报告核心观点 - 日本股市低利率时代可分为通缩深化期（1998 - 2002）、改革驱动反弹期（2003 - 2007）、后危机时代（2008 - 2012）三个阶段，各阶段宏观环境和市场表现不同，投资需关注红利风格、现金流、供给侧改革等因素 [5][141] 各阶段总结 通缩深化期（1998 - 2002） 宏观背景 - 内忧外患，需求端疲软，实际GDP增速低迷，失业率攀升至5.4%，CPI持续为负，陷入通缩 [23] - 银行不良贷款率达8.4%，信贷余额收缩，中小企业融资难 [23] - 亚洲金融危机余波和美国互联网泡沫冲击，出口额增速下滑，出口占全球比重下降 [24] 权益表现 - 日经225在1999年零利率政策后反弹，后下跌，日本高股息指数跑赢日经225，红利风格强化 [41] - 医疗保健、公用事业、必需消费品等行业表现靠前，通讯和能源靠后 [41] - 医疗保健行业因老龄化刚需和政策红利逆势上涨，如奥林巴斯涨幅达115% [49] - 公用事业表现抗跌，但需规避股息率陷阱，优选现金流优秀的高股息个股 [54] - 半导体行业受美国科技泡沫、亚洲金融危机和竞争影响，出口额增速下滑，企业股价跌幅大，如新光电气工业跌62% [62] 改革驱动反弹期（2003 - 2007） 宏观背景 - 经济修复性复苏，是结构性改革与全球化红利共振结果，小泉内阁改革清理银行不良债权，中国需求拉动出口 [65] - 制造业“防御性收缩”，企业盈利用于降杠杆，内需疲软，经济复苏缺乏内生支撑 [65] 权益表现 - 日经225明显反弹，日本高股息指数超额收益不明显 [78] - 外需敏感型行业领涨，材料、工业、能源等行业表现靠前，电信业务和房地产靠后 [78] - 金融行业因改革恢复信贷传导功能，2003 - 2006年银行行业跑出超额收益 [85] - 制造业通过供给侧改革淘汰落后产能，钢铁、机械等行业获超额收益，跑赢东证指数 [85] - 市场开始定价企业去杠杆下的现金流重估，经营性现金流占比改善明显的企业收益率提升显著 [94] 后危机时代（2008 - 2012） 宏观背景 - 美国次贷危机重创出口导向模式，日元升值导致产业空心化 [103] - 政策应对效果不佳，货币宽松难穿透通缩预期，财政扩张加剧债务风险 [105] - 福岛核泄漏事件影响能源结构转型升级 [105] 权益表现 - 日经225总体下跌，日本高股息指数超额收益主要在2008 - 2009年 [117] - 全区间看，电信服务、必需消费品、房地产和医疗保健跌幅较小，公用事业跌幅居前 [123] - 分阶段看，回调期红利和刚需行业抗跌，反弹期房地产、信息技术和材料涨幅居前，后期回调期房地产涨幅居前，公用事业和信息技术跌幅居前 [123] - 需求低波动的刚需行业是穿越周期的重要因素，房地产行业受益于宽财政和地震重建需求 [132][134] - 高股息但现金流恶化的企业会遭遇估值崩塌，如东京电力受福岛泄漏影响，净利润和现金流恶化，股息率降为0 [136]

报告核心观点 沪指八连阳，全A收涨0.39%，市场缩量窄幅波动，行业轮动强度下降，短期内风险偏好修复需时间，建议关注红利、黄金、内需、独立自主、一带一路等行业配置方向 [2][10][12] 市场思考 - 沪指八连阳，全A收涨0.39%，微盘股、中证红利、上证50领涨，中证1000、深证成指、创业板指领跌 [2][10] - 金融地产、周期领涨，医药医疗、先进制造领跌，31个申万行业涨多跌少，银行、房地产、综合领涨，计算机、农林牧渔、国防军工领跌 [2][10] - 市场缩量窄幅波动，占优行业轮动，稳市措施使内部信心增强，关税对市场情绪负面影响或已过去 [12] - 国内一季度经济数据超预期，后续政策有望加码，市场博弈政策预期，当前交投平淡，红利和黄金防御性配置需求仍有望体现 [12] - 内需是对冲海外关税重点，相关举措使内需修复动能有望增强，五一小长假或催化消费板块 [12] - 自主可控需求强化，寒武纪业绩增长显示国产芯片崛起 [13][16] - 房地产因数据和政策推动板块走强，石油石化因减产补偿计划和制裁等因素走强 [17] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至1.7%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数环比上升27.7%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [20] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降48.6%至31.9，行业轮动强度MA5下降至33，低于40预警值，小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在水电、射频及天线、一级地产商 [22] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降21.0%至46.2%，本周换手率上升行业为2个，银行、房地产、综合行业绝对涨幅居前，多头排列个股占比前3的行业为银行、美容护理、房地产 [26] - 计算机、商贸零售、电子行业内部或存在个股α机会 [26] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降924.56亿元，日平均成交笔数较上周下降456.11万笔，成交额排名前三的标的为紫金矿业、宁德时代、贵州茅台，近5日涨幅分别为6.4%、3.7%、1.4% [33] - 杠杆资金净流出49.3亿元，主要流入行业为电子、汽车、基础化工 [33] - ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动28.8亿份，沪深300、上证50、中证1000更受青睐 [33] - 本周新成立偏股型基金份额日均17.5亿份，同比上升179.4%，较上周下降1394.8% [33] 行业热点 - 国家发改委召开推动低空经济发展工作会议，坚持“全国一盘棋”，编制低空经济“十五五”规划，低空经济商业化加速落地 [45] - 教育部等九部门印发《关于加快推进教育数字化的意见》，将AI融入教育教学全要素全过程 [46] - 英伟达H20芯片被纳入出口管控，科技自主可控诉求强化，国产替代空间广阔 [47] 行业配置 - 红利、黄金：市场交投平淡，短期内风险偏好修复需时间，等待增量政策提振，红利和黄金防御性配置需求有望体现 [5][50] - 内需：内需是对冲海外关税重点，相关举措使内需修复动能增强，五一小长假或催化消费板块 [5][50] - 独立自主：贸易摩擦加剧，强调科技自主与国产替代，关注信创、国产算力、国防军工等方向 [5][50] - 一带一路：我国推进高水平对外开放，开拓一带一路合作平台 [5][50]

报告核心观点 - 基于质量、估值和交易特征三个维度建立三维综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略 [1] - 三个维度及指标不同侧重和搭配可构建丰富的多因子投资策略 [1][8] - 构建综合评估投资策略步骤为确定样本空间、选样方法、样本数量、个股权重配置和设定交易计划 [1] - 回测数据显示策略年复合收益率 25.6534%，α值 18.7955%，β值(Rf≈3)3.7407，最大回撤幅度 20.95%，夏普比率（Rf≈3）0.8156，绩效优秀且应用时间拉长盈利概率和水平提升 [1] 三维综合评估体系 - 影响股票价格走势和投资收益因素分质量、估值和交易特征三个维度 [3] - 质量维度坚信优秀企业长期带来丰厚回报，估值维度认为定价低于合理价值有性价比，交易特征维度认为二级市场走势特征决定后续走势 [3] 体系细分及参考指标 - 质量维度细分核心质量和卫星质量，对应盈利水平、盈利质量等多项指标 [6][7] - 估值维度分绝对估值和相对估值，有股利折现模型、市盈率等指标 [7] - 交易特征维度包括市值、股本等，有总市值、成交量等指标 [7] 本报告策略使用的综合评估体系 - 质量维度关注盈利水平、质量、稳定性和成长性，指标有净资产收益率等 [9] - 估值维度采用相对估值，指标有市盈率、市净率等 [9] - 交易特征维度关注市值和波动性，指标有总市值、波动率 [9] 综合评估投资策略构建 样本空间 - 中证全指成分股中净利润同比增长率>0、扣非净利润>0、净资产>0、经营净现金流>0的股票 [9][10] 选样方法 - 计算质量、估值、交易特征得分并加权加总形成综合评估得分，取排名前 30 的股票构建组合 [11] 样本数量 - 30 只 [12] 权重 - 等权配置 [13] 交易设计 - 一年划分为 3 个操作周期，每个周期“买入 - 持有”，除止损外无交易 [14] - 止损阈值为 -10%，组合下跌超 10% 止损并保持现金至周期结束 [15] - 买卖均在集合竞价阶段进行 [16] 策略标签 - 指数增强策略、综合评估多因子策略、纯多头策略、始终在市策略、超低频策略 [19] 综合评估投资策略评估 回测数据 - 展示 20060901 - 20240430 各时间段指数涨跌幅、单位净值和策略收益率、单位净值 [20][21][22] 净值曲线 - 20060901 - 20240430 中证全指涨幅 223.27%，同期策略涨幅 5550.41% [24] 超额收益 - 20060901 - 20240430 共 53 个交易周期，43 个周期正超额收益，增强成功率 81.13% [27] 系统评估 - 对比基准指数和策略多项评估指标，如年复合收益率、最大回撤幅度等 [28][30] 分年度评估 - 20060901 - 20240430 共 15 年正超额收益，增强成功率 83.33%，15 年正收益，策略体验感佳 [31][32][35] 滚动 3 年期评估和滚动 5 年期评估 - 滚动 3 年期 16 个周期 15 个正超额收益，增强成功率 93.75%，均录得正收益 [38][42] - 滚动 5 年期 14 个周期均正超额收益，平均超额收益率 157.00%，均录得正收益，平均收益率 188.20% [43][46]

核心观点 - 纺织服装指数偏离修复模型策略净值在跟踪区间内振幅较大，因采用统计回溯方式在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，模型后期长时间处于较大回撤且最后一期回撤绝对值过大，该策略对纺织服装指数配置无参考价值 [6] 模型概述 - 计算区间内申万一级纺织服装指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W [3] - 对 S 做逐步累加，当累加和达到或超过 T 的 80%时停止累加，去除 S 中未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [4] 结果评估 - 区间策略总收益 16.26%，标的买入并持有收益 -34.05%，总超额 50.31%，最大回撤 67.04%，最长回撤时间 1870 交易日 [5] 模型设计及相关参数 - 设计原理为假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，是单纯的空间型策略，通过对已有数据统计测试找合理阈值，用相对指数回撤值处理获取阈值 [5] - 作用标的为申万一级纺织服装指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] - 标的的数据预处理规则是归一化 [5] - 模型信号维度为多 [5] - 具体算法：计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，用迭代法对 S1 元素进一步筛选直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C，将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5]

核心观点 - 轻工制造指数偏离修复模型策略净值在跟踪区间中期上升，后长时间不变，净值波动下降最终低于初始值；策略在样本内有优势，但最后一期回撤绝对值大且总超额表现不佳，对轻工制造指数配置参考价值不大，在跟踪区间内适用性不大 [6] 模型概述 - 计算区间内申万一级轻工制造指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 在区间内的回撤序列 W [3] - 对 S 做逐步累加，当累加和达到或超过 T 的 80%时停止累加，去除 S 中未参与累加的值，保留下来的数值序列为 S1 [4] 结果评估 - 区间策略总收益为 -2.39%，标的买入并持有收益为 -5.28%，总超额为 2.89%，最大回撤为 41.48%，最长回撤时间为 1179 交易日 [5] 模型设计 - 设计原理为假定标的价格走势相对参考标的存在反复的偏离 - 回归循环，且偏离程度有极限，是单纯的空间型策略；通过对已有数据统计测试找到合理阈值，价格低于该值时买入建仓等待回归；选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [5] - 作用标的为申万一级轻工制造指数相对值（基准为沪深 300 指数） [5] - 标的的数据预处理规则为归一化 [5] - 模型信号维度为多 [5] - 具体算法：计算 W 中单次回撤期间的最大值，对所有单次回撤最大幅度降序排列得到序列 S 并求和得到 T；用迭代法对 S1 元素进一步筛选，直到迭代结果不变得到有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [5] - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日 [5]

报告核心观点 报告对上周（2025/04/14 - 2025/04/18）基金市场进行全面分析，涵盖股票、债券、期货、商品等市场，以及各类ETF表现和资金流向，指出市场涨跌互现，权重指数ETF和部分行业板块有资金流入[2][9][32]。 各部分总结 基金市场概况 - 股票市场：国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数如沪深300、上证50和上证指数分别涨0.59%、1.45%和1.19%，中小盘指数如中证500、中证1000和创业板指分别跌0.37%、 - 0.52%和 - 0.64%；风格指数也涨跌不一，金融风格涨2.76%居首，成长风格跌0.54%；近期A股交易活跃度震荡回落，上周日成交量冲高回落，月度成交量近一年以震荡为主[9][10]。 - 债券市场和期货市场：上证转债跌0.43%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债分别涨0.02%、0.06%和0.08%；主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500分别涨0.77%、1.68%和 - 0.32%；10年期、5年期、2年期国债期货价格分别涨0.04%、 - 0.17%和 - 0.22%[16][17]。 - 商品市场：商品市场涨跌互现，南华贵金属指数、CRB商品指数、CRB家禽现货分别涨3.64%、2.05%和1.88%；国内重点商品期货主力合约中，DCE焦煤、INE原油、SHFE黄金分别涨6.07%、5.64%和5.09%[19][22]。 ETF市场行情统计 - 国内股票型ETF交易活跃度排名：以基金周换手率考量交易活跃度，上周交易热点集中在创业板50、1000ETF等综合指数和家电ETF、地产ETF、半导体等板块[25]。 大小盘风格监测 - 综合股票ETF：综合型ETF上周交易额1014.99亿元，较前周减少1255.55亿元，中大盘风格综合ETF交易额680.29亿元，减少692.45亿元，中小盘综合ETF交易额339.55亿元，减少567.44亿元；场内份额为3923.02亿份，较前周增加105.06亿份，中大盘风格增加99.97亿份，中小盘增加5.09亿份[27]。 - 主题股票ETF：32只主题ETF平均周涨跌幅 - 0.10%，大盘风格ETF平均涨1.14%，中小盘风格ETF平均跌1.04%；总成交额384.34亿元，较前周减少336.31亿元，大盘风格ETF成交额182.16亿元，减少151.82亿元，中小盘风格ETF成交额202.19亿元，减少184.50亿元；场内份额为3773.75亿份，较前周增加2.26亿份，中大盘风格减少12.77亿份，中小盘风格增加15.03亿份[28]。 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF：涨跌互现，50ETF、300ETF、300ETF涨幅居前，分别为1.61%、0.86%、0.80%，创业板、1000ETF、500ETF跌幅居前，分别为 - 0.74%、 - 0.47%、 - 0.41%；上证50、沪深300、中证500、中证1000等权重指数ETF资金继续流入托市[32]。 - 行业主题类ETF：涨跌互现，银行ETF、地产ETF、金融ETF涨幅居前，分别为4.03%、3.25%、2.92%，军工龙头、军工ETF、5GETF跌幅居前，分别为 - 2.64%、 - 2.55%、 - 1.74%；银行、地产、医药等板块资金流入抄底[32]。 商品ETF - 上周商品ETF基金涨跌互现，黄金ETF、博时黄金、豆粕ETF、有色期货、能源化工涨跌幅分别为4.26%、4.34%、 - 1.90%、1.23%、 - 2.25%；整体场内份额较前周增加7.84亿份，整体成交额较前周减少106.69亿元[37]。 海外ETF - 上周海外ETF基金中，纳指ETF、H股ETF、恒生ETF涨跌幅分别为 - 2.15%、0.10%、1.37%；整体场内份额较前周增加0.83亿份，整体成交额较前周减少140.78亿元[39]。 货币市场ETF - 截止上周末，SHIBOR隔夜利率为1.63%，较前周上升0.03%，SHIBOR一周利率为1.65%，较前周下降 - 0.03%；华宝添益七日年化收益率为1.17%，较前周下降 - 0.10%，银华日利七日年化收益率为1.23%，较前周下降 - 0.09%；华宝添益场内份额为783.65亿份，较前周增加71.86亿份，银华日利场内份额为775.27亿份，较前周增加73.55亿份[43]。

报告核心观点 - 关注出海加速的创新药以及政策支持的服务板块，2025年4月投资组合推荐A股迈瑞医疗等、H股康方生物等公司 [4] 医药月度表现回顾 - 3月医药板块表现位于全行业上游，整体上涨1.17%，跑赢沪深300指数1.24% [9] - 子板块中化学制药、医药商业、中药、生物制品板块涨幅较大，分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%，医疗服务板块持平，医疗器械板块下跌2.15% [12] - 医药生物行业估值处于历史中位区间，当前PE（TTM）为30.57，处于近5年历史分位点51.16%，相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍在历史5年低位 [15][17] 医药行业数据跟踪 生产端 - 2025年1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，医药制造业工业增加值累计同比下降0.1%，累计营业收入3694.3亿元（-3.4%），累计利润总额531.2亿元（-2.7%） [8] 需求端 - 2025年1 - 2月社零总额8.37万亿元（+4.0%），限额以上中西药品类零售总额1176亿元（+2.5%） [8] 支付端 - 2025年1 - 2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5464.43亿元，同比增长8.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.4%与0.9% [8] 创新药获批与申请情况 - 2025年3月共有10款创新药或生物类似药获批上市（国产3款/进口7款） [20] - 2025年3月有多款创新药进行NDA、IND首次申请 [22][23][24] 血制品批签发情况 - 2025年3月人血白蛋白批签发385批（+63%），其中国产273批（+96%），进口112批（+15%）；免疫球蛋白静丙批签发137批（+69%）、狂免12批（+140%）、破免13批（+86%）；凝血因子类PCC批签发22批（+10%）、凝血因子Ⅷ 59批（+20%）、纤原17批（-19%） [27] 器械集采情况 - 2025年3月多个省份有不同医疗器械集采项目及进展，涉及人工耳蜗类、吻合器类等多种器械 [28] 医疗器械进出口情况 - 2025年2月医疗器械出口金额11.10亿美元（-7.3%），进口金额8.95亿美元（+2.4%）；部分子品类出口和进口金额有不同程度同比增减 [32] 创新医疗器械获批情况 - 2025年3月国家药品监督管理局新增批准5款创新医疗器械注册申请，截至2月末已批准产品数量提升至334款 [33] 医疗服务诊疗数据情况 - 以天津、重庆、南宁为样本城市，2024全年样本城市诊疗量同比整体有所提升，2025年前两个月重庆诊疗量累计同比基本稳定，月度波动与春节错期有关 [34] - 以天津数据为例，2024年11月各专科医院诊疗人次同比表现分化，美容类增速维持高位，妇产类和儿童类表现低迷 [36] 细分板块观点 创新药 - 创新药对外授权交易加速，国产创新药研发进度和临床数据在全球占优势，有望通过授权出海实现全球商业化价值 [4][42] 中药 - 3月中药板块保持平稳，饮片集采持续推进，中成药集采推进使价格风险持续出清，长期关注创新、消费两大方向及中药高股息标的 [45][49] 生命科学上游 - 3月板块整体回调，建议关注产品/服务具竞争力、有望国际化的优质企业，随着全球生物医药投融资回暖，赛道有望恢复高增速 [52] CXO及原料药 - CXO股价表现分化，原料药3月保持平稳；药明康德新签订单高速增长，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长 [53] 医疗器械 - 加速进口替代，创新引领增长，招采持续复苏 [55] 覆盖公司盈利预测与估值表 - 报告给出国信医药2025年4月策略组合，包含A股和港股多只股票的总市值、归母净利润、PE、ROE、PEG等数据及投资评级 [5] - 给出创新药、中药、生命科学上游、CXO板块相关公司盈利预测及估值表 [43][47][51][54]

报告核心观点 报告对2025年4月14 - 20日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，涉及事件驱动、资产配置等策略及相关基金推荐 [1]。 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数涨跌不一，北证50涨幅最大为3.48%，上证指数、沪深300和万得全A上涨，科创50和创业板指收跌；近1月、近3月和今年以来榜首指数分别是上证指数、北证50、北证50 [4]。 - 申万31个行业涨多跌少，金融地产板块集体反弹，银行、房地产等排名靠前，国防军工、农林牧渔等排名靠后 [4]。 债券市场 - 上周资金面均衡宽松，金融和经济数据压制债券价格，整体震荡；10年期国债下行0.75BP至1.649%，1年期由1.398%上行至1.430%，期限利差小幅收窄 [8]。 - 本周不同期限品种信用利差进一步走阔 [8]。 基金市场 - 受权益市场回调影响，偏股基金指数下跌0.04%，二级债基指数下跌0.03% [11]。 - 不同期限国债到期收益率下行，中长债基金指数上涨0.01%，短债基金指数上涨0.02%，均创历史新高 [12]。 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 北京亦庄举办全球首个人形机器人半程马拉松，关注华夏智造升级(016075)、嘉实科技创新(007343)和信澳先进智造（006257） [1]。 - 九部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，关注工银新生代消费(005526)、华夏消费臻选(017719)和交银启道（010483） [1]。 - 华为智能电动&智能充电网络战略与新品发布会将举办，关注工银生态环境(001245)、华夏新能源汽车龙头(013395)和鹏华新能源汽车（016067） [1]。 资产配置策略 - 整体思路为均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [17]。 - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，新“国九条”等政策利好 [17]。 - 均衡风格基金行业和个股配置分散，能降低单一行业波动影响，当前市场环境下可提高抗风险能力 [18]。 - 科技成长方向有配置价值，受国家政策支持，行业景气度高，国产替代需求强，能为高质量发展提供动力 [18]。 - 关注安信红利精选(018381)、南方产业智选(003956)等基金 [20]。 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净投放2338亿，资金面均衡偏宽松 [22]。 - 一季度GDP超预期增长，同比增长5.4%，新的增量刺激政策有望出台 [22]。 - 财政部公布一般国债、超长期特别国债发行安排，超长期特别国债集中在4 - 9月 [22]。 - 可转债等权价格中位数在1200左右，配置价值凸显 [22]。 重点关注产品 - 整体思路为继续持有短债基金，降低收益预期；希望提高收益的投资者可适当配置固收+基金 [25]。 - 核心策略关注诺德短债（005350）和国泰利安中短债（016947）；卫星策略关注安信新价值(003026)和南方荣光(002015) [2]。

报告核心观点 - 就业数据不差经济基本面稳健，但通胀预期急剧上升，鲍威尔不急于降息，美联储看跌期权短期无行使可能 [2] - 关税政策暂缓进入谈判阶段，其仍是影响市场走向的最核心因素，任何加剧贸易冲突的谈判进程或结果都将引起市场波动 [2] - 上周远期PE降幅大于远期EPS降幅，估值收缩，预计标普500短期将进入横盘振荡阶段，操作宜谨慎，防守为主，建议在公共事业、必需消费等高息、防御板块寻找机会 [2] 宏观数据 - 3月零售额环比增1.4%，为近26个月最大环比涨幅，同比涨4.6%，为近15个月最大同比涨幅，红皮书零售销售额近周同比6.6%，4周移动均值6.1%，为5期数据新高，市场分析认为是消费者提前囤货所致 [3][8] - 4月第二周初请失业金21.5万人，好于预期22.5万人，4周移动均值22.1万人，续领失业金188.5万人，延续隔周波动势头 [3][8] - 3月新屋开工数量下降11.4%至132.4万套，低于预期142万套，受原材料价格上涨及高库存影响 [3][8] 市场情绪 - 经济政策不确性指数（EPU）7天移动均值579点，自上周高点703略有下降，但特朗普政府对等关税政策不确性依然很高 [3][13] - 散户看跌股市占比56.9%，看涨占比25.4%，看涨与看跌比值为0.45，相比前值（0.48）有所下降，悲观情绪蔓延 [3][13] - 恐惧与贪婪指数收报21点，连续4周位于“极度恐惧”区间，七个分项中“垃圾债需求”与“波动率VIX”表现为“中性”，其余五个分项均表现为“极度恐惧” [3][17] 全球市场一览及美股市场价格表现 - 全球权益市场上周涨0.3%，新兴市场（2.1%）>发达市场（0.1%），发达市场中德国DAX表现较佳，新兴市场中印度SENSEX30领跑 [3][19] - 黄金延续上涨势头，周涨3.0%，在所有观察时间纬度内皆上涨，BITCOIN期货周涨1.6% [3][21] - 标普500上周涨 -1.5%，反弹后进入横盘振荡区间，金龙指数延续波动，周涨 -0.5% [3][21] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，小盘成长优于大盘成长，具体为小盘价值(罗素2000价值1.9%)>小盘成长(罗素2000成长0.3%)>大盘价值(罗素1000价值0.1%)>大盘成长(罗素1000成长 -2.5%) [3][21] 行业表现 - 美股36个二级行业中21个上涨，交通运输、房地产投资信托、石油石化表现较优，涨幅榜前三涨幅绝对值略小于后三涨幅绝对值，跑赢标普500指数（ -1.5%）的二级行业有31个 [22][23] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共286只，占比57%，上涨个股数量相比前周略有减少，涨幅排名靠前的是礼来、美元树、希捷科技、安波福、戴文能源等 [25] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，礼来周涨14.7%领先，联合健康集团周涨 -24.2%表现最差 [27] 价量指标（1）--二级行业日均资金强度排名 - 强势二级行业为医药生物、交通运输、石油石化等，估算医药生物上周日均资金强度约207亿美元，排名第一 [29] 价量指标（2）--标普500成份股资金强度周排名 - 上周估算资金较为集中流入的是PALANTIR TECHNOLOGIES、礼来、奈飞等个股 [30] 大盘估值 - 截止上周，标普500 PE（TTM）24.1倍，略低于十年均值24.5倍，Forward PE由20.2倍略降至20.0倍，降幅约1.0%，Forward EPS由266美元略降至265美元，降幅约0.5% [32] 2025年一季度财报业绩情况 - 标普500指数成份股公司中有12%的公司报告了2025年第一季度财报业绩，71%的公司实际每股收益高于预期，低于5年平均水平（77%）和10年平均水平（75%），整体收益较预期高出6.1%，低于5年平均水平（8.8%）和10年平均水平（6.9%） [37] - 行业层面，通信服务、房地产和金融每股收益高出预期的公司比例最高，分别为100%、100%和88%，能源和非必需消费品相反，分别为0%和43% [37][38] - 已公布财报业绩的公司中有61%的公司实际收入较预期高出0.5%，低于5年平均水平（69%）和10年平均水平（64%） [39] - 行业层面，能源和房地产实际收入高出预期的公司比例最高，均为100% [39] 2025年二季度财报业绩预期 - 2025Q2标普500行业盈利预期中，同比增速最高的是通信服务，为28.80%，其次是信息技术，为17.10%，预期盈利同比增速为负且最高的是能源，为 -18.10% [42] - 2025Q2标普500行业收入预期中，同比增速最高的是信息技术，为10.70%，其次是医疗保健，为7.20%，预期收入同比增速为负且最高的是能源，为 -7.20% [43]

报告核心观点 - 2025年4月21 - 25日新股市场活跃度上升，4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，创业板/主板首发PE均下降 [1][2][3] 各部分总结 新股市场表现 - 上周3只股票上市，2023年初至今上市344只（科创板87只、创业板163只、沪深主板94只），募资4129.94亿元（科创板1622.23亿元、创业板1462.69亿元、沪深主板1045.02亿元），近6个月上市新股周内23只录得正涨幅（占比45.10%，前值14.00%） [13] 各板块情况 科创板 - 上周无新股上市，思看科技周涨幅为正，联芸科技、兴福电子等周跌幅超 - 5% [2][17] - 3月首发PE（摊薄）42.64倍，较1月上升；胜科纳米上市，首日涨幅241.41%，较1月下降；首日开板估值154.01倍，较1月上升 [19] 创业板 - 上周宏工科技上市，首日涨幅171.43%，首日开板估值26.23倍；浙江华远、恒鑫生活等周涨幅超5%，泰禾股份周跌幅超 - 30% [2][25] - 4月首发PE（摊薄）14.18倍，较3月下降；首航新能等上市，首日涨幅249.53%，较3月上升；首日开板估值63.72倍，较3月上升 [29] 沪深主板 - 上周信凯科技、肯特催化上市，首日涨幅298.44%、266.00%，首日开板估值43.08倍、53.08倍；亚联机械周涨幅超50%，信凯科技、肯特催化周跌幅超 - 15% [2][34] - 4月首发PE（摊薄）15.13倍，较3月下降；中国瑞林等上市，首日涨幅252.76%，较3月下降；开板首日估值50.29倍，较3月下降 [37] 指数估值 - 上周Wind近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态（比值0.86，前值0.90），周环比下降，指数成份估值中枢下降，创业板估值中枢上升 [42] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/04/18，18家公司获批复，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [45] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [46] 已上市（2023.1以来） - 建议关注矽电股份、胜科纳米等多家公司，并给出部分公司2024年预测营收、净利润等数据 [47][48][52] 部分重点公司分析 - 矽电股份：中国大陆首家12英寸晶圆探针台设备产业化厂商，2019年占全球市场3%、中国大陆市场13% [55][56] - 胜科纳米：具备领先市场地位，拥有六个检测分析实验室，在多领域布局 [58][59] - 弘景光电：在智能汽车和全景/运动相机光学领域有较高市场认可度和占有率 [60][62] - 联芸科技：SSD主控芯片覆盖多应用领域，UFS主控芯片有发展空间 [64][65] - 瑞迪智驱：自动化设备传动与制动领域知名企业，产品有竞争力 [66][67] - 艾森股份：在集成电路封装电镀液及配套试剂市场份额名列前茅 [71] - 京仪装备：半导体附属设备领域打破国外垄断，温控设备市占率提升 [72][73] - 盛科通信 - U：以太网交换芯片国内有先发优势，将全方位竞争 [76] - 中科飞测 - U：专注高端半导体质量控制，提供全流程解决方案 [78] - 思看科技：国内手持式及跟踪式通用类三维扫描产品市占率前列，全球市场积极布局 [80][81][82] - 汇成真空：提供国产化真空镀膜设备，拓展多领域业务 [84][85] - 安培龙：形成多类传感器产品线，应用多领域 [87] - 索辰科技：国产CAE软件企业，技术积累深厚，助力产业发展 [90] 远端部分新股覆盖 - 对珂玛科技、龙图光罩等多家公司进行深度报告覆盖，给出总市值、近三年收入和利润CAGR等数据 [91]