报告公司投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为“优于大市”(维持) [1][5][8] 报告核心观点 - 2026年上半年公司业绩大幅增长，核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现，三代制冷剂在配额制度下行业供给格局发生根本性变革，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利 [1][10] - 制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续受益 [2][18] - 含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间 [3][30] - 数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间 [4][37] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07% [1][10] - 2026年上半年实现归母净利润26.50亿元，同比增长29.23% [1][10] - 2026年上半年实现扣非后归母净利润26.27亿元，同比增长29.68% [1][10] - 第二季度单季实现营收73.22亿元，环比增长21.68%，同比下滑2.77% [1][10] - 第二季度单季实现归母净利润14.77亿元，环比增长25.94%，同比增长18.47%，业绩呈现加速增长态势 [1][10] 制冷剂业务 - 报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入71.01亿元，同比增长16.67% [2] - 产品平均售价达4.55万元/吨，同比增长15.62% [2] - 毛利率高达55.29% [2] - 公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先 [2] - 2026年上半年，公司制冷剂销量达15.60万吨，同比提升0.91% [19] - 第二季度制冷剂销量达8.54万吨，同比增长0.7%，环比增长21.0% [19] - 第二季度制冷剂均价为4.63万元/吨，同比提升13.31%，环比提升4.1% [19] - 制冷剂业务收入占比由2023年的36.73%提升至2026年上半年的50.57% [19] - R22价格企稳回升，2026年Q2均价为2.10万元/吨，截至8月24日内贸价格达2.4-2.5万元/吨 [24] - R32 2026年Q2均价达6.25万元/吨，市场报价提升至6.45-6.55万元/吨 [24] - R134a 2026年Q2均价上涨至6.17万元/吨，当前报价上涨至6.5-6.8万元/吨 [24] - R410a 2026年Q2均价达5.79万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨 [24] 含氟聚合物材料业务 - 报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入11.62亿元，同比增长32.31% [3][30] - 外销量2.66万吨，同比增长16.11% [3][30] - 毛利率回升至5.14% [3][30] - 1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产 [3][30] - PFA产品关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破 [3][30] 液冷业务 - 报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81% [4][37] - 外销量0.42万吨，同比增长41.64% [4][37] - 控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好 [4][37] - 产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等 [4][37] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为55.43/66.73/73.82亿元 [8][38] - 对应EPS为2.05/2.47/2.73元 [8][38] - 对应当前股价对应PE为18.5/15.3/13.9X [8][38] - 预计2026-2028年营业收入分别为318.30/329.72/334.43亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为34%/36%/39% [41] - 预计2026-2028年ROE分别为23%/23%/22% [41]

投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 中国平安2026年中报利润指标优于市场预期，资管板块驱动集团利润增长，寿险CSM动能略有恢复，但股息和综合投资收益率表现较为一般 [4] 营运利润与股息 - 2026上半年集团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842亿元 [4] - 资管业务归母营运利润同比增长236.8%，对集团贡献度提升7.4个百分点至10.9%，是集团OPAT增长的主要驱动力 [5] - 寿险及健康险、财产险、银行和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%、3.3%和-83.7% [5] - 集团资管业务由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证券2026上半年新增获客同比增加149%至118万人 [5] - 2026上半年归母净利润较归母营运利润高出约84亿元，主要来自寿险实际投资回报正向短期投资波动41.7亿元，以及可转换债券价值重估正向贡献约43亿元 [5] - 中期股息每股现金0.98元，同比正向增长但低于集团OPAT增速，略低于预期 [6] 寿险业务 - 2026上半年寿险新业务价值（NBV）同比增长11.2%至248亿元，较26Q1的20.8%有所放缓 [4][7] - 银保渠道新业务价值率由2025年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算） [7] - 金融监管总局65号文自7月1日落地，预计平安银保渠道NBV增速在2026Q3有所承压 [7] - 合同服务边际（CSM）中新业务贡献（NBV CSM）同比增长18.3%，超过NBV自身11.2%的增速 [7] - 6月末合同服务边际较2025年6月末和2025年12月末分别增长0.62%和1.75%，动能略有修复 [7] 投资业务 - 2026上半年平安保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6万亿元 [8] - 核心二级权益持仓（股票+权益基金）比例为19.4%，与年初的19.2%接近，19-20%或是平安合意的权益配置中枢 [8] - 加仓OCI权益资产，OCI股票占投资组合比例由年初的8.3%提升至中报的9.6% [8] - 减仓FVTPL权益资产，TPL权益资产占投资组合比例由年初的10.8%下降至中报的9.8% [8] - 中报时点OCI股票占股票组合比例为66% [8] - 2026上半年净投资收益率同比下降0.4个百分点至1.4%，下降较快，可能与高分红个股股息分配节奏变化有关 [8] - 集团综合投资收益率同比下降1.0个百分点至2.1% [4] 财险业务 - 财险综合成本率优化0.1个百分点至95.1% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1655/1902/2112亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0% [9] - 预计2026-2028年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PEV估值为0.62/0.58/0.54倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为10932/11956/12788亿元，同比增长率分别为4.1%/9.4%/7.0% [10] - 预计2026-2028年每股收益分别为9.14/10.50/11.66元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年上半年营收高增，盈利阶段性承压，三大板块协同与MLCC景气上行共振 [1][8] - 短期受益于AI算力驱动MLCC景气上行，长期受益于高端化与国产替代 [8] - 供应链业务放量带动营收增长，MLCC景气回升及产品高端化有望支撑中长期盈利改善 [8] 根据相关目录分别总结 上半年营收高增，盈利阶段性承压 - 2026年上半年，公司实现营业收入31.07亿元，同比增长75.36% [8] - 归母净利润2.43亿元，同比下降7.18% [8] - 扣非归母净利润1.34亿元，同比下降46.97% [8] - 第二季度实现营业收入17.57亿元，同比增长74.00% [1] - 第二季度实现归母净利润2.03亿元，同比增长31.21% [1] - 营收高增主要受益于电子元器件领域结构性转变，民用行业景气度逐步改善，叠加自产民用板块新增并表主体与供应链板块协同放量 [8] - 产品出货结构动态变化，导致盈利阶段性承压 [8] - 2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元，净流出规模较上年同期扩大，主要系支付供应商货款同比增幅较大 [8] 元器件、新材料、供应链三大板块协同发力，战略布局加速落地 - 2026年上半年，公司自产元器件业务实现同比增长，民品营收占比显著提升，业务结构优化成效显著 [8] - 供应链板块升级为“元器件分销+算力产业链”双轮驱动模式，成为公司营收增长的主要驱动力 [8] - 2026年4月28日，董事会审议通过子公司股权内部划转方案，将立亚化学100%股权及立亚特陶11%股权划转至全资子公司立亚新材，强化新材料板块内部协同与资源整合效率 [8] - 2026年6月，公司收购重庆中科超容科技有限公司，补齐超级电容业务链条 [8] - 同月，公司与云汉芯城签署全面战略合作协议，在线上数字化营销、海外渠道整合及产业投资三大方向深度协同 [8] 短期景气向上，长期受益高端化与国产替代 - 公司聚焦高可靠MLCC与钽电容等核心业务，下游覆盖航空航天、船舶、武器装备等高端领域 [8] - 短期来看，2026年6月以来AI算力基础设施建设深度驱动MLCC开启景气上行周期，产品结构和产能资源布局持续向高端化迁移，带动MLCC行业价格中枢持续上移，公司有望充分受益于本轮高端MLCC供需格局改善 [8] - 长期来看，在全球地缘政治格局变化与特种技术革新加速背景下，特种元器件行业向信息化、智能化、国产化替代方向演进，公司高可靠元器件业务有望持续拓宽成长空间 [8] 盈利预测与估值 - 公司将2026—2027年归母净利润预测由5.9/7.8亿元上调至6.2/8.3亿元 [8] - 新增2028年归母净利润预测为10.3亿元 [8] - 2026年至2028年营业总收入预测分别为59.47亿元、75.21亿元、91.57亿元，同比增速分别为44.33%、26.46%、21.75% [1] - 2026年至2028年归母净利润预测分别为6.24亿元、8.27亿元、10.33亿元，同比增速分别为95.20%、32.53%、24.85% [1] - 2026年至2028年对应PE分别约为34.70倍、26.19倍、20.98倍 [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告核心观点 - 汇兑影响短期业绩，但公司成功开拓南美广阔市场，海外市场多点开花，国内集采实现破局 [1][2] 业绩表现 - 2026H1公司实现营业收入13.6亿元，同比-19.2% [1][8] - 2026H1归母净利润1.83亿元，同比-53.8% [1][8] - 2026H1扣非归母净利润1.56亿元，同比-64.2% [1][8] - 业绩下滑原因包括国家电网销售订单收入下降，亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增加 [1][8] - 综合毛利率36.3%，同比下降2.0pct [1][8] - 归母净利率13.5%，同比下降10.1pct [1][8] - 2026Q2实现营业收入8.29亿元，同比-4.8%、环比+56.8% [1][9] - 2026Q2归母净利润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9% [1][9] - 2026Q2扣非归母净利润1.23亿元，环比+271.1% [1][9] - 2026H1财务费用0.83亿元（上年同期为-0.78亿元） [1][8] - 公司积极运用外汇衍生工具及外币与人民币存贷款息差策略，本期实现外汇衍生品投资收益1532万元、衍生品公允价值变动收益1072万元、外币存贷款息差利息收入2811万元，三项合计对冲汇兑损失1.08亿元后，汇率变动净减少利润5434万元 [8] - 2026H1境内收入1.33亿元，同比-45.4%，毛利率22.1%（同比-9.9pct） [9] - 2026H1境外收入12.25亿元，同比-14.8%，毛利率37.8%（同比-1.5pct），境外收入占比提升至90.2% [9] - 报告期末资产负债率30.9%，较上年末的20.3%上升10.5pct [9] - 报告期末货币资金27.77亿元，占总资产比重52.1% [24] - 短期借款7.90亿元，较期初增长321.8% [24] - 存货5.90亿元，较期初增长52.5% [24] - 合同负债0.89亿元，较期初增长61.5% [24] - 经营活动现金流量净额-1.12亿元 [24] 业务进展 - 智慧用电领域，与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用 [2][16] - 智慧水务领域，超声波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单 [2][16] - 智慧燃气领域，欧洲市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质 [2][16] - 智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作 [2][16] - 新能源领域，亚洲市场成功交付交直流配电设备、智能并网隔离柜及光伏功率控制器一体化成套解决方案 [16] - 2026H1公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名 [2][17] - 公司投建巴西玛瑙斯生产基地以加速拉美市场本地化战略 [17] - 报告期末预付款项1.31亿元，较期初增长140% [17] 行业前景 - 全球智能电表市场规模2026年达2329亿-2543亿元，预计2034年将突破8002亿元，年复合增长率约8%-15% [3][19] - 全球智能水表市场规模将从2026年的738亿元增长至2030年的1097亿元，年复合增长率约10% [3][19] - 国内市场正处于新标准电能表升级与老旧表计8-10年定期轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势 [3][19] 盈利预测与财务指标 - 下调2026-2027年盈利预测至5.25/6.96亿元（原预测为9.37/10.55亿元），新增2028年盈利预测7.97亿元，同比-26%/+33%/+14% [3][26] - 2026E营业收入31.84亿元，同比+5.4% [4] - 2027E营业收入35.15亿元，同比+10.4% [4] - 2028E营业收入38.83亿元，同比+10.5% [4] - 2026E净利润5.25亿元，同比-25.7% [4] - 2027E净利润6.96亿元，同比+32.5% [4] - 2028E净利润7.97亿元，同比+14.5% [4] - 2026E每股收益2.54元 [4] - 2027E每股收益3.36元 [4] - 2028E每股收益3.85元 [4] - 当前股价对应2026E动态PE为13.8x [3][26] - 当前股价对应2027E动态PE为10.4x [3][26] - 当前股价对应2028E动态PE为9.1x [3][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 小鹏集团是集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权、Robotaxi于一体的稀缺物理AI标的，当前估值尚未充分反映子业务期权价值，估值中枢有望系统性上移 [7][36] - 机器人业务融资为机器人业务提供了独立、以市场为验证的63亿美元估值锚点，机器人业务价值显性化 [26][31] - 公司毛利率韧性凸显，综合毛利率连续四个季度维持20%以上水平 [7] 2026Q2业绩点评 收入端 - 2026Q2实现总收入197.4亿元，同比+8.0%，环比+51.5% [7][17] - 汽车销售收入170.5亿元，同比+1.0%，环比+55.0% [7][17] - 服务及其他收入27.0亿元，同比+93.9%，环比+32.6%，归因为向汽车制造商提供的技术研发服务达成重要里程碑及零部件销售增长 [7][17] - 总交付量103,295辆，同比+0.1%，环比+64.8% [17] - 2026年7月总交付38,027辆，截至7月31日年内累计交付204,004辆 [17] - MONA L03上市后订单创公司车型历史纪录，Q3不可取消新订单环比增长50%至历史新高 [18] - 海外交付2026Q2首次突破2万辆，同比+81% [25] - 2026H1海外收入占总营收比重超25%，出口车型均价超4万欧元 [25] 盈利端 - 2026Q2综合毛利率20.7%，同比+3.4pct，环比+0.1pct，连续站上20% [7][12] - 汽车毛利率12.1%，同比-2.2pct，主要系产品换代过渡，环比保持稳定 [7][12] - 服务及其他利润率75.1%，环比+8.6pct [7] - 研发开支29.1亿元，同比+32.1%，环比+0.3% [12] - 销售、一般及行政开支25.0亿元，同比+15.2%，环比+32.5%，主要系向特许经营店支付的佣金及营销广告开支上升 [12] - 经营亏损11.4亿元（2026Q1为18.7亿元） [13] - 净亏损13.4亿元（2026Q1为17.8亿元），环比收窄4.4亿元 [7][13] - Non-GAAP净亏损12.4亿元，环比收窄4.5亿元 [7][13] 资产负债表、现金流与Q3指引 - 截至2026年6月30日，在手现金404.8亿元 [24] - 2026H1经营活动所用现金净额约117.2亿元 [24] - 杠杆比率升至73.2%（2025年末为41.8%） [24] - 门店740间、覆盖257城，自营充电站3,780座（含2,720座超快充站） [24] - 预期2026Q3汽车交付量11.5万-12.1万辆，总收入217.0-234.0亿元 [25] - G9L将于2026年9月上市，MONA L05将于2026Q4国内上市，随4款全新SUV上市将覆盖所有主流SUV细分市场，2026Q4月交付目标超6万辆 [7][25] - 目标2026Q4单季海外交付超4万辆 [25] 机器人公司融资解读 交易结构 - 鹏行签署股份购买协议，外部投资者（IDG资本领投、高榕创投参投，腾讯、阿里巴巴战略投资）认购A系列优先股6亿美元，高管认购方认购普通股1亿美元，小鹏集团内部注资2亿美元，合计对价约9亿美元 [7][26] - 另附认股权证（行权价合计5亿美元）及额外投资者预留（1,500万美元） [26] - 对价对应鹏行交易前隐含估值50亿美元、交易后63亿美元 [7][26] - 本轮融资资金将用于Iron量产与研发、实体AI商业化落地及机器人生态建设 [26] 投后股权 - 按“激励计划授权限额悉数动用、认股权证未行使”口径，小鹏集团合计持股73.80%，继续控股并表 [7][27] - 窄口径（认购完成+激励计划采纳）持股81.97%，全面摊薄（认股权证悉数行使）持股68.41% [27] - 外部机构合计约9.4%（IDG资本4.72%，阿里、腾讯、高榕各1.57%） [27] - 高管认购方合计1.57% [27] - 高管认股权证若悉数行权，何小鹏、顾宏地持股将分别由1.26%、0.31%升至7.00%、1.75%，合计8.75% [28] - 二人同步签署竞业禁止承诺 [28] - 外部投资者获授赎回权：若鹏行未能于第一批认购完成后7年内完成合资格IPO或触发其他事件，可按购买价100%+8%复利年息与购买价120%孰高要求赎回 [28] 解读 - 机器人业务估值显性化，由专业机构以公平磋商价格入股，提供63亿美元估值锚点 [31] - 腾讯、阿里巴巴作为战略投资者可带来应用场景与生态资源 [31] - 高管以与外部投资者相同估值现金跟投并附认股权证与竞业禁止，核心决策者与机器人业务长期利益一致 [31] - 15%股权激励池为团队扩张预留空间 [31] - 公司计划于分拆参考日（第一批认购完成后满18个月）前将机器人相关资产、知识产权及人员转入鹏行，未来随量产与商业化场景清晰将进一步考虑分拆 [32] 稀缺标的：物理AI平台 四位一体 - 小鹏以统一的技术底座（自研图灵AI芯片、物理世界基座模型与AI基础设施）同时支撑新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权与Robotaxi四大业务 [33] - 新能源汽车：“一车双能”+全球化双轮驱动，国内新车密集上市覆盖主流SUV细分市场，海外2026Q2交付破2万辆，2027年将推出包括增程在内的多款海外车型 [33] - 人形机器人：全栈自研+车规级量产体系，Iron搭载3颗图灵AI芯片、有效算力2250TOPS，全身76个自由度 [34] - Iron于2026年底启动规模化生产，首批部署于小鹏门店与园区，2027年正式上市，2027年下半年起月产能爬坡至数千台 [7][34] - 公司预期单台Iron全生命周期收入与毛利贡献显著高于当前汽车业务单车平均水平，且资本开支需求远小于汽车业务 [34] - 智驾技术授权：与大众的合作已从车型平台延伸至EEA电子电气架构与图灵AI芯片定点，本季服务及其他收入27.0亿元、利润率75.1% [35] - Robotaxi：搭载VLA 2.0的预装量产车已在广州完成超2,000单内部测试，目标2027年启动无安全员载客运营 [7][35] - VLA 2.0（6.3.0版本）将于2026年8月底起推送，底层模型参数规模提升3.5倍、感知灵敏度提升300%，并将部分L4能力下放至乘用车 [7][35] 低估值 - 当前市场定价仍主要反映整车业务的销量与毛利率预期，机器人、Robotaxi与技术授权三项期权价值尚未充分体现 [36] - 本轮鹏行融资以63亿美元投后估值将机器人业务价值显性化，为分部估值提供了可验证的市场锚 [36] 盈利预测与投资评级 - 看好公司“整车规模化+国际化+自研芯片降本+物理AI新业务（机器人/Robotaxi）期权”四重驱动 [38] - 预计2026-2028年归母净利润为-44.25/-12.79/24.33亿元 [7][38] - 预计2026-2028年总营收774.21/1225.30/1490.95亿元 [7][38] - 预计2026-2028年综合毛利率19.3%/17.1%/18.0% [38] - 2028年对应PE为32倍 [7] - 维持“买入”评级 [7][38]

报告公司投资评级 - 报告给予中信建投“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 报告认为中信建投作为国资头部券商，投行业务壁垒深厚、基本盘稳固，机构交易与财富管理多业务协同发力，成长基本面扎实 [10] - 报告预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.60元、1.79元、1.97元，每股净资产分别为9.42元、10.60元、11.89元 [10] 业绩总览 - 2026年上半年，公司实现营业收入162.29亿元，同比增长51.11% [1] - 2026年上半年，公司实现归母净利润76.39亿元，同比增长69.44% [1] - 2026年上半年，公司扣非后归母净利润77.64亿元，同比增长73.63% [1] - 2026年上半年，公司基本每股收益0.92元，同比增长76.92% [1] - 2026年上半年，公司ROE为8.27%，较去年同期上涨3.17个百分点 [1] 财富管理业务 - 2026年上半年，公司经纪业务手续费净收入50.40亿元，同比增长50.72% [2] - 上半年，公司证券经纪业务新开发客户202.65万户，同比增长143.92% [2] - 线上获客数量同比增长231.39% [2] - 新增高净值客户数量同比增长157.38% [2] - 截至报告期末，累计客户总数突破1900万户 [2] - 金融产品全口径保有规模突破人民币4.770亿元 [2] - 买方定制业务保有规模同比增长266.94% [2] - 非货币型ETF保有规模市占率同比增长34.45% [2] - 累计代销公募个人养老基金产品321只，覆盖率达100% [2] 投资银行业务 - 2026年上半年，公司投行业务净收入11.13亿元，同比下降0.89% [3] - 报告期内，公司完成A股股权融资项目16家，股权主承销总规模277.48亿元，同比下降58.90%，分别位居行业第4名、第3名 [3] - 完成可转债项目3家，主承销金额人民币42.89亿元，分别位居行业第3名、第2名 [3] - 债券承销方面，完成主承销项目2,355单，同比增长2.35%，主承销金额人民币8,342.17亿元，同比增长7.00%，均位居行业第3名 [3] - 公司债主承销项目838单，主承销金额人民币3,005.39亿元，同比增长27.77%，均位居行业第3名 [3] - 国际业务方面，中信建投国际共参与完成港股IPO保荐项目7家，募集资金312.77亿港元，募资规模在中资券商中位居第4名 [3] 资产管理业务 - 2026年上半年，公司资产管理业务净收入7.67亿元，同比增长16.04% [4] - 客户资产管理受托资金规模人民币6,255.75亿元，同比增长28.92% [4] - 集合资产管理计划规模1,455.85亿元，同比增长29.71% [4][8] - 单一资产管理计划规模2,132.91亿元，同比增长24.80% [4][8] - 专项资产管理计划规模2,666.99亿元，同比增长31.97% [4][8] - 公募基金方面，中信建投基金资产管理规模人民币1,726.96亿元，同比增长15.36% [8] - 公募基金管理规模人民币1,041.53亿元，同比增长37.17% [8] - 专户产品及其基金子公司的专户产品管理规模合计人民币685.43亿元 [8] - 65只基金可参与市场收益排名，其中32只基金进入前50% [8] 自营业务与国际业务 - 2026年上半年，公司自营业务净收入80.24亿元，同比增长74.43% [9] - 交易性金融资产规模2410.59亿元，同比增长22.42% [9] - 公司股票自营交易坚持绝对收益定位，动态优化持仓结构与持仓水平 [9] - 国际业务方面，中信建投国际的机构销售与交易业务累计客户数591户 [9] - 2026年上半年累计实现机构客户股票交易量1,289.83亿港元 [9] - 股权投资方面，中信建投投资实现营收17.74亿元，同比增长373.07% [9] - 实现净利润13.17亿元，同比增长375.45% [9] - 累计落地投资项目21个，总投资金额人民币7.70亿元，新增投资全部投向契合新质生产力发展方向的优质项目 [9] - 已投资项目中，新增IPO申报12单 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][13] - 目标价格为24.00元 [6][13] 报告核心观点 - 26H1公司收入快速增长，利润短期受存储价格上涨及汇率波动影响 [2][13] - 预测2026-2028年归母净利润为5.68/7.62/9.63亿元，对应EPS预测值为1.00/1.34/1.70元 [13] - 给予2026年24倍PE，目标市值为136亿元 [13] 业绩表现总结 - 26H1公司实现营收19.38亿元，同比+26.90% [13] - 26H1归母净利润2.71亿元，同比-1.64% [13] - 26H1扣非归母利润2.54亿元，同比+4.74% [13] - 26H1毛利率31.54%，同比-2.52pct [13] - 单Q2实现营收10.71亿元，同比+29.70% [13] - 单Q2归母净利润1.64亿元，同比+37.98% [13] - 单Q2扣非归母利润1.56亿元，同比+65.13% [13] 业务板块分析 收单业务 - 26H1收单业务收入为11.65亿元，同比+23.38% [13] - 毛利率为28.71%，同比+1.47pct [13] - 26H1国内收单流水达到8973亿元，同比+24.32% [13] - 增长得益于嘉联支付加大市场拓展力度及强化合规运营 [13] 跨境支付 - 26H1跨境支付交易流水突破36亿元人民币 [13] - 公司持续加强旗下跨境支付品牌PayKKa资源投入、产品研发和银行资金渠道建设 [13] 支付设备业务 - 26H1支付设备业务收入7.56亿元，同比+38.74% [13] - 毛利率36.01%，同比-9.33pct [13] - 海外重点市场表现良好，大客户增量超出预期 [13] - 公司增设日本和尼日利亚本地公司 [13] - 成本端受上游存储价格大幅上涨影响 [13] 财务预测摘要 - 2024A至2028E营业总收入从31.48亿元增长至45.07亿元 [4] - 2024A至2028E归母净利润从2.34亿元增长至9.63亿元 [4] - 2024A至2028E每股净收益从0.41元增长至1.70元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率从5.6%提升至19.1% [4] - 2024A至2028E市盈率从45.93倍下降至11.17倍 [4] 可比公司估值 - 可比公司2025A至2027E平均PE为19倍、20倍、20倍 [16] - 新国都2025A至2027E PE为23倍、19倍、14倍 [16] - 可比公司包括新大陆、拉卡拉、广电运通、优博讯 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告核心观点 - 锅圈推进大店模式升级，多场景布局打开新空间 [1] - 2026年上半年业绩稳健增长，全年展望较为稳健 [4][6] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年毛利率为21.50%，同比下降0.64个百分点，主要因拓展新品类、打造爆款推出的“金枕榴莲果肉”等部分非传统火锅烧烤产品毛利率较低，以及部分产品原料价格上涨 [6] - 管理费用率为6.22%，同比下降0.23个百分点 [6] - 销售费用率因业务扩张及支持加盟商大店调改等投入增加，同比略升0.21个百分点至9.72% [6] - 2026上半年净利率为5.40%，同比下降0.47个百分点 [6] 门店网络与多场景布局 - 截至2026年6月末，门店总数达到12198家 [6] - 乡镇门店总数达到3377家，上半年净增367家乡镇门店 [6] - 老店产品销售收入同比增长7.4%，主要得益于门店升级与场景拓展 [6] - 上半年完成684家门店的大店模式升级，并新开出96家露营网点 [6] - 门店通过抖音渠道实现GMV达9.1亿元，同比增长97.2% [6] - “锅圈农场”业务实现全渠道已付GMV2.4亿元，同比增长超过600% [6] 全年展望与增长指引 - 2026年全年门店总数预计超过13100家，净新增门店超1534家，并侧重于大店模式的拓展 [6] - 预计全年关店率低于4% [6] - 预计门店的店效实现高单位数增长 [6] - 预计注册会员数量超过9500万名 [6] - 预计核心经营利润实现稳健增长 [6] 盈利预测与估值 - 2026年上半年实现营业收入39.47亿元，同比增长21.83% [4] - 2026年上半年实现净利润2.11亿元，同比增长15.22% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.40亿元（前值为6.07亿元）、6.58亿元（前值为7.60亿元）、7.65亿元（前值为8.77亿元） [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.20元、0.24元、0.28元 [7] - 当前股价对应2026-2028年的PE分别为7.5倍、6.2倍、5.3倍 [7] - 2025年营业收入为78.10亿元，同比增长20.7% [5] - 2025年净利润为4.33亿元，同比增长87.8% [5] - 2025年毛利率为21.6%，净利率为5.8%，ROE为14.3% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予中宠股份“增持”评级 [6] - 目标价格为35.00元 [6] - 当前价格为28.80元 [7] 报告核心观点 - 公司自有品牌迅猛增长，北美优质产能逐步落地，双轮驱动加速实现“全球宠物食品行业领跑者”的愿景目标 [2] - 自有品牌出海业务值得长期关注 [2] 境内业务 - 公司境内业务2026年H1实现营收11.42亿元，同比增长33.23% [12] - 境内业务毛利率为38.06%，同比提升0.38个百分点 [12] - 2026年4月，顽皮品牌举办“世界品质 中国顽皮”产品升级全球发布会，联合SGS发布中国宠物食品行业第一个国际化质量标准 [12] - 2026年5月它博会，公司旗下领先品牌推出“壮壮”系列产品，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵 [12] - 顽皮品牌陆续推出小金盾全生命周期系列，覆盖膨化粮、烘焙粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品 [12] 境外业务 - 公司境外业务2026年H1实现营收21.38亿元，同比增长35.78%，主要源于海外订单增长带动 [12] - 境外业务毛利率为19.37%，同比下降8.58个百分点，主要由于原材料成本波动及关税等外部因素影响 [12] - 公司产能分布在中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨多个国家，且北美产能持续扩张 [12] - 公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，品牌国际影响力持续提升 [12] 财务表现与预测 - 公司2026年H1实现营收32.81亿元，同比增长34.88% [12] - 公司2026年H1归母净利润1.27亿元，同比下降37.63% [12] - 2026年Q2实现营收17.47亿元，同比增长31.28% [12] - 2026年Q2归母净利润0.54亿元，同比下降52.15% [12] - 预测2026-2028年公司EPS分别为0.98/1.35/1.66元 [12] - 预测2026-2028年营业总收入分别为66.42亿元、81.11亿元、95.01亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.15亿元、4.36亿元、5.35亿元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为8.8%、11.0%、12.0% [4] 费用与利润影响 - 2026年H1公司销售费用4.35亿元，同比增长46.34% [12] - 2026年H1研发费用5978.01万元，同比增长28.17% [12] - 受汇率波动影响，2026年H1公司财务费用攀升至0.32亿元，同比增长1235.56% [12] - 受多重外部因素影响，公司2026年H1销售净利率降至4.16%，同比下降5.00个百分点 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收和净利润实现显著增长，营收同比增长55.5%至11.4亿元，净利润2.4亿元，同比扭亏为盈 [2] - 公司多款成熟分子和新分子在临床进展上达成多项里程碑，包括奥布替尼在澳大利亚获批上市、两款TYK2抑制剂III期临床达到主要终点等 [3][4][5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.72亿元、26.94亿元、38.83亿元，归母净利润分别为4.71亿元、1.74亿元、9.11亿元 [6] 业绩简评 - 2026年上半年，公司营收同比增长55.5%，达到11.4亿元 [2] - 净利润2.4亿元，同比扭亏为盈 [2] - 药品收入：2026上半年收入9.2亿元，同比增长43.2% [2] 经营分析 26H1公司达成多项里程碑 - 奥布替尼在澳大利亚获批上市 [3] - 奥布替尼治ITP递交NDA以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的NDA获受理 [3] - 两款新型TYK2抑制剂ICP-332和ICP488分别治疗特应性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点 [3] - ICP-332读出白癜风Ⅱ期临床数据 [3] - 奥布替尼治疗SLE、BCL2抑制剂ICP-248联合奥布替尼治疗r/r MCL、ICP-248联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗1L AML启动Ⅲ期临床 [3] 多款成熟分子迎来临床新进展 - 奥布治疗PPMS和治疗SPMS的两项全球注册III期临床试验正加速推进，4篇相关研究摘要入选2026年多伦多多发性硬化症大会 [4] - ICP-332的AD适应症计划完成52周安全性随访后提交NDA [4] - 白癜风加速推进Ⅲ期临床 [4] - 结节性痒疹（PN）的全球II期实现美/欧首患入组 [4] - 治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的II期临床试验完成患者入组 [4] - 治疗中重度斑块状银屑病患者的II期临床研究已完成患者入组 [4] - ICP-488治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的II期临床试验加速推进中 [4] 多款新分子和新技术平台迎来首次亮相 - 新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054（ZB021）I期临床推进中，加速与Zenas合作开展的I期临床试验的SAD研究和MAD研究，预计相关数据将于2026年年底前公布 [5] - 公司首个TCE分子CD20xCD3（TCE）ICP-B02在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究 [5] - 合作伙伴Prolium已于2026年6月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心I/II期临床研究 [5] - 公司首个双抗ADC，靶向PSMA和STEAP1的双抗ADC新药ICP-B381的IND申请获受理 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2026-2028年实现营业收入26.72亿元、26.94亿元、38.83亿元 [6] - 归母净利润4.71亿元、1.74亿元、9.11亿元 [6] - 对应PE分别为107.79倍、291.60倍、55.75倍 [6] - 维持“买入”评级 [6] 公司基本情况（人民币） - 2024年营业收入10.09亿元，营业收入增长率36.68% [11] - 2025年营业收入23.75亿元，营业收入增长率135.27% [11] - 2026年预计营业收入26.72亿元，营业收入增长率12.49% [11] - 2027年预计营业收入26.94亿元，营业收入增长率0.82% [11] - 2028年预计营业收入38.83亿元，营业收入增长率44.16% [11] - 2024年归母净利润-4.41亿元，归母净利润增长率-30.20% [11] - 2025年归母净利润6.42亿元，归母净利润增长率-245.81% [11] - 2026年预计归母净利润4.71亿元，归母净利润增长率-26.68% [11] - 2027年预计归母净利润1.74亿元，归母净利润增长率-63.04% [11] - 2028年预计归母净利润9.11亿元，归母净利润增长率423.02% [11] - 2024年摊薄每股收益-0.250元 [11] - 2025年摊薄每股收益0.364元 [11] - 2026年预计摊薄每股收益0.266元 [11] - 2027年预计摊薄每股收益0.098元 [11] - 2028年预计摊薄每股收益0.515元 [11] - 2024年ROE(归属母公司)(摊薄)-6.55% [11] - 2025年ROE(归属母公司)(摊薄)8.31% [11] - 2026年预计ROE(归属母公司)(摊薄)5.75% [11] - 2027年预计ROE(归属母公司)(摊薄)2.08% [11] - 2028年预计ROE(归属母公司)(摊薄)9.81% [11] - 2024年P/E为-49.12倍 [11] - 2025年P/E为56.36倍 [11] - 2026年预计P/E为107.79倍 [11] - 2027年预计P/E为291.60倍 [11] - 2028年预计P/E为55.75倍 [11] - 2024年P/B为3.22倍 [11] - 2025年P/B为4.69倍 [11] - 2026年预计P/B为6.19倍 [11] - 2027年预计P/B为6.06倍 [11] - 2028年预计P/B为5.47倍 [11]