报告核心观点 - 市场超跌反弹后还要磨底，对基本面压力反映幅度到位但时间不足，需消化关税影响、中美金融和科技领域扰动及凝聚市场共识主线缺失等因素；二季度关税影响显现，三季度回落压力或加大，市场对政策对冲要求提高；磨底阶段不同行情下资产表现有别，中期 A 股重拾上行趋势大概率需科技产业趋势凝聚共识 [1][4][5] 市场磨底因素分析 - 关税影响体现为美国滞胀交易、国内衰退交易，后续外需回落压力逐步显现，二季度“抢转口”难改回落方向，三季度压力可能放大 [5] - 中美在关税层面扰动接近极限，但金融和科技领域后续可能有扰动，会触发 A 股脉冲式调整，也是政策储备和平准基金发挥作用契机 [1][5] - 易凝聚市场共识的方向主要是消费和科技，本轮消费行情由防御和对冲思维主导，消费刺激效果和持续性待察，科技结束调整需新产业趋势催化 [1][5] 政策条件分析 - 后续政策要保留适时加码空间，关键政策布局期需准备应对重大风险的强刺激措施 [6][7] - 一季度积累的财政资源在二季度要落实实物工作量，包括消费刺激落地、数据改善及基建投资相关数据改善 [6][7] - 4 月政府债券发行暂缓，5 - 6 月发行再加速，为三季度稳增长发力储备资源，政策符合预期市场预期有望平稳，不及预期市场调整压力或加大 [6][7] 磨底阶段资产表现分析 - 市场有调整压力时，平准基金稳定预期是主要做多力量，防御资产（银行、公用事业、高股息）可能有绝对 + 相对收益 [9] - 市场企稳反弹阶段，4 月 7 日以来反击资产（半导体）和对冲资产（新消费）占优，后续科技主题权重可能增加，小盘成长风格将重新占优 [9] - 中期 A 股下一个进攻波段可能是科技结构性行情，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济，不同 AI 产业催化对应不同行情 [9][10] 量化情绪指标及 ETF 跟踪 - 报告展示了量化情绪指标跟踪相关图表，包括全部 A 股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深 300 强势股占比等 [11][12][14] - 报告对重点 ETF 进行跟踪，涵盖采掘、指数、周期、主题等多种类型，展示了各 ETF 的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等信息 [18]

核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪 [12] 组合近期表现一览 优秀基金业绩增强组合 - 本周绝对收益 0.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.11%；本年绝对收益 -3.71%，超额收益 -3.47%，在主动股基中排名 69.93%分位点（2426/3469） [1][24] 超预期精选组合 - 本周绝对收益 0.58%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.62%；本年绝对收益 1.82%，超额收益 2.06%，在主动股基中排名 27.93%分位点（969/3469） [1][32] 券商金股业绩增强组合 - 本周绝对收益 -1.13%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -1.10%；本年绝对收益 0.82%，超额收益 1.06%，在主动股基中排名 33.99%分位点（1179/3469） [1][39] 成长稳健组合 - 本周绝对收益 1.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.61%；本年绝对收益 6.58%，超额收益 6.81%，在主动股基中排名 10.75%分位点（373/3469） [2][44] 公募基金表现监控 股票及主动股基收益分布情况 - 本周股票收益中位数 0.47%，56%的股票上涨，44%下跌；主动股基中位数 -0.09%，46%的基金上涨，54%下跌 - 本年股票收益中位数 -2.52%，42%的股票上涨，58%下跌；主动股基中位数 -1.43%，39%的基金上涨，61%下跌 [2][49] 各组合策略简介及绩效表现 优秀基金业绩增强组合 - 构建量化组合时从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓并量化增强；优选基金时对收益类因子分层中性化处理，以业绩分层视角下的优选基金持仓为选股空间和对标基准构建组合 - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 20.50%，相较偏股混合型基金指数年化超额 12.36%，大部分年度业绩排名在股基前 30% [50][52] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，对股票池进行基本面和技术面精选构建组合 - 2010.1.4 - 2024.12.31 区间内，满仓考虑交易费用后年化收益 32.78%，相对中证 500 指数超额收益 31.07%；考虑仓位及交易费用后年化收益 28.53%，相较偏股混合型基金指数年化超额 23.02%，每年业绩排名基本在股基前 30% [57][58] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化控制组合与股票池在个股、风格上的偏离，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准构建组合 - 2018.1.2 - 2024.12.31 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 19.01%，相对偏股混合型基金指数年化超额 14.87%，每年业绩排名在主动股基前 30% [62][63] 成长稳健组合 - 采用“先时序、后截面”方式构建成长股二维评价体系，引入“超额收益释放图谱”，以研报标题超预期和业绩预增为利好事件，根据距离财报预约披露日间隔天数分档选股，样本多则多因子打分精选，还引入多种机制构建组合 - 2012.1.4 - 2024.12.31 区间段内，满仓考虑交易费用后年化收益 38.71%，相对中证 500 指数超额收益 33.94%；考虑仓位及交易费用后年化收益 34.74%，相较偏股混合型基金指数年化超额 26.43%，各年度业绩排名基本在股基前 30% [67][68]

报告核心观点 - “国家队”入市，传统宽基ETF资金形成重要增量，稳市资金和活跃资金两端均展现出流动性溢价；短期内外环境不确定性交织，投资者或进一步“求稳”，受益于ETF大幅流入的蓝筹权重股或为市场交易阻力最小的方向，建议关注优质蓝筹标的 [1][8] 分组1：“国家队”入市与ETF资金增量 - 近两周外部不确定性加剧，ETF资金成市场最重要增量，4月7日至17日股票型ETF总计净流入1926亿元，宽基ETF资金净流入1872亿元，行业主题、策略风格ETF分别净流入21亿元、32亿元 [1] - 宽基ETF被大量买入与“国家队”发力密切相关，2023年底“国家队”ETF持仓规模仅1225亿元，ETF与个股配置比例为4：96；截至去年底，其持有的ETF规模突破万亿，ETF与个股比例提升至20：80；4月7日中央汇金等公告增持ETF，当日股票型ETF资金净流入662亿元，4月8日和16日ETF均现明显放量 [2] - 本轮ETF增量资金基本流入“国家队”偏好的传统宽基品种，过去“国家队”主要偏好沪深300、上证50等核心宽基；截至2024年底，沪深300、上证50等“国家队”持仓规模居前；持仓比重方面，中证1000、上证180等ETF持有者中“国家队”占比均高于或接近70%；4月7 - 17日，沪深300、中证1000、中证500、上证50分别占ETF增量资金的64%、16%、9.4%、9.3%；若以24Q4“国家队”持仓占比≥40%筛选出15只ETF衡量稳市资金体量，4月7 - 17日“国家队”共计净流入约1901亿元 [3] 分组2：市场表现结构 分指数 - 近两周A股重要指数中，除北证50在活跃资金拉动下上涨4.4%外，其余指数均不同程度调整，上证50最为抗跌，跌幅为0.2%；上证50是本轮最受益于ETF增量资金的指数，一是稳市资金中至少约34%流入上证50成分股，二是其作为大盘蓝筹核心指数，博弈性质偏弱、筹码结构相对健康，资金拉动效率更高 [4] 分行业 - 活跃资金积极交易内循环、反关税板块，4月7日至17日，农林牧渔龙虎榜上榜比例为全行业最高，达到12.6%，较一季度提升12pct；商贸零售上榜比例为5.9%；商贸零售、农林牧渔近两周分别上涨1.1%、3.1%，相对全A实现7.1pct、5pct的超额 [5] - 以银行为代表的权重行业明显受益于“国家队”的买入，本轮银行上涨资金面逻辑与2024年前三季度红利风格的极致演绎存在相似之处，ETF资金大幅流入是银行取得超额收益的重要力量；在沪深300、上证50等指数中，银行占比较高，增量资金以ETF形式流入将对银行板块形成明显超配，且银行成交额偏低而市值最大，少量资金就能有效拉动板块 [6] 分组3：总结与展望 - 短期内外环境不确定性交织，外部扰动因素主要是特朗普政策反复无常，内部不确定性来源于业绩兑现压力；以中央汇金为代表的中长期资金逆势增持，释放政策维稳信号，形成市场预期的稳定锚；建议关注盈利能见度高、现金流充裕、具备行业龙头地位的优质蓝筹标的 [8]

报告核心观点 - 随着“逆全球化”程度加深，美元信用破裂愈发明显，本次美元指数跌破100点是美国“广义国家信用”出现缝隙的结果，与美股和美债市场表现内在驱动耦合，“制造业回流”与“强美元”的错位暗示美元信用面临更深层次挑战，若后续确定跌破100点关键点位，可能触发进一步趋势性下跌 [3][70] 行情回顾：美元的镜像 - 自特朗普当选以来，美元经历“先升后降”走势，2024年9月至2025年1月，市场从“大选交易”转向“特朗普交易”，美元指数持续上行并于1月13日突破110关口；自2025年2月以来，美元指数急转直下，3、4月明显回撤，截至4月11日，美元指数跌至99.79，跌破100点整数心理关口 [17][21] 本轮美元指数因何下跌 定价货币的本质：计价供求的信用 - 主权国家货币价格的本质：影响汇率的因素复杂，包括劳动生产率、相对经济增长等，但“逆全球化”使货币价格对“信用”的关注增强，如中美贸易摩擦、疫后大宽松、俄乌冲突等事件削弱了美元信用，当下主权国家货币定价本质可看作广义的国家“信用” [25][29] - 从股债表现看“广义国家信用”的变化端倪：“广义国家信用”可分为“偿还压力”（即期信用，通过国债市场观测）和“偿付能力”（远期信用，通过股市景气度观测）；美债方面，上周长债收益率攀升、期限溢价走扩，短期因美债拍卖不佳和基差交易，长期因地缘格局复杂和美国财政问题严峻，市场担忧美债“即期信用”；美股方面，前期下跌后箱体震荡、波动率放大，对经济的担忧是主因，市场对美国经济预期不乐观，影响美元信用 [30][45][55] - 供求关系视角，“制造业回流”与“强美元”的错位：国际市场对美元的需求包括贸易和金融属性，美国通过购买商品等输送美元流动性，贸易赤字与美元国际货币身份相辅相成；特朗普政府追求“制造业回流”和贸易赤字再平衡，体现美元信用难以维系，也是对美国资产再定价的被迫接受 [56][59] 二十五年复盘史：当美元指数跌破100之后会怎么样 - 复盘美元：2000年以来的6大阶段：以美元指数中枢点位将25年分为6个区间，各区间跌破100点的原因和市场环境不同，如阶段1因美国经济走弱和利率低，阶段3因特朗普立法受挫和欧洲经济复苏等 [61][65][66] - 跌破100后，美元指数或进入弱势区间：回测显示，美元指数跌破100后的1至6个月内市场整体走势偏弱，胜率基本维持在33.33%，T+2月胜率降至16.67%，不同宏观环境对美元指数修复节奏影响显著 [67] 展望后续，美元指数或在100点关键点位附近再次迎来大考 - 需等待市场验证未来两周内美元指数走势对100点关键点位的处理情况，若确定跌破，可能触发进一步趋势性下跌 [70] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，4月决断应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚；投资主线有三个方向，即Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前应重视恒生互联网 [71]

报告核心观点 随着 4 月份中美关税摩擦加剧，美国“对等关税”一再升级，我国出台一系列反制措施，短期将会一定程度上影响我国对美国出口占比高的外向型企业，建议短期重点关注对美国出口依赖度较高的细分行业及河南相关上市公司 [5][55] 宏观政策跟踪 多层次资本市场建设相关政策 - 2025 年 3 月，金融监管部门在做好金融“五篇大文章”、完善上市公司监管制度、促进制造业转型升级等方面出台系列政策，如国务院国资委修订印发《企业国有资产交易操作规则》，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》等 [10] - 十四届全国人大三次会议明确 2025 年发展主要预期目标，包括国内生产总值增长 5%左右等 [11] - 工信部等部门联合印发《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》《轻工业数字化转型实施方案》等文件 [11][14] - 上海证券交易所制定《关于进一步做好金融“五篇大文章”的行动方案》《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》 [12][13] - 证监会发布《上市管公指司引监第 11 号——上市公司破产重整相关事项》《上市公司信息披露管理办法》 [12][14] - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司市场风险管理指引》 [15] 河南省相关政策 - 2025 年 3 月，河南省政府在发展未来产业、进一步刺激内需等方面出台多项政策，如召开金融系统工作会议，印发《河南省公共数据资源授权运营实施办法（试行）》等 [16] - 发布《5G 规模化应用行动方案（2025 - 2027 年）》《河南省 2025 年推进“人工智能 + ”行动工作要点》《2025 年加力扩围开展大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》等 [17][18] 中部其他省份相关政策 - 2025 年 3 月，中部六省中其他五省相继发布重要经济产业政策，如湖北省发布《支持全省汽车产业发展若干措施（2024—2027 年）》，湖南省发布《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》等 [19] 证券市场运行情况 一级市场 债券融资 - 3 月份，全国信用债券融资规模升至 1.79 万亿，发行 2164 只信用债，融资规模 17886.92 亿元，环比增长 44.47%；一季度，全国发行 5377 只信用债，融资规模 4.48 万亿元，同比下降 5.02% [21] - 3 月份，河南信用债券融资规模全国占比升至 2.62%，为近 2 年单月最高水平，发行 79 只信用债，融资规模 468.92 亿元，环比增长 89.82%；前 3 个月，累计发行 165 只信用债，融资规模 959.1 亿元，同比增长 1.55%，排名全国第 12 位、中部六省第 2 位 [22] - 3 月份，湖北信用债发行规模 487.73 亿元位居中部六省第一，河南紧随其后，山西居末位；前 3 个月，湖北省发债规模保持中部六省第一位，河南省超越安徽省居第二位，山西省处于末位 [25] 股权融资（含可转债） - 3 月份，全国股权融资大幅回升，34 家公司股权融资 577.90 亿元，同比增长 58.07%，其中 IPO 首发募集资金 92.18 亿元、占比 15.95%，再融资募集金额 485.72 亿元，占比 84.05%；前 3 个月，全国股权融资累计 1548.17 亿元，同比增长 39.90% [30] - 3 月份，河南上市公司国机精工完成定向增发融资，融资金额 1.15 亿元；前 3 个月，河南有 1 家公司完成股权融资，累计金额 1.15 亿元 [30] - 3 月份，安徽省有 2 家公司 IPO 上市、江西省 1 家公司 IPO 上市、河南 1 家公司完成增发融资；1 - 3 月份，安徽有 5 家公司合计融资 43.24 亿元，居六省第一，湖北有 3 家公司融资 20.46 亿元，居六省第二，山西、湖南、江西、河南分别有 1 家公司 IPO 或增发实现融资 [32] 河南上市公司融资展望 - 2025 年 3 月份以来，3 家公司更新增发融资进展，国机精工增发股份于 3 月 19 日上市，风神股份增发经上市委通过后停止实施，焦作万方增发预案经董事会通过；3 家预计合计定增融资 26 亿元，均为主板市场上市公司 [34] - 目前，河南省暂无上市公司公布可转债融资预案或可转债在途发行 [34] 二级市场 河南指数走势 - 3 月份，河南指数上涨 3.40%，分别跑赢上证 2.95 个百分点和沪深 300 指数 3.47 个百分点；1 - 3 月份，河南指数累计上涨 4.34%，跑赢上证指数和沪深 300 两大基准指数 [36] - 3 月份，中部六省指数涨跌参半，河南指数当月涨幅最大、达 3.40%，湖南指数当月跌幅最大、为 - 1.04%；前 3 个月，中部六省累计指数普遍上涨，河南、湖南指数涨幅领涨中部六省 [36] 河南上市公司股价表现 - 3 月份，沪深指数震荡向上，申万 31 个一级行业指数 17 个上涨、14 个下跌，有色金属、家用电器等行业涨幅居前，计算机、房地产等行业跌幅居前 [39] - 3 月，豫 A 股涨幅前 3 的公司是大有能源（45.85%）、新开普（45.05%）、恒星科技（30.07%）等，跌幅前 3 的公司是好想你（ - 24.41%）、众诚科技（ - 23.98%）、科创新材（ - 17.56%）等 [39] - 3 月，豫 H 股表现居前的公司有蜜雪集团（108.00%）、卫龙美味（57.23%）、灵宝黄金（55.47%）等，居后的公司有金源氢化（ - 26.92%）、升能集团（ - 19.01%）、宇华教育（ - 13.25%）等 [39] 河南上市公司 河南上市公司数量与区域分布 - 2025 年 3 月份，全国 A 股净增 10 家上市公司，浙江、广东、安徽 3 省分别净增 4 家、3 家、2 家；本年度，全国 A 股上市公司净增 22 家，浙江、广东、安徽三省居前 [46] - 截至 3 月底，河南共有 A、H 上市公司 138 家，其中 A 股上市公司 112 家，H 股上市公司 32 家，全国 31 个省份中排名维持在第 12 位和第 9 位不变 [46] - 2025 年 3 月底，河南省 A 股总市值 14534.00 亿元，环比增长 3.93%，规模排名超越天津居全国第 13 位，居中部六省第 4 位；期末市盈率（TTM，整体法）17.23 倍、市净率（LYR，整体法）2.01 倍 [49] 河南上市公司重要事件 - 2025 年 3 月份，河南上市公司公告可重点关注新股上市、重大合同、并购重组、股份减持计划以及人事变动等事项，如蜜雪集团 H 股上市，许昌智能、众诚科技等公司签订重要合同公告等 [50] 河南拟上市公司 拟上市公司情况 - 3 月份以来，河南省 IPO 审核通过尚待发行公司 1 家，为拟在深交所上市的中船双瑞，3 月 31 日状态为中止审查 [51] 提交 IPO 审核申报企业 - 目前，河南申报在审企业仅有 1 家，为安阳市区的岷山环能，目前状态为待上会，拟在北交所上市，拟融资规模为 3.02 亿元 [53]

报告核心观点 - 证券行情涨幅快需左侧布局，关注宏观环境、高层会议、估值和市场情绪；保险受投资和负债端影响，波动性弱于券商；银行有红利属性，不同类型银行表现有差异 [2] - 长期投资组合追求夏普比率最大且低波动率应配置银行指数，追求相对指数风险收益比且高波动率容忍度应配置保险和券商 [2] - 短期进攻可关注证券公司 30、证券先锋；波动容忍度适中注重夏普和信息比率可关注保险主题、上证金融 [2] - 主动权益基金在券商上涨阶段难跑赢指数，但 1 - 3 年维度部分基金经理表现优于指数，可作左侧或中长期投资选择 [2] - 美国 REIT 指数与美国权益市场相关性高但长期回报弱，投资考验择时能力 [2] 与市场的不同 - 复盘券商表现，认为左侧低吸布局更优，宏观数据不及预期、高层会议前是博弈窗口，辅以国内外环境和行业估值判断 [5] - 指出保险指数有较强配置价值，市场有所忽略，3 年维度保险指数夏普比率高于银行，信息比率保险>证券>银行 [5] - 1 - 3 年维度部分金融地产主动权益基金经理能实现更高夏普比率和信息比率，更低年化波动率 [5] - 详细对比 6 支 REIT 相关 QDII 基金，深入研究美国 REIT，其与美国权益市场相关性高但长期回报弱，考验投资人择时能力 [5] 金融行业特点 证券 - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 3 月 31 日证券行业有 5 轮明显行情，总结规律为多数行情券商先于或同步指数上涨，行情前宏观环境低迷，有高层级政策出台，多处于降息周期或预期中，估值分位数无明显规律，多数阶段前券商业绩低速或负增长 [6][12] - 券商行情涨幅快，左侧低吸布局更优，关注宏观环境、高层会议、国内外环境和行业估值 [12] 保险 - 保险行业投资逻辑受投资端和负债端影响，投资端受益于权益市场上行和利率上行，负债端与保险市场销售及成本相关 [14] - 保险相对于券商更具防御属性，券商与保险指数比值在 2018、2021、2024 年明显抬升后震荡，进攻性配置券商更优 [14][15] 银行 - 银行有较高股息率，红利资产属性凸显，2017 - 2023 年各类银行股息率大多逐步增加，银行板块归母净利润增长稳定 [18] - 不同类型银行在部分年份表现差异大，投资银行指数应注意指数成分股权重 [19] 银行、保险、证券行业指标对比 - 年化波动率及最大回撤：银行<保险<证券；过去 1 年银行指数夏普比率较高，3 年维度保险指数夏普比率高于银行；信息比率过去 1 年、3 年保险>证券>银行 [22][25] - 长期投资组合追求夏普比率最大且低波动率应配置银行指数，追求相对指数风险收益比且高波动率容忍度应配置保险和券商 [21] 金融地产行业指数基金 被动指数基金筛选 - 筛选银行、非银金融、房地产行业占股票投资比重大于 70%以上的被动指数型基金，截止 2025 年 3 月 31 日，被动金融地产主题基金规模 1367.01 亿元，规模前 5 的为证券 ETF、券商 ETF、证券保险 ETF、银行 ETF、证券 ETF 南方 [23] - 按规则筛选出 60 支被动金融地产主题基金，对应 23 个指数，规模较大的为中证全指证券公司指数、中证银行指数、沪深 300 非银行金融指数 [26] 被动指数基金对比 - 证券：有 6 个被动基金跟踪的证券行业指数，区别在于核心标的占比，证券先锋指数东方财富、中信证券占比最高且加权考虑估值影响，各指数在券商 5 个上涨阶段表现差异小 [28][29] - 保险：有被动基金跟踪的保险行业主题指数仅中证方正富邦保险主题指数 1 只 [31] - 证券保险：有 4 只被动基金跟踪的非银主题指数，300 非银指数规模最大，中国平安占比最高；证券保险指数东方财富、中信证券占比最高，过去 1 年、3 年夏普比率及信息比率表现最好 [32] - 银行：有 2 只被动基金跟踪的银行主题指数，800 银行指数股份制银行、国有大型银行占比较高，农商行占比较低 [33] - 房地产：有 4 只被动基金跟踪的房地产主题指数，地产等权指数成分股仅 4 只，800 地产和内地地产核心标的占比相同且高于房地产指数 [34] - 大金融及金融地产：有 6 只被动基金跟踪的大金融及金融地产主题指数，区别在于成分股数量和细分行业占比，上证金融指数在 1 年、3 年夏普比率和 3 年信息比率上优于其他指数 [36] - 总结：短期进攻性品种关注证券公司 30、证券先锋；波动容忍度适中注重夏普比率及信息比率的投资者关注保险主题、上证金融 [38] 金融地产行业主动权益基金 主动权益基金筛选和分类 - 筛选 2023 年前成立，最近 4 个报告期持仓银行、非银金融和房地产占基金净值比重均大于 50%以上的基金，共 21 支，规模合计 142.27 亿元（截止 2025/3/31） [41] - 分类方法为先通过换手率筛选高换手及低换手基金经理，再在低换手基金经理中根据近期持仓行业进一步分类 [43] 主动权益基金分析 - 相对于指数进攻能力：主动权益基金经理在券商大幅上涨阶段无法跑赢指数，负超额明显，历史 5 轮券商上涨行情中右侧布局配置指数更优；部分基金经理上行捕获率较好 [44][45] - 中期维度指标对比：部分基金经理 1 - 3 年的年化波动率、夏普比率、信息比率表现优异，部分时间段优于指数，主动权益基金可作左侧或中长期投资选择 [47][48] QDII 基金：美国 REIT 指数 - 金融地产 QDII 基金有 6 个，均跟踪美国/全球的 REIT 指数，虽部分投资全球但美国资产占比均在 70%以上，后续分析以美国 REITs 为主 [49][51] - 美国 REIT 指数特点：阶段性战胜权益市场，长期复合回报偏弱，波动率、夏普比率及最大回撤等数据表现弱于权益市场指数，与美国权益市场相关性高；相对于权益市场超额主要发生在美国加息前，对利率敏感；2022 年前与房价高度相关，加息后产生背离 [53][58][61] - 投资美国 REIT 指数考验投资人择时能力 [64]

报告核心观点 本周沪指延续反弹走势，虽量能回落但表现偏强；考虑到财报披露、外部环境复杂、国内需求动力不足等因素，短期内大盘或震荡反复；随着增量政策推出和各方维稳，后续大盘有望企稳走强；建议关注金融、食品饮料等板块 [1][3][14] 下周策略 本周走势回顾 - 沪指延续反弹，周K线涨超1%，一度八连涨；上证指数涨1.19%，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.64%，科创50指数跌0.31%，北证50指数涨3.48% [1][9] - 个股板块涨多跌少，银行、房地产等板块表现靠前，机械设备、汽车等板块表现靠后 [1][9] 下周大势研判 - 一季度经济“开门红”，GDP同比增速5.4%超预期；3月规上工业增加值同比增7.7%，1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增4.2%，3月社会消费品零售总额同比增5.9%；但外部环境复杂，国内需求动力不足，经济回升基础待巩固 [10] - 3月出口同比增速13.50%超预期，进口同比增速 - 3.50%；信贷数据总量扩张，社会融资规模增量5.89万亿元，人民币贷款单月增量3.64万亿元，但结构需改善 [11] - 增量政策或推出，4月末政治局会议或部署相关政策；各方维稳资本市场，央行支持汇金增持，金融监管总局上调权益类资产配置比例，央企增持，上市公司回购，本周上市公司重要股东约增持5.60亿元，下周暂无新股发行 [13] 操作建议 建议关注金融、食品饮料、公用事业、有色金属、农林牧渔和TMT等板块 [3][14] 个股跟踪 本月月度潜力股跟踪 - 新华保险等10只潜力股平均区间最大涨幅4.03%，区间收盘涨幅 - 0.68%；上证综指区间最大涨幅0.78%，区间收盘涨幅 - 1.77%；沪深300区间最大涨幅1.06%，区间收盘涨幅 - 2.95% [21] 东莞证券2025年二季度潜力股表现 - 28只潜力股平均区间涨幅 - 3.13%，区间最大涨幅5.03%；上证综指区间涨幅 - 1.77%，区间最大涨幅0.78%；深证成指区间涨幅 - 6.88%，区间最大涨幅1.00%；沪深300区间涨幅 - 2.95%，区间最大涨幅1.06% [22]

报告核心观点 - 对2025年4月18日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨跌幅为-0.11%，深证成指涨跌幅为0.23%，创业板指涨跌幅为0.27% [1] - 申万一级行业中通信、房地产、银行在行业涨跌幅榜居前；农林牧渔、商贸零售、食品饮料在行业涨跌幅榜居后 [1] - 概念板块中钴矿、5G、卫星互联网概念表现相对较好；乳业、生物育种、食品加工概念表现相对较差 [1]

报告核心观点 - 2024年10月12日土储专项债时隔五年重启发行，本轮收储对象为存量闲置土地，一季度发行节奏偏慢，后续规模或在5200亿 - 1.08万亿元，若持续发行可压降城投利息支出约912亿元，缓解其还本付息压力 [1] 各部分总结 土储专项债的确立—叫停—重启 - 2001年我国土储制度正式确立，2001 - 2015年土储贷款是主要资金来源；2015年起土储贷款被叫停；2017 - 2019年土储专项债密集发行；2019年9月 - 2024年10月被叫停；2024年10月12日重启 [1][6] - 2017 - 2019年土储专项债发行规模分别为2406.98亿元、5837.87亿元、6744.50亿元，占当年新增专项债规模比重分别为25.74%、42.08%、31.11% [14] - 2021年起房地产行业承压，2024年全国商品房待售面积达75327万平方米，较2020年上升51.11%，2022 - 2024年房地产开发投资持续下滑，2020 - 2024年城投托底拿地金额9.37万亿元，新增土储面积达86.01亿平米 [22] 本轮土地储备专项债券发行的核心特征 - **收储对象**：与首轮不同，本轮处于土地市场量价齐跌背景，举债用于“存量闲置土地”，包括企业无力或无意愿开发、已供应未动工的房地产用地等，2024年11月7日后供应土地不列入范围 [32][33] - **发行节奏**：2025年至今仅零星发行，截至4月17日，4个区域发行9只债券，规模850.97亿元，涉及土地储备金额516.74亿元，进度慢因细则落地不久和置换隐债专项债挤压发债空间 [1][35] - **收储土地分析**：截至4月17日，13个区域拟收储总规模1387.2亿元，宗数952宗；综合用地（含住宅）占比最高为42%；城投/城投子公司、地方国企为主要收储对象，合计占比91.35%；拿地时间集中于2021年以后，2022年收储量最高；样本土地平均折扣率11.99%，民企折扣率15.48% [43][49][50] 土储专项债后续展望 - **规模预测**：考虑化债挤出效应，2025年土储专项债规模或在5200亿 - 1.08万亿元，二三季度或放量发行 [57] - **利息节约**：若2025 - 2028年持续发行，按估算可压降城投利息支出约912亿元，缓解其还本付息压力 [1][64]

报告核心观点 - 人工关节市场前景广阔，随着人口老龄化和关节疾病发病率上升，市场规模将持续增长；国产化率提升和集采政策为国内企业带来发展机遇，建议关注国产替代机会和技术创新、市场份额占优的企业，投资者可逢低布局把握长期增长潜力 [21] 人工关节市场概述 - 人工关节用于替代或辅助受损自然关节，主要包括髋、膝、肩、肘、踝关节等，髋关节和膝关节置换手术需求最大；按材料分为金属合金、陶瓷、高分子塑料等，金属合金因强度高、耐磨被广泛应用 [3] - 中国人工关节市场规模稳定增长，2019 年约 248 亿元，2020 年受疫情影响波动，2021 年突破 350 亿元，2022 年达 450 亿元，预计 2030 年超 1800 亿元 [3] 市场增长推动因素 - 人口老龄化加深，2015 年我国 65 岁以上人口占比 10.5%，2024 年升至 15.64%，关节疾病相关手术及耗材需求增加 [4] - 现代人不良习惯使年轻人成为潜在需求者，2018 年我国成人超重率和肥胖率分别为 34.3%和 16.4%，较 2002 年大幅增长，6 - 17 岁儿童青少年超重率和肥胖率分别为 11.1%和 7.9%且逐年递增 [4] - 集采政策落地减轻患者负担，为产业提供新增长点，重塑医用耗材产业上下游 [4] 国产化率变化 - 2021 年集采政策开展后，国内人工关节市场结构变化，国产化率提高，2023 年出口数量赶超进口数量，2024 年出口金额赶超进口金额 [4] - 国内市场中国产品牌份额随两次集采提升，集采前外国产品占超 70%市场份额，第一次集采后国产品牌份额升至 52%，第二次集采后达 68% [8] 集采政策影响 - 集采压缩人工关节虚高价格，髋关节平均价格从 3.5 万元降至 7000 元左右，膝关节从 3.2 万元降至 5000 元左右，平均降价 82%，患者接受度提高，但压缩企业利润空间，国外品牌生产投资意愿降低，国产品牌以价换量扩张市场份额 [12] 国内龙头企业情况 - 威高骨科、爱康医疗、春立医疗是人工关节领域代表性企业，威高骨科注重研发创新，春立医疗注重个性化和定制化服务 [13] - 集采政策冲击下，春立医疗 2024 年营业收入由 12.09 亿元降至 8.06 亿元，同比下降 33.32%，归母净利润由 2.78 亿元降至 1.25 亿元，同比下降 55.01%；威高骨科与爱康医疗营收和归母净利润也有波动，2024 年有所回暖，爱康医疗营收增长至 13.46 亿元，同比增长 23.08%，威高骨科实现 13.18%正增长 [13] 长期影响与投资建议 - 集采常态化短期内影响企业利润和收入，但长远看以价换量利于企业扩大市场份额，推动国产替代，也倒逼企业创新 [18] - 建议关注人工关节市场国产替代机会和技术创新、市场份额占优的企业，投资者可逢低布局，关注企业研发投入和产品创新以把握长期增长潜力 [21]