报告核心观点 - 对多行业多公司进行研究分析，给出投资建议，涉及固定收益、国防军工、医药生物等多个领域，部分公司如科思科技、美年健康等被首次覆盖并给予“买入”评级，部分公司维持原有评级 [4][5][7] 各行业及公司研报总结 固定收益 - 2025年3月21日，南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金在深交所公募REITs信息平台审核状态更新为已受理，报告将对其底层资产情况及特征、估值情况进行分析 [4] 国防军工 - 科思科技在无人装备集群作战领域核心卡位，已搭建AI +指控无人装备集群作战核心框架，在AI指挥控制系统、集群组网作战方面有优势，先发优势显著，未来成长空间大，预计2024 - 2026年营业收入分别为2.34/5.02/10.21亿元，对应PS估值分别为32X/15X/7X，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6] 医药生物 - 体检行业特殊属性使AI技术强赋能，美年健康作为流量入口有优势，发力AI较早，有望降本增效和开发新估值空间，预计2024 - 2026年营业收入分别为108.26亿元、120.99亿元、130.98亿元，归母净利润3.26亿元、6.17亿元、8.13亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 银行 - 渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，基本面持续改善，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为5.72%/ 5.99%/6.53%，25年对应P/B 0.50x，股息率5.33%，维持“买入”评级 [9] - 招商银行2024年利润增速回正，形成良性循环，基本面同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级 [10] 建筑装饰 - 全国碳市场首次扩围进入实施阶段，推动行业更迭，头部企业或受益，建议关注宝钢股份、海螺水泥等相关企业 [11] - 三维化学2024年业绩符合预期，Q4单季收入业绩大幅提速，全年分红率高达99%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/5.5/7.5亿元，同比增长53%/38%/36%，维持“买入”评级 [21] - 中材国际业绩符合预期，境外收入稳健增长，运维业务持续高增，2025年预期股息率达5.3%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，维持“买入”评级 [32] 煤炭 - 瑞众人寿举牌中国神华H，折射长线资金对传统能源行业价值重估，煤炭企业财务报表优异，一二级市场倒挂，煤价底部支撑明确，建议关注中国秦发、电投能源等企业 [14][15][19] 建筑材料 - 中国巨石2024年业绩有增长有下降，单Q4表现亮眼，结构性行情利好头部企业，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.7亿、38.1亿、43.4亿，维持“买入”评级 [22][23] 计算机 - 东方财富2024年年报业绩符合预期，预计2025 - 2027年营业收入分别为135.00/149.29/161.96亿元，归母净利润分别为108.90/122.24/133.93亿元，维持“买入”评级 [26] - 广联达2024年年度报告符合市场预期，预计2025 - 2027年实现营业收入63.38、66.59、71.30亿元，归母净利润5.50、7.29、8.83亿元，维持“买入”评级 [27] 家用电器 - 长虹及小米空调2025年1&2月线上快速增速，预计长虹美菱2024 - 2026年实现归母净利润7/8.01/9亿元，同比增长 - 5.5%/14.4%/12.3%，维持“增持”评级 [28] 食品饮料 - 农夫山泉2024年年报业绩稳健增长，茶饮表现突出，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187亿元，维持“买入”评级 [30] 纺织服饰 - 申洲国际2024年收入和净利润同比增长，2025年收入有望增长10% - 15%，预计2025 - 2027年净利润分别为66.5/74.0/82.6亿元，维持“买入”评级 [31] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | 7.9% | 11.3% | 13.0% | | 美容护理 | 5.6% | -1.4% | -4.7% | | 食品饮料 | 5.3% | -0.9% | -8.3% | | 煤炭 | 5.1% | -7.1% | -11.3% | | 社会服务 | 4.9% | 5.2% | 10.9% | [2] 行业表现后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 计算机 | -11.1% | 4.0% | 25.2% | | 通信 | -10.6% | -5.7% | 22.1% | | 电子 | -8.9% | -0.9% | 37.1% | | 传媒 | -5.2% | 1.5% | 6.6% | | 房地产 | -3.4% | -5.4% | 0.5% | [2]

核心观点 - 走出低通胀，扩大消费需求促进服务价格回升比去产能更重要，当前应“去产能”和“促消费”双管齐下且后者更重要 [1][10] - 我国物价低迷，买卖国债操作以买入释放流动性为主，短期流动性投放仍依赖公开市场操作 [2][13] - 预计正帆转债上市首日价格115.63 - 128.82元，中签率0.0048%，建议积极申购 [3][15] - 上调科伦博泰2025 - 2026年营收预测，预计2027年营收，维持“买入”评级 [5][18] - 下调中材国际2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][20] - 调整某公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7][21] - 调整璞泰来2024 - 2026年归母净利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [8][23] - 下修新宙邦2025 - 2027年归母净利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [8][25] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低是低通胀核心症结，去产能只能带动工业价格回升 [10] - 1998年“去产能 + 促消费”双管齐下，2015年以去产能为主，当前应双管齐下且促消费更重要 [10] - 假设去产能使工业价格回升2个点，GDP平减指数回升不足；促消费使服务价格回升2个点，GDP平减指数回升明显 [10] 固收金工 固收深度报告 - 2024年我国引入买卖国债新型货币政策工具，截至2025年2月底央行对政府债权提升增加卖出国债操作空间 [12] - 美国、日本、澳大利亚实施YCC政策，短期有效果，长期面临问题；新西兰、瑞典等主动卖出国债缩减资产负债表，国债收益率上升 [12][13] - 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国物价低迷，买卖国债以买入为主，效果需观察央行前瞻指引有效性 [13] 固收点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，转换平价97.71元，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [14][15] - 正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳 [15] 行业及个股点评 科伦博泰生物 - B - 2024年全年收入19.3亿元，毛利12.74亿元，调整后年度亏损大幅收窄，现金储备充裕 [16] - 多款核心产品今年商业化，芦康沙妥珠单抗国内末线NSCLC获批，临床进展顺利，海外里程碑收入持续兑现 [16][18] 中材国际 - 2024年全年营业总收入461.27亿元，归母净利润29.83亿元，拟分红；Q4营收平稳，境外工程、运维业务亮眼 [19] - 全年毛利率19.6%，运维业务毛利贡献提升；经营活动现金流承压，负债率下降；Q4新签订单增速加快 [19][20] 某公司 - 2024年营业收入30746亿元，归母净利润503亿元；上游板块盈利增加，下游炼油&化工、成品油销售板块景气度未恢复 [21] - 公司注重股东回报，2024年派息率约73%；调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [21] 璞泰来 - 发布25年股票期权激励计划草案，拟授予3200万份，目标利润3年维持同比30%增长 [23] - 负极新产能投产拐点将至，盈利恢复带动业绩高增长；隔膜、设备及PVDF稳定贡献利润增量 [23] 新宙邦 - 24年全年营收78.5亿元，归母净利润9.4亿元，Q4业绩略低于预期 [24] - 24年电解液出货亮眼，布局六氟有望贡献盈利弹性；氟化工Q4利润环比下滑，电容器和半导体稳健增长 [24] - 费用管控良好，Q4现金流亮眼；下修2025 - 2027年归母净利预测，维持“买入”评级 [25]

报告核心观点 - 对海底捞、招商银行等多家公司进行财报点评，分析各公司经营状况、业绩表现及未来发展趋势，并给出投资建议；对深海油气、季戊四醇等行业进行研究，探讨行业发展潜力、供需情况及投资机会 [7][28][14][18] 重点推荐 海底捞(06862.HK) - 2024年公司收入427.6亿元同增3.1%，归母净利润47.1亿元同增4.6%，2024H2核心经营利润同比增长23.9% [7] - 2024年整体翻台率4.1次/天同比+0.3次/天，客单价97.5元同比-1.6元，年底门店数1368家环比中期增加25家，同店销售增长3.6% [8] - 2024年毛利率62.1%/+3.0pct，核心经营利润率14.6%/+1.9pct，归母净利润率11.0%/+0.1pct，均为上市以来新高 [9] - 2024年“红石榴计划”加码孵化新品牌，期末在营创业项目11个，全年现金分红约44.72亿元，分红比例提升至95% [9] - 上调2025 - 2026年归母净利润至53.8/61.2亿元，新增2027年预测69.3亿元，维持“优于大市”评级 [10] 常规内容 宏观与策略 宏观经济专题研究 - 2024年我国消费对经济增长拉动回落，四季度未明显改善，困局源于“工业通缩 - 服务业收缩 - 需求下降”负向循环 [10] - 2025年政府有望通过实施积极财政扩张政策、优化工业产能建立分行业产能退出机制、财政资金直接支持居民减负增收完善工资正常增长机制三招打破负向循环 [12][13] - 预计2025年上半年国内消费增速上升平缓，下半年更陡峭，二季度或现全年GDP同比增速阶段性低点 [13] 行业与公司 深海油气行业 - 我国深海油气开发潜力大，海洋油气资源探明率低，海上石油贡献大部分石油增量，南海勘探前景广阔 [14] - 深海油气开发流程包括勘探、开发与生产，中海油服、海油工程、海油发展等企业有望受益 [15] - 深海油气开发兼具战略与商业价值，政策推动下有望快速发展，推荐中国海油和海油发展，建议关注中海油服和海油工程 [16][17] 季戊四醇行业 - 我国是季戊四醇主要生产地，产能约25.8万吨占全球46.9%，行业集中度与技术壁垒较高 [18] - 传统需求迈向高端化，新兴需求快速放量，受下游PCB需求提升，PCB固化油墨及双季戊四醇需求增长 [19][20] - 湖北宜化产能搬迁预计使行业出现供给缺口，看好单季、双季价格持续上行，建议关注湖北宜化、云天化等 [21] 美股2025年二季度投资策略 - 美国经济处于周期拐点，GDP Now提示衰退风险，但有失真可能，美股已跌出性价比 [21][22] - 外资难以系统性撤出美国，美股、美债、黄金构成三角跷跷板，配置建议为美股短期标配长期低配，美债短期低配长期标配，黄金高配 [22][23] - 短期内不需担忧滞胀 [24] 财富代销行业 - 2025年中国财富管理市场生态分化，银行、互联网平台和券商各展优势，产品代销迈向新格局 [25] - 《商业银行代理销售业务管理办法》实施后，私募基金代销或回归券商渠道，预计形成银行、券商和互联网三方新格局 [26] - 公募基金代销方面，国股行非货币基金、权益基金保有规模领先，券商股票指数基金领先优势扩大，监管及市场变化影响业务格局 [27] 招商银行(600036.SH) - 2024年营收3375亿元同比下降0.5%，归母净利润1484亿元同比增长1.2%，四季度营收和净利润同比增长较好 [28] - 净息差降幅收窄，其他非息收入高增，资产规模稳健扩张，手续费净收入下降，非息收入合计增长 [28][29] - 资产质量稳健，信用成本小幅下降，客群优势明显，高净值客群占比持续提升 [29][30] - 略调降2025 - 2027年净利润，维持“优于大市”评级 [30] 渝农商行(601077.SH) - 2024年营收282.61亿元同比增长1.09%，归母净利润115.13亿元同比增长5.60%，业绩边际回暖 [31] - 资产稳健增长，净息差边际企稳，负债端持续优化，净利息收入下降后增速回升，非利息净收入增长 [32][33] - 资产质量保持稳健，略微下调盈利预测，维持“中性”评级 [33][34] 中国信达(01359.HK) - 2024年营收775亿元同比下降6.2%，普通股股东净利润15亿元同比下降65.2%，资产规模小幅增长 [34][35] - 不良资产经营业务收入下降拖累整体收入，信用成本率有所回升 [36][37] - 调整盈利预测，维持“中性”评级 [37] 中国银行(601988.SH) - 2024年营收6301亿元同比增长1.2%，归母净利润2378亿元同比增长2.6%，境外业务利润总额贡献提升 [38] - 净息差企稳，其他非息收入高增，规模稳健扩张，零售信贷需求疲软，存款承压 [38][39] - 资产质量稳健，拨备覆盖率达200.6%，基本维持净利润预测，下调至“中性”评级 [39][40] 卫星化学(002648.SZ) - 2024年营业收入456.5亿元同比增长10.0%，归母净利润60.7亿元同比增长26.8%，业绩符合预期 [41] - 乙烷成本端价格下降，C2产业链盈利稳定向好，新材料项目打开未来发展空间 [42][43] - 上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [43] 豪迈科技(002595.SZ) - 2024年收入88.13亿元同比增长22.99%，归母净利润20.11亿元同比增长24.77%，三大板块业务齐头并进 [44] - 盈利能力保持稳定，新成立全资子公司主营电加热硫化机生产 [44][45] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [46] 中国宏桥(01378.HK) - 2024年营业收入1562亿元同比增长17%，归母净利润223.7亿元同比增长95%，决定派发股息 [46] - 电解铝和氧化铝业务盈利大增，维持“优于大市”评级 [47][48] 洛阳钼业(603993.SH) - 2024年营收2130亿元同比增长14.4%，归母净利润135.3亿元同比增长64%，盈利增长因低基数和铜矿满产超产 [48] - 铜钴矿降本显著，积极布局迈向百万吨级铜产量目标，维持“优于大市”评级 [49][50] 中国利郎(01234.HK) - 2024年收入36.5亿元同比增长3.0%，净利润4.6亿元同比下滑13.1%，高分红策略延续 [51] - DTC转型短期压制业绩，新零售表现亮眼，2025年目标总销售增长不少于10% [52][53] - 下调2025 - 2026年盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级 [53] 申洲国际(02313.HK) - 2024年营业收入286.6亿元同比增长14.7%，归母净利润62.4亿元同比增长36.9%，客户表现分化 [54][55] - 耐克收入下滑，申洲订单表现好于行业，预计2025年收入+12%，下调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级 [56][57] 健盛集团(603558.SH) - 2024年收入25.74亿元同比增长12.8%，归母净利润3.25亿元同比增长20.2%，通过分红和回购提升股东回报 [57] - 第四季度收入增速放缓，净利润下滑受年末奖金计提影响，棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复 [58][59] - 小幅下调2025 - 2026年盈利预测，维持目标价和“优于大市”评级 [60] 速腾聚创(02498.HK) - 公司是激光雷达及感知解决方案领导者，2024年前三季度营收11.8亿元同比增长89%，净亏损-3.5亿元 [60] - 激光雷达领域产品矩阵丰富，客户结构多元优质，机器人领域为机器人提供增量零部件及解决方案 [61][62] - 预计2024 - 2026年营业收入16.5/24.9/36.2亿元，归母净利润分别-4.9/-2.8/0.6亿元，首次覆盖给予优于大市评级 [62] 颐海国际(01579.HK) - 2024年实现收入65.4亿元同比增长6.4%，实现归母净利润7.4亿元同比减少13.3% [62] 回盛生物(300871.SZ) - 泰乐菌素价格快速上行，看好公司原料药板块业绩释放 [6] 金融工程 金融工程日报 - 两市延续缩量整理，机器人产业链领衔反弹 [6]

总量研究 - 美国经济陷入实质性衰退的风险是特朗普加征关税计划的核心约束，也是决定美债利率和全球资产价格走势的核心变量，其未来走向取决于减税法案的落地进度，预计2025年特朗普减税进程将快于预期，最快年中推进，这是市场对美国经济预期的转折点 [1] 行业研究 机械行业 - 2月零售数据低于市场预期，美国消费疲弱，但北美市场对我国消费品进口需求坚挺，关注巨星科技；2月全球制造业PMI基本维持在50%左右，我国对非洲、拉美等新兴地区出口金额增长较快，关注安徽合力、杭叉股份、杰克股份；1 - 2月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，关注一拖股份、恒立液压、景津装备、耐普矿机、新锐股份、山推股份 [2] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [2] 食饮行业 - 糖酒会需求反馈平淡，资本市场热情高于实体产业，反映其认为今年宏观政策拉动消费背景下需求存在改善可能；今年食品饮料行业投资主线可围绕“供给侧改革”布局，乳制品/白酒是“旧供给收缩”带来投资机会的赛道，核心逻辑是“报表出清→库存见底→商品价格企稳/回升→预期报表改善，进行估值定价” [3] 公司研究 招商银行 - 2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 0.5%、0.6%、1.2%，营收降幅较1 - 3Q收窄2.4pct，盈利增速较1 - 3Q提升1.8pct，年末盈利增速转正，零售业务发挥业绩贡献“压舱石”作用；2024年分红率提升幅度低于市场预期，2025年新增中期分红安排 [6] 上海石化 - 油价中枢下行，公司盈利能力增强，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为8.99（上调37%）/15.70（上调50%）/18.52亿元，对应EPS分别为0.09/0.15/0.18元，维持A股、H股“增持”评级 [7] 中海油服 - 2024年实现营业总收入483亿元，同比 + 9.51%，实现归母净利润31.37亿元，同比 + 4.11%；预计25 - 27年归母净利润分别为35.09、39.14、43.10亿元，对应的EPS分别为0.74、0.82、0.90元/股，维持A股“买入”评级和H股“增持”评级 [8] 中铁装配 - 2024年收入实现较快增长，归母净利润进一步减亏；调整2024归母净利润预测至 - 0.96亿元（原预测值为0.2亿元），调整2025年归母净利润预测至0.02亿元（下调96%），维持“增持”评级 [9] 耐世特 - 2024年全年业绩符合预期，线控转向/DP - EPS/后轮转向订单新突破，看好智能化配套产品放量前景；下调2025E/2026E归母净利润至1.1亿/1.4亿美元，新增预测2027E归母净利润为1.8亿美元；上调目标价至7.27港元，维持“买入”评级 [10] 比亚迪 - 全年业绩稳步增长，电动化优势巩固 + 智能化转型加速，看好市场份额稳中有进 + 盈利兑现前景；预计25 - 26E归母净利润为543.8/685.3亿元，预测27E归母净利润为820.3亿元；上调A股目标价至449.38元，H股目标价至491.49港元，维持A/H股“买入”评级 [11] 申洲国际 - 2024年收入、归母净利润同比 + 14.8%、+ 36.9%；运动类/休闲类/内衣类收入 + 9.8%/+ 27.1%/+ 34.6%，前四大客户合计占80.7%、收入同比 + 16.4%；欧洲/日本/美国/其他市场收入分别同比 + 3.2%/+ 31.5%/+ 18.9%/+ 13.4%；小幅上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，对应EPS分别为4.37/4.93/5.44元，PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级 [12] 健康元 - 公司呼吸制剂产品收入24年前三季度有所波动，创新转型有序推进；维持24 - 26年归母净利润预测为14.43/15.99/17.64亿元，对应24 - 26年EPS分别为0.77/0.87/0.96元，对应P/E为14/13/12倍，考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，核心品种有望放量且后续管线梯队有序，维持“买入”评级 [13] 药明生物 - 2024年实现收入186.75亿元（YOY + 9.6%）；实现归母净利润33.56亿元（YOY - 1.3%），其中非新冠业务收入同比增长13.1%至约186.8亿元；预测25 - 27年归母净利润为42.8/49.3/57.5亿元，对应PE为23/20/17倍；公司是我国大分子CDMO龙头，技术授权有望带来潜在额外利润，维持“买入”评级 [14] 珍酒李渡 - 2024年实现收入70.7亿元，同比增长0.5%，经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3%，其中24H1/24H2收入同比 + 17.5%/- 16.5%，24H2理性降速，珍酒优化产品矩阵，李渡品牌保持韧性；预测2025 - 27年经调整净利润17.37/18.80/20.5亿元，当前市值对应P/E为13/12/11倍，维持“买入”评级 [15] 劲仔食品 - 2024年实现营收24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；24Q4实现营收6.40亿元，同比增长11.92%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%；鱼制品表现良好，线下渠道拓展积极；预测25 - 27年EPS分别为0.76/0.92/1.10元，当前股价对应P/E为16/13/11倍，维持“买入”评级 [16] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3368.7，涨跌 - 0.04%；沪深300收盘3919.36，涨跌 - 0.33%；深证成指收盘10643.82，涨跌 - 0.05%；中小板指收盘6652.2，涨跌0.23%；创业板指收盘2139.9，涨跌 - 0.26% [4] 股指期货 - IF2504收盘3916.20，涨跌 - 0.25%；IF2505收盘3912.60，涨跌 - 0.22%；IF2506收盘3891.80，涨跌 - 0.26%；IF2509收盘3843.40，涨跌 - 0.22% [4] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘709.02，涨跌0.32%；SHFESHFE燃油收盘3227，涨跌1.03%；SHFESHFE铜收盘82000，涨跌0.11%；SHFESHFE锌收盘24155，涨跌0.12%；SHFESHFE铝收盘20720，涨跌0.07%；SHFESHFE镍收盘129670，涨跌0.35% [4] 海外市场 - 恒生指数收盘23483.32，涨跌0.60%；国企指数收盘8654.26，涨跌0.44%；道琼斯收盘42454.79，涨跌 - 0.31%；标普500收盘5712.20，涨跌 - 1.12%；纳斯达克收盘17899.01，涨跌 - 2.04%；德国DAX收盘22839.03，涨跌 - 1.17%；法国CAC收盘8030.68，涨跌 - 0.96%；日经225收盘38027.29，涨跌0.65%；韩国综合收盘2643.94，涨跌1.08% [4] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1754，涨跌 - 0.05；欧元兑人民币中间价7.7689，涨跌 - 0.22；日元兑人民币中间价0.0481，涨跌0.45；港币兑人民币中间价0.9229，涨跌 - 0.06 [4] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.7843%，涨跌0.3BP；DR007前加权平均利率1.9819%，涨跌7.57BP；DR014前加权平均利率2.1256%，涨跌4.16BP；二级市场：一年期国债YTM1.5279%，涨跌 - 1.25BP；五年期国债YTM1.6517%，涨跌 - 2.56BP；十年期国债YTM1.7943%，涨跌 - 2.40BP [4]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3369点，1日涨跌0.0%，5日涨跌-0.3%，1月涨跌-1.68%；深证综指收盘2046点，1日涨跌0.39%，5日涨跌-2.4%，1月涨跌-3.22% [1] - 大盘指数昨日表现-0.31%，1个月表现-0.99%，6个月表现10.71%；中盘指数昨日表现-0.15%，1个月表现-2.45%，6个月表现16.43%；小盘指数昨日表现0.2%，1个月表现-2.8%，6个月表现28.89% [1] 行业表现 - 电机Ⅱ、养殖业、化学纤维、动物保健Ⅱ、金属新材料等行业涨幅居前，股份制银行、小家电Ⅱ、工业金属、特钢Ⅱ、专业连锁Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 公司研究 睿创微纳 - 公司深耕非制冷红外领域，具备全产业链布局，在微波、激光等领域持续突破，2019 - 2023年归母净利润年复合增速达25.15% [2][13] - 红外业务方面，特种及民用市场共振，出海市场广阔；微波与激光业务方面，信息化与智能应用驱动，产业链布局迎发展机遇 [13] - 预计2024 - 2026E年归母净利润分别为6.10/8.86/10.76亿元，同比增速依次为23%、45%、22%，对应PE分别为44/31/25，给予“买入”评级 [3][13] 科华数据 - 公司深耕电力电子技术30余年，形成智算中心业务以及新能源、智慧电能等业务双轮驱动格局 [17] - IDC产品矩阵完备，有望成为多个云厂商核心合作对象；IDC服务背靠腾讯，稳步成长，算力服务有望成第二成长曲线；储能业务出海带动新增长 [17] - 预计2024 - 2026年收入分别为79.27/100.14/115.46亿元，归母净利润分别为3.96/7.52/9.71亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [17] 华依科技 - 公司加速全球布局，动力总成测试服务业扩大产能，2018 - 2023年新能源测试服务营收占比从10.46%提升至46.20% [16] - 高精度惯导实现量产，成为新增长点；成为新一代人形机器人IMU供应商；测试设备+测试服务业务双覆盖，有望受益于新能源汽车销量增长 [20] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为 - 0.46/0.46/1.20亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [20] 中航高科 - 2024年实现营收50.72亿元，同比增长6.12%，归母净利润11.53亿元，同比增长11.75%，业绩符合市场预期 [27] - 航空新材料需求前景向好，驱动营收稳步增长；结构优化与深化改革协同，助推盈利能力提升；布局民机及低空巩固竞争优势，关联交易彰显下游景气 [29] - 下调2025 - 2026E归母净利润预测为12.7/14.2亿元，新增2027E预测为15.6亿元，维持“买入”评级 [29] 国科军工 - 2024年全年实现营收12.04亿元，同比增长15.78%，归母净利润1.99亿元，同比增长41.25%，业绩超市场预期 [29] - 动力模块交付增加，2024年全年营收实现稳增；盈利能力提升叠加费用端优化，2024年业绩超市场预期；签订重大销售合同，保障25年业绩稳增 [29][32] - 上调2025 - 2026E年归母净利润为2.49/3.25亿元，新增2027E年预测为4.32亿元，维持“买入”评级 [32] 国联民生 - 2024年实现营收26.8亿元，同比 - 9.2%，归母净利润3.97亿元，同比 - 41%，业绩略低于预期 [32] - 经纪及资管同比增长，自营拖累全年业绩；金融投资略有缩表，股债再平衡得到验证；整合落地驱动综合实力大幅提升至行业中上游水平 [32][33] - 下调2025 - 2026E盈利预测，新增2027E预测，维持买入评级 [35] 广电计量 - 公司加速低空经济产业全国布局，深化区域产业布局，前瞻布局新业务领域 [35] - 2023年以来管理层换届并推出股权激励，管理效率拐点出现，经营业绩拐点初现；上市以来首次实施中期分红方案，提高投资者回报 [35][36] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.20/4.01/4.98亿元，维持“买入”评级 [38] 芯碁微装 - 2024年实现营业收入9.54亿，同比增加15.09%，归母净利润1.65亿，同比下降 - 8.04% [38] - 泛半导体领域多产品并举，先进封装设备进展顺利；AI算力驱动高端设备需求，订单排产饱满；业绩受部分机台延迟发货和海外布局费用增加影响，利润有所下滑 [38] - 下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.65/2.85/4.11亿元，维持“增持”评级 [38] 中信证券 - 2024年实现营收637.9亿元，同比 + 6.2%，归母净利润217.0亿元，同比 + 10.1%，业绩符合预期 [41] - 零售客户数双位数增长，后续业绩有望保持稳健；投行业务规模稳居行业第一，IPO市占率水平超两成；华夏基金ETF规模领先，后续表现有望优于同业；自营业务杠杆率小幅下降，后续关注其他权益工具投资和衍生品业务规模变化 [41] - 调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [41] 中国外运 - 2024年营收1056亿元，同比增长4%，归母净利润39亿元，同比下滑7%，业绩符合预期 [28] - 空海运业务量增长提振收入，成本承压影响利润；投资收益同比下滑拖累业绩；持续稳定分红重视股东回报，回购股份并注销彰显信心 [28] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [28] 行业研究 军工AI + 机器人 - 全球军事变革迈入智能化 + 无人化新阶段，AI重构军事决策链，智能化应用打开千亿增量，机器人集群引领新质战力 [13] - 海外映射关注Palantir和Anduril；国内积极布局军事智能化及无人化建设，关注相关重点标的 [13][14][17] 通信行业 - 25年通信三条主线为算网传导分化，卫星产业强化，景气周期优化；25Q1算网持续突破，多板块景气优化 [20] - 对通信行业重点公司2025年Q1业绩进行预测，并给出相关标的 [20][21] 券商行业 - 券商行业将迎来年报集中披露，关注业绩弹性；市场成交水平保持高位，行业估值或存修复机会 [23] - 2025年推荐关注并购重组和业绩弹性两条投资主线 [28] IDC/智算中心行业 - 上海发布智算云产业实施意见，政策核心要点包括规模、算力、平台应用和供电降本等方面，政策边际变化较大 [22][24] - AIDC产业需求决定下限/供给决定上限，AI周期内供需螺旋上升，坚定确认AIDC主线地位，给出重点标的 [24] 交运行业 - 深海科技及军船可对冲美301法案影响，关注相关船舶公司；关注美船舶法案结果，对集运和船舶板块有不同影响；美加大伊朗油运输链条制裁力度，关注相关油运公司 [41][42] - 对原油运、成品油、干散、集运、造船等细分行业运价情况进行分析 [42]

报告核心观点 - 大盘维持缩量震荡，涨价概念表现强势，后续市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作需谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属等方向；各行业和公司有不同动态和发展趋势，如存储芯片价格上涨、云基础设施服务支出预计增长等 [7][9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值643806亿元，流通市值504811亿元，市盈率11.92倍，市净率1.27倍；深证成指总市值224859亿元，流通市值190125亿元，市盈率21.71倍，市净率2.27倍；创业板指总市值59833亿元，流通市值47621亿元，市盈率31.98倍，市净率4.10倍；科创50总市值35313亿元，流通市值22911亿元，市盈率48.72倍，市净率4.35倍；北证50总市值2837亿元，流通市值1972亿元，市盈率40.75倍，市净率4.62倍；沪深300总市值568650亿元，流通市值430637亿元，市盈率11.23倍，市净率1.27倍 [3] 财信研究观点 市场策略 - 万得全A指数涨0.12%，上证指数、科创50指数、创业板指数、北证50指数下跌，万得全A指数跑赢，创新成长板块风格跑输；上证50指数、中证A100指数、沪深300指数下跌，中证500指数、中证1000指数、中证2000指数上涨，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；综合、农林牧渔、汽车涨幅居前，有色金属、公用事业、银行跌幅居前 [7][8] - 上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率估值处于不同历史分位 [8] - 万得全A指数3544家公司上涨，1667家公司下跌，涨停92家，跌停12家，全市场成交额11801.76亿元，较前一交易日减少1073.21亿元 [9] - 大盘缩量震荡，涨价概念强势，鸡产业和化工板块因涨价逻辑受关注；后续市场转向“经济基本面驱动”，操作谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属等方向 [9][10] 基金研究 - 3月26日，LOF基金价格指数下跌0.05%，ETF基金价格指数下跌0.02%；上证50ETF、沪深300ETF、标普500ETF下跌，中证500ETF无涨跌，日经225ETF、德国30ETF、法国CAC40ETF、黄金ETF、嘉实原油LOF上涨，豆粕ETF下跌；两市ETF总成交额约2175亿元，稀土等ETF品种表现突出 [14] 债券研究 - 3月26日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差收窄；1年期和10年期国开债到期收益率下行；DR001和DR007上行；国债期货10年期、5年期、2年期主力合约上涨；3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [16] 重要财经资讯 宏观经济 - 英国2月CPI同比升2.8%，预期升3.0%，前值升3.0%；环比升0.4%，预期升0.5%，前值降0.1%；核心CPI同比升3.5%，预期升3.6%，前值升3.7%；环比升0.4%，预期升0.5%，前值降0.4% [18] - 3月26日央行开展4554亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2959亿元逆回购到期，单日净投放1595亿元 [20] 财经要闻 - 《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025 - 2027年）》发布，到2027年智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70%等 [22] - 教育部印发《全国校外教育培训监管与服务综合平台应用管理办法》，支持培训机构入驻或接入平台，支持主管部门依托平台开展监管等工作 [24] - 生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志市场首次扩大行业覆盖范围，预计新增1500家重点排放单位，覆盖二氧化碳排放总量占比达60%以上，覆盖温室气体种类扩大 [26] 行业及公司动态 行业动态 - 存储芯片价格周环比上行，DDR3、4、5现货平均价周环比分别+5.1%、+2.4%、+1.6%，与年初相比分别+5.1%、+1.3%、+10.9%；256、512GB SSD行业市场价周环比无变化，与年初相比分别+2.6%、+1.5%；多家存储大厂计划上调价格，行业有望进入涨价周期 [28] - Canalys预测2025年中国大陆云基础设施服务支出将增长15%，2024年第四季度支出达111亿美元，同比增长14%，全年支出从353亿美元增长至400亿美元，年增幅13% [30] - 卓誉科技A轮融资结束，获国龙基金、吴中金控、博众精工等多方加持，致力于具身智能机器人全产业链核心零部件研发制造 [32] - 中科海钠拟3月28日发布商用车钠离子电池方案，商用车市场前景广阔，电动化渗透率低，钠离子电池有优势，有望部分领域批量应用 [34] - 2025年2月升降工作平台出租率指数为350点，环比下降21.4%，同比增长34.1%；租金价格指数环比微涨不到1%，同比下降19.1% [36] 重点公司跟踪 - 招商银行2024年营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；净利息收入2112.77亿元，同比下降1.58%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净息差下行，手续费收入下降，其他非息收入受债市拉动上涨，资产质量指标稳健 [38][39] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，同比+49.26%；归母净利润25.87亿元，同比+71.05%；受益于人工智能和高速网络基础设施需求，企业通讯市场板营收增长，建议关注 [41][42] - 普门科技控股子公司深圳辉迈获血细胞分析仪用质控物（阻抗法）医疗器械注册证，完善体外诊断领域产品品种，提升市场竞争力 [44] - 迈克生物4项化学发光试剂产品获IVDR CE认证，具备进入欧盟市场条件，有助于提升海外市场竞争力 [46] - 海思科创新药HSK41959片获《药物临床试验批准通知书》，适应症为晚期实体瘤，有开发潜力，有望提供新治疗选择 [48] - 亿纬锂能子公司湖北亿纬动力收到长安汽车供应商定点通知，认可其HEV电池产品性能和供货资格，有助于推动混合动力领域发展 [50] - 渝农商行2024年营收、拨备前利润、归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%；净息差为1.61%，负债成本改善，其他非息高增，资产质量总体稳健 [52][53] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂持股5%以上股东、董事之一致行动人股份减持完毕，徐小强累计减持992200股，占总股本1.0578%；徐悦菡累计减持352000股，占总股本0.3753% [55] 湖南省地方动态及政策 - 沈晓明围绕交通运输基础设施建设开展“十五五”规划专题调研，强调发挥区位优势，构建综合立体交通运输体系，提升枢纽能级，推动交通事业发展，完善综合交通运输体系等 [57][58] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净投放3785亿元，资金面由紧转松；国债、国开债收益率多数上行；中短票及城投债收益率普遍下行；各类型企业债券及城投债信用利差整体收窄 [60][61] - 利率债方面，央行重视债市调整风险，预计总量宽松为货币政策主基调，长端利率或震荡，短端性价比占优；信用债方面，跨季扰动出清后有买点，建议配置中短久期等流动性好的品种 [62] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产高炉开工率上涨；消费稳中向好；投资地产走强；出口维持平稳；新兴行业半导体景气度上升 [64][65][66] 基金类 - 上周A股主要股指跌幅多在2%以上，中小创板块回调幅度大，北证50指数周内下跌7.4%；海外权益市场表现分化；申万31个一级行业跌多涨少；科创50、恒生科技指数品种资金净流入；南向资金成交净买入额达230.3亿港元 [68] - 本周约有20只新发基金，自由现金流指数品种密集申报，建议关注国证自由现金流、中证自由现金流指数品种 [68][69] - 对周期类ETF分析筛选，金融地产类、资源有色类、煤炭钢铁基建类、石化类及其他类均有推荐关注的ETF品种 [72][73][74] 行业类 - 1 - 2月全国累计发电装机容量同比增长14.5%，电源投资同比增长0.2%，电网投资金额同比增长33.50%；发电设备新增装机量同比+3% [76] - 新能源上网电价改革影响国内新能源装机量，预计二季度装机量抢装提速，下半年受各地执行方案出台时点影响；电网设备出口持续增长，电源设备出口降速 [77][78] - 预计2025年电网投资高位续增，电源新增装机量再上台阶，国内光伏阶段承压；建议短期关注光伏主链企业盈利修复，中期关注需求侧响应相关方向应用 [78][79]

核心观点 - 周三A股三大指数小幅调整，上证综指跌0.04%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%，全市场成交额11802亿元，较上日减少1073亿元，超3500只个股上涨，养殖业、机器人、化工板块涨幅居前，银行、中船系概念股跌幅居前 [2][9] - 2025年中央部门预算集中向社会公开，涵盖部门总体收支预算等情况，预算公开成效显著，为建立现代预算制度提供支撑 [3][10] - 中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力，国资委深化央企AI+专项行动，在多领域取得积极成效 [4][11] 电子行业 - 2024年Q4以来存储原厂调控产能使库存去化，供给格局优化，AI端侧产品渗透有望提升存储需求，改善整体供需格局 [12] - 存储库存去化顺利价格企稳，预计2025年第二季度NANDFlash部分产品价格回升，DRAM均价或季增3 - 8%，部分原厂宣布产品涨价 [13] - 以DeepSeek为代表的开源大模型推动生成式AI在端侧设备落地，AIPC、AI手机等渗透加速，消费级存储需求有望提升 [15] - 2025年第二季度全球存储芯片市场有望结构性复苏，建议关注存储芯片相关领域龙头公司 [16] 计算机行业 - 2025年国资委继续深化央企AI+专项行动，过去一年行动聚焦场景落地和算力建设，取得积极进展 [17] - 国资央企是人工智能+行动核心要素，将加强AI应用落地和中长期资金注入，构建坚实基础 [18] - 三个“更加突出”明确央企AI+专项行动深化方向，建议关注AI应用场景等三个方向 [19] - 国资央企优势助力我国AI产业发展，建议关注算力基础设施建设等四个投资机遇 [19] 通信行业 - 国内头部云厂商2024年资本开支大幅提升创历史新高，阿里巴巴和腾讯2024Q4单季度开支均超自身2023全年总额 [20] - 阿里和腾讯2025年资本开支均有望超千亿，聚焦AI领域 [21] - 三大运营商优化资本开支结构，算力投资占比提升，推理侧需求是核心动能 [22][23] - 国内智算需求持续上行，建议关注算力产业链需求提振等三个方向 [23] 人形机器人行业 - Tesla明确人形机器人Optimus生产节奏，2025年年产5000台，2026年提高至50000台，初期或用于工业场景 [25] - 1X计划2025年底前将数百至数千台NEOGamma部署至用户家庭测试，其具备家庭场景操作能力 [26] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，建议关注受益的国产零部件优质企业 [27] 交通运输（航空）行业 - 2025年1 - 2月民航客运量增长，国内需求政策发力，节后公商务出行需求或提升，机队引进低速，油价下降降低成本，航空业有望票价和盈利修复 [29] - 1 - 2月民航总周转量、客运量同比增长，春运客运量创新高，经济舱平均票价下降，后期有望回升 [30][31] - 1 - 2月民航客座率提升但幅度收窄，六家上市航空公司运营飞机数量增加23架，供给受约束 [31][32] 电力设备（逆变器出口）行业 - 2025年1 - 2月逆变器出口稳定，累计出口金额76.32亿元，同比增长5.97%，分地区表现有差异，后市有望增强 [33][34] - 亚洲市场高景气，印度、巴基斯坦户储需求回升，中东大储项目放量；欧洲市场较弱；北美市场1月好2月回落；非洲市场稳健，南非回暖 [34][35][37] - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升，建议关注海外布局完善的龙头个股 [39] 电力设备（电力设备出口）行业 - 2025年1 - 2月电力设备出口稳健，变压器和开关表现好，电表和电缆有波动，后市有望保持增势 [40] - 变压器1 - 2月出口同比高增长，对亚欧和美洲出口好；电表1月高增长2月回落；开关1 - 2月出口同比明显增长，对亚非欧出口好；电缆出口有波动，对拉美出口好 [40][41][43] - 全球电网建设投资增长，我国电力设备出口有望受益，建议关注海外市场开拓顺利的龙头个股 [45] 交通运输（快递行业）行业 - 网上零售需求有望释放，行业件量增长有保障，价格竞争局面难改但下降空间有限，建议关注估值修复机会 [46] - 2025年1 - 2月实物商品网上零售额增速回落，政策实施有望释放消费需求 [47] - 1 - 2月快递业务收入和业务量增长，单件均价下降，市场集中度提升，圆通单价降幅最小 [48][49]

汽车行业2月数据点评 核心观点 国内汽车市场延续强劲复苏态势，销量持续增长，自主品牌市占率超七成；出口表现稳健，新能源占比提升；看好未来国内混动化发展及相关受益标的 [1][2][3] 国内市场 - 2025年以旧换新等补贴政策力度空前，预计合计补贴规模超4000亿元，占汽车销售额8% [2] - 2月汽车国内销量168.8万辆，同比增长39.9%；传统燃料汽车国内销量92.7万辆，同比增长14.3%；新能源汽车国内销量76万辆，同比增长92.6%，占比45.1%，较去年同期提高12.4个百分点 [2] - 自主品牌乘用车销量128.2万辆，同比增长62%，占有率70.6%，较去年同期提高11.2个百分点 [2] - 2月纯电动汽车国内零售销量42.6万辆，同比增长94%；插混汽车销量19.9万辆，同比增长83%；增程式汽车销量6万辆，同比增长12% [3] 出口市场 - 2月汽车出口44.1万辆，同比增长16.9%；传统燃料汽车出口31万辆，同比增长4.9%；新能源汽车出口13.1万辆，同比增长60.5%，占总出口29.7% [4] - 纯电动汽车出口8.1万辆，同比增长22.4%；插混汽车出口5万辆，同比增长2.2倍 [4] - 整车出口前十企业中，奇瑞出口量8.6万辆，同比增长9%，占比19.6%；比亚迪出口7.1万辆，同比增长2倍 [4] 投资策略 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下，呈现“电动化、智能化、国际化”发展趋势 [5] - 看好华为智能汽车领域相关受益标的，如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、长安汽车等 [7] - 看好混动化趋势下的零部件企业，如川环科技、宁波高发、科华控股、新坐标、中原内配等 [7] 牧原股份2024年年报点评 核心观点 公司2024年量利齐升，2025年有望持续高质量发展，维持“强烈推荐”评级 [7][10] 生猪养殖业务 - 2024年合计销售生猪7160.2万头，同比增长12.2%；年末能繁母猪存栏351.2万头 [8] - 预计2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，仔猪800 - 1200万头 [8] - 2024年全年完全成本14元/kg左右，2025年2月降至12.9元/kg，全年目标12元/kg [8] 屠宰业务 - 2024年合计屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损由23年的70元收窄至50元，12月实现单月盈利 [8] 海外业务和智能化 - 2024年与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，提供养猪技术服务等 [10] - 智能化软硬件应用于智能环控、饲喂、育种及人员赋能等方面 [10] 盈利预测及投资评级 预计2025 - 2027年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元，EPS为3.88、4.03和6.46元，PE为10、10和6倍，维持“强烈推荐”评级 [10] 重要公司资讯 中国移动 3月26日与阿里巴巴在北京举行战略合作协议签约仪式，将在数字基础设施等方面展开深入合作，共建AI产业新生态 [11] 玉龙股份 3月26日晚间公告拟主动撤回A股股票上市交易，申请进入全国中小企业股份转让系统退市板块，股票自3月27日开市起停牌 [11] 广汽集团 网传华望汽车项目或收购恒大汽车南沙工厂，回应称将优先利用现有产能，创建独立高端汽车新品牌，搭载华为智能驾驶等解决方案 [11] 现代牧业 2024年国内奶价下行，2025年行业产能调整加速，国际奶价回升，预计行业拐点在下半年 [11] 兆丰股份 在投资者互动平台表示在轴承研发方面有技术储备和制造经验，积极拓展高端工业轴承领域，目前未有产品应用在飞行汽车、海工装备领域 [13] 经济要闻 美国将多家中国科技公司列入“实体清单” 当地时间周二，美国商务部将50余家中国科技企业和机构纳入“实体清单”，预期3月28日生效 [13] 乘联分会数据 3月1 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%；厂商批发132.1万辆，同比增长16%，较上月同期增长33% [13] 上海智算云产业目标 到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达到200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [13] 国台办评论台积电 3月26日，国台办发言人表示台积电在民进党当局操作下成为砧板上任人宰割的肥肉 [13] 高盛观点 外资做多中国的热情激增至四年新高，中国股票市场本轮涨势将更持久 [15] 摩根士丹利观点 对中国股票更加乐观，上调恒生指数等指数2025年底目标 [15] 上海楼市情况 在政策利好与市场需求驱动下，上海房地产市场迎来“小阳春”，二手房、新房成交量显著增长 [15] 美国可能对进口铜征收关税 据知情人士透露，美国可能在几周内对进口铜征收关税 [15] 房地产周报 核心观点 新房与二手房成交持续回稳，二手房成交强于新房，多种政策工具协同发力有望推动市场逐步企稳 [16][20] 成交数据 - 30城新房本周销售面积(03/16 - 03/22)为408.2万平，年内累计销售面积同比增速为12.52% [17] - 14城二手房本周销售面积(03/16 - 03/22)为249.1万平，年内累计销售面积同比增速为31.72% [18] - 13城新房及二手房本周销售面积(03/16 - 03/22)为422.8万平，合计年内累计销售面积同比增速为13.18% [19] 行业要闻 广州成为国内第一个推出配售型保障房的一线城市，启动首批配售型保障房申购意向预登记工作 [20] 投资建议 短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展等 [20] 东兴策略 核心观点 市场应回归基本面，重视海洋经济，市场仍处在牛市周期里的震荡阶段，未来方向向上趋势未变 [21][22][23] 回归基本面 市场上周突破后震荡下行，受资金面和业绩因素影响，4月投资者应关注基本面，远离业绩差和有退市风险个股 [22] 重视海洋经济 海洋经济是两会重要新方向，可对标2024年低空经济行情，各地出台相关政策，深海科技方向投资价值有望体现 [23] 投资建议 以基本面为出发点，配置高股息红利公司；关注人工智能和机器人等板块产业进度；短期关注海洋经济，以及军工、消费等政策预期明确的行业 [23]

核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，分析国内外市场表现，指出 A 股适合中长期布局，关注政策、资金和外盘变化，各行业有不同发展趋势和投资机会[8][9][14]。 财经要闻 - 王毅会见美中关系全国委员会董事会执行副主席格林伯格，强调中美应加强交流、管控分歧[4][8] - 生态环境部发布方案扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围[5][8] - 河南省发改委发布方案，力争 2025 年底完成汽车报废和置换更新 50 万辆左右、家电以旧换新 800 余万台[5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 3 月 24 - 26 日 A 股市场有不同行业领涨，整体呈小幅震荡整理或上行态势，成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[8][9][14] - 两会后政策预期强化，消费刺激与人工智能 + 主线或成重点，货币政策转向“适度宽松”，硬科技赛道受益，3 月下旬至 4 月初需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股补库存驱动的修复机会，外资短期避险情绪升温但中长期乐观，市场进入风格再平衡阶段，未来有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注不同行业投资机会[8][9][14] 宏观点评 - 2025 年 1 - 2 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%，我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，内需有望接力外需支持经济增长[11] - 2025 年 1 - 2 月河南省规模以上工业增加值同比增长 9.1%，全省社会消费品零售总额同比增长 6.8%，固定资产投资累计同比增长 7.2%，房地产开发投资累计同比下降 7.5%，主要经济指标回升向好，内生发展动能增强[12] - 2024 年郑州市经济总量 1.45 亿元，占全省 22.9%，洛阳和南阳分列二三；12 个地市 GDP 增速跑赢河南 5.1%的“平均线”，仅郑州、许昌、商丘 3 个城市达成年初经济增长目标；4 个城市规上工业增加值增速达 10.0%以上，超半数城市工业生产超全省平均水平，超 70%的地市社零增速超越全省平均水平，三分之二的城市固投增速达 8.0%以上[13] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容[17] 行业公司 风电行业 - 3 月电力及公用事业指数表现强于市场，截至 2025 年 3 月 25 日，中信电力及公用事业指数上涨 3.57%，跑赢沪深 300（1.09%）2.48 个百分点[18] - 2025 年前两月全社会用电量微增，2 月单月用电增速较高，规上工业发电量同比下降，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大，火电发电量占比 68.45%，风电占比 11.9%[18] - 截至 2025 年 2 月底，全国累计发电装机容量 34.0 亿千瓦，同比增长 14.5%，风电、太阳能装机占比达 42.80%，火电装机占比下降至 42.56%[19] - 2025 年 1 - 2 月规上工业原煤产量 7.7 亿吨，同比增长 7.7%，进口煤炭 7612 万吨，同比增长 2.1%，3 月 25 日北方港口动力煤价等多种煤价下跌，本月北方港口煤炭库存增加[19][20] - 2025 年 1 - 2 月规上工业天然气产量 433 亿立方米，同比增长 3.7%，进口天然气 2031 万吨，同比下降 7.7%，3 月国际天然气价上涨，国内气价较平稳[20] - 2025 年 3 月 24 日三峡入库流量 7500 立方米/秒，出库流量 9050 立方米/秒，3 月以来入、出库日均流量较 2024 年同期分别增长 36.74%、16.70%[20] - 2025 年 2 月河南省全社会用电量 337.98 亿千瓦时，同比增加 2.87%，累计用电量 716.22 亿千瓦时，同比下降 0.59%；发电量 300.63 亿千瓦时，同比增加 4.11%，累计发电量 634.41 亿千瓦时，同比下降 0.3%，分发电类型看，水电、风电、太阳能发电量同比增加，火电同比下降，截至 2 月底，河南省风光储装机合计占比 47.2%[21] - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级，建议关注盈利能力稳健、股息率高的大型水电、核电企业[21] 券商行业 - 2025 年 2 月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 2.22%，跑赢沪深 300 指数 0.31 个百分点，板块平均 P/B 震荡区间提高至 1.370 - 1.453 倍[23] - 影响 2 月上市券商月度经营业绩的核心市场要素包括权益分化走强、固收大幅回调，自营业务难明显增长；日均成交量和成交总量回升，经纪业务景气度回升；两融余额创新高，边际贡献转正；股权融资规模回落，投行业务总量下滑[23] - 预计 2025 年 3 月上市券商自营业务月度投资收益总额小幅波动，经纪业务景气度保持高位并有望创新高，两融业绩贡献度保持高位，投行业务总量明显增长，整体经营业绩环比波动收敛[24] - 3 月以来券商指数月线呈十字星，处于震荡整固趋势，板块平均 P/B 在 1.40 - 1.46 倍区间波动，后续增量政策有望出台，证券行业有望进入上升周期，建议关注头部券商等[25] 汽车行业 - 截至 3 月 24 日收盘，汽车（中信）行业指数上涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数 1.84pct，在中信 30 个一级行业中排第 11 名，本月个股涨幅靠前的有襄阳轴承等 5 只[26] - 2025 年 2 月汽车产销同比大幅增长，分别完成 210.30 万辆和 212.86 万辆，同比分别 +39.64%、+34.42%，出口量 44.1 万辆，同比 +16.91%，其中新能源汽车出口 13.1 万辆，同比 +60.5%[26] - 2 月乘用车产销快速增长，自主品牌乘用车销量 128.2 万辆，同比 +62.07%，市场份额提升至 70.63%；商用车产销回暖，重卡、天然气重卡、新能源重卡市场均有增长；新能源汽车产销保持快速增长，2 月分别完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比分别 +91.58%、+87.14%，1 - 2 月累计产销同比分别 +52%、+51.98%，市场占有率达 40.31%[27] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注比亚迪超级 e 平台应用、车企销量表现、补贴政策及以旧换新进展，看好汽车行业智能化、全球化带来的机遇，关注客车板块投资机会[28] 农林牧渔行业 - 2025 年 2 月农林牧渔（中信）指数上涨 0.48%，在中信一级 30 个行业中排第 23 位，跑输沪深 300 指数 1.43pcts，水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前[29] - 2 月全国生猪（外三元）交易均价 14.87 元/公斤，环比跌幅 5.71%，同比涨幅 3.62%，春节后市场供过于求，猪价偏弱运行，预计 2024 年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点[29] - 2 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.19 元/羽，环比下滑 0.30 元/羽，同比下跌 1.99 元/羽，白羽肉鸡均价 3.09 元/斤，环比下滑 0.54 元/斤，跌幅 14.88%，同比下滑 0.81 元/斤，春节后市场供强需弱，鸡价下跌，养殖行业利润弹性有望释放[30] - 2025 年 2 月我国宠物食品出口数量 2.08 万吨，同比 +19.97%，1 - 2 月累计出口 5.28 万吨，同比 +17.11%，以美元计价，2 月出口金额 0.78 亿美元，同比 -1.61%，1 - 2 月累计出口金额 2.14 亿美元，同比 +7.82%，短期出口数据回暖，长期宠物经济有望增长[30] 有机硅行业 - 有机硅材料性能优越，应用广泛，我国是全球主要生产基地，2020 年以来产能扩产周期近尾声，未来新增产能少，供给压力有望缓解[31] - 随着经济发展，有机硅需求与国民经济紧密联系，电子等新兴产业和建筑等传统领域需求增长，出口有望保持较快增长，未来供需格局有望改善，行业景气度和企业盈利有望提升，建议关注相关企业[32][33] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长，预计 2023 - 2030 年复合增速达 50%，AI 算力芯片为 AI 服务器提供底层支撑[34] - 当前 AI 算力芯片以 GPU 为主流，预计 2024 - 2029 年全球 GPU 市场规模复合增速达 33.2%，英伟达主导全球 GPU 市场；数据中心定制 ASIC 芯片市场高速成长，预计 2023 - 2028 年复合增速达 45%，国产 AI 算力芯片厂商迎来发展期[35] - DeepSeek 技术创新提升 AI 算力芯片效率，有望推动国产 AI 算力芯片加速发展，推理需求国产替代空间广阔[36] - 河南省着力布局 AI 算力芯片，产业链初具雏形，相关企业有龙芯中科、沐曦等[37][38] 消费行业 - 3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，部署 30 项重点任务，包括促进居民收入增长、拓宽财产性收入渠道、加强育儿保障、强化消费服务、鼓励大宗消费升级、提供货币和财政支持等[39] - 消费板块有望在政策催化下获得轮动机会，长期来看，传媒游戏等消费领域有发展空间，食品饮料板块积极行情有望延续，2025 年推荐关注白酒等板块投资机会，关注乳制品及婴配粉板块[40] 传媒游戏行业 - 2025 年 2 月 13 日 - 3 月 13 日传媒板块下跌 2.94%，跑输上证指数等指数，在同期全行业涨跌幅排名中排第 27 位，截至 3 月 13 日，传媒板块 PE 历史分位为 67.50%[42] - 国家刺激消费政策有望提振国内消费市场需求，建议关注广告市场投放需求变化和分众传媒；游戏市场供给政策环境可能改善，GDC 2025 等大会将展示 AI 成果，建议关注 AI 原生游戏落地进展；《哪吒 2》带动 2025 年 1 - 2 月票房和观影人次增长，预计 2025Q1 院线公司业绩改善，需关注新片定档和票房表现，建议关注恺英网络等公司[43][44][45] 化工行业 - 截止 2025 年 3 月 13 日，中信基础化工板块 TTM 市盈率为 24.11 倍，低于历史平均水平，在 30 个行业中估值位居 19 位，维持行业“同步大市”投资评级，建议关注钾肥和有机硅板块[45] - 钾肥资源分布不均，我国进口依赖度大，供需收紧推动价格上行，美加贸易冲突或进一步推升价格；我国是主要有机硅生产国，未来新增产能少，供给压力有望缓解，需求有望增长，推动行业供需格局优化和景气度提升[46] 软件行业 - 2024 年我国软件产业增速回落，软件业务收入 13.73 万亿元，同比增长 10.0%，利润总额 16953 亿元，同比增长 8.7%[47] - 2024 年我国集成电路进口依赖度比例为 78%，较 1 - 11 月回落 2 PCT，英伟达来自新加坡和中国区域收入占比下滑；2025 年 2 月以来，xAI 和 Anthropic 发布推理模型，阿里小模型超越 DeepSeek - R1，DeepSeek 开源刺激其他大模型厂商；2024Q4 美国 5 大科技厂商和阿里资本开支增长，亚马逊等给出 2025 年积极资本投入计划，甘肃提前完成 2026 算力建设计划，内蒙古计划 2025 年算力突破 200 EFLOPS[47][48][49] - 给予行业强于大市的投资评级，当前估值接近均值区间上限，AI 应用爆发有望拉动算力增长，建议关注腾讯财报和英伟达下一代芯片发布情况[49] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025 年 3 月 26 - 28 日有多只股票限售股解禁，如汇创达解禁 658.18 万股，占总股本 0.04%等[50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 26 日 A 股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等情况公布，如卧龙电驱成交金额 90.07 亿元，收盘价 30.81 元，涨跌幅 0.27%等[52] 今日新股申购及 IPO 信息 - 文档提及相关信息但未给出具体内容[53]

报告核心观点 - 财政支出前置促进经济回升，财政收入总体平稳，支出进度加快，积极财政政策靠前发力，重点支持科技创新、提振消费和保障民生；商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速，我国商业航天产业链有望进入高景气周期 [4][5][9] 财政支出前置促经济回升——宏观点评 财政收入情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入同比小幅下降 1.6%，收入进度为 19.9%，略低于过去五年同期平均水平；政府性基金预算收入同比下降 10.7%，收入进度为 10.2%，与过去五年同期均值持平 [4] - 1 - 2 月四大主力税种中有三个收入正增长，国内增值税同比增长 1.1%、国内消费税同比增长 0.3%、个人所得税同比增长 26.7%，企业所得税同比下降 10.4%；出口退税同比增长 16.9% [4] - 房地产市场持续回稳，但对财税贡献相对滞后，1 - 2 月土地出让收入同比下降 15.7%，五项房地产相关税收同比下降 11.4% [4] 财政支出情况 - 1 - 2 月全国一般公共预算支出同比增长 3.4%，支出增速明显高于收入增速，支出进度为 15.2%，高于过去 5 年同期平均值 0.8 个百分点 [5] - 2025 年财政政策更加积极，加大消费品以旧换新支持力度，补贴规模为 3000 亿元，较去年翻番；1 - 2 月文化旅游体育与传媒领域财政支出同比增长 5% [5] - 去年科学技术财政支出 11505 亿元、增长 5.7%，高于一般公共财政支出增速 2.1 个百分点；今年 1 - 2 月科学技术支出同比增长 10.6%，高于一般财政支出增速 7.2 个百分点 [6] - 1 - 2 月民生相关支出同比增长 5.4%，较一般公共财政支出快 2 个百分点，今年将加大民生保障力度 [7] 商业航天行业报告：商业航天方兴未艾，低轨卫星星座建设加速——行业 PPT 报告 行业现状 - 商业航天正逐渐成为航天产业主体力量，低轨通信卫星是未来重要趋势，市场以人造卫星和运载火箭为主 [9] - 2024 年美国、中国发射次数分别占总发射次数的 60%和 26%，近三年全球商业航天发射次数呈翻倍式增长，2023 年占总发射次数的比例达 56%，我国商业运载火箭发射次数显著提升 [9] - 截至 2025 年 2 月 19 日，全球在轨卫星数量 13810 个，其中美国 8897 个（占比 64%）、中国 820 个（占比 6%），在轨卫星中商业低轨通信卫星已成为主体且保持较快增长 [9] 产业链结构 - 商业航天产业链分为上游卫星制造和 AIT、中游卫星发射服务及地面设备制造、下游卫星运营和应用 [10] - 卫星制造中，一般定制卫星载荷和平台成本各占 50%，卫星 AIT 指卫星整星总装、集成和测试过程 [10] - 卫星发射大推力、可复用液体火箭将成主流，重点发展液氧甲烷发动机、垂直起降回收和 3D 打印 [10] - 地面设备制造分为地面站及终端设备，终端包括手持终端和移动终端等；卫星运营和应用包括通信、导航和遥感三大领域，卫星通信是未来重点市场 [10] 经济规模 - 2022 年全球商业航天市场达 4276 亿美元，占航天经济总规模的比例为 78%；中国市场超万亿元人民币，2015 - 2021 年 CAGR 为 22% [11] - 2023 年地面设备制造和卫星服务占卫星产业链的比例分别为 53%、39%，卫星制造和发射服务分别占 6%、3% [11] 未来前景 - 驱动因素包括“太空圈地”及国家政策支持，2024 - 2030 年是中国低轨卫星发射的集中窗口期，2025 年政府工作报告推动商业航天发展 [12] - 海南商业航天发射场二期预计 2026 年底完工，年总发射能力达 60 发以上；文昌卫星超级工厂计划 2025 年 6 月投产，竣工后可年产千星 [13] - 卫星互联网需求端将迎来较大增长，发展前景广阔 [13] - 2024 至 2030 年，我国商业航天上游卫星制造累计市场空间约 3688 - 4637 亿元，中游卫星发射服务累计市场空间约 648 - 818 亿元；至 2030 年，中游卫星地面设备行业市场规模约 5761 亿元，下游卫星通信服务市场空间约 1463 - 1633 亿元，产业链整体增量约 6536 - 7655 亿元 [13] 投资建议 - 首次覆盖，给予商业航天行业“推荐”评级，建议关注产业链各环节核心企业，包括上游卫星制造和 AIT、中游火箭发射和地面设备、下游卫星运营和应用等环节的相关企业 [14]