全球市场回顾与核心事件 - 报告期内（2026年1月23日至30日），黄金价格下跌2.01%，原油价格因地缘政治风险上涨7.32%[4] - 10年期美债收益率录得4.26%，较上周上涨2个基点；美元指数为97.1[4][8] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，市场认为其立场偏鹰派，导致美元上行、金银价格大幅下跌[4][8][12] 美联储政策与市场预期 - 被提名人沃什主张“缩表+降息”组合，认为缩表可抑制长期通胀预期，为大幅降息创造空间[4][12] - 市场当前定价2026年美联储将降息两次[4][5][16] - 分析认为，沃什政策核心是通过压制通胀来打开降息空间，而非单纯鹰派，未来可能通过降息刺激供给来缓解通胀[4][16] 贵金属与商品市场分析 - 沪金隐含波动率处于历史极端高位，认沽认购持仓比率从底部上行，预示金价将进入高位震荡降波阶段[4][18][19] - 以金价为锚，油价和铜价均处于历史极高性价比区域，其中油价处于极度低估区域[4][24] - 基准假设下，伊朗内乱可能导致原油产量锐减，刺激油价短期冲高；若2026年下半年油价升至80美元/桶，美国通胀或大幅上行[4][32][37] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金流入发达市场股市274.3亿美元，大幅流出新兴市场股市428.7亿美元[44] - 中国权益市场资金流出显著，权益基金单周流出573.9亿美元；同期外资流入中国股市26.23亿美元，内资流出600.12亿美元[44][48] - 固收基金方面，美国市场本周流入150.3亿美元，中国市场则流出24.6亿美元[44] 资产估值与性价比 - 截至2026年1月30日，上证指数市盈率分位数达过去10年的92.9%，但绝对估值水平仍大幅低于美股[5][52] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数较高，分别为49.5%和37.2%，显示中国股市相比全球仍有配置价值[5][52][55] - GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保持在100%的极端高位[5][57] 市场风险情绪指标 - 美股标普500指数位于20日均线下方，成分股超过20日均线的比例为51%[63][64] - A股沪深300成分股超过各均线比例均不足40%，短期动能偏弱[69][70] - 沪深300期权市场显示，4800-5000点位的看涨期权仓位处于高位，隐含波动率较上周小幅上行，表明市场对后续上行仍有较强预期[5][78]

市场表现与风格 - 美股市场整体边际走弱，标普500本周微涨0.3%，纳斯达克综合指数下跌0.2%[1] - 市场风格分化显著，小盘股大幅回撤，罗素2000成长指数本周下跌3.1%，而大盘价值（罗素1000价值）上涨0.6%[1] - 行业表现两极分化，电信业务（+9.0%）和技术硬件与设备（+4.6%）领涨，而软件与服务（-6.9%）和汽车与汽车零部件（-3.2%）领跌[1] 资金流向 - 市场资金加速流出，标普500成分股估算资金流本周为净流出84.1亿美元，逆转了此前四周净流入50.1亿美元的趋势[2] - 科技板块内部资金流向严重分化，技术硬件与设备（+40.3亿美元）和媒体与娱乐（+39.5亿美元）获大幅流入，而软件与服务（-106.0亿美元）和医疗保健设备与服务（-57.7亿美元）遭巨额流出[2] 盈利预期 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体加速上修，本周增长0.8%，高于上周的0.2%[3] - 科技板块盈利上修最为突出，技术硬件与设备行业本周盈利预期大幅上调5.6%[3] - 能源行业是主要的下修领域，本周盈利预期下调2.7%[3] 关键个股动态 - 科技巨头表现不一，英伟达（NVDA）本周上涨1.8%，而微软（MSFT）大幅下跌7.7%[27] - 传统工业股表现强劲，埃克森美孚（XOM）和卡特彼勒（CAT）本周分别上涨4.8%和4.9%[27]

市场表现与风格 - 美股市场整体边际走弱，标普500本周微涨0.3%，纳斯达克综合指数下跌0.2%[1] - 市场风格分化显著，小盘股回撤剧烈，罗素2000成长指数本周下跌3.1%，而罗素1000价值指数上涨0.6%[1] - 行业表现两极分化，电信业务（+9.0%）和技术硬件与设备（+4.6%）领涨，软件与服务（-6.9%）和汽车与汽车零部件（-3.2%）领跌[1] 资金流向 - 市场资金加速流出，标普500成分股估算资金流本周为净流出84.1亿美元，逆转了上周净流入5.6亿美元的趋势[2] - 科技板块内部资金流向严重分化，技术硬件与设备（+40.3亿美元）和媒体与娱乐（+39.5亿美元）获大幅流入，而软件与服务（-106.0亿美元）和医疗保健设备与服务（-57.7亿美元）遭巨额流出[2] 盈利预期 - 标普500成分股未来12个月盈利预期整体加速上修，本周动态EPS预期上调0.8%，高于上周的0.2%[3] - 科技板块盈利上修突出，技术硬件与设备行业本周盈利预期大幅上调5.6%，汽车与汽车零部件行业上调3.2%[3] - 能源行业盈利预期逆势下修，本周下调2.7%[3] 关键个股动态 - 科技巨头表现不一，英伟达（NVDA）本周上涨1.8%，而微软（MSFT）本周下跌7.7%[27] - 传统工业股表现强劲，埃克森美孚（XOM）和卡特彼勒（CAT）本周分别上涨4.8%和4.9%[27]

提名结果与候选人背景 - 凯文·沃什被提名为下任美联储主席属于超预期结果，提名前一天其与另一热门人选里德尔的获选概率仍相差不大[1][4] - 沃什现年55岁，拥有金融机构、政府部门及美联储的复合履历，是共和党“建制派”精英，其岳父与特朗普的密切关系或是其获得提名的重要原因[2][10] - 沃什主张通过缩减美联储资产负债表（缩表）来控制通胀，并支持缩表与降息并行，其立场比现任主席鲍威尔更偏鸽派，但比此前热门候选人哈塞特更偏鹰派[1][3][11] 政策立场与市场预期 - 沃什提名后，市场降息预期变化不大，利率期货仍预期首次降息在6月，概率超过80%，全年降息2次[1][8][18] - 沃什在2006-2011年担任美联储理事时为强硬鹰派，但近期态度转为明显鸽派，其政策倾向被描述为具有高度“灵活性”[3] 确认流程与潜在变数 - 提名需经参议院批准，目前参议院共和党与民主党席位比为53:47，银行委员会席位比为13:11[6][14] - 由于现任主席鲍威尔正受司法调查，引发部分共和党参议员不满，其中银行委员会成员蒂利斯明确表示将阻挠新主席提名，可能导致确认进程不顺畅[6][16] - 若5月15日鲍威尔任期结束时新主席仍未获确认，可能需从现任理事中任命“临时主席”，历史上类似情况曾导致职位空缺持续约1.5至2.5个月[7] 短期市场影响 - 提名宣布后次日（1月31日），标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.9%，道琼斯指数下跌0.4%[9] - 同期美元指数大涨1.0%至97.1，现货黄金价格暴跌9.3%至4880美元/盎司，10年期美债收益率收平于4.24%[9] - 黄金面临较大回调压力，因做多交易拥挤，且以金价/美国M2衡量的估值已达到过去40年最高水平[9][23][24] 中长期风险与关注点 - 中长期影响的核心变量是沃什能否保持货币政策独立性，若其表现出服从特朗普的倾向，可能利好美股和黄金，但继续缩表的政策可能导致美债收益率易上难下[9] - 报告提示需关注美国经济与通胀、美联储货币政策及地缘冲突持续超预期的风险[9]

沃什政策主张 - 沃什是前美联储理事，横跨政商学三界，35岁成为美联储史上最年轻理事，被视为特朗普“自己人”[3][10] - 政策倾向灵活务实，曾是通胀鹰派，但近期支持更快降息而不担心通胀反弹，视关税为一次性价格冲击[3][11] - 一贯批评过度量化宽松，支持缩表，认为QE让美联储充当了财政角色[3][11] - 主张美联储改革，批评“数据依赖+前瞻指引”框架，认为美联储应更小、更专业、更具战略经济视角[3][11] 对市场的即期影响 - 沃什提名触发商品市场大幅调整，白银1个月平值期权隐含波动率从55%跳升至90%，超过2020年3月水平，正常水平在20-30%[3][15] 对货币政策的短期影响 - 决策机制转变可能短期内加大市场波动，因市场已对美联储前瞻指引“上瘾”[4][19] - 今年大幅降息概率较低，沃什提名后市场降息预期仅小幅升温，从1.92次升至2.12次[5][20] - 目前没有再度缩表空间，去年12月美联储已停止缩表，重启“储备管理购买”以稳定货币市场[6][22] 对货币政策的中期影响 - 若市场适应新沟通模式，政策可预测性可能增强，市场波动或降低[4][19] - 中期影响取决于“AI驱动生产力繁荣”叙事能否落地，若证真将打开降息空间并利多美元资产，若证伪则类似2021年通胀暂时论[5][6][21] - 再次缩表空间需取决于生产力繁荣叙事下的进一步降息，危机时QE仍是选项但力度会减弱[7][22]

海外宏观与市场 - 特朗普正式提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”[9] - 市场预期若Warsh就任，可能在2027年推动至少75个基点的降息，同时美联储暂不会显著缩表[9] - 受Warsh提名及地缘风险溢价回吐影响，黄金和白银价格大幅下跌，美元指数回升至104上方[1][6][9] - 美国2026年第四季度GDPNow预测增速为4.2%[9] - 美国1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.5%，均强于预期[9] 国内宏观：需求与生产 - 截至1月21日，1月地铁客运量同比增长1.2%，但国内执行航班数同比下降1.6%，电影日均票房收入下降4.2%[2] - 1月前10日乘用车销售13.5万辆，较去年同期下降4.3%[2] - 外需量价齐升，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比上涨2.4%，同比增长23.4%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降0.7个百分点，生产指数为87.3%[3] - 1月生产端保持强势，高炉开工率同比上涨1.4个百分点至87.1%[3] 国内宏观：物价与财政 - 截至1月23日，猪肉平均批发价周环比上涨0.7%，但生猪期货价格下跌4.8%[4] - 28种重点监测蔬菜平均批发价下跌0.6%，6种重点监测水果平均批发价下跌0.4%[4] - 鸡蛋价格周环比上涨4.6%，主因产蛋鸡存栏下滑及节前备货需求[4] - 1月地方政府新增专项债发行1549.6亿元，其中特殊新增专项债发行154.6亿元[8] - 截至1月2日，地方债存量突破40万亿元，1月实际发行量达2444.5亿元，超过计划发行量[8] 货币与流动性 - 本周公开市场逆回购操作合计净投放838亿元[7] - 月末货币市场利率多数上行，SHIBOR007收于1.8%（+7BP），DR007收于1.78%（+10BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.4%（-2BP），1年期收于1.7%（+2BP）[7] - 央行调查显示城镇储户当期就业感受指数快速上行至27.2%，居民更多消费的占比上升至22.8%[8]

总体数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下[2] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，同样回落至荣枯线以下[2] 回落原因分析 - 1月PMI回落受春节临近导致生产活动放缓及2025年12月PMI高基数（50.1%，环比+0.9个百分点）的双重影响[2] - 1月制造业PMI环比-0.8个百分点，降幅明显大于近5年同期均值（-0.3个百分点）及春节偏晚年份的同期均值（-0.5个百分点）[2] 供需与价格分项 - 供需同步回落：生产指数为50.6%（环比-1.1个百分点），新订单指数为49.2%（环比-1.6个百分点），均显示需求疲软[2] - 价格指数回升：主要原材料购进价格指数大幅上升至56.1%（环比+3.0个百分点），出厂价格指数升至50.6%（环比+1.7个百分点），为近20个月来首次站上荣枯线[2] - 外需放缓：新出口订单指数回落至47.8%，环比下降1.2个百分点[2] 行业结构分化 - 高技术制造业（52.0%）与装备制造业（50.1%）PMI虽环比回落，但仍高于荣枯线，对制造业形成支撑[2] - 消费品制造业PMI大幅回落至48.3%，环比下降2.1个百分点，高耗能行业PMI为47.9%，环比下降1.0个百分点[2] 非制造业与建筑业 - 非制造业PMI弱于季节性，服务业PMI为49.5%（环比-0.2个百分点），其中金融相关活动指数高于65%，但房地产活动指数回落至40%以下[2] - 建筑业PMI大幅回落至48.8%，环比下降4.0个百分点，主要受气温降低、春节临近及上月高基数影响[2]

总体数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下[2] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，同样跌破荣枯线[2] 回落主要原因 - 回落受春节临近导致生产活动放缓及2025年12月PMI高基数（50.1%，环比+0.9个百分点）双重影响[2] - 1月制造业PMI环比-0.8pct，降幅大于近5年同期均值（-0.3pct）及可比春节偏晚年份的均值（-0.5pct）[2] 制造业供需与价格分析 - 制造业供需同步回落：生产指数为50.6%（-1.1pct），新订单指数为49.2%（-1.6pct）[2] - 价格指数显著回升：主要原材料购进价格指数为56.1%（+3.0pct），出厂价格指数为50.6%（+1.7pct），为近20个月首次站上荣枯线[2] - 外需动能放缓：新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[2] 行业结构分化 - 高技术制造业（52.0%）与装备制造业（50.1%）PMI仍高于荣枯线，形成支撑[2] - 消费品制造业PMI为48.3%，环比大幅下降2.1个百分点，高耗能行业PMI为47.9%（-1.0pct）[2] 非制造业与建筑业表现 - 非制造业PMI回落弱于季节性，上月超预期回升的建筑业（48.8%，环比-4.0pct）成为主要拖累[2] - 服务业内部景气分化：金融相关活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下[2]

海外宏观与政策 - 特朗普提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，市场预期其有能力在2027年推动至少75个基点的降息[1][9] - Warsh提名后，美元指数从低点反弹至94上方，黄金和白银等贵金属价格因宏观变化和交易情绪大幅下跌[1][9] - 美国2024年第四季度GDPNow预测增速为4.2%，1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.4%，均强于预期[9] - 欧元区2023年第四季度GDP年率初值为1.4%，略好于预期，但德国增速仍明显低于欧元区平均水平[9] 国内宏观：需求与生产 - 1月国内需求端受春节错位影响：截至1月20日，乘用车销售13.5万辆，同比下降24.3%；电影日均票房收入7487.5万元，较去年同期下降14.2%[2] - 1月外需量价齐升：波罗的海干散货指数(BDI)均值为1000.9，同比上涨23.2%；1月20-26日当周港口货物吞吐量28471.5万吨，同比增长7.2%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降6.3个百分点，生产指数为87.1%，连续两月大幅波动主要受春节错位及大宗商品价格影响[3] - 1月生产端延续强势：高炉开工率同比上涨1.46个百分点至90.51%，电炉产能利用率和开工率分别上涨6.48和11.51个百分点[3] 国内宏观：物价与财政 - 1月CPI食品项分化：截至1月26日，猪肉平均批发价周环比上涨6.35%，鸡蛋价格环比上涨4.30%；28种蔬菜和6种水果平均批发价分别下跌6.16%和6.04%[4] - 1月PPI受地缘与宏观影响：WTI原油上涨8.43%，布伦特原油上涨8.36%；铜、铝价格周环比分别上涨2.40%和4.42%，但周内呈现高位回落[6] - 财政持续发力：1月发行地方新增一般债456亿元，新增专项债1554.6亿元，其中特殊新增专项债发行156.8亿元；截至1月，地方债存量突破38万亿元[8] 货币与流动性 - 本周央行公开市场逆回购操作合计净投放8058亿元，月末货币市场利率多数季节性上行，SHIBOR007收于1.8300%（+47BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.2405%（-12BP），1年期收于1.5888%（+24BP）[7] - 央行问卷调查显示，城镇储户当期就业感受指数快速上行至25.2%（前值23.5%），更多消费的占比上升至22.8%（前值17.2%）[8]

沃什提名背景与政策理念 - 特朗普提名沃什因关系密切、沟通顺畅，且沃什兼具华尔街经验、美联储信誉及改革能力[2] - 沃什政策理念反对用资产价格代替真实生产率，反对金融宽松掩盖财政与产业结构问题[2] - 沃什认为过去多轮QE推高资产价格，导致美国股市总市值占GDP比重快速增加，但实体投资与劳动生产率改善疲弱[2][10] 货币政策路径与约束 - 报告基准预测2026年美联储将降息1-2次，缩表进程预计在9月中期选举初选结束后推进[2][19] - 沃什面临现实约束：美联储内部分裂、独立性受质疑、选举政治考量，因此变革可能温和且延迟[2][19] - 沃什看似矛盾（支持降息与缩表）实为政治性与纪律性平衡，其宏观叙事是AI生产力繁荣与放松监管可压制通胀[2][18] 主要市场影响展望 - 美股短期波动率上升，但3月地方选举开启后方向依然向上，需关注3、5、6、8、9月初选密集期的股市配合需求，9月后关注下行风险[2][5][19] - 美元短期交易走强，但长期因全球“脱虚向实”（去美元化形式）及QT时代美元取决于实体回报，回归弱美元概率增加[2][5][20] - 美债市场短期交易曲线陡峭化（短端偏多，长端偏空），中期选举后经济衰退风险加大，对长端美债谨慎看多[2][5][20]