这

股市表现 - 4月15日港股三大指数涨跌不一，恒生科技指数收跌0.67%，恒生指数、国企指数分别涨0.23%及0.21%[4][10] - 4月15日美股三大股指高开低走，道指跌0.38%，纳指跌0.05%，标普跌0.17%[4][10] - 4月15日日本股指上涨，日经225指数涨0.84%，东证指数涨1%[4][10] 重点公司动态 - 敦煌网4月15日在美国免费iPhone应用排行榜升至第二，单日下载量较30日均值激增940%[13] - 英伟达25Q1 H20许可费为55亿美金，美政府未来无期限实施许可证要求[10][14] - 奈飞高管希望到2030年实现1万亿美元市值，计划年收入从去年390亿美元增至近800亿美元，全球广告收入增长至90亿美元[14] 行业与政策 - 美国商务部启动半导体进口调查，半导体芯片股表现弱势[10] - 特朗普下令对稀土、铀等关键矿产启动进口调查，或为加征关税前奏[13] - 美国进口订单一季度激增后崩溃，3月24 - 31日到4月1 - 8日整体进口数量环比跌64%，服装进口订单量降59.1%[13] 中国经济与企业 - 中国一季度GDP预计增长5.2%，3月社会消费品零售额预计创去年10月以来最快增速，工业增加值增速料持稳[14] - 快手旗下可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型，性能比Sora好三倍[14] - 小鹏2025款X9上市，售价35.98 - 41.98万元，针对智能化与舒适性升级[14]

政策对冲 - 参考2018 - 2019年政策，当前贸易摩擦下需采取逆周期调节政策，二季度降准、降息概率大，财政或加快债券发行、增加消费支持，房地产政策有望放松[1][3][5][15] - 2018 - 2019年积极财政政策精准发力，2018年和2019年分别减税降费1.3万亿元和2.3万亿元，2019年新增地方政府专项债2.15万亿元，基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，还推出家电下乡、汽车购置税优惠等促消费政策[5][6] - 2018 - 2020年5月央行10次下调存款准备金率，释放长期资金约8万亿元，2018 - 2020年4月TMLF投放1.12万亿元，还采取保持人民币汇率弹性等措施[10] - 2019年我国拓展非美市场，对东盟和欧盟出口分别增长12.0%和4.0%，占比分别从2018年的13.0%和16.6%提升至14.4%和17.1%，办理出口退税1.65万亿元，同比增长3.7%，中国信保承保金额6098亿美元[11] - 2019年我国研发经费支出达2.21万亿元，占GDP的2.24%，加大科研投入实现自主可控产品替代进口[11] 高频数据 - 截至4月13日，3月生产、出口、消费同步指标分别为4.91%、3.11%、3.85%，1 - 2月值分别为4.80%、3.47%、3.78%[16] - 消费继续分化，商品消费中汽车同比下滑，食品烟酒、纺织服装同比跌幅收窄，轻工日用价格偏低；服务消费中城市内人口流动季节性回落，城市间人口流动清明假期出行略弱于2024年，电影、旅游、游乐消费同比跌幅有不同变化[23] - 投资方面，截至4月13日新增专项债累计发行10634亿元，新房销售季节性下滑，二手房占比重回70%左右，土地市场表现较好，开工建设指标边际回落[31] - 进出口受关税扰动，韩国4月前10天出口和从中国进口金额同比增速分别为4.9%和13.6%，港口运行走弱，假期后运力恢复推高国内运价[38][40][41] - 生产上汽车生产边际走弱，发电耗煤边际增加，钢铁稳中向好，石化除聚酯外开工小幅回落，氯碱小幅回升但处同期最低位，水泥持续累库，煤炭库存回落但仍处同期最高位[43][44][45][46][47] - 物价上CPI消费品价格大多上涨，PPI工业品价格整体回落，原油价格大幅回落带动石化产业链价格下行，国内建材小幅跌价[50] - 流动性上资金利率下行，R007和DR007较前周分别回落20和16个BP，央行净回笼资金2892亿元，10年期和1年期国债利率分别下行6和9个BP，美元指数大幅回落315个BP，美元兑人民币从前一周的7.30升至7.32[54]

社融情况 - 2025年3月社融存量增速提升至8.36%，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元[3][6] - 政府债新增1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，约70%专项债投向化债领域；企业债券减少905亿元，同比少增5142亿元[3][6] 信贷情况 - 3月新增信贷3.64万亿元，同比多增5500亿元，企业短贷是主要支撑，新增1.44万亿元，同比多增4600亿元[3][10] - 居民贷款增长平稳，30大中城市商品房成交面积同比增长2.5%，成交量滑落明显，二三线城市二手房挂牌价环比下滑较多[3][10] 货币情况 - 3月M2增速维持7.0%，M1增速回升至1.6%，M1增速回升源于政府债资金向机关团体投放[3][20] - 自2024年四季度以来，M1与存款增速背离，M1增速回升，存款增速震荡回落[3][21] 综合观点与风险 - 本月社融数据特点是信贷和货币分化，政府部门提供支撑，私人信用稳定，全社会存款小幅回落，体现私人部门资产多元配置[1][3] - 政府融资高增长体现政策呵护经济决心，预计积极政策有望继续加码[1][3] - 风险提示为私人部门资产负债表修复进程不及预期[3][26]

市场表现 - 上周全球大类资产价格中主要经济体股市多数下跌，标普500上涨5.7%，日经225下跌0.6%，上证综指下跌3.1%，恒生指数下跌8.5%[3][5] - 大宗商品价格涨跌互现，伦敦金现价格上涨6.6%，IPE布油期货下跌2.2%[3][5] - 债市方面，10年期美债收益率较前一周回升47BP至4.48%，国内10Y国债期货价格上升0.35%[3][5] 经济数据 - 3月美国CPI同比回落0.4个百分点至2.4%，PPI同比回落0.4个百分点至2.8%[6] - 4月美国密歇根大学消费者1年通胀预期回升1.7个百分点至6.7%，5年通胀预期回升0.3个百分点至4.4%，消费者信心指数回落6.2至50.8[8] - 4月美国Sentix投资信心指数回落19.3至 - 22，4月欧元区Sentix投资信心指数回落16.6至 - 19.5[11][16] 政策动态 - 美联储部分官员认为特朗普关税政策或推高美国通胀，多数官员认为当下应继续等待降息[21][22] - 欧央行对降息仍持观望态度，日央行加息将取决于经济展望[23][24] - 乌拉圭央行加息25BP，肯尼亚央行降息75BP，菲律宾和印度央行均降息25BP[24] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][25]

经济总体情况 - 一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%[1] 经济结构与市场预期 - 截至2024年末，房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%，制造业占比由2020年的29.5%升至36.2%，高技术产业占全部制造业比重升至27.7%；金融部门杠杆率（资产方）由2016年末高点的76.4%降至51.2%[2] - 本轮中美摩擦升级以来，中国经济意外指数处于正区间上行通道，美国处于负区间下行通道，局面好于2018年[2] 稳经济思路 - 第一步拓外贸、财政发债前置，非美贸易拓展可缓解出口压力，二季度可能迎来政府债发行高峰期，需货币政策协同配合[2][3] - 第二步年中择机加码增量政策，应对就业风险，追加超长期特别国债支持“两新”，推进城中村改造等，7月政治局会议或为政策出台窗口[3] 各产业情况 - 3月工业增加值同比增速7.7%，高于1 - 2月的5.9%，高技术产业工增同比持续上行；一季度工业产能利用率从76.2%降至74.1%，部分上游行业产能利用率上升，中下游行业跌势明显[3][4] - 3月制造业投资同比增速9.2%，高于1 - 2月的9.0%，电子设备等行业对增速拉动大[4][5] - 3月广义基建同比增速12.6%（1 - 2月为10.0%），狭义基建同比增速5.9%（1 - 2月为5.6%），基建运行存在融资、招标、开工等压力[5] - 3月社零同比增长5.9%，高于市场预期的4.4%，“以旧换新”和股市回暖带动消费[6] - 3月新房销售同比降幅收窄至 - 1.9%，一线城市二手房价环比转正，房地产实物工作量指标边际改善[6]

一季度经济整体表现 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速与去年四季度持平，较2024年全年加快0.4个百分点，超出市场预期[1] - 一季度内需全面发力，出口保持较快正增长，推动经济“开门红”，工业生产增速高于整体经济[2] 各领域具体情况 - 3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，一季度累计同比增长6.5%，高于2024年全年的5.8%[1] - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，一季度累计同比增长4.6%，高于2024年全年的3.5%[1] - 1 - 3月全国固定资产投资累计同比增长4.2%，高于前值4.1%和2024年全年的3.2%[1] 经济增长因素 - 一揽子增量政策推进，耐用消费品换新政策使社零增速升至4.6%，基建投资同比增速达5.8% [4] - 经济内生增长动能改善，高技术产业投资增长6.5%，高技术制造业增加值同比增速达9.7% [4] - 一季度外需有韧性，以美元计价出口同比增长5.8%，贸易顺差扩大 [4] 面临挑战与展望 - 房地产行业止跌回稳基础不牢，投资有较大降幅，居民商品消费和民间投资信心偏弱 [5] - 4月美国推出“对等关税”，外部经贸环境变数大，但扩内需政策将加力，二季度内需贡献率将提高 [3]

美国加征关税情况 - 今年加征关税或使美国整体进口关税率提高约22.3个百分点，达24.6%[2][3][11] - 特朗普已加征或计划加征五类关税，包括芬太尼和非法移民税、钢铝及其衍生品关税等[2][3][11][12] 美国进口商视角 - 7类商品约占美国总进口50%可豁免互惠对等关税，部分品类已加征或可能加征232关税[3][14] - 不同地区进口9大类商品关税率不同，如汽车从中国进口关税72.1%，从墨、加进口<50.2%，从其他地区进口26.9%[4][14] 中国出口商视角 - 面临100%以上关税的约占中国对美总出口69.2%，占中国总出口约10.2%[7][30] - 各品类面临美国加征关税敞口不同，如汽车零部件出口美国面临关税约52.7%，占中国对美总出口约15.5%[7][31] 海外重要数据 - 美国经济活动指数回升，4月5日当周WEI指数升至3.1；德国经济活动指数继续回升，4月13日当周WAI指数降至0.04[40] - 美国消费、就业、物价、金融等数据有不同表现，如红皮书商业零售同比增速下滑，初请失业金人数回升等[45][51][53]

3月贸易总体数据 - 3月出口同比增长12.4%，市场预期增长3.5%，1 - 2月增长2.3%；进口同比下降4.3%，市场预期下降4.3%，1 - 2月下降8.4%；贸易顺差1026.4亿美元，市场预期783.0亿美元，1 - 2月为1705.2亿美元[6] 出口超预期原因 - 去年同期基数走低，2024年3月出口同比下滑超7个百分点，剔除基数影响后，本月出口两年平均增速为1.9%[7] - 对等关税加征预期下“抢出口”，本月出口环比上涨46%，高于过去10年历史同期平均涨幅[7] 外需情况 - 全球制造业景气度边际下行，3月全球制造业PMI为49.6%，较上月下降0.4个百分点[9] - 韩国出口同比仅小幅上行，越南出口同比上月脉冲式走高，本月明显回落[9] - 国内制造业PMI中的新出口订单指数在收缩区间内延续增长趋势[9] 重点出口对象表现 - 3月对东盟、欧盟及美国出口同比分别较前值上行5.9、9.7、6.8个百分点[12] - 对非洲、印度、拉美等新兴市场出口反弹幅度更大，3月对非洲出口同比相比前值回升幅度超出37个百分点[12] 主要出口商品表现 - 3月机电产品出口同比增长13.4%，高新技术产品同比增长7.3%，机电产品出口占比相较年初2个月有小幅下行[15] - 3月劳动密集型产品以及地产后周期品同比均由负转正，且回升至10%以上[17] 进口情况 - 3月进口同比下降4.3%，环比上涨15.2%，表现弱于季节性，受去年基数、国内需求、大宗价格以及关税政策等因素影响[20] - 工业原材料以及农产品类是主要拖累，铁矿砂及其精矿等进口金额同比降幅均在15个百分点以上，大豆进口总值同比大幅下降至 - 47%左右[23] 风险提示 - 增量政策落地不及预期；外部贸易环境变化超预期[24]

3月出口情况 - 3月出口同比增长12.4%，较上月回升9.4pct，较wind一致预期3.48%高8.92pct，较近五年同期均值5.53%高6.86pct；1 - 3月出口累计同比增长5.8%，较wind一致预期0.3%高5.5pct[8] - 我国对东盟、欧盟、美国出口同比拉动作用分别为2.19%、1.44%和1.19%，合计贡献5.13pct[12] 3月进口情况 - 3月进口同比增速 - 4.3%，较前值下降5.8pct，较wind一致预期 - 4.25%仅低0.05pct，较近五年同期均值1.59%低0.59pct[20] - 我国对美国、欧盟、巴西、俄罗斯和南非进口同比拉动作用分别为 - 0.59%、 - 0.8%、 - 1.4%、 - 0.57%和 - 0.52%，合计贡献 - 3.88pct[22] 4月出口展望 - 4月出口增速或回落至 - 3%左右，美国加征关税后我国对美出口增速或下降40% - 50%，美国进口订单数据下滑，3月24 - 31日到4月1 - 8日，预订标准箱数量环比跌49%，整体进口数量环比跌64%[24] 年内出口展望 - 若美国调整关税政策或非美国家加强合作，出口有望正增长；美国产能有缺口，我国可通过转口贸易提供商品，关注对柬埔寨、越南等国出口贸易变化[27][30] - 欧盟增加国防计划和德国新债计划落地，或带动经济修复，预计拉动欧盟经济增速超1个百分点，利好我国对欧盟出口[44] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧[3][45]