报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及文娱、航运、物流、电力设备、机器人、通用设备、专业服务、煤炭、银行、环境治理、文具、电网设备、航空等领域，部分公司业绩超预期或实现增长，行业呈现不同发展态势，多数公司被给予积极投资评级 [2]。 各公司及行业报告总结 泡泡玛特 - 2024 年业绩超预期，收入 130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润 31.25 亿元，yoy+188.8%，利润率显著提升 [4][5] - 门店扩张叠加同店提升，海外线上线下高增，中国大陆收入 79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入 50.7 亿元，yoy+375.2% [7][8] - IP 运营成熟，4 个 IP 收入超 10 亿元，品类持续扩张，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9][10][11] 兴通股份 - 2024 年营收 15.15 亿元，同比+22%，归母净利润 3.50 亿元，同比+39%，外贸高增，内外贸毛利率同比提升 [12][13] - 内贸市占稳步提升，外贸产能高增延续，看好长期成长，维持“买入”评级 [14][15] 中国外运 - 2024 年营收 1056.21 亿元，同比+3.9%，归母净利润 39.18 亿元，同比-7.2%，业务量稳健增长，各分部营业利润下滑 [16][17] - 重视股东回报，分红比例提升，加速海外布局，强化经营韧性，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] 电力设备行业 - 光伏 4 月组件排产预计增长，供给侧改革预期强化；AIDC 国内互联网龙头加码，带动基建需求增长；储能全球工商储元年，分布式储能迎新增长极；风电零部件一季报业绩反转，海风开发高速推进；电网特高压工程投运，相关企业订单有望兑现；锂电钠电新品迭代，电池龙头募资推进 [21][22][24] - 维持行业“推荐”评级 [31] 机器人行业 - 腾讯领投智元机器人融资，京东入局具身智能，美国或推机器人国家战略，产业政策有望加速推进 [32][33][34] - 多家企业展示新产品，零部件技术迭代，设备商受益产业化进程，维持行业“推荐”评级 [33][42] 海天精工 - 2024 年营收 33.52 亿元，同比+0.85%，归母净利润 5.23 亿元，同比-14.19%，盈利能力下滑是短期阵痛 [45][46] - 产品结构优化，海外业务收缩，产能布局成效初显，2025 年机床市场有望复苏，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48][49] 广电计量 - 2024 年营收 32.07 亿元，同比+11.01%，归母净利润 3.52 亿元，同比+76.59%，业绩超预期，盈利能力改善 [51][53] - 各业务进展顺利，新兴行业业务占比超 80%，技改和基地建设增强长期发展后劲，维持“增持”评级 [54][55][58] 淮北矿业 - 2024 年营收 657.4 亿元，同比下降 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比减少 22.00%，煤炭业务成本控制佳，煤化工业务量价下滑 [59][60][61] - 分红比例 41.6%，股息率 5.4%，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [62] 兴业银行 - 2024 年营收同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%，分红比率 30.17%，首次突破 30% [64] - 营收稳健，成本管控加强，资产质量稳定，净息差降幅收窄，特色业务优化，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65][66] 光大环境 - 2024 年营收 302.58 亿港元，同比下降 6%，归母净利润 33.77 亿港元，同比下降 24%，运营与财务收入占比提升，运营属性增强 [67][68] - 在手垃圾处理规模大，项目运营提质增效，派息比率提升，维持“增持”评级 [69][70] 摩托车行业 - 2025 年 1 - 2 月摩托车出口保持较高景气度，＞250cc 摩托车增速较快，亚非拉为主要出口地区，非洲、拉丁美洲增速高 [72][73] - 维持“推荐”评级 [75] 晨光股份 - 2024 年营收 242.28 亿元，同比+3.76%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.58%，传统核心业务全渠道布局，线上渠道双位数增长 [75][77] - 零售大店业务稳健，线下渠道拓展，书写工具引领增长，科力普提升内占比，维持“买入”评级 [78][79][80] 东方电缆 - 2024 年营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%，归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%，海缆收入稳定，陆缆业务增加 [81][83] - 海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%，海风开发重回正轨，下调盈利预测，维持“买入”评级 [84][85][86] 南方航空 - 2024 年营收 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润为-17.0 亿元，减亏，海外运力恢复，客座率提升，客公里收益下降 [87][90] - 单位成本、费用改善，业绩减亏得益于货运、厦航业绩及飞机运营补偿等，计划机队增速 5.8%，维持“买入”评级 [91][92][93]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出国内经济增长动能环比加速上行，各行业和公司表现分化，部分行业如氟化工、通信运营商等有积极发展趋势，部分公司如中国财险、新华保险等业绩良好，同时给出投资建议并提示相关风险 [3][8] 宏观与策略 宏观周报 - 国内经济增长动能环比加速上行，本周国信高频宏观扩散指数 A 维持正值，指数 B 上升且斜率变陡，投资和房地产领域景气上升，消费领域变化不大，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [8] - 本周食品价格小幅上涨、非食品价格下跌，预计 3 月 CPI 环比约为 -0.5%，同比回升至 -0.1%；3 月国内 PPI 环比约为 -0.1%，同比持平上月的 -2.2% [8] 固定收益周报 - 国债净融资和新增地方债发行规模增加，截至第 12 周广义赤字累计 2.2 万亿，进度 18.3%，超去年同期 [9] - 二季度地方债发行计划已披露 1.45 万亿，包括 572 亿新增一般债和 6627 亿新增专项债 [10] 策略专题 - 估值周观察 - 近一周海外市场指数多数下跌，全球核心宽基估值收缩，A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值有所扩张 [10][12] - 多数一级行业估值收缩，低协方差稳定红利行业估值性价比占优，新兴产业及热门概念方向中估值多数收缩 [12][13] 策略专题 - 主题投资月度观察 - 海外科技映射方面，生成式AI面临风险，监管将落地治理框架，智驾出租车冲击网约车市场，大模型裂变人形机器人，AI加速新药研发等 [14] - 国内热门主题包括政策激发并购重组活力、央地协同推进具身智能产业化、腾讯领投智元机器人融资等 [15] - 国内政策关注全国两会《政府工作报告》、《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划》、《提振消费专项行动方案》 [17] 行业与公司 化工行业 - 氟化工 - 3月氟化工行情中，上证综指、沪深300指数、申万化工指数上涨，氟化工指数下跌，国信化工氟化工和制冷剂价格指数上涨 [17] - 3月二季度长协价格大幅上涨约6000元/吨，制冷剂外贸1 - 2月出口量下滑但均价提升，内外贸价差收敛，后续出口将回归正常 [18] - 制冷剂配额制度下，看好产品长期景气度延续，2025年国补政策延续，空调内销排产持续增长 [19][20] - 本月氟化工要闻包括东阳光设立合资公司、东岳氢能撤回辅导备案等，建议关注氟化工龙头企业 [21][22] 通信行业 - 运营商 - 2024年运营商营收和净利润稳定增长，新兴业务快速增长，资本开支出现拐点，成本费用管控较好 [23] - 三大运营商分红比例稳步提升，属优质红利资产，受益AI发展，数据中心IDC服务及云计算业务有望持续增长 [24] - 推荐关注中国移动、中国电信、中国联通A股及H股受益AI发展趋势下的成长性 [25] 海外市场 - 港股 - 本周恒生指数和恒生科技指数下跌，风格上中盘＞大盘＞小盘，概念指数走势分化，港股通行业涨跌不一 [26] - 科技与金融带动资金流出，资金减速流出，分行业看部分行业资金流入，部分行业资金流出 [26][27] - 钢铁板块业绩预期保持强势上升，港股通总体法EPS较上周 -0.4%，部分行业EPS预期上修，部分下修 [27] 海外市场 - 美股 - 本周美股后三个交易日快速下跌，风格上大盘价值＞小盘价值＞小盘成长＞大盘成长，部分行业上涨，部分行业下跌 [28] - 美股资金流出再次提速，部分行业资金流入，部分行业资金流出 [29] - 业绩预期维持稳定，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.2%，部分行业盈利预期上升，部分下降 [29][30] 中国财险 - 投资收益驱动归母净利润创新高，2024年实现归母净利润321.61亿元，同比增长30.9%，车险稳中提质，非车险保费增速亮眼 [30][31][32] - 加大优质资产配置，OCI股票投资收益率达36.3%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [32][33] 新华保险 - 公司归母净利润同比提升201.1%，超出业绩预告范围上限，个险依托“XIN一代”计划，渠道价值高增，银保坚持“一行一策”策略，保费收入同比增长8.1% [35][36] - 增加优质股债投资，综合投资收益率达8.5%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [37] 招商证券 - 2024年公司业绩稳健增长，财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显，自营业务收入成业绩增长主要驱动力 [38][39][40] - 资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41] 华泰证券 - 2024年公司业绩稳健增长，自营、利息业绩成主要驱动力，市场活跃度提升经纪业务业绩回暖，资管、投行业绩持续承压 [41][42][43] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [44] 东方证券 - 2024年公司自营回暖，业绩反转，自营业务TPL加大公募基金配置，OCI权益账户持续建仓，财富及资产管理金融产品代销和机构财富业务发力，投行业务承压，债券承销规模提升 [45][46] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [47] 金发科技 - 公司是全球改性塑料龙头，分为四个板块，改性塑料板块优势明显，新材料业务品种丰富，产能持续投放，绿色石化及医疗板块业绩触底，积极管控亏损 [47][48][49] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.92/13.45/17.01亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [49] 广东宏大 - 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长，积极整合民爆产能，优化布局，矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元 [49][50] - 海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升，完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [51][52] 中国海油 - 2024年公司归母净利润同比增长11.4%，油气净产量再创新高，成本管控成效显著，资本开支力度稳步增长，与股东分享发展成果 [52][54][55] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [56] 华鲁恒升 - 2024年四季度营收及归母净利同环比提升，主营产品销量同比提升，整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行，积极推进多个项目建设 [56][57][58] - 略微下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [59] 常熟银行 - 2024年业绩实现较好增长，个人信贷需求疲软，拖累信贷增速，微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力 [59][60]

核心观点 - 2025年4月给出A股及港股金股组合，对多个行业和公司进行研究点评并给出评级和盈利预测，部分行业和公司有发展潜力和投资价值 [1] 总量研究 策略 - 2025年4月A股金股组合包括中自科技、中国移动等10只股票，港股金股组合包括中芯国际、阿里巴巴 - W等8只股票 [1] 金工 - 本周A股市场宽幅震荡，量能收缩，融资增加额转负，ETF资金小幅净流入，科创板和TMT主题ETF为净流入主力，短线震荡，中长线风险偏好改善驱动上涨，风格将从中小盘成长占优过渡至均衡 [2] - 本周全市场股票池中，市值因子和动量因子获正收益，市场呈大市值风格和动量效应，残差波动率因子和流动性因子获负收益，PB - ROE - 50组合在中证500、中证800和全市场股票池获超额收益 [3] 债券 - 2025年3月24 - 28日，已上市公募REITs二级价格整体上涨，加权REITs指数收于134.75，回报率1.54%，回报率前三的底层资产类型为市政设施类、水利设施类和保障房类，涨幅前三的分别是华夏金隅智造工场REIT等 [4] - 本周转债市场继续调整，中证转债指数跌幅低于中证全指，2025年开年以来中证转债涨幅高于中证全指，转债分化明显，后市债券市场趋稳，权益市场或调整，转债市场仍可能有不错表现 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差下行，各等级城投和非城投信用利差下行，国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 行业研究 家电 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美且有海外产能的国内整车标的，首次覆盖春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业并给予“增持”评级 [8] 医药 - 医药行情见底回暖，建议关注创新药产业链、消费医疗复苏、龙头集中度提升三个方向，并给出相关建议关注标的 [9] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出相关建议关注标的 [10] 公司研究 银行 - 建设银行2024年营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长，NIM降幅边际收窄，非息收入稳定增长，不良率稳中有降，维持“买入”评级 [11] - 工商银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 2.5%、 - 4.2%、0.5%，降幅收窄，盈利增速提升，资产等保持较快增长，规模全球第一，现金分红比例稳定，股息率4.5%，维持“买入”评级 [12] - 常熟银行2024年营收109亿，同比增长10.5%，归母净利润38亿，同比增长16.2%，营收双位数高增，扩表强度不减，对公贷款投放发力，净息差2.71%，投资收益支撑非息收入，不良率维持低位，风险抵补能力强，维持“买入”评级 [13] - 兴业银行2024年营业收入2122亿，同比增长0.7%，归母净利润772亿，同比增长0.1%，营收正增长，盈利增速由负转正，规模扩张，“五大新赛道”布局深化，债券投资支撑非息收入，不良率下行，风险抵补能力高位，维持“增持”评级 [14] - 中信银行2024年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.8%、3.6%、2.3%，营收增速持平，PPOP和归母净利润增速提升，扩表提速，分红比例提升，维持“增持”评级 [15] - 邮储银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收和PPOP增速提升，盈利增速持平，储蓄代理费调整议案通过，未来费率优化有助于盈利回报，维持A/H股“买入”评级 [16] 非银 - 中国财险预计25年COR有望改善释放利润，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前股价对应PB处于历史较低水平，维持“买入”评级 [17] - 中国人保预计财险板块25年COR改善释放利润，人身险板块受益业务结构优化保持韧性，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应2025年PEV分别为0.80/0.45，维持A/H股“买入”评级 [18] - 新华保险未来康养与寿险协同发展，保障型产品销售或回暖，25年NBV有望增长，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [19] 石化 - 中国海油2024年营业总收入4205亿元，同比 + 0.9%，归母净利润1379亿元，同比 + 11.4%，预计25 - 27年归母净利润分别为1503/1562/1614亿元，维持“买入”评级 [20] 基化 - 新宙邦考虑电解液价格低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司聚焦业务，新增产能有望放量，维持“买入”评级 [21] 有色 - 钒钛股份2024年归母净利润2.85亿元，同比下降73.0%，钒价下跌拖累业绩，预计2025 - 2027年归母净利润为5.23、6.99、8.04亿元，钒价有望触底回升带动业绩修复，维持“增持”评级 [22][23] - 南山铝业2024年营业收入334.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，业绩高增系产品量价齐升，2025年氧化铝价格下滑，电解铝中枢价格抬升，一体化龙头未来增量可期，全年度现金分红比例40.92%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.4/56.6/60.6亿元 [24] 公用事业 - 华能国际2024年营业收入2455.51亿元，同比 - 3.48%，归母净利润为101.35亿元，同比 + 20.01%，减值加回后较23年稍有增长，拟每股派发现金股利0.27元，股利支付率为58.78%，维持“买入”评级 [25] 建材 - 北新建材2024年营收/归母净利/扣非归母净利258.2/36.5/35.6亿，同比 + 15.1%/+3.5%/+1.8%，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平，并购致费用率提升拖累盈利，基本维持25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [26] 电新 - 东方电缆2024年营收同比 + 24.38%至90.93亿元，归母净利润同比 + 0.81%至10.08亿元，持续推进产能建设，在手订单规模增长，海缆订单保障25年成长，预计25 - 27年归母净利润16.68/21.78/26.55亿元，当前股价对应25年PE为21倍，维持“买入”评级 [27] 通信 - 华工科技考虑2024年前三季度业绩及海外光模块放量延后，略微下调24年归母净利润预测，维持25年预测不变并新增26年预测，看好公司在高速率光模块和新兴智能制造的成长潜力，维持“买入”评级 [28] 海外TMT - 商汤生成式AI业务收入增速或放缓，视觉AI营收企稳需时间，生成式AI收入占比提升，毛利率承压，研发费用率将降低，调整25 - 26年净利润预测，新增27年预测，生成式AI业务打开中长期收入空间，智慧汽车收入有望加速，维持“买入”评级 [29] - 比亚迪电子2024年实现收入1773.06亿元，同比上升36.43%，归母净利润42.66亿元，同比上升5.57%，低于彭博一致预期，下调25/26年净利润预测，新增27年预测，新能源汽车业务有望高速增长，AI新业务有进展，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 锦泓集团2024年收入同比下滑3.3%至44亿元，归母净利润同比增长2.9%至3.1亿元，拟每股派息0.13元、年度派息率35%，各品牌和渠道收入有不同变化，TW品牌提升店效，元先和IP授权业务预计高增，上调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [31] 食饮 - 农夫山泉2024年实现营业收入428.96亿元，同比 + 0.5%，归母净利润121.23亿元，同比 + 0.4%，24H2营收和归母净利润同比下降6.7%，小幅下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，当前股价对应202年PE为25x，维持“增持”评级 [32] - 卫龙美味2024年实现营业收入62.7亿元，同比 + 28.6%，归母净利润10.7亿元，同比 + 21.4%，辣条收入恢复增长，蔬菜制品保持较快增长，产能利用率及费效比提升，带动经调整归母净利率同比增长，改革成效显现，25年业绩有望维持快速增长，预测2025 - 2027归母净利润，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/18x/15x，维持“增持”评级 [33] - 广州酒家2024年实现营业收入51.2亿元，同比 + 4.6%，归母净利润4.9亿元，同比 - 10.3%，餐饮收入增长，广东省外及境外市场表现亮眼，产品结构变化致毛利率承压，积极创新餐饮业态，股权激励稳定市场预期，预测25 - 27年归母净利润，对应25 - 27年PE分别为17x/15x/13x，维持“增持”评级 [34] 轻工 - 巨子生物考虑2026年医美业务贡献利润增量，上调2026年归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，2025 - 2027年EPS分别是2.76、3.72、4.76元，当前股价对应PE分别是23、17、13倍，看好中长期发展前景，维持“买入”评级 [35] - 美丽田园医疗健康考虑宏观需求和行业竞争等因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应EPS分别是1.15/1.37/1.61元，当前股价对应PE分别是15、12、10倍，业务模式升级迭代，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [36]

报告核心观点 - 随着国内经济和上市公司业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价将回归基本面，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议关注业绩预期向好企业并逢低布局；二季度债市可能出现风险偏好切换与资金面转暖共振；美国加征进口车关税对日韩和美国本土车企有影响，对中国整车出海直接影响小但零部件出海影响大，中国自主品牌市场规模有望提升 [3][4][6] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3351，1日跌0.67%，上周跌0.40%；深证成份指数收盘10607，1日跌0.57%，上周跌0.75%；沪深300指数收盘3915，1日跌0.44%，上周涨0.01%；创业板指数收盘2128，1日跌0.79%，上周跌1.12%；上证国债指数收盘223，1日持平，上周涨0.20%；上证基金指数收盘6994，1日跌0.57%，上周跌0.45% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23427，1日跌0.65%，上周跌1.11%；中国香港国企指数收盘8607，1日跌0.82%，上周跌1.55%；中国台湾加权指数收盘21603，1日跌1.59%，上周跌2.73%；道琼斯指数收盘41584，1日跌1.69%，上周跌0.96%；标普500指数收盘5581，1日跌1.97%，上周跌1.53%；纳斯达克指数收盘17323，1日跌2.70%，上周跌2.59%；日经225指数收盘37120，1日跌1.80%，上周跌1.48%；韩国KOSP100收盘2558，1日跌1.89%，上周跌3.22%；印度孟买指数收盘77415，1日跌0.25%，上周涨0.66%；英国FTSE指数收盘8659，1日跌0.08%，上周涨0.14%；俄罗斯RTS指数收盘1139，1日跌1.71%，上周跌4.11%；巴西圣保罗指数收盘131902，1日跌0.94%，上周跌0.33%；美元指数收盘104，上周跌0.12% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘69美元/桶，1日跌1.26%，上周涨1.10%；现货金收盘3072美元/盎司，上周涨1.92%；伦敦铜收盘9784美元/吨，1日跌0.64%，上周跌0.70%；伦敦铝收盘2550美元/吨，1日跌0.35%，上周跌2.84%；伦敦锌收盘2852美元/吨，1日跌1.60%，上周跌2.60%；CBOT大豆收盘1022美分/蒲式耳，1日涨0.54%，上周涨1.21%；CBOT玉米收盘453美分/蒲式耳，1日涨0.67%，上周跌2.16%；波罗的海干散货收盘1602，上周跌2.50% [6] 重点推荐报告 4月十大金股推荐 - 随着国内经济和业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价回归基本面，建议关注一季报业绩指引和业绩预期向好企业，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议逢低布局；截至3月29日，近一个月非银金融、有色金属、汽车、建筑材料行业2025年盈利预期上修，同期全A盈利预期下调0.7%；4月建议关注十大金股：皓元医药、南亚新材、鸿泉物联、金山办公、洛阳钼业、赛力斯、石头科技、明阳智能、三棵树、工商银行 [3][8] 2025年2季度固收策略 - 一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，股债呈跷跷板效应，债券供给超预期、央行投放克制使资金面偏紧，3月10年国债利率探顶1.9%，银行、保险超配，基金、理财低配 [9] - 从财政脉冲看25年是中等力度宽财政，需货币政策配合支撑基本面回升；领先指标M1显示修复动能和延续性一般；一季度GDP增速或达5.1%-5.3%，二季度政策动能或趋缓；旧经济地产早期修复后前端销售回落，新经济科技板块预期改善但投资约2000 - 3000亿元，供大于求格局未改善，价格信号及债市宏观拐点需等待 [10] - 预计二季度风险偏好切换与资金面转暖共振，3月中下旬权益市场调整；今年央行工作重心是科技与结构性政策，将广谱资产价格纳入宏观审慎，但不代表取消总量工具；资金面连续收紧2个月可乐观，连续放松1个月要谨慎；美股表现与国内资金面负相关，若关税和财政收缩不超预期，美股或阶段性修复 [4][11] - 负carry已纠偏，配置盘根据赔率分批买入，10年国债1.8 - 1.9%可逐渐买入，交易盘提升客观信号占比，严守交易纪律；长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开有相对价值 [11] 汽车美国加征进口车关税影响推演 - 美国总统特朗普宣布4月2日起对进口汽车加征25%永久关税，适用于乘用车、轻型卡车和关键零部件并可能扩展 [5][13] - 关税政策对日韩车企影响大，日韩车企出口价格竞争力下降，若承担部分关税成本将削弱盈利能力，韩国现代宣布投资210亿美元在美建厂，日本车企呼吁政府争取豁免；对美国本土车企也有影响，如福特、通用依赖墨西哥工厂供应 [14] - 对中国整车出海直接影响小，2024年对美出口仅占出口总量1.8%，主流车企中期出海重点目的地不含美国；但对零部件出海影响大，2023年墨西哥制造的中国零部件出口美国价值达11亿美元，较2022年增长15% [15] - 关税政策倒逼汽车制造业回流，但供应链重构周期长、代价高，将拖累外资车企电动智能化转型进程，还可能刺激美国二手车销量和售价上升 [16] - 中国车企凭借新能源规模化、智能化等优势蚕食外资在华份额，出海处于初级阶段，有望占据全球市场头部位置，如比亚迪、小米发展态势良好 [17] - 零部件企业需重新思考在美布局，宁德时代通过技术授权合作，福耀玻璃在美国经营良好且计划增加投资；在墨西哥设厂的企业面临整车制造转移和关税成本挑战 [18] - 看好新能源战略推进和出海布局早的车企，推荐比亚迪、长城汽车等，建议关注零跑汽车；推荐福耀玻璃 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观周报 - 3月中国经济总体平稳、结构分化，支撑因素有基建项目推进、以旧换新支撑消费、出口货运低基数推升、地产销售“金三”尚可；拖累因素有中下游行业生产增速放缓、房地产销售未充分传导至施工、企业预期和信心待提升 [19] - 工业方面，3月开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件生产同比回升，汽车轮胎、冰箱等生产同比回落，原因包括库存、需求、政策等因素 [20] - 投资方面，3月资金到位率和原材料用量环比改善，基建带动为主，房建恢复力度有限 [20] - 地产方面，“金三”新房成交同比小幅负增、二手房成交同环比提升，二手房挂牌价近四周环比下跌0.4% [21] - 内需方面，货运恢复、客运平稳，消费上汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡 [21] - 外需方面，外需货运指标增速抬升，韩国出口恢复，运价继续回落 [22] 策略周报 - 上周美股下跌，A股震荡，海外美国滞胀担忧升温、关税不确定性发酵，国内A股资金观望情绪浓，日均成交额回落，上证指数小幅下跌，大盘价值表现相对占优，内需消费相关行业上涨 [22] - 海外美国2月核心PCE通胀率超预期上行，特朗普政府汽车关税政策落地，对等关税计划发布在即 [23][24] - 国内1 - 2月工业企业盈利结构性企稳恢复，部分行业利润增长，部分行业下滑；货币政策改革推进，MLF政策属性淡出；资本市场制度优化，推动中长期资金入市 [25] - 权益市场短期或延续震荡，中期有望向上，4月定价回归基本面，建议关注业绩预期向好企业，中期关注国产科技创新主线 [26] 债券周报 - 市场回顾：本期REITs跑赢股票、债券，部分REIT表现好；权益普跌，可转债下跌1.57%，高价转债受TMT等板块影响跌幅深 [27] - 策略展望：REITs一级发行加速，保障房为近期供给主力，建议参与一级发售，关注保障房供给对存量价格压力；科技主线回调为可转债提供加仓窗口，关注TMT、新兴周期板块 [28][29] 基金周报 - 市场回顾：上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数仅4个行业收涨，部分概念指数收涨 [29] - 基金表现：场外主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品权益属性高的收益相对弱，QDII基金平均表现不佳但生物医药类亮眼；场内ETF总规模38070.17亿元，资金净流入120.25亿元，LOF总规模432.07亿元，资金净流出2.88亿元，不同类型基金资金流向有差异 [30] - 基金发行动态：上周新成立基金总规模301.48亿，环比下降5.40%，部分基金规模较大；新发行、成立、上市的场内基金情况，本周有基金发行和上市安排 [31] - 热点回顾：3月多只摊余成本法债基重启运作并快速结募；2025年REITs市场表现强劲，多数实现正收益，平均涨幅超10%，分红意愿强 [31] 一般报告摘要 - 行业公司 医药行业周报 - 中国创新药实力获国际认可，Licence - out交易数量、首付款和总金额持续升高，TOP20交易产品围绕GLP - 1等 [33] - 传统药企有稳定现金流优势，研发管线突破有望价值重估，如长春高新 [33] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关企业 [34] 计算机行业周报 - 行业要闻：DeepSeek更新，通义千问发布新模型，ChatGPT文生图功能升级，谷歌发布新AI模型 [35] - 重点公司公告多家公司发布2024年年度报告 [36] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数下跌4.89%，跑输沪深300指数，行业市盈率49.7倍，多数成分股股价下跌 [36] - 投资建议：看好计算机行业投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关企业 [37] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情回顾：风电、光伏、储能、氢能指数均下跌，各板块有相应市盈率 [38] - 风电：风电整机有望量利齐升，多家整机企业2024年年报显示风机业务盈利提升、订单增长，预计2025年出货量大增、毛利率上升 [39] - 光伏：晶科能源和阿特斯披露2024年组件出货量及2025年出货指引，头部企业对2025年需求谨慎，国内需求增速放缓，供给侧改革落地节奏若不及预期，供需形势不乐观，头部企业开始储备资源 [40] - 储能&氢能：2024年国内大储利用率同比改善，独立储能和新能源配储项目利用率均提升，大储电站调用率改善有望发挥电网价值、改善价格内卷 [41] - 投资建议：风电关注明阳智能等；光伏关注帝尔激光等；储能关注阳光电源等；氢能关注华光环能等 [42] 有色金属行业周报 - 贵金属-黄金：金价续创新高，美国再通胀担忧发酵，中期金价预计震荡偏强 [44] - 工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情。铜价中枢或抬升，国内库存去库、加工费创新低、供应扰动不断；铝价二季度中枢有望上移，内外需求预期共振；锡资源稀缺性将持续凸显，供应短缺加剧，下游需求弹性有望释放 [45][46][47] - 投资建议：关注铜、铝、锡板块，分别建议关注紫金矿业、天山股份、锡业股份 [48] 电子行业周报 - 行业要闻及简评：新凯来携产品亮相SEMICON；2Q25 NAND Flash价格将止跌回稳；2Q25 DRAM价格跌幅将收敛；小米MIJIA智能音频眼镜2亮相 [50] - 一周行情回顾：上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均下跌 [51] - 投资建议：关注半导体制造国产替代和AI终端发展，推荐北方华创等企业 [51] 房地产行业周报 - 周度观点：成交环比提升，深圳探索房票制度；土拍升温，“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳；看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企及相关细分领域头部企业 [52][53] - 政策环境监测：深圳发布城市更新意见，多地优化公积金政策 [54] - 市场运行监测：成交环比提升，后市有待观察；库存环比下降，去化周期18.8个月 [54] - 资本市场监测：本周境内地产债发行26亿元；房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300，当前估值处于近五年93.59%分位 [54] 纺织服装行业周报 - 上周纺服板块和轻工板块下跌，纺织服装行业涨跌幅排名第25位 [55] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、服装及家居出海企业或迎机遇，服装品牌企业或迎新一轮行情；投资主线一是关注服装制造出口企业，二是关注业绩确定性强及股息率高的白马股 [55][56] 传媒行业周报 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第13位 [57] - 传媒行业持续修复上行，细分领域或迎机遇，建议布局业绩确定性强、股息率高且分红率稳健的行业头部，包括游戏及IP、影视院线、广告营销、数字媒体及出版等领域相关企业 [57][58] 石油石化行业周报 - 石油石化：中东地缘局势升温、美国对委内加征关税短期支撑油价，欧佩克 + 计划增产，美国制裁加严，中国工业企业利润好转提振原油需求预期 [60][61] - 氟化工：需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，下游家电、汽车消费增长带动需求，供应受限支撑价格 [61] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [62]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，涵盖国内外市场表现、政策动态、行业发展趋势等内容，为投资者提供投资建议与风险提示，助力把握市场结构性机会，兼顾防御与成长 [5][8]。 财经要闻 - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加优先配售对象，明确分类配售规定，禁止限售期出借股份 [5][8] - 国务院国资委将对整车央企战略性重组，打造世界一流汽车集团 [5][8] - 美国 2 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.8%，引发通胀与滞胀担忧，交易员押注 7 月降息 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 近期 A 股市场震荡，不同行业领涨，如汽车传媒、半导体等，市盈率处于近三年中位数，成交金额在中位数区域上方 [8][9] - 两会后政策预期强化，货币政策转向“适度宽松”，3 - 4 月需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股修复机会 [8][9] - 外资短期避险，中长期乐观，市场进入风格再平衡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏 [8][9] 宏观点评 - 2025 年 1 - 2 月全国规模以上工业增加值同比增 5.9%，社会消费品零售总额同比增 4.0%，固定资产投资同比增 4.1%，货物贸易进出口总值同比降 1.2%，内需有望成经济增长重要力量 [13] - 同期河南省规模以上工业增加值同比增 9.1%，社会消费品零售总额同比增 6.8%，固定资产投资同比增 7.2%，房地产开发投资同比降 7.5%，经济有望稳步向好 [14] 行业公司 新材料行业 - 3 月新材料指数涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 0.58 个百分点，基本金属价格普涨，半导体销售额同比增长 [16] - 1 - 2 月超硬材料及其制品出口额同比下降，3 月稀有气体价格环比小幅下降 [17] - 维持行业“强于大市”评级，新材料未来将持续发展，国内板块或迎景气周期 [18] 光芯片行业 - 全球算力规模预计未来五年超 50%速度增长，我国云厂商资本开支创新高，光芯片需求持续增长 [19][20] - 光芯片是 AI 服务器数据传输核心组件，2023 - 2027 年全球光芯片市场年复合增长率达 14.86%，国产替代加速 [20] - 河南省支持算力产业，发展光芯片，仕佳光子形成完整产业链，为芯片突围贡献力量 [20][21] 航空航天及卫星应用行业 - 我国航空航天及卫星应用产业链完善，呈现军工央企带头、军民融合等特点，形成六大产业聚集区 [22] - 河南有发展该产业的基础和优势，构建产业布局，细分领域有骨干企业，多颗遥感卫星发挥作用 [23][24] 机械行业 - 3 月中信机械板块涨 3.27%，跑赢沪深 300 指数 2.52 个百分点，起重运输等设备涨幅靠前 [24] - 建议 4 月配置传统工程机械、高铁设备等龙头，关注人形机器人及风电光伏抢装行情 [25] 光伏行业 - 3 月光伏板块震荡盘整，个股分化，政策刺激抢装，企业开工率或回升，产业链下游价格短期反弹 [26][27][28] - 建议中期关注主辅材领域头部企业 [29] 电力及公用事业行业 - 3 月电力及公用事业指数涨 3.57%，跑赢沪深 300 指数 2.48 个百分点 [30] - 2025 年前两月用电量微增，发电量同比降 1.3%，风电增速加快，煤炭量增价跌，天然气生产稳、进口降 [30][31][32] - 维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [34] 券商行业 - 2 月券商指数反弹，跑赢沪深 300 指数 0.31 个百分点，经营业绩受权益、固收、成交量等因素影响 [35] - 预计 3 月自营业务收益小幅波动，经纪、两融、投行业务有不同表现，整体业绩环比波动收敛 [36] - 建议关注头部、低估值、财富管理及权益敞口大的券商 [37] 汽车行业 - 截至 3 月 24 日，汽车行业指数涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数 1.84 个百分点 [38] - 2 月汽车产销同比大增，出口增长，自主品牌乘用车占比提升，商用车回暖，新能源产销快速增长 [38][39] - 维持“强于大市”评级，关注比亚迪、车企销量、补贴政策及客车板块 [40] 农林牧渔行业 - 2 月农林牧渔指数涨 0.48%，跑输沪深 300 指数 1.43 个百分点，水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [41] - 2 月生猪、白羽鸡价格偏弱，宠物食品 2 月出口数量同比增 19.97%，1 - 2 月累计出口金额同比增 7.82% [41][42] 有机硅行业 - 我国是全球有机硅主要生产基地，扩产周期近尾声，未来供给压力有望缓解 [43][44] - 下游需求增长，供需格局有望改善，建议关注相关企业 [44] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 近期多只股票有限售股解禁，如广合科技、烽火电子等，解禁日期集中在 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 2 日 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 28 日，卧龙电驱、杭钢股份等为 A 股十大活跃个股，有不同成交金额与涨跌幅 [48][49]

核心观点 - 近期市场波动受基本面、政策和国际因素影响，“涨价题材”接力“春季躁动”，部分行业和公司业绩有增长亮点，投资可关注科技、消费、红利等方向，同时需关注市场风险[2][3][31] 宏观策略 A股策略周报 - 近期债券强、商品弱、股票风格纠偏，4月决断应对波动率放大，宽松货币环境有望持续，但要考量特朗普关税冲击及国内政策应对[3][29] - 1 - 2月财政收支分化，财政收入同比-1.6%，土地出让收入同比-15.7%；工业企业利润增速为负但降幅收窄，库存小幅回补[3][30] - 美国Q4 GDP终值上修但较前三季度回落，经济边际转弱，消费有韧性，政府支出支撑，投资减弱，进出口走弱[3][30] - 投资主线关注科技AI +、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网[31] 行业比较周报 - 多方乐观预期叠加低估值，顺周期板块补涨，“涨价题材”接棒“春季躁动”，短期是价值修复行情[2][35] - 有色关注战略小金属、铜、稀土等；化工部分品种供需格局向好；深圳水价调整或带动周边及地方水价上调[35][36] - 投资关注科技AI +、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网[37] 排头兵：长三角与珠三角 - 长三角和珠三角在提振消费上均有举措，长三角以交通等为突破口推动一体化，珠三角以产业融合等为重点构建现代经济体系[1][43] - 长三角“硬科技”强，孕育众多科创板企业；珠三角信息技术有竞争力，“泛创新”领域两者竞争激烈且布局不同[1][39] - 长三角高校数量和质量优，珠三角高校资源增长快，两地教育发展方向有差异[42] 金融固收 量化择时周报 - 市场中期上行趋势破坏，进入震荡格局，关注风险偏好变化，成交低于1.1万亿有望反弹，建议小幅降仓[7][45] - 中期推荐困境反转型和新能源行业，TWOBETA模型推荐科技板块，短期关注红利和黄金板块，绝对收益产品建议仓位50%[7][46] 基金风格配置监控周报 - 普通股票型基金仓位中位数91.75%，偏股混合型基金仓位中位数88.43%，两者大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降[50] - 公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在电子等行业仓位下降，医药等行业仓位提升[51] 沪深300增强 - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合均有历史回测收益，本周沪深300增强组合超额基准0.66%[53][54] 行业公司 中国东方教育 - 2024年营收41亿元，调后净利润5亿，毛利率51.4%，费用率下降，职教产业园战略有望提升效益[56][57][58] - 预计FY25 - 27年收入45、49、55亿，调后净利6.6、7.7、9.1亿，维持“买入”评级[58] 中航光电 - 2024年营收206.86亿，归母净利润33.54亿，Q4营收和业绩明显增长，期间费用率稳定，存货占比可控[60][61] - 布局新兴产业，2025年军工订单有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润调整为40.48、47.53、56.32亿，维持“买入”评级[61][62] 中国银行 - 2024年营收约6301亿，归母净利润2378亿，利息净收入占比回升，净息差1.40%，资产质量平稳[63][64][65] - 预测2025 - 2027年归母净利润同比增长2.15%、3.62%、6.50%，目标价6.30元，维持“增持”评级[65] 凯盛科技 - 2024年营收49亿，归母净利润1.4亿，显示业务毛利率提升，新材料盈利水平下滑[65][66] - 合成石英砂项目有望实现部分进口替代，预计2025 - 2027年归母净利2.6、3.4、4.2亿，维持“买入”评级[26] 其他 华夏北京保障房REIT - 扩募申请获批，本周REITs市场上行，总成交额环比下降，交通基础设施类REITs成交额最大[32][33][34] 通信周观点 - DeepSeek - V3模型更新，法国推进第10轮约9GW海上风电招标，关注“AI +出海+卫星”和海缆龙头厂商[10] 消费电子 - 苹果官宣WWDC时间，将发布新一代操作系统，折叠iPhone有新设计；面板厂商调整产品组合[16] 光伏设备 - 感光干膜市场预计稳定增长，国产替代空间大，福斯特有望实现量价齐升，预计25年营收255亿，归母净利23.9亿[8] 家电 - 海尔智家2024年营收2859.8亿，归母净利润187.4亿，现金流充裕，数字化变革成效凸显，预计25 - 27年归母净利润214、241、266亿，维持“买入”评级[20] 商社 - 中国东方教育2024年营收41亿，经调净利5.25亿，学生人数有变化，应对生源增速下滑[23] 建筑建材 - 设计总院2024年营收35.3亿，归母净利润5.13亿，总承包业务增长，新签订单承压，布局新兴产业[24] - 凯盛科技2024年营收49亿，归母净利润1.4亿，新增产能落地，新材料有进口替代潜力[26]

核心观点 - 微光股份是全球冷链电机龙头，“人形机器人 + 深海科技”电机打开空间，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [4] - 古茗卡位价格带和城市线级双维度β最快的细分市场，地域加密策略下门店网络扩张质量高，扩店空间广，预计 2024 - 2026 年归母净利润增长 [5] - 德邦科技作为高端封装材料龙头，进口替代 + 新兴需求使其重启高增长，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [6][7] - 丰立智能是小模数齿轮龙头，人形机器人减速器 + 关节模组打开空间，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [8] - 2025 年 2 月大行存款缺口有所修复，但中长期存款压力仍制约其融出规模，央行对市场流动性掌控权大，信贷“开门红”后劲不足，农商行“逆势”买债 [9] - 站在 3 月底展望 4 月，投资者对短端乐观程度高于长端，对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - A 股市场建议继续观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，关注前期涨幅落后的大金融、大消费和红利等板块，预计 4 月中旬前维持震荡整理 [13] - 维持 10 年国债收益率调整上限在 2.0% - 2.1%、30 年国债收益率调整上限在 2.3% - 2.4%区间的判断，跨季后债市或进入新一轮逆风期 [15] 各公司及行业报告总结 微光股份 - 推荐逻辑：全球冷链电机龙头，“人形机器人 + 深海科技”电机打开空间 [4] - 超预期点：战略新兴布局“人形机器人 + 深海科技”电机 [4] - 驱动因素：2024 年开发多款电机，2025 年推进机器人关节模组研发；与西北工业大学合作空天海项目研发 [4] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 1409/1747/2159 百万元，增长率为 11.13%/23.98%/23.57%，归母净利润为 222/375/456 百万元，增长率为 83.22%/68.91%/21.70%，每股盈利为 0.97/1.63/1.99 元，PE 为 40.52/23.99/19.71 倍 [4] - 催化剂：全球冷链设备增长超预期；人形机器人量产超预期 [4] 古茗 - 推荐逻辑：卡位价格带和城市线级双维度β最快的细分市场，地域加密策略下门店网络扩张质量高，扩店空间广 [5] - 超预期点：省份和城市覆盖面小于行业平均水平，省份/城市拓展空间巨大 [5] - 驱动因素：公司的开店情况 [5] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年归母净利润为 1212/1526/1727 百万元 [5] - 催化剂：开店超预期 [5] 德邦科技 - 推荐逻辑：进口替代 + 新兴需求，高端封装材料龙头重启高增长 [6] - 超预期点：市场认为公司盈利能力弱、未来成长性不确定，报告认为公司成长空间广阔，短期经营已过拐点，有望重启高增长 [6] - 驱动因素：LIPO 技术渗透率快速提升；公司在集成电路、智能终端等领域产品取得进展；围绕 AI、数据中心、人形机器人等相关产品或解决方案取得进展 [7] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 1167/1510/1851 百万元，增长率为 25.00%/29.00%/23.00%，归母净利润为 97/167/247 百万元，增长率为 - 6.00%/72.00%/48.00%，每股盈利为 0.68/1.18/1.74 元，PE 为 56/33/22 倍 [7] - 催化剂：LIPO 技术的 OLED 智能手机/手表频繁发布；公司在相关领域产品获得研发、市场化等进展 [7] 丰立智能 - 推荐逻辑：小模数齿轮 + 精密减速器，期待切入人形机器人减速器打开空间 [8][10] - 超预期点：减速器为核心、市场空间大，公司对标日本哈默纳科、布局充分 [8] - 驱动因素：公司核心优势为技术对标日本 HD；布局关节 + 灵巧手减速器，合作头部客户 [8] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 532/682/901 百万元，增长率为 24%/28%/32%，归母净利润为 21/26/76 百万元，增长率为 - 11%/20%/198%，每股盈利为 0.2/0.2/0.6 元，PE 为 411/344/115 倍 [8] - 催化剂：与下游人形机器人头部客户合作 [8] 债券市场（银行格局研究） - 所在领域：固收信用债 [9] - 核心观点：2025 年 2 月大行存款缺口有所修复，但中长期存款压力仍制约其融出规模；央行对市场流动性掌控权大；信贷“开门红”后劲不足，个人贷款负增长，对公中长期贷款转弱，农商行“逆势”买债 [9] - 市场看法：大行负债有所修复 [9] - 驱动因素：人民银行披露 2025 年 2 月人民币信贷收支表 [11] 债券市场（投资者偏好研究） - 所在领域：固收 [12] - 核心观点：站在 3 月底展望 4 月，投资者对短端乐观程度高于长端，对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - 市场看法：投资者对短端乐观程度高于长端 [12] - 观点变化：投资者对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - 驱动因素：降准降息的预期环比上月边际下降 [12] - 与市场差异：问卷显示投资者对债市看法处于中性区间 [12] A 股市场 - 所在领域：策略 [13] - 核心观点：建议继续观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，关注前期涨幅落后的大金融、大消费和红利等板块 [13] - 市场看法：预计市场在 4 月中旬前大概率维持震荡整理状态 [13] - 观点变化：考虑“春季攻势”情况，预计市场在 4 月中旬前维持震荡整理 [13] - 驱动因素：市场进入针对“春季攻势”的整理 [13] - 与市场差异：基于市场震荡整理判断，建议继续观望后增配 [13] 债券市场（跨季研究） - 所在领域：固收 [14] - 核心观点：维持 10 年国债收益率调整上限在 2.0% - 2.1%、30 年国债收益率调整上限在 2.3% - 2.4%区间的判断 [15] - 市场看法：跨季后 10 年国债活跃券收益率或进一步向上调整 [15] - 驱动因素：跨季后累积风险逐步释放 [15] - 与市场差异：周度观点更新 [15]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出2月工业企业利润和营收增速回升但外部环境存不确定性，各行业有不同发展态势与投资机会，如氟化工制冷剂长协价格超预期、建材受益于地产政策、食品饮料建议低点布局等，同时给出各行业推荐及受益标的[4][5][21]。 总量研究 宏观经济 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业利润累计同比 - 0.3%、降幅收窄，营收累计同比 +2.8%、增速回升，量的贡献高，价负贡献边际收窄，利由贡献转为拖累，外部环境不确定需扩内需政策发力[4][5] - 中游、公用事业利润占比提升，“两新”政策使有色上游利润降幅收窄、中游改善、下游略有放缓[6] - 工业企业小幅累库，关注欧洲财政转向对电力设备、轻工板块的对华增量需求[7] 策略 - 3月两会日历效应使市场短期盘整，应坚定牛市第二阶段判断，通过“景气预期”框架分析恒生科技和美股巨头胜率[10] - “景气预期”指标对股价有指引作用，当前恒生科技胜率优于美股七巨头，应关注“科技 + 消费”主线[11][12] 金融工程 - 改进净利润增速因子提升收益稳健性，景气周期因子定位个股业绩周期，二者合成的周期成长因子表现稳健，同逻辑可改善营收增速因子表现[15][16][18] 行业公司 化工 氟化工 - 本周氟化工指数下跌，跑输多个指数，萤石价格上涨，制冷剂价格和价差多数上升，二季度长协定价上调，市场信心提升，推荐金石资源等标的[21][22][27] 尿素 - 本周尿素市场工业刚需强劲，价格延续涨势，印标利好市场，东北地区备货助推企业去库，推荐华鲁恒升等标的[39] IPDI - 赢创、科思创 IPDI 产能突遭不可抗力推动价格上涨，IPDI 需求增长空间广，我国生产企业市占率有望提升，推荐万华化学等标的[82][83][86] 建材 - 新一轮地产优化政策出台，应重视建材布局机会，各细分板块有不同受益标的，本周建筑材料指数跑输沪深 300 指数[29][30] 食品饮料 - 2024Q4 业绩分化，2025Q1 应是底部区间，建议低点加配布局，推荐山西汾酒等组合[34][35] 非银金融 - 股市改善驱动保险和券商年报增长，聚焦成长型标的，券商零售优势突出者业绩增速领航，保险 NBV 和净利润较好，推荐香港交易所等标的[43][46][48] 地产建筑 新房与土拍 - 新房成交面积环比增长，杭州土拍市场火热，土地出让收入同比下降，安徽推行“房票”安置，维持行业“看好”评级[51][52] REITs - 首单消费公募 REITs 拟扩募，保障房 REIT 单周表现优异，REITs 配置性价比有望提升，维持行业“看好”评级[68][69] 医药 - 脑机接口发展加速，商业落地前景可期，收费立项构建临床应用快车道，非侵入式产品成熟度较高，推荐百普赛斯等标的[56][57][59] 计算机 - 本周计算机指数下跌，应积极布局 AI 核心方向，模型端升级推动应用端繁荣，边缘算力提升使端侧 AI 发展，给出投资建议[61][62][64] 电力设备与新能源 - 亿航智能获全球首张无人驾驶载人航空 OC，有望打开商业落地新局面，低空经济迎来纵向落地，推荐卧龙电驱等标的[72][74] 煤炭开采 - 港口煤价止跌暂稳，后续有望企稳反弹，煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块有望重新布局，给出四主线精选个股[78][79][80] 公司分析 天味食品 - 2024 年营收和归母净利润增长，收入符合预期、利润超预期，股权激励目标达成，盈利能力改善，看好长期发展空间，上调盈利预测并维持“增持”评级[88][89][91] 心动公司 - “游戏 + 平台”飞轮效应逐步显现，驱动长期成长[93]

核心观点 - 对于当前价格周期，走出低通胀更重要的是扩大消费需求以促进服务价格回升，而非去产能；星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”的可能性；对光大证券、中国广核、中国财险等多家公司给出盈利预测与投资评级，多数维持“买入”或“增持”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低水平是本轮低通胀核心症结，去产能政策通常只能带动工业价格回升，促消费政策更能促进服务价格回升从而走出低通胀 [1][27] - 从历史经验看，1998 年是“去产能 + 促消费”双管齐下，2015 年是去产能为主，促消费政策力度小，当前应双管齐下且促消费更重要，力度可能需比 1998 年更强 [27] 固收金工 - 石墨设备化学性能稳定，氯碱工业为最大应用领域，石墨材料市场增长强势且高端化趋势明显 [28][29] - 星球石墨业务多轮驱动，海外拓展与技术创新共促增长，星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”的可能性，值得持续关注 [29] 推荐个股及其他点评 光大证券 - 2024 年营业收入 96.0 亿元，同比 -4.3%；归母净利润 30.6 亿元，同比 -28.4%；经纪业务收入稳健增长，投行业务和资管业务收入下滑，Q4 自营投资收益大幅增长 [30][31] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 33.19、35.66、37.21 亿元，对应同比增速分别为 8.53%、7.44%、4.35%，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 中国广核 - 2024 年营业收入 868.04 亿元，同增 5.16%；归母净利润 108.14 亿元，同增 0.83%；核电板块毛利提升，工程及其他毛利下滑，上网电量 +6.1%，电价整体稳定，度电毛利略有下行 [32] - 考虑市场化电价影响，下调 25 - 26 年归母净利润从 123/133 亿元至 105/111 亿元，预计 27 年归母净利润 127 亿元，维持“买入”评级 [33] 中国财险 - 2024 年归母净利润 322 亿元，同比 +30.9%；保费上车险业务结构优化，非车险经营质量提升，综合成本率受大灾影响短期波动，投资收益因股市反弹大幅提升 [34] - 小幅上调 2025 - 2027 年归母净利润为 352/379/419 亿元，维持“买入”评级 [35] 广电计量 - 2024 年营业总收入 32 亿元，同比增长 11%，归母净利润 3.5 亿元，同比增长 77%；业绩符合市场预期，战略新兴业务增速亮眼，毛利率提升明显，费用率维持稳定 [35] - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.0（原值 3.8）/4.5（原值 4.7）亿元，预计 2027 年归母净利润为 5.2 亿元，维持“增持”评级 [36] 李子园 - 2025 年春糖推出新品“VitaYoung 活力维他命”维生素水，顺应健康化趋势，老品升级与新品占位并举，渠道改革稳步推进，完善供应链布局 [35][36] - 基本维持此前预测，预计 2024 - 2026 年收入 14.1/15.6/17.2 亿元，归母净利润为 2.3/2.6/2.9 亿元，维持“增持”评级 [36] 招商证券 - 2024 年营业收入 208.9 亿元，同比 +5.4%；归母净利润 103.9 亿元，同比 +18.5%；财富管理转型进入新阶段，投行业务下滑但仍有竞争力，资产管理规模稳步增长，自营风格稳健 [37][38] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 123/131/140 亿元，分别同比 +18%/7%/7%，首次覆盖给予“买入”评级 [38] 拼多多 - 2024Q4 营收 1106.10 亿元，yoy +24%，qoq +11%，低于预期；Non - GAAP 归母净利润为 298.51 亿元，yoy +17%，qoq +9%，高于预期；营收增速放缓，聚焦高质量平台生态建设，合规投入持续加码 [39] - 调整 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润从 1486.3/1817.1 亿元调整至 1356.3/1647.1 亿元，预测 2027 年为 1885.2 亿元，维持“买入”评级 [39] 新华保险 - 2024 年归母净利润 262 亿元，同比 +201%；内含价值 2584 亿元，同比 +3.2%；新业务价值 62.5 亿元，同比 +107%；寿险业务结构优化，人力个险规模企稳，投资增配债券、股票、基金 [41] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润为 283/292/303 亿元，维持“买入”评级 [41] 祥鑫科技 - 主营新能源汽车、储能设备、通信设备等精密冲压模具和金属结构件，积极布局新兴领域，2024Q1 - 3 业绩良好；具备技术、质量、产能优势，紧盯高增长潜力核心赛道，深度绑定龙头客户 [42][43] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 4.12/5.07/6.20 亿元，给予 2025 年 30xPE，对应目标价 75 元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 双汇发展 - 调整 2025 - 2027 年收入分别 620、641、660 亿元，同比 +3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为 52.1、54.9、57.2 亿元，对应 PE 为 18x、17x、16x，维持“买入”评级 [11] 吉比特 - 考虑存量游戏流水承压，新游上线收入费用错配，下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 13.62/15.05/16.82 元，维持“买入”评级 [12] 天齐锂业 - 锂价底部区间震荡，下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润 16.2/18.6/24.0 亿元，对应 25 - 27 年 31x/27x/21x PE，维持“买入”评级 [12] 知行科技 - 下调 2025 - 2026 年营收为 17.7/27.8 亿元，同比分别 +42%/+57%，预计 2027 年营业收入为 35.4 亿元，同比 +27%；下调 2025 - 2026 年归母净利润 -2.2/-0.2 亿元，预计 2027 年为 1.4 亿元，维持“买入”评级 [13] 九方智投控股 - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 12.93、17.01、22.45 亿元，分别同比 +375%/+32%/+32%，对应 13/10/7 倍 PE，维持“买入”评级 [14] 蓝天燃气 - 下调 2025 - 2026 年公司归母净利润预测至 5.10/5.28 亿元，引入 2027 年盈利预测 5.33 亿元，2025 - 2027 年业绩同比增速 1.35%/3.44%/1.07%，对应 2025 - 2027 年 P/E 15.21/14.71/14.55X，维持“买入”评级 [15] 福莱特 - 考虑玻璃价格上涨，基本维持公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 10.4/16/21.6 亿元，同比 +3%/+54%/+35% ，维持“买入”评级 [15] 南山铝业 - 2024 年营收 334.77 亿元，同比 +16.1%；归母净利润 48.3 亿元，同比 +39.0%；印尼氧化铝业务贡献主要增量，连续现金分红，未来印尼加码布局项目，汽车板产能扩大 [16] - 下调 2025 - 26 年归母净利润为 48.64/50.95 亿元，新增 2027 年归母净利润预测值为 53.08 亿元，对应 2025 - 27 年的 PE 分别为 9.12/8.71/8.36 倍，维持“买入”评级 [16] 北特科技 - 深耕汽车零部件研发制造，核心产品多样，海外收入有望快速增长，积极拓展机器人丝杠业务；底盘业务稳健增长，压缩机业务减亏，铝合金业务产能扩张 [17][18] - 预计 25 - 27 年实现归母净利润分别为 1.22/2.02/5.65 亿元，同比 +70%/66%/180%，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 巨子生物 - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测由 24.65/30.11 亿元至 25.66/32.15 亿元，新增 27 年归母净利润预测 40.47 亿元，维持“买入”评级 [19] 华润万象生活 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润至 43.5/50.9 亿元，预计 2027 年归母净利润为 58.3 亿元，对应的 PE 为 16.7X/14.3X/12.5X，维持“买入”评级 [19] 海底捞 - 2024 年营业收入 427.55 亿元，同比 +3.14%；净利润 427.55 亿元，同比 +4.65%；全年分红率 95%，对应股息率 5% [20] 光大环境 - 2024 年自由现金流转正大增，分红比例同增 11pct 至 42%，当前股价对应 2024 年股息率 6.6%；积极盘活存量业务，未来深化发展方向 [21] - 维持 2025 - 2026 年业绩预测为 38.67/41.05 亿港元，预计 2027 年归母净利润 41.97 亿港元，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒 - 2025 年规划重点优化价盘体系及渠道利润水平，提升各品类专业化运营水平，青花 26/30 及以上产品规划同比增长 20 - 30%，老白汾规划同比增长 20 - 30%，玻汾总量控制与区域调控 [22] - 微调 2024 - 26 年归母净利预测为 121/135/156 亿元，对应 PE 为 22/20/17 倍，维持“买入”评级 [22] 鸿远电子 - 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测分别为 3.26/4.81 亿元，新增 2027 年预测 5.71 亿元，对应 PE 分别 37/25/21 倍，维持“买入”评级 [23] 朗鸿科技 - 向上调整 2025 - 2026 年归母净利润预测至 0.61（+0.06）/0.65(+0.06)亿元，新增 2027 年预测为 0.72 亿元，对应 PE 分别 37.14/34.72/31.51 倍，维持“买入”评级 [24] 华岭股份 - 2024 年业绩大幅下滑，营收同比减少 12.43%，归母净利润亏损 0.15 亿元；保守调整 2025 - 2026 年归母净利润预测至 0.01（-0.78）/0.11(-0.91)亿元，新增 2027 年预测为 0.23 亿元，维持“增持”评级 [25] 奥迪威 - 小幅下调 2025 - 2026 年归母净利润预测至 1.01（-0.13）/1.15(-0.26)亿元，新增 2027 年预测为 1.37 亿元，对应 PE 分别 44.57/38.88/32.69 倍，维持“买入”评级 [26]

宏观 核心观点 - 2025年第一季度AI终端创新呈现高性能计算、轻量化设计、场景多元化特点，CES 2025推动AI从云端向端侧渗透，加速商业化进程，未来AI与终端硬件融合将重塑消费电子生态 [2] - 当前中国经济面临需求侧动能弱化与供给侧效率瓶颈双重挑战，新一轮AI技术是破局关键，AI核心产业及AI赋能产业是驱动经济增长双引擎 [2][3] - 预计到2035年AI核心产业将直接贡献GDP约10%，2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，到2035年对实际GDP额外拉动14.8%左右 [3] - AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径推动中国经济动能转换，DeepSeek是中国AI经济构建全球竞争力的核心加速器 [4] - 展望2035，AI将撬动中国经济从“大国规模优势”向“全球协同优势”范式跃迁 [5] 需求侧动能弱化表现 - 固定资产投资增速放缓，财政紧平衡下基建投资增速放缓致固定资产投资增速下行 [2] - 出口竞争力重构，出口在全球价值链中地位面临重构 [2] - 消费升级“未完成转型”，居民可支配收入、储蓄率与GDP占比之间的剪刀差揭示消费升级进程未完成 [2] 供给侧效率瓶颈表现 - 资本边际产出率衰退的“索洛悖论” [2] - 人口红利消逝 [2] - 碳达峰目标下的要素重置压力 [2] AI技术作用 - 引发“静默的工业革命”，通过数据智能重构经济系统的熵减机制 [3] - 推动中国经济动能转换，通过“消费创造、投资提质、出口升级”路径，促使全要素生产率与制度创新协同共进 [4] DeepSeek优势 - 降低AI技术部署成本，提升模型响应速度和吞吐量，使AI在更广泛场景快速落地 [4] - 实现国产芯片与全球主流技术生态兼容，降低AI算力成本，缩短中国智能算力海外代际差，加速中国AI经济推进 [4] 招商银行（600036） 核心观点 - 2024年全年净利与Q4单季度营收增速均回正，净息差降幅收窄，其他非息收入高增拉动营收向好 [6] - 存款成本优化成效释放，个人消费贷高增，代销理财收入增速亮眼，其他非息收入高增 [7][8] - 资产质量较优，零售不良略有上升，公司围绕价值银行战略目标，核心能力增强，分红率领先同业并拟2025年实施中期分红 [9][11] 营收与利润情况 - 2024年营收同比 - 0.48%，归母净利润同比 + 1.22%，年化加权平均ROE14.49%，同比 - 1.73pct [6] - 2024Q4营收同比 + 7.53%，归母净利润同比 + 7.63% [6] 利息净收入与净息差 - 2024年利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比 + 3.05% [7] - 2024年净息差1.98%，较2023年末 - 17BP，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.5%、1.64%，较2023年 - 26BP、 - 9BP [7] 贷款与存款情况 - 截至2024年末，各项贷款同比 + 5.83%，对公贷款同比 + 10.15%，零售贷款同比 + 6.01%，各项存款同比 + 11.54% [7] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比 + 1.41%，中收同比 - 14.16%，代销理财收入同比 + 44.84%，其他非息收入同比 + 34.13% [8] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，不良贷款生成率1.05%，拨备覆盖率411.98%，核心一级资本充足率14.86% [9] 中材国际（600970） 核心观点 - 公司2024年年报显示生产运营服务增速较快，盈利能力稳中有升，减值损失有所减少，新签合同稳健提升 [13][14][15] 营收与利润情况 - 2024年实现营收461.27亿元，同比增长0.72%，归母净利润29.83亿元，同比增长2.31%，扣非净利润27.21亿元，同比增长1.64% [13] 业务营收情况 - 工程服务营收271.25亿元，同比增长1.73%，装备业务营收62.14亿元，同比减少18.42%，生产运营服务营收129.20亿元，同比增长21.88% [13] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率为19.63%，同比提高0.2pct，净利率为6.99%，同比提高0.03pct，期间费用率为10.76%，同比提高0.24pct [14] 资产与减值情况 - 资产负债率为61.28%，同比降低0.85pct，报告期资产减值损失和信用减值损失合计4.02亿元，较去年同期减少0.89亿元 [14] 新签合同情况 - 2024年新签合同634.44亿元，同比增长3%，境外新签合同362.01亿元，同比增长9%，境内新签合同272.43亿元，同比减少4% [15] 中国广核（003816） 核心观点 - 公司2024年年报显示24Q4非经对业绩形成扰动，期间费用率和资产负债率持续优化，新机组投产贡献增量，惠州1号机组投产在即支撑2025年业绩 [18][19][20][21][22] 营收与利润情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比 + 5.2%，归母净利108.14亿元，同比 + 0.8%，24Q4单季度营收245.34亿元，同比 + 8.1%，归母净利8.30亿元，同比 - 19.0% [18] 非经常性损益与费用影响 - 24Q4产生非经常性损益 - 1.45亿元，主要系其他营业外收支变化，营收增速和利润增速差异主要因所得税费用、少数股东损益同比分别增长163.6%、56.3% [19] 费用率与资产负债率 - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct，销售毛利率同比下降1.94pct，期间费用率同比下降1.2pct，资产负债率降至59.49% [20] 发电业务情况 - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%，子公司及联营企业合计发电量2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%，平均上网电价0.416元/kWh，同比下跌1.57%，发电业务营收659.32亿元，同比增长5.5%，成本同比增长9.8%，净利润表现稳健 [21] 未来展望 - 2025年计划新安排19个换料大修，惠州1号机组投产在即且注入工作有望年内开启，预计电量增长对冲电价下降不利影响 [22][23] 中裕科技（871694） 核心观点 - 公司深耕流体传输软管行业，2024年业绩阶段性承压，橡胶软管行业有发展趋势，未来将拓展市场打造新成长曲线 [25][26][27] 公司概况与业绩情况 - 成立于2000年，2023年4月北交所上市，2024年营业收入59927.09万元，同比下降10.23%，归母净利润10482.72万元，同比下降17.32%，毛利率48.85%，净利率17.26%，研发费用3444.49万元 [25] 橡胶软管行业情况 - 可广泛应用于多领域，我国生产企业发展良好，页岩油气压裂供水软管全球市场主要被国外企业占据，中国企业凭借优势扩大份额，行业有材料配方重要性凸显等发展趋势 [26] 未来发展规划 - 逐步开发拓展流体传输软管其他市场领域与应用场景，加大新产品在油气开采、矿产开发等领域市场开拓力度 [27] 晨光股份（603899） 核心观点 - 公司2024年营收个位数增长，毛利率同比略有改善，费用率提升致扣非净利率受损，各业务板块有不同发展情况，未来有望维持成长 [29][30][33] 营收与利润情况 - 2024年实现营收242.28亿元，同比 + 3.76%，归母净利润13.96亿元，同比 - 8.58%，24Q4营收71.14亿元，同比 - 5.04%，归母净利润3.74亿元，同比 - 13.5% [29] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为18.9%，同比 + 0.04pct，期间费用率为11.84%，同比 + 1.18pct，扣非净利率为5.09%，同比 - 0.89pct [30] 传统核心业务情况 - 产品注重开发减量提质、优化结构、布局IP与二次元产品，渠道推进全渠道布局，海外业务稳步增长 [30][31] 零售大店业务情况 - 九木杂物社线下门店数量增加，线上业务多渠道发展，产品IP类占比提升，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入14.79亿元，同比增长10% [31] 办公直销业务情况 - 实现营业收入138.31亿元，同比 + 3.94%，聚焦四大业务板块，拓展多领域客户业务 [31][32] 复星医药（600196） 核心观点 - 公司2024年利润端显著改善，聚焦创新药和高值器械转型，持续推进创新转型，创新药增长动能提升 [35][36][38] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入410.67亿元，同比减少0.80%，归属于上市公司股东的净利润27.7亿元，同比增长16.08%，扣非归母净利润23.14亿元，同比增长15.10% [35] 业务板块情况 - 制药业务收入289.24亿元，同比减少4.29%，毛利率54.30%，同比增加1pct，分部利润32.50亿元，同比增长65.73% [36] - 医疗器械与医学诊断业务营业收入43.23亿元，同比减少1.53%，分部利润 - 0.52亿元，同比增加亏损0.19亿元 [36] - 医疗健康服务业务营业收入76.47亿元，同比增长14.61%，分部利润 - 3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元 [36] - 医药分销和零售业务，联营公司国药控股营业收入5845.08亿元、归母净利润70.50亿元，同比减少2.02%和22.14% [37] 创新药进展 - 2024年多个创新药/生物类似药、仿制药获批或申报上市，多个产品有新适应症获批，增持复星凯瑞股权至100%并继续合作开发商业化 [38] 舍得酒业（600702） 核心观点 - 公司2024年业绩承压，中高端和普通酒销售均下滑，省内销售下滑幅度低于省外，去库存使盈利能力承压，期待2025年修复 [41][42][43] 营收与利润情况 - 2024年实现营业收入53.6亿元，同比 - 24.4%，归母净利3.45亿元，同比 - 80%，4Q24收入8.97亿元，同比 - 51%，4Q24归母净利 - 3.23亿元 [41] 产品销售情况 - 2024年中高端酒收入40.96亿元，同比 - 27.6%，普通酒收入6.9亿元，同比 - 23.4%，沱牌特级T68快速增长但体量尚小 [41][42] 区域销售情况 - 2024年省内收入15.1亿元，同比 - 19.7%，省外收入32.8亿元，同比 - 29.9%，2025年将聚焦基地市场和区县市场深耕 [42] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率仅6.5%，同比 - 18.6pcts，毛利率同比 - 9pcts，销售费用率同比 + 5.6pcts，税金及附加占收入比重 + 5.1pcts，预计2025年净利率恢复 [43]