经济运行情况 - 2025年上半年我国GDP同比增长5.3%，高于5.0%的增长目标，二季度增长5.2% [11] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中高技术产业如交通运输设备制造业(16.6%)、电气机械及器材制造业(12.2%)表现突出 [12] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，粮油食品类(12.3%)、通讯器材类(24.1%)、家电类(30.7%)增速较高 [13] - 固定资产投资同比增长2.8%，高技术制造业投资保持强劲，如航空航天器(26.3%)、汽车制造业(22.2%) [14] - 货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增长2.9%，出口增长7.2% [15] 河南省经济表现 - 河南省上半年GDP 31683.80亿元，同比增长5.7%，增速居中部第2位、全国第6位 [17] - 规上工业增加值增长8.4%，高于全国2.0个百分点，制造业贡献率达90.7% [18] - 社会消费品零售总额增长7.2%，高于全国2.2个百分点，家电类(35.1%)、文化办公用品类(53.6%)增速显著 [20] - 固定资产投资增长5.1%，工业投资增长25.9%，主要投向"两新"政策领域 [21] - 外贸进出口总值4125.3亿元，增长26.2%，高新技术产品出口占比达44.34% [24] 证券市场情况 - 7月份河南指数上涨3.36%，高于上证指数(3.24%)和沪深300(2.71%) [4] - 豫A股涨幅前三为设研院(58.73%)、濮耐股份(46.63%)、仕佳光子(42.18%) [4] - 前7个月河南指数累计上涨14.12%，持续跑赢基准指数 [4] - 截至7月末，河南省A、H上市公司138家，A股总市值15699.29亿元，环比增长4.68% [4] 政策动态 - 中央政治局会议强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [35] - 河南省出台《支持上市公司并购重组若干政策措施》和《构建亲清政商关系打造一流营商环境的若干意见》 [38] - 中部其他省份聚焦产业升级，如湖北推进中小企业数字化转型，湖南发展应急装备产业 [40][41] 投资建议 - 建议关注河南省科技创新相关上市公司投资机会 [4] - 跟踪受益于反内卷去产能的传统行业上市公司业绩拐点 [4]

核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

宏观背景分析 - 2013-2015年牛市期间，中国经济处于GDP增速下台阶后期，CPI、PPI下行压力较大，但股市仍呈现牛市特征 [8] - 2011-2012年经济增速下台阶前半段股市为熊市，而2013-2015年后半段却出现较大级别牛市 [8] - 2014-2015年PPI持续下行但牛市越来越强，与2024年9月以来市场表现相似 [19] - 宏观层面"资产荒"现象可能超过2014年水平，各类利率下降幅度更大 [27] - 2014年底降息政策加速了牛市主升浪，但指数在降息前已开启上涨 [31] 市场表现特征 - 2013年盈利小幅反弹但主要局限在消费和成长板块，2014年经济更弱却出现全面牛市 [36] - 居民资金通过银证转账、融资余额等方式大幅流入，2014年Q2开始更明显 [43] - 公募基金放量滞后于市场突破，2013-2015年主动型产品份额增长弱于市场表现 [47] - 牛市启动前股权融资规模往往小于分红规模，这一现象在1995、2005、2013年均出现 [59] - 政策层面鼓励两融、暂停IPO、放松私募注册备案等措施改善了股市供需结构 [55] 市场风格演变 - 2013-2015年整体呈现小盘成长风格，产业新、标的小、轮动快特征明显 [62] - 行业表现分三类：TMT板块最强，消费中的新消费次之，价值股中的主题类第三 [62] - 牛市初期TMT超额收益明显，2014年跑输市场，2015年再次走强 [69] - 周期股在牛市初期跑输市场，但在中后期开始活跃，如2014年下半年和2020年下半年 [81] - 钢铁板块最具代表性，在牛市中后期大幅跑赢指数 [83] 金融板块表现 - 2014年Q4金融板块领涨原因包括公募低配、政策变化和估值优势 [4.1] - 沪港通开通后A股金融股估值修复，AH股溢价指数快速上涨 [94] - 银行股PB-ROE在2013年底过度偏离趋势，2014年迎来修复 [99] - 2014年下半年公募基金大幅增配金融板块，改变了多年低配状态 [92] 成长股基本面 - 2013-2015年成长股牛市由移动互联网浪潮驱动，半导体、手游等行业快速增长 [102] - 影视领域国产片数量占比快速提升，2013年视频付费市场规模开始爆发 [104] - 公募基金增仓顺序为电子(2012-2013)-传媒(2013)-计算机(2013-2015)-军工(2014) [109] - TMT公司通过并购重组快速切入新兴行业，推高市值并形成大量商誉 [112]

核心观点 - 风电行业相对光伏具备系统成本优势，出力曲线更平滑且电价更高 [6][8][9] - 风电整机环节盈利能力已触底，大型化速度放缓和技术壁垒支撑盈利修复 [10][11][12][20] - 海风项目储备充足，2025年有望进入密集开工期，高压/直流海缆龙头受益 [24][25][29][32] - 煤电设备交付进入高峰，1-5月新增火电装机同比增长45% [42] - 抽水蓄能核准持续放量，哈尔滨电气2024年水电订单同比增长64% [47] 风电行业 - 风电系统成本优势：出力曲线与用电需求匹配度优于光伏，现货市场风电均价普遍高于光伏 [6][8][9] - 整机盈利触底：2020-2024年陆上风机单机容量从2.6MW快速提升至5.4MW导致利润率承压，2024年起大型化速度明显放缓 [11][12][15] - 行业集中度提升：CR4从2016年44%升至2024年64%，供货厂家数量从25家减少至13家 [21][22] - 海风项目进展：江苏8GW项目确定投资主体，广东7GW项目已完成核准，上海4.3GW项目启动前期工作 [26][27] 发电设备 - 煤电建设加速：2022-2024年核准煤电装机分别为90/83/78GW，2025年1-5月新增火电装机1755万千瓦（YoY+45%） [42] - 抽水蓄能高增长：2022-2024年核准装机达170GW，哈尔滨电气2024年水电订单96.5亿元（YoY+64%） [47] - 长期需求支撑：预计2027年后需每年新增50GW煤电以维持系统备用率 [42] 储能行业 - 政策驱动转变：取消强制配储政策，转向现货市场价差和辅助服务收益模式 [53][54][55] - 国内装机高增：2025年上半年新型储能新增装机21.9GW/55.2GWh（YoY+69.4%/76.6%） [63][64] - 海外市场分化：德国大储装机同比增长97%，美国ITC补贴延长至2036年 [67][68] 可控核聚变 - 产业化进程加速：聚变新能BEST项目总投资超百亿，2025H1招投标金额显著放量 [77][78] - 核心设备机会：超导材料、真空室、电源系统等环节价值量占比高 [79] 电网设备 - 特高压核准重启：2025年6月藏东南-粤港澳大湾区项目核准，结束近一年断档期 [85][88] - 后续项目储备：南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目进入可研阶段 [85]

新兴成长基金池理念与定义 - 新兴成长投资策略聚焦渗透率低、预期空间大的赛道，如机械、TMT、电新等行业，通过技术创新或商业模式创新驱动增长[7] - 新兴成长型基金定义为重仓股中成长股占比>60%、新兴成长股占比>30%的基金，筛选标准包括规模>1亿元、权益仓位>60%等[22] - 基金池筛选侧重持仓景气度和残差动量因子，选取打分前10的基金等权配置[23] 历史表现与特征 - 2014-2025年基金池年化收益率16.56%，超额收益7.73%，但波动率达25.68%，夏普比率0.64，呈现高风险高弹性特征[10] - 近三个月绝对收益23.71%，超额收益11.17%，行业配置贡献主要超额收益[13] - 风格呈现高流动性、高成长、高波动率特征，最新一期弹性显著提升[16] 行业配置动态 - 当前重点配置TMT（47%）、电新（23%）、机械（15%）板块，2023年以来从电新向TMT切换，近期增加制造板块配置[18] - 细分赛道中储能预期2年复合增速66.18%，航空军工62.71%，新兴计算机软件144.28%，显示高成长性[8][9] 组合基金分析 - 景顺长城品质长青A规模36.6亿元，今年回报37.96%，在国防军工等行业表现突出[23][28] - 鹏华沪深港新兴成长A聚焦通信等科技赛道，今年回报36.35%，选股能力显著[23][31] - 东方阿尔法优势产业A专注电力设备赛道，今年回报19.33%，成长风格突出[23][40]

核心观点 - 报告提出"双轮驱动"市场结构，即全球科技共舞下的成长品类弹性与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情交织共振 [3][12] - 液冷被定位为AI算力链中继光模块、PCB后的战略性投资机会，具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [4][15][22] - 液冷行业基本面斜率将在2025H2-2026年进入最陡峭增长阶段，受GB300服务器上市及PUE政策驱动渗透率加速提升 [18][19][21] 市场策略分析 - 当前市场呈现"增量市"特征，中枢上移且由产业催化事件驱动，科技主线中TMT板块凭借粉丝效应形成资金共识 [12][13] - AI算力链为科技核心主线，光模块与PCB因绑定海外AI基建浪潮实现量价齐升，但液冷当前赔率优势更显著 [15][17][20] 液冷行业投资逻辑 - **胜率维度**：液冷技术处于早期阶段（渗透率不足10%），政策推动PUE标准从1.5降至1.25以下使其从可选变刚需 [18][19][21] - **赔率维度**：液冷在AI硬件中估值水位较低，供给端未现无序扩张，渗透率提升确定性高于光模块/PCB [20][22] - **产业链特征**：上游（冷却液/CDU/冷板）技术壁垒最高，中游（服务器集成）需强整合能力，下游以数据中心运营商为主需求 [5][23][28] 产业链标的梳理 - **上游**：三花智控（电磁阀）、巨化股份（冷却液）、中航光电（快接头）占据高价值环节 [28] - **中游**：曙光数创（液冷服务器）、英维克（集成设施）、高澜股份（热管理）提供解决方案 [28] - **催化节点**：2025H2英伟达GB300服务器上市将推动单机柜液冷方案普及 [18][22] 政策与空间测算 - 政策要求2025年新建数据中心PUE降至1.25以下，较2017年标准（1.5）提升能效要求40% [21] - 液冷在AI服务器渗透率有望从当前不足10%提升至2026年30%+，对应市场规模年复合增速超50% [18][20][22]

央企ESG政策与评价体系更新 - 2024年1月发布的《央企ESG评价体系白皮书》涵盖7大行业（交运、地产、石化、煤炭、建筑、有色、汽车），2025年将新增公用事业、电力设备、建材行业评级分析 [4][10] - 国资委2024年6月发布新版指导意见，提出夯实高质量发展根基等五方面措施，强化央企ESG工作要求 [4][11] - 2025年成为A股强制ESG信披元年，强制披露主体包括主要指数成分股及境内外同时上市公司，披露需在年报发布后4个月内完成 [4][12] 央企ESG评价体系框架 - 评价体系设5类加分项（重要性评估、环境、应对气候变化、社会、公司治理）和1类减分项（违法违规事件），含16个一级指标和48个二级指标，满分100分 [23] - 新增"重要性评估"议题（10分），包含财务重要性和影响重要性评估，体现《指南》核心要求 [23][24] - 新增"应对气候变化"专题（18分），设置气候治理、战略、管理等4个一级指标，响应交易所披露要求 [28][29] 评价指标具体内容 - 环境议题（16分）新增生物多样性指标，强化循环经济要求，体现能源资源集约利用导向 [25][27] - 社会议题（22分）新增科技责任指标（创新驱动、科技伦理），管理责任中增加供应链安全等要求 [35][37] - 公司治理议题（34分）新增人员专业能力、ESG监督机制等指标，突出党建与合规管理 [38][40] - 减分项对违法违规事件按环境/社会/治理三类各扣3分/条，延续原有评价体系 [41]

核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

市场表现 - 今日A股主要指数多数收跌 沪指跌046%收报366644点 深证成指跌087%收报1145143点 创业板指跌108%收报246966点 仅科创50涨075%收报108574点 [1] - 全市场个股表现疲弱 4644只个股下跌 734只上涨 41只收平 沪深两市成交额合计22792亿元 较上个交易日放量128272亿元 [1] - 行业板块方面 申万一级行业除非银金融上涨外全部下跌 综合/国防军工/通信/钢铁/纺织服饰/美容护理等行业领跌 [1] 板块热点 - 涨幅居前概念板块包括保险精选/数字货币/GPU/跨境支付/服务器/金特估/财税数字化/金融科技/央企银行等 [1] - 消费科技板块表现分化 智能音箱/操作系统/数字政府板块上涨 而白酒板块涨幅收窄 [1] 数据来源 - 市场数据引用自Wind及粤开证券研究院 [10] 注：报告未提供其他实质性行业或公司分析内容 故未对市场回顾部分进行扩展总结 [7]

长期成长基金池理念与表现 - 长期成长投资策略聚焦盈利持续稳定增长的行业，代表性行业包括食品饮料、医药等，当前主要集中于消费和周期板块 [7] - 长期成长类行业能保持5-10年甚至更久的盈利增长，产业需求持续扩张突破渗透率限制 [7] - 基金池2014-2025年期间年化收益率13.88%，相对偏股基金指数年化超额收益5.05%，年化波动21.11%，夏普比率0.66 [10] - 近三个月组合实现3.4%超额收益，但2024年以来受消费板块影响超额收益有所回调 [11] - 行业配置和选股均贡献超额收益，最新一期持仓更偏大盘且质量提升，增加制造和金融行业配置 [1][17] 长期成长基金筛选标准 - 定义标准：近一年重仓股中成长股平均占比>60%，最小值>40%，且长期成长股占比>40% [20] - 筛选条件：主动股基，任职1年以上，规模>1亿元，权益仓位>60%，前十大重仓占比>35% [20] - 筛选因子：持仓股盈利能力、管理效率、预期分红等，选取打分前10基金等权配置 [21] - 最新一期基金池包括汇添富大盘核心资产混合A（规模18.53亿元，今年回报17.43%）等10只基金 [21] 重点行业与基金分析 - 细分成长赛道中，半导体设备10年净利润复合增速90.02%，锂电池51.98%，光伏设备58.52% [8][9] - 汇添富大盘核心资产混合A聚焦商业模式稳健、现金流优质的企业，偏好中长期布局 [23] - 前海开源中国稀缺资产混合A深度锚定科技和消费赛道，行业轮动精准 [25] - 博时产业新趋势混合A聚焦医药、消费产业新趋势，布局贴合时代主线 [28] - 长城品牌优选混合A选择发展模式透明、业绩增长清晰的企业，换手率较低 [31] 组合特征与风格 - 配置风格呈现高流动性、高动量、成长属性突出特点 [16] - 板块配置以消费为主（60-70%），但最新一期占比有所降低 [17][19] - 超额收益来源中，选股贡献长期稳定，2021和2024年因消费下挫出现回撤 [11][12] - 2015年超额收益达27.46%，2022年超额11.18%，展示牛市高弹性和下跌控制回撤能力 [12]