行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 农林牧渔行业上周表现较好，申万行业指数累计上涨1.99%，在31个一级行业中涨幅排名第六 [4][12] - 生猪养殖板块因龙头企业三季度业绩较好出现反弹，但四季度供应压力依然较大，猪价不具备大幅上涨基础 [4][5][17] - 白羽鸡产业面临年前补栏推动苗价上行与终端需求疲软导致毛鸡价格承压的双重局面，祖代更新量下降但当前存栏仍处高位 [7][31][32] - 行业“反内卷”政策持续加码，旨在控产能、降体重、限二育，预计将加速近期产能去化，利好明年下半年猪价 [5][20] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月27日至11月2日），农林牧渔（申万）指数累计上涨1.99%，同期沪深300指数下跌0.43%，上证综指上涨0.11% [12] - 子板块中，粮油加工上涨最多，生猪养殖板块因业绩及猪价因素反弹较多 [4][15] 生猪养殖产业链 - 猪价呈现先涨后跌态势，上周全国生猪均价先涨至12.35元/公斤的阶段性高点，后回落至12.15元/公斤 [5][17] - 养殖盈利方面仍为亏损，但有所收窄，自繁自养生猪头均亏损约89元，外购仔猪头均亏损约179元 [18] - 产能去化初步显现，2025年9月能繁母猪存栏环比下降，农业农村部、钢联农产品、涌益资讯数据环比降幅分别为-0.07%、-0.33%、-0.84% [19] - 投资建议关注成本优势突出的标的，龙头公司如牧原股份、温氏股份，中小企业如巨星农牧、华统股份等 [6][20] 白羽鸡产业链 - 鸡苗价格企稳上行，截至10月31日烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，较上周上涨0.2元/羽，单羽盈利约0.8元 [7][31] - 肉毛鸡价格同步上涨至3.55元/斤，周涨幅为5.34%，但终端需求疲软使养殖场面临压力 [7][31] - 行业供给层面，2025年前三季度祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，降幅达19.01% [7][31] 种植产业链 - 白糖价格小幅下跌，截至10月31日柳州白砂糖价格为5730元/吨，较上周下跌20元/吨 [36] - 大豆到岸完税价继续上行，巴西大豆价格为4062元/吨（周涨1.3%），美西大豆价格为4723元/吨（周涨6.0%） [36] - 棉花价格小幅上行至14807元/吨，周涨幅0.52% [38] - 玉米价格下调，全国玉米均价为2203元/吨，较上周下跌14元/吨 [38]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][32] 报告核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][32] - 黄金税收新政落地，对标准黄金交易免征增值税或适用即征即退政策 [3] - 泡泡玛特中东首店开业，标志其国际化布局进入新阶段 [4][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）商贸零售指数上涨1.63%，社会服务指数上涨0.45%，美容护理指数下跌2.21%，在31个一级行业中分别排名第8、第17和第30位 [2][13] - 同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43% [2][13] - 细分子板块中，贸易、互联网电商、饰品行业表现较好，周涨幅分别为3.44%、2.97%、1.59%；化妆品板块跌幅居前，周下跌2.57% [2][15] 重点行业数据、资讯及公告 - **美护行业**：青眼发布2025年10月抖音美妆排行榜，韩束、珀莱雅、赫莲娜居于护肤品类前三 [4][22]；国货品牌在护肤TOP20中占据11席，较去年增加2席，在彩妆TOP20中占据13席，较去年增加1席 [22][23] - **公司业绩**： - 上海家化2025年前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1% [4][25] - 若羽臣2025年前三季度营收21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [4][25] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [4][25] - 贝泰妮2025年前三季度营收同比下滑13.78%，归母净利润同比下滑34.45% [4][25] - 稳健医疗2025年前三季度营收78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [4][25] - **出行链**：2025年第44周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均14602架次，同比2024年上升4.2% [4][26] - **IP衍生品**：泡泡玛特中东地区首家门店于10月27日在多哈哈马德国际机场开业 [4][29] - **零售**：潮宏基2025年前三季度剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增长54.52%；周大生归母净利润同比增长3.13%；星巴克第四财季中国市场同店销售额增长2% [4][29][30] 投资建议 - 推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][32]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 核心观点 - 全球算力投资加速，持续看好AI与算力主线 [2][9] - 英伟达在GTC 2025上公布强劲的GPU出货预期和算力合作项目，彰显行业高景气度 [7] - 北美四大云商业绩亮眼，资本开支持续上调，为上游产业链带来明确需求 [8] 板块行情表现 - 2025年第44周，通信板块下跌3.77%，在长江一级行业中排名第32位 [2][6] - 2025年年初以来，通信板块累计上涨61.65%，在长江一级行业中排名第2位 [2][6] - 个股层面，本周市值80亿元以上的公司中，国盾量子（+38.4%）、联特科技（+20.7%）、科思科技（+13.5%）涨幅居前；科华数据（-17.3%）、德科立（-13.9%）、华丰科技（-13.7%）跌幅居前 [6] 英伟达GTC 2025关键信息 - 预计未来五个季度GPU销售额将超过5000亿美元 [2][7] - 预计Blackwell与Rubin系列GPU在整个生命周期内的合计出货量将达到约2000万颗，显著高于Hopper架构的400万颗 [7] - 发布Rubin架构机柜方案：首代Rubin NVL144性能较GB300 NVL72提升约3.3倍；第二代Rubin Ultra 576性能提升约14倍，计划于2027年下半年推出 [7] - 首次亮相Vera Rubin Superchip，算力达到100 PFLOPS；同时展示面向大模型推理的CPX计算板 [7] - 宣布与甲骨文及美国能源部合作建设Solstice与Equinox超算系统，将分别部署10万和1万颗Blackwell GPU，总算力约2200 EFLOPS，预计2026年上半年启用 [7] 北美四大云商财报摘要 - **谷歌**：CY25Q3营收1023.5亿美元（同比+16%），净利润349.8亿美元（同比+33%）；谷歌云营收151.6亿美元（同比+34%），积压订单1550亿美元；全年资本支出指引上调至910-930亿美元（此前约850亿美元） [8] - **Meta**：CY25Q3营收512.4亿美元（同比+26%），净利润27.1亿美元（受一次性税改影响）；预计Q4营收560-590亿美元；全年资本支出指引上调至700-720亿美元（此前660-720亿美元），并预计2026年资本支出增幅将超过2025年 [8] - **微软**：CY25Q3营收776.7亿美元（同比+18%），净利润277.5亿美元（同比+12%）；Azure及其他云服务营收同比增长40%，商业剩余履约义务同比大增51%至3920亿美元；Q3总资本支出（含融资租赁）达349亿美元（同比+75%） [8] - **亚马逊**：CY25Q3营收1801.7亿美元（同比+13%），净利润211.9亿美元（同比+38%，含Anthropic投资税前收益）；AWS营收330亿美元（同比+20%），订单积压达2000亿美元；全年资本支出指引上调至1250亿美元（此前约1180亿美元），并预计2026年将继续增加 [8] 投资建议与关注主线 报告持续看好AI与算力主线，并列出以下细分领域的推荐及关注公司 [9]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子；关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

行业投资评级与核心观点 - 报告对计算机行业持积极看法，建议关注AI算力、AI应用、金融IT、科技自立自强相关标的[3][39] - 行业景气度有望持续保持，2025年第三季度利润端延续增长势头[1][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度计算机行业总营收9482.08亿元，同比增长8.94%；归母净利润243.83亿元，同比增长26.46%；扣非净利润153.17亿元，同比增长25.48%[3][5] - 2025年第三季度总营收3285.91亿元，同比增长4.87%；归母净利润106.98亿元，同比增长22.71%；扣非净利润73.11亿元，同比增长19.95%[3][5] - 营收增速呈现季度收窄趋势，但利润端保持高增，2025年第三季度归母净利润增速较第二季度的13.19%提升至22.71%[3][9][11] 盈利能力与费用 - 毛利率中位数企稳回升，2025年前三季度恢复至35%，而毛利率平均数进一步下跌至37.74%[3][19] - 净利率中位数下跌至0.45%，但仍保持正值；净利率平均数从2024年的-10.66%回升至-8.67%[3][21] - 三费呈现上升趋势：研发费用率中位数提升至14.04%，销售费用率中位数上升至9.91%，管理费用率中位数进一步上升至11.48%[3][23] 财务健康状况 - 合同负债与预收款项持续增加，2025年前三季度达到1589.90亿元，较去年同期提升35.16%[3][27] - 应收账款绝对值相较去年同期略有降低，但占营收比重呈现持续提升趋势[3][29] - 经营性现金流净额2025年前三季度为负，但同比收窄59.60%[3][32] 细分板块表现 - AI板块归母净利润表现较好，主要得益于云从科技、科大讯飞大幅减亏，以及佳都科技、金山办公、海康威视、大华股份利润端大幅度提升[3][36] - 金融科技板块归母净利润表现较好，主要得益于大智慧、指南针减亏，以及岩山科技、同花顺利润提升[3][36] - 网络安全板块归母净利润表现较好，三六零、奇安信大幅度减亏，华胜天成利润大幅度提升[3][36] - 云计算板块归母净利润表现较好，深信服大幅度减亏，网宿科技、广联达利润提升较多[3][36] - 自动驾驶板块利润端整体表现较好，四维图新大幅度减亏，道通科技、千方科技、德赛西威利润提升较多[3][36]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级维持 [6] 报告核心观点 - 绿色液体燃料行业正从“概念验证”步入“产业化竞赛”阶段，2025年是产能提升元年 [1][3][57] - 政策与需求双轮驱动行业发展，国内首次将可再生能源非电消费纳入国家层面考核，国际航运航空减排法规趋严 [1][2][50] - 供给端规划项目多但已投产项目少，产能潜力大，技术路径多样但绿色认证严苛 [3][57][88] - 需求端空间广阔，可持续航空燃料（SAF）和绿色甲醇在航运业脱碳进程中增量显著 [4][11][91] 分章节内容总结 绿色液体燃料定义与重要性 - 绿色液体燃料是以生物柴油、可持续航煤（SAF）、生物燃料乙醇、可再生甲醇、可再生氨等为代表的可再生能源，是绿电重要消纳途径 [1][17] - 随着新能源装机比例加大，可再生能源消纳压力不减，绿色液体燃料在非电利用领域作用凸显 [1][49] 政策驱动分析 - 国际层面：国际海事组织（IMO）目标到2030年零碳燃料应用占比至少5%，国际航空运输协会（IATA）目标2050年实现净零排放，欧盟ReFuelEU法规要求2025/2030/2050年SAF添加比例达2%/6%/70% [2][33][44] - 国内层面：2025年10月国家发改委征求意见稿首次将可再生能源非电消费纳入考核，多项政策力推绿电制氢氨醇等多能转换技术 [1][50][51] 供给端分析 - SAF：全球已公布项目352个，总产能达8960万吨/年，2024年实际产量100万吨；中国2025年初产能约50万吨，年底有望增至125万吨，主要企业包括嘉澳环保、海新能科等 [3][58][67] - 绿色甲醇：截至2024年6月全球产能约1300万吨/年，中国2025年上半年新增项目51个，预计年内65万吨/年产能投产 [3][72][78] - 绿色认证严苛，ISCC等认证涵盖原料生产到最终产品的全供应链 [88][89] 需求端分析 - SAF：中性场景下，2030年全球需求预计达1550万吨，2050年将增长至1.96亿吨；2025年是欧盟强制添加SAF第一年，价格自2025年下半年持续上涨 [11][91][95] - 绿色甲醇：截至2025年2月，全球已运营甲醇燃料船舶50艘，载重吨约304万吨；新船订单250艘，载重吨约2277万吨，全部交付后年需求将达693万吨 [11] 投资逻辑与相关公司 - 投资主线一：关注具备产能和出口资质的燃料生产商，如嘉澳环保、海新能科、复洁环保等 [12] - 投资主线二：关注具备绿电资源优势的新能源企业，如金风科技、吉电股份，绿电成本占电制氢成本60%-70% [12] - 投资主线三：关注全环节关键设备商，如电解槽厂商华光环能、双良节能，以及中游设备商东华科技、航天工程等 [12]

行业投资评级 - 对SOFC行业维持“推荐”评级 [1][8][37] 核心观点 - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求受AI电力需求催化，行业正逐步放量迎来景气周期 [5][6][8] - Bloom Energy公司的SOFC连接体采用95%纯铬+5%纯铁的合金方案，将显著拉动铬盐及金属铬需求 [3][25][28] - AI数据中心电力需求飙升，预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，SOFC作为高效现场发电方案市场空间广阔 [5][31] - 铬盐供需缺口将持续扩大，预计到2028年缺口达到34.09万吨，缺口比例高达32%，铬盐价值有望重估 [4][34][35] SOFC技术结构与市场前景 - Bloom Energy的SOFC采用平板式结构，由阳极、电解质、阴极薄膜组成单体电池，具有制备工艺简单、成本低的优点 [16] - 单个Bloom Energy Server功率为325KW，重量13吨，截至2025年10月已在全球部署超过1.5GW的低碳电力 [22] - SOFC能源转化效率高，度电成本有较大下降空间，未来市场不仅限于AI数据中心，在化石能源转化领域也具有替代潜力 [5] - Bloom Energy计划到2026年底将年产能从1GW增长至2GW，实现翻倍 [4][34] 铬盐需求弹性测算 - 据Bloom Energy专利，连接体粉末中含85%-95%的金属铬粉末，单片连接体质量216g，对应金属铬质量205.2g [25][28][32] - 单片SOFC对应25W功率，测算得出1GW SOFC需求将拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨 [3][32][33] - 10GW SOFC市场空间将对应金属铬需求8.2万吨、重铬酸钠需求29.55万吨 [3][33] - 预计到2028年，SOFC对金属铬的需求量将从2024年的0.25万吨增长至2.87万吨，年复合增长率达85% [10][36] 铬盐供需平衡分析 - 全球重铬酸钠需求预计从2024年的92.7万吨增长至2028年的140.0万吨，年复合增长率10.9% [35] - 需求增长主要动力来自冶金-金属铬领域，其需求预计从2024年的26.7万吨增长至2028年的61.1万吨，年复合增长率23.0% [35] - 同期重铬酸钠产能增长缓慢，从2024年的107万吨仅增长至2028年的118万吨，年复合增长率2.5%，导致供需缺口扩大 [35] - 供需缺口将从2024年的盈余1.22万吨转变为2028年的缺口34.09万吨，缺口比例达到32% [4][35] 金属铬供需平衡分析 - 全球金属铬需求量预计从2024年的7.6万吨增长至2028年的17.5万吨，年复合增长率23.0% [10][36] - 需求结构包括商用航空、商用燃气轮机、军工、SOFC等，其中SOFC需求增速最为显著 [10][36] - 金属铬产能预计从2024年的9.6万吨增长至2028年的12.8万吨，年复合增长率7.3%，开工率将从79%提升至137% [10][36] 投资策略与重点关注公司 - 推荐铬盐全球龙头振华股份 [8][37] - 推荐三环集团，其为Bloom Energy电解质隔膜板核心供应商 [8][37] - 推荐壹石通，其具备固体氧化物电池关键材料自主供应能力，首个示范工程项目计划2025年底试运行 [8][37] - 推荐潍柴动力，其SOFC系统已交付客户，并入股Ceres Power，持续推进SOFC商业落地 [8][37] - 振华股份获“买入”评级，预计2026年EPS为1.27元，对应PE为20.10倍 [11][38]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告认为低空经济战略定位和发展优先级因政策加码而提升，看好其发展前景 [3] - 报告对工程机械行业维持稳步增长态势持乐观看法，并基于塔机租赁行业景气指数等数据支撑该观点 [3] 周度行情回顾总结 - 2025年10月27日至10月31日，申万机械设备指数上涨0.04%，跑赢沪深300指数0.47个百分点，在31个申万一级行业中排名第20 [2][11] - 细分子行业中，申万通用设备上涨1.56%，自动化设备上涨0.05%，工程机械下跌1.64%，专用设备下跌0.08%，轨交设备Ⅱ下跌2.34% [2][11][14] - 该周A股机械设备个股中，标准股份周涨幅最大，达28.34%，信邦智能周跌幅最大，为-16.71% [17][18] 重点板块跟踪总结 - 低空经济板块：政策层面持续加码，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》将低空经济列为重点方向，纳入国家战略性新兴产业集群建设，为其商业化和规模化提供明确政策支撑 [3] - 机械设备板块：2025年9月份塔机台天利用率为57.3%，最大起重力矩利用率为58.0%；9月份租赁价格指数为497.31点，较上月上升15.63点 [3] 投资建议总结 - 低空经济投资建议涵盖基建、整机、核心零部件、空管及运营等环节，提及深城交、万丰奥威、宗申动力、中信海直等公司 [4] - 机械设备投资建议聚焦出口链、工程机械及工业母机等板块，提及巨星科技、三一重工、华中数控等公司 [4] 行业重要新闻与数据总结 - 宏观经济数据显示积极信号：2024年中国创新指数为174.2，比上年增长5.3%；2025年前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，9月同比增长21.6% [20][21] - 外贸数据表现强劲：2025年前三季度长三角地区进出口总额12.62万亿元，同比增长6.6%，占全国进出口总值37.6%；义乌进出口总值6312亿元，同比增长26.3% [19] - 能源转型持续推进：2025年前三季度中国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7%，约占新增装机84.4%；截至9月底可再生能源装机达21.98亿千瓦，同比增长27% [22][23]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][34] - AI漫剧作为短剧化叙事与AI化生产交汇的新内容形态，具备规模化生产潜力 [3][33] - 游戏板块在重点产品带动下基本面整体向好，部分公司三季度业绩表现亮眼 [2][31][32] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月25日至10月31日），传媒行业（申万）下跌0.06%，在申万一级行业中排名第21名 [1][11] - 同期，沪深300指数下跌0.43%，上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，恒生科技指数下跌2.51% [11] - 细分板块中，游戏II板块下跌4.01%，广告营销上涨4.85%，影视院线上涨2.52%，数字媒体上涨2.84%，出版板块上涨1.14% [11][13] - 个股方面，蓝色光标（周涨幅+18.36%）、粤传媒（+18.03%）、福石控股（+17.87%）、欢瑞世纪（+14.42%）和昆仑万维（+11.63%）表现较优 [1][18][19] - 恒生科技成分股中，阅文集团周涨幅为6.75%，哔哩哔哩-W周涨幅为2.11% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 最近一周（10月24日至10月30日），Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝七麦数据预估iOS端下载量分别为45.95万次、210.03万次、80.86万次、89.49万次 [2][22] - 环比变化分别为-2.83%、+0.11%、+16.36%、-14.26%，其中夸克下载量环比增长较多 [2][22] - AI应用领域重要事件包括：MiniMax发布视频模型Hailuo 2.3，OpenAI股改完成，Adobe推出图像生成模型Firefly Image 5 [2][31][32] 行业重点数据：游戏 - 2025年10月30日iOS游戏畅销榜前三名分别为《王者荣耀》、《恋与深空》和《金铲铲之战》 [2][24] - 《杖剑传说》开启与“罗小黑战记2”的联动活动，其iOS游戏畅销榜排名最高提升至第23名 [2][24] - 《超自然行动组》上线新员工“兰”的故事短片，新员工定于11月7日上线 [2][24][27] - 哔哩哔哩出品的单机游戏《逃离鸭科夫》销量突破200万份，用时不到两周 [2][31] - 2025年11月4日至11月7日期间，预计有6款新游戏上线 [26][27] 行业重点数据：影视 - 报告期内（10月25日至10月31日）电影总票房为2.16亿元 [3][28] - 票房冠军为《浪浪人生》，周票房达4237万元，占周度总票房的19.6% [3][28][29] - 后续（11月4日至11月9日）将有9部影片待映，《铁血战士：杀戮之地》和《小林家的龙丫头：怕寂寞的龙》猫眼想看人数分别为3.4万和3.2万人 [3][29][30] - “红果免费漫剧”应用正式上线，是业内首个定位于“漫剧”品类的独立应用 [3][32] - 10月漫剧市场“马太效应”明显，约6.4%的头部漫剧（1096部）月新增播放量破百万，卷走绝大多数流量；月增破千万的剧集有161部，占比不足1% [3][33] 行业重点事件及公司业绩 - 巨人网络2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [31] - 吉比特2025年前三季度营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；归母净利润12.14亿元，同比增长84.66%；第三季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.70% [32] - 三七互娱2025年第三季度营业收入39.75亿元，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长49.24% [32] - 恺英网络2025年前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [32] - ST华通2025年前三季度营业收入272.23亿元，同比增长75.31%；归母净利润43.57亿元，同比增长141.65% [32] - 完美世界2025年前三季度营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [32] - OpenAI完成资本结构重组，估值约1300亿美元 [32] 投资建议关注标的 - 报告建议关注的标的包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [4][34]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为传统需求淡季，下游开工降低，行业整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，导致行业盈利环比承压 [4] - 国际贸易环境缓和，国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工行业供需平衡表边际修复，景气度有望迎来长周期向上 [4] - 能源价格企稳，海外库存临近历史底部，贸易扰动因素消退，叠加国内外流动性趋松，需求长周期修复 [6] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，在建工程同比连续三个季度下滑，“反内卷”政策加码加速中小落后产能出清，供给端边际明显改善 [4][6][7] - 市场对经济复苏预期悲观，但报告认为全球油价支撑力度强，下跌空间有限，叠加流动性释放及贸易影响减弱，行业将迎来长期向上趋势 [7] 行业整体情况总结 - 2025年第三季度化工板块实现营业收入5438亿元，同比增长4%，环比下降1% [4][29] - 2025年第三季度实现净利润336亿元，同比增长10%，环比下降5% [4][29] - 2025年第三季度行业毛利率为17.6%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [4][29] - 截至2025年第三季度，化工板块整体资产负债率均值为49.6%，同比持平，环比下降0.5个百分点，处于历史底部区间 [4][35] - 2025年第三季度行业固定资产加在建工程同比增长6.9%，环比增长0.3%，其中在建工程同比下降15.8%，环比增长3.7%，连续三个季度同比下滑且降速扩大 [4][35] - 2025年第三季度存货同比增长6%，环比增长2% [4][35] 细分板块表现总结 - 2025年第三季度净利润同比增速较大的细分板块包括农药、钾肥、氟化工、磷肥及磷化工、复合肥、煤化工、改性塑料、氯碱、涤纶等 [4] - 2025年第三季度净利润下滑幅度较大的细分板块包括钛白粉、锦纶、纯碱、有机硅等 [4] - 农化板块景气持续，磷肥及磷化工、钾肥行业盈利环比提升 [4] - 关税扰动缓解，出口消费链需求提升，改性塑料、轮胎轮毂等行业盈利环比向上 [4] 轮胎轮毂行业 - 2025年第三季度实现收入578亿元，同比增长13%，环比增长7% [55] - 2025年第三季度实现净利润45亿元，同比增长8%，环比增长27% [55] - 2025年第三季度毛利率约为17.9%，同比下降1.8个百分点，环比提升0.3个百分点 [55] 氟化工行业 - 2025年第三季度实现营收203亿元，同比下降1%，环比下降2% [64] - 2025年第三季度实现净利润29.3亿元，同比大幅提升138%，环比增长4% [64] - 2025年第三季度毛利率为26.4%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.6个百分点 [64] - 制冷剂配额管理政策落地，行业格局已定，未来供给强约束，步入长景气周期 [63] 聚氨酯行业 - 2025年第三季度实现营收680.7亿元，同比增长2%，环比增长8% [76] - 2025年第三季度实现净利润33.4亿元，同比持平，环比持平 [76] - 2025年第三季度行业毛利率为11.3%，环比提升0.8个百分点 [81] 钛白粉行业 - 2025年第三季度实现营收106亿元，同比下降9%，环比增长3% [90] - 2025年第三季度实现净利润2.3亿元，同比下降78%，环比下降67% [90] - 2025年第三季度行业毛利率为14.3%，同比下降6.4个百分点，环比下降5.0个百分点 [90] 纯碱行业 - 2025年第三季度实现营收111亿元，同比下降11%，环比下降5% [99] - 2025年第三季度实现净利润4.4亿元，同比下降52%，环比下降14% [99] - 2025年第三季度行业毛利率为18.8%，同比下降1.5个百分点，环比提升1.6个百分点 [99] - 行业普遍处于亏损状态，仅天然碱工艺可以盈利 [99] 氯碱行业 - 2025年第三季度实现营收316亿元，同比增长4%，环比增长1% [111] - 2025年第三季度实现净利润11亿元，同比增长8%，环比增长19% [111] - 2025年第三季度行业毛利率为16.2%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.8个百分点 [111] 民爆行业 - 2025年第三季度实现营收193亿元，同比下降7%，环比下降3% [123] - 2025年第三季度实现净利润15.8亿元，同比增长10%，环比下降21% [123] - 2025年第三季度行业毛利率为24.8%，同比提升2.0个百分点，环比下降0.1个百分点 [123] 投资布局建议 - 传统周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4][5] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料、合成生物材料等 [4][5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - "十五五"规划确定美丽中国建设目标，要求碳达峰目标如期实现，并初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [1] - 绿色贸易领域出台首个专项政策文件，聚焦行业薄弱环节 [1] - 欧盟推迟非欧盟企业CSRD可持续报告标准实施至2027年10月后，同时否决旨在放宽可持续性和尽职调查规则的综合简化法案 [1][4] - 《巴黎协定》碳市场首个方法学正式通过，标志全球碳信用机制进入实质运行阶段 [1][4] - 2025年10月新发ESG债券98只，发行热度延续，2025年1-10月ESG债券发行规模达9656亿元，已超去年全年发行量 [1][2] - 2025年10月全国碳市场成交均价为47.84元/吨，月底收盘价51.96元/吨，较上月底下降10.37%，碳价较年初下跌近一半 [1][2] 重点政策追踪总结 国内政策 - CCER核查机构与方法学同步升级，第二批核查机构拓展至能源产业、燃料、交通运输能源需求三大领域，并新发6项方法学征求意见稿 [4][12][13][14] - 国家发改委发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色等重点行业节能降碳改造及低碳零碳负碳示范项目 [4][15][16] - 工信部就《算力标准体系建设指南（2025版）》征求意见，将绿色低碳作为重点方向，涵盖产品、平台、应用等多维度标准 [4][17] - 生态环境部等三部委联合发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算电力碳足迹提供支撑 [4][18] - "十五五"规划建议明确积极稳妥推进碳达峰，实施碳排放总量和强度双控制度，扩大全国碳市场覆盖范围 [4][19][20] - 商务部印发绿色贸易领域首个专项政策《关于拓展绿色贸易的实施意见》，推动企业绿色转型与国际合作 [4][21] 海外政策 - 欧盟推迟非欧盟企业CSRD可持续报告标准实施至2027年10月后，并提高适用范围门槛 [4][23] - 美国银行监管机构撤销2023年制定的大型金融机构气候相关金融风险管理原则，认为现有标准已足够 [4][24] - 欧盟委员会提议修订《欧盟森林砍伐法》，豁免众多零售商、制造商及低风险国家小企业的尽职调查义务 [4][25] - 欧盟议会以微弱差距否决削减可持续性报告与尽职调查法规的妥协协议，反映欧盟内部在监管松紧程度上的严重分歧 [4][26] - 新加坡政府启动总额1500万新币的专项拨款计划，提升金融业碳市场专业能力 [4][27] 国际合作 - 《巴黎协定》碳市场首个方法学（垃圾填埋场甲烷排放减量）正式通过，全球碳信用机制进入实质运行阶段 [4][34] - 国际财务报告准则基金会宣布扩充"司法管辖区工作组"，推动ISSB准则成为全球通行证 [4][32][33] - 中国代表团出席联合国气候变化贝伦大会部长级预备会议，强调坚持多边主义并加强合作 [4][29] 重点机构追踪总结 主权类机构及资产所有者 - 日本政府养老投资基金（GPIF）发布《2024年可持续发展投资报告》，关注自然风险和生物多样性 [4][35] - 卡塔尔投资局（QIA）与巴基斯坦签署30亿美元投资协议，重点投向绿色交通与可再生能源 [4][36] - 挪威国家投资管理公司（NBIM）发布2030年气候行动计划，强化2050年投资组合净零排放目标，将净零目标覆盖比例从57%提升至76% [4][37] 资管机构 - 摩根士丹利投资管理公司为Corvus Energy领投6000万美元增长资本融资，支持海事部门脱碳 [4][38] - 气候基金管理公司（CFM）完成第二只混合融资基金"气候投资二号"（CI2）募资，总规模达10.65亿美元，成为全球最大新兴市场气候适应基础设施基金 [4][39] - 嘉实基金发布《央企控股上市公司ESG评价体系研究》课题成果，构建本土化ESG评价体系 [4][40] - Amundi将为英国大学设立6.6亿美元无化石燃料现金基金，排除化石燃料公司及相关机构 [4][41] 企业及其他机构 - 国际标准化组织（ISO）发布首个生物多样性标准ISO 17298，填补全球统一框架空白 [4][42][43] - 全球可再生能源发电量首次超过煤炭发电量，太阳能和风能增长已满足全球电力需求增量 [4][44] - 谷歌宣布2027年前向美国南卡罗来纳州追加90亿美元投资，用于扩展人工智能基础设施 [4][45] - 苹果供应商在中国启动10亿元人民币新能源基金，计划到2030年为中国电网新增100万兆瓦时清洁电力 [4][46] - 温室气体议定书（GHG Protocol）发布范围2排放报告框架更新草案，提升企业购电排放报告准确性 [4][47] 市场数据追踪总结 国内ESG基金 - 截至2025年11月3日，国内ESG公募基金共937只，总规模11557亿元，较2024年末增长1648亿元 [59][62][63] - 2025年10月新发ESG基金2只，均为社会责任主题偏股混合型基金 [59][62] - 分策略看，纯ESG/ESG策略/环保主题/社会责任主题/公司治理主题基金规模分别为364/5238/2907/2787/261亿元 [59][62] 全球ESG基金 - 2025年第三季度全球ESG基金净流出551亿美元，欧洲市场净流出510亿美元，美国市场净流出51亿美元 [10][65] - 截至2025年9月底，全球ESG基金市场规模突破3.7万亿美元，较二季度末上涨约5.7% [65] - 欧洲市场ESG基金流量结构分化，主动型ESG基金录得约60亿美元季度净流入，被动型ESG基金录得约91亿美元净流出 [74] ESG指数表现 - 2025年10月，国内SEEE碳中和指数月涨幅1.9964%，本年涨幅34.1883%，持续获得超额收益 [78][80][81] - 国内融合ESG策略的宽基指数本月表现均弱于上证综指 [81][84][85] - 国内ESG固收指数保持稳健上涨，但涨幅略低于市场 [86][87][88] - 海外主要ESG指数表现分化，S&P Global Water Index月跌0.9870%，MSCI World Low Carbon SRI Selection Index月涨2.5660% [90][91] 可持续债券发行 - 2025年10月新发ESG债券98只，其中绿色债券69只、社会债券33只、可持续发展挂钩债券7只 [90][92] - 2025年1-10月ESG债券发行规模达9656亿元，已超过去年全年发行量 [2][90][93] 碳市场与绿证 - 2025年10月全国碳市场成交量4156.25万吨，成交均价47.84元/吨，月底收盘价51.96元/吨，较上月底下降10.37% [2] - 2025年9月绿证单独交易价格环比下降11.78% [2]