报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2月2日多数行业回调，转债市场成交情绪减弱，转债中枢下降、估值压缩，正股行业普跌，仅少数行业逆势上涨[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降2.39%，上证综指环比下降2.48%，深证成指环比下降2.69%，创业板指环比下降2.46%，上证50指数环比下降2.07%，中证1000指数环比下降3.39%[1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降2.19%，大盘价值环比下降1.32%，中盘成长环比下降3.94%，中盘价值环比下降4.53%，小盘成长环比下降3.59%，小盘价值环比下降4.17%[1] - 资金表现：转债市场成交额为761.60亿元，环比减少7.15%；万得全A总成交额为26066.38亿元，环比减少8.94%；沪深两市主力净流出539.77亿元，十年国债收益率环比上升0.88bp至1.82%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为137.99元，环比下降2.14%；偏股型转债收盘价上升5.16%，偏债型转债收盘价下降1.84%，平衡型转债收盘价下降0.27%；130元以上高价券个数占比下降5.04pct，120 - 130元区间占比上升3.18pct，100元以下个券为0只；价格中位数为135.79元，环比下降2.30%[2] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为35.71%，环比下降1.40pct；整体加权平价为101.95元，环比下降2.78%；偏股型转债溢价率上升0.23pct，偏债型转债溢价率下降5.59pct，平衡型转债溢价率下降0.33pct[2] 行业表现 - 正股行业：28个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）；仅食品饮料（+1.11%）、银行（+0.17%）逆势上涨[3] - 转债市场：27个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-4.62%）、汽车（-4.57%）、传媒（-4.13%）；唯一逆势上涨的行业为轻工制造（+10.53%）[3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-2.73%、制造环比-0.25%、科技环比-3.07%、大消费环比-1.67%、大金融环比-1.47%；转股溢价率方面，大周期环比+2.0pct、制造环比-0.6pct、科技环比+0.29pct、大消费环比-0.28pct、大金融环比+1.3pct；转换价值方面，大周期环比-4.06%、制造环比+1.65%、科技环比-3.03%、大消费环比-2.02%、大金融环比-2.55%；纯债溢价率方面，大周期环比-4.0pct、制造环比-0.96pct、科技环比-5.7pct、大消费环比-2.2pct、大金融环比-1.7pct[3] 行业轮动 - 仅食品饮料、银行上涨，食品饮料正股日涨跌幅1.11%，转债日涨跌幅-1.67%；银行正股日涨跌幅0.17%，转债日涨跌幅-0.15%；其他行业大多下跌，如家用电器、美容护理、电力设备等[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月制造业PMI较上月回落重回荣枯线以下，非制造业PMI同步回落，企业生产经营活动总体放缓 预计26年消费端政策支持力度或降，投资端基建和地产拖累持续，外贸增长韧性待察，需关注稳增长政策及新质生产力对经济的支撑 [2][105] - 2026年债市行情可能好于预期，预计10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，建议关注超长债波段操作、配置3 - 5Y资本债获取票息并关注多资产投资机会 [4][106] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 1月制造业PMI环比-0.8pct至49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，环比-0.8pct，综合PMI产出指数为49.8%，较上月-0.9pct，均略低于荣枯线 制造业回落或因低温、春节、需求前置及中小企业景气承压等 [19][26] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较上年下降1.7%，支出28.7万亿元，较上年增长1% 税收收入增0.8%，非税收入降11.3% [26] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额7.4万亿元，较上年增长0.6%，营业收入139.20万亿元，较上年增长1.1%，营业收入利润率为5.31%，较上年降0.03个百分点 [30] - 美联储1月不降息，维持利率区间在3.50%-3.75%不变 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席 [33] 中观高频 - 消费：截至1月18日，乘用车厂家日均零售和批发数量同比分别-22.0%、-28.0%；截至1月30日，近7天全国电影票房收入同比-90.9%；截至1月16日，三大家电零售总量和总额同比分别-36.3%、-32.6% [34][38] - 交运：截至1月31日，近7天迁徙规模指数平均同比-24.8%；截至1月25日，民航保障航班数同比-7.5%，邮政快递揽收和投递量同比分别+52.7%、+12.2%，铁路货运量同比+1.2%，高速公路货车通行量同比+38.4%；截至1月30日，近7天一线城市地铁客运量平均同比+95.9% [41][47] - 工业：截至1月30日，铁矿石库存同比+11.0%，螺纹钢和浮法玻璃企业库存同比分别-27.5%、-12.6%；截至1月22日，重点电厂煤炭日耗量同比+8.2%；截至1月30日，钢材、螺纹钢和线材表观消费量同比分别+63.7%、+34.1%、+22.0%；截至1月28日，全国主要钢企高炉开工率同比-1.5pct；截至1月29日，沥青、纯碱和PVC开工率同比分别+2.0pct、-2.2pct、-3.9pct [50][61] - 地产：截至1月30日，近7天30大中城市商品房成交面积同比+129.4%；截至1月23日，样本9城二手房成交面积同比-7.8%；截至1月25日，100大中城市成交土地占地面积和总价同比分别-51.7%、-73.2% [63][69] - 价格：截至2月1日，猪肉批发价同比-10.3%，较4周前+4.0%；截至1月30日，蔬菜、6种重点水果批发价同比分别+1.4%、+5.9%，较4周前分别-1.2%、+0.4%；北方港口动力煤、WTI原油现货价同比分别-9.4%、-16.2%，较4周前分别+0.1%、+8.3%；螺纹钢、铁矿石和玻璃现货价同比分别-3.7%、-0.9%、-20.1%，较4周前分别-0.9%、-0.3%、+1.8% [74][79] 债市及外汇市场 - 1月30日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较1月26日和19日有不同幅度的上行或下行 [85] - 1月30日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较1月23日和16日多数下行；国开债同期限收益率较1月23日和16日有不同表现 [86] - 1月30日，地方政府债和同业存单不同期限到期收益率较1月23日和16日有不同变化 [93] - 截至1月30日，美、日、英、德十年期国债收益率较1月16日分别+2BP、+6BP、+12BP、+3BP [95] - 1月30日美元兑人民币中间价和即期汇率较1月23日和16日下降 [97] 机构行为 - 2026年1月30日估算的利率债中长期纯债券型基金久期中位数约3.1年，较1月16日降0.1年 [98] - 2026年1月30日估算的信用债中长期纯债券型基金久期中位数约1.7年，较1月16日降0.6年 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年债市行情可能好于预期，预计10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，超长债大机会或需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后，建议关注超长债波段操作机会，重点配置3 - 5Y资本债获取票息，关注多资产投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基规模与资产配置 - 截至25Q4，利率债基资产总值3.0万亿元，较25Q3降0.09万亿元，主动型和被动型分别为2.06万亿和0.96万亿元，较25Q3分别-0.11万亿/+0.02万亿元 [2] - 截至25Q4，利率债基主要配债券（规模约2.9万亿元，占比96.18%），其次是存款（规模约0.04万亿元，占比1.35%），规模占比较上季分别-0.21pct/+0.43pct，主动型利率债基债券和存款配置规模分别为2.0万亿和0.03万亿元，比例分别为95.99%/1.62%，较上季分别-0.09pct/+0.52pct [2] - 25Q4利率债基平均杠杆率113.1%，较25Q3减少0.94pct [2] 主动型利率债基重仓券 - 25Q4主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为93.0%、5.1%、0.3%和0.8%，相较Q3略微增配政金债、减配国债，占比分别+1.5pct/-1.7pct [2] 利率债基久期 - 从25Q3至25Q4，基于重仓券测算的利率债基久期从3.38年降至3.23年，其中重仓利率债平均久期降0.14年（国债降0.70年至7.9年） [2] - 主动型利率债基增配1 - 5年期债券（25Q4占比58.7%，较上期+4.8pct），25Q4期限在1年及以下、（1，5）年和20年以上国债占比分别为9.9%/27.8%/23.6%，较25Q3 - 4.0pct/+6.1pct/-4.8pct [2] 利率债基收益率 - 利率债基当季平均收益率从25Q3的-0.48%升至Q4的+0.44%，信用债基从25Q3的-0.20%升至25Q4的+0.65% [2] - 利率债基25年平均收益率0.50%，较24年的4.42%大幅下降 [2] 25Q4利率债基投资策略变化 - 2025年下半年以来，债市走势常与基本面脱钩，受机构行为主导，券商自营、债基及年金等系统性降低债券持仓久期，致超长债收益率明显上升 [2] - 25H2主动纯债基金规模大幅下降，公募基金销售费用新规落地后，主动债基规模可能企稳，债券ETF有望迎来较快发展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年房地产政策“稳字当头”，对居民部门“减负”，对企业以防风险优先 [5][10][12] - 1 月地产债成交产业类城投债量升，城投类震荡，地产主体交易情绪或有修复 [14] - 除万科外热门产业主体成交平均 YTM 升，部分主体成交拉久期，弱资质主体或有卖盘流出 [19][20] - 信用债市场交投活跃，各期限利差大概率低位震荡并可能收窄，建议关注二永债和特定区域城投债 [27][31] 本周地产热点事件 三道红线政策逐步退场 - 2026 年 1 月 28 日监管部门不再硬性要求房企每月上报“三条红线”指标 [8] - 2020 年 8 月住房城乡建设部、人民银行等形成“三道红线政策”，对房企融资按“踩线”情况分档管理 [8] 2026 年以来地产相关政策梳理 - 政策“稳字当头”，1 月 1 日《求是》发文提及防范房地产企业债务风险 [9] - 居民部门政策“减负”，包括住房增值税、个人所得税优惠和贷款利率下调 [10] - 企业端政策防风险，如项目展期、资金管理和取消“三条红线”上报要求 [12] 地产债情绪修复到哪里？ 近期地产债市场成交情况 - 1 月产业类城投债成交量逐步提升，城投类地产债成交量区间震荡 [14] - 产业和城投类地产主体高估值成交占比在 60 - 70%区间变化 [14] - 产业类地产债成交额日度峰值 1 月 26 日为 93.32 亿元，城投类 1 月 13 日为 53.44 亿元 [14] - 产业类地产主体成交活跃度月内明显提升，四周成交金额分别为 122.7 亿、186.28 亿、253.18 亿、304.61 亿元 [14] 热门产业类地产主体交易情绪修复到哪里？ - 除万科外热门主体成交平均 YTM 有所提升，部分主体收益率和久期同向变化 [19] - 信达投资和华发股份平均久期末明显上升但成交收益率抬升，成交偏离估值情况多，或有大量卖盘流出 [20] - 地产债成交量和平均成交久期有提升，但高估值比例仍超 60%，建议谨慎交易，选 1Y 内短久期国央企 [20] 投资策略 信用债市场整体情况 - 本周信用债市场交投活跃，成交量提升至 1.74 万亿元左右，隐含评级 AA+主体成交放量，城投债中 AA - 及以下品种活跃 [27] - 二级市场城投债和产业债平均成交久期环比提升至 2.56 和 3.47，一级市场城投金融债等品种发行额环比减少 [27] 配置方案 - 基础配置优先考虑信用风险可控、期限偏短的信用类品种 [27] - 增强收益可考虑 5 - 10 年期二永债和 5Y 城投、产业债，关注摊余债基配置需求带来的收益率下行机会 [27][31] 不同区域城投债投资策略 - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，可适当拉长久期至 5 年，如广东、江苏等 [41] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，久期 3 年以内，如重庆、天津等 [42] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，期限 3 - 5 年，如湖南、湖北、河南等部分城市 [43] 一级市场跟踪 - 展示本周信用债发行、金融债发行、信用债交易所审核通过/注册生效、信用债协会完成注册等情况相关图表，但未提及具体数据 [56][59][63][66] 二级市场观察 二级市场成交的“量” - 展示本周信用债成交规模和数量、城投债交易规模分省份、产业债交易规模分行业、信用债整体成交规模分隐含评级、城投债整体成交规模分隐含评级、城投债和产业债加权成交久期等情况相关图表及数据 [68][72][75][79][80] 二级市场成交的“价” - 展示本周城投债收益率分期限分隐含评级、产业债收益率分企业类型（国企、民企）、金融债收益率分省份和分品种等情况相关图表及数据 [81][82][83][84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益与转债市场深度调整，主要是春躁抢跑、估值高企、临强赎转债超预期赎回与外部冲击叠加下的情绪性杀估值 [4][11] - 估值极化提升市场脆弱性，本轮调整集中在“双高”品种，短期风险聚焦在条款、估值和流动性 [4][11] - 924以来中证转债日跌幅超2%仅有4次，本次调整幅度已超前三次，本轮调整或渐近底部，不代表慢牛行情进入尾声，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复，演绎结构分化行情 [3][4][16] 根据相关目录分别进行总结 本轮调整有何特征 - 1月30日美联储主席提名人偏鹰派言论引发全球利率和贵金属剧烈波动，带动国内相关股票补跌，A股指数跟跌，1月29日以来，转债市场连续3个交易日大幅调整，合计跌幅4.75%，2月2日中证转债日跌幅2.39%，调整幅度较沪深300更大 [4][7] - 近期调整是情绪性杀估值，并非系统性信用或流动性危机，触发因素包括春躁抢跑、估值高企、临强赎转债超预期赎回与外部冲击等 [11] - 本轮调整集中在“双高”品种，转债双低指数水分位越高，1月29 - 2月2日价格调整幅度越大，且股性转债调整幅度>平衡>偏债，近期临期强赎标的估值调整较大，尤其大额转债标的 [11] 历史参考行情如何演绎 - 第一次调整在2024年10月9日，924后市场交易热情高涨，9月24日 - 10月8日中证转债区间涨幅10.29%，获利盘止盈压力下情绪反转，10月9日市场深度调整，中证转债日跌幅3.75%，10月9日 - 10月11日区间跌幅4.63% [4][14] - 第二次调整在2025年4月7日，受美国对华“对等关税”超预期落地的冲击，中证转债指数跌幅4.05%，调整后市场迎来较强的修复行情，3个交易日上涨2.74%，较近期调整参考性较弱 [4][15] - 第三次调整在2025年8月27日，6月20日 - 8月25日转债市场趋势性上行，百元溢价率从24.50%跃升至31.31%，市场拥挤度抬升，8月底“二级债基净赎回”引发估值扰动，8月27日中证转债日跌幅2.82%，8月27日 - 9月4日区间跌幅4.47% [4][15] - 2026年1月29日 - 2月2日区间跌幅达4.75%，已超前三次下跌调整幅度，本轮调整不代表慢牛行情进入尾声，向下调整空间或已不大，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复，演绎结构分化行情 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月 30 日资金面整体均衡平稳，债市偏强震荡，转债市场主要指数集体下跌、个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行；1 月制造业 PMI 为 49.3%，经济景气水平有所回落但制造业市场价格总体水平改善 [1][4] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，指出建设金融强国需加快构建中国特色现代金融体系 [3] - 2025 年全国一般公共预算收入 216045 亿元，比 2024 年下降 1.7%，税收收入增长 0.8%，非税收入下降 11.3% [3] - 1 月制造业、非制造业商务活动和综合 PMI 产出指数分别为 49.3%、49.4%和 49.8%，较上月下降，出厂价格指数近 20 个月来首升至临界点以上 [4] - 吴清表示要巩固资本市场稳中向好势头，深化投融资综合改革等，上市公司要提升发展质量 [6] 国际要闻 - 美国参议院通过 1.2 万亿美元政府支出法案，但部分政府停摆无法避免，若众议院下周初敲定方案影响将较小 [7] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，若获批将接替鲍威尔，美联储货币政策制定面临挑战 [8] 大宗商品 - 1 月 30 日，WTI 3 月原油期货收跌 0.32%，布伦特 3 月原油期货收跌 0.03%，COMEX 黄金期货下跌 8.88%，NYMEX 天然气价格收涨 13.9% [10] 资金面 公开市场操作 - 1 月 30 日央行开展 4775 亿元 7 天期逆回购操作，利率 1.40%，当日有 1250 亿元逆回购到期，单日净投放资金 3525 亿元 [12] 资金利率 - 1 月 30 日资金面整体均衡平稳，DR001 下行 3.36bp 至 1.328%，DR007 上行 0.19bp 至 1.593% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 30 日股市和商品下跌，债市偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.50bp 至 1.8100%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率上行 0.45bp 至 1.9620% [15] - 债券招标情况：25 进出 13（增 9）3 年期发行规模 60 亿元，中标收益率 1.6099%，全场倍数 4.62 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 30 日，“24 产融 05”跌 10.31%，“21 万科 04”跌 17.52% [16] - 信用债事件：万科、弘阳地产等多家公司有相关债券公告 [19] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 30 日权益市场三大股指分化，上证指数、深证成指收跌，创业板指收涨；转债市场主要指数集体下跌，个券多数下跌 [18] - 转债跟踪：1 月 30 日斯达半导发行转债获审核通过，多只转债有不下修、预计触发下修或赎回等公告 [22] 海外债市 - 美债市场：1 月 30 日各期限美债收益率走势分化，2 年期下行 1bp 至 3.52%，10 年期上行 2bp 至 4.26%，2/10 年期利差扩大 3bp 至 74bp，5/30 年期利差扩大 3bp 至 108bp，10 年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 1bp 至 2.36% [22][23][24] - 欧债市场：1 月 30 日主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行，德国、法国等国均有不同幅度上涨 [25] - 中资美元债每日价格变动：截至 1 月 30 日收盘，多只中资美元债有价格变动 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年1月新增贷款4.9万亿元，社融增量7.07万亿元；1月末，M2达345.1万亿，YoY+8.3%，M1（新口径）YoY+3.7%，社融增速8.1% [2] 各部分总结 新增贷款情况 - 预计1月新增贷款4.9万亿，同比接近；个贷+4500亿，对公+4.5万亿，非银同业贷款 -500亿 [3] - 预计1月个贷短期+500亿，个贷中长期+4000亿；对公短贷+1.6万亿，对公中长期+3.3万亿，票据融资 -4000亿 [3] - 由于实体经济融资需求较弱、贷款利率管控、按揭早偿压力、内需偏弱等因素，2026年新增贷款或仍将同比少增 [3] M1与M2增速情况 - 预计1月末新口径M1增速3.7%，环比微降；2026年1月末M2增速8.3%，环比小幅回落 [3] 社融情况 - 预测1月份社融增量7.07万亿，同比接近；1月末社融增速降至8.1% [3] - 预计1月对实体经济人民币贷款增量4.95万亿，未贴现银行承兑汇票+3000亿，企业债券净融资5000亿，政府债券净融资1.1万亿 [3] - 社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右；预测2026年社融增量35万亿左右 [3] 长债情况 - 2025年11月20日 - 2026年1月末券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出3498亿 [3] - 2026年2月长债可能延续反弹，30Y国债活跃券收益率或重回2.2%左右；预计2026年10Y国债收益率在1.6% - 1.9%震荡 [3] - 配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘推动，或需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月十大转债包括中特转债、山路转债、和邦转债等十只转债，报告介绍了各转债对应公司的基本情况、财务数据和看点 [1][6] 各转债对应公司情况总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家生产基地、两家原材料基地和两大产业链延伸基地，形成沿海沿江产业链布局 [13] - 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%）；2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%） [13] - 看点：全球品种规格全、产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控强；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团 [14] 山路转债 - 以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 [31] - 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%）；2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%） [31] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东十四五规划；把握一带一路机遇 [32] 和邦转债 - 拥有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域，形成四大板块业务 [46] - 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%）；2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%） [46] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高 [47] 花园转债 - 围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列产品和化学制剂 [58] - 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%）；2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%） [58] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品领先，拓展其他品类；深耕医药制造，有新品获批和在审品种 [59] 兴业转债 - 是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 [72] - 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%）；2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%） [72] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率较好；规模稳定增长，总资产超10万亿，客户数量增加 [73] 爱玛转债 - 是电动两轮车行业龙头，产品包括多种电动两轮车，自行研发生产销售 [82] - 2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），归母净利润19.88亿元（同比 + 5.68%）；2025年前三季度营收210.93亿元（同比 + 20.78%），归母净利润19.07亿元（同比 + 22.78%） [82] - 看点：以旧换新补贴有望延续，营收或提升；新国标实施有政策红利；毛利率有改善空间 [83] 重银转债 - 是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，业务广泛 [92] - 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%）；2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%） [92] - 看点：成渝双城经济圈发展前景好；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [93][96] 天业转债 - 是氯碱化工领军企业，形成一体化循环经济产业链 [105] - 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%）；2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%） [105] - 看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [107] 奥锐转债 - 专注复杂原料药、制剂研发生产销售，在多领域领先 [120] - 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%）；2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%） [120] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；有优质客户资源 [121] 渝水转债 - 是重庆最大的供排水一体化企业，有特许经营权，市场垄断地位稳固 [134] - 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%）；2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%） [134] - 看点：有特许经营权，供排水业务稳定；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15% [135]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月26日 - 1月30日央行短期逆回购净投放5805亿元，国库现金定存投放1500亿元；1月26日 - 2月1日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率整体横盘，银行间债券市场杠杆率均值小幅下降；2月2日 - 2月8日政府债预计净缴款3904亿元，同业存单到期规模约为1697亿元；1月30日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降0.32年、0.16年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 月末央行7天逆回购净投放，2月中长期流动性将到期15000亿元；1月26 - 30日央行7天逆回购净投放5805亿元，国库现金定存投放1500亿元，MLF合计净投放7000亿元；2月3M、6M买断式逆回购及MLF到期规模共15000亿元；预计央行将平缓春节前资金面短期扰动 [6] - 资金利率边际上行，整体平稳跨月；1月26 - 30日DR001、R001平均值较1月19 - 23日上升0.3和3.7个基点，DR007、R007平均值上升8.4和8.7个基点 [7] - 政府债净融资规模增加；1月26日 - 2月1日政府债净融资额约5150.3亿元，较1月19 - 25日多增2685亿元；2月2 - 8日预计净融资3904亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率整体横盘；1月30日1M、3M同业存单到期收益率较1月23日上升4.5和0.2个基点，1Y持平；收益率有下降空间，但春节前资金面波动或阻碍兑现 [8] - 同业存单净融资额延续为负；1月26日 - 2月1日净融资额约为 - 513亿元；2月2 - 8日到期偿还量预计为1697亿元，2月到期规模约1.86万亿元，环比降0.46万亿元 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅降低；1月26 - 30日均值为107.68%，低于1月19 - 23日的107.81% [9] - 中长期、短期利率纯债基久期均边际下降；1月30日中长期利率风格纯债基久期中位数周度环比降0.32年，短期降0.16年 [9]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化，01月27日 - 02月02日债市卖方情绪指数延续回落，买方情绪指数再次回落由0转为负；春节前资金面有望平稳，2月宏观数据发布空窗期债市基本面扰动或可控，但10Y国债利率接近区间下沿，机构对后续展望普遍谨慎，固收买卖方情绪指数均下降 [7] 各目录内容总结 卖方市场情绪 卖方市场利率债情绪指数 - 01月27日 - 02月02日跟踪不加权指数录得0.03，较01月20日 - 01月26日下降0.04，卖方市场利率债情绪指数延续回落，部分机构市场观点转为中性，整体持中性偏多观点 [14] - 6%机构持偏多态度，认为模型信号全面转多，利率下行趋势确立，经济预期偏弱叠加银行主力配置延续，供需格局有利债市 [8][14] - 91%机构持中性态度，认为基本面转弱与资金面平稳支撑债市情绪修复，但利率下行受限于1.8%的心理关口及央行合意区间，同时需警惕地方债供给放量及风险偏好回升带来的扰动，市场多空交织，预计将维持低波震荡 [8][14] - 3%机构持偏空态度，认为市场对宽货币预期反应敏感，强烈的宽松预期反而可能成为卖出机会，10年国债预计维持在2% - 3%区间，中枢约2.5% [8][14] 买方市场利率债情绪指数 - 01月27日 - 02月02日跟踪不加权情绪指数录得 - 0.29，较01月20日 - 01月26日下降0.29，买方市场利率债情绪指数再次回落，由0转为负，整体持中性偏空观点 [15] - 10%机构持偏多态度，认为债市情绪偏强，10Y国债走势向好，短期建议在1.8%心理关口观望，突破后右侧跟随 [9][15] - 52%机构持中性态度，认为债市多空交织，维持区间震荡格局，长端赔率较低且下行动能不足，短期收益率空间有限 [9][15] - 38%机构持偏空态度，认为资金利率抬升叠加供给压力压制，且当前利率已接近央行提示下沿，继续下行缺乏新增利多，债市短期风险大于机会 [9][15]