核心观点 7月17日国内外市场表现不一，国内A股市场量价齐升、震荡上扬，海外美国三大股指全线收涨；同时报告还涵盖了国内外的重要新闻及经济数据 [1][2] 国内市场综述 - 7月17日大盘量价齐升、震荡上扬，上证综指收于3516.83点，涨0.37%；深成指收于10873.62点，涨1.43%；科创50涨0.8%；创业板指涨1.75%；万得全A成交额15603亿元，较前一日上升 [1][4][9] - 30个中信一级行业有26个上涨，国防军工、通信及电子涨幅大，电力及公用事业、银行、交通运输跌幅居前；电路板、光模块及CRO等指数表现活跃 [1][4][9] - 中共住房和城乡建设部党组强调城市更新等工作，当日A股3536只个股上涨，1611只下跌，260只持平；231只个股涨超5%，22只跌超5%；66只个股涨停，7只跌停；市场调整后上行利于提振做多热情 [10] 海外市场综述 - 7月17日美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.74%；旅行者集团涨超3%，迪士尼涨近2%；万得美国科技七巨头指数涨0.52%；中概股多数上涨，联掌门户涨超10%，蔚来涨逾6% [2][4] 新闻精要 - 外交部表示芬太尼是美国问题，责任在美国自身，美方加征关税冲击中美禁毒合作、损害中方利益，应停止抹黑推责、平等对话 [11] - 中马互免签证协定正式生效，持相关护照人员以休闲旅游等为目的，在缔约另一方停留不超30日且每180日累计不超90日可免签 [12][13] - 义乌全球数贸中心10月开业，现正招商，900多个商铺吸引超1.9万户报名，参与者含10余家上市公司及600余家规模以上企业 [14] - 2024年我国知识产权运用成效显著，企业发明专利产业化率从2020年的44.9%提至53.3%；专利密集型产业增加值占GDP比重从2020年的11.97%提至2023年的13.04%；知识产权使用费年进出口总额从2020年的3194.4亿元提至3987.1亿元，年均增速5.7% [15] - 美国国会众议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》和《清晰法案》，前者将提交特朗普签署，后者将提交参议院审议 [16][17] - 上半年北京市规模以上工业增加值同比增7%，比一季度提高0.2个百分点；重点行业中计算机、通信和其他电子设备制造业增长24.6%，汽车制造业增长16.7% [19][20] - 美国上周初请失业金人数减7000人至22.1万人，连续五周下降至4月中旬以来最低；6月零售销售环比增0.6%，高于预期，各领域全面反弹，主要受汽车销售带动 [20]

报告核心观点 当前题材股发力但为局部突围，与业绩确定性深度绑定，题材轮动是资金在指数震荡期的价值再发现；市场关注即将召开的重要会议，有宏观经济、财政、货币、产业、消费等多方面政策预期；投资者可择机择低布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益、中报业绩超预期四个方向 [2][3][11] 总量研究 A股大势研判 周四市场综述 - 周四早盘沪深三大指数集体低开后震荡上行，创指半日涨超1%，午后指数集体走强，创指、深成指收涨超1%；银行股午后走弱 [5] - 行业上航天航空、生物制品等板块涨幅居前，贵金属、保险等板块跌幅居前；概念股中重组蛋白、CPO等涨幅居前，钛白粉、发电机等跌幅居前 [5] - 个股涨多跌少，市场情绪活跃，两市成交额15394亿元；上证指数报3516.83点，涨0.37%，成交额6097.91亿；深证成指报10873.62点，涨1.43%，成交额9295.84亿；创业板指报2269.33点，涨1.76%，成交额4431.23亿；科创50指报1005.65点，涨0.80%，成交额283.44亿 [6] 周四盘面点评 - 医药股集体大涨，创新药不纳入集采且有政策支持，商业化落地环境向好，2025年下半年医药板块具备配置价值，可关注创新药等细分领域 [7] - 光通信模块及光电共封装概念股大涨，2025年下半年光通信模块行业或处高景气周期，投资者可关注头部及二线厂商 [8] - 航天航空板块大涨，2025年下半年军工板块仍可逢低关注，不过可能高位震荡、个股分化，可关注航空等细分领域 [9][10] 后市大势研判 - 题材股发力但为局部表现，与业绩确定性深度绑定，题材轮动是价值再发现 [11] - 市场关注重要会议，预计宏观政策加大调控力度，财政投基建，货币保持流动性，产业支持新兴及绿色能源产业，消费推刺激政策 [12] - 投资机会可布局科技创新、反内卷、消费升级与政策受益、中报业绩超预期四个方向 [13]

核心观点 - Agentic AI将带来Token调用量10倍以上增长，从而带来算力需求100倍以上提升，目前市场对于算力需求有较大的预期差，未来算力需求空间广阔；预计三季度开始关税将推高美国通胀，幅度可能不及此前预期，但关税对通胀传导的持续性可能超预期；国内债券ETF规模或可达万亿级别，信用债ETF规模占比应超过一半；看好AI需求持续驱动台积电先进节点收入增长以及公司先进制程领域的技术护城河；预计百度搜索产品AI改造在2025年内对核心广告收入增长有压力，其自动驾驶业务海外入局或打开中长期成长空间；英伟达获准恢复H20芯片对华出口，投资者需关注美国出口管制政策及中国高端芯片自主研发进展；看好特步国际中长期竞争优势和发展 [2][4][7][9][10][11][12] 科技/计算机 - 推理和Token调用量之间不是线性关系，多Agent协作和多工具调用带来Token消耗量倍数增长；Token的增长与算力硬件需求之间也不是线性关系，Token量增长10倍，所需算力量可能增长100倍；Agentic AI将带来Token调用量10倍以上增长，从而带来算力需求100倍以上提升，目前市场对算力需求预期差大，未来算力需求空间广阔 [2] 电子 - ASML二季度业绩符合指引，新签订单环比大幅提升，逻辑客户订单环比降幅较大；ASML指引3Q25收入为74 - 79亿欧元，中位数同比+2.5%，环比-0.5%，低于市场预期，2025年收入增长15%，约325亿欧元，毛利率约52%，EUV业务增长30%；人工智能需求强劲，HBM及DDR5带动存储需求保持强劲，宏观经济和地缘政治带来的不确定性增加，无法确认2026年成长性；预计国内先进制程、存储扩产需求旺盛，半导体国产化加速，光刻机环节国产化亟需突破 [3] 宏观 - 年初以来美国显著提高对全球关税，但因关税落地存在时滞、贸易重构、库存、需求偏弱等因素，关税对通胀传导暂不显著；预计三季度开始关税将推高美国通胀，幅度可能不及此前预期，但传导持续性可能超预期；联储可能在9月降息，4季度后移民政策滞后影响及“大美丽”法案宽松效应可能与关税传导一起推高通胀水平，2026年货币政策不确定性上升 [4] 金工 - 提出LLMRouter - GRU神经网络，将大语言模型对新闻舆情的情感分析能力引入AI量价模型，构建“舆情分诊台”；该结构通过对原有神经网络轻量级改造，基于市场情绪动态选择稀疏专家路由，实现“情绪分域，量价建模”；实证表明该模型能有效融合另类舆情信息与量价数据，提升指数增强组合表现，在回测区间2022 - 12 - 30至2025 - 06 - 30内，舆情覆盖度高的300增强年化超额提升达3.0pct，信息比率与最大回撤也有明显改善 [5] 固定收益 - 2025年信用债ETF高速增长，截至7月15日，总规模达2591亿元，在债券ETF市场中占比高达60%；目前上市交易的信用债ETF共21只，包括1只短融、1只城投债、1只公司债、8只基准做市信用债和10只科创债ETF；未来国内债券ETF规模或可达万亿级别，信用债ETF规模占比应超过一半，品类可进一步丰富，如更多期限、细分策略、挂钩境外如南向通债券ETF、跨市场信用债ETF等 [7] 重点公司 瀚蓝环境 - 为环保运营龙头企业，主要从事固废处理、燃气、供水和污水处理等业务；2025年5月底完成收购粤丰环保，垃圾焚烧处理产能达97590吨/日，跃居全国第三，瀚蓝和粤丰资产均以广东省内为主，盈利能力较好，合并后运营规模增加，考虑财务费用等成本后测算EPS增厚21%，“瀚蓝模式”赋能下粤丰资产盈利提升空间明显，看好内生增长和并购整合驱动业绩持续成长，维持买入评级 [8] 台积电 - 2Q25收入USD30.07bn，环比+17.8%，超过指引上限，主要因3/5nm需求强劲；毛利率58.6%，环比-0.2pct，接近指引上限的59.0%，海外晶圆厂的稀释以及新台币升值不利因素部分被产能利用率提升及成本改善措施所抵消；预计3Q25收入318 - 330亿美元，中位数环比+8%，高于彭博一致预期2%，预计3Q25毛利率55.5% - 57.5%，中位数环比下降2.1pct，低于彭博一致预期0.7pct；上调2025年收入指引，同比增长约30%，维持2025年资本开支预期为380 - 420亿美元，中位数同比增长34%；看好AI需求持续驱动先进节点收入增长以及公司先进制程领域的技术护城河，上调2025 - 2027收入预测1.9%/1.7%/1.1%，考虑汇率影响，调整归母净利润预测0.6%/-1.6%/-1.9%至1528/1820/2156十亿新台币，上调目标价到300美元，维持买入评级 [9] 百度集团 - 预计百度持续推进的搜索产品AI改造或将在2025年内持续对核心的广告收入增长带来一定压力；伴随AI转型实践逐步迈入深水区，用户侧数据亦逐步出现边际改善趋势，建议持续关注改造进展及用户反馈；近期公司自动驾驶业务在海外市场的积极入局或为其打开可观的中长期成长空间，建议持续关注公司与海外平台业务合作进展及商业化变现节奏，维持“买入”评级 [10] 英伟达 - 获准恢复H20芯片对华出口，受此利好消息驱动，7月15日收盘时股价涨4.0%，提振了整体半导体板块的市场情绪，当日博通、SMCI、美光、VRT和CRWV等相关标的亦表现强劲；7月16日举办的第三届北京链博会上正式发布RTX PRO 6000D，市场普遍猜测该产品即为此前传闻中的B40型号，预计这款芯片的内存配置将沿用原RTX Pro 6000的设计，搭载96GB GDDR7，而非采用HBM技术，且不集成NVLink互联，跟游戏显卡的架构更接近，Financial Times预计最快将于今年9月面市；竞争对手AMD也获准恢复MI308芯片对华出口，其股价在同日上涨6.4%；投资者需持续关注美国出口管制政策的动态演变及其“朝令夕改”对半导体板块带来的影响，以及中国在高端芯片自主研发领域的突破性进展，上调目标价至195美元 [11] 特步国际 - 公司公布2Q25及1H25运营情况，主品牌2Q25流水同比低单位数增长，索康尼2Q25流水同比增长超20%，环比放缓，25H1主品牌取得中单位数增长，索康尼同比增长超30%；中长期看，公司通过加速布局主品牌DTC战略，拓宽索康尼产品矩阵，拓展专业户外运动打造第二增长曲线，看好公司中长期的竞争优势和发展，维持“买入”评级 [12] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 哈原工 | KAP | 58.91 | 买入(首次) | 2502.61 | 3369.83 | 4438.86 | 2025 - 07 - 14 | | 石英股份 | 603688 | 37.30 | 增持(首次) | 0.62 | 0.92 | 1.25 | 2025 - 07 - 14 | | 古茗 | 1364 | 35.27 | 买入(首次) | 0.88 | 1.07 | 1.28 | 2025 - 07 - 13 | [13]

核心观点 - 2025年上半年美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%，二季度制造业PMI约为52.3，关税落地使制造业成本跳升，下半年可能继续降息，美元指数有望回落，人民币贬值压力缓解；我国对中重稀土出口收紧，开采配额增速放缓，下游供给预计承压，缅甸矿进口存在不稳定性；新能源与高端制造双驱动，传统消费电子需求疲软，排除低端氧化物出口，增加高端永磁体出口份额，投资项目更集中高附加值环节，实现“出口量价齐升” [14][15] 重点推荐 6月社零同增4.8%，国补品类增势良好——6月社零报告专题 - 2025年6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，低于wind一致预期；2025H1社零总额245458亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct [5] - 分地域看，城镇增速连续4个月高于乡村市场，6月城镇消费品零售额36559亿元，同比增长4.8%，增速较上月环比降低1.7个百分点；乡村零售额5728亿元，同比增速为4.5%，增速较上月降低0.9个百分点 [5] - 分渠道看，线上增长快速，线下较稳定；1-6月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%，6月网上商品和服务同比上涨4.29%，环比上升8.54pct；6月线下社零同比增长3.59%，较上月增速环比下降6.91pct [5] - 分商品及服务看，商品零售增势优于餐饮，6月社零餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，增速环比下降5.0pct；商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，增速环比下降1.2pct，对当月社零贡献比例达到98% [6] - 大类表现上，国补政策持续发力显效，6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，增速分别较上月环比-5.46pct、-5.72pct、+0.43pct、-2.98pct；后续还有1380亿元以旧换新中央资金将下达，各地也会做好配套资金支持 [6] - 2025年6月CPI同比+0.1%，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比-3.6%，6月PPI-CPI剪刀差为-3.7%；食品类同比下降0.3%，非食品同比价格五涨一跌；6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平 [7] - 投资建议关注高端酒和区域龙头，以及业绩确定性较强的美容护理板块核心龙头企业 [8][9] 全球主导地位稳固，高端应用描绘增长新曲线——稀土产业链深度报告 - 政策要点包括总量控制继续严格采矿量、冶炼分离量实行“双控”指标；出口管控升级；环保与产业升级政策并举 [11] - 机遇与改变有龙头公司或获政策支持优先供矿；出口管控下外企可能提前签年框合约或推进与中企共建项目；高端用途优先批量放行，形成出口结构优化 [12] - 危机与风险是稀土资源出口管控审批收缩，或激励海外建链布局；海外稀土加工企业深耕高端合金出口、磁体下游外贸延伸，恐形成技术壁垒 [13] - 建议关注资源丰富标的、注重海外出口和投资海外矿山企业、稀土深加工且有技术壁垒企业、下游高端制造业 [15] 财经新闻 - 7月17日消息，美国6月零售销售环比升0.6%，预期升0.1%，前值降0.9%；6月核心零售销售环比升0.5%，预期升0.3%，前值从降0.3%修正为降0.2% [16] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡盘升，收盘上涨13点，涨幅0.37%，收于3516点，依托10日均线支撑拉升收红，收复5日均线，日线MACD金叉延续，KDJ死叉尚未修复，日线指标矛盾不强势，但均线体系多头排列，趋势向上，若有效突破3509点，下一个压力位是3674点一线 [17] - 上证指数周线呈小星K线，周KDJ、MACD仍呈金叉状态，周中短期均线多头排列未走弱，下方支撑有力，震荡整理充分后仍或有盘升动能，目标位抬高到3674点附近 [18] - 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.43%、1.76%，两指数连续四周收红，日线KDJ、MACD金叉共振延续，中短期均线趋势向上，正在趋近前期高点压力位，拉升会伴随震荡 [18] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比86%，收红个股占比66%，板块、个股进一步活跃；元件板块涨幅居首，军工装备、军工电子等板块涨幅居前，贵金属、保险等板块逆市场回落居前 [19] - 元件板块昨日收盘大涨4.64%，前一日日线指标有走弱迹象，但昨日得到大单资金加持，技术条件明显修复，仍或有惯性上拉动能，但需提防震荡整理 [20] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | --- | --- | --- | --- | |融资余额|亿元|18841|68.20| |逆回购到期量|亿元|900|/| |逆回购操作量|亿元|4505|/| |7天逆回购|%|1.4|0.00| |1年期LPR|%|3|/| |5年期以上LPR|%|3.5|/| |DR001|%|1.4635|-0.54| |DR007|%|1.5223|-0.68| |10年期中债到期收益率|%|1.663|0.13| |10年期美债到期收益率|%|4.4700|1.00| |2年期美债到期收益率|%|3.9100|3.00| |上证指数|点|3516.83|0.37| |创业板指数|点|2269.33|1.75| |恒生指数|点|24498.95|-0.08| |道琼斯工业指数|点|44484.49|0.52| |标普500指数|点|6297.36|0.54| |纳斯达克指数|点|20885.65|0.75| |法国CAC指数|点|7822.00|1.29| |德国DAX指数|点|24370.93|1.51| |英国富时100指数|点|8972.64|0.52| |美元指数|/|98.6365|0.31| |美元/人民币(离岸)|/|7.1849|40.00| |欧元/美元|/|1.1597|-0.38| |美元/日元|/|148.61|0.49| |螺纹钢|元/吨|3133.00|0.80| |铁矿石|元/吨|785.50|1.81| |COMEX黄金|美元/盎司|3345.40|-0.26| |WTI原油|美元/桶|66.23|1.60| |LME铜|美元/吨|9678.00|0.43| [23]

报告核心观点 - 经济衰退忧虑缓和，美股破顶，港股有望跟随上涨；德林国际作为全球领先玩具制造商，在潮玩盛行趋势下，有望通过扩充产能获取更多生意机会推动业绩增长 [2][4][9] 国证视点 - 港股昨日继续走弱但跌幅不大，恒指高开 29 点报 24547 点，最高升 154 点，最低跌 69 点，收报 24498 点，跌 18 点或 0.08%，大市交投连续两日退减，主板成交 2364 亿港元，较上日少 8.7%，港股通成交 1347 亿港元，高于上日，占比 28.5%，北水净流入 18.55 亿港元，较上日增加 15.7%，北水净买入最多为美团、建行、小米，净卖出最多为泡泡玛特、腾讯、康方生物 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 6 个上升 6 个下跌，医疗保健大涨 5.17%，领涨板块还有综合企业、必选消费及工业，涨幅 0.67%-0.21%，领跌板块有材料、能源及金融，跌幅 1.00%-0.31% [3] - 美股昨晚继续上扬，标指及纳指双双破顶，零售及申领失业人数数据好于预期，舒缓投资者对经济衰退的忧虑，道指、标指及纳指收市分别升 0.52%、0.54%及 0.75%，科技股表现略胜一筹 [3] - 美国 6 月零售销售数据远超市场预期，按月增长 0.6%，高于预期的 0.1%，扭转 5 月 0.9%的跌势，按年增长 3.9%，上周新领失业救济人数降至 22.1 万人，较前一周减少 7000 人，优于预期的 23.5 万人，过去四周新领失业救济人数平均值同步下降至 22.95 万人，较前一周减少 6250 人 [3] - 美股创新高有利投资情绪，资金回流互联网龙头，因其占指数比重大，板块重拾动力可带动大盘表现 [4] 公司点评（德林国际） - 公司成立于 1992 年，2002 年在港股上市，主要业务是设计、发展、生产及销售玩具，主要产品为毛绒玩具和塑料手板模型，2024 年收入分别为 27.66 亿港元和 23.11 亿港元，占比 50.7%和 42.4%，还生产防水布罩，2024 年收入 3.73 亿港元，占比 6.9%，有 4 个设计中心和约 150 人设计师团队，去年下半年和新客户合作，目前最大客户及前五大客户收入占比分别为 28.5%和 74.4%，未来收入集中度有望分散 [6] - 公司共经营 27 个工厂，2024 年平均产能利用率 80.2%，中国有 7 个工厂生产毛绒玩具，越南有 20 个工厂生产塑料手板模型和毛绒玩具，印尼新工厂 2025 年年中已投产，产能持续爬坡，未来计划在印尼和越南扩充产能规避风险 [7] - 过去三年公司表现有波动，2022/2023/2024 年录得收入分别为 62.53/53.52/54.50 亿港元，同比增长 30.27%/-14.40%/1.82%，毛利率分别为 19.65%/25.12%/23.01%，净利润分别为 6.87/8.30/7.38 亿港元，同比增长 255%/20.78%/-11.01%，股东回报方面，公司保持 40%左右派息水平，2024 年派息水平达 55% [8] - 公司与同行相比优势明显，设计研发团队经验丰富、人员充足，在中国和越南拥有自有厂房并扩充产能，自有厂房具备保密性，在潮流玩具盛行趋势下，有望扩充产能获取更多生意机会推动业绩增长 [9]

报告核心观点 报告围绕2025年7月18日港股市场展开分析，涵盖中港股市短期展望、宏观焦点、企业消息、外围市况展望等内容，指出恒指受中美贸易谈判、企业盈利及北水流入等因素影响，阻力位在24,700点，同时介绍了各板块动态及重要经济数据[2]。 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后降低加征关税，保留10%关税为期90日，6月伦敦谈判达框架协议，其他国家对等关税暂缓至8月1日，后续关注能否达成长期协议 [2] - 中美贸谈缺乏进展，内地推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水高位流入放缓，恒指阻力位24,700点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] 恒指表现 - 周四恒指高开后冲高回落，收跌18点或0.1%，报24,498点，大市成交2,364亿元 [5] 欧美股市表现 - 周四美股反复向上，三大指数升0.5% - 0.8%，欧洲股市造好，德法英股升0.5% - 1.5% [5] 短期看好板块 宏观焦点 - 美国6月零售销售环比增0.6%超预期，扭转两月跌势；众议院通过三大加密货币法案，特朗普将签署；海外投资者5月增持美债，加拿大购买激增；内地16 - 24岁失业率降至14.5%连跌4个月；金管局澄清无意设“坏账银行” [3] 企业消息 - 六福集团第一季整体零售值升13%；联邦制药折让7.9%配股筹22亿港元；兖煤澳大利亚上季原煤产量增23% [3] 外围市况展望 美国联储局动态 - 6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，2026及2027年各减少一次降息预期，共减息1厘，对未来通胀不确定性持谨慎态度 [4] 贸易谈判与油价 - 美国与多国贸易谈判部分有进展，但敲定协议需时且有变数，贸易战拖慢原油需求增长，OPEC+增加供应，限制国际油价上行空间 [4] 各国指数、商品、外汇、利率及ADR表现 - 展示了恒生、道琼斯等指数，CRB商品指数等商品，美汇指数等外汇，3个月Hibor等利率及腾讯控股等ADR的收市价、变动%及年初至今% [4] 今日市场焦点 - 关注美国7月密歇根大学消费者信心指数 [6] 宏观焦点 人行逆回购与MLF - 周四开展4505亿元7天期逆回购操作，利率1.4厘，公开市场单日净投放3605亿元，为连续6日净投放，7月有两笔MLF到期，央行或延后续做 [7] 内地失业率 - 6月内地16 - 24岁失业率降至14.5%连跌4个月，25 - 29岁失业率降至6.7%，30 - 59岁升至4%，全国城镇调查失业率及31个大城市为5% [7] 内地稳定币电商应用 - 内地拟8月启动稳定币与跨境电商创新发展高级研修班，探索稳定币在跨境电商应用，人行行长曾提及稳定币对支付体系及金融监管的影响 [7] 内地小汽车征税政策 - 自7月20日起，超豪华小汽车消费税征收范围从每辆零售价130万元降至90万元，引导合理消费 [7] 香港失业率 - 4 - 6月香港失业率维持3.5%，就业不足率1.4%，总就业人数和劳动人口减少，失业人数大致相同，就业不足人数减少 [7] 金管局回应“坏账银行”传闻 - 金管局称无意设立“坏账银行”，香港银行资产负债表健康，信贷风险可控，拨备充足，传闻无根据 [7] 韩投资者配置中港股市 - 截至7月15日，韩国投资者今年对中港股市累计交易超54亿美元，最爱小米，还买入比亚迪、宁德时代等 [7] 澳门博彩中介 - 2026年澳门6家博企博彩中介上限共50个，与去年相同，最新中介数29个，较5月多4个 [7] 美国FCC拟禁涉中海底电缆 - 美国FCC将表决新规，禁止涉及中国技术或设备的海底电缆连接美国，8月7日或批准 [7] 联储局理事观点 - 联储局理事库格勒认为关税传导至价格，一段时间内不应减息，需采取限制性货币政策抑制通胀 [8] 美国零售销售 - 6月美国零售销售环比增0.6%超预期，扭转两月跌势，缓解市场对消费者支出紧缩担忧 [8] 外国投资者增持美债 - 5月外国投资者增持美债，加拿大购买激增，海外对美债需求有韧性，5月持有总额9.05万亿美元，较4月增324亿美元 [8] 美国加密货币法案 - 7月17日美国众议院通过三大加密货币法案，特朗普周五将签字，推动加密货币合法化 [8] 企业消息 上市与招股 - 伯恩光学最快今年重启港IPO，曾因中美贸易战推迟；星环信息科技拟来港上市，考虑股东利益和市场情况选择时机 [9] 外卖平台动态 - 京东称未参与外卖“零元购”大战，关注降低行业佣金、保障骑手权益和推动品质外卖；美团推出“同舟基金”关怀骑手重疾 [9] 企业盈利预告 - 创梦天地预计半年最多赚5000万元；畅捷通料上半年转赚至少3100万元，因云业务造好 [9] 汽车业务 - 理想i8开启预订，预计售价35 - 40万元，7月17 - 29日预订享优先交付权益 [9] 食品与珠宝企业 - 十月稻田预计上半年经调整净利润增长不少于90%；六福集团第一季整体零售值升13%，同店销售转正 [9] 配股融资 - 联邦制药折让7.9%配股筹22亿港元，用于建设生产设施、研发等 [9] 港口交易 - 中远海运或入股长和港口交易，缓解争议，买卖双方在27日独家磋商期结束后或达成相关协议 [10] 中铁新签合同 - 中国中铁上半年新签合同1.11万亿元，增加2.8%，境内下降1.2%，境外增加51.6% [10] 兖煤澳大利亚产量与销售 - 上季原煤产量按年增23%，按季升12%，应占原煤产量按年增17%，按季升10%，上半年应占煤炭销量按年跌2%，平均销售价格按年跌17% [10] 战略合作 - 协鑫科技与太保资管香港建立战略合作伙伴关系，探索真实世界资产代币化解决方案 [10] 本周各地重要经济数据事项 - 展示了法国CPI等本周各地重要经济数据事项的日期、时期、前值、预期值及实际值 [11]

核心观点 - 尽管特朗普关税政策产生影响，但美国消费者仍积极消费，6月零售销售环比增长0.6%扭转跌势，超经济学家预期，汽车销售攀升推动增长，核心零售环比也增长，消费者信心指数上升但仍低于去年高水平，受零售数据刺激，美股上涨、债市和商品市场有不同表现；特斯拉官宣新车MODEL Y L，定位高端家庭市场，对新势力及产业链有深远影响；有友食品2025年上半年业绩预增，与渠道拓展及新品表现相关 [4][5][7][10] 宏观经济组 - 7月17日晚8点半美国商务部普查局公布6月零售数据，6月零售销售环比增长0.6%，由负转正扭转连续两个月跌势，前值5月为 -0.9%，4月为 -0.1%，汽车销售攀升推动整体增长，核心零售6月环比达0.5%，前值为 -0.2%，6月消费者信心指数为60.7，前值为52.2，但仍远低于去年12月74的高水平 [3][4] - 受超预期零售数据刺激，标普500指数收涨0.54%报6297点，道指涨幅0.52%报44484点，纳指涨幅0.74%报20884点续创收盘历史新高；美国10年期基准国债收益率跌0.40个基点报4.45%，两年期美债收益率涨1.28个基点报3.90%；WTI 8月原油期货收涨1.75%报67.54美元/桶，布伦特9月原油期货收涨1.46%报69.52美元/桶，COMEX黄金期货跌0.45%报3344.10美元/盎司 [5] 先进制造组 - 特斯拉官宣新车MODEL Y L，尺寸为长4.976米、宽1.92米、高1.668米，座位数6座，计划最早第三季度上市，具有超长续航、超大空间和更高级内饰，预估售价40万元左右，是应对销量压力与市场细分的精准防御型产品，标志特斯拉从引领者变为跟进者，反映中国市场竞争激烈 [7] - 该车型产品定位精准卡位高端家庭市场，核心卖点为超大空间、超长续航、高级内饰，预计价格40万左右，对理想汽车L系列、蔚来ES6和ES7、问界M7和M9、小鹏G9等车型构成精准打击；对产业链影响包括电池方面宁德时代受益，一体化压铸利好相关供应商，内饰升级为国内优质内饰供应商带来机遇，智能化利好FSD推广和智能座舱相关硬件供应商 [8] 消费组 - 有友食品2025年上半年预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长40.9% - 50.8%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增长37.9% - 47.6%，扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增长46.8% - 58.9%；2025年第二季度实现收入3.63 - 4.15亿元，同比增长42.7% - 63.2%，归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增长66.5% - 88.8%，扣非净利润0.46 - 0.53亿元，同比增长74.6% - 102.7% [10] - 业绩增长与渠道拓展及新品表现密切相关，2025年第二季度在山姆渠道新增两款零食，酸汤双脆月销超10万件位列夏日开胃榜前三，脱骨鸭掌产品仍居首位，2025年第一季度线上渠道收入高速增长，预计后续仍将保持增势 [10]

宏观：“五年规划”何以重要？——“十五五”系列报告之二 核心观点 “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，中国即将进入“十五五”时期（2026 - 2030 年），厘清五年规划重要性、编制方法与程序、演进历程和重要关注点，对把握“十五五”时期长期投资趋势有重要意义 [2] 关注五年规划的原因 五年规划是我国经济社会发展的重要指引，是国民经济和社会发展的蓝图和行动纲领，有利于集中力量办大事，推动接续实现社会主义现代化国家，实现有效市场和有为政府的更好结合 [2] “十五五”的特殊地位 “十五五”时期是新旧动能转换的攻坚期、新一轮科技革命和产业变革的加速期、我国全方位扩大内需的机遇期、系统性重塑中国生育支持政策体系的窗口期、落实三中全会改革举措的关键期 [3] 五年规划的制定 - 编制主体：主要包括决策层、起草编制层、参与层，党中央始终发挥核心作用 [4] - 决策机制：形成了党中央全会提“建议”、国务院编“纲要”、全国人大审查批准后公布实施的制度安排 [4] - 编制程序：包括前期研究与中期评估、形成基本思路和启动编制、通过《建议》、制定《纲要》、审议批准与公布实施等步骤 [4] 五年规划的演变 - 内容：指标从经济类为主转向非经济类为主，从指令性指标到预期性与约束性指标结合 [4] - 规划编制：前期研究科学化，“十五”计划开始探索中期评估，决策模式民主化 [4] - 规划体系：形成以国家发展规划为统领，以空间规划为基础，以专项规划、区域规划为支撑的“三级四类”规划体系 [4] 五年规划的重点关注内容 - 总体目标：体现国家意志，锚定建设社会主义现代化国家的战略目标 [5] - 主要经济社会发展目标：关注GDP年均增长、CPI、新质生产力相关量化、民生福祉、绿色生态、安全保障等指标 [5][6] - 从目录历史沿革看关注点变化：“十五五”要夯实科技创新核心地位，统筹发展与安全 [6] - 产业规划、区域规划、重大项目：数字经济等产业有投资机遇，区域规划推动差异化发展，成渝地区和海南有发展潜力 [7] 固收：6月到期规模为21年以来新高，新发中金融美元债为主力 -- 中资美元债一级市场跟踪 核心观点 6月中资美元债净融资规模为负，发行和到期规模均以无评级为主，主要板块净融资规模均为负，金融美元债为发行主力 [9] 一级市场情况 - 整体：6月新发行94只，规模125.24亿美元，环比增30%、同比减9%，平均票面利率7.5%；到期115只，规模264.46亿美元，为2021年以来单月新高；净融资-139.23亿美元 [9] - 投资级：新发行8只，规模61亿美元；到期16只，规模80.5亿美元；净融资-19.5亿美元 [9] - 高收益级：无新发行；到期2只，规模51.8亿美元；净融资-51.8亿美元 [9] - 无评级：新发行86只，规模64.24亿美元；到期97只，规模132.16亿美元；净融资-67.92亿美元 [10] 主要板块情况 - 地产美元债：新发行3只，规模5.93亿美元，平均票面利率7.29%；到期4只，规模54.30亿美元，净融资-48.37亿美元 [10] - 金融美元债：新发行65只，规模38.2亿美元，平均票面利率8.44%；到期58只，规模79.38亿美元，净融资-41.18亿美元 [10] - 城投美元债：新发行10只，规模9.17亿美元，平均票面利率6.02%；到期27只，规模24.11亿美元，净融资-14.95亿美元 [11] CGS - NDI：中美企业AI战略加速分化 -- 数字经济周报(202507第1期) 核心观点 云计算龙头企业加码全球数据中心，中美企业AI战略分化，两大科技企业高强度投入与深耕区域市场，加速重塑全球云计算和人工智能竞争格局 [13] 中美企业战略情况 头部厂商加码全球数据中心建设，中美企业战略路径分化，美系厂商推进全球一体化布局，中资企业聚焦区域突破与生态建设，云计算基础设施竞争进入综合博弈阶段 [13][14] 各地区动态 - 中国：国务院复制推广上海自贸区试点成果，完善数字贸易规则 [14] - 美国：取消对中国芯片设计软件的出口限制 [15] - 欧洲：欧盟启动“量子欧洲战略” [15] 技术与智库动态 - 技术：日本Sakana AI和马斯克旗下xAI推出新算法和模型，推动AI性能与协作能力跃升 [15] - 智库：国际清算银行认为稳定币难成货币体系核心支柱 [16] 太湖远大 (920118.BJ)：深耕电缆材料行业，产品结构持续优化 核心观点 公司专注环保型线缆用高分子材料，产品结构和客户结构有望不断优化 [18] 公司情况 成立于2004年，产品分三类，应用广泛，股权结构稳定，近年来业绩总体稳健，2025年一季度业绩承压，后续需求和价格有望改善 [18][19] 行业情况 我国线缆用高分子材料行业集中度低但呈提升趋势，未来下游需求旺盛，行业向环保、高性能转型 [20] 投资建议 公司具备品牌与技术优势，募投项目投产和研发投入将提升产品国内渗透率，积极拓展国际市场和下游应用领域 [21] 食饮：乳业：原奶周期拐点渐近 核心观点 下游需求经历超常规波动后预计回稳，上游产能去化速度有望加速，原奶周期拐点渐近，明后年或迎较长上行周期 [23][26] 下游需求情况 中长期行业总量预计稳健增长，过去几年需求超常规波动，目前细分品类有不同表现，后续需求预计回稳，可能有消费刺激政策 [23] 上游产能情况 过去几年产能扩张，原奶价格波动，2024Q2开始去产能，目前产能去化趋势确定，牛肉价格上涨和牧场资金压力加大将加速去化，原奶价格下半年有望触底 [24][25] 科创板：《科创成长层指引》发布，强化政策支持 核心观点 上周科创板上涨1.71%，交易活跃度下降，上交所发布《科创成长层指引》优化支持政策 [28][29] 科创板表现 - 整体：日均成交额955.10亿元下降，平均换手率12.10%低于其他板块，行业除家用电器外均上涨 [28] - 估值：整体PE为53.56，与科创50估值差缩小 [29] 政策举措 《科创成长层指引》明确坚守定位、“新老划断”调出条件、强化信息披露和投资者适当性管理等举措 [29][30] 其他动态 - 浏览器：Perplexity推出Comet浏览器挑战谷歌Chrome [30] - 解禁：本周皓元医药等解禁比例大 [30] - 基金表现：上周科创板指数基金产品强于主题基金产品 [31]

报告核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩大超预期利润率提升，海外扩张和产品品类表现佳，维持“买入”评级 [3][4][7] - 徐工机械受益于海内外市场需求，内部改革和多产品线优势明显，矿机有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [9][10] - 6月煤炭行业供给收缩需求稳健，中期煤炭开采行业价值凸显，维持“推荐”评级 [14][19][20] - 万达电影2025Q2业绩短期承压，但内容储备丰富，通过潮玩和战略投资布局多业态，维持“买入”评级 [22][24][28] 泡泡玛特点评报告 业绩情况 - 2025H1预计收入同比增不低于200%，溢利同比增不低于350%，利润率同环比显著提升 [3][4] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏加快 [5] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国连续5个月月度环比增长 [5] - LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星带货，北美提价预计提升利润率 [5] 产品品类 - 2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列二手价格和成交量可观 [6][7] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，后续可能进军小家电行业 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元等，维持“买入”评级 [7] 徐工机械公司深度研究 市场需求 - 国内需求复苏具备政策刺激和存量替代需求因素，内需见底，存量替换上升，2025年1 - 5月挖机国内销量同比增长26% [9] - 海外市场空间广阔，国内主机厂市场份额有提升空间，徐工机械市占率仅5.4% [9] 公司优势 - 内部主动变革，包括混改、资产重组和管理层更换等 [10] - 多系列产品优势平滑周期性影响，新兴板块高机、矿机持续发力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为1010/1138/1318亿元等，维持“买入”评级 [10] 煤炭行业动态研究 供给端 - 6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct，样本大型煤企多数煤炭产量同比下降 [14] - 6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct，2025年1 - 6月煤炭进口2.2亿吨，同比-11.1% [14] 需求端 - 6月规上工业火电同比+1.1%，与5月基本持平，总发电量同比+1.7% [15] - 6月生铁、焦炭产量同比增速较5月下降，下游表现分化 [16][17] - 6月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量同比增速下降但维持高位，估算2025年6月四大行业带动煤炭消费同比+1.1% [17] 库存与价格 - 6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化245万吨，6月5500大卡港口煤价止跌企稳 [18][19] 投资建议 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [20] 万达电影公司点评 业绩情况 - 预计2025H1归母净利润5 - 5.6亿元，2025Q2归母净利润-3.3至-2.7亿元，业绩短期承压 [22] 影院业务 - 2025H1影投票房（不含服务费）37.35亿元，2025Q2为6.8亿元，2025H1末国内直营影院/银幕减少，澳洲院线增加 [23] - 2025H1卖品毛利率同比提升10pct，门店费用及销售费用均同比下降 [23] 内容储备 - 多部电影定档暑期或陆续上映，多部剧集进入排播或正在拍摄，多款IP游戏产品将上线 [24][25] 多业态布局 - 潮玩方面孵化3条品牌线、2大原创IP，预计7月底推出潮玩数字确权平台 [26] - 战略投资方面与多家企业合作，推出自研饮品牌体系 [27][28] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入141.31/151.88/165.42亿元等，维持“买入”评级 [28]