核心观点 - 长久物流2025年上半年营业收入同比增长27.54%但归母净利润同比下降80.66% 主要受整车运价下调和船舶修护影响 专项治理行动有望改善行业竞争格局并修复盈利能力 [2][5][6][7] - 中远海特2025年上半年营业收入同比增长44.05% 扣非归母净利润同比大增52.77% 主要受益于汽车船和重吊船收入大幅增长 多船型协同及运力扩张支撑业绩增长 [2][9][10][11] 长久物流财务表现 - 2025年上半年营业收入23.26亿元 同比增长27.54% 主要受益于国际业务与新能源板块业务量增长 [5][6] - 归母净利润1016.88万元 同比下降80.66% 受主机厂整车运价下调及船舶修护等因素影响 [5][6] - 经营活动现金流净额2.20亿元 同比大幅提升150.68% 回款能力和营运效率优化 [6] 长久物流业务运营 - 公司拥有2400余台中置轴轿运车 3艘国际滚装船 国内可调配4艘近洋海船及3艘江船 构建"公铁水"多式联运体系 [6] - 通过优化对流运输网络及数字化转型控制成本 在满足运输时效性要求基础上降低物流成本 [6] 长久物流行业环境 - 2025年7月三部委联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》 针对轿运车超载超限问题开展专项整治 [7] - 专项治理行动有望淘汰不合规中小运力供应商 提升行业集中度 改善竞争生态并带动运价体系回归理性 [7] 中远海特财务表现 - 2025年上半年营业收入107.75亿元 同比增长44.05% 归母净利润8.25亿元 同比增长13.08% [9][10] - 扣非归母净利润8.35亿元 同比大增52.77% 经营活动现金流量净额26.28亿元 同比上涨119.99% [9][10] 中远海特分船型业绩 - 汽车船收入18.54亿元 同比大增439.87% 期租水平达53,049.58美元/天 同比增长67.29% [10] - 半潜船期租水平40,129.04美元/天 同比上涨38.69% 收入增长23.04% [10] - 重吊船收入增长52.26% 多用途船收入增长15.78% 纸浆船收入增长36.68% 仅木材船收入同比下滑16.21% [10] 中远海特市场供需 - 中国汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 汽车船运力交付高峰缓解"出口难"问题 但现有运力仍难以完全满足需求 [11] - 多用途船市场风电设备运输需求旺盛 供需关系紧张 纸浆船进口量1857.8万吨 同比增长4.2% [11] - 半潜船市场保持高景气度 租金水平和使用率维持高位 [11] 行业指数表现 - 上证综指收盘3813.56点 下跌1.16% 深证成指收盘12472.00点 下跌0.65% [3] - 创业板指收盘2899.37点 上涨0.95% 中小100指数收盘7535.84点 下跌1.33% [3] 行业涨跌排名 - 申万一级行业中综合板块上涨1.64% 通信板块上涨1.61% 电力设备板块上涨1.44% [4] - 国防军工板块下跌5.83% 非银金融板块下跌3.05% 计算机板块下跌2.71% [4]

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点下跌145点或061%国指收报9656点下跌47点或049%大市成交减至82799亿港元[1][5] - 恒生科技指数报5684点下跌078%恒生指数成分股中27只上涨58只下跌[1][5] - 港股通录得净流入资金484亿港元其中港股通沪净流入283亿港股通深净流入201亿[1][5] - 板块表现分化本地地产软件5G概念板块跌幅靠前黄金股逆市走强[1][5] - 个股方面比亚迪电子下跌499%华润啤酒下跌345%美的集团下跌282%阿里健康上涨458%石药集团上涨447%[1][5] 美股市场动态 - 美国三大股指涨跌不一道指跌005%标普500指数涨051%纳指涨102%[2][5] - 万得美国科技七巨头指数涨201%谷歌涨超9%股价创纪录新高苹果涨逾3%[2][5] - 美国7月JOLTs职位空缺7181万人低于预期7378万人前值从7437万人修正为7357万人[2][5] - 中概股表现不一纳斯达克中国金龙指数跌029%万得中概科技龙头指数跌057%[2][5] - 热门中概股中脑再生涨逾7%老虎证券涨超5%传奇生物涨逾5%富途控股涨超3%万国数据涨逾3%比特小鹿跌逾6%再鼎医药跌超6%[2][5] 南向资金与市场展望 - 南向资金大幅净流入周三净买入5508亿港元年初以来累计净流入10057亿港元大幅超越去年全年的8079亿港元[3][9] - 全球资本再平衡逻辑调整推动南向资金流入港股市场出现稀缺性新消费标的分布于美妆饰品休闲商品等板块[3][9] - 港股配置价值凸显建议关注人工智能机器人半导体工业软件等新质生产力科技板块政策加力支持的婴幼消费体育服饰及IP影视动漫等新消费板块低估值高股息央国企龙头公司人工智能赋能科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点与投资机会 - 国际贵金属期货普遍收涨COMEX黄金期货涨077%报361970美元/盎司COMEX白银期货涨052%报4181美元/盎司[9] - 美联储官员释放宽松政策信号强化降息预期可能对贵金属市场产生深远影响[9] - 建议关注金矿公司中国黄金国际2099HK紫金矿业2899HK[9] - 港股市场赚钱效应提升恒生指数与恒生科技指数年内涨幅均超过25%位居全球重要指数前列[9] - 建议关注交易所及龙头投行公司香港交易所0388HK中金公司3908HK[9] 重点公司推荐 - 中集安瑞科3899HK在清洁能源化工环境和液态食品三大核心业务领域多项装备业内领先[10] - 2025上半年公司实现营业总收入761亿元同比下降4%归母净利润128亿元同比增长48%扣非归母净利润124亿元同比增长51%[10] - 新兴拓展的氢能板块订单快速增长上游制氢设备制造中游储氢罐与运输系统下游氢能终端应用[10] - 公司估值水平在Wind一致预期业绩的10倍PE左右建议积极关注目标价80港元止损价65港元[10] 财经要闻与公司信息 - 中国商务部对康宁等美国光纤公司征最高782%反倾销税[11] - 腾讯700HK周三回购916万股涉资55亿元[11] - 比亚迪1211HK海外市场汽车销量目标80万辆中国汽车品牌正迎来全球化最佳窗口期[11] - 万洲国际288HK出售附属史密斯菲尔德1600万股[11] - 百胜中国9987HK计划2025年新增27亿美元股票回购[11] - 地平线机器人9660HK有信心全年出货量达400万套左右[11] 经济数据前瞻 - 美国8月Wards总车辆销售预测1610m前值1641m[14] - 美国8月ADP就业变动指数预测80k前值104k[14] - 美国第二季非农生产力终值预测27%前值24%[14] - 美国7月贸易余额预测-780亿美元前值-602亿美元[14] - 美国8月ISM服务业指数预测509前值501[14] 重点公司股票表现 - 恒生指数近1年上涨42%恒生国企指数上涨44%恒生科技指数上涨62%[16] - 科网公司中腾讯700HK近1年上涨58%阿里巴巴9988HK上涨64%小米集团1810HK上涨192%[16] - 新能源车板块中比亚迪1211HK近1年上涨43%小鹏汽车9868HK上涨172%吉利汽车0175HK上涨133%[16] - 医药消费板块中石药集团1093HK近1年上涨142%中国生物制药1177HK上涨181%药明生物2269HK上涨234%[16] - 美股科技公司中苹果AAPLUS近1年上涨5%特斯拉TSLAUS上涨56%英伟达NVDAUS上涨43%[16]

核心观点 - 国内市场呈现高开低走、震荡回调态势，主要指数多数下跌，成交额较前一日下降至23957亿元 [1][9] - 海外市场表现分化，美国科技股领涨，纳指涨1.02%，谷歌股价创历史新高 [2] - 政策层面聚焦财政与货币政策协同，联合工作组会议讨论债券市场发展及政策落地 [10][13] - 行业层面呈现结构性分化，通信、电力设备及新能源板块逆势上涨，国防军工、金融板块跌幅居前 [1][9] 国内市场表现 - 上证综指收于3813.56点，下跌44.58点（-1.16%），深证成指收于12472.00点，下跌81.84点（-0.65%） [4][9] - 创业板指逆势上涨27.15点（+0.95%），科创50指数下跌21.80点（-1.64%） [4][9] - 万得全A成交额23957亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 个股表现疲弱，仅823只个股上涨，4560只下跌，41只涨停，23只跌停 [10] 行业与概念表现 - 30个中信一级行业中28个下跌，国防军工、综合金融及非银行金融跌幅居前 [1][9] - 通信、电力设备及新能源成为唯二上涨行业 [1][9] - 光伏逆变器、光模块CPO及储能等概念指数表现活跃 [1][9] 海外市场动态 - 道指微跌0.05%，标普500涨0.51%，纳指涨1.02% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数涨2.01%，谷歌涨超9%创历史新高，苹果涨逾3% [2] - 日经225指数下跌371.60点（-0.88%），英国富时100指数涨61.30点（+0.67%） [4] 政策与宏观事件 - 财政部与央行联合工作组召开会议，讨论政府债券发行管理、央行国债买卖操作及离岸人民币国债发行机制 [10][13] - 商务部对美企光纤产品征收反倾销税，税率范围33.3%-78.2% [14][15] - 12个省份上调最低工资标准，上调幅度约8%-12%，全国最高档均超2000元 [16][17] 经济数据与指标 - 8月中国新能源乘用车零售107.9万辆，同比增长5%，渗透率达55.3% [20] - 美国7月职位空缺降至718.1万个，为10个月低点，低于预期的738.2万个 [20][21] - 欧元区8月综合PMI微升至51，德国服务业PMI下修至49.3 [21] - 美联储褐皮书显示多数辖区经济活动无变化，物价普遍上涨 [18]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速达53% [21] - 出口保持强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [21] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [21] - 房地产投资累计同比降幅逐月扩大 下半年对经济影响大于上半年 [21] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [21] - 经济存在三方面支撑：5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [21] - 美国9月经济数据公布密集且波动率增高 建议做多VIX指数 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [21] - 权益市场保持结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [22] - 市场风格从"哑铃策略"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [22] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：9-10月降息预期确认则短端利率下行 宽松预期落空则短端利率抬升 宽松兑现则期限利差吸引长端做多 [22] 银行业分析 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行宽松货币政策降低缩表必要性 国有资本属性要求服务实体经济 监管指标提供安全垫 [2] - 国内外逆风环境下部分中小银行存在缩表可能 但全行业缩表概率较低 [2] - 经济下行期银行缩表将导致社会融资规模下降 加剧实体经济流动性紧缩 [23] - 央行宽松货币政策下 商业银行不缩表可避免资金空转 确保货币政策向实体经济传导 [23] - 国有资本性质要求银行服务国家战略 支持绿色金融、普惠金融、科技创新等重点领域 [23] - 资本充足率、不良贷款率和拨备覆盖率等监管指标高于国际标准 提供损失吸收空间 [23] - 结构性政策导向下大中小银行均具扩表动力 大型银行缩表概率低而中小银行可能面临缩表压力 [24] 美国居民资产配置研究 - 1979年以来美国居民资产配置呈现"利率主导、风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起、现金类潮汐 [3] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 房地产先抑后扬 存款占比从136%升至146% 债券配置从4%升至9% [25] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产与房地产占比提升 现金存款收缩 金融资产占比从617%升至689% 股票与共同基金配置从115%提升至26% 房地产占比从226%升至275% 现金存款占比从14%降至7% [26] - 零利率+QE时代(2008-2015)风险资产与替代收益资产占比上升 现金及固收类资产收缩 股票及共同基金占比从11%升至20% 房地产占比从29%降至23%后回升至24% 高收益债规模从06万亿美元扩大至14万亿美元 [26] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产与另类资产占比攀升 股票及共同基金占金融资产比例从29%升至38% 房地产占非金融资产比例从83%升至85% [27] - 激进加息周期(2022-2024)权益资产配置增加 债券短久期化 房地产配置分化 现金存款占比从135%降至110% 股票及投资基金规模从3449万亿美元增至4850万亿美元 [27] - 对中国的启示包括：房地产分化需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动 提升社会保障水平增强居民信心 [3] 个股研究报告 富创精密(688409) - 2025H1营收1724亿元同比+144% 归母净利润1228万元同比-899% [29] - Q2单季营收962亿元同比+195%环比+262% 归母净利润3443万元同比-439%环比扭亏 [29] - 2025H1毛利率265%同比+02pct 净利率02%同比-67pct Q2毛利率284%环比+43pct [29] - 合同负债007亿元同比+2074% 存货990亿元同比+202% 经营现金流149亿元同比大幅改善 [29] - 前五大客户营收占比超75% 匀气盘、金属加热盘等核心部件实现量产突破 [29] - 收购Compart补强气体传输领域 25H1气体传输系统订单同比+53% 营收同比+21% [29] - 维持2025-2027年归母净利润预测32/48/65亿元 对应PE 66/45/33倍 [4] 利柏特(605167) - 2025H1营收1440亿元同比-198% 归母净利润122亿元同比-65% [31] - 工业模块设计制造收入319亿元同比-84% 毛利率357%同比+93pct 工程服务收入1119亿元同比-225% 毛利率129%同比-08pct [5] - 综合毛利率181%同比+17pct 净利率84%同比+12pct [31] - 中标中广核267亿元核电工程项目 开拓海洋油气、核电等新领域 [31] - 下调2025-2026年净利润预测至232/264亿元 新增2027年预测321亿元 [5] 坚朗五金(002791) - 2025H1营收2755亿元同比-1418% 归母净利润-030亿元 [32] - Q2营收1549亿元同比-1602% 归母净利润010亿元同比-7994% [32] - 海外收入477亿元同比+3075% 占比提升 [32] - 毛利率3037%同比-09pct Q2毛利率3024%同比-167pct [32] - 调整2025-2027年净利润预测至175/272/328亿元 对应PE 45/29/24倍 [6] 华峰测控(688200) - 2025H1营收53亿元同比+410% 归母净利润20亿元同比+74% [34] - 海外收入058亿元同比+1417% Q2营收34亿元同比+390%环比+704% [34] - 毛利率747%同比-12pct 净利率366%同比+70pct [34] - 合同负债07亿元同比+351% 存货24亿元同比+538% [34] - 8600机型对标爱德万93K 受益算力SoC芯片测试需求 [34] - 维持2025-2027年净利润预测46/54/60亿元 对应PE 51/44/39倍 [7] 阜博集团(03738HK) - 2025H1总收入146亿港元同比+234% 经调整净利润12亿港元同比+881% [36] - 增值服务收入85亿港元同比+333% 订阅服务收入61亿港元同比+118% [36] - 毛利率441%同比+14pct 北美收入73亿港元同比+268% 中国收入73亿港元同比+201% [36] - 开发Vobile MAX和Dream Maker平台 向平台运营商升级 [36] - 维持2025-2027年经调整净利润预测23/31/39亿港元 对应PE 62/47/37倍 [8] 易鑫集团(02858HK) - 2025H1营收5452亿元同比+22% 归母净利润549亿元同比+34% [37] - 交易平台业务收入4346亿元同比+238% 其中金融科技业务1873亿元同比+124% [38] - 预计2025-2027年净利润1126/1398/1701亿元 同比增速3903%/2412%/2172% [8] - 对应PE估值1609/1296/1065倍 低于行业平均水平 [8] 中芯国际(688981) - 2024年营收57796亿元同比+2772% 2025H1营收31901亿元同比+2144% [39] - 2024年全球市场份额6% 排名全球第三、国内第一 [39] - 制程涵盖035微米至14nm及以下 2024年产能800多万片晶圆(折合8英寸) [39] - 2024年资本开支54347亿元 2025年预计持平 [40] - 预测2025-2027年营收67196/78062/89606亿元 净利润518/6158/7207亿元 [40] 科顺股份(300737) - 2025H1营收322亿元同比-723% 归母净利润047亿元同比-4998% [41] - 防水卷材收入1646亿元同比-979% 毛利率2289%同比+187pct [41] - 毛利率2468%同比+123pct 信用减值损失-138亿元 [41] - 调整2025-2026年净利润预测至168/273亿元 新增2027年预测326亿元 [9] 东鹏控股(003012) - 调整2025-2026年净利润预测至439/538亿元 新增2027年预测596亿元 对应PE 19/15/14倍 [10] 冀东水泥(000401) - 2025H1水泥熟料销量3738万吨同比-2% 吨均价246元同比+4元 吨毛利51元同比+26元 [11] - 骨料收入754亿元同比+3% 毛利率413%同比-93pct 危废处置收入365亿元同比-19% 毛利率276%同比+03pct [11] - Q2毛利率264%同比+58pct 高于24Q3的248% [12] - 下调2025-2026年净利润预测至27/59亿元 新增2027年预测88亿元 [14] 黑芝麻智能(02533HK) - 2025H1收入25亿元同比+404% 经调整净利润-55亿元同比减亏89% [15] - 辅助驾驶产品收入237亿元同比+416% A1000系列在吉利、东风等车型量产出货 [15] - C1200系列即将量产 A2000系列开发验证中 [15] - 维持2025-2027年收入预测88/143/192亿元 对应PS 124/77/57倍 [15] 天齐锂业(002466) - 下调2025-2027年净利润预测至45/86/144亿元 同比+106%/+93%/+67% 对应PE 114/59/35倍 [16] 焦点科技(002315) - 调整2025-2027年净利润预测至533/640/793亿元 对应PE 3132/2609/2106倍 [17] 赤子城科技(09911HK) - 维持2025-2027年净利润预测95/125/153亿元 对应PE 16/12/10倍 [20]

核心观点 - 汉钟精机作为压缩机行业龙头，受益于AI数据中心建设需求增长，磁悬浮压缩机产品有望迎来销售高增长[1][2][4] - 黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，金价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销[1][6][7] - AH溢价水平仍具备下行空间，传统行业如地产、银行以及新兴行业如半导体、硬件均有收窄潜力[1][9][10] - 军工行业受阅兵新型装备亮相提振，体现军事科技自主创新能力与战略威慑实力，行业高景气度延续[1][11][13] 机械行业（汉钟精机） - 汉钟精机自1994年起涉足压缩机业务，2014-2024年营收CAGR达17.1%，2024年归母净利率23.5%，ROE达21.77%[3][28] - 公司2025H1经营性现金流量净额4.1亿元，占营收比重27.4%[3][28] - AI数据中心建设需求高增，液冷成为主流散热技术，磁悬浮压缩机单机柜价值量约14万元，10万个GB300机柜市场需求143亿元[4][29] - 汉钟精机为磁悬浮压缩机龙头企业，产品实现GB双1级能效，在上海、中国台湾、越南、美国、欧洲设有产能[4][29] - 给予公司2025-2027年EPS为1.17/1.61/2.20元，目标价40.55元，对应2025年34.66倍PE[2][27] 批零社服行业（黄金珠宝） - 国际金价冲破3500美元/盎司，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势[6][7] - 金价上行背景下，一口价与金镶钻品类产品价值凸显，投资金品类有望随着金价波动加大销量释放[7] - 2024年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌有望呈现更优业绩增速[6][8] - 推荐标的包括潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、中国黄金、豫园股份等[6] 海外策略研究（AH溢价） - 当前AH溢价水平仍具备一定下行空间，本轮溢价收窄主要由传统行业贡献[9][10] - 地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间，半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高、亦有收窄潜力[1][10] - A股先上市企业AH溢价下行空间更大[10] 军工行业 - 纪念抗战胜利80周年大会展示陆海空天各方向多款新型装备，包括191远程箱式火箭炮、红旗-20/19/29防空导弹、鹰击-21、东风-17等高超声速导弹[11][12] - 所有受阅装备均为国产现役主战装备，体现我军体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力[12][21] - 美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工行业特别是装备体系建设有望长期趋势向好[13][21] - 2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间加速补短板，装备费有望向航空航天等领域倾斜[13][21] - 推荐标的包括中航沈飞、中航光电、中航西飞、航天南湖等[13] 家电行业 - 家电板块2025Q2收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续[22][23] - 2025H1家电板块整体海外收入占比39.5%，同比+1.4个百分点，出海仍为长期方向[23] - 多公司拓展新领域，如公牛布局数据中心、太阳能照明业务，亿田智能布局液冷和算力[23] - 建议把握四条主线：出海核心驱动、业绩稳中向好、龙头稳健经营叠加高股息、家电企业跨界拓展第二曲线[24] 其他重点公司 - 锐捷网络2025H1数据中心交换机收入35.39亿元，同比+110%，带动网络设备收入58.41亿元，同比+46.58%[67] - 公司2025H1归母净利润4.52亿元，同比+194%，净利率8.38%[67][68] - 久立特材2025H1海外营收32.19亿元，同比+92.94%，营收占比52.73%，首次超过国内[46][48] - 公司复合管营收20.50亿元，同比+219.26%，毛利率26.37%[48] - 快克智能2025H1合同负债1.15亿元，较2024年底增长79.69%，TCB设备预计2025年内完成研发[50][51][53] - 美埃科技2025H1海外收入1.72亿元，同比+23%，积极拓展锂电出海配套防爆除尘系统[54][56]

核心观点 - 市场出现预期中的短期调整 主要由于技术性调整需求 资金调仓换股及天量成交后资金面支撑困难等因素导致[1][9][11] - 短期市场或维持高位震荡休整 需耐心等待企稳信号 但长周期技术形态仍保持上行趋势[2][9][11] - 操作上建议适当防御或休息 可关注有业绩支撑的低估值板块或防御性板块[2][10][11] 周三市场表现 - 上证指数报3813.56点 下跌44.57点 跌幅1.16% 成交额10122.96亿元[5] - 深证成指报12472点 下跌81.84点 跌幅0.65% 成交额13517.90亿元[5] - 创业板指报2899.37点 上涨27.15点 涨幅0.95% 成交额6575.71亿元[5] - 科创50指报1306.48点 下跌21.80点 跌幅1.64% 成交额681.53亿元[5] - 行业方面 光伏设备 游戏 贵金属等板块涨幅居前 航天航空 船舶制造 小金属 证券等板块跌幅居前[4] - 概念股方面 第四代半导体 重组蛋白等涨幅居前 航母 空间站 军民融合等跌幅居前[4] - 整体个股涨少跌多 市场情绪遇冷 两市总成交额23641亿元[5] 板块表现分析 - 贵金属板块连续三日上涨 受美联储降息预期升温及外盘黄金期货上涨刺激[6] - 黄金价格上涨受五大因素驱动：美联储降息周期开启 地缘政治摩擦 全球央行购金 美元走弱与通胀压力 市场情绪与资金流向变化[6] - 光伏设备板块上涨 因新能源赛道仍有技术性反弹需求 全球持续推进"双碳"目标及光伏供给侧改革政策出台[7] - 游戏板块逆势上涨 因8月166款国产网络游戏与7款进口游戏版号过审 AI技术在游戏领域应用落地前景较好[8] 后市操作建议 - 建议适当防御或休息 低吸投资者需耐心等待调整结束[2][10][11] - 对近期涨幅过大且缺乏基本面强支撑的标的可降低风险敞口[2][10][11] - 可关注有业绩支撑的低估值板块或防御性板块 部分调整充分 基本面稳健的白马股龙头[2][10][11]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,343点 单日下跌0.60% 年初至今累计上涨26.34% [1] - 恒生科技指数收报5,683点 单日下跌0.78% 年初至今累计上涨27.21% [1] - 美股纳斯达克指数表现突出 收报21,497点 单日上涨1.02% 年初至今累计上涨11.32% [1] - 欧洲主要指数普遍上涨 德国DAX指数收报23,594点 单日上涨0.46% 年初至今累计上涨18.51% [1] 货币与商品市场 - 人民币指数报96.570 一个月内上涨0.90% 但六个月累计下跌3.33% [2] - 布伦特原油报68.86美元/桶 一个月微涨0.15% 六个月微跌0.65% [2] - 黄金表现强劲 报3,540.73美元/盎司 一个月上涨4.95% 六个月累计上涨22.40% [2] - 白银涨幅更为显著 报40.833美元/盎司 一个月上涨9.15% 六个月累计上涨28.89% [2] 重要经济数据与事件 - 美国7月职位空缺降至718.1万个 创10个月新低 远低于市场预期的740万个 [10] - 美国7月工厂订单下降1.3%至6,036亿美元 连续第二个月下降 主要受运输设备订单下降9.5%拖累 [11] - 美联储褐皮书显示大部分地区经济活动几无变化 消费者支出持平或下降 [12] - 香港8月标普PMI升至50.7 七个月来首次重返扩张区间 主要受本地订单需求好转推动 [14] 公司动态与并购 - OpenAI拟配股发行103亿美元股份 公司估值达5,000亿美元 [13] - 比亚迪设定海外市场年销量80万辆目标 较去年41.7万辆增长约92% [18][19] - 中国移动香港已持有香港宽带70.7%股权 要约已成为无条件 [21][22] - 胡桃资本股权高度集中 19名股东合共持有13.98%股份 证监会提醒投资风险 [20] 板块与个股表现 - 港股生物技术板块领涨 单日上涨3.68% 通信设备板块上涨2.60% [26] - 阿里健康与石药集团成为恒指成份股中表现最佳 分别上涨4.58%和4.47% [23] - 港股成交额缩减近20%至2,676.5亿港元 沽空比率为20.27% [5][25] - A股沪深京三市成交缩减至近2.4万亿元人民币 军工装备与金融股下跌 [5] IPO市场动态 - 佳鑫国际资源上市后表现突出 累计上涨174.91% 超额认购倍数达2,040.6倍 [30] - 银诺医药-B上市首日上涨206.48% 累计上涨125.70% [30] - 多家公司拟赴港上市 包括奇瑞汽车、八马茶业、立讯精密等 [31]

核心观点 - 报告认为银行业2025年是业绩筑底之年，2026年行业收入和利润增速有望拐点向上[9][10][11] - 港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放，恒生科技指数PE-TTM为21.94x，处于成立以来25.2%分位点[12][14] - 保险业2025年中报归母净利润同比增长4.9%，NBV大幅提升，新华保险、中国平安、中国太保NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%[15][16] - 债券市场债"熊"交易为时尚早，本轮债券下跌主要是受到预期和情绪的短期影响[8] 宏观与策略 - 基于生产法测算的月度GDP同比增速在7月份约为4.3%，较6月明显回落0.9个百分点，低于全年经济增速目标值，建筑业拖累约0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点[8] - 7月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升，8月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健[8] - 二季度货币政策执行报告提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平[8] 银行业 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1.0%，合计归母净利润1.10万亿元，同比增长0.8%，收入与归母净利润增速较一季度均回升[9] - 上半年上市银行整体净息差同比下降14bps至1.41%，降幅与一季度的13bps接近，较2024年17bps的降幅收窄，二季度环比一季度下降4bps[9] - 资产质量压力边际增大，主要表现为逾期率上升、不良生成率增加，压力主要来自零售领域，上半年上市银行拨备计提力度加大，"贷款损失准备/不良生成"较去年回升，目前该指标为106%[10] - 2025年二季度末上市银行总资产同比增长9.6%，增速较一季度回升，主要是六大行、城商行资产增速回升明显[10] 互联网行业 - 8月恒生科技指数单月上涨4.1%，纳斯达克互联网指数单月涨幅为2.7%，阅文集团、京东健康、微盟集团为本月表现前三的港股股票[12] - AI已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%[14] - 腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐[14] 保险业 - 2025年上半年A股上市险企营收及利润表现分化，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿营收分别同比增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%，归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%[15] - 行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升，新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%[16] - A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%[16] - 人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6078.99亿元，同比增长4.1%，车险业务合计同比增长3.3%，非车险同比增长4.8%[17] 个股公司表现 - 中信银行2025年上半年实现营业收入105.76亿元，同比下降2.99%，净利润同比增长2.78%，年化加权ROE10.6%，同比下降0.5个百分点，净息差1.63%，同比下降14bps[19][20] - 中山公用2025H1实现营收21.21亿元，同比-1.51%，归母净利7.19亿元，同比+29.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长65.4%至6.73亿元[22] - 五矿资源2025H1营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，归母净利润3.4亿美元，同比增长1511%，主力矿山Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅[25] - 华策影视上半年实现营业收入7.90亿元，归母净利润1.18亿元，同比分别增长114.94%、65.05%，电视剧制作、发行业务分别实现营收3.60、1.64亿元，同比分别增长1258.92%、-9.24%[28][29] - 姚记科技上半年实现营业收入14.38亿元、归母净利润2.56亿元，同比分别下滑24.64%、9.98%，游戏业务实现营收4.81亿元，同比下滑6.33%[31][32] - 致欧科技2025H1实现收入40.4亿元，同比增长8.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长11.0%，欧洲、北美、日本、新兴市场分别实现收入25.7亿/13.7亿/0.29亿/0.41亿，同比分别为+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%[34][35] - 博通FY2025H1实现营业收入299.2亿美元，同比增长22.38%，实现净利润104.68亿美元，同比增长203.77%，半导体解决方案收入166.2亿，同比增长13.9%，基础设施软件业务收入133亿，同比增长34.94%[37][38] - 第一太阳能2025年上半年实现营业收入19.42亿美元，同比+8%，归母净利润5.51亿美元，同比-6%，第二季度对外销售组件3.6GW，同比+6%，环比+22%[40][41] - 龙湖集团2025上半年实现营业收入588亿元，同比增长25%，实现归母净利润32亿元，同比下降45%，地产开发业务收入455亿元，同比增长35%[43] - 招商蛇口2025上半年实现营业收入515亿元，同比增长0%，实现归母净利润14亿元，同比下降2%，结算毛利率为14.4%，同比提升2.4pct[45] 金融工程 - 截至2025年8月31日，共5383家公司披露了2025年中报的正式财报，中证500指数成分股中报累计净利润同比增速中位数最高[48] - 大金融板块的中报累计净利润同比增速中位数为8.05%，非银行金融、钢铁、农林牧渔中报累计净利润同比增速中位数较高[48] - 沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到24.41%，大金融板块超预期公司占比最高，银行、非银行金融、食品饮料行业的超预期公司数量占比较高[49] 市场数据 - 2025年9月3日上证综指收盘3813.55点，跌1.15%，深证成指收盘12471.99点，跌0.65%，沪深300指数收盘4459.82点，跌0.68%[2] - 2025年9月4日道琼斯指数收盘33597.92点，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，S&P500指数收盘3801.78点，跌0.44%[5] - 2025年9月4日欧元兑美元1.16，涨0.16%，美元兑人民币7.22，跌0.13%，美元兑港币7.8，跌0.07%[5] - 2025年9月4日黄金收盘811.66，涨0.77%，ICE布伦特原油收盘69.14，涨1.45%，铜收盘80270.00，涨0.53%[54]

蔚来汽车业绩与展望 - 2Q25收入190.1亿元人民币，同比增长9%，环比增长57.9%，其中汽车收入约163亿元[1] - 公司对3Q25交付量指引为8.7–9.1万辆，收入指引218–229亿元，创历史新高，主要受新款L90放量带动[1] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆，综合毛利率提升至17%–18%[1] - 2025年销量预测上调至34万辆（原30万辆），收入同步上调17.5%至995亿元，反映L90和ES8强劲销量预期[2] - 目标价上调至62.7港元（对应2025年市销率1.2倍），维持买入评级，潜在涨幅+22.9%[1][2] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,343点，单日跌0.56%，年初至今涨23.20%[3] - 纳斯达克指数收盘21,498点，单日涨1.02%，年初至今涨11.32%[3] - 布兰特原油价格69.14美元，单日涨5.38%，年初至今跌7.29%[3] - 期金价格3,549.40美元，单日涨5.95%，年初至今涨35.00%[3] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业PMI预期53.30，与前值持平[4] - 美国8月ISM非制造业PMI预期50.50，前值50.10[4] - 美国首次申领失业救济人数预期229,000人[4] 近期研究报告摘要 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[5] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红稳定性（6月6日）[5] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速（6月5日）[5] - 9月金股报告：宏观环境趋稳+流动性宽松，港股有望延续向好态势（9月1日）[5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股（700 HK）收盘598.50港元，市值5.44万亿港元，2025E市盈率20.04倍[6] - 阿里巴巴（9988 HK）收盘134.10港元，市值2.40万亿港元，单日涨15.90%[7] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘108.00港元，市值8,052亿港元，2025E市盈率19.86倍[6] - 美团（3690 HK）收盘100.50港元，市值5,559亿港元，2026E市盈率17.15倍[7]

宏观观点 - 股票和债市有望逐步脱钩 市场提前定价盈利修复与资本流入预期[1][6][7] - 美联储降息预期发酵 关税尾部风险逐步消退 强化美元走软及人民币稳定升值预期 8月29日美元兑离岸人民币破7.13[6] - 流动性驱动行情持续 M1-M2剪刀差扩大 7月居民存款下降与非银存款显著增加 反映活钱持续流入金融市场[6] - 低利率环境引发资产再配置 美联储降息后美元弱势周期引发全球资本再配置 居民超额储蓄达24万亿元有望流向股市[7] - 市场情绪指数为77.6 较8月22日上行10.6个百分点 未达极端亢奋水平 但TMT风格交易拥挤[8] - 风格再平衡关注消费、有色、创新产业（创新药、固态电池等）商务部表示9月将出台扩大服务消费政策[8] 国防军工 - 西锐 - 西锐所在私人飞机行业景气度抬升 量价稳健增长 公司占据活塞式飞机近半份额[9] - 公司产品力与安全性能领先 通过整机降落伞等功能解决用户痛点 品牌力领先[9] - 供需紧平衡 新扩建大福克斯工厂将投产 有助于份额扩张[10] - 产品结构持续升级 SR系列G7/G7+升级订单充裕 愿景系列在手订单充足[10] - 服务收入占比14%+ 毛利率高于整体 服务网络建设将拉动收入利润[10] - 预计2025/2026/2027年净利润1.7/2.1/2.6亿美元 对应PE 14.0/11.2/9.2X[2][10] 电子 - 盛科通信 - 2025年上半年营收5.08亿元同比下降5% 归母净利润-0.24亿元亏损收窄58%[12] - 2025Q2单季度营收2.85亿元同比增长28% 归母净利润-0.08亿元亏损收窄83%[12] - 2025年上半年毛利率46.70%同比增加9.24个百分点 净利率-4.66%亏损减少6.03个百分点[12] - 2025Q2毛利率48.77%同比增加11.74个百分点 净利率-2.98%亏损减少15.31个百分点[12] - 研发费用2.39亿元同比增长7% 研发人员405人同比增长7%[12] - 布局高端交换机芯片 推出端口速率800G、交换容量12.8Tbps和25.6Tbps旗舰芯片[13] - 预计2025-2027年营收13.53/17.76/21.95亿元 同比增长25.1%/31.3%/23.6%[3][13] 计算机 - 软通动力 - 2025H1营收157.81亿元同比增长25.99% 归母净利润-1.43亿元减亏7.60%[15] - 2025Q2营收87.70亿元同比增长23.93% 归母净利润0.55亿元 经营现金流净额13.58亿元环比增长173.92%[15] - 计算产品与智能电子业务营收67.56亿元同比增长72.77% 占比升至42.81%[16] - 构建软硬全栈智能化产品与服务 含软通华方、机械革命等品牌矩阵[16] - 深度参与鸿蒙生态 支撑上千款鸿蒙应用上架 与500余家品牌合作推动1200余款产品接入[17] - 预计2025-2027年营收365/424/493亿元 归母净利润3.84/5.18/7.81亿元[4][17] 计算机 - 浪潮信息 - 2025年上半年营收801.92亿元同比增长91% 归母净利润7.99亿元同比增长34%[19] - 2025Q2营收333.34亿元同比增长36% 归母净利润3.36亿元同比增长16%[19] - 毛利率4.55%同比减少3.20个百分点 净利率1.00%同比减少0.38个百分点[19] - 合同负债278.52亿元较一季度增加116.56亿元 存货595.22亿元增加136.40亿元[20] - 推出元脑R1推理服务器 单机支持16张标准PCIe双宽卡 可部署DeepSeek-671B模型[20] - 预计2025-2027年归母净利润26.38/31.85/46.18亿元[21] 电力设备 - 国轩高科 - 2025H1营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22%[22] - 2025Q2营收103.38亿元环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元环比增长164.32%[22] - 2025Q2毛利率14.79%同比下降2.98个百分点 净利率2.23%同比下降0.75个百分点[22] - 2025H1动储出货量约41GWh同比增长51% 动力/储能分别为28/13GWh增长52%/49%[23] - 动力电池装机量全球市占率3.6%同比增加1个百分点[23] - 金石全固态电池首条试验线贯通 G垣准固态电池能量密度达300Wh/kg[24] - 预计2025-2027年归母净利润16.25/26.49/36.97亿元 同比增长34.70%/62.96%/39.57%[24] 电力设备 - 东方电气 - 2025H1营收376.24亿元同比增长14.26% 归母净利润19.1亿元同比增长12.91%[26] - 毛利率15.46%同比增加0.1个百分点 净利率5.48%同比下降0.01个百分点[26] - 核电、气电市占率居行业第一 50兆瓦重型燃机实现海外订单突破[27] - 新增生效订单654.85亿元同比增长16.78% 清洁高效能源装备占37.59%[28] - 预计2025-2027年归母净利润42.74/50.78/55.78亿元 同比增长46.3%/18.8%/9.8%[28] 汽车 - 理想汽车 - 2025Q2营收302.5亿元同比下降4.5% 净利润11.0亿元同比下降0.4%[30] - 毛利率20.1%同比提升0.6个百分点 车辆毛利率19.4%同比提升0.7个百分点[30] - MEGA自5月起成为50万元以上MPV销量第一 6月起成为50万元以上纯电车销量第一[30] - 推出自研VLA司机大模型 提升辅助驾驶体验[31] - 全国151城市拥有530家零售中心 新增上线1124座超充站配备6555根充电桩[31] - 预计2025-2027年营收1431/2130/2510亿元 净利润83/131/162亿元[32] 汽车 - 赛力斯 - 2025年上半年营收624.02亿元同比下降4.06% 归母净利润29.41亿元同比增长81.03%[38] - 2025Q2营收432.55亿元同比增长12.4% 归母净利润21.93亿元同比增长56.09%[38] - 汽车总销量19.86万辆 新能源汽车销量17.21万辆 问界汽车交付超14.7万辆[38] - 问界M9和M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军 单车成交均价超40万元[38] - 研发投入同比增长154.9% 授权专利6826个同比增长19.8%[39] - 预计2025-2027年营收1925.3/2211.4/2595亿元 归母净利润97.7/129.7/155.5亿元[39] 汽车 - 玲珑轮胎 - 2025H1营收118.12亿元同比增长13.80% 归母净利润8.54亿元同比下降7.66%[41] - 2025Q2营收61.15亿元环比增长7.34% 归母净利润5.14亿元环比增长50.88%[41] - 2025Q2毛利率16.04%同比下降6.02个百分点 净利率8.40%同比下降0.67个百分点[41] - 2025Q2轮胎销量2297.66万条环比增长7.32% 平均价格264.82元/条环比增长0.29%[42] - 拟投资11.93亿美元于巴西建设生产基地 达产后年产1470万套轮胎[42] - 预计2025-2027年归母净利润16.67/21.48/27.52亿元[43] 轻工制造 - 欧派家居 - 2025H1营收82.41亿元同比下降3.98% 归母净利润10.18亿元同比增长2.88%[34] - 2025Q2营收47.94亿元同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元同比下降7.97%[34] - 2025Q2毛利率37.64%同比提升3.18个百分点[35] - 国补订单70多亿元 实现收入转化约35亿元[34] - 合同负债22.12亿元同比增长75.55%[35] - 预计2025-2027年归母净利润27.42/30.12/33.13亿元[36] 北交所市场 - 9月2日北证50指数收盘1574.88上涨0.40% 成交金额377.7亿元增加97.3亿元[45] - 北证专精特新指数收盘2737.44上涨0.26% PE_TTM为77.14倍[45] - 274家公司中196家上涨 恒进感应涨30.0% 宏裕包材涨30.0%[45] - 合格投资者数量突破900万户 总市值超9000亿元[47]