报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅上涨8.66%市场情绪回暖开始反弹 多晶硅上涨5.95%周线现阳包阴技术形态 [7] - 工业硅供应端持续宽松 需求端三大下游行业总需求放缓 多晶硅供应端降负荷运行 需求端面临较大压力 库存处于高位 [7] - 预计下周工业硅走基差回归 期货上涨幅度或受拖累 多晶硅基差回归正常区间 [7] - 操作上建议工业硅主力合约在7600 - 8600区间震荡 止损区间7400 - 8800 多晶硅主力合约短期在32000 - 34500震荡 止损区间30000 - 36000 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周工业硅和多晶硅受光伏治沙消息影响 价格上行 [7] - 行情展望：工业硅供应端宽松 需求端放缓 多晶硅供应降负荷 需求有压力 库存高位 关注政策实施和执行力度 [7] - 操作建议：工业硅主力合约7600 - 8600区间震荡 止损7400 - 8800 多晶硅主力合约32000 - 34500震荡 止损30000 - 36000 [7] 期现市场 - 本周工业硅和多晶硅期价均下跌 工业硅价格上涨 现货走高 基差走弱 预计下周基差回归 多晶硅期价反弹 基差走弱 现货走高 基差回归 [8][13][17] - 本周工业硅开工率和产量上涨 西南进入丰水期 大厂有复产计划 [23] 产业情况 - 本周工业硅原材料小幅下跌 电价下调 政府补贴 成本下滑 企业丰水期开产意愿提升 [27] - 本周工业硅仓单下滑 社会库存上涨 整体库存小幅上涨 去库有反复但趋势不变 [32] - 下游有机硅产量和开工率下滑 企业减产挺价 [38] - 铝合金现货下滑 库存上涨 对工业硅需求难有表现 [50] - 硅片价格下跌 电池片价格持平 多晶硅和工业硅需求受拖累 [57] - 本周多晶硅成本走平 预计产量逐步下滑 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2509合约和棉纱期货2509合约均上涨 国际上美棉优良率下降和原油价格波动提振盘面但出口销售数据疲弱 国内纺织行业处于消费淡季 企业新增订单不佳 开机率下调 纺企累库 盈利不佳 采购原料谨慎 旧作基本面驱动力不足 近期新疆棉花有高温热害风险 产量忧虑推动短期价格反弹 需关注外棉价格、宏观因素、贸易政策和天气因素[6] 各部分总结 周度要点小结 - 本周郑棉主力2509合约周度涨幅约1.96% 棉纱期货2509合约上涨约1.87% [6] - 国际上美棉优良率下降和原油价格波动外溢提振盘面 但周度出口销售数据疲弱拖累涨幅 市场等待USDA报告 [6] - 国内纺织行业消费淡季 企业新增订单不佳 开机率下调 纺企累库 盈利不佳 采购原料谨慎 截至6月26日 主要地区纺企纱线库存为30.8天 周环比增加0.98% 旧作基本面驱动力不足 [6] - 近期新疆棉花有高温热害风险 产量忧虑推动短期价格反弹 需关注主产区新季棉花生长情况 [6] - 未来需关注外棉价格变化、宏观因素、贸易政策和天气因素 [6] 期现市场 美棉市场 - 本周美棉12月合约价格上涨 周度涨幅约3.19% [9] - 截至2025 - 06 - 17 ICE 2号棉花非商业多头持仓环比上涨1.04% 非商业空头持仓环比上涨0.47% CFTC美棉净持仓环比上涨0.50% [9] 外棉现货市场 - 截至2025 - 06 - 12 陆地棉本周出口当周值环比下跌13.36% 累计值环比上涨2.14% [14] - 截至2025 - 06 - 24 国际棉花现货价格指数较上周上涨1.1% [14] 期货市场 - 本周郑棉主力2509合约上涨 周度涨幅约1.96% 棉纱期货2509合约上涨约1.87% [18] - 截止本周 棉花期货前二十名净持仓为 - 36385 棉纱期货前二十名净持仓为 - 113手 [25] - 截止本周 棉花期货仓单为10302张 棉纱期货仓单为2张 [32] 期现市场价差 - 本周郑棉9 - 1合约价差为 - 5元/吨 棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5271元/吨 [35] 现货市场 - 截止2025年6月27日 棉花3128B现货价格指数为15109元/吨 [39] - 本周棉花3128B价格指数与郑棉2509合约的基差为 + 1349元/吨 棉纱C32S现货价格与棉纱期货2509合约基差为275元/吨 [45] - 截止2025年6月27日 中国棉纱现货C32S指数价格为20380元/吨 截止2025年6月26日 CY index：OEC10s为20380元/吨 [46] 进口棉（纱）成本 - 截止2025年6月25日 进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价环比上涨0.48% 滑准税港口提货价环比上涨0.29% [52] - 截至2025 - 06 - 25 进口棉纱价格指数(FCY Index)不同规格港口提货价均有小幅上涨 [52] 进口棉价成本利润 - 截止2025年6月26日 进口棉花滑准税港口提货价（M）成本利润为497元/吨 进口棉配额港口提货价（1%）成本利润为1253元/吨 [54] 产业情况 供应端 - 截至5月全国棉花商业库存总量环比减少69.39万吨或 - 16.71% 同比减少31.54万吨或 - 8.36% 截至5月底 纺织企业在库棉花工业库存量环比减少1.31万吨 [59] - 2025年5月我国进口棉花约4万吨 环比减少约2万吨 同比下降约86.3% 2024/25年度我国进口棉花约92万吨 2025年5月我国棉纱进口量10万吨 同比减少约2万吨 减幅为14.5% 环比减少约2万吨 减幅约为16.67% 2025年1 - 5月累计进口棉纱56万吨 同比减少15.8% [63] 中端产业需求端 - 截至5月底 纺织企业纱线库存22.34天 较上月增加1.36天 坯布库存31.2天 较上月增加1.72天 [67] 终端消费需求端 - 2025年1 - 5月 纺织服装累计出口8383.3亿元 同比增长2.1% 其中纺织品出口4201.4亿元 增长3.7% 服装出口4181.9亿元 增长0.6% 5月 纺织服装出口1888.4亿元 同比增长0.2% 环比增长8.9% 其中纺织品出口910亿元 下降2.3% 环比增长0.9% 服装出口978.4亿元 增长2.6% 环比增长17.6% [71] - 截至2025 - 5 零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值报6138亿元 同比上涨3.3% [73] 期权及股市关联市场 - 期权市场展示了本周棉花平值期权隐含波动率 [75] - 股市关联展示了新农开发市盈率走势 [81]

瑞达期货研究院 「2025.06.27」 沪铜市场周报 期货从业资格号 F03123381 期货投资咨询 从业证书号 Z0019878 助理研究员: 陈思嘉 期货从业资格号F03118799 业务咨询 添加客服 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 铜矿供给预期改善，沪铜或将震荡偏强 研究员:王福辉 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业情况 「 周度要点小结」 行情回顾：沪铜主力合约周线偏强运行，周线涨跌幅为+2.47%，振幅2.42%。截止本周主力合约收盘报价79920元/吨。 后市展望：国际方面，美国第一季度实际GDP终值年化环比下降0.5%，降幅高于预期的下降0.2%，三年来首次出现萎缩。 个人消费终值大幅下调至仅增长0.5%，创下自新冠疫情爆发以来的最弱季度表现。核心PCE物价指数上修至3.5%，通胀 压力仍在。国内方面，国家发改委举行新闻发布会介绍，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。随着存量政策加 快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健 康发展。基本面矿端，铜精矿TC现货指数继续运行于负值区间，年中长协谈判进展超 ...

028 6130 3163 institute@gjqh.com.cn 4006821188 028 6130 3163 institute@gjqh.com.cn 4006821188 028 6130 3163 institute@gjqh.com.cn 4006821188 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE今日走势震荡，PP今日走势也震荡 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE概述 - 基本面：5月官方PMI为49.5%较4月回升0.5，财新PMI48.3较4月下降2.1，6月24日美国宣布伊朗以色列停火协议原油回落，农膜淡季包装膜需求转淡多数企业降负荷，下游需求整体弱势，后续新产能投产压力仍存，当前LL交割品现货价7320（-60），基本面整体中性 [4] - 基差：LLDPE 2509合约基差20，升贴水比例0.3%，中性 [4] - 库存：PE综合库存50.5万吨（-5.0），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏空 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，中东停火原油回落，农膜需求淡季，下游需求弱，投产压力仍存，产业库存中性 [4] - 利多因素：成本支撑 [6] - 利空因素：新产能投放、需求偏弱 [6] - 主要逻辑：成本需求博弈，关税政策 [6] PP概述 - 基本面：5月官方PMI为49.5%较4月回升0.5，财新PMI48.3较4月下降2.1，6月24日美国宣布伊朗以色列停火协议原油回落，下游需求淡季，管材、塑编等需求均处于弱势，当前PP交割品现货价7250（-0），基本面整体中性 [7] - 基差：PP 2509合约基差142，升贴水比例2.0%，偏多 [7] - 库存：PP综合库存58.5万吨（-2.3），中性 [7] - 盘面：PP主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多 [7] - 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空 [7] - 预期：PP主力合约盘面震荡，中东停火原油回落，下游管材、塑编等需求偏弱，产业库存中性 [7] - 利多因素：成本支撑 [9] - 利空因素：需求偏弱 [9] - 主要逻辑：成本需求博弈，关税政策 [9] 现货行情与期货盘面及库存数据 - LLDPE：现货交割品价格7320（-60），09合约价格7300（29），基差20（-89），仓单5731（-34），PE综合厂库505（-50），PE社会库存465（-95） [10] - PP：现货交割品价格7250（0），09合约价格7108（24），基差142（-24），仓单7500（0），PP综合厂库585（-23），PP社会库存233（-12） [10] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等数据有变化，2025E产能预计达4319.5，产能增速20.5% [15] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等数据有变化，2025E产能预计达4906，产能增速11.0% [17]

报告行业投资评级 - 谨慎看涨 [2][66] 报告的核心观点 - 下半年油市处于利空因素被逐步消化的过程，考虑到OPEC+增产周期下的过剩压力，谨慎看涨下半年油价，预计Q3 Brent均价为75美元/桶，Q4均价为70美元/桶（上半年均价为70美元/桶） [2][66] - 美国经济短期有压力，但新一轮财政扩张可能支撑经济中长期向好，对于原油在内的多数风险资产，短期注意下行压力，中长期寻找逢低做多机会更佳 [31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年油价先跌后涨，由Q1低波动阶段转入Q2高波动阶段，Q1围绕特朗普上台后政策预期和OPEC+增产预期，油价震荡下行，Q2中4月关税及增产超预期致油价大幅下行，5月关税谈判好于预期后震荡修复，6月中东局势超预期发展使油价大幅上行 [2][6][66] - 《原油2025年展望：增产预期压制上方空间》认为2025年油价主要矛盾是基本面过剩预期和宏观经济改善预期的矛盾，重心下移，上行驱动在于宏观经济预期改善及地缘对供应端的扰动，但增产预期下油价高度有限 [11] - 《原油二季度报告：等待利空因素消化，不必过度悲观》认为当前油价利空因素未完全释放，二季度布油均价或下移至72美元左右（一季度至今均价约75美元），利空主要来自宏观，特朗普政府政策冲击二季度宏观经济，对原油价格产生下行压力 [11] - 《原油5月展望：转机与阴霾同在》认为5月油价或反弹修复，因关税谈判或改善市场风险偏好，但考虑OPEC+增产及关税不确定性，反弹高度有限 [11] - 《原油6月展望：6月仍有下行压力》认为6月油价有下行压力，OPEC+增产及关税不确定性限制看涨情绪，美伊和谈潜在利空可能未完全释放，若谈判破裂油价短线反弹但OPEC+增产预期限制高度，若顺利则油价面临进一步下跌风险 [12] - 《原油专题20250613：以伊冲突梳理及可能应对策略》梳理近期地缘局势发展过程，对比2024年两次以伊冲突，指出本轮冲突强度可能高于2024年，提出三种发展路径及相应应对策略 [12] 宏观分析 - 美国经济短期有压力，关税对经济造成不确定性，制造业及非制造业PMI延续下滑，5月非制造业PMI为49.9，制造业PMI为48.5，进口、新出口订单下滑幅度大；6月消费者预期及现状指数从低点回升；5月失业率4.2%，新增非农就业人数13.9万人，前值下修，连续下修暗示实际就业情况不乐观，私人部门贡献大部分就业人数，政府部门新增非农就业连续低位；5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，数据保持黏性但低于预期，能源项向下贡献大，食品、服务及其他商品通胀5月走高 [13][17][20][25] - 美国经济中长期预期相对较好，5月22日美国国会众院通过特朗普政府“大而美”减税法案，包括提高债务上限4万亿美元、削减支出、大规模减税约3.8万亿美元等内容，若审议顺利法案可能7月通过，新一轮财政扩张可能支撑经济中长期向好 [31] 基本面分析 供给端 - OPEC+增产计划超预期但实际增产有限，4月初宣布5月额外增产两个月，增产41.1万桶/日，5月初宣布6月额外增产两个月，增产41.1万桶/日，5月31日同意连续第三个月日产量增加41.1万桶，目前共计额外增产6个月；5月OPEC原油产量为2702.2万桶/日，环比+18.4万桶/日，同比+38.4万桶/日，增产主要来自沙特，伊拉克等因补偿性减产产量下滑；若继续加快增产，市场已有一定预期，且会抑制OPEC+及美国页岩油厂商增产意愿，意味着利空因素加快出清 [33][34] - 短期美国页岩油增产意愿受限制，当前美国原油产量处于高位，但钻机数量变动有限，增产能力有限，前期低油价及未来需求不确定性限制生产商扩大开采规模意愿，美国页岩油厂商新钻井盈利的WTI油价至少要在每桶60美元以上；特朗普政府新法案旨在中长期提高美国页岩油产量 [40] - 地缘冲突是最大的供应风险，冲突可能发展路径有三种，一是冲突强度与2024年相当，油价高点已出现；二是冲突强度超过2024年但低于全面战争，油价高点可能在85 - 90美元区间；三是全面战争，油价短期内有失控风险，将上升至100美元以上；截至6月25日，以色列和伊朗已正式同意停火，地缘溢价已基本回吐，关注后续局势发展是否反复 [44][45] 需求端 - 下半年美国需求或先扬后抑，7 - 8月是美国汽油消费旺季，6月28日至7月6日约6160万人驾车出行，较去年增加2.2%，夏季出行需求支撑7 - 8月成品油消费，9月后汽油需求转淡，加上炼厂季节性检修，原油需求转弱，若关税谈判恶化，或降低成品油消费意愿，利空油价；下游炼厂利润处于近五年中性水平，开工处于五年均值水平，7 - 8月为开工率高峰，9月后有秋季检修 [48][51] - 国内需求预期平淡，悲观情绪较年初有所改善，主营炼厂开工近期走高，地炼开工从低位回升，下半年国内炼厂开工预计仍处于偏低水平震荡，受成品油相关税收政策调整及国内能源需求转型影响，成品油需求增长不乐观 [54] - 三大机构下调需求增长预测，EIA预测2025年全球石油消费增长80万桶/日，较年初下调54万桶/日；IEA将2025年全球石油需求增长预期下调至72万桶/日，较年初下调26万桶/日；OPEC预计2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日，较年初下调16万桶/日 [56] 库存 - OPEC+增产周期开启后，全球原油供需过剩压力初显，5月OECD整体大幅累库，但美国原油库存5月中旬后连续去库，当前处于近五年偏低水平，对WTI油价形成一定支撑 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日国债期货均震荡小幅反弹 近期央行在公开市场净投放流动性 市场流动性边际宽松 5月信贷、通胀数据表现偏弱 政策托底需要偏宽松的货币环境 未来政策面降息预期升温 国债期货中长期向上逻辑较为牢靠 不过后续政策仍需等待7月重磅会议在政策面的指引 短期内驱动动能预计有限 短期内国债期货以震荡整理为主[1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 2025年6月27日 中国人民银行开展5259亿元7天逆回购操作 利率维持1.40%不变 此次操作旨在调节市场流动性 保持资金面稳定[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需端供减虚增，供给因华南炼厂开工率降低小幅收缩，库存环比变动不大，需求有梅雨季节特征 [2] - 最大变量是伊以冲突带来的地缘溢价，油价上涨使沥青裂解和基差走弱，盘面修复贴水，绝对价格处高位 [2] - 市场认为伊朗报复程度有限，短期沥青盘面波动跟随原油走势，需关注双方军事进展 [2] - 短期关注雨季需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速抬升，建议月差正套离场 [2] - 中长期看十四五最后一年需求端有增量预期，旺季表现可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 沥青价格区间 - 沥青主力合约月度价格区间预测为3400 - 3750，当前20日滚动波动率为27.20%，波动率历史百分位（3年）为58.33% [1] 沥青风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议做空bu2509沥青期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3650 - 3750 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，建议买入bu2509沥青期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间3300 - 3400 [1] 利多因素 - 沥青自身库存结构良好 [2][4] - 需求季节性旺季 [4] - 原油拉涨，成本端大幅抬升 [4] 利空因素 - 裂解维持高位 [4] - 检修结束后部分炼厂产量恢复 [4] - 南方梅雨季拖累需求 [4] - 中东局势缓和，原油战争溢价回吐 [4] 沥青价格及基差裂解 - 09合约 现货价格 - 2025年6月27日，山东现货价格3805元/吨，日度无变化，周度涨5元/吨；长三角3780元/吨，日度无变化，周度涨10元/吨；华北3750元/吨，日度降10元/吨，周度降50元/吨；华南3650元/吨，日度无变化，周度降20元/吨 [2][5] 基差 - 2025年6月27日，山东现货09基差244元/吨，日度涨2元/吨，周度涨191元/吨；长三角219元/吨，日度涨2元/吨，周度涨196元/吨；华北189元/吨，日度降8元/吨，周度涨136元/吨；华南89元/吨，日度涨2元/吨，周度涨166元/吨 [5] 裂解 - 2025年6月27日，山东现货对布伦特裂解181.3768元/桶，日度无变化，周度涨67.1332元/桶；期货主力对布伦特裂解139.0944元/桶，日度降0.3466元/桶，周度涨34.0351元/桶 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年有色基本面权重增强，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [202][203] 根据相关目录分别进行总结 上半年有色板块回顾 - 2025年初至今，CRB金属走势和综合指数相似，波动率均收窄 [7][203] - 有色及贵金属内外价格走势相似，扣除汇率因素后，伦铜和沪铜价格走势相同 [7][203] - 有色及贵金属价格波动幅度存在差异，截至6月20日从强到弱排序为黄金>白银>锡>铜>铅>铝>镍>锌，黄金涨幅28%，锌下跌11.38% [7][203] - 宏观对价格扰动较强，关注经济增速，制造业PMI新订单与有色金属价格基本同步，但美国制造业订单和库存与价格背离 [14][203] - 基本面决定价格波动幅度，有色海外库存变化和价格负相关，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，库存变化由减到增为铜>锡>铝>锌>铅>镍 [34][203] - 矿端价格变化和价格有相关性，价格强弱为锡>铜>铅>铝>镍>锌，加工费变化由减到增为铜>铅>锡>锌，矿价格涨幅为镍>铝 [60][203] - 波动率反映资产潜在收益，历史上波动率走高或现趋势行情，黄金、白银、锌、锡等品种价格波动率高位或回升，其他品种回落或低位 [74][203] - 通过期限价差找矛盾点，黄金、白银倾向宏观逻辑，铜、铝等品种倾向基本面逻辑 [92][203] - 宏观存在不确定性，美国经济和关税政策未对价格形成强势引导 [95][203] - 加征关税压制国内终端产品出口需求，但可通过墨西哥、泰国等转口减缓影响 [107][203] - 海外方面，美国关税政策影响东南亚出口，但东南亚国家在全球制造业供应链中作用重要，且多国实施经济刺激措施 [115][203] - 国内方面，逆周期调节力度增强，电网投资或受益，国家多部门出台政策支持设备更新和消费品以旧换新，政策支持房地产行业发展，部分城市楼市回暖 [127][147][203] 配置策略展望 - 2025年下半年，铜、铝偏强，铅震荡，锌、镍、锡偏弱，建议铜铝多配置，锌镍锡空配 [173] - 铜供需处于紧平衡，供应端全球铜矿品位下滑、生产干扰因素增多，消费端传统消费有支撑，美国电网投资增长及东南亚国家经济刺激措施带动消费增量 [173] - 铝市场存在供需缺口，供应端国内原铝运行产能提升，需求端新消费贡献需求增速，旧消费退税取消及美关税扰动但出口增速或为正 [173] - 铅市场供需双增，价格宽幅震荡，废电池供需结构不匹配是产业矛盾主因，预计2025年废电池供应偏紧 [173] - 镍市场过剩加剧，价格低位震荡，镍矿端上半年趋紧逻辑下半年或钝化，冶炼端潜在产能规划多，需求侧不锈钢需求增速回落 [173] - 锡市场供需缺口转为紧平衡，价格或承压，缅甸8月或有部分矿出口，需求侧传统消费电子表现不佳但新兴领域崛起部分抵消影响 [173] - 锌市场供应过剩，价格前高后低，随着利润修复高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿宽松将持续传导 [173] - 铜、铝处于较大Back结构，有利于多头移仓 [176] - 预计2025年全球铜矿供应短缺加剧，精铜供应上半年过剩下半年或短缺，中国精铜全年过剩但下半年短缺 [189] - 2025年下半年全球铜库存处于历史中性偏低位置，中国铜库存将去化，市场交易氛围为多头，库存偏低赋予铜价向上弹性 [192][196]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年电解铝价格短期驱动和估值劈叉，回调后可寻买点，价格受下游加工利润和俄罗斯铝锭动向影响，全年铝价或震荡收敛，低点或高于2024年，虽下半年产需增速双降但仍有短缺，可逢低买入 [176][177][180] - 2025年下半年氧化铝价格驱动弱、估值不高，矿端干扰可控，可适时关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会，全年中国及全球氧化铝市场或过剩，下半年海外或好于国内 [181][182][183] - 铸造铝合金短期供需双弱，中长期需求支撑下有望走强，可关注单边做多、跨期正套和跨品种套利策略，废铝产需缺口或使ADC12较电解铝更具上浮弹性 [185][190][191] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾 - 电解铝：产需“双弱”预期限制上行，但现实托底价格，沪铝震荡收敛，伦铝“Sell in May”行情前置，关税事件带来跨境套利 [8][9][11] - 氧化铝：价格自高点几近腰斩，1季度产强需弱，产能检修及矿端扰动形成阶段提振，国内产能运行有冗余，价格逢高布空 [12][13] - 铸造铝合金：价格跟随电解铝，上半年与SMM A00现货价格正相关，ADC12 - A00价差先高后低，受废铝供应和需求影响 [18] 上半年核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何？ - 铝锭及铝棒表需增速低于去年同期但超预期，驱动因素为铝水比例持高、下游补库和精废替代 [20][21][22] - 需求端光伏、汽车、出口、电网上半年有正向贡献，光伏装机增速下降，汽车电动化+轻量化用铝全年贡献近1个百分点增速，下半年回落 [29][30] - 出口需求受退税取消和美国关税影响，铝板卷出口利润为负但铝板带箔出口有支撑，美国关税使中国对美出口结构变化，市场化调节支撑铝材出口需求 [36][39][45] 氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导，合理估值何在？ - 矿端：几内亚对中国铝市场重要，1 - 5月中国进口铝土矿同比增加，自几内亚进口占比高且增速快，5.16几内亚突发停产通知或影响供应 [98][108][109] - 氧化铝：产需剪刀差分季度变化，矿价对标下AO盘面有下压空间，国内供应复产有持续性，海外供应关注净进口数量和进口窗口，全年中国及全球或过剩，下半年海外或好于国内 [122][126][145] 铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差 - 定位：处于产业链中游，上游为废铝回收，中游为再生铝生产，下游为压铸企业，终端主要是汽车行业 [152] - 估值：期货价格临近交割更贴近保太价，关注交割仓库所在地价差变化，季节性特征显著 [158][166] - 需求：ADC12下半年需求有望走强，废铝产需缺口使ADC12较电解铝更具上浮弹性，价格高点或突破2024年 [171][173] 结论与投资展望 - 电解铝：下半年回调寻买点，关注下游加工利润和俄罗斯铝锭动向，全年铝价震荡收敛，可逢低买入 [176][177][180] - 氧化铝：下半年驱动弱、估值不高，关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会 [181][182] - 铸造铝合金：单边策略中长期做多，跨期策略关注正套，跨品种策略关注ADC12 - A00价差变化 [185][190][191]