报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动ROI回升，因25年长视频竞争格局变化，下调2025 - 2026年GAAP归母净利润盈利预测，根据可比公司调整后2025年P/E调整后均值31X，目标价为1.75美金/ADS [2] 公司主要财务信息总结 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为318.73亿、292.25亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，同比增长9.91%、 - 8.31%、 - 0.42%、5.07%、2.50% [4] - 营业利润分别为29.89亿、18.11亿、11.07亿、20.05亿、21.88亿元，同比增长127.78%、 - 39.41%、 - 38.91%、81.19%、9.15% [4] - 归属母公司净利润分别为19.25亿、7.64亿、3.96亿、16.47亿、23.47亿元，同比增长 - 1513.58%、 - 60.32%、 - 48.13%、315.66%、42.47% [4] 财务比率 - 毛利率分别为27.52%、24.88%、23.78%、26.32%、26.74% [4] - 净利率分别为6.04%、2.61%、1.36%、5.39%、7.49% [4] - 净资产收益率分别为21.00%、6.00%、2.92%、11.29%、14.15% [4] - 市盈率分别为6、15、30、7、5倍 [4] - 市净率均为1倍 [4] 25Q1财务及业务情况总结 整体财务 - 25Q1营收71.9亿（yoy - 9.4%，qoq + 8.7%），预期25Q2或达72亿；毛利率24.8%（yoy - 4.2pp，qoq - 0.3pp）；销售及一般行政费用为10.3亿（yoy + 11.3%，qoq + 16.3%）；研发费用为4.1亿（yoy - 3.9%，qoq - 8.6%）；GAAP归母净利润1.8亿（yoy - 72%）；Non - GAAP归母净利润3.0亿（yoy - 64%），预期25Q2 Non - GAAP营业利润或为0亿 [10] 各业务收入 - 会员服务收入25Q1为44.0亿（yoy - 8.3%，qoq + 7.2%），预期25Q2为44亿（yoy - 2%，qoq + 0%），Q2新剧热度高，微短剧库存多，爆款剧分账高成本低，微剧重度用户增长3倍，预期远期驱动ROI提升 [10] - 广告收入25Q1为13.3亿（yoy - 10.4%，qoq - 7.4%），预期25Q2为13.3亿（yoy - 9%，qoq + 0%），品牌广告有望环比反弹，有多部待播综艺 [10] - 内容分发收入25Q1为6.3亿（yoy - 32.3%，qoq + 54.6%），主要因电视剧分发减少 [10] 盈利预测表总结 营业收入 - 25Q1 - 25Q4及2025 - 2027年营业收入分别为71.86亿、71.83亿、74.08亿、73.26亿、291.03亿、305.78亿、313.43亿元，yoy分别为 - 9.35%、 - 3.44%、2.24%、10.77%、0%、5%、3% [11] 各业务收入 - 会员服务、网络广告、内容分发、其他业务在2025 - 2027年有相应的收入预测及变化 [11] 利润相关 - 营业成本、毛利、毛利率、销售等费用、营业利润、营业利润率、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润等在各期有相应数据及变化 [11] 可比公司PE估值总结 - 选取腾讯音乐、阅文集团、芒果超媒、奈飞、哔哩哔哩作为可比公司，给出2025E、2026E的市值、归母净利润及PE，调整后2025E、2026E平均PE分别为31、24 [12] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 涵盖2023 - 2027年现金及等价物、应收款项等各项资产、负债及权益数据 [13] 利润表 - 包含2023 - 2027年营业总收入、营业总支出等各项利润表数据 [13] 现金流量表 - 呈现2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等数据 [13] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年的数据 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖威孚高科（000581.SZ），给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 短期公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长期公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间 [9] 报告各部分总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价20.40元，年内最高/最低29.10/15.62元，流通A股/总股本8.24/9.97亿，A股市值168.11亿，总市值203.39亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.36元，每股净资产21.04元，净资产收益率1.75% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入111.67亿元，同比+0.67%；归母净利润为16.60亿元，同比 - 9.68%；扣非净利润为15.79亿元，同比 - 1.14%。2025年Q1公司实现营业收入28.34亿元，同比 - 2.38%；归母净利润为3.54亿元，同比 - 35.46%；扣非净利润3.19亿元，同比 - 41.91% [4] 事件点评 - 燃喷业务下滑，进气业务受益于混动市场高增。2024年汽车燃油喷射系统收入46.45亿元，同比下降8.52%，毛利率由23.02%增至23.10%；汽车后处理系统收入34.77亿元，同比增长1.99%，毛利率由12.52%增长至15.11%；进气系统业务收入达9.54亿元，同比大幅增长43.93%，毛利率由22.42%降至19.52% [5] - 盈利能力承压，投入期后有望逐步修复。2024年公司毛利率为18.18%，同比+0.67pct，净利率为15.38%，同比 - 1.87pct，2025年Q1公司毛利率为17.67%，同比 - 0.86pct，净利率为12.92%，同比 - 6.91pct [6] - 积极拓展智能电动与非汽车业务，构建多领域协同发展生态。5月20日公司与保隆科技共同设立合资公司，威孚占比55%，保隆占比45% [6] - 与博世加深合作，拓展人形机器人等新业务。2025年4月公司与博世中国签署《新时期战略合作协议》，围绕多领域推进合作，还与博世力士乐成立合资公司拓展液压市场 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元；归母净利润分别为14.10亿元、14.60亿元、18.24亿元，EPS分别为1.41、1.46、1.83元，对应PE分别为15、14、11倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,093|11,167|11,854|12,848|14,085| |YoY(%)|-12.9|0.7|6.1|8.4|9.6| |净利润(百万元)|1,837|1,660|1,410|1,460|1,824| |YoY(%)|1446.3|-9.7|-15.0|3.5|24.9| |毛利率(%)|17.5|18.2|17.7|18.0|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.84|1.66|1.41|1.46|1.83| |ROE(%)|9.5|8.4|6.7|6.6|7.8| |P/E(倍)|11.2|12.4|14.6|14.1|11.3| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|16.6|14.9|11.9|11.4|13.0| [11]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 发售信息 - 发售股份数目为24,358,400股H股，香港发售股份占比10% [1] - 发售价格为6.48 - 8.08港元，每手股数400股，每手入场费3,264.59港元 [4] - 预计集资额1.16亿港元，预计市值14.67 - 18.29亿港元，预期历史市盈率 -11.35倍 [1][4] - 所得款项净额估计约为1.16亿港元，60%用于加强及优化销售及营销网络，20%用于提升研发能力及改善技术基础设施，10%用于甄选合并、收购及战略投资，10%用作营运资金及一般企业用途 [1] 时间安排 - 孖展首轮截止时间为2025年5月26日上午10时正，次轮截止时间为2025年5月27日上午10时正 [1] - 现金首轮截止时间为2025年5月26日下午5时正，次轮截止时间为2025年5月27日上午10时正 [1] - 公布申请结果日期为2025年5月29日，上市日期为2025年5月30日 [1] 公司基本情况 - 公司是中国人身险中介服务提供商，通过小雨伞、咔嚓保、牛保100三个平台的三个分销渠道分销人身险产品 [4] - 公司分销的保险产品由保险公司承保，不承担承保风险，主要与保险中介机构和保险公司内部销售人员竞争 [4] - 2023年，以中国人身险中介市场总保费计，公司排名第八，市场份额2.9% [4] - 以2023年长期人身险总保费和首年保费计，公司是中国第二大线上保险中介机构，分别占据7.3%的市场份额 [4] 主要财务数据（千元人民币，截至12月31日止年度） |年份|收入|毛利|年内亏损|经调整后净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年|1,634,395|551,799|-356,209|253,336| |2024年|1,387,086|528,880|-135,609|241,563| |变动(%)|-15.1%|-4.2%|-61.9%|-4.6%| [2] 其他信息 - 孖展息率全免，10万以下手续费50港元，10万以上手续费100港元，全额付款客户网上申请手续费0港元 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和华泰金融控股（香港）有限公司 [1] - 基石投资者部分包括海泰香港（2.10%） [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 浙江荣泰2024年业绩增速与结构远超行业平均水平，2025Q1营收增速远超大客户放量节奏，展望未来业绩增速有望持续增长，机器人相关业务顺利开展，预计2025年归母净利润3.45亿元，继续推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入11.3亿元，同比+41.8%；归母净利润2.3亿元，同比+34.0%；扣非净利润2.1亿元，同比+37.5% [1][3] - 2024Q4营业收入3.3亿元，同比+49.7%，环比+4.8%；归母净利润0.6亿元，同比+17.7%，环比-2.9%；扣非净利润0.6亿元，同比+18.8%，环比-3.8% [1][3] - 2025Q1营业收入2.7亿元，同比+23.6%，环比-18.3%；归母净利润0.6亿元，同比+27.1%，环比-6.6%；扣非净利润0.5亿元，同比+23.6%，环比-12.0% [1][3] 业绩分析 - 全年营收增速超40%超行业平均，系欧洲车企放量和新材料业务拓展，海外业务收入超50%，同比增长76.4%；汽车安全零部件业务占比逐步提升，2024年接近80%；非新能源产品营收2.36亿元，同比基本持平；毛利率34.55%，同比略有承压，内销和外销毛利率分别为26.2%和42.6%；费用率进一步改善，净利率20.3% [8] - 2025Q1营收增速远超大客户放量节奏，系欧洲车企积极放量和新材料业务稳步推进；毛利率35.7%，同比有所承压，环比继续提升，考虑出口退税经营性盈利增厚；费用率有所提升；净利率22.35%，系结构优化改善；经营性活动净现金流流入0.5亿元，同比大幅增长 [8] 展望 - 业绩增速有望持续增长，主业受益于欧洲、特斯拉贝塔恢复和国内电池安全新国标要求，新建产能投产爬坡和新材料业务拓展有望增厚盈利，依托材料平台化能力延拓应用场景，机器人相关业务顺利开展，总成积极扩展后续有望放量，轻量化材料独家卡位开发支撑利润增长空间，预计2025年归母净利润3.45亿元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1135|1589|2137|2949| |营业成本（百万元）|743|1003|1344|1800| |毛利（百万元）|392|586|793|1148| |％营业收入|35%|37%|37%|39%| |营业税金及附加（百万元）|10|15|20|28| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|27|40|53|72| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|45|74|100|135| |％营业收入|4%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|61|86|120|162| |％营业收入|5%|5%|6%|6%| |财务费用（百万元）|-19|0|0|0| |％营业收入|-2%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-24|-10|-20|-12| |信用减值损失（百万元）|-4|-10|-15|-15| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|6|0|0|0| |营业利润（百万元）|260|390|518|724| |％营业收入|23%|25%|24%|25%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|260|390|518|724| |％营业收入|23%|25%|24%|25%| |所得税费用（百万元）|30|46|60|84| |净利润（百万元）|230|345|457|640| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|230|345|457|640| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|0.63|0.95|1.26|1.76| |经营活动现金流净额（百万元）|210|246|417|522| |取得投资收益收回现金（百万元）|6|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|-1|-1|-1| |资本性支出（百万元）|-103|-76|-74|-77| |其他（百万元）|-470|-1|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-567|-78|-75|-78| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-20|10|-8|2| |筹资成本（百万元）|-39|0|0|0| |其他（百万元）|-26|3|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-85|14|-8|2| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-442|182|334|446| |每股收益（元）|0.63|0.95|1.26|1.76| |每股经营现金流（元）|0.58|0.68|1.15|1.44| |市盈率|35.54|44.96|33.88|24.22| |市净率|4.45|7.12|5.88|4.73| |EV/EBITDA|26.61|33.35|25.06|17.74| |总资产收益率|10.4%|12.5%|13.5%|15.0%| |净资产收益率|12.6%|15.8%|17.4%|19.5%| |净利率|20.3%|21.7%|21.4%|21.7%| |资产负债率|17.3%|21.2%|22.0%|23.2%| |总资产周转率|0.54|0.64|0.70|0.77| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 泰胜风能2025Q1营收同比增长但盈利下降，预计后续受益于下游需求景气和产能释放，实现出货交付放量，维持买入评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入约7.9亿元，同比增加21.0%；归母净利润约0.5亿元，同比下降17.5%；扣非净利润约0.4亿元，同比下降16.1% [1][4] 收入端情况 - 2025Q1营业收入同比增长，预计受益于海风产品出货增加，陆风订单完成约6.1亿元，同比小幅下降，海风订单完成约2.1亿元，同比增长239%；国内订单完成约4.4亿元，同比增长29%，海外订单完成约4.0亿元，同比增长14% [10] 盈利端情况 - 2025Q1毛利率达13.94%，同比-6.06pct，预计因海外客户结构变化；单季度期间费用率达8.29%，同比-2.99pct，各项费用率均下降，预计因收入增长带动摊薄效应；2025Q1信用减值冲回0.16亿元，贡献一定利润增量 [10] 订单情况 - 截至2025年一季度末，在执行及待执行订单合计约50.14亿元，同比增加21%；其中陆塔37.6亿元，同比增加18%，海风订单12.3亿元，同比增加42%；国内订单约37.9亿元，同比增加44%，国外订单12.3亿元，同比下降18% [10] 展望与预测 - 2025年国内风电装机有望快速增长，公司有望受益下游需求景气，实现出货交付放量；积极开拓海外市场，扬州基地产能释放，预计带来出海业绩弹性；预计2025年归属净利润约3.2亿元，对应PE约19倍 [10] 财务报表预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入6094百万元、归属于母公司所有者的净利润320百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 容百科技2025Q1营收29.6亿元，同比降19.7%，环比降21.3%；归母净利润-0.15亿元，扣非净利润-0.25亿元，环比均转亏。拆分来看，三元材料出货稳定，锰铁锂满产满销，钠电持续放量。盈利受稼动率等因素影响，海外业务处于爬坡阶段。往25年看，出货有望延续增长，海外客户占比提升增厚盈利，固态电池等新产品布局带来新增长极，继续推荐该公司[1][9] 相关目录总结 业务情况 - 2025Q1公司三元材料出货稳定，韩国一期环比增16%，日韩大客户批量供货，二期完成建设进入试产；波兰项目启动。锰铁锂满产满销，同比增174%，用于两轮车；钠电在多领域放量，预计二季度销量高速增长[9] 盈利情况 - 2025Q1三元业务经营性净利润6800万元，单吨净利环比下降；锰铁锂、钠电放量或减亏，前驱体业务受稼动率影响承压[9] 财务数据 - 一季度投资收益0.12亿元，资产减值0.1亿元，信用减值冲回0.1亿元，其他收益0.1亿元[9] 项目投资 - 拟投资17.05亿元建设波兰正极材料一期2.5万吨项目，预计2025年底建成，2026年上半年试生产并贡献增量[9] 财务报表及预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |归母净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |经营活动现金流净额（百万元）|523|3256|2451|2897| |投资活动现金流净额（百万元）|-2308|-1918|-1872|-2028| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|297|0|2| |现金净流量（百万元）|-2348|1634|579|871|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量8.76万辆，同比+162.1%，环比-27.6%；营业总收入100.2亿元，同比+187.4%，环比-25.6%；毛利率14.9%，同比+16.3pct，环比+1.6pct；归母净利润-1.3亿元，同比减亏8.8亿元，环比增亏2.1亿元 销量环比下滑下，2025Q1毛利率逆势增长，表现超预期 [5] - 持续降本、战略合作收入带动毛利率环比上升，预计2025年全年毛利率有望进一步提升至10%以上 [7] - B10以超预期售价开启新车周期，上市48小时订单突破3万台，上市16天量产下线1万台，6月将启动交付，后续B01、B05也于今年上市，有望带动2025年全年总销量突破50万辆 [7] - 2025年3月推出Leap 3.5架构，强成本控制能力下实现15万元以下激光雷达上车，目标年底前追赶成为城市NOA第一梯队 [7] - 上调公司2025 - 2027年收入预测由570/752/996亿元至626/814/999亿元；上调2025 - 2027年归母净利润预测由1/16/31亿元至2/18/33亿元，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元，同比增长率分别为35%、92%、95%、30%、23% [6] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元，同比增长率分别为17%、33%、105%、1030%、90% [6] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [6] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为-41%、-25%、2%、16%、24% [6] 市销率 - 2023 - 2027年分别为4.6、2.4、1.2、1.0、0.8 [6] 市净率 - 2023 - 2027年分别为6.2、7.7、7.5、6.4、5.0 [6] 合并利润表 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 主营业务收入 - 2023 - 2027年分别为167.47亿元、321.64亿元、625.94亿元、814.38亿元、998.91亿元 [8] 营业总支出 - 2023 - 2027年分别为212.39亿元、356.41亿元、630.17亿元、783.40亿元、929.50亿元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为166.66亿元、294.70亿元、542.26亿元、683.23亿元、814.63亿元 [8] 营业开支 - 2023 - 2027年分别为45.72亿元、61.72亿元、87.91亿元、100.17亿元、114.87亿元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为-44.91亿元、-34.77亿元、-4.23亿元、30.98亿元、69.40亿元 [8] 净利息支出 - 2023 - 2027年分别为-1.57亿元、-3.09亿元、-0.78亿元、-1.45亿元、-2.00亿元 [8] 权益性投资损益 - 2023 - 2027年分别为0.04亿元、0.42亿元、0.50亿元、0.60亿元、0.70亿元 [8] 其他非经营性损益 - 2023 - 2027年分别为-0.18亿元、3.06亿元、0.50亿元、-17.51亿元、-30.36亿元 [8] 非经常项目前利润 - 2023 - 2027年分别为-43.48亿元、-28.21亿元、-2.45亿元、15.52亿元、41.74亿元 [8] 非经常项目损益 - 2023 - 2027年分别为1.32亿元、0亿元、4.00亿元、2.00亿元、-2.50亿元 [8] 除税前利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、39.24亿元 [8] 所得税 - 2023 - 2026年为0亿元，2027年为5.89亿元 [8] 少数股东损益 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 持续经营净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.35亿元 [8] 非持续经营净利润 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 优先股利及其他调整项 - 2023 - 2027年为0亿元 [8] 归属普通股东净利润 - 2023 - 2027年分别为-42.16亿元、-28.21亿元、1.55亿元、17.52亿元、33.36亿元 [8] EPS - 2023 - 2027年分别为-3.15元/股、-2.11元/股、0.12元/股、1.31元/股、2.49元/股 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期；分业务看，住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期，旅游度假业务收入低于预期，其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元，实现同比+15%/+12%/+12%；预计经调整净利润为187/218/247亿元，实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12%；经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%；P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5；EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化，负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元，股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示，2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长，经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示，2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化，收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][99] 报告的核心观点 - 华康洁净作为头部医疗洁净室厂商，业务从医疗拓展至电子洁净等领域构建第二增长曲线，医疗端在手订单充足，电子洁净战略布局起势，预计2025 - 2027年收入和归母净利润高速增长，基于优势业绩有望高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][99] 根据相关目录分别进行总结 华康洁净：头部医疗洁净室厂商，外延发力电子洁净大市场 - 深耕行业17载，是医院洁净室行业头部厂商，以洁净技术为核心提供全周期服务，业务从医疗拓展至多领域，2025年更名，2024年发行7.5亿可转债支持新业务布局 [13] - 实际控制人稳定，股权集中，董事长谭平涛直接持股44.23%，前十大股东持股比例61.78% [15] - 业务由医疗向实验室、电子洁净拓展，形成三主三副矩阵式业务布局，2023年组建实验室团队获超4亿订单，近年业绩增速受疫情高基数拖累，随第二曲线增长有望修复 [21][24] - 2024年募集7.5亿可转债，投向光谷人民医院等项目，补充营运资金，拓展产能及生产配套能力 [28] 洁净室为多领域生产刚需，其中电子洁净赛道高景气 - 洁净室分工业和生物两类，是高科技产业发展必要前序投入，我国洁净室市场规模2026年有望超3000亿，年均复合增长率15.01％，建设非标准化等构成核心壁垒，中高端企业有品牌优势 [30][36][39] - 我国医疗净化行业起步晚，疫后公共卫生补短板带来机遇，区域差别明显，主要市场在部分省份，洁净手术室增量建设和存量改造等预计医疗净化系统每年市场规模约312.68亿元，行业集中度低，华康洁净中标金额排名前三 [44][47][52] - 电子信息是洁净室工程重点领域，2022年市场规模1305亿元，全球半导体产业发展提供增长动能，电子产品发展使洁净室要求趋严，工程单位造价上涨，行业竞争加剧，各企业在细分市场差异化定位 [56][59][65] 公司：医疗洁净领先者，横向拓区域+纵向拓领域 - 医疗净化系统集成是公司主要收入来源，医疗新基建带动在手订单充裕，2018 - 2023年中标金额CAGR达36%，2024年营收增速回落，行业壁垒高，公司在资质、人员、行业地位、项目经验与口碑方面有优势，项目交付高效，大客户订单比例增加 [67][69][85] - 公司业务从湖北向全国拓展，利用武汉东湖高新区优势拓展半导体洁净领域，成立电子洁净事业部，有特色BIM系统强化业务能力 [88][90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年净化系统集成收入涨幅分别为68%、34%、34%，毛利率分别为31%、30%、29%；医疗耗材销售收入同比增长分别为10%、10%、10%，毛利率均为38% [93][94] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33%，归母净利润分别为1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35%，采用可比公司估值法，25年平均PE倍数为21倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][99]

报告公司投资评级 - 给予耐世特“买入”评级，目标价 7.61 港元，距现价有 24%上涨空间 [7] 报告的核心观点 - 汽车转向系统正从 EPS 向线控过渡，线控转向是 L3+自动驾驶的必然选择，2023 年进入高速发展期 [5] - 公司主业盈利能力回升，通过改善供应链等措施，2024 年净利润显著增长，且取得大量订单，还拓展线控底盘产品组合 [6] - 预测公司 FY2025 至 FY2027 收入和归母净利润均呈增长态势，鉴于处于利润快速增长期，给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 - 公司是全球领先运动控制技术公司，产品多样，服务全球 60 余家客户，业务布局全球 [16] - 公司创立于 1906 年，2010 年更名耐世特并被中航工业收购，发展历程中屡获殊荣 [20] - 中航工业集团通过旗下公司持有公司 44%股权，展示了前 20 位股东持仓情况 [21][22] 汽车转向系统正逐步从 EPS 向线控过渡 - EPS 是当下主流转向系统，是实现 ADAS 功能关键，在乘用车大量使用，具有诸多优点 [25][26] - 自动驾驶需求推动线控转向渗透率提升，其发展历经三阶段，相比主流系统有优势，但也面临一些问题 [30] - 未来线控转向系统有适配标准化、智能化和集成化、硬件轻量化和小型化、高安全性和可靠性等发展趋势 [31][32] 公司主业回升，构建完善的线控底盘产品组合 - 公司在汽车产业新趋势中竞争力强，能帮助整车制造商整合软硬件及运动控制系统，转向软件先进且可集成 [36][37] - 2024 年公司收入创新高，净利润率显著回升，自由现金流量优于 2023 年 [38] - 2024 年公司订单量达 60 亿美元，新业务占比 31%，2025 年 Q1 订单表现出色，线控转向领域有多项突破 [41][42][43] - 公司构建线控底盘产品组合，包括后轮转向系统和电子机械制动系统，具有多种优势 [52][53] - 公司采取措施减轻关税影响，区域化供应链策略降低外部政策波动影响 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司收入和利润处于上升轨道，动力包括亚洲市场增长、线控转向渗透率提高等 [57] - 预测公司 FY2025 至 FY2027 收入和归母净利润同比增长，给予“买入”评级 [7]