核心观点 - 报告提出了一种新的A股市场股东回报率拆分方法，将市场指数拆分为股息、盈利、估值和残差四部分，并通过时序加总得到整个样本区间的各拆分项 [7] - 中证全指在2011年7月至2024年12月期间，对数全收益率的最大贡献项为对数盈利变化，占比高达74.2% [8] - 在各个子区间中，对数估值变化是最大贡献项，特别是在2011年7月至2015年6月、2018年12月至2021年12月和2024年6月至2024年12月这三个区间，对数估值变化的贡献占比分别高达73.6%、97.1%和105% [8] 行业分析 金融地产行业 - 金融地产行业的对数全收益率为25.2%，其中对数估值变化为18.7%，为主要正向贡献部分，占比74.2% [14] - 对数股息率和对数盈利变化分别为3.62%和3.12%，贡献占比较小，分别为14.3%和12.4% [14] 信息技术行业 - 全指信息的对数全收益率为65.7%，其中对数估值变化为171%，为主要的正向贡献部分，而对数盈利变化为-100%，为主要的反向贡献部分 [18] - 对数股息率和残差项分别为1.72%和-6.74%，绝对水平远不及对数估值和盈利变化 [18] 通信服务行业 - 全指通信的对数全收益率为117%，其中对数估值变化为97.6%，贡献占比为83.6%，为主要正向贡献部分 [20] - 对数盈利变化、残差项和对数股息率分别为11.4%、5.30%和2.42%，贡献占比相对较低 [20] 公用事业行业 - 全指公用的对数全收益率为104%，其中对数盈利变化为80.6%，贡献占比为77.8%，对数估值变化为27.7%，贡献占比为26.7% [26] - 对数股息率和残差项分别为7.77%和-12.4%，贡献占比较低 [26] 行业比较 - 在整个样本时间区间，对数盈利变化为回报率的最大贡献项的行业是能源、主要消费、医药、金融地产和公用事业，而对数估值变化为回报率的最大贡献项的行业是材料、工业、可选消费、信息技术和通信行业 [48] - 能源和金融地产的对数股息率最高，信息技术、通信和医药行业的对数股息率最低 [49] - 主要消费、公用事业和金融地产行业的对数盈利变化最高，材料、通信、信息技术和能源行业的对数盈利变化最低 [49]

核心观点 - 行业配置建议为"4+1"推荐，坚定2025年"成长+消费"核心主线的判断 [6] - "4"个行业方向包括科技成长、资本市场重要性提升下的牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升、先促消费政策后内生性复苏的消费品种 [12] - "1"个底仓逻辑为绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [40] 行业配置 - 科技成长方向建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星 [12] - 资本市场重要性提升下的牛市排头兵包括券商、保险 [12] - 政策超预期下风险偏好回升的行业包括地产链、新能源、医药 [12] - 先促消费政策后内生性复苏的消费品种包括家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理 [12] 金融工程 - 基于行业轮动模型的1月行业多头组合为石油石化、公用事业、环保、交通运输、基础化工、美容护理、房地产、银行、有色金属、医药生物 [15] 公司分析 - 小鹏汽车-W（9868.HK）2025年将迎来4款全新车和多款改款车的新车周期，有望延续爆款潜质，带来销量快速提升 [16][45] - 甘源食品（002991.SZ）收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献，山姆新品落地放量 [17][46] - 石头科技（688169.SH）2024Q4京东自营收入确认时点或提前，收入增速大概率超预期 [19][21] - 金山办公（688111.SH）锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间 [23][51] - 紫光股份（000938.SZ）是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，ICT基础设施及服务业务有望持续受益 [24][52] - 巨星农牧（603477.SH）成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长，冬季猪肉消费旺季有望推升猪价 [26][53] - 江苏金租（600901.SH）资产规模稳健增长，基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒，分红率较高 [54][69] - 中国神华（601088.SH）2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备 [56][71] - 艾为电子（688798.SH）是消费类音频功放芯片龙头，手机业务占比较大，未来业绩增长可期 [31][57] - 爱婴室（603214.SH）作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化，与万代合作打造高达基地，未来潜力可观 [32][74]

市场概况 - 本周主要指数表现：沪指涨跌幅 0.95%，深成指涨跌幅 0.13%，创业板指涨跌幅-0.22%，科创 50 指数涨跌幅 0.73%，北证 50 指数涨跌幅-6.62% [10] - 近五日行业板块涨幅居前的有银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器等 [10] - 近五日行业板块跌幅居前的有传媒、社会服务、计算机、纺织服装、房地产等 [10] - 近五日行业板块主力资金净流入居前的有电子、电力设备、公用事业、汽车、银行等 [10] - 近五日行业板块主力资金净流出居前的有传媒、计算机、医药生物、社会服务、房地产等 [10] 宏观部分 - 日本央行在 12 月的会议上维持利率不变，但明年 1 月仍有可能加息 [1] - 日本央行行长植田和男表示，预计日本经济明年将更接近于可持续实现央行 2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来 [20] - 日本央行正在密切关注日本的政治局势，税收和财政政策讨论过程中的高度不确定性是维持政策不变的一个理由 [3] 国际方面 - 美国财长耶伦预计美国最早将在 1 月 14 日触及债务上限，并可能需要采取"非常规措施"，以防止联邦政府陷入债务违约 [14] - 美国国债规模已经突破 36 万亿美元，为有史以来首次突破这一水平 [14] 事件快讯 - 荣耀股改顺利完成，公司名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，本次股份制改造涉及公司形式及名称变更，不影响公司的日常经营 [16] - 荣耀将适时启动 IPO 流程，进一步消息将在相应的过程中对外披露 [16] - 荣耀吸引了中国电信、中金资本旗下基金、基石旗下基金、特发基金，以及代理商投资平台（金石星耀）等投资者入股 [16] 行业与公司 - 近期微盘股指数连续破位下行，反弹力度极弱，目前没有明显企稳迹象 [11] - 活跃资金相对聚焦于算力和 AI 硬件，同时以银行为代表的高股息明显走强 [11] - 题材和银行板块呈现明显的跷跷板效应，也跟业绩预期有关 [11]

指数表现 - 2024Q3 A股典型指数盈利能力大盘优于中小盘，上证50加权ROE（TTM）为9.9%，沪深300为9.1%，中证500为5.5%，中证1000为4.7%，国证2000为4.8% [4] - 上证50销售净利率（TTM）为12%，创2017年以来新高，沪深300为10.7%，处于2017年以来的高位 [5] - 2024Q3 A股典型指数营运能力普遍走低，上证50总资产周转率（TTM）为0.1次，沪深300为0.11次，中证500为0.39次，中证1000为0.52次，国证2000为0.5次 [9] 行业表现 - 2024Q1-Q3 A股大盘/中盘/小盘股合计实现营业收入394,342.74/56,943.47/41,459.82亿元，同比-0.7%/-4.7%/-2.4% [13] - 2024Q3单季A股大盘/中盘/小盘股合计实现归母净利润14,066.89/680.4/324.05亿元，同比+9.1%/-20%/-32.3% [22] - 2024Q3单季A股大盘股同比增速排名前三的行业为农林牧渔(+696.4%)、非银行金融(+240.2%)、电子(+20%) [27] 资产状况 - 截至2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股合计拥有总资产4,094,360.75/157,925.18/108,023.46亿元，同比+7.7%/+3.4%/+0.9% [29] - 2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股实现加权ROE（TTM）8.5%/4.4%/2.3%，同比-0.4/-1.1/-1pct [111] - 2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股资产负债率85.5%/64%/59%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct [117] 投资建议 - 建议关注食品饮料、家电、机械等盈利性具备优势的行业，以及商贸零售、消费者服务等高周转行业 [144]

印度证券市场结构 - 印度证券市场由证券交易委员会（SEBI）和四类市场主体组成，监管模式体现"多头治理、政出一门"的特征 [2][5] - 两大交易所国家交易所（NSE）和孟买交易所（BSE）在竞争中发展出以自身为中心的体系，分别设立清算和存管机构，提升市场运行效率 [2][5] - 印度证券市场共有6家证券交易所，其中NSE和BSE是全国性交易所，外资交易的主阵地 [10] 监管与制度 - SEBI通过分级监管（GSM）和额外监管（ASM）标记异常公司，并采取限制日内涨跌幅、强制集合竞价等措施进行惩罚 [2][32] - 印度对财务造假、公众欺诈等行为实施严厉惩罚，最高可判处10年监禁和2亿人民币罚款 [2][62] - 印度股市采用T+1结算周期，同时推广限制性T+0和简易版盘后交易，差异化涨跌幅限制和熔断机制 [2][111] IPO与退市 - 印度IPO制度简化流程、严管披露，要求企业更名后需以新名称获得50%以上营业总收入才能进入IPO流程 [2][63] - NSE对上市公司提出2.5亿卢比（约2100万人民币）市值要求，允许企业在不同交易所同时上市 [2][63] - 印度退市制度要求强制退市企业以公允价格收购90%以上股份，并对违规企业实施严厉处罚 [72][92] 交易与保证金 - 印度股市交易时段为9:15至15:30，盘后交易为15:40-16:00，仅以当天收盘价进行交易 [113][165] - 印度股市对低风险权重股仅要求15%左右的保证金比例，杠杆化程度较高 [2][145] - 印度推出峰值保证金制度，要求投资者维持日内最大头寸所需的保证金，防范市场风险 [148][151] 回购与分红 - 印度上市公司回购后需在15天内注销股份，并在7个工作日内向交易所提供证明材料 [101][125] - SEBI要求市值前1000的上市公司制定分红政策，明确分红标准，并在年度报告和网站上披露 [104][127] - 印度股市通过回购和分红实现资金有效回馈，总金额已超过IPO融资额，凸显投资型市场特点 [128][130] 外资与并购 - 印度市场对外资依赖程度较高，BSE和NSE改制为公司制后，外资持股比例显著 [26][134] - 印度并购活动受益于证券"无纸化"改革、快速审批机制和传闻澄清机制，成为引进外资的重要渠道 [108][132] - 俄罗斯石油巨头Rosneft以129亿美元收购印度Essar Oil，成为印度吸引外资进入关键行业的典型案例 [134] 共同基金与战略资金 - 截至2024年9月30日，印度偏股型公募基金总规模达67.09万亿卢比，占印度股市总市值的14.12% [153] - 印度雇员公积金组织（EPFO）对权益类资产的配置集中在ETF中，占比约9.21%，远低于日本GPIF的50% [156][158] - 印度国家养老系统信托（NPST）对权益类资产的持仓比例随年龄递减，50岁及以下投资者权益最大持仓限制为75% [159]

报告核心观点 报告对2024年12月23日至29日上市公司并购动态进行回顾，涵盖政策更新、并购事件统计、重大并购重组、并购失败事件、实控人变更及市场表现等方面，展示行业动态与趋势[6][7]。 各部分总结 政策更新 - 中国证券业协会拟在现行《指引》上增加“发行人对风险企业进行并购重组”除外条款，支持合理融资需求 [6] - 中国人民银行完善吸收合并等政策规定，引导整合产业链，削减“壳”资源价值 [6] - 辽宁证监局等走访调研，强调上市公司聚焦主业，运用市场工具提升投资价值 [6] - 上海相关部门联合举办并购重组专场培训，为科创板上市公司提供服务 [6] - 北京证券交易所对评价A类公司提高再融资、并购重组服务支持力度 [6] - 西安市国资委采购财务顾问服务，用于监管企业并购重组 [6] - 深圳相关活动表示将支持并购重组推动产业整合升级 [6] - 江西举办对接会，提出围绕新兴产业布局、整合传统产业链资源 [6] - 国务院国资委支持央企控股上市公司实施并购重组 [6] 并购事件统计 - 12月23日 - 29日，以上市公司为竞买方，剔除失败事件后，并购重组101例、周环比减10例，重大并购重组23例、周环比增2例；并购重组完成25例、周环比增5例，重大并购重组完成1例 [7] - 竞买方为国央企的并购事件10例 [8] 重大并购重组更新 - 涉及国中水务、至正股份等多家公司，交易标的多样，进度包括达成转让意向、董事会预案、停牌筹划等 [19] 并购失败事件 - 中设股份收购苏州悉地51%股权失败，因各方对交易方案核心事项未达成一致 [9] 实控人变更 - 上周披露实际控制变更9例，华大九天、ST红太阳为“国资入主” [33] 市场表现 - 上周重组指数跑输万得全A，超额 -2.71%；中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日收益差转负 [23]

报告核心观点 报告围绕宏观流动性、微观流动性与A股市场资金面以及中短线指标体系展开分析，指出宏观流动性边际收紧，A股缩量下跌但可跟踪资金转为净流入，多个中短线指标对市场短期走势指示性较弱，市场风格走向均衡 [42]。 宏观流动性与资金价格 - 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼7982亿元，宏观流动性边际收紧，货币投放量8801亿元，回笼量16783亿元，其中逆回购投放量5801亿元，回笼量16783亿元，MLF投放3000亿元 [46]。 - 货币市场利率：受跨年资金面缺口影响，银行间流动性偏紧，R007、DR007、SHIBOR（1周）利率显著回升，中长期利率维持下行态势 [49]。 - 债券市场利率：1年期国债收益率回升，中长期国债和信用债收益率均下行至近5年历史低点，信用利差回落 [49]。 - 外汇市场：中美利差持续扩大，10Y达到 -293bp，美元兑人民币即期汇率为7.30元，与前期基本走平 [49]。 微观流动性与A股市场资金面 成交热度 - A股缩量下跌：万得全A下跌0.61%，日均成交金额1.38万亿元，较上期减少1439亿元，分板块和重要指数来看，各板块和指数成交额有增有减 [51]。 资金供需 - A股可跟踪资金转为净流入：本期净流入37亿元，净流入量较前期增加97亿元，资金总供给98亿元，较前期增加72亿元，资金总需求61亿元，较前期减少25亿元 [54][70]。 各资金主体情况 - 散户：情绪偏弱，沪深两市散户资金净流入1865亿元，环比下降132亿元，散户ETF资金仍为净流出，但规模环比收缩28.24亿元，达66.19亿元 [86]。 - 杠杆资金：转为净流出，融资资金净流出85.61亿元，较上期减少96亿元，融资余额下降至18665亿元，主要加仓电子、通信，减仓计算机、机械设备、传媒 [73]。 - 外资：北向成交热度回落，陆股通日均成交金额下降至1509亿元，环比减少291亿元，海外上市重仓A股的ETF维持小幅净流出态势，净流出规模约为717万美元 [89]。 - 公募：偏股型基金新发强度显著提升，以指数型基金为主，偏股混合型、灵活配置型基金仓位回落，股票型ETF净流入32.7亿元，环比回升68.9亿元，中证A500持续净申购，中证1000转为净申购，科创继续减仓 [76][105][96]。 中短线指标体系跟踪 - A股与汇率/港股/商品背离指标：均由严重背离区间回落，对于市场短期走势的指示性意义较弱 [42]。 - A股大小盘分化指数：收益走向均衡，换手率分化程度触顶小幅回落，后续小盘相对大盘换手热度进一步降温的概率或高于95% [19]。 - 微盘 - 红利轮动指标：微盘红利收益走向均衡，对于中短线指示性意义较弱 [23]。

大盘表现 - 上周沪深300涨跌幅为1.36%，上证指数涨跌幅为0.95%，深证成指涨跌幅为0.13%，创业板涨跌幅为-0.22%，中证500涨跌幅为-0.30% [6][31] - 上周跟踪的市场五大指数涨跌互现，成交金额继续出现萎缩，市场出现回冷特征 [20][33] 行业板块 - 上周申万31个一级行业中，10个一级行业指数上涨，21个一级行业指数下跌 [3][61] - 涨跌幅排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器 [3][61] - 涨跌幅排名后五的行业分别是传媒、社会服务、计算机、纺织服饰、房地产 [3][61] 市场交易数据 - 上周成交数量为5860.95亿股，成交金额为68954.25亿元 [8][45][62] - 上涨家数1348，下跌家数3977 [8][45][62] - 创出历史新高的股票家数为16家，创出历史新低的股票家数为5家 [9][28][63] - 创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是248、145、112家 [9][28][63] - 创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是353、190、18家 [9][28][63] 两融数据 - 周度融资余额约减少86.2亿元，周度融券余额约减少0.1亿元 [18][32] 投资建议 - 市场短期处在高位整理状态，建议选择相对稳健的操作策略 [20][33][55]

核心观点 - 2024年A股策略向新而生，注重业绩、成长与估值匹配度，以防震荡期追涨杀跌 [3] - 黄金保持领先，美股走势强劲，纳斯达克、标普500今年累计涨幅均超过25% [4] - 市场风格多元化，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格等均有不同表现 [7] - 北向资金净买入银行、非银金融、医药生物、公用事业等行业，呈现“高低切换”特征 [12] - 制造业PMI连续两个月保持景气，中小型企业景气度快速修复 [30] - 财政政策有较大举债空间，中央财政增加地方化债10万亿元 [40] - 投资策略坚持红利资产和科技创新，关注华为产业链、人工智能、环保等行业 [78][79] 市场行情回顾 - 黄金今年累计涨幅28.5%，美股三大指数月涨幅均超过5% [4] - 1-11月，申万一级行业上涨数量23个，非银金融、银行、通信等行业涨幅超过20% [7] - 北向资金三季度净买入银行、非银金融、医药生物等行业，净卖出家用电器、煤炭等行业 [12][157] - 融资余额超越2021年峰值，11月融资余额比年初增加2490亿元 [139] 经济环境分析 - 10月PPI同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7% [18] - 1-10月固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资同比增长9.3% [21] - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，创年内新高 [26] - 1-10月工业企业利润同比下降4.3%，营业收入利润率低位徘徊 [60] - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月保持景气 [30] 政策环境分析 - 中央财政增加地方化债10万亿元，政府负债率为67.5% [40] - 工业和信息化部印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，推动5G应用规模化发展 [73] - 中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，促进数字金融发展 [73] 投资策略 - 坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，关注家用电器、公用事业、环保等行业 [78] - 加大对创新领域关注力度，如人工智能、华为鸿蒙、固态电池等 [79] - 利率下行背景下，红利风格依然是低风险偏好的良好选择之一 [102] 行业表现 - 1-11月，大金融领涨，累计涨幅32.7%；低市净率指数涨幅22.9% [149] - 11月，消费风格、成长风格、中信下游、中信TMT等月涨幅超过1.5% [149] - 1-11月，累计推荐行业或板块22个，上涨比例为90.0%，半导体、电子、证券涨幅超过30% [154]

市场风格轮动 - 近半年以来小市值风格表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注小市值风格的股票 [6] - 近半年以来成长风格表现明显占优，但11月份价值风格表现占优，建议投资者密切关注价值成长风格转化的可能性 [24] - 近半年以来高估值风格的表现明显占优，建议投资者下一阶段优先关注高估值风格的股票 [26] 行业/主题指数轮动 - 低估值轮动策略是在标的池中选择低估值品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于估值水平的均值回归 [8] - 双动量轮动策略是在标的池中选择时序动量和截面动量均占优的品种进行投资，并定期调整，其盈利逻辑在于追随市场趋势 [8] - 标的池构建步骤包括选择所有的中证行业指数和中证主题指数组成行业/主题指数池，剔除没有挂钩ETF的指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [9] - 本期从标的池中筛选出10只市盈率最低的指数、10只市净率最低的指数以及25只符合双动量策略标准的指数，投资者可根据对估值因子或动量因子的不同偏好分别予以关注 [12][13] 宽基指数择时 - 中证全指乖离率为-3.14%，表明市场整体价格水平已处于正常区域 [16] - 中证100存在相对较大的回归空间 [17] - 中证全指的风险溢价百分位为76.36%，表明市场整体处于投资回报正常偏高的区域 [53] - 中证全指的市净率百分位为12.55%，表明市场整体仍处于低估的状态 [44] - 上证指数处于严重低估的状态，值得重点关注 [32] 可转债指数增强 - 近半年来中证转债大幅跑输了中证全指，建议投资者可暂时放弃对可转债的关注，如确有配置需求，建议关注偏债性的可转债品种 [69] - 近半年来偏债性组合的超额收益水平明显占优，建议后续重点关注偏债性的可转债品种 [71]