报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 三诺生物2025Q1收入10.4亿元同比+2.8%，归母净利润0.7亿元同比-10.9%；传统业务稳健，CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压；CGM海外商业化进程稳步推进，2025年开始海外有望持续发力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%、20.0%、25.1%，当前股价对应PE分别为29X、24X、19X；公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM快速增长，海外发力在即，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年8月5日收盘价21.54元，一年内最低/最高为19.32/35.46元，总市值121.5428亿元，流通市值98.0714亿元，总股本5.6427亿股，资产负债率35.76%，每股净资产5.86元/股 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4059|4443|4927|5478|6102| |同比增长率（%）|44.26%|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |归母净利润（百万元）|284|326|416|499|625| |同比增长率（%）|-34.00%|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |每股收益（元/股）|0.50|0.58|0.74|0.88|1.11| |ROE（%）|9.24%|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |市盈率（P/E）|42.74|37.25|29.20|24.34|19.46|[4] 市场表现 - 2025Q1传统业务在高基数背景下稳健增长，CGM收入增速超50%；PTS受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1高基数回落但基本稳定在2024年后三季度平均水平；Trividia在美国BGM市场下滑背景下逆势增长；费用端毛利率48.7%同比-1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct [5] CGM海外商业化进程 - 2024年跟Menarini达成独家经销合作后，欧洲合作国家医保准入、推广工作持续推进，进展符合预期；大力推进中东、东南亚、东欧等地区本土销售，进展积极；美国处于发补阶段，后续申报注册工作有序推进 [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|845|1126|1507|1956| |应收票据及账款|651|702|750|802| |预付账款|47|54|60|67| |其他应收款|11|13|14|16| |存货|663|714|773|846| |其他流动资产|165|170|190|205| |流动资产总计|2382|2779|3295|3893| |长期股权投资|15|15|15|15| |固定资产|1645|1645|1707|1726| |在建工程|211|239|220|230| |无形资产|264|261|273|308| |长期待摊费用|15|13|13|15| |其他非流动资产|1566|1560|1520|1480| |非流动资产合计|3716|3732|3747|3774| |资产总计|6098|6511|7042|7666| |短期借款|130|180|230|280| |应付票据及账款|346|333|367|405| |其他流动负债|1218|1266|1324|1388| |流动负债合计|1694|1779|1921|2073| |长期借款|467|517|567|617| |其他非流动负债|167|170|180|190| |非流动负债合计|634|687|747|807| |负债合计|2328|2467|2668|2880| |股本|564|564|564|564| |资本公积|1105|1105|1105|1105| |留存收益|1689|1938|2238|2613| |归属母公司权益|3358|3607|3907|4282| |少数股东权益|412|437|467|504| |股东权益合计|3770|4044|4374|4786| |负债和股东权益合计|6098|6511|7042|7666|[6] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4443|4927|5478|6102| |营业成本|2005|2209|2433|2685| |税金及附加|44|49|55|61| |销售费用|1192|1318|1463|1623| |管理费用|406|451|499|543| |研发费用|375|414|457|488| |财务费用|20|16|16|14| |资产减值损失|-74|-50|-45|-30| |信用减值损失|-28|-20|-15|-15| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-2|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|1|1|1|1| |其他收益|101|106|111|116| |营业利润|399|507|608|760| |营业外收入|1|1|2|2| |营业外支出|4|4|5|6| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|395|504|605|757| |所得税|49|63|76|95| |净利润|346|441|529|662| |少数股东损益|20|25|30|37| |归属母公司股东净利润|326|416|499|625| |EPS(元)|0.58|0.74|0.88|1.11|[6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|346|350|434|561| |折旧与摊销|221|237|270|293| |财务费用|20|16|16|14| |投资损失|2|-1|-1|-1| |营运资金变动|-83|-70|-33|-41| |其他经营现金流|125|104|108|114| |经营性现金净流量|631|636|794|941| |投资性现金净流量|-175|-272|-297|-327| |筹资性现金净流量|-384|-83|-116|-164| |现金流量净额|63|281|382|449|[6][7] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.47%|10.89%|11.19%|11.38%| |营业利润增长率|45.08%|27.11%|19.96%|24.95%| |归母净利润增长率|14.73%|27.55%|19.98%|25.09%| |经营现金流增长率|-14.13%|0.74%|24.84%|18.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|54.88%|55.16%|55.58%|55.99%| |净利率|7.78%|8.95%|9.66%|10.85%| |ROE|9.72%|11.54%|12.78%|14.59%| |ROA|5.35%|6.39%|7.09%|8.15%| |ROIC|9.04%|12.86%|14.71%|17.71%| |估值倍数| | | | | |P/E|37.25|29.20|24.34|19.46| |P/S|2.74|2.47|2.22|1.99| |P/B|3.76|3.49|3.21|2.92| |股息率|0.00%|1.37%|1.64%|2.06%| |EV/EBITDA|23|16|14|11|[6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月8日收盘价33.65元，一年高低为47.50/28.10元，总市值70.36亿元，流通市值65.36亿元，总股本2.09亿股，资产负债率23.52%，每股净资产23.40元 [3] 财务数据 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,854|-4.14%|254|-15.71%|1.22|5.19%|27.67| |2024|2,983|4.53%|312|22.60%|1.49|6.50%|22.57| |2025E|3,495|17.15%|376|20.45%|1.80|7.45%|18.74| |2026E|4,093|17.11%|451|20.17%|2.16|8.46%|15.59| |2027E|4,786|16.94%|544|20.60%|2.60|9.57%|12.93|[6] 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,279|402|139|48|660|1,399|3,925|61|1,587|50|236|43|520|2,497|6,423|549|468|345|1,362|187|72|259|1,620|209|3,931|657|4,797|6|4,802|6,423| |2025E|1,212|527|172|53|782|1,452|4,198|61|1,621|40|251|54|521|2,548|6,745|599|575|411|1,585|37|77|114|1,698|209|3,931|901|5,041|6|5,047|6,745| |2026E|1,336|650|213|59|888|1,511|4,658|61|1,682|30|274|74|527|2,648|7,306|649|705|486|1,840|52|74|126|1,965|209|3,931|1,194|5,334|7|5,341|7,306| |2027E|1,562|787|249|66|1,005|1,572|5,241|61|1,702|20|297|102|537|2,720|7,961|699|861|572|2,132|62|72|134|2,265|209|3,931|1,548|5,688|8|5,696|7,961|[8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,983|1,436|26|973|121|96|-23|-34|-5|0|12|9|6|32|373|6|8|0|372|60|312|1|312|1.49| |2025E|3,495|1,678|31|1,091|143|140|-4|-30|-3|0|16|5|6|35|445|10|7|0|448|72|376|1|376|1.80| |2026E|4,093|1,965|36|1,241|168|176|-6|-33|-2|0|18|5|5|30|534|13|9|0|538|86|452|1|451|2.16| |2027E|4,786|2,294|42|1,415|198|220|-8|-35|-2|0|19|5|5|30|647|15|13|0|649|104|545|1|544|2.60|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|312|181|-23|-12|141|64|663|-731|-234|-301| |2025E|322|225|-4|-16|-123|53|456|-302|-221|-66| |2026E|400|290|-6|-18|-82|52|636|-425|-87|124| |2027E|493|323|-8|-19|-64|51|776|-427|-123|226|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率|经营现金流增长率|毛利率|净利率|ROE|ROA|ROIC| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|4.53%|26.66%|22.60%|68.45%|51.86%|10.47%|6.50%|4.85%|7.84%| |2025E|17.15%|19.15%|20.45%|-31.21%|51.98%|10.76%|7.45%|5.57%|11.30%| |2026E|17.11%|20.06%|20.17%|39.39%|51.98%|11.04%|8.46%|6.18%|12.73%| |2027E|16.94%|21.11%|20.60%|22.07%|52.07%|11.39%|9.57%|6.84%|14.42%|[8] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|22.57|2.36|1.47|1.73%|11| |2025E|18.74|2.01|1.40|1.87%|8| |2026E|15.59|1.72|1.32|2.24%|7| |2027E|12.93|1.47|1.24|2.71%|5|[8][9] 事件分析 - 可孚医疗发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入29.8亿元，同比+4.5%，归母净利润3.1亿元，同比+22.6%；24Q4收入7.3亿元，同比+0.6%，归母净利润0.6亿元，同比+385.5%；25Q1收入7.4亿元，同比-8.6%，归母净利润0.9亿元，同比-9.7% [7] 分业务情况 - 康复辅具收入11亿元，同比+42.8%；中医理疗及其他收入1.8亿元，同比+20.5%；医疗护理收入8亿元，同比+8.2%；健康监测收入4.9亿元，同比-16.7%；呼吸支持类收入2.7亿元，同比-41.4%；健耳听力收入2.7亿元，同比+37.9%，净亏损4325万元，同比提升72.5% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率51.9%，同比+8.6pct，康复辅具板块毛利率同比+13.2pct至61.2%，线上毛利率提升9.6pct至54.9%，线下毛利率提升4.4pct至47.8%；25Q1毛利率52.2%，同比+2.3pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为32.6%、4.1%、3.2%，同比+6.7、+0.2、-0.8pct；25Q1销售/管理/研发费用率分别为31%、5.5%、2.6%，同比+3.9、+1.8、-0.2pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.36 元/5.04 港元 [1] 报告的核心观点 - 1Q25 中国银行营收在非息收入带动下正增长，规模增速较快，但息差承压，资产质量稳定；公司拟定向增发 A 股募资补充核心一级资本；结合经营与宏观环境，调整 2025 - 2027 年营收和净利润增速预测，给予 2025E 目标 PB 0.75X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现营业收入 1649.29 亿元，同比+2.56%；归母净利润 543.64 亿元，同比-2.90%；不良率环比持平于 1.25%；拨备覆盖率 197.97%，较上年末下降 2.63pct [1] - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 630090、643890、667791、696713 百万元，同比增速分别为 1.16%、2.19%、3.71%、4.33%；归母净利润分别为 237841、238713、246273、254722 百万元，同比增速分别为 2.56%、0.37%、3.17%、3.43% [7] 营收分析 - 非息高增驱动营收，1Q25 非利息收入 572.02 亿元，同比增 18.91%；手续费及佣金净收入 256.51 亿元，同比+2.09%；其他非利息收入 315.51 亿元，同比高增 37.30% [6] - 成本及所得税增加拖累净利润增速，1Q25 成本收入比为 26.17%，较去年同期上升 0.8pct；所得税费用同比增加；不过资产减值损失计提同比减少 7.69% [6] 存贷情况 - 贷款规模持续扩张，1Q25 末集团发放贷款和垫款总额 22.61 万亿元，较年初增加 10146.80 亿元，增长 4.7%；公司贷款较年初增加 9663.61 亿元，增长 6.6%；个人贷较年初增加 488.9 亿元，增长 0.72% [6] - 存款实现稳健增长，1Q25 末集团吸收存款总额 25.61 万亿元，较上年末增加 14079.11 亿元，增长 5.82%；个人存款较年初增长 6.6%；公司存款较年初增长 5.3% [6] 净息差情况 - 1Q25 净息差为 1.29%，较 2024 年末下降 11bp，资产端收益率下行压力大；测算期初期末口径单季生息资产收益率环比下降 19bp 至 2.96% [6] - 负债端成本管控举措效果显现，1Q25 单季付息负债成本率环比下降 11bp 至 1.85%，部分对冲资产端收益率下行压力 [6] 资产质量情况 - 1Q25 末不良贷款余额较上年末增加 124.3 亿至 2812 亿，不良贷款率环比持平于 1.25%；计提信用减值损失 322.4 亿，同比减少 7.7% [6] - 1Q25 末拨备覆盖率为 198%，较上年末下降 2.6pct；拨贷比为 2.46%，较上年末下降 4bp，资产质量稳健，风险抵补合理充足 [6] 预测指标 - 2024 - 2027E 不良率分别为 1.25%、1.25%、1.24%、1.23%；拨备覆盖率分别为 200%、196%、195%、194%；拨贷比分别为 2.50%、2.45%、2.41%、2.39%；不良净生成率分别为 0.50%、0.46%、0.45%、0.45% [10] - 2024 - 2027E 资本充足率分别为 18.76%、17.52%、16.77%、16.04%；核心资本充足率分别为 12.20%、11.56%、11.35%、11.11% [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4][9] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争加剧、逆势布局增加支出及资产处置损益下滑 [4][10] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 春秋航空披露24年报及25年一季报24年营收200亿元（+11.5%），归母净利润22.73亿元（+0.69%）；25Q1营收53.17亿元（+2.88%），归母净利润6.77亿元（-16.39%） [2] - 一次性因素影响25Q1业绩24年飞机架次较19年底增长38.7%、飞机日均利用小时较19年下降17.3%，ASK较19年增长26.1%（621.5亿座公里，同比增长16.1%），平均客公里收益同比降6.5%，全年客座率91.49%（较23年提升2.1个百分点），扣油座公里收益同比降7.8%；25Q1因发动机维修，前13周平均停场飞机8架（约占比6%），ASK同比仅增6.9%，客公里收益同比降3.1%，扣油座公里收益同比降0.16%，税前利润8.92亿元（+0.5%），归母净利润同比降16.39% [5] - 能力建设持续推进截止24年底，公司合计129架飞机（其中12架240座级A321neo），同比增长6.6%，完成23年初机队增长计划；预计25年、26年机队规模为134架、146架；截止24年底可用机长605人，同比增长9.2%，可用副驾驶和待改装驾驶员合计1023人；25Q1在上海浦东机场运力市占率从8.06%提至8.21%、在上海虹桥机场运力市占率从9.46%提至9.63% [5] - 预计公司25年盈利预测有上修概率假设发动机维修影响二季度消退，按全年平均客公里收益下降0.27%、航空煤油全年均值5600元/吨（同比下降11.24%）计算，预计25年归母净利润为26.92亿元；客公里收益增长2%或航空煤油下降5%，归母净利润将增厚3.3亿元、2.3亿元 [5] 盈利预测与估值 | 财务摘要 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | YoY（%） | 114.3% | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | YoY（%） | 174.4% | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | 毛利率（%） | 13.5% | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | 每股收益（元） | 2.31 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | ROE | 14.3% | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | 市盈率 | 23.57 | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | [7] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 20,000 | 22,437 | 26,740 | 30,248 | | | YoY(%) | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 营业成本 | 17,412 | 18,941 | 22,351 | 25,033 | | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 53 | 60 | | | 销售费用 | 249 | 278 | 326 | 363 | | | 管理费用 | 273 | 298 | 348 | 384 | | | 财务费用 | 266 | 314 | 348 | 378 | | | 研发费用 | 161 | 179 | 214 | 242 | | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 投资收益 | -13 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 2,649 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 营业外收支 | 4 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额 | 2,653 | 3,547 | 4,464 | 5,300 | | | 所得税 | 381 | 855 | 1,071 | 1,272 | | | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 归属于母公司净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | YoY(%) | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | 资产负债表（百万元） | 货币资金 | 10,224 | 10,683 | 14,866 | 15,233 | | | 预付款项 | 399 | 379 | 671 | 751 | | | 存货 | 355 | 276 | 469 | 366 | | | 其他流动资产 | 1,035 | 2,282 | 1,465 | 2,633 | | | 流动资产合计 | 12,013 | 13,620 | 17,470 | 18,983 | | | 长期股权投资 | 6 | 6 | 6 | 6 | | | 固定资产 | 24,922 | 24,987 | 25,858 | 26,578 | | | 无形资产 | 733 | 733 | 733 | 733 | | | 非流动资产合计 | 31,822 | 31,388 | 31,758 | 31,978 | | | 资产合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | | 短期借款 | 629 | 629 | 629 | 629 | | | 应付账款及票据 | 1,443 | 872 | 1,860 | 1,200 | | | 其他流动负债 | 6,977 | 6,219 | 7,059 | 7,424 | | | 流动负债合计 | 9,049 | 7,720 | 9,548 | 9,253 | | | 长期借款 | 13,812 | 13,812 | 12,812 | 10,812 | | | 其他长期负债 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | 3,594 | | | 非流动负债合计 | 17,405 | 17,405 | 16,405 | 14,405 | | | 负债合计 | 26,454 | 25,125 | 25,953 | 23,658 | | | 股本 | 979 | 975 | 975 | 975 | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 股东权益合计 | 17,381 | 19,882 | 23,275 | 27,303 | | | 负债和股东权益合计 | 43,835 | 45,008 | 49,228 | 50,961 | | 现金流量表（百万元） | 净利润 | 2,273 | 2,692 | 3,393 | 4,028 | | | 折旧和摊销 | 2,809 | 1,935 | 2,130 | 2,280 | | | 营运资金变动 | 375 | -2,477 | 2,161 | -1,440 | | | 经营活动现金流 | 5,895 | 2,595 | 8,114 | 5,253 | | | 资本开支 | -7,213 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | | 投资活动现金流 | -9,893 | -1,500 | -2,500 | -2,500 | | | 股权募资 | 0 | -190 | 0 | 0 | | | 债务募资 | -1,376 | 0 | -1,000 | -2,000 | | | 筹资活动现金流 | -349 | -636 | -1,431 | -2,386 | | | 现金净流量 | -4,309 | 459 | 4,183 | 367 | | 主要财务指标 | 成长能力 （ % ） - 营业收入增长率 | 11.5% | 12.2% | 19.2% | 13.1% | | | 成长能力 （ % ） - 净利润增长率 | 0.7% | 18.4% | 26.0% | 18.7% | | | 盈利能力 （ % ） - 毛利率 | 12.9% | 15.6% | 16.4% | 17.2% | | | 盈利能力 （ % ） - 净利润率 | 11.4% | 12.0% | 12.7% | 13.3% | | | 总资产收益率ROA | 5.2% | 6.0% | 6.9% | 7.9% | | | 净资产收益率ROE | 13.1% | 13.5% | 14.6% | 14.8% | | | 偿债能力 （ % ） - 流动比率 | 1.33 | 1.76 | 1.83 | 2.05 | | | 偿债能力 （ % ） - 速动比率 | 1.18 | 1.61 | 1.65 | 1.87 | | | 偿债能力 （ % ） - 现金比率 | 1.13 | 1.38 | 1.56 | 1.65 | | | 资产负债率 | 60.3% | 55.8% | 52.7% | 46.4% | | | 经营效率 （ % ） - 总资产周转率 | 0.45 | 0.51 | 0.57 | 0.60 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股收益 | 2.33 | 2.75 | 3.47 | 4.12 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股净资产 | 17.76 | 20.32 | 23.79 | 27.91 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股经营现金流 | 6.02 | 2.65 | 8.29 | 5.37 | | | 每股指标 （ 元 ） - 每股股利 | 0.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 估值分析 - PE | 23.36 | 19.78 | 15.70 | 13.22 | | | 估值分析 - PB | 3.25 | 2.68 | 2.29 | 1.95 | [18]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月29日广东潮宏基实业股份有限公司发布2024年年报和2025年一季报 ，黄金珠宝业务营收利润稳健增长，加盟代理为营收增长主引擎，25Q1收入同比加速，高毛利产品驱动利润高增，公司通过产品创新与结构优化提升盈利能力，零售网络稳健扩张并开设海外门店提升品牌辐射力，且长期保持稳定分红策略 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务结构与营收情况 - 公司主营业务包括黄金珠宝业务和皮具业务，2024年两者收入占总营收比重分别为95.57%和4.20% [2][9] - 2024年公司实现营收65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.9亿元（同比 - 41.9%），剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元（同比 - 5.1%） [2][9] - 2024年珠宝品牌“CHJ潮宏基”营业收入同比增长13.18%，营业利润同比增长12.8% [2][9] 珠宝业务分销模式营收情况 - 2024年珠宝业务自营营收30.17亿元（同比 - 7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3%，加盟代理是驱动营收增长主要来源 [2][9] 珠宝业务产品分类营收情况 - 公司黄金珠宝业务产品分为传统黄金产品与时尚珠宝产品，2024年传统黄金产品营收占比从2023年的38.4%上升至45.3%，营收同比增速为30.2%；时尚珠宝产品营收占比从2023年的50.7%下降至45.6%，营收同比增速为 - 0.63% [3][10] 2025年一季度经营情况 - 2025年一季度公司实现营收22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%） [4][11] - 25Q1潮宏基珠宝线下门店店均同比增速达35%，加盟店收入同比增长53%，受益于高毛利品类推动利润提升 [4][11] - 25Q1毛利率环比提升0.99个百分点至22.93%，1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [4][11] 应对金价波动策略 - 自2024年初以来国际金价大幅上涨，国内金价由500元/克上行至800元/克以上，公司通过提升工艺设计减少单位金耗控制成本，强化一口价产品销售占比提升单品利润空间，维持整体毛利水平稳定 [5][12] 零售网络与门店情况 - 截至2024年底，“CHJ潮宏基”门店总数达1,505家，年内净增129家，其中自营店237家，净减少29家；加盟门店1,268家，全年净增158家 [6][13] - 2024年公司在马来西亚吉隆坡及泰国曼谷落地门店，2025年内地市场预计净增约150家门店，继续以东南亚市场为出海战略核心区域 [6][13] 分红情况 - 2020 - 2022年公司每股分红约0.2元，2023年为0.25元，2024年中期分红后全年达0.35元，2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红，全年累计分红比例达160.59% [6][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩符合预期，2025Q1营收扣非净利润改善，展望Q2业绩环比有望提升；能源网络在手订单充足，500KV海缆实现零的突破；积极开展空芯光纤研发并取得突破进展，海外需求有望提升；预计公司2025 - 2027年净利润分别为35.63亿元/46.02亿元/54.87亿元，对应EPS分别为1.04元/1.35元/1.61元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收480.55亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比降低8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比降低4.78% [5] - 2025年一季报实现营收97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比降低1.33%；扣非归母净利润同比增长20.45% [5] 分业务情况 - 光通信及网络营收80.94亿元，同比降低11.19%，毛利率25.14%，同比降低1.98pct，或因上游直接原材料成本增加 [5] - 电网建设营收197.85亿元，同比增长18.18%，毛利率15.15%，同比增长0.18pct [5] - 海洋系列营收36.44亿元，同比降低2.59%，毛利率24.45%，同比降低2.20pct，或因海工船新下水，产能利用未打满 [5] - 新能源营收70.03亿元，同比降低2.85%，铜导体营收83.80亿元，同比增长19.38% [5] 订单情况 - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [5] 技术突破与项目进展 - 2024年自主创新的±525kV直流海缆通过预鉴定试验，2025年中标阳江三山岛海风项目，实现500kV超高压三芯交流海缆、±500kV直流海缆工程应用双项“零突破” [5] - 海洋工程领域，“中天31号”、“中天39号”系列工程装备为海洋业务增长贡献新动力 [5] - 海外拓展成功签约东南亚等国家多个油气平台项目 [5] - 陆缆领域规划了±640kV直流电缆、500kV交流电缆的研发，高压电缆与特种导线等产品实现欧洲主流电网公司的认证突破，并取得年度框架合同 [5] - 光纤光缆领域积极开展空芯光纤及光缆联合研发取得突破进展，非骨架带缆产品在中国移动市场取得第一份额，馈线配件在中国铁塔2024年馈线配件产品采购项目中位列首位 [5] - 光模块领域成功推出低功耗400G DR4硅光模块，800G光模块研发工作有序推进 [5] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45,065|48,055|55,767|62,979|70,353| |增长率yoy%|12%|7%|16%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|3,117|2,838|3,563|4,602|5,487| |增长率yoy%|-3%|-9%|26%|29%|19%| |每股收益（元）|0.91|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股现金流量|1.33|1.21|1.34|1.57|1.52| |净资产收益率|9%|8%|9%|11%|12%| |P/E|15.5|17.0|13.6|10.5|8.8| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [2] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|17,015|19,735|25,301|30,825| |应收票据（百万元）|384|558|630|704| |应收账款（百万元）|14,728|16,650|18,321|20,282| |预付账款（百万元）|728|475|536|598| |存货（百万元）|5,719|3,952|4,449|4,998| |合同资产（百万元）|190|216|222|225| |其他流动资产（百万元）|2,934|2,963|3,403|3,876| |流动资产合计（百万元）|41,508|44,333|52,640|61,284| |其他长期投资（百万元）|64|73|82|91| |长期股权投资（百万元）|1,866|1,866|1,866|1,866| |固定资产（百万元）|10,658|9,723|8,965|8,362| |在建工程（百万元）|536|636|636|536| |无形资产（百万元）|1,095|1,052|1,032|1,023| |其他非流动资产（百万元）|2,598|2,597|2,600|2,602| |非流动资产合计（百万元）|16,816|15,948|15,182|14,480| |资产合计（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| |短期借款（百万元）|2,267|97|226|335| |应付票据（百万元）|4,867|4,991|5,992|6,659| |应付账款（百万元）|6,650|7,127|8,039|8,970| |预收款项（百万元）|0|2|1|1| |合同负债（百万元）|3,374|2,794|3,488|4,121| |其他应付款（百万元）|530|530|530|530| |一年内到期的非流动负债（百万元）|395|395|395|395| |其他流动负债（百万元）|1,505|1,605|1,690|1,761| |流动负债合计（百万元）|19,590|17,541|20,362|22,772| |长期借款（百万元）|1,983|2,907|3,676|4,523| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|937|937|937|937| |非流动负债合计（百万元）|2,919|3,844|4,612|5,459| |负债合计（百万元）|22,509|21,385|24,974|28,231| |归属母公司所有者权益（百万元）|34,994|38,086|42,052|46,754| |少数股东权益（百万元）|821|810|795|778| |所有者权益合计（百万元）|35,815|38,896|42,847|47,532| |负债和股东权益（百万元）|58,324|60,281|67,822|75,764| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48,055|55,767|62,979|70,353| |营业成本（百万元）|41,139|47,513|53,595|59,800| |税金及附加（百万元）|174|207|247|269| |销售费用（百万元）|1,249|1,394|1,449|1,407| |管理费用（百万元）|754|948|945|915| |研发费用（百万元）|1,944|2,342|2,393|2,673| |财务费用（百万元）|13|-221|-352|-333| |信用减值损失（百万元）|-119|-90|-85|-80| |资产减值损失（百万元）|-171|-110|-90|-90| |公允价值变动收益（百万元）|-200|-173|-180|-174| |投资收益（百万元）|471|375|421|488| |其他收益（百万元）|463|463|463|463| |营业利润（百万元）|3,231|4,051|5,235|6,232| |营业外收入（百万元）|25|26|23|24| |营业外支出（百万元）|43|43|47|44| |利润总额（百万元）|3,213|4,034|5,211|6,212| |所得税（百万元）|384|482|623|743| |净利润（百万元）|2,829|3,552|4,588|5,469| |少数股东损益（百万元）|-9|-11|-15|-17| |归属母公司净利润（百万元）|2,838|3,563|4,602|5,487| |NOPLAT（百万元）|2,841|3,357|4,277|5,176| |EPS（摊薄）（元）|0.83|1.04|1.35|1.61| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,130|4,577|5,360|5,188| |现金收益（百万元）|4,200|4,795|5,577|6,380| |存货影响（百万元）|-612|1,767|-497|-549| |经营性应收影响（百万元）|-1,384|-1,734|-1,714|-2,007| |经营性应付影响（百万元）|1,829|602|1,913|1,598| |其他影响（百万元）|98|-853|82|-234| |投资活动现金流（百万元）|-883|-150|-362|-270| |资本支出（百万元）|-1,642|-587|-564|-532| |股权投资（百万元）|-158|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|917|437|202|262| |融资活动现金流（百万元）|-1,497|-1,707|568|606| |借款增加（百万元）|-979|-1,246|898|955| |股利及利息支付（百万元）|-1,116|-1,083|-1,313|-1,600| |股东融资（百万元）|20|0|0|0| |其他影响（百万元）|578|622|983|1,251| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|6.6%|16.0%|12.9%|11.7%| |成长能力：EBIT增长率|-14.3%|18.2%|27.4%|21.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-8.9%|25.5%|29.2%|19.2%| |获利能力：毛利率|14.4%|14.8%|14.9%|15.0%| |获利能力：净利率|5.9%|6.4%|7.3%|7.8%| |获利能力：ROE|7.9%|9.2%|10.7%|11.5%| |获利能力：ROIC|8.9%|9.9%|11.3%|12.0%| |偿债能力：资产负债率|38.6%|35.5%|36.8%|37.3%| |偿债能力：债务权益比|15.6%|11.1%|12.2%|13.0%| |偿债能力：流动比率|2.1|2.5|2.6|2.7| |偿债能力：速动比率|1.8|2.3|2.4|2.5| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|106|101|100|99| |营运能力：应付账款周转天数|54|52|51|51| |营运能力：存货周转天数|47|37|28|28| |每股指标（元）：每股收益|0.83|1.04|1.35|1.61| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.21|1.34|1.57|1.52| |每股指标（元）：每股净资产|10.25|11.16|12.32|13.70| |估值比率：P/E|17|14|11|9| |估值比率：P/B|1|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|173|150|128|111| [7]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月29日广东潮宏基实业股份有限公司发布2024年年报和2025年一季报 ，黄金珠宝业务营收利润稳健增长，加盟代理为营收增长主引擎，25Q1收入同比加速，高毛利产品驱动利润高增，公司通过产品创新与结构优化提升盈利能力，零售网络稳健扩张并开设海外门店提升品牌辐射力，且长期保持稳定分红策略 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业务营收与利润情况 - 公司主营业务包括黄金珠宝业务和皮具业务，2024年两者收入占总营收比重分别为95.57%和4.20% ，2024年实现营收65.2亿元（同比+10.5%），归母净利润1.9亿元（同比 - 41.9%），剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元（同比 - 5.1%） [2] - 2024年珠宝品牌“CHJ潮宏基”营业收入同比增长13.18%，营业利润同比增长12.8% ，按分销模式看，2024年珠宝业务自营营收30.17亿元（同比 - 7.4%），毛利率为31.6%；加盟代理营收32.8亿元（同比+32.4%），毛利率为17.3%，加盟代理是驱动营收增长的主要来源 [2] - 2025年一季度，公司实现营收22.52亿元（同比+25.4%），归母净利润1.89亿元（同比+44.4%），一季度潮宏基珠宝线下门店店均同比增速达35%，加盟店收入同比增长53%，25Q1毛利率环比提升0.99个百分点至22.93%，1Q25净利率同比+1.1pct至8.4% [4] 产品结构情况 - 公司黄金珠宝业务产品分为传统黄金产品与时尚珠宝产品 ，2024年传统黄金产品营收占比自2023年的38.4%上升至45.3%，营收同比增速为30.2%；时尚珠宝产品营收占比自2023年的50.7%下降至45.6%，营收同比增速为 - 0.63% [3] 应对金价波动措施 - 自2024年初以来国际金价大幅上涨，国内金价由500元/克上行至800元/克以上，公司在产品工艺及定价结构上持续优化，通过提升工艺设计减少单位金耗实现成本控制，强化一口价产品销售占比提升单品利润空间，维持整体毛利水平稳定 [5] 零售网络与品牌发展情况 - 截至2024年底，“CHJ潮宏基”门店总数达1,505家，年内净增129家，其中自营店数量为237家，净减少29家；加盟门店数量增至1,268家，全年净增158家，2024年相继在马来西亚吉隆坡及泰国曼谷落地门店，2025年内地市场预计净增约150家门店，公司将继续以东南亚市场为出海战略核心区域 [6] 分红情况 - 2020 - 2022年公司每股分红约0.2元，2023年为0.25元，2024年中期分红后全年达0.35元，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），叠加半年度分红（每10股派发现金1元（含税）），全年累计分红比例达160.59% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 斯菱股份业绩基本符合预期，作为谐波新秀潜力可期，盈利能力优异且积极布局机器人核心零部件，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2/2.5/2.9亿元，对应PE分别为68/60/52倍，维持“买入”评级[3][11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1.1亿股，流通股本6721万股，市价134.80元，市值148.28亿元，流通市值90.60亿元[1] 业绩情况 - 2024年公司收入7.7亿元、同比+4.9%，归母净利润1.9亿元、同比+26.9%，扣非后归母净利润1.8亿元、同比+22.5%；2025年Q1公司收入2.0亿元，同比+19.8%，归母净利润0.5亿元，同比 - 1.2%，扣非后归母净利润0.43亿元、同比+11.1%[5] 成长性 - 2024年公司制动系统类轴承营收同比增速为7.7%，营收占比为78.9%；产品体系完善，覆盖6000余种型号规格；制动系统轴承对应市场天花板较高，2021年度全球汽车轮毂单元后市场规模约538.8亿元，公司市占率不足2%；已进入多家全球行业头部客户供应链体系，订单稳定性强，未来渗透率有望持续提升[7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为32.5%、同比+0.4pct，净利率为24.5%，同比+4.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.6%/4.1%/4.8%/ - 6.4%，分别同比变化+0.1pct/ - 0.2pct/+0.3pct/ - 3.7pct，净利率提升因财务费用率降低，利息收入增加2023万；2025年Q1公司毛利率为33.1%、同比 - 0.4pct/环比+0.6pct，净利率为23.8%，同比 - 5.0pct/环比 - 0.8pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.4%/3.5%/4.9%/ - 3.0%，分别同比+0pct/ - 0.9pct/+0.8pct/+3.1pct，净利率下滑因财务费用率影响，利息收入减少452万[8] 海外市场布局 - 海外市场是主要收入来源，2024海外收入占比为68.4%；2019年斯菱泰国成立，出口美国产品主要通过其生产销售，且已获美国海关认可的原产地证书，可对冲美国关税壁垒负面影响；2024年泰国工厂第二期投资完成，产能持续释放，第三期投资建设积极开展；已建立北美本地服务能力，有望加快主业全球化产业布局节奏[9][10] 机器人核心零部件业务 - 2023年进行充分调研及技术准备，2024年设立机器人零部件事业部，二季度开始立项投资，重点布局谐波减速器、执行器模组等研发与生产；2024年年底完成第一条谐波减速器生产线投产工作，计划2025年H1投资第二条生产线；2025年谐波减速器业务有望实现突破性进展，培育新业绩增长点[11] 盈利预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在2024 - 2027年的情况；利润表包含营业收入、营业成本等指标在2024 - 2027年的情况；现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2024 - 2027年的情况；还给出主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年的情况[13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司产销情况 - 2025年4月汽车批发销量19.07万辆，同环比分-9.27%/-28.87%，M1 - 4累计批发销量89.58万辆，累计同比-0.71% [6] - 4月自主乘用车批发销量10.95万辆，同环比分别-11.10%/-33.87%，M1 - 4累计批发销量56.22万辆，同比+0.31% [6] - 4月新能源车销量6.19万辆，环比-28.88%；4月海外销量4.24万辆，环比-15.24% [6] 各品牌表现 - 引力序列经典车型升级发动机，CS75系列、逸动系列支撑燃油车基本盘 [6] - 启源2025年4月零售销量1.13万辆，环比下滑，启源Q07首月订单超3万辆 [6] - 阿维塔2025年4月销量1.17万辆，同环比分别+122.62%/+11.51%，新品阿维塔06上市48小时大定破12536台 [6] - 深蓝2025年4月交付量2.01万辆，同环比+58.02%/-17.37%，深蓝S09预售8天订单破1万辆，计划5月下旬规模交付 [6] 产能与产品布局 - 海外已建成9个KD工厂，可利用产能26万辆，泰国罗勇工厂预计5月投产，首期规划产能10万辆/年，二期扩建后总产能翻倍，计划导入深蓝S05 [6] - 2025年内完成独联体区域KD项目投产、巴西子公司设立、中东非三品牌全面导入等五大战略项目 [6] - 深蓝S07 5月在欧洲上市、阿维塔07接续登陆，计划三年内向欧洲推8款新车，五年内全球投放45款新车，新能源占比超80% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应EPS为0.85/1.10/1.36元，对应PE分别为14X/11X/9X [6] - 主营收入2025 - 2027E分别为1903/2236/2668亿元，同比增速分别为19%/17%/19% [7] - 毛利率2025 - 2027E分别为16%/17%/17% [7]