投资评级 - 报告对苏州天脉维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为苏州天脉正从被动散热向主动散热拓展，实现热管理平台化发展 [3] - 公司通过扩充高端均温板产能和合资设立子公司，丰富热管理布局，把握新兴领域散热需求增长机遇 [3][4][7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为171.00元，总市值为198亿元，流通市值为90亿元 [2] - 公司总股本为1.16亿股，流通股本为0.53亿股 [2] - 公司周内最高价为180.29元，最低价为66.39元 [2] - 公司资产负债率为11.7%，市盈率为84.65 [2] - 公司第一大股东为谢毅 [2] 均温板业务发展 - 全球均温板市场规模从2022年增长56.57%至2024年的12.40亿美元，预计到2032年将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21% [3] - 公司自2017年着手研发均温板技术，目前处于向北美客户送样测试阶段 [3] - 公司拟通过两个项目扩充产能：甪直基地建设项目计划总投资17亿元，新增年产3,000万PCS高端均温板；甪直基地（汇凯路）建设项目计划总投资6亿元，新增年产1,800万PCS高端均温板 [3] 热管理业务拓展 - 公司与建准电机合资设立天脉建准散热科技（苏州）有限公司，公司认缴注册资本1,300万元，持有65%股权 [4][7] - 合资公司天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景 [4][7] - 建准电机在微型风扇领域技术领先，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇等产品 [7] - 公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的企业 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为11.3亿元、30亿元、50亿元 [8][10] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.8亿元、5亿元、8.4亿元 [8][10] - 预计公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.58元、4.32元、7.26元 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为108.18倍、39.56倍、23.54倍 [10]

投资评级 - 报告对伯特利（603596）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现快速增长，营收和利润同环比均显著提升，智能电控产品销量同比大增41.56% [4] - 毛利率环比改善1.36个百分点，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行 [5] - 市场开拓顺利，新定点项目预计年化收入达71.03亿元，产能建设积极推进，并加速拓展机器人丝杠业务 [6] - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长，预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 25Q3单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [4] - 25Q3毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，净利率11.74%，环比提升1.57个百分点 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，研发费用率环比下降1.28个百分点 [5] 业务运营与市场拓展 - 25年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [4] - 在研项目总数536项，同比增长24.07%，新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [6] - 墨西哥二期项目、WCBS新增产线、EMB产线及空气悬架产线均按计划推进调试 [6] - 公司与浙江健壮传动科技共同设立子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为120.46/146.66/177.90亿元，同比增长21.2%/21.8%/21.3% [9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，同比增长12.2%/21.9%/19.9% [9] - 对应每股收益分别为2.24/2.72/3.27元，PE分别为20/17/14倍 [7][9]

投资评级 - 报告对悦康药业的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 公司正处于创新转型期，研发投入持续加大，创新药管线逐步迈入收获期，长期成长潜力被看好 [3] - 尽管2025年前三季度业绩因核心产品降价及研发投入增加而承压，导致营收同比下滑41.20%至17.59亿元，归母净利润转为亏损1.48亿元（同比-170.56%），但报告认为这是为未来增长进行的必要投入 [3] - 公司在小核酸技术平台和mRNA疫苗等前沿领域布局丰富，多个创新药项目在中美两地获批进入临床试验阶段，展现了强大的研发实力和国际化潜力 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度销售费用率为28.64%（同比下降7.37个百分点），管理费用率为10.67%（同比上升5.18个百分点），研发费用率显著提升至18.00%（同比上升9.27个百分点） [3] - 基于持续加大的研发投入，报告下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-0.53亿元和0.69亿元，预计将于2027年扭亏为盈 [3][6] - 预计营业收入在2025年经历调整后，2026-2027年将恢复增长，增速分别为16.6%和18.3%，毛利率预计从2025年的48.5%回升至2027年的61.3% [6] 研发管线进展 - 中药创新药方面，注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于新药上市申请（NDA）最后的审评阶段 [4] - 小核酸创新药管线取得多项进展：YKYY015注射液（PCSK9靶向）在中美获批临床；YKYY029注射液（AGT靶向）于2025年7月在中美获批临床；YKYY013注射液（治疗慢性乙型肝炎）于2025年9月和11月分获中美临床试验批准 [4] - 在mRNA疫苗领域，RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液已获美国临床试验批准 [4] - 治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物——注射用CT102已完成IIa期临床试验 [4]

投资评级 - 报告对苏州科达维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受传统市场下游客户需求波动影响，但持续加强费用管控，2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用均有所下滑 [8] - 盈利预测调整：将2025-2026年EPS由0.14/0.30元下调至0.01/0.07元，新增预计2027年EPS为0.19元 [8] - 看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复 [8] 业务发展 - 海外业务持续落地：公司紧跟“一带一路”倡议，积极参与沿线国家的平安城市及信息化建设，包括为马尔代夫建设安全防范系统，携手阿联酋探索智慧交通，助力埃塞俄比亚和吉尔吉斯斯坦打造“平安城市”等 [8] - 海外业务重心围绕东南亚、中东、非洲、东欧及拉美等区域，新设两个分支机构加大区域营销力度，并筹划设立海外智能制造中心以满足海外产品供应需要 [8] - 预计海外市场收入未来有望实现高增长 [8] 产品与技术 - 大模型赋能产品升级：以自研“开端大模型”为驱动引擎，推出海鹰智能视频巡逻、融合通信系统、视图千问大模型助手等一系列公共安全实战产品，构建覆盖“事前-事中-事后”的全链条智能安防体系 [8] - 科达视图千问大模型助手基于多维大数据分析、多模态大模型、语义大模型技术，构建多智能体协同的告警溯源分析体系，支持告警全链路自动化研判、自动生成可视化分析报告及防控优化建议 [8] - 相关产品已在公安、司法、应急指挥等多个场景落地，推动安全防控从“人防”向“智防”跃升 [8] - 前瞻布局量子加密视频会议产品：拥有成熟商用的国密视频会议系列产品和基于量子加密的网呈视频会议产品，满足高保密性视频通信要求 [8] - 子品牌摩云视讯（由控股子公司日晷科技运营）近期发布摩云量子视频会议产品 [8] 财务预测 - 营业总收入预测：2025E为1,396百万元（同比+4.92%），2026E为1,594百万元（同比+14.18%），2027E为1,853百万元（同比+16.21%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为7.79百万元（同比+103.83%），2026E为39.90百万元（同比+412.39%），2027E为108.07百万元（同比+170.82%）[1][9] - 毛利率预测：2025E为66.72%，2026E为66.73%，2027E为66.95% [9] - 归母净利率预测：2025E为0.56%，2026E为2.50%，2027E为5.83% [9] - 每股收益预测：2025E为0.01元/股，2026E为0.07元/股，2027E为0.19元/股 [1][9]

投资评级 - 报告对妙可蓝多维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司凭借产品硬实力稳居市占率首位，多场景破圈提速，增量空间有望再扩大，叠加与蒙牛奶酪深度融合，协同效应进一步增强 [6] - 公司是中国奶酪行业龙头，通过“聚焦奶酪”战略以及与蒙牛的整合，市场地位稳固，并积极拓展成人及餐饮工业市场以打开增长空间 [2][4] 公司分析：品牌与战略 - 公司自2015年确立“聚焦奶酪”战略，通过收购和整合夯实基础，2021年后与蒙牛深度合作，协同效应显现，奶酪市占率稳居市场第一 [3] - 2023年公司奶酪市场占有率超过35%，奶酪棒市场占有率超过40%，持续扩大领先优势 [3] - 2024年6月，公司以4.48亿元完成对蒙牛奶酪100%股权的收购，形成“妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦”多品牌矩阵，进一步巩固领导者地位 [17] 公司分析：产品与市场拓展 - 公司构建即食营养、家庭餐桌、餐饮工业三大产品矩阵，SKU接近百款，并积极推动品牌受众破圈，从儿童市场切入成人休闲、健身、户外等消费场景 [4] - 2025年推出“成长酪乳”锁定8-14岁青少年，并上市“牛肉+再制奶酪”、奶酪小三角等新品，拓展成人市场 [4] - 餐饮工业系列面向茶饮、烘焙及连锁餐饮，2024年实现营收13.13亿元，同比增长14.07%，占奶酪板块营收的34.94%，且毛利率呈回升趋势 [4] 公司分析：财务与运营表现 - 2024年公司奶酪销量8.03万吨，同比增长39.39%；奶酪销售收入37.57亿元，同比增长19.76%；吨价4.68万元，同比下降14.08%，呈现“量增价优”的良性扩张态势 [4] - 公司预计2025-2027年营收分别为54.35亿元、61.93亿元、71.00亿元，同比增长12.22%、13.94%、14.64% [6] - 预计归母净利润分别为2.41亿元、3.57亿元、4.71亿元，同比增长112.10%、48.20%、31.86%；每股收益（EPS）分别为0.47元、0.70元、0.92元 [6][10] 行业分析：市场前景 - 中国奶酪市场处于增量阶段，2022年零售规模143亿元，预计2022-2026年复合增长率维持在14.5%，至2025年目标零售市场规模突破300亿元 [5][57] - 中国奶酪渗透率不足乳制品大盘的3%，提升弹性大；2021年人均奶酪消费量仅0.2kg，不足全球平均水平2.3kg的十分之一，但2017-2021年人均消费复合增速达18.9%，远高于日韩及欧美国家 [5] 行业分析：竞争格局 - 行业集中度高，2023年CR3为53.2%，CR5为64.4%，CR10为77.1% [5] - 妙可蓝多自2021年起市占率稳居行业第一，引领国产替代加速，中腰部品牌以低价快速切入市场 [5][75]

投资评级 - 报告未明确给出对公司的投资评级 [1] 核心观点 - 公司盈利能力显著修复，2025年前三季度扣非净利润同比大幅增长1504% [1] - 公司通过做大成熟医药业务和大力投入新方向开发，拓展医药CDMO服务领域 [3] - 植保市场触底回暖，公司凭借中国、英国和马来西亚的全产业链布局把握机遇 [3] - 新能源业务板块已实现收入突破，未来产能释放将打开成长空间 [3] 最新动态与财务表现 - 2025年前三季度营业收入47.2亿元，同比增长8.25% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3亿元，同比增长1504% [1] - 2025年前三季度销售毛利率25.96%，同比提升3.25个百分点 [1] - 预测营业收入从2024年的56.77亿元增长至2027年的85.89亿元 [3] - 预测归母净利润从2024年的1.03亿元增长至2027年的6.35亿元 [3] 业务板块分析 - 医药业务从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [3] - 具备为ADC/PROTAC药物提供多样性Linker合成服务的能力，交付经验达克级至百克级别 [3] - 植保行业去库存周期接近尾声，2024年下半年部分品种需求量开始回暖 [3] - 马来西亚基地处于土建阶段，预计1至2年内有产品投产，主要承接专利期内植保产品CDMO业务 [3] - 新能源业务投资6.5亿元建设电解液、氢氧化锂等项目 [3] - 六氟磷酸锂规划产能折固2万吨/年，双氟磺酰亚胺锂规划产能折固1万吨/年 [3] - 2025年新能源业务以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [3] 财务预测与估值 - 预测每股收益从2024年的0.11元增长至2027年的0.71元 [3] - 预测净资产收益率从2024年的1.6%提升至2027年的8.3% [3] - 预测销售毛利率从2024年的26.1%稳步提升至2027年的29.1% [7] - 预测销售净利率从2024年的2.7%显著改善至2027年的8.4% [7] - 当前市盈率基于2025年预测每股收益为26.94倍 [7]

投资评级与目标价格 - 报告对博彦科技给予"增持"评级 [6][13] - 目标价格为17.08元 [6][13] - 当前股价为13.79元 [7] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升，持续推进业务结构优化调整 [2][13] - 新业务在AI、鸿蒙以及出海等领域拓展顺利，有望迎来新增长 [2][13] - 公司既有业务主动调整结构，控制成本费用，经营质量有所提升 [13] - 与阿里云、华为等大厂合作深化，在AIGC、云原生、鸿蒙生态等前沿领域加强联合解决方案研发 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为68.99亿元，同比增长4.5%；归母净利润为1.24亿元，同比下降42.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.16亿元、2.86亿元、3.33亿元，对应增速分别为73.6%、32.4%、16.6% [4][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.49元、0.57元 [4][13] - 2025年前三季度公司取得收入49.71亿元，同比小幅下降2.50%；归母净利润1.83亿元，同比增长2.65% [13] - 销售毛利率预计从2024年的24.0%稳步提升至2027年的25.1% [14] 业务进展与行业拓展 - 公司在农业、能源、化工三个新拓行业持续拓展市场，2025年1-9月新签业务合同金额累计约3.5亿元 [13] - 2025年9月，公司获阿里云卓越架构合作伙伴认证，基于云卓越架构共创出海解决方案 [13] - 作为HarmonyOS首批认证服务商，公司于2025年11月与华为等头部服务商共同启动"领航智慧金融——鸿蒙联合创新解决方案" [13] - 公司凭借覆盖数据采集、加工、存储、管理的全栈解决方案，与阿里云在AIGC、云原生、云安全、边缘计算等领域加强合作 [13] 估值与市场表现 - 基于2026年动态PE 35倍给予目标价 [13] - 当前总市值为80.72亿元 [7] - 公司当前市盈率（2025E）为37.41倍，低于部分可比公司（如中科创达55倍、久远银海59倍）的平均水平（50倍） [4][15] - 过去12个月股价绝对升幅为15%，相对指数升幅为-7% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级 [3][8] 核心观点 - 海博思创是国内储能行业龙头，根据标普全球统计，2023年其全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中功率规模位列第二，能量规模位列第三 [4] - 截至2024年7月，在以累计装机和签约项目排名中，公司在中国大陆市场位列第一，根据中电联统计，截至2024年年底，公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一 [4] - 公司积极布局海外市场，2025年海外出货向GWh+级别迈进，目标3-5年内海外业务规模与国内持平，近期与德国LEAG签署1.6GWh大型储能项目协议 [3][5] - 储能需求持续高增，国际能源署预测到2030年全球储能装机容量将突破270GW，年均复合增长率超过40% [6] - 公司2025年前三季度收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长98.7%，并与宁德时代锁定未来三年不低于200GWh电池需求 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、25.1亿元、39.4亿元，相当于2026年21倍的动态市盈率 [8] 财务数据与估值 - 预计2025年营业收入为143.01亿元，同比增长72.9%，2026年预计为331.49亿元，同比增长131.8% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为5.18元，2026年预计为13.95元，2027年预计为21.89元 [9] - 预计2025年毛利率为18.8%，2026年提升至20.2%，2027年进一步升至20.6% [9] - 预计2025年净资产收益率为20.4%，2026年大幅提升至34.6%，2027年为35.4% [9] - 以当前股价计算，预计2025年市盈率为56.9倍，2026年降至21.1倍，2027年为13.5倍 [9] 市场表现与基础数据 - 截至2025年11月25日，公司收盘价为299.46元，年内最高价426.01元，最低价57.00元 [2] - 公司总市值为539.30亿元，流通A股市值为113.60亿元 [2] - 截至2025年9月30日，基本每股收益为3.58元，每股净资产为24.96元 [2]

投资评级 - 报告对芯海科技给予"买入-B"投资评级 [4][6] - 12个月目标价为39元，较当前股价(2025年11月27日33.39元)存在约16.7%的上涨空间 [4][6] 核心观点 - 公司新品放量与传统业务回暖共振，驱动2025年前三季度营收同比增长19.59%至6.15亿元，归母净利润亏损同比大幅收窄0.52亿元至亏损0.63亿元 [2] - 董事会决定不向下修正"芯海转债"转股价格，彰显对公司长期发展与内在价值的信心 [1][3] - 公司凭借模拟+MCU双平台技术能力及"芯片+算法+场景+AI"全栈式解决方案，预计2025-2027年收入将达8.99亿元、11.24亿元、13.03亿元，归母净利润将实现扭亏为盈并快速增长至0.07亿元、0.53亿元、1.25亿元 [4] 业绩表现与驱动因素 - 业绩修复主要得益于新老业务双轮驱动：系列化BMS芯片、智能穿戴PPG芯片及USB HUB芯片等新品进入快速上量阶段；智能仪表、人机交互等传统优势业务需求企稳回升 [2] - 公司在保持高强度研发投入前提下，通过强化运营管理及优化费用结构提升盈利能力 [2] - 毛利率呈现持续改善趋势，预计从2024年的34.2%提升至2027年的41.0% [11] 战略布局与成长潜力 - 公司积极向汽车电子、泛工业控制等高端领域拓展，并推出首颗具备AI处理能力的高性能MCU芯片 [3] - 核心产品BMS、EC在头部客户中持续放量，内生增长有望驱动价值回归 [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为28.0%、25.0%、16.0%，净利润率从2025年的0.8%提升至2027年的9.6% [10][11] 财务预测与估值 - 基于2026年5倍PS估值，得出目标价39元 [4] - 预计每股收益(EPS)将从2025年的0.05元增长至2027年的0.87元 [10] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年的0.9%显著提升至2027年的12.6% [11]

投资评级 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [6] - 基于可比公司2025年市盈率平均估值39倍，得出目标价为44.46元，较当前股价34.75元存在约27.8%的上涨空间 [3][6] 核心观点 - 公司拟投资约1.33亿元收购深蓝股份55%以上股权，以完善数据中心液冷领域的产品布局并增厚公司盈利 [2][10] - 深蓝股份在数据中心液冷控制器领域产品布局完善，其2024年及2025年上半年毛利率分别达48.0%和48.1%，净利率分别为24.8%和23.8%，具备稳定且较强的盈利能力 [10] - 收购完成后，双方优势互补，公司有望整合深蓝股份的电控底层技术，形成数据中心液冷CDU集成产品的配套能力，提升整体业务竞争力 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.51元、1.93元，呈现持续增长态势 [3][5] - 预计营业收入将从2024年的127.02亿元增长至2027年的215.02亿元，年均复合增长率约19.2% [5] - 预计归属母公司净利润将从2024年的7.84亿元增长至2027年的16.31亿元，同期净利率由6.2%提升至7.6%，净资产收益率（ROE）由13.4%提升至17.8% [5] 业务协同与增长点 - 深蓝股份的产品与公司热管理业务协同性强，其控制器、驱动器能力将支持公司数据中心热管理、储能热管理、汽车热管理及机器人等主要业务的发展 [10] - 公司优质的客户资源将为深蓝股份深度赋能，协助其开拓更多热管理客户并打通产业链上下游，实现协同发展 [10] - 除数据中心液冷业务外，机器人及海外业务也被报告视为公司未来的盈利增长点 [9]