报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42.1港币 [1][7] 报告的核心观点 - 京东健康1Q25总收入166亿元，同比+25.5%，非IFRS净利润17.7亿元，对应非IFRS净利率10.6%，同比+1.6pp，达到过去两年单季度最高值，主要得益于流感错期带来的用药需求增长、保健和器械等品类消费需求恢复，以及保健品业务增速修复和自营业务规模效益释放。公司致力于2025年加大对自营前置仓投入以优化O2O配送体验，1Q较好利润表为业务投入提供弹药，建议关注前置仓业务投入成效 [1] - 估算1Q25京东健康三大主要品类药品、保健、器械分别实现30+%/20+%/高个位数同比增长，预计2Q25在流感错期影响消失后仍有望保持中双位数收入同比增长。2Q以来京东集团发展即时零售及外卖业务带动主站用户流量增长，京东健康将受益于用户数增长带来的销售机会和上游供应商广告投放预算增加，也有更充足弹药投入前置仓能力建设，中长期即时零售将成为满足用户多层次医药健康需求的补足之一，建议关注前置仓业务投入产出效率及对主业增长的拉动情况 [2] - AI技术赋能京东健康医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等业务，2025年1月发布“AI京医”产品体系，2月“京医千询”医疗大模型开源，互联网医院超80%医生问诊单使用AI服务，AI营养师服务满意度达91% [3] - 维持2025 - 2027年非IFRS净利润预测44.1/46.9/49.7亿元不变，给予2025年28x目标非IFRS PE估值（不变），目标价42.1港币（前值：42.7港币），目标价调整主因汇率变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 1Q25总收入166亿元，同比+25.5%，对比3Q24/4Q24收入增速14.8/11.3%有明显提速，主要因流感错期带来用药需求增长及保健、器械等品类消费需求恢复 [1] - 估算1Q25三大主要品类药品、保健、器械分别实现30+%/20+%/高个位数同比增长，药品因流感错期短期提速显著，预计2Q25在流感错期影响消失后仍有望保持中双位数收入同比增长 [2] 利润情况 - 1Q25非IFRS净利润17.7亿元，对应非IFRS净利率10.6%，同比+1.6pp，达到过去两年单季度最高值，得益于高利润率保健品业务增速修复及自营业务规模效益释放 [1] - 维持2025 - 2027年非IFRS净利润预测44.1/46.9/49.7亿元不变 [4][12] 业务发展 - 公司致力于2025年加大对自营前置仓投入以优化O2O配送体验，1Q较好利润表为业务投入提供弹药，建议关注前置仓业务投入成效 [1] - 2Q以来京东集团发展即时零售及外卖业务带动主站用户流量增长，京东健康将受益于用户数增长带来的销售机会和上游供应商广告投放预算增加，也有更充足弹药投入前置仓能力建设，中长期即时零售将成为满足用户多层次医药健康需求的补足之一，建议关注前置仓业务投入产出效率及对主业增长的拉动情况 [2] AI应用 - AI技术赋能医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等业务，2025年1月发布“AI京医”产品体系，实现线上多场景应用，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持，并通过AI医生、药师、营养师等专业服务智能体为用户提供个性化医疗健康服务 [3] - 2025年2月“京医千询”医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂直类大模型，互联网医院已有超80%的医生问诊单使用了AI服务，AI营养师的服务满意度达到91% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年公司收入预测662/719/776亿元不变，非IFRS净利润预测44.1/46.9/49.7亿元不变 [12] - 给予2025年28x目标非IFRS PE估值（不变），较可比公司2025年均值17.0x有所溢价，主要考虑公司凭借较高流通效率在医药市场持续获取市占率，且在AI医疗领域具备先发优势，新目标价42.1港元（前值42.7港元），目标价调整主因汇率变化 [14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|53,530|58,160|66,201|71,897|77,596| |+/-%|14.54|8.65|13.83|8.60|7.93| |归母净利润 (人民币百万)|2,142|4,162|3,425|3,617|3,817| |+/-%|347.80|94.31|(17.70)|5.60|5.53| |归母净利润 (调整后，人民币百万)|4,135|4,792|4,413|4,689|4,974| |+/-%|52.35|15.88|(7.92)|6.27|6.08| |EPS (调整后，人民币，最新摊薄)|1.29|1.50|1.38|1.47|1.55| |PE (调整后，倍)|28.44|24.27|26.76|25.18|23.74| |P/B (倍)|2.38|2.11|1.98|1.84|1.70| |ROE (调整后，%)|8.79|9.16|7.68|7.56|7.44| |EV EBITDA (倍)|106.22|30.39|31.79|27.33|23.14| [6] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价|市值| |P/S| |营收CAGR| |P/E| |调整后净利CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(交易货币)|(百万美元)|2025E|2026E|2027E|2025 - 2027E|2025E|2026E|2027E|2025 - 2027E| |阿里巴巴|BABA US|131.7|319,202|2.2|2.0|1.9|7.6|13.1|11.9|11.4|8.1| |拼多多|PDD US|119.5|169,577|2.6|2.2|1.9|17.2|9.3|7.6|6.5|15.6| |美团|3690 HK|139.4|109,233|2.0|1.7|1.5|14.9|15.4|12.3|10.1|21.3| |京东|JD US|37.3|57,888|0.3|0.3|0.3|7.6|9.3|8.1|7.4|5.6| |阿里健康|241 HK|5.4|11,063|2.4|2.2|2.0|11.0|32.5|27.1|22.7|21.5| |益丰药房|603939 CH|27.4|4,608|1.3|1.1|1.0|13.0|18.9|16.2|14.1|15.5| |大参林|603233 CH|17.9|2,825|0.7|0.6|0.5|12.2|17.5|14.8|12.7|20.4| |老百姓|603883 CH|19.5|2,055|0.6|0.6|0.5|9.7|18.2|14.3|12.1|33.2| |一心堂|002727 CH|13.9|1,128|0.4|0.4|0.3|9.7|14.6|11.5|9.6|95.2| |平均值| | | |1.3|1.1|1.0|11.9|17.0|14.0|11.9|28.5| [15] 财务报表相关 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等多项财务指标及变化情况 [20][21][22]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 14 日 [Table_Title] 普天科技：太空算力时代的核心运营商 [Table_Title2] 普天科技(002544) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002544 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 26.17/15.6 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 158.70 | | 最新收盘价： | 23.32 | 自由流通市值(亿) | 158.27 | | | | 自由流通股数(百万) | 678.70 | 事件概述: 据央视新闻，5月 14 日 12 时 12分，太空计算卫星星座搭载长征二号丁运载火箭在酒泉卫星发射中心 成功发射，标志着我国首个整轨互联的太空计算星座正式进入组网阶段，拉开了中国"太空计算"时代 的序幕，太空中数据处理从天感地算，跨越到天感天算、天地协同的新阶段。 分析判断: ► 核心观点："三体计算星座"计划构建超 2800 颗计算卫星的天基智能计算基础设施，实现"天数地 ...

报告公司投资评级 - 对京东集团-SW（9618 HK）和JD US的投资评级均为“买入（维持）”，目标价分别为港币199.61和美元51.24 [7] 报告的核心观点 - 京东1Q25营收和非GAAP归母净利润好于预期，零售板块经营利润释放佳，后续零售业务有望稳健增长，外卖等新业务投入产出效果待关注 [1] - 外卖业务起量迅速，对用户流量增长及电商主业交叉赋能潜力大，虽短期投入大，但长期或有较好ROI [3][4] 各部分总结 1Q25业绩回顾 - 京东集团1Q25总收入3011亿元，同增15.8%，非GAAP净利润128亿元，同比增长43.4%，均好于预期 [1][11] - 京东零售1Q25总收入2638亿元，同增16.3%，经营利润128亿元，同增37.8%，好于一致预期 [2][11] 流量与品类增长 - 1Q25京东零售季度活跃买家数同比增长超20%，连续6个季度双位数增长，4月起外卖业务或为电商主业引流并助力618大促 [2] - 1Q25带电品类收入同增17.1%至1443亿元，日用百货收入同增14.9%至980亿元，商超品类连续6个季度双位数增长 [2] 新业务情况 - 京东4月起外卖业务起量迅速，日均订单量接近2000万单，未来聚焦优化体验、扩大规模、优化ROI效率 [3] - 即时零售与远场电商业务协同空间大，外卖业务已提升平台用户增长和转化率 [3] 盈利预测调整 - 上调京东集团2025 - 2027年收入预测1.9%，因零售收入增长稳健和新业务贡献 [19] - 下调2025 - 2027年非GAAP归母净利润22.0/14.5/10.6%，下调非GAAP净利率，因新业务投入超预期 [19] 分部估值 - 基于SOTP估值目标价每ADS 51.24美元，每普通股199.61港元，对应13.7/11.1/9.5x 2025/2026/2027E非GAAP PE [4][22] - 京东零售业务目标价每ADS 37.94美元，每普通股147.80港元，净利润预测上调至340亿元 [22] - 子公司和投资业务目标价每ADS 13.30美元，每普通股51.81港元，含部分上市公司和未上市企业估值 [23] 财务指标预测 - 给出2023 - 2027年京东集团营业收入、净利润、利润率、ROE等业绩指标预测 [6][31] - 给出2023 - 2027年京东集团资产负债表、现金流量表相关指标预测 [30][31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为168.0美元 [1][7] 报告的核心观点 - 1Q25 SEA收入48.4亿美元同增29.6%略低于预期，经调整EBITDA 9.5亿美元好于预期，建议关注规模效应显现后的利润改善趋势 [1] - 考虑业务经营杠杆释放利润率提升好于预期，上调2025 - 2027年经调整EBITDA预测，基于分部估值上调目标价 [5] 各业务板块总结 电商 - 1Q25电商收入同增28.3%至35.2亿美元略低于预期，经调整EBITDA 2.6亿美元，利润率7.5%同比改善8.3pp，主因规模扩张等 [2] - 1Q25电商订单量与GMV分别同增19%/22%，参与投放卖家数量和平均广告支出分别同增22%/28%，维持全年GMV增长20%指引 [2] 电子支付 - 1Q25电子支付收入同增57.6%至7.9亿美元优于预期，经调整EBITDA 2.4亿美元同比+62.4%，利润率30.7% [3] - 1Q25末Monee贷款余额约58亿美元，不良贷款占比约1.1%环比略降，品牌更名体现与电商协同性 [3] 游戏 - 1Q25游戏收入同比+8.2%至5.0亿美元低于预期，或因递延收入多，经调整EBITDA 4.6亿美元同比+56.8%，利润率92.5% [4] - 1Q25净预订量7.8亿美元同比+51.4%，季度活跃用户6.6亿人同比+11.3%，付费用户6460万人同比+32.1%，付费率9.8%同比上升1.6pp [4] - 新游或丰富产品线，管理层有信心2025年实现活跃用户数和净预定量双位数增长 [4] 盈利预测与估值总结 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测3.4/3.4/2.4%至209/242/273亿美元，上调经调整EBITDA利润15.5/14.7/13.2%至35.2/45.3/53.9亿美元 [27] SOTP估值 - 基于分部估值模型新目标价168.0美元（前值142.1美元） [30] - 游戏板块每股估值38.8美元（前值40.4美元），基于2025年经调整25x目标PE，高于可比均值 [30] - 电商板块每股估值104.0美元（前值78.6美元），基于2025年0.55x目标P/GMV，高于可比均值 [30] - 电子支付板块每股估值25.2美元（前值23.1美元），基于2025年5.0x目标PS，高于行业均值 [31] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|13,064|16,820|20,890|24,166|27,329| |+/-%|4.93|28.75|24.20|15.68|13.09| |归属母公司净利润(美元百万)|150.73|444.32|1,892|2,632|3,240| |+/-%|0.00|194.79|325.79|39.10|23.12| |EPS(美元,最新摊薄)|0.25|0.75|3.20|4.44|5.47| |ROE(%)|2.45|5.94|19.54|20.68|19.58| |PE(倍)|605.39|205.37|48.23|34.68|28.16| |PB(倍)|13.84|10.90|8.30|6.31|4.90| |EV EBITDA(倍)|168.65|118.76|41.21|29.52|23.65| [6]

报告公司投资评级 - 长城汽车A股和H股投资评级均为“买入（维持）”，A股目标价为39.69元，H股目标价为21.31港币 [8][13] 报告的核心观点 - 新款魏牌高山5月13日上市，降价增配，外观内饰改善，一二排座椅和智能化配置领先，上市一小时大定超3500台，4 - 5月密集发布新品有望加速新能源转型，新品放量下利润或继续改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品亮点 - 高山改款推出两款车型，车长有差异，高山8较老款车长增加235mm，更符合主流市场配置，6月30日前下定限时售价有优势，外观气场强大，内饰做工接近新势力车型，适配家用场景，全系搭载Hi4性能版混动系统，百公里馈电油耗低至7.15L，驾控体验好，纯电续航超200km，“可商可家” [2] - 新款高山搭载蓝山同款智能座舱系统，硬件配置和交互体验提升，标配二排17.3英寸娱乐屏等豪华配置，竞品类似配置车型起售价高约8 - 9万元，全系配备激光雷达，后续OTA可实现“车位到车位”辅助驾驶，预计高山8和9总月销超5000辆，加速新能源转型 [3] 海外市场 - 高山作为全球车型将发力海外市场，公司董事长向巴西总统介绍新车获高度评价，巴西工厂预计25年年中投产，提升本地化能力，增强南美市场势能 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测为153/186/201亿元，采用历史估值法，长城汽车A股近3年平均PE估值31倍，给予25年22xPE，维持目标价39.69元；长城汽车H股近3年平均PE估值11倍，给予25年11xPE，考虑汇率波动，调整目标价为21.31港币，均维持“买入”评级 [5][13] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|173,212|202,195|275,294|308,197|334,502| |+/-%|26.12|16.73|36.15|11.95|8.54| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,022|12,692|15,320|18,567|20,129| |+/-%|(15.06)|80.76|20.70|21.20|8.41| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.82|1.48|1.79|2.17|2.35| |ROE (%)|10.25|16.07|16.24|16.45|15.13| |PE (倍)|28.65|15.85|13.13|10.83|9.99| |PB (倍)|2.94|2.55|2.13|1.78|1.51| |EV EBITDA (倍)|11.76|7.02|5.85|4.15|2.89| [7] 基本数据 - 截至5月13日，长城汽车H股收盘价12.18港币，市值104,255百万港币，3个月平均日成交额390.38百万港币，52周价格范围9.70 - 17.10港币，BVPS9.65港币；A股收盘价23.50元，市值201,149百万元，3个月平均日成交额540.39百万元，52周价格范围21.83 - 32.03元，BVPS9.66元 [9]

报告公司投资评级 - 增持|下调 [1] 报告的核心观点 - 长久物流2024年全年营收41.7亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.80亿元，同比增长13.1%；2025年一季度营收11.6亿元，同比增长28.2%，归母净利润0.04亿元，同比下降73.3% [4] - 2024年传统汽车物流业务放缓，整车及配套业务营收同比分别降13.4%、20.8%；国际业务收入增87.5%，新能源业务收入增210.3% [5] - 2024年传统汽车物流整车业务毛利1.52亿元，同比降8.9%，毛利润率回升；整车配套业务毛利0.31亿元，同比增10.9%，毛利润率上升；国际业务毛利润2.66亿元，同比增44.3%；新能源业务毛利润0.1亿元，同比增105.4%；全年毛利润4.83亿元，同比增19.4%，毛利润率11.6%，同比提升0.9pct [5] - 2024年费用率稳中有降，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%、5.58%、0.23%、1.75%，同比分别降0.06pct、降0.46pct、升0.05pct、降0.18pct；2025年一季度毛利润小幅提升，但受确认政府补贴减少影响，业绩同比有波动 [5] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为49.4亿元、56.6亿元、62.4亿元，同比分别增长18.3%、14.6%、10.3%，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比分别增长26.8%、31.2%、15.1%，给予“增持”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价8.55元，总股本/流通股本6.04亿股，总市值/流通市值52亿元，周内最高/最低价9.34 / 6.06元，资产负债率46.4%，市盈率65.77，第一大股东为吉林省长久实业集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4175、4938、5660、6244百万元，增长率分别为10.3%、18.3%、14.6%、10.3% [9] - 营业成本分别为3692、4345、4977、5477百万元，税金及附加分别为31、37、42、47百万元等 [9] 成长能力 - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为92.4%、65.5%、29.9%、16.5%，归属于母公司净利润增长率分别为13.1%、26.8%、31.2%、15.1% [9] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为11.6%、12.0%、12.1%、12.3%，净利率分别为1.9%、2.0%、2.3%、2.4% [9] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.4%、47.1%、48.0%、48.5%，流动比率分别为1.21、1.22、1.25、1.29 [9] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为3.28、5.27、8.74、8.58，存货周转率分别为29.73、29.65、29.57、29.02，总资产周转率分别为0.71、0.79、0.86、0.90 [9] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.13、0.17、0.22、0.25元，每股净资产分别为4.90、5.05、5.21、5.39元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为106、134、176、206百万元，经营活动现金流净额分别为424、1240、496、569百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出，虽受低价订单、新产能爬坡和减值影响业绩，但组件出货领先且储能业务有潜力，持续技术升级增强竞争力，调整盈利预测后给予目标价并维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 924.71 亿、872.12 亿、1066.64 亿、792.11 亿元，同比增速分别为 -22.1%、 -5.7%、22.3%、 -25.7% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.99 亿、4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元，同比增速分别为 -98.7%、324.6%、323.2%、118.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.01 元、0.04 元、0.18 元、0.39 元，市盈率分别为 583 倍、137 倍、32 倍、15 倍，市净率分别为 1.8 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.5 倍 [4] 公司业绩 - 2024 年营收 924.71 亿元，同比 -22.08%；归母净利润 0.99 亿元，同比 -98.67%；毛利率 7.34%，同比 -6.70pct；归母净利率 0.11%，同比 -6.16pct [8] - 2024Q4 营收 207.01 亿元，同比 -38.36%，环比 -15.57%；归母净利润 -11.16 亿元，同环比转亏；毛利率 -0.77%，同比 -10.43pct，环比 -12.59pct；归母净利率 -5.39%，同比 -8.63pct，环比 -5.45pct [8] - 2025Q1 营收 138.43 亿元，同比 -40.03%，环比 -33.13%；归母净利润 -13.9 亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率 -3.29%，同比 -12.87pct，环比 -2.52pct；归母净利率 -10.04%，同比 -15.13pct，环比 -4.65pct [8] 业绩影响因素 - 2024 年毛利率受低价订单及 N 型产品产能爬坡初期良率波动影响，同比 -6.7pct；期间费用率 6.80%，同比 +1.0pct，研发费用率因材料价格下降下降，财务费用率因汇兑收益减少提升 [8] - 2024 年及 2025 年一季度，资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计 21.86 亿、4.85 亿元，拖累报表端业绩 [8] 业务情况 - 截至 2024 年底，组件全球累计出货超 300GW，2024 年全球组件出货 92.87GW，排名行业第一，预计二季度组件出货量回升至 20 - 25GW [8] - 2024 年储能系统出货量突破 1GWh，同比高增长，2025 年出货目标 6GWh，针对多元化场景迭代升级储能产品解决方案 [8] 技术升级 - 截至 2024 年底，黄金片区电池量产平均效率超 26.7%，实验室 TOPCon 钙钛矿叠层电池效率达 34.22% [8] - 第三代 TigerNeo 光伏组件涵盖多项创新技术，主流版型功率提升至 650W 以上，最高 670W，组件转化效率达 24.8%，双面率达 85% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 归母净利润分别为 4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元（2025 - 2026 年前值 44.70 亿、57.70 亿元），当前市值对应 PE 分别为 137 倍、32 倍、15 倍 [8] - 参考历史及当前估值水平，给予 2026 年 40x PE，对应目标价 7.11 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司总销量增长但平均吨毛利和吨净利下降，各纸种表现有差异；2024Q4经营净利润环比改善，2025Q1白卡纸价涨吨盈利改善、黑纸继续减亏；后续产销量有望增长，需求修复或推动纸价和盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.0、4.3、5.2亿元，对应PE 20、14、12倍[9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入189.30亿元、归母净利润1.76亿元、扣非净利润1.48亿元，同比+1%、 - 3%、+22%；2024Q4实现营业总收入49.63亿元、归母净利润0.27亿元、扣非净利润0.28亿元，同比 - 1%、 - 90%、 - 91%；2025Q1实现营业总收入45.64亿元、归母净利润0.53亿元、扣非净利润0.52亿元，同比+4%、 - 47%、 - 45%[1][3] 各阶段经营分析 - 2024年：收入层面销量提升推动增长，白卡纸均价降但销量增，文化纸销量提升；利润层面2024Q4环比2024Q3盈利修复，因纸价回升和成本管控。总销量456万吨（同增6%），平均吨毛利398元（同降约69元），平均吨净利39元（同降约4元），各纸种表现有差异[9] - 2024Q4：经营净利润环比改善明显，文化纸吨盈利表现较优，黑纸减亏，单Q4扣非净利润约0.28亿元，分纸种看盈利情况有别，双胶纸/白卡纸2024年9月初至12月初市场吨价+39/ - 147元[9] - 2025Q1：白卡纸价上涨吨盈利改善，黑纸继续减亏，扣非净利环比继续上行，2024年12月初至2025年3月初，白卡纸/双胶纸价格分别提升104/93元/吨，箱板瓦楞纸预计25Q1亏损环比收窄[9] 后续展望 - 产销量持续增长，2024年海外销售收入跨越式增长，纸业出口收入占比提至16%，2025年销量有望同比延续增长，持续研发差异化产品，全面推行数智化转型。目前行业处周期底部，期待消费复苏和行业自然增长释放利润弹性[9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等指标及变化情况，还有基本指标如每股收益、市盈率、市净率等[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024全年收入微增0.4%至24.0亿，归母净下降14.9%至2.93亿，扣非净利下降12.1%至2.89亿；25Q1收入下降9.5%至4.16亿，归母净利增长2.7%至939万，扣非归母净利微降0.4%至829万元 [1] - 收入增速不理想，但现金流改善明显，2024年经营活动现金流同比增加3.17亿至2.32亿，25Q1经营活动现金流小幅增加2.5% [10] - 毛利率有所下降，费用压力高峰逐步过去，2024年整体毛利率下降1.6pct至55.6%，25Q1费用率同比下降 [10] - 未来公司有望进入加速发展周期，数字企业、人工智能、智慧能源业务均有提速可能 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿（原2025 - 2026年预测为5.86、6.93亿） [2][11] - 认为目前公司合理估值水平为2025年的38倍市盈率，对应目标价为6.84元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,389|2,398|2,722|3,126|3,599| |同比增长(%)|12.4%|0.4%|13.5%|14.8%|15.1%| |营业利润(百万元)|370|317|372|487|652| |同比增长(%)|5.5%|-14.2%|17.2%|30.9%|33.9%| |归属母公司净利润(百万元)|344|293|340|445|595| |同比增长(%)|6.7%|-14.9%|15.9%|30.9%|33.9%| |每股收益（元）|0.18|0.15|0.18|0.23|0.31| |毛利率(%)|57.2%|55.6%|55.7%|55.6%|55.5%| |净利率(%)|14.4%|12.2%|12.5%|14.2%|16.5%| |净资产收益率(%)|10.5%|8.3%|8.9%|10.7%|12.9%| |市盈率|32.5|38.2|32.9|25.2|18.8| |市净率|3.3|3.0|2.8|2.6|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A、2025E、2026E、2027E）|市盈率（2024A、2025E、2026E、2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |用友网络|600588|14.19|-0.60、-0.06、0.09、0.22|-23.52、-233.39、161.25、65.09| |朗新集团|300682|14.55|-0.23、0.45、0.57、0.63|-62.80、32.18、25.44、22.99| |国网信通|600131|18.34|0.57、0.83、0.98、1.12|32.28、22.04、18.63、16.35| |普联软件|300996|21.33|0.60、0.80、0.97、1.19|35.63、26.71、22.05、17.97| |国电南瑞|600406|23.04|0.95、1.05、1.18、1.30|24.32、22.00、19.60、17.72| |云赛智联|600602|22.58|0.15、0.18、0.22、0.26|152.57、125.93、103.53、88.38| |鼎捷数智|300378|36.98|0.57、0.76、0.95、1.18|64.48、48.45、38.88、31.22| |税友股份|603171|43.91|0.28、0.58、0.93、1.28|158.63、75.76、47.39、34.36| |调整后平均| - | - | - | 38.00、43.00、32.00| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年多项财务指标，如货币资金、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年3月起舆论事件、竞争加剧等致公司包装水业务承压，但农夫品牌渠道积淀深厚，今年市场策略灵活积极，作为饮料行业平台化龙头典范，卡位优质赛道且经营能力扎实，中长期稳健增长确定性突出，当前增长基数走低而水饮消费旺季将至，系列举措显效下经营将加速修复 [6] - 中长期扎根长景气赛道，高质增长有望持续兑现，包装水赛道长景气，农夫份额有望稳步提升，无糖茶渗透潜力仍足，东方树叶品类代名词有望充分共享扩容红利，且长期主义前瞻布局，新品具备放量潜力 [6] - 年内旺季提速有望催化，业绩具备超预期潜力，包装水旺季份额有望持续修复，全年有望维持高双位数增长，无糖茶Q2起销售环比提速，低基数下旺季销售有望明显提速，规模效应恢复叠加成本红利延续，整体费投相对理性，全年业绩具备超预期潜力 [6] - 公司卡位包装水、无糖茶两大高景气细分赛道并均成为龙一，保障长端增长潜力，年内渠道库存健康且营销策略灵活，预计包装水份额稳步修复、无糖茶有望维持20%+高增，维持25 - 27年EPS预测1.26/1.43/1.59元，对应25 - 27年PE分别28/25/23X，上调25E目标PE至35X，对应目标价48港元，上调至“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|42,896|49,356|55,196|60,933| |同比增速(%)|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归母净利润(百万)|12,123|14,204|16,115|17,932| |同比增速(%)|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |每股盈利(元)|1.08|1.26|1.43|1.59| |市盈率(倍)|33.3|28.4|25.1|22.5| |市净率(倍)|12.5|11.1|10.0|9.2|[2] 公司基本数据 |指标|数据| |----|----| |总股本(万股)|1,124,646.64| |已上市流通股(万股)|503,466.64| |总市值(亿港元)|4375（当前），5,139.64| |流通市值(亿港元)|1958（当前），2,320.98| |资产负债率(%)|39.3（当前），47.63| |每股净资产(元)|2.87（当前），1.79| |12个月内最高/最低价|45.81/24.35（当前），52.03/31.94|[3] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|2,416|7,494|11,492|13,821| |应收款项合计|1,800|1,656|1,852|1,984| |存货|5,013|4,057|4,860|5,648| |流动资产合计|19,072|23,343|28,644|32,208| |固定资产净额|21,083|23,752|25,693|27,107| |非流动资产合计|34,088|36,467|38,085|39,079| |资产总计|53,160|59,810|66,729|71,287| |应付账款及票据|1,499|1,732|1,974|2,232| |流动负债合计|19,985|22,730|25,613|26,732| |非流动负债合计|888|678|706|741| |负债总计|20,873|23,408|26,319|27,473| |归属母公司所有者权益|32,287|36,402|40,410|43,814| |股东权益总计|32,287|36,402|40,410|43,814| |负债及股东权益总计|53,160|59,810|66,729|71,287|[13] 利润表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43,084|49,556|55,416|61,175| |主营业务收入|42,896|49,356|55,196|60,933| |其他营业收入|188|200|220|242| |营业总支出|29,120|32,916|36,357|39,859| |营业成本|17,980|20,054|22,083|24,163| |营业开支|11,140|12,517|13,887|15,270| |营业利润|13,776|16,641|19,059|21,315| |净利息支出|-775|-857|-947|-1,047| |非经常项目前利润|15,813|17,797|20,286|22,652| |非经常项目损益|813|700|700|700| |除税前利润|15,788|18,497|20,986|23,352| |所得税|3,665|4,293|4,871|5,420| |净利润|12,123|14,204|16,115|17,932| |EPS（摊薄）|1.08|1.26|1.43|1.59|[13] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|11358|19469|19746|21583| |净利润|12123|14204|16115|17932| |折旧和摊销|2875|3650|4061|4304| |营运资本变动|-2602|2771|796|684| |投资活动现金流|-14363|-6033|-5688|-5296| |资本支出|-6461|-6447|-6125|-5818| |融资活动现金流|1545|-8358|-10060|-13958| |借款增加|505|505|765|-765| |股利分配|-8547|-9878|-11207|-12471|[13] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.5%|15.1%|11.8%|10.4%| |归属普通股东净利润增长率|0.4%|17.2%|13.5%|11.3%| |毛利率|58.1%|59.4%|60.0%|60.3%| |净利率|28.3%|28.8%|29.2%|29.4%| |ROE|39.8%|41.4%|42.0%|42.6%| |ROA|23.7%|25.1%|25.5%|26.0%| |资产负债率|39.3%|39.1%|39.4%|38.5%| |流动比率|1.0|1.0|1.1|1.2| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0| |每股收益|1.08|1.26|1.43|1.59| |每股经营现金流|1.01|1.73|1.76|1.92| |每股净资产|2.87|3.24|3.59|3.90| |P/E|33.3|28.4|25.1|22.5| |P/B|12.5|11.1|10.0|9.2|[13]