报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发 [1] - 考虑汇率层面不确定性及短期费用提升致业绩承压，下调公司2025 - 2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元，同比+12%/+10.6%/+9.6%，当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍 [3][22] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34% [1][8] - 2024全年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct；2024Q4营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct [1][8] - 2025Q1营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct [1][8] 业务发展 海外配电业务 - 2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct [2][13] - 2024年海外市场营收30.6亿元，同比+9.6%，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9% [2][13] - 2024年重合器、环网柜等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标，为海外业务发展奠定基础 [2][13] 国内配电业务 - 2024年国内配电业务收入15.95亿元，同比+20.6% [2][14] - 2024年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28% [2][14] - 南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超6500亿元，同比增长超6%，公司在配电侧有望受益 [2][14] 费用情况 - 2024年期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct；2025Q1期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct [3][16] - 2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,200|4,717|5,078|5,568|5,999| |(+/-%)|26.9%|12.3%|7.6%|9.6%|7.7%| |净利润(百万元)|982|1002|1122|1241|1360| |(+/-%)|47.9%|2.0%|11.9%|10.6%|9.6%| |每股收益（元）|2.01|2.05|2.31|2.55|2.80| |EBIT Margin|23.4%|24.3%|21.9%|22.1%|22.3%| |净资产收益率（ROE）|15.6%|14.6%|14.6%|14.3%|14.1%| |市盈率（PE）|13.4|13.1|11.7|10.5|9.6| |EV/EBITDA|15.0|12.7|13.1|12.0|11.2| |市净率（PB）|1.98|1.84|1.58|1.43|1.29| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，2025年一季度业绩修复，跨境电商业务带动整体营收增长，归母净利润同比增长38.21% [2][3] - 公司持续投入AI技术，升级迭代垂类模型，强化“AI电商”优势，加强品牌建设，已打造多个品牌 [4] - 公司践行“走出去”战略，与中东企业合作，推进H股发行，拟全球发售6791万股，预期5月27日上市 [5] - 调整盈利预测，认为公司跨境电商模式数字化升级，业绩成长空间大，当前估值合理，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入55.29亿元，同比下降17.41%，归母净利润1.82亿元，同比下降47.28%；2025年一季度营收14.77亿元，同比增长11.55%，归母净利润0.59亿元，同比增长38.21% [2] - 2024年跨境社交电商业务营收33.66亿元，同比下降20.93%，包装业务营收20.99亿元，同比增长0.14%；毛利率由46.66%降至43.93%，销售费用率为33.45%，同比下降1.54pct [3] - 调整2025 - 2027年营收预测为62.65/69.36/74.67亿元，归母净利润预测为2.75/3.28/3.86亿元，EPS为0.71/0.85/1.00元，对应PE分别为21、17、15倍 [6] AI技术与品牌建设 - 2024年加大AI技术投入，升级迭代电商文本垂类模型等，形成“算法—数据—履约”技术闭环，缩短选品周期，提高爆款预测准确率 [4] - 加强品牌建设，通过营销数据共享和技术赋能，打造多个品牌，产品涵盖电助力自行车等 [4] 海外布局与上市进展 - 2024年与中东企业达成战略合作，推进跨境业务海外布局 [5] - 2025年5月19 - 22日招股，拟全球发售6791万股，中国香港地区公开发售占10%，国际发售占90%，发售价7.48 - 10.68港元，预期5月27日上市 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,695|5,529|6,265|6,936|7,467| |YoY（%）|24.5%|-17.4%|13.3%|10.7%|7.7%| |归母净利润(百万元)|345|182|275|328|386| |YoY（%）|87.6%|-47.3%|50.9%|19.6%|17.7%| |毛利率（%）|46.7%|43.9%|45.6%|46.1%|46.7%| |每股收益（元）|0.90|0.47|0.71|0.85|1.00| |ROE|15.1%|8.3%|11.1%|11.7%|12.1%| |市盈率|16.35|31.00|20.55|17.18|14.60|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据及变化情况，包括营收、成本、费用、利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发展战略稳中求进，在行业承压期积极进取自我突破，结合自身不同产品、区域发展阶段，拉长板补短板，匹配组织架构优化，提升执行效率 [7] - 100 - 500元价格带竞争优势延续，省内份额持续提升；V系和省外市场是增量亮点，有望打开长期发展空间 [7] - 五一宴席及价格表现好于预期，实际经营保持稳健，二季度行业淡季公司坚持稳价，主品批价坚挺，库销比可控，回款及经营节奏稳健 [7] - 公司经营稳健，省内份额提升趋势延续，面对竞争环境思路清晰、保持进取，优先夯实基本盘、拓展省外，有望穿越周期，目前股价对应估值16倍，具备性价比，维持25 - 27年EPS预测值为2.93/3.15/3.40元，维持目标价75元，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为115.46亿、125.78亿、136.41亿、146.95亿元，同比增速分别为14.3%、8.9%、8.5%、7.7% [3] - 归母净利润分别为34.12亿、36.47亿、39.30亿、42.35亿元，同比增速分别为8.8%、6.9%、7.8%、7.8% [3] - 每股盈利分别为2.74、2.93、3.15、3.40元，市盈率分别为17、16、15、14倍，市净率分别为3.7、3.2、2.8、2.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本124,680.00万股，已上市流通股124,680.00万股，总市值573.78亿元，流通市值573.78亿元 [4] - 资产负债率31.95%，每股净资产13.71元，12个月内最高/最低价为56.37/35.59元 [4] 公司战略与业务发展 - 发展战略保持稳中求进，匹配组织架构优化，成立客户关系管理部，划分战略研究部，队伍稳步扩增 [7] - 100 - 500元价格带竞争优势延续，省内100 - 300元大众消费有升级扩容，300 - 500元基本盘有支撑，500 - 800元有压力但可拓展；国缘品牌规模达百亿，主品四开带动其他产品增长，挖掘下沉和细分市场机会 [7] - 以V3为主力加速放量，拉升省内品牌势能，V3在部分地区发展成熟，对标竞品有发展空间，同时培育V6、V9；省外聚焦300 - 500元对开、四开两大核心单品，重点突破长三角及周边区域，目前安徽、山东规模领先，增速有望高于省内 [7] 经营表现 - 二季度行业淡季动销趋缓，公司坚持稳价，主品批价坚挺、部分单品批价有小幅提升，库销比可控，回款及经营节奏稳健 [7] - 五一期间宴席场次同增60% + ，开瓶量增速弱于订单量，商务宴请表现较弱，大众消费有刚性；省内主流产品价格实现个位数增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金分别为61.58亿、60.61亿、73.44亿、104.96亿元，应收账款分别为3500万、6500万、6900万、7100万元等 [11] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、税金及附加等指标呈现逐年增长趋势 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流各有变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局领先，低成本路线与强新车周期下势能较强，建议关注公司新车状况 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收方面，Q1交付汽车94008辆，同/环比+330.8%/+2.7%，营收158.1亿元，同/环比+141.4%/-1.9%，单车ASP15.3万元，同/环比-39.8%/-4.7% [1] - 费用方面，Q1研发/SG&A费用分别为19.8/19.5亿元，研发/SG&A费用率分别为12.5%/12.3%，环比+0.0/-1.8pct [1] - 利润方面，Q1毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%；归母净利-6.6亿元，Q1单车亏损0.7万元 [1] 减亏原因及后续展望 - 减亏原因：一是销量稳健，规模效应未降；二是汽车业务毛利率环比提升，销量结构优化；三是费用环比下降，有5.4亿元其他收入拉动净利润表现 [2] - 后续展望：Q2市场竞争加剧有压力，但出口走强、新车交付和车型结构优化将使销量稳健、盈利能力提升；全年关注新车，产品成爆款核心是定价 [2] 营收预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元 [3] 三张报表预测摘要 - 损益表：主营业务收入、毛利等指标呈现不同变化趋势，如主营业务收入2022 - 2027年分别为268.55亿、306.76亿、408.66亿、946.21亿、1532.65亿、1757.04亿元，增长率分别为28.0%、14.2%、33.2%、131.5%、62.0%、14.6% [8] - 资产负债表：货币资金、应收款项等项目有相应变动，如货币资金2022 - 2027年分别为146.08亿、211.27亿、185.86亿、233.62亿、436.79亿、77.35亿元 [8] - 现金流量表：净利润、经营活动现金净流等指标有不同表现，如净利润2022 - 2027年分别为-91.39亿、-103.76亿、-57.90亿、-0.85亿、52.89亿、141.27亿元 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 公司主营商用车汽油机等产品，应用于发电机组等领域；2024年立项75项，同比增86%，项目生命周期规划销量达510万台，新能源市场项目立项同比增280%，规划销量350万台 [1][8][9] - 2025年公司目标整机销量60万台，实现营收52亿元；看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元 [1][8][9] 事件 - 2024年公司总营收46.18亿元，同比减14.55%；利润总额0.08亿元，同比增58.99%；归母净利润0.06亿元，同比增41.39% [2] - 2025年Q1公司总营收9.94亿元，同比减3.31%；利润总额0.05亿元，同比增47.08%；归母净利润0.04亿元，同比增149.62% [2] 简评 - 2024年收入同比下滑15%，利润端逆势修复；营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.18亿元、573.35万元、 - 6496.58万元，同比分别 - 14.55%、 + 41.39%，扣非归母净利润亏损收窄；收入下滑因商用车汽油机销量降18.49%，盈利能力增强得益于成本控制和生产制造能力提升 [3] - 2024年Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.26、0.07、0.15亿元，同期分别为15.56、 - 0.26、 - 0.85亿元 [3] - 2025年Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 分业务看，2024年发动机业务营收32.65亿元，同比降19.38%，毛利率3.86%，同比 - 2.97pct，销售发动机36.67万台，同比降24.52%；变速器及其他业务营收12.88亿元，同比降0.59%，毛利率3.35%，同比 + 2.94pct，销售变速器12.68万台，同比增5.98% [3][7] - 2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为4.45%、0.16%、5.67%，较上年分别 - 2.22、 + 0.08、 - 1.73cpt；2025年Q1分别为4.29%、0.54%、7.36%，较上年分别 - 2.90%、 + 0.18、 - 1.05pct [7] 公司优势 - 产品谱系扩充，现有多种产品系列，可满足多市场需求，应用领域广泛；2024年立项情况良好，海外市场有突破，新市场开发成绩好 [8] - 产品开发有东安动力特色DA - PDS流程，车厂适应性开发项目周期6 - 14个月，低于同行业，平均效率提升50% [8] - 采用多品种小批量的精益生产方式，发挥柔性精益生产优势和集团标杆作用，打造中高端汽车动力总成精益生产制造基地 [8] - 市场地位巩固，商用车市场动力总成一体化供货优势明显，增程动力领域有先发优势，是长安汽车高端乘用车发动机唯一生产基地，自动变速器研发和装备能力领先 [8] 投资建议 - 看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,404.35|4,618.12|5,277.71|6,852.28|8,505.93| |YoY(%)|-6.29|-14.55|14.28|29.83|24.13| |净利润(百万元)|4.06|5.73|18.09|85.98|207.70| |YoY(%)|-96.26|41.39|215.50|375.30|141.57| |毛利率(%)|6.67|4.45|6.77|8.48|10.30| |净利率(%)|0.08|0.12|0.34|1.25|2.44| |ROE(%)|0.16|0.23|0.71|3.27|7.41| |EPS(摊薄/元)|0.01|0.01|0.04|0.18|0.44| |P/E(倍)|1,480.66|1,047.23|331.92|69.83|28.91| |P/B(倍)|2.37|2.36|2.34|2.28|2.14|[10] 收入成本预测 |业务|项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |微型发动机|销售收入|4,311.40|4,050.51|3,265.44|3,918.52|5,485.93|7,131.71| | |成本|3,914.88|3,727.98|3,139.43|3,644.23|4,992.20|6,347.23| | |销售收入增长率| | - 6.05%| - 19.38%|20.00%|40.00%|30.00%| | |毛利率|9.20%|7.96%|3.86%|7.00%|9.00%|11.00%| |变速器及其他|销售收入|1,402.34|1,295.23|1,287.63|1,287.63|1,287.63|1,287.63| | |成本|1,290.66|1,289.89|1,244.52|1,244.49|1,244.49|1,244.49| | |销售收入增长率| | - 7.64%| - 0.59%|0.00%|0.00%|0.00%| | |毛利率|7.96%|0.41%|3.35%|3.35%|3.35%|3.35%| |其他业务|销售收入|53.33|58.60|65.06|71.56|78.72|86.59| | |成本|20.18|25.92|28.58|31.49|34.64|38.10| | |销售收入增长率| |9.88%|11.02%|10.00%|10.00%|10.00%| | |毛利率|62.17%|55.76%|56.07%|56.00%|56.00%|56.00%|[11] 敏感性分析 |年份|假设|微型发动机业务增长率(%)|变速器及其他业务增长率(%)|其他业务增长率(%)|预计营业收入(亿元)|预计营业收入增长率(%)|预计归母净利润(亿元)|预计归母净利润增长率(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025年|悲观假设|5.00%| - 15.00%| - 5.00%|45.85|7.50%|0.16|160.62%| | |中性假设|20.00%|0.00%|10.00%|52.78|23.74%|0.18|200.00%| | |乐观假设|35.00%|15.00%|25.00%|59.70|39.98%|0.20|239.38%| |2026年|悲观假设|25.00%| - 15.00%| - 5.00%|60.60|14.83%|0.76|322.58%| | |中性假设|40.00%|0.00%|10.00%|68.52|29.83%|0.86|377.78%| | |乐观假设|55.00%|15.00%|25.00%|76.43|44.83%|0.96|432.98%| |2027年|悲观假设|15.00%| - 15.00%| - 5.00%|74.77|9.13%|1.83|112.63%| | |中性假设|30.00%|0.00%|10.00%|85.05|24.13%|2.08|141.86%| | |乐观假设|45.00%|15.00%|25.00%|95.33|39.13%|2.33|171.09%|[12]

报告公司投资评级 - 首次评级为增持 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年收入、归母、扣非分别为82.7亿、6.48亿、6.28亿，同比增长18.4%、12.1%、11.9%；2025年一季报营收、归母、扣非为15.5亿、0.94亿、0.78亿，同比增长14.9%、下降40.6%、下降51.5%，环比下降49.6%、71.9%、75.3%。年报业绩与快报一致，Q1业绩同环比下降因国内储能系统平均中标价格快速下降，目前已基本稳定 [1][2] - 公司是国内储能集成龙头，多年出货量居国内前列，预计今年国内价、利稳中有升，量持续增长；海外去年实现百MWh级销售，今年欧洲、亚太市场有望放量，全年业绩有望持续高增 [1] 各部分总结 事件 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年收入、归母、扣非82.7/6.48/6.28亿，同比+18.4%/+12.1%/+11.9%；2025年一季报营收、归母、扣非15.5/0.94/0.78亿，同比+14.9%/-40.6%/-51.5%，环比-49.6%/-71.9%/-75.3% [2] 简评 - 全年业绩与快报一致，2024年储能系统销售量达11815MWh，上下半年销售均价分别约0.82元/Wh、0.62元/Wh，单价下降因国内储能系统中标价持续下降，从年初0.8 - 0.9元/Wh降至年底0.4 - 0.5元/Wh [3] - 2024年公司储能系统单位盈利约0.056元/Wh，预计2025Q1单价约0.5元/Wh，出货约3GWh，单位盈利降至约0.026元/Wh，主要因单价下降，但Q1毛利率18.7%与2024年全年18.45%变化不明显。预计今年国内出货均价和单位盈利基本稳定 [4] - 公司去年海外销售收入约5.39亿元，毛利率42.14%，显著高于国内，销售规模在500 - 600MWh级别。去年已与多家海外伙伴合作，交付多个海外项目，今年海外收入预计继续放量，销售规模有望达GWh级别，重点区域为欧洲、中东、东南亚、澳大利亚等，海外出货单位盈利预计超0.1元/Wh [5][11] 投资建议和业绩预测 - 公司是国内储能集成龙头，在136号文影响下，国内装机增速趋缓但格局改善，对头部企业有利，新能源全面入市要求储能利用率和调节能力提升，预计国内中标均价稳定或提升，储能利用率提升有望刺激民间资本投资储能 [12] - 海外市场欧洲需求旺盛，公司与海外伙伴已合作，今年有望放量，海外储能盈利能力高，将成公司新增长点，公司还积极布局储能运维、光储充一体等业态 [12] - 预计公司2025、2026、2027年归母业绩分别为8.58、11.07、13.02亿元，估值分别为15、12、10倍 [12] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,981.91|8,269.70|9,192.06|11,310.00|13,400.00| |YoY(%)|165.89|18.44|11.15|23.04|18.48| |净利润(百万元)|578.12|647.84|858.28|1,106.75|1,302.41| |YoY(%)|226.13|12.06|32.48|28.95|17.68| |毛利率(%)|19.75|18.45|20.05|19.52|19.78| |净利率(%)|8.28|7.83|9.34|9.79|9.72| |ROE(%)|24.24|20.62|21.46|21.67|20.32| |EPS(摊薄/元)|3.21|3.60|4.77|6.15|7.23| |P/E(倍)|22.25|19.85|14.99|11.62|9.88| |P/B(倍)|5.39|4.09|3.22|2.52|2.01| [14] 报表预测 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表等多表在2023A - 2027E的预测数据，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [20]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 万国数据在需求旺盛的中国数据中心市场占据领先地位，通过国际布局捕捉全球商机，完成中国首单数据中心 ABS 展示了卓越融资能力 [2] 各部分总结 万国数据 2025 年第一季度业绩 - 净收入按年增长 12% 至 27.2 亿元人民币，扭亏为盈，净利润 7.64 亿元人民币（去年同期净亏损 3.45 亿元人民币），主要受益于 ABS 交易带来的 10.6 亿元人民币一次性收益 [1] - 经调整 EBITDA 增长 16.1% 至 13.2 亿元人民币，利润率按年提升 1.7 个百分点至 48.6% [1] - 总签约及预签约面积按年增长 6.7% 至 649,561 平方米，实际使用面积按年增加 14.6% 至 462,423 平方米，运营中数据中心使用率按年提升 2.3 个百分点至 75.7% [1] - 每月每平方米服务收入按年下跌 2.6%，反映定价受压 [1] 万国数据全年目标及展望 - 管理层维持全年收入指引 112.9 - 115.9 亿元人民币及经调整 EBITDA 51.9 - 53.9 亿元人民币 [2] - ABS 交易及计划中的 REIT 上市提供财务灵活性，但资产分拆将令全年 EBITDA 减少约 1.3 亿元人民币 [2] - 通过持股 35.6% 的 DayOne 推进国际扩张，已锁定 530 兆瓦产能，并于泰国及芬兰启动新项目 [2] 市场指数表现 - 香港及中国市场指数中，恒生指数收市 23,827，升 0.6%，今年累升 18.8%；中资企业指数收市 8,660，升 0.8%，今年累升 18.8% 等 [3] - 主要市场指数中，美国道指收市 41,860，跌 1.9%，今年累跌 1.6%；标普 500 收市 5,844，跌 1.6%，今年累跌 0.6% 等 [3] 商品价格表现 - 贵金属中，金价收市 3,314 美元/盎司，升 0.8%，今年累升 26.6%；银价收市 33 美元/盎司，升 0.9%，今年累升 15.9% 等 [3] - 能源中，原油收市 61 美元/桶，跌 1.6%，今年累跌 14.5%；天然气收市 3.4 美元/百万英热，跌 18.2%，今年累跌 7.3% 等 [3][11] 汇率表现 - 美元兑港元汇率为 7.8，美元兑欧元汇率为 0.9 等 [3] 经济发布表 - 美国经济发布表涵盖首次申请失业保险金人数、成屋销售量等指标的预计公布日期 [14] - 中国经济发布表涵盖采购经理人指数、外汇储备等指标的预计公布日期 [15] - 香港经济发布表涵盖消费者物价指数、贸易收支等指标的预计公布日期 [16] 大股东权益披露 - 前两个交易日，多个上市公司大股东有股份买卖情况，如中国金融国际投资有限公司杜林东买入 2,000,000 股等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局领先，低成本路线与强新车周期下势能较强，建议关注公司新车状况 [3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收方面，Q1交付汽车94008辆，同/环比+330.8%/+2.7%，营收158.1亿元，同/环比+141.4%/-1.9%，单车ASP15.3万元，同/环比-39.8%/-4.7% [1] - 费用方面，Q1研发/SG&A费用分别为19.8/19.5亿元，研发/SG&A费用率分别为12.5%/12.3%，环比+0.0/-1.8pct [1] - 利润方面，Q1毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct，汽车业务毛利率10.5%，同/环比+5.0%/+0.5%，归母净利-6.6亿元，Q1单车亏损0.7万元 [1] 减亏原因 - 销量上，Q1前半段爆款产品M03、P7+储备订单充沛，Q1销量稳健，规模效应未下降 [2] - 毛利率上，汽车业务毛利率环比提升，虽M03占比提升至50.1%，但大额亏损的G6/G9改款后单车盈利增强，叠加P7+大规模交付，销量结构优化拉动汽车毛利率提振 [2] - 净利润上，费用环比下降属季节波动正常现象，且Q1有5.4亿元其他收入（主要为政府补贴），拉动净利润表现略超预期 [2] 后续展望 - Q2销量有压力，市场竞争加剧使国内市场有压力，但出口持续走强，预计出口比例提升和Q2新车交付下销量仍将稳健 [2] - 结构持续优化，出口比例提高、Q2新车交付，G6/G9改款后度过第一个完整交付季度，车型结构优化将拉动Q2盈利能力提升 [2] - 全年来看，市场关注核心是新车，公司产品打造能力强，产品是否成爆款核心是定价，建议关注后续新车状况 [2] 财务预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元 [3] - 报表预测摘要涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括主营业务收入、成本、毛利、利润等指标及对应增长率、利润率等比率分析 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 全资子公司中央药业获现金分红超3亿，计入2025年度投资收益，增厚现金流，叠加产品集群稳定收入，夯实科改示范企业地位 [4] - 看好公司多治疗领域市场优势，上调2025 - 2026并新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2022年入选“科改示范企业”名单，2024年2月“三鱼”商标入选第三批中华老字号名单 [5] - 截至2024年，中华老字号共计1455个 [5] - 主要产品有寿比山®吲达帕胺片等多种药品，获市场广泛认可 [5] - 聚焦“产业经营 + 资本运作”双轮驱动战略，构建研产销、原料制剂一体化格局，开展“一站式”CMO/CDMO服务 [5] - 产品涵盖15大类292个药品，获专利授权108项，拥有注册商标184个 [5] 财务数据 历史与预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1153|1336|1492|1672|1893| |YOY(%)|0.6|15.9|11.7|12.1|13.2| |归母净利润(百万元)|362|185|466|291|331| |YOY(%)|286.5|-49.0|152.3|-37.4|13.5| |毛利率(%)|59.4|55.1|58.1|58.1|58.1| |净利率(%)|31.4|13.9|31.3|17.5|17.5| |ROE(%)|7.4|3.9|9.0|5.4|5.9| |EPS(摊薄/元)|1.40|0.72|1.81|1.13|1.28| |P/E(倍)|12.4|24.3|9.6|15.4|13.5| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8|[7] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2819|3060|3108|3582|3730| |现金|1989|1639|1834|2051|2323| |应收票据及应收账款|118|263|162|315|225| |其他应收款|4|3|5|4|7| |预付账款|13|35|18|41|26| |存货|176|224|193|275|254| |其他流动资产|518|895|894|895|895| |非流动资产|2962|2726|3031|3107|3214| |长期投资|78|0|226|207|199| |固定资产|965|988|1067|1157|1271| |无形资产|125|184|182|183|186| |资产总计|5781|5786|6138|6688|6944| |流动负债|626|747|723|1081|1110| |短期借款|29|40|40|244|266| |应付票据及应付账款|90|136|100|164|134| |其他流动负债|507|571|584|673|710| |非流动负债|251|239|239|239|239| |负债合计|877|986|962|1320|1349| |少数股东权益|0|30|31|32|33| |股本|184|258|258|258|258| |资本公积|1721|1652|1652|1652|1652| |留存收益|1857|1942|2195|2353|2542| |归属母公司股东权益|4903|4770|5145|5337|5562| |负债和股东权益|5781|5786|6138|6688|6944|[10] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1153|1336|1492|1672|1893| |营业成本|468|600|626|702|793| |营业税金及附加|23|23|29|33|36| |营业费用|319|367|380|418|473| |管理费用|114|138|154|167|189| |研发费用|106|127|142|159|180| |财务费用|-60|-44|-40|-42|-44| |资产减值损失|-29|-15|0|0|0| |其他收益|8|9|6|7|8| |公允价值变动收益|1|3|1|1|1| |投资净收益|16|100|335|97|113| |营业利润|420|222|543|341|387| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|6|2|2|3| |利润总额|420|216|542|339|385| |所得税|58|30|75|47|54| |净利润|362|186|467|292|332| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属母公司净利润|362|185|466|291|331| |EBITDA|438|255|567|371|425|[10] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|200|88|283|123|388| |净利润|362|186|467|292|332| |折旧摊销|66|78|65|74|84| |财务费用|-60|-44|-40|-42|-44| |投资损失|-16|-100|-335|-97|-113| |营运资金变动|-2|-96|127|-103|131| |其他经营现金流|-151|64|-1|-1|-1| |投资活动现金流|19|-259|-35|-51|-77| |资本支出|62|54|145|168|200| |长期投资|-80|-263|-226|18|8| |其他投资现金流|161|57|336|98|115| |筹资活动现金流|-49|-174|-53|-58|-62| |短期借款|-11|11|0|204|22| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|74|0|0|0| |资本公积增加|10|-69|0|0|0| |其他筹资现金流|-48|-190|-53|-262|-84| |现金净增加额|171|-345|195|13|249|[10] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|0.6|15.9|11.7|12.1|13.2| |营业利润(%)|255.6|-47.2|145.0|-37.2|13.6| |归属于母公司净利润(%)|286.5|-49.0|152.3|-37.4|13.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.4|55.1|58.1|58.1|58.1| |净利率(%)|31.4|13.9|31.3|17.5|17.5| |ROE(%)|7.4|3.9|9.0|5.4|5.9| |ROIC(%)|6.4|3.1|8.3|4.6|5.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|15.2|17.0|15.7|19.7|19.4| |净负债比率(%)|-39.1|-32.4|-33.9|-32.9|-36.1| |流动比率|4.5|4.1|4.3|3.3|3.4| |速动比率|4.1|3.5|3.8|2.9|3.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|14.2|10.6|10.6|10.6|10.6| |应付账款周转率|4.0|6.6|6.6|6.6|6.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.40|0.72|1.81|1.13|1.28| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.78|0.34|1.10|0.48|1.50| |每股净资产(最新摊薄)|19.03|18.51|19.97|20.71|21.58| |估值比率| | | | | | |P/E|12.4|24.3|9.6|15.4|13.5| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|5.5|9.4|3.9|5.9|4.5|[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，ADR目标价为28.00美元，H股目标价为110.00港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2025年第一季度盈利在毛利率和政府补贴方面表现出色，鉴于当前销售势头和2025年下半年更多新车型推出，上调2025财年销量和毛利率预测 [1][7] - 认为小鹏汽车可能在2025年第三季度实现净利润盈亏平衡，利润增长路径使其进入良性循环，可进行更多研发投资并获得更高利润 [1][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年，营收分别为306.76亿、408.66亿、868.62亿、1094.37亿、1269.42亿元人民币，同比增长14.2%、33.2%、112.6%、26.0%、16.0% [2] - 毛利率分别为1.5%、14.3%、16.1%、16.8%、16.7%；净利润分别为 - 103.76亿、 - 57.90亿、 - 9.07亿、36.83亿、38.43亿元人民币 [2] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅方面，XPEV US为8.2%、7.0%、60.2%，9868 HK为5.4%、7.9%、63.8% [6] - 相对涨幅方面，两者1个月均为 - 1.4%，3个月均为8.4%，6个月均为37.2% [6] 盈利分析 - 2025年第一季度营收超预期1.7%，主要因平均售价高于预期；车辆毛利率10.5%符合预期，服务及其他毛利率比预期高约10个百分点 [7] - 销售、一般及行政费用和研发费用合计比预期高约1.8亿元人民币，但被更高的政府补贴抵消，净亏损6.64亿元人民币，比预期窄约2.6亿元人民币 [7] 预测调整 - 上调2025财年销量预测2万辆至46万辆，将2025财年车辆毛利率从11.3%上调至12.0% [7] - 上调2025财年净亏损预测至 - 9亿元人民币，上调2026财年毛利率1.2个百分点至16.8%，上调2026财年净利润至37亿元人民币 [7][9] 财务总结 - 2022 - 2027财年，成本、运营费用、利润等指标有相应变化，如2027财年运营利润为23.44亿元人民币 [11] - 现金流方面，2027财年经营活动净现金流为136.06亿元人民币，投资活动净现金流为 - 5.64亿元人民币，融资活动净现金流为 - 3400万元人民币 [12]