投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司是国内领先的铜冶炼生产商，拥有从勘探到加工的一体化产业链，铜冶炼龙头地位稳固 [4][5] - 公司坚持“资源优先”战略，通过参股第一量子、收购索尔黄金、布局艾娜克铜矿及北秘鲁铜业等海内外项目，持续增厚资源储备，外延并购有望开花结果，助力未来成长 [4][6][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.51亿元、121.47亿元、133.6亿元，当前股价对应PE分别为23.4倍、16.3倍、14.8倍 [4][7] - 与可比公司（铜陵有色、西部矿业、云南铜业）2025-2027年平均PE（24.7倍、19.9倍、16.9倍）相比，公司估值具备合理性，且因其规模优势、技术优势及对外投资项目的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [124][125] 公司业务与产业链布局 - 公司已建立集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整铜产业链 [5][15] - **上游资源**：在国内持有五座在产矿山，年产铜精矿金属量约20万吨，2024年自产铜精矿含铜19.97万吨、含金5.3吨、含银67.5吨 [5][16] - **冶炼端**：持有五家在产冶炼厂及恒邦股份44.48%股权，合计拥有阴极铜、黄金、硫酸冶炼产能分别为213万吨、125吨、621万吨，2024年阴极铜产量229.19万吨，黄金产量118吨 [5][16][45] - **加工端**：拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能约180万吨，2024年铜加工品产量189万吨 [5][16] - **贸易及其他**：2024年贸易业务营业收入为1920亿元，此外公司通过对外投资布局了巴库塔钨矿、万国黄金集团、第一量子、索尔黄金（Cascabel铜金矿）、艾娜克铜矿、北秘鲁铜业（Galeno铜矿）等多个资源项目 [16][19] 财务表现与预测 - **近期业绩**：2025年第三季度实现营业收入3960.47亿元，同比持平；归母净利润60.23亿元，同比增长21% [24][30] - **历史业绩**：2024年实现营业收入5209.28亿元，归母净利润69.62亿元；2023年归母净利润65.05亿元 [7][24] - **营收结构**：2024年阴极铜和黄金产品合计贡献64%的营收，其中阴极铜占比51.55%，黄金占比12.65% [25][26] - **毛利结构**：2024年整体毛利率为3.54%，阴极铜和黄金产品的毛利占比最大，分别为55.38%和11.08% [25][28] - **现金流与分红**：2025年第三季度经营活动现金净流入62.88亿元，同比增长1169%；2024年每股派息0.70元，股利支付率34.71% [29][35][36] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5627.26亿元、7274.75亿元、7830.80亿元，归母净利润分别为84.51亿元、121.47亿元、133.60亿元 [7][121] 自有资产：矿山与冶炼 - **自有矿山**：五座在产铜矿均位于江西省，德兴铜矿为国内规模领先的露天铜矿，2024年贡献近80%的自产铜矿产量 [36][37] - **资源储量**：截至2024年末，公司100%所有权的保有资源量约为铜金属889.91万吨、金239.08吨、银8252.60吨 [43] - **冶炼产能**：贵溪冶炼厂为全球单体规模最大的铜冶炼厂，技术领先；2024年公司硫酸产量为604万吨 [45][51] 参控股资产：海内外资源布局 - **恒邦股份**：公司持股44.48%，为国内领先的黄金冶炼厂商，具备年产黄金98.33吨、电解铜25万吨的能力；其主力矿山辽上金矿（金资源量77.14吨）有望2027年投产 [52][55][57] - **第一量子**：公司间接持有18.47%股权，并签订股东权利协议；第一量子年铜金属产量最高超过70万吨，其核心资产Cobre Panama铜矿（停产前年产量超30万吨）若复产将带来重大影响 [6][66][70][78] - **索尔黄金（Cascabel铜金矿）**：公司于2025年12月发出正式要约收购，最高金额不超过7.64亿英镑；Cascabel为世界级绿地项目，铜金属资源量超过1240万吨，投产后铜金属年产量有望超过12.3万吨 [6][79][84][85] - **艾娜克铜矿**：公司持有25%股权，为世界级特大型铜矿，铜金属资源量约1236万吨；2025年8月进矿道路已通车，项目取得实质性进展 [6][96][97] - **北秘鲁铜业（Galeno铜金矿）**：公司通过合资公司持有40%权益，Galeno铜金矿拥有铜金属资源量409万吨，预可研报告显示其铜金属平均年产量超过14万吨 [6][100][103][104][106] - **巴库塔钨矿**：公司间接持有31.24%股权，为世界级露天单一钨矿，WO3储量达14.08万吨；项目已于2025年投产，2026年目标产量为380万吨，二期投产后钨精矿年产量在1万吨以上 [108][116][117][118] - **万国黄金集团**：公司通过恒邦股份持股15.94%；其旗下金岭金矿一期已投产，二期在建，与昌都哇了格矿共同构成梯次化产能布局，2025年上半年归母净利润达6.01亿元 [89][90][93][94]

投资评级与目标价 - 报告维持对比亚迪的“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币130.63元 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为比亚迪1月销量同环比大幅下滑主要受需求前置和主动去库影响，是淡季主动调整结构，为春节后新车和新技术发布蓄力 [1][2] - 报告看好公司2026年海外出口销量将超过130万辆，海外市场是公司2026年销量增长的核心引擎 [1][3] - 报告期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展，认为技术推广有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率 [1][4] 1月销量表现分析 - **总体销量**：2026年1月，比亚迪乘用车总销量为21万辆，同比下降30%，环比下降50% [1] - **出口销量**：1月出口销量突破10万辆，同比增长51%，环比下降25% [1] - **分品牌销量**：1月王朝+海洋系列销量17.8万辆，同比下降36%；方程豹销量2.2万辆，同比增长247%；腾势销量0.6万辆，同比下降49%；仰望销量0.04万辆，同比增长44% [2] 国内业务分析 - **销量下滑原因**：1月内销同环比大幅下滑源于供需两端压力 [2] - 需求端：2026年新能源购置税增加5%，导致需求于2025年底提前释放；同时地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，导致消费者持币观望 [2] - 供给端：报告预测公司1月主动去库约5万辆，为2026年将陆续上市的长续航、带低温快充功能新车（如1月发布的2026款秦L，纯电续航由128公里提升至210公里）预留经销商铺货空间 [2] 海外业务分析 - **出口增长与目标**：1月出口10万辆，延续高增势头，报告预计公司2026年全年出口销量或超过130万辆 [3] - **产能布局**：海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产；巴西工厂（初期年产能15万辆）于2025年7月投产后快速爬坡；匈牙利工厂预计2026年第二季度正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税 [3] - **渠道建设**：公司计划在2026年底前将欧洲零售网络扩展至2000家，覆盖90%以上的市场 [3] - **未来展望**：随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上 [3] 技术进展分析 - **智能驾驶**：截至2025年底，公司辅助驾驶车保有量达256万辆，每天生成数据超过1.6亿公里，通过规模优势驱动数据快速积累，有望提升智驾体验和用户黏性 [4] - **续航与超充**：2026年公司将重点落实“全民长续航”，增加新车/改款的纯电续航 [4] - 已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版进行续航升级 [4] - 通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，旨在加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（例如2025年东北地区新能源渗透率不足50%） [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：微调2025年至2027年收入预测为8200亿元、9553亿元、11100亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **归母净利润预测**：微调2025年至2027年归母净利润预测为350亿元、466亿元、567亿元（相比上次预测：不变、下调3%、下调1%） [5] - **估值方法**：采用分部估值法 [5][11] - **汽车业务**：预计2026年EPS为4.24元/股，选取长城汽车、理想汽车、赛力斯作为可比公司，其2026年平均预期PE为15倍 [5][11][12]。考虑到比亚迪的龙头地位、高端化与出海布局以及智驾平权，给予相对可比公司60%的溢价，对应2026年24倍PE（前值为2026年25倍），汽车业务对应市值为9270.24亿元 [5][11][12] - **手机部件及组装业务**：预计2026年EPS为0.88元/股，参考长盈精密、立讯精密、蓝思科技等可比公司2026年平均PE 33.09倍，给予比亚迪该业务2026年33倍PE（前值为2026年31倍），对应市值为2640亿元 [5][11][12] - **总市值与目标价**：加总后对应总市值11910.24亿元，调整目标价为130.63元（前值为136.93元） [5][11][12] 财务数据与预测摘要 - **基本数据**：截至2026年2月2日，收盘价为人民币87.05元，市值为7936.52亿元 [6] - **经营预测**（会计年度数据）[10]： - **营业收入**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为7770亿元/8200.46亿元/9552.82亿元/11098.04亿元，同比增长率分别为29.02%/5.53%/16.49%/16.18% - **归属母公司净利润**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为402.54亿元/349.69亿元/466.26亿元/567.16亿元，同比增长率分别为34.00%/-13.13%/33.33%/21.64% - **每股收益（最新摊薄）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为4.42元/3.84元/5.11元/6.22元 - **市盈率（PE）**：预计2024年/2025E/2026E/2027E分别为19.72倍/22.70倍/17.02倍/13.99倍

投资评级与核心观点 - **报告公司投资评级**：重申“买入”评级 [1][6][8] - **目标价格**：给予其2026年20倍市盈率，目标价为36.60元人民币 [6][8] - **核心观点**：数十载深耕成就全球乳业龙头，公司已构建深厚护城河 在2021年以来的行业下行期积极蓄势 短期来看，液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动盈利能力向上 中长期来看，公司正持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎，向全乳品类拓展，盈利能力提升仍为发展主线 [1][5][16] 公司竞争优势（顾往昔之路） - **产品端**：成功打造出安慕希、金典等多个百亿级单品，产品力出色 构建了覆盖“产品创新”与“技术研发”的双轮驱动体系，并建立了全球研发网络 [2][16][34] - **供应链端**：通过对上游奶源的深度掌控、中游智能工厂的精益生产以及下游分销体系的精耕细作，共筑了高韧性与高效率并存的供应链体系 例如，智能工厂液态奶灌装效率达每小时4万包 [2][16][38] - **渠道端**：以经销模式为主导（2025年上半年收入占比96.8%），借助深度分销体系对终端控制力强 2006年启动“织网计划”实现全国覆盖，并积极拥抱线上电商与新兴零售渠道 [2][16][41][52] - **营销端**：通过长期的品牌建设与高频次的内容运营构筑品牌护城河 擅长连结全球顶级IP（如奥运营销持续近20年），并通过顶级综艺IP深度共创，成功孵化“安慕希”、“金典”等超级单品 [2][16][42] 收入端展望（望来日之途—收入端） - **发展模式借鉴**：雀巢的核心竞争力在于形成了从品类/地域拓展决策到内生/外延落地，再到优秀管理模式的完整闭环，这为伊利提供了借鉴 [3][18][61][67] - **液奶业务**：有望温和复苏，高端产品（含定价更高的低温奶）与功能型液奶存在结构性机遇 [3][18][61] - **成人营养业务**：发展空间广阔，据公司预测，功能保健食品行业收入2025-2030年有望增长23%+ 国货品牌正逐步赢得银发群体信任，伊利作为领头羊成长势能强劲 [3][18][61] - **乳品深加工业务**：目前外资品牌占据主导地位，伴随国内乳企研发能力提升，国产替代逻辑有望持续演绎 伊利的目标为未来5年实现国内百亿收入 [3][18] 利润端展望（望来日之途—利润端） - **液奶业务盈利能力**：短期看，2026年奶价有望企稳，散奶价格回暖后小乳企发动价格竞争的空间有限，行业竞争有望缓和 龙头乳企同比降低促销有望带来毛利率向上的弹性 中长期看，龙头乳企之间的竞争有望走向“理性协同”，形成更稳健的产业生态 [4][19][62] - **多元化业务利润率**：达能营养品业务2020年以来营业利润率处于20%-25%区间，为伊利提供参照 参考恒天然大中华区餐饮服务业务21-24财年的毛利率均值（19.9%）与净利率均值（10.6%），伊利对于深加工业务的利润率目标（5%-10%）具备达成的可能性，预计不会对公司整体利润率形成拖累 [4][19][62] - **分红承诺**：公司发布2025-2027年股东回报规划，提出每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于75%，且每股派发红利金额不低于2024年度的1.22元（含税） 以75%分红比例计算，2026年2月2日股价对应2026年股息率为5.2% [20] 与市场不同观点 - **市场部分悲观预期**：部分投资者认为常温奶已步入存量竞争时代，低温品类兴起但全国化趋势难以实现，对乳制品行业未来发展空间预期较为悲观 [5][21] - **报告不同观点**：报告认为伊利在产品、供应链、渠道、营销等多维度保持行业领先地位，后续有望不断打开成长边界 公司正逐步往全乳品类拓展，打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎 [5][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅下调2025-2027年盈利预测，下调2025-2027年毛利率0.3/0.3/0.2个百分点 预计2025-2027年归母净利润为107.4亿/116.0亿/124.1亿人民币，同比增速分别为+27.0%/+8.0%/+7.0% 对应每股收益为1.70/1.83/1.96元人民币（较前次预测下调-4.5%/-3.8%/-2.8%） [6][11][12] - **估值方法**：参考可比公司2026年市盈率均值20倍（Wind一致预期），给予其2026年20倍市盈率 [6] - **关键财务数据（预测）**： - 2025-2027年营业收入预测：1168.89亿/1212.38亿/1250.35亿人民币 [11] - 2025-2027年毛利率预测：34.42%/34.72%/34.91% [12] - 2025-2027年净利率预测：9.20%/9.58%/9.94% [12] - 2025-2027年净资产收益率预测：17.92%/18.28%/18.47% [11][12]

报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 报告认为，天岳先进在12英寸碳化硅衬底市场具备明显先发优势，并已形成6/8/12英寸产品矩阵，看好其在电动车、AR眼镜光波导、数据中心等新应用领域的需求增量，维持“推荐”评级 [7][8] - 报告同时指出，公司2025年业绩因产品价格下降、费用上升等因素承压，营收与净利润均出现同比下滑，但预计2026-2027年将恢复增长并实现盈利 [4][6][7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入14.5亿元至15亿元，同比减少17.99%到15.17%；预计归母净利润为-2.25亿元至-1.85亿元，同比减少225.68%到203.34%；扣非净利润为-2.75亿元至-2.35亿元，同比减少276.18%到250.55% [4][7] - **2025年第四季度业绩**：预计实现营收3.38亿至3.88亿元，中值为3.63亿元（同比-25.46%，环比+14.15%）；归母净利润为-2.26亿至-1.86亿元，同比由盈转亏 [7] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为14.65亿元、19.36亿元、27.61亿元，同比增速分别为-17.2%、32.2%、42.6%；归母净利润分别为-1.85亿元、1.00亿元、3.45亿元 [6][8] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的17.5%回升至2027年的32.1%；净利率将从2025年的-12.7%改善至2027年的12.5% [6] - **估值**：基于PS估值法，对应2025年2月2日收盘价，2025-2027年PS分别为27.8倍、21.0倍和14.7倍 [8] 业务与市场分析 - **业绩下滑原因**：2025年营收下降主要系衬底产品销量增加但受市场价格下降影响，产品平均价格下降受国内市场竞争及公司为扩大市场占有率的战略调整影响；净利润亏损主要因销售费用上升、研发投入增长、产品价格下降导致毛利额减少、汇兑损失增加、资产减值增加及境外上市费用支出 [7] - **技术领先与产品布局**：公司是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产并率先实现商业化的公司之一，并于2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，已形成6/8/12英寸产品矩阵，包括高纯半绝缘型、导电P型及导电N型衬底 [7][8] - **市场拓展与新应用**：公司持续开拓光学等新兴领域，已与全球头部光学厂商合作并获得多个订单，2025年7月与舜宇奥来达成战略合作，旨在开拓碳化硅衬底在光学领域的蓝海市场 [7][8] - **行业需求驱动**：全球新能源汽车、可再生能源产业持续扩张，市场对碳化硅材料需求保持增长，碳化硅材料在数据中心、电力基础设施与终端应用上亦具潜力 [7] 主要财务数据与比率 - **历史与预测营收**：2024年营收为17.68亿元，2025E/2026E/2027E预测分别为14.65亿元、19.36亿元、27.61亿元 [6] - **历史与预测净利润**：2024年归母净利润为1.79亿元，2025E/2026E/2027E预测分别为-1.85亿元、1.00亿元、3.45亿元 [6] - **每股指标**：2024年每股收益（EPS）为0.37元，2025E/2026E/2027E预测分别为-0.38元、0.21元、0.71元 [6][10] - **盈利能力比率**：2024年毛利率/净利率/ROE分别为25.9%/10.1%/3.4%，2025E预测分别为17.5%/-12.7%/-3.6%，预计2027E改善至32.1%/12.5%/6.2% [6][10] - **估值比率**：基于2025年预测，P/E为-219.3倍，P/B为7.9倍；2027E预测P/E为117.9倍，P/B为7.3倍 [6][10] - **偿债与营运能力**：2025E预测资产负债率为23.6%，流动比率为1.9，总资产周转率为0.2 [10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩因消费电子行业竞争加剧及费用投入增加而承压，但随着散热业务进入放量期、液冷模组导入北美大客户以及高比表炭黑产品开始交付，公司未来成长动能强劲，盈利具备向上潜能[4][5][6][8] 公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润亏损4000-5500万元，扣非归母净利润预计亏损4500-6000万元[3] - 预测公司2025-2027年主营收入分别为12.7亿元、23.1亿元、36.6亿元，对应增长率分别为60.5%、81.2%、58.6%[8][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.42亿元、1.90亿元、3.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.57元、2.62元、4.67元[8][10] - 当前股价121.8元对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为47倍和26倍[8] - 预测公司毛利率将从2025年的24.8%提升至2027年的32.7%，净资产收益率（ROE）将从2025年的-3.2%提升至2027年的19.9%[10][11] 短期业绩承压原因 - 消费电子行业竞争加剧及客户降价压力导致公司部分精密功能件及结构件产品单价下降，相关业务毛利下滑[4] - 公司持续加强产业布局、拓展新业务及新产品，期间费用投入明显增加[4] - 2025年上半年实施股权激励计划确认约2,039万元费用，同比增加约1,320万元，对当期利润形成压力[4] 散热业务发展动能 - 公司已完成对赛诺高德的收购，赛诺高德是手机VC均热板蚀刻加工领域的国内头部厂商，产能储备较多[5] - 赛诺高德已取得某北美大客户的供应商代码，并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，相关项目已进入量产阶段[5] - 公司正配合该北美大客户推进下一代手机及平板VC均热板产品开发[5] - 在液冷散热模组方面，公司已取得某北美大客户的临时供应商代码并获得送样资格，相关产品导入工作持续推进中[5] 新材料业务进展 - 公司新材料产品作为导电剂应用于锂电池电极片制备，已拥有宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等知名锂电池终端客户的供应商代码[6] - 公司在碳纳米管导电浆料产品基础上，新增了高比表炭黑产品线[6] - 高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并已开始逐步交付，有望贡献增量收入[6] 基本数据与市场表现 - 截至2026年2月2日，公司当前股价为121.8元，总市值为89亿元，总股本为7300万股[1] - 公司52周股价范围为48.5元至144元[1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [1][9] 报告核心观点 - 捷邦科技2025年业绩预计亏损，主要因消费电子业务竞争加剧导致毛利下滑，以及新业务投入和股权激励费用增加 [1][2] - 公司通过收购赛诺高德加码散热业务，相关VC均热板项目已进入量产，并正配合客户开发下一代产品，同时液冷模组已获得北美大客户送样资格，未来成长动力强劲 [3] - 公司新材料业务中的高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户量产定点并开始交付，有望贡献增量收入 [4] - 分析师预测公司2025-2027年收入将快速增长，盈利能力将显著改善，从2026年开始扭亏为盈 [9][11] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩预告**：预计2025年全年归母净利润亏损4000-5500万元，扣非归母净利润预计亏损4500-6000万元 [1] - **短期业绩压力原因**：消费电子行业竞争加剧及客户降价导致精密功能件及结构件产品单价下降、毛利下滑；新业务拓展导致期间费用增加；2025年上半年确认约2，039万元股权激励费用，同比增加约1，320万元 [2] - **收入预测**：预测公司2025-2027年主营收入分别为12.7亿元、23.1亿元、36.6亿元，对应增长率分别为60.5%、81.2%、58.6% [9][11] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.42亿元、1.90亿元、3.39亿元；摊薄每股收益分别为-0.57元、2.62元、4.67元 [9][11] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为-214倍、47倍、26倍；预测PS分别为7.0倍、3.8倍、2.4倍 [9][12] 业务发展总结 - **散热业务（VC均热板与液冷模组）**： - 已完成对赛诺高德的收购，赛诺高德是手机VC均热板蚀刻加工领域的国内头部厂商 [3] - 赛诺高德已取得北美大客户供应商代码，并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，项目已进入量产阶段，同时正配合客户推进下一代手机及平板产品开发 [3] - 液冷散热模组方面，公司已取得某北美大客户的临时供应商代码并获得送样资格，产品导入工作持续推进中 [3] - **新材料业务（高比表炭黑）**： - 公司新材料产品作为导电剂应用于锂电池电极片制备，是宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等客户的供应商 [4] - 在碳纳米管导电浆料基础上新增高比表炭黑产品线，该产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并已开始逐步交付 [4] - **传统精密功能件及结构件业务**：受行业竞争加剧及客户降价压力影响，产品单价有所下降，导致相关业务毛利下滑 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对科大讯飞维持“买入”评级 [7] - 核心观点：公司经营质量显著改善，C端业务打开增长天花板 [5] 业绩预告与盈利预测 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润7.85-9.50亿元，同比增加40%-70% [5] - 预计扣非净利润2.45-3.01亿元，同比增加30%-60% [5] - 预计2025-2027年分别实现营收279.54亿元、334.85亿元、401.19亿元，同比增速分别为19.75%、19.79%、19.81% [7] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润8.77亿元、12.36亿元、15.65亿元，同比增速分别为56.56%、40.94%、26.64% [7] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为0.38元、0.53元、0.68元 [7] 估值与财务指标 - 以2026年2月2日收盘价57.00元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为150.26倍、106.61倍、84.19倍 [7] - 公司最新总市值为1,318亿元，流通市值为1,248亿元 [4] - 公司2024年资产负债率为54.9% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.8%、40.8%、44.8% [13] - 预计2025-2027年净利率分别为3.1%、3.7%、3.9% [13] 核心竞争力与业务进展 - 公司坚持核心技术底座自主可控，“讯飞星火”大模型是目前我国唯一基于全国产算力训练出来的全民可下载的主流大模型 [9] - “讯飞星火”大模型整体技术指标持续对标全球第一梯队，并在教育、医疗、安全、能源等行业模型效果全球领先 [9] - 星火多语言大模型已覆盖超130个语种，有力支撑中国人工智能出海 [9] - 公司与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座 [9] - C端业务方面，讯飞AI学习机连续三年在京东天猫618、双11电商节中获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一 [9] - 公司为强化高端品牌建设和人工智能出海，销售费用同比增长超过25% [9]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：85.96元（基于2026年52倍市盈率）[3][7] - 当前价：52.35元（2026年2月3日收盘价）[3] 核心观点与业绩表现 - 公司持续深化端侧产品AI化转型，2025年经营业绩实现量利双升与高速增长，盈利规模与质量双向进阶 [1][7] - 2025年预计实现营收9.22亿元，同比增长41.44%；预计实现归母净利润2.04亿元，同比增长91.40%；预计实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长144.42% [1] - 2025年第四季度预计实现营收2.00亿元，同比增长8.11%，环比下降26.73%；预计实现归母净利润0.52亿元，同比增长44.44%，环比下降13.3% [1] - 盈利能力显著提升，2025年预计净利率达到22.13%，同比提升5.78个百分点 [7] 业务驱动与产品进展 - **双轮驱动战略**：端侧AI与无线音频芯片双轮驱动，产品矩阵实现量价齐升与市场深度拓展 [7] - **无线音频业务**：在低延迟高音质无线音频芯片市场，把握无线麦克风、无线电竞耳机、家庭影院音响无线化趋势，销售量取得同比显著增长；在蓝牙音箱市场，于国际一线品牌持续提升渗透率，获得稳健增长，与头部品牌客户合作的产品价值量及合作深度同步增强 [7] - **端侧AI业务**：公司在低功耗下提供大算力方面特点突出，端侧AI处理器产品出货量实现倍数提升 [7] - **高阶产品迭代**：公司加码研发投入，全力推动芯片产品迭代升级，存内计算技术深度赋能全产品线 [7] - **具体产品落地**：基于新一代炬芯2.4G私有协议和标准蓝牙技术，助力VIZIO Soundbar系列产品推出，该系列全面采用公司蓝牙主控芯片ATS2835P及无线收发芯片ATS2833PL；面向端侧AI处理器芯片领域的客户终端已在CES全球消费电子展正式发布 [7] - **技术研发前瞻**：公司稳步推进第二代存内计算技术IP研发，目标实现单核NPU算力倍数提升、能效比大幅优化，并全面支持Transformer模型；同时持续加大下一代私有协议研发，以提升无线传输带宽、降低延迟、增强抗干扰性能，构建多维度技术护城河 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为9.22亿元、12.72亿元、16.75亿元，同比增速分别为41.5%、37.9%、31.7% [3][8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、2.90亿元、3.89亿元，同比增速分别为91.7%、41.7%、34.3% [3][7][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.17元、1.65元、2.22元 [3][8] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2024年的48.2%持续提升至2027年的53.1%；净利率将从2024年的16.3%提升至2027年的23.2% [8] - **估值指标**：基于2026年2月3日股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为45倍、32倍、24倍；市净率（P/B）分别为4.4倍、4.0倍、3.5倍 [3][8] 投资建议依据 - 投资建议基于公司在蓝牙音箱领域长期的技术与客户积累，使其在国际品牌市场份额不断提升，并成功横向布局无线麦克风、家庭影院、可穿戴产品等其他领域 [7] - 公司积极拥抱端侧AI，创新性推出MMSCIM架构，适配低功耗端侧AI产品需求 [7] - 参考可比公司给予炬芯科技2026年52倍市盈率，得出85.96元的目标价 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：107.01元 [5][11] - 核心观点：公司全资子公司杰瑞敏电获取1.815亿美元北美发电机组订单，是2025年11月以来的第四个亿美元项目订单，标志着海外发电业务加速发展，客户基础扩大，未来合作空间广阔 [2][11] 最新订单与业务进展 - 公司获取1.8亿美元北美发电机组订单，合同金额约合人民币12.7亿元，交付期限为30个月，预计对2027-2028年业绩有增厚效应 [11] - 该订单是杰瑞敏电新开拓的重要客户，是2025年11月以来的第四个亿美元项目订单，累计获取发电机组订单约5亿美元 [11] - 公司不断扩大与国际燃气轮机公司（如西门子、贝克休斯、川崎重工）合作，共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供电力解决方案 [11] 财务预测与估值 - 财务预测：维持2025年EPS预测3.06元，上调2026/2027年EPS至3.90/4.75元（原为3.88/4.70元）[11] - 收入与利润增长：预计2025-2027年营业总收入分别为164.61亿元、208.58亿元、251.74亿元，同比增长23.3%、26.7%、20.7%；同期归母净利润分别为31.30亿元、39.90亿元、48.67亿元，同比增长19.2%、27.5%、22.0% [4][12] - 盈利能力：预计销售毛利率稳定在约34%，净资产收益率从2025年的13.5%提升至2027年的16.5% [4][12] - 估值方法：参考可比公司2025年平均市盈率20.93倍，鉴于公司海外发电业务加速发展，给予2025年35倍市盈率，得出目标价107.01元 [11][13] - 当前估值：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为28.86倍、22.64倍、18.56倍 [4] 市场表现与公司概况 - 近期股价表现：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为21%、71%、117%，相对指数升幅分别为17%、66%、77% [10] - 52周股价区间：28.33元至92.67元 [6] - 公司市值：总市值903.55亿元，总股本10.24亿股 [6] - 财务健康度：净负债率为-22.30%，显示净现金状态 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对天赐材料（002709）维持“强推”评级，并给出59.74元的目标价 [2][3] - 报告核心观点认为公司业绩拐点已至，2025年第四季度业绩超预期，且公司正持续布局固态电池新材料 [2][7] 财务表现与预测 - **2024年业绩承压**：2024年营业总收入为12,518百万元，同比下降18.7%；归母净利润为484百万元，同比下降74.4% [3] - **2025年业绩迎来强劲反弹**：预计2025年营业总收入达18,050百万元，同比增长44.2%；归母净利润预计达1,403百万元，同比大幅增长189.9% [3] - **2026年预计高速增长**：预计2026年营业总收入将跃升至33,940百万元，同比增长88.0%；归母净利润预计达8,100百万元，同比激增477.4% [3] - **盈利能力显著改善**：预计毛利率将从2024年的18.9%提升至2026年的37.7%；净利率从3.8%提升至23.9%；净资产收益率（ROE）从3.7%提升至36.6% [8] - **估值水平变化**：基于2026年2月2日40.04元的股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为59倍、10倍和10倍 [3] 业绩驱动因素 - **主营产品量价齐升**：公司核心产品电解液及其上游原材料六氟磷酸锂价格从2025年初的6.3万元/吨上涨至年末的16.7万元/吨，涨幅达164% [7] - **销量创历史新高**：2025年电解液年度销量突破70万吨，推动业绩大幅增长，目前相关产品处于满产状态 [7] - **签订多项大额订单**：2025年下半年，公司与瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科等行业头部企业签订多项大额合作订单，为未来业绩持续增长奠定基础 [7] 业务进展与未来布局 - **固态电池研发顺利**：公司以硫化物为主要路线布局固态电解质，目前硫化物路线固态电解质已顺利进入中试阶段，正配合下游电池客户进行材料技术验证 [7] - **产能规划明确**：公司计划在2026年落地百吨级硫化物电解质产线，为后续规模化量产和降本奠定基础 [7] - **研发体系支撑**：公司通过整合优化固态及半固态电池材料的解决方案，为技术产业化落地提供支撑 [7] 投资建议与估值 - **调整盈利预测**：报告将公司2025-2027年归母净利润预测分别调整为14.03亿元、81.00亿元和85.23亿元 [7] - **估值方法与目标价**：参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE），对应目标价59.74元 [7]