投资评级 - 维持"买入"评级，目标价78.1元 [3] 核心观点 - 公司营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同比增长96%/79%，21-23年CAGR达80% [1] - 公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%（24H1） [1] - 产品结构方面，公司构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15% [1] - 根据NE时代，24H1公司电控产品份额约11%，居国内第三方第1（总排名第2）；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8 [1] - 看好新客户&新车型贡献增量，预计25年收入同比+40%~50% [2] - 客户结构方面，24H1公司前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct [2] - 公司与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货 [2] - 车型结构方面，公司目前为170+个车型提供动力解决方案，预计增程&插电式占比约80% [2] - 展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量，预计全年收入有望达210~230亿元，同比+40%~50% [2] - 维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别31倍、26倍、22倍 [3] 财务数据 - 24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7% [9] - 24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元），期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%） [9] - 预计远期净利率有望达8% [9] - 截至24H1，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元 [10] - 24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好 [10] 市场数据 - 收盘价58.58元，一年最低/最高价39.17/74.94元，市净率5.93倍 [5] - 流通A股市值133,611.25百万元，总市值157,711.78百万元 [5] - 每股净资产9.88元，资产负债率49.29%，总股本2,692.25百万股，流通A股2,280.83百万股 [12]

投资评级 - 报告对北新建材的投资评级为"增持" [15] 核心观点 - 北新建材发布了2024年限制性股票激励计划，授予不超过347人合计不超过1290万股公司股票，约占公司总股本的0.764% [15] - 激励计划的解禁条件包括2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平，2025-2027年的EVA值均大于零 [15] - 按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值 [15] - 公司沿着"一体两翼，全球布局"路线加速扩张，石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率13、11、10倍 [15] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为30.31元，一年内最高/最低价为36.50/23.03元，市净率为2.0，股息率为2.75%，流通A股市值为49,480百万元 [4] - 2024年9月30日每股净资产为14.89元，资产负债率为27.96%，总股本/流通A股为1,690/1,632百万股 [12] 财务数据 - 2023年营业总收入为22,426百万元，同比增长11.3%，归母净利润为3,524百万元，同比增长12.1%，每股收益为2.09元/股，毛利率为29.9%，ROE为15.1%，市盈率为15 [6] - 2024E营业总收入为26,319百万元，同比增长17.4%，归母净利润为3,958百万元，同比增长12.3%，每股收益为2.34元/股，毛利率为30.3%，ROE为15.3%，市盈率为13 [6] - 2025E营业总收入为29,936百万元，同比增长13.7%，归母净利润为4,503百万元，同比增长13.8%，每股收益为2.67元/股，毛利率为29.8%，ROE为15.6%，市盈率为11 [6] - 2026E营业总收入为33,224百万元，同比增长11.0%，归母净利润为5,295百万元，同比增长17.6%，每股收益为3.13元/股，毛利率为30.0%，ROE为16.4%，市盈率为10 [6]

市场数据 - 2024年12月31日收盘价为11.41元，一年内最高价为16.70元，最低价为8.28元 [2] - 市净率为2.6，股息率为0.44% [2] - 流通A股市值为10,778百万元 [2] - 上证指数为3,351.76，深证成指为10,414.61 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入为5,010百万元，同比增长6.2% [4] - 2024Q1-3营业总收入为3,574百万元，同比下降5.5% [4] - 2024E营业总收入预计为4,820百万元，同比下降3.8% [4] - 2025E营业总收入预计为6,230百万元，同比增长29.2% [4] - 2026E营业总收入预计为7,487百万元，同比增长20.2% [4] - 2023年归母净利润为107百万元，同比下降24.4% [4] - 2024Q1-3归母净利润为112百万元，同比增长16.4% [4] - 2024E归母净利润预计为154百万元，同比增长43.9% [4] - 2025E归母净利润预计为274百万元，同比增长77.5% [4] - 2026E归母净利润预计为318百万元，同比增长16.2% [4] - 2023年每股收益为0.11元，2024Q1-3为0.12元，2024E预计为0.16元，2025E预计为0.29元，2026E预计为0.34元 [4] - 2023年毛利率为13.3%，2024Q1-3为18.7%，2024E预计为15.2%，2025E预计为18.6%，2026E预计为18.9% [4] - 2023年ROE为2.6%，2024Q1-3为2.7%，2024E预计为3.6%，2025E预计为6.1%，2026E预计为6.6% [4] - 2023年市盈率为101，2024E预计为70，2025E预计为39，2026E预计为34 [4] 公司点评 - 公司发布2024年股票期权激励计划，拟以12.13元/股的价格授予194人合计1,811.11万份股票期权，占总股本1.92% [17] - 行权条件为2025-2027年净利润分别不低于2.70、3.13、3.37亿元，且复合增长率分别不低于635%、297%、186.5% [17] - 公司是其控股股东凯盛科技集团"3+1"战略中"显示材料和应用材料"的重要研发、制造平台 [17] - 公司加速布局多项新型材料业务，资本开支逐年增加，在建工程规模逐渐累积，预计将为公司贡献新的业绩增长点 [17] - 公司多项业务建设顺利，年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线已完成2条车载与4条笔电线安装 [17] - UTG二期项目已具备4条生产线产能，深圳国显新型显示研发生产基地项目已于10月30日完成结项 [17] - 公司全力推动UTG一次成型技术研发，加速UFG、3A镀膜技术、微晶玻璃加工等应用技术迭代开发 [17] - 6000t/a电子封装用球形粉体材料项目已有2条产线安装结束 [17] - UTG产品独供"红旗国雅"轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏 [17] - 氧化锆系列产品拓展应用场景，加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域 [17] - 纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货 [17] - 高纯石英砂品质稳步提升，成功导入光伏和半导体领先企业的供应链体系 [17] - 空心玻璃微珠改良型号获得终端厂家产品订单 [17] - 抛光粉针对客户需求，提高液晶显示基板玻璃抛光率，销量大幅增长 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.54、2.74、3.18亿元，对应市盈率70、39、34倍 [17] 投资评级 - 维持"增持"评级 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [12][16] 核心观点 - 公司发布2024年限制性股票激励计划，授予激励对象不超过347人，拟授予股票期权数量不超过1290万股，约占公司总股本的0.76%，授予价格为18.2元/股，低于前一交易日股价 [2] - 股权激励计划分三期行权，解锁比例分别为34%/33%/33%，行权条件包括扣非归母净利润复合增长率、扣非净资产收益率和经济增加值改善值 [2] - 公司全资子公司北新涂料以2.1亿元收购大桥油漆51.4%股权，进一步丰富公司涂料产品体系，强化华东区域市场布局 [2] - 公司一体两翼战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务增长势能显现，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分调动团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [16] 财务数据 - 预计2024-2026年归母净利润分别为40.14/46.15/53.47亿元 [16] - 2024-2026年营业收入预计为26,410/30,236/34,552百万元，同比增长17.77%/14.49%/14.27% [16] - 2024-2026年归母净利润增长率预计为13.90%/14.98%/15.87% [16] - 2024-2026年EPS预计为2.38/2.73/3.17元 [16] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为15.45%/15.92%/16.46% [16] 估值指标 - 2024-2026年P/E分别为13/11/10 [16] - 2024-2026年P/B分别为2.0/1.8/1.6 [16] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为8.4/7.1/5.8 [19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，维持评级 [13] 核心观点 - 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位 [32] - 公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备，包括4座铜矿和1座磷矿 [32] - 公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一 [27] 财务表现 - 2024-2026年预计营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1% [28] - 2024-2026年预计归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8% [28] - 2024年三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96% [41] 矿服业务 - 公司矿服业务保持稳健增长，2024年前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04% [59] - 公司矿服业务毛利率长期稳定在24-30%水平，海外项目毛利率更高 [45] - 公司矿服业务未来有望保持较强的盈利能力，主要得益于技术优势和客户黏性 [51] 资源开发 - 公司现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年将新增有效权益产能约5万吨，2029年将再次新增权益产能约4-5万吨 [27] - 公司资源开发业务逐步放量，2024年前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56% [42] - 公司资源开发业务毛利率44.25%，主要得益于Lonshi铜矿产能爬坡和成本优化 [42] 行业分析 - 未来全球铜价有望维持高位，主要由于铜矿短缺和新能源领域需求增长 [5] - 全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显，需求端风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长 [5] - 铜冶炼产能增量远大于铜矿增量，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [124] 公司发展 - 公司自2019年开始在全球布局资源开发业务，取得了显著效果，资源项目已增至5个 [109] - 公司未来是国内铜矿企业当中成长性最快的矿山之一，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨 [110] - 公司依托矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿 [27]

投资评级 - 报告对建霖家居的评级为“买入”，并维持该评级 [35] 核心观点 - 建霖家居深耕厨卫产品领域，主打海外市场，外销收入占比达到76%，北美市场占比较高 [25] - 公司股权集中度高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展 [35] - 公司财务表现扎实，营收及利润规模呈现增长态势，净利率中枢保持在10%左右 [35] - 北美地产需求有望伴随降息周期复苏，预计2024Q4至2025Q1期间企稳 [35] - 国内卫浴净水市场受地产周期影响，但政策支持下需求有望企稳 [35] 公司情况 经营产品 - 建霖家居主要从事厨卫产品的研发、设计、生产、销售，产品线覆盖净水器、空气处理器、护理产品等多品类 [25] - 公司采用以自产为主、外协为辅的生产模式，销售模式以ODM/OEM为主，自有品牌为辅 [25] - 2023年公司外销比例为76.36%，境外业务以北美市场为主 [25] 发展历程 - 公司自1990年成立，经历了突破发展期和智能制造期，逐步走向全球化 [30] - 2020年公司在上海证券交易所上市，2021年拓展地产和工程渠道，2023年布局康养产业 [30] 股权结构 - 公司实际控制人为吕理镇家族和文国良家族，两大家族合计持有公司股份48.57% [32] 业务情况 全球化产能布局 - 公司生产基地分布在厦门、漳州、宁波、台湾及海外地区（泰国、墨西哥） [91] - 泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，墨西哥基地预计2024年中出货 [93] 研发投入 - 公司研发费用率维持在5%-6%，2023年新增授权专利230项，总计2197项 [67] - 公司研发团队趋于高学历和年轻化，2023年研发人员占比15.4% [95] 海外市场 - 公司外销比例保持在76%以上，主要客户包括马斯科集团、科勒集团、摩恩集团等国际知名厨卫企业 [71] - 2023年公司在亚马逊的销售额同比增长超5倍，跨境电商订单占比提升至8% [71] 国内市场 - 公司内销比例为23%，以ODM和OEM为主，自有品牌销售收入占比从2017年的0.66%上升至2019年的1.18% [75] - 公司通过“瑞摩”、“水美乐”、“埃瑞德”等品牌构建多品牌矩阵，线下渠道覆盖26个省市 [75] 外销市场 北美市场 - 美国家装市场规模2023年达到5446亿美元，占全球家装市场规模比例超过50% [80] - 美国厨卫行业龙头科勒、摩恩、Delta和美标市占率较高，2023年科勒市占率为14.3% [114] 大客户合作 - 马斯科集团是公司重要客户，2023年水暖产品销售额同比增长2.29%，主要得益于Delta和Hansgrohe品牌的定价能力 [149] - 科勒集团2023年在厨卫市场市占率为16%，印度市场增速较快，有望成为其第三大市场 [150] 内销市场 国内卫浴市场 - 国内卫浴市场以水暖五金产品为主，2022年占比45%，住宅需求占据主体 [162] - 国内净水器市场自2023年起呈现复苏态势，全年增速转正 [164] 政策支持 - 国内房地产市场政策支持力度加大，取消限购、限售等措施推动市场止跌回稳 [168] - “7090政策”改变及普通住宅面积标准提升，有望推升单户住宅中浴室数量 [168] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3% [174] - 预计公司2024-2026年实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3% [174]

公司概况 - 报告研究的具体公司为瑞泰新材，专注于电池材料及硅烷偶联剂等业务，主要产品包括锂离子电池电解液、电解液添加剂、超电产品和硅烷偶联剂等 [1][4][5] - 公司成立于2017年，上市前为江苏国泰的子公司，2022年在创业板成功上市 [41][64] - 公司管理层具备丰富的化工背景，董事长张子燕曾任江苏国泰国际集团有限公司董事长，副总王一明长期任职于华荣化工 [53][1] 产品与业务 - 公司主要产品包括锂离子电池电解液、电解液添加剂、超电产品和硅烷偶联剂，其中电解液产品在2020-2022年产量位列国内前三 [1][4][5] - 电解液用于电池内部正负极之间形成离子导电通道，保证锂电池的高电压和高比能 [1][5] - 硅烷偶联剂用于改善无机物与有机物之间的界面作用，提高复合材料性能 [4][5] - 超电产品为超级电容器电解液，具有快速充放电和长寿命特性 [4][5] 市场竞争与客户 - 2024年1-10月，天赐材料在电解液市场份额为33.4%，比亚迪为14%，新宙邦为13%，国泰华荣为6%，较2023年下降2个百分点 [7][13] - 公司与宁德时代、LG化学、新能源科技等头部电池厂商建立长期合作，具备较强的客户黏性 [14][55] - 公司在宁德、波兰等地建设电解液工厂，配套向下游客户供应产品，深化合作关系 [14][55] 财务表现 - 2024年1-3季度，公司营收16.1亿元，同比下降47.8%，归母净利润1.5亿元，同比下降63.4%，毛利率20.5%，同比下降0.4个百分点 [14][47] - 2024年3季度，公司营收5.5亿元，同比下降45%，环比增长11.8%，归母净利润0.4亿元，同比下降67.7%，环比下降36.5% [14][47] - 2024年1-3季度，公司期间费用1.3亿元，同比增长16.7%，费用率8%，同比增长4.4个百分点 [21][56] 产能规划 - 公司电解液总产能规划超150万吨，2024年底产能56万吨，包括华荣化工10万吨、波兰4万吨、宁德华荣12万吨、衢州瑞泰30万吨 [23][48] - 自贡华荣30万吨处于在建阶段，部分产线预计将于2025年上半年进入试生产阶段，宁德华荣40万吨、波兰华荣26万吨正在规划中 [23][48] 投资评级 - 报告首次覆盖瑞泰新材，给予"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.5亿元、3.6亿元，同比变化-59%、+32%、+43% [38][54]

投资评级 - 报告对浙江自然的投资评级为"买入" [3][10] 核心观点 - 浙江自然发布2024年股权激励计划，目标积极，彰显公司对未来两年的发展信心 [10] - 公司2025-26年营收目标不低于13.89/20.00亿元，同比增速分别不低于40%/44% [10] - 2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元，同比增速分别不低于50%/36% [10] - 公司作为户外运动供应链企业，具备技术实力积累与技术壁垒，产业链景气度高，且叠加产能处于释放周期 [10] 公司财务预测 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为1.88/2.75/3.78亿元，对应PE分别为18/12/9倍 [10] - 2025年营业收入预计为13.91亿元，同比增长40% [7] - 2025年归母净利预计为2.75亿元，同比增长46% [7] - 2025年摊薄每股收益预计为1.95元 [7] 行业分析 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [10] - TPU替代PVC产品的渗透率提升的长期趋势不变，新品类不断萌发 [10] 公司战略与产能 - 公司以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务 [10] - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [10] - 2024年上半年越南大自然/柬埔寨美御的净利率分别为5.1%/10%，未来盈利能力有望提升 [10] 股权激励计划 - 激励对象为中层管理人员及核心骨干共计61人，拟授予限制性股票128.46万股，约占总股本的0.91%，授予价格为10.62元/股 [10] - 考核期为2025和2026年，公司层面业绩考核目标为营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40% [10] - 预计摊销总费用为1312.26万元，其中2025-27年分别为820.16、437.42和54.68万元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富 [2] - 和顺横岭区块煤层气勘查取得新进展，新增探明储量57.22亿立方米，总探明储量增长12%至532亿立方米 [1][4][5] - 公司产能稳步释放，资源优势明显，煤层气探明储量占山西探明储量的7.00% [6] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.61/5.71/6.86亿元，EPS分别为0.48/0.59/0.71元/股 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为2,530/2,849/3,199百万元，增长率分别为6.2%/12.6%/12.3% [3] - 2024-2026年PE分别为14/11/9倍，PB分别为1.1/1.0/0.9倍 [3] 财务数据 - 2023年营业收入为2,381百万元，同比下降4.8% [3] - 2023年归属母公司股东净利润为540百万元，同比下降4.1% [3] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为1,892/1,485/1,685百万元 [12] 产能与资源 - 侯甲-龙湾项目一期工程已基本建设完成，日产气量稳定在12万方/天以上 [6] - 晋城加密井项目建设进度已过半，预计将逐步释放产能 [6] - 公司已获取煤层气矿业权23宗，合计面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米 [5] 行业背景 - 我国煤层气累计探明地质储量8039亿立方米，山西省拥有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大煤层气产业化基地 [6] - 截至2022年底，山西省累计探明煤层气地质储量约7600亿立方米，占全国九成以上 [6]

投资评级 - 报告对柳工的投资评级为"买入"（维持）[8][19] 核心观点 - 柳工2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，收入端预计增长15%，利润率提升至6%，净利润约21亿元，同比增速约35%[8] - 柳工2024年预计收入约300亿元，利润约15.5亿元，2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[8] - 柳工通过混改提升经营质量，股权激励和定增巩固竞争力，综合竞争力大幅增强[9] - 柳工2024年10月10日发布公告称接下来的一年内不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心[9] - 柳工2024年12月19日发布二期股份回购公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元[18] 财务数据 - 柳工2023年每股净资产为8.42元，2024E为8.77元，2025E为9.81元，2026E为11.25元[7] - 柳工2023年资产负债率为61.36%，2024E为70.13%，2025E为63.78%，2026E为59.34%[7] - 柳工2023年ROIC为2.99%，2024E为6.18%，2025E为7.86%，2026E为9.29%[7] - 柳工2023年ROE-摊薄为5.25%，2024E为8.85%，2025E为10.63%，2026E为12.74%[7] - 柳工2023年P/E为26.36倍，2024E为14.59倍，2025E为10.86倍，2026E为7.91倍[7] - 柳工2023年P/B为1.35倍，2024E为1.30倍，2025E为1.16倍，2026E为1.01倍[7] - 柳工2023年营业总收入为27519百万元，2024E为30913百万元，2025E为35012百万元，2026E为39165百万元[17] - 柳工2023年归母净利润为867.81百万元，2024E为1568.58百万元，2025E为2106.85百万元，2026E为2893.29百万元[17] - 柳工2023年EPS-最新摊薄为0.43元/股，2024E为0.78元/股，2025E为1.05元/股，2026E为1.44元/股[17] 股价与市值 - 柳工当前收盘价为12.06元，一年最低价为6.16元，最高价为13.71元[12] - 柳工市净率为1.37倍，流通A股市值为17403.85百万元，总市值为24351.92百万元[12]