核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标是战胜主动股基中位数，包含优秀基金业绩增强、超预期精选、券商金股业绩增强和成长稳健组合，报告对这些策略业绩表现进行跟踪供投资者参考 [12] 国信金工主动量化策略跟踪 组合近期表现一览 - 本周优秀基金业绩增强组合绝对收益 0.21%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -1.05%，本年绝对收益 6.35%，超额收益 -1.86%，今年以来在主动股基中排名 46.53%分位点（1614/3469） [1][13] - 本周超预期精选组合绝对收益 2.46%，相对偏股混合型基金指数超额收益 1.20%，本年绝对收益 17.50%，超额收益 9.30%，今年以来在主动股基中排名 12.42%分位点（431/3469） [1][13] - 本周券商金股业绩增强组合绝对收益 1.07%，相对偏股混合型基金指数超额收益 -0.18%，本年绝对收益 10.21%，超额收益 2.00%，今年以来在主动股基中排名 29.98%分位点（1040/3469） [1][13] - 本周成长稳健组合绝对收益 2.00%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.74%，本年绝对收益 24.13%，超额收益 15.92%，今年以来在主动股基中排名 6.00%分位点（208/3469） [2][13] - 本周股票收益中位数 0.24%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；主动股基中位数 1.21%，84%的基金上涨，16%的基金下跌。本年股票收益中位数 9.64%，70%的股票上涨，30%的股票下跌；主动股基中位数 5.79%，83%的基金上涨，17%的基金下跌 [2] 优秀基金业绩增强组合 - 构建时从对标宽基指数转变为对标主动股基，借鉴优秀基金持仓用量化方法增强，优中选优，组合收益计算考虑仓位及手续费影响，本期仓位 90% [3][17] - 2012.1.4 - 2025.6.30 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额 11.83%，2012 年以来大部分年度业绩排名在股基前 30% [52] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润筛选超预期事件股票池，从基本面和技术面精选，构建组合，组合仓位 90% [4][25] - 2010.1.4 - 2025.6.30 区间内，满仓考虑交易费用后组合年化收益 33.10%，相对中证 500 指数超额收益 31.23%，考虑仓位及交易费用后年化收益 28.85%，相较偏股混合型基金指数年化超额 22.98%，2010 年以来每年业绩排名基本在股基前 30% [57] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，用组合优化方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建组合，组合仓位 90% [5][34] - 2018.1.2 - 2025.6.30 区间内，考虑仓位及交易费用后，组合年化收益 19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额 14.38%，2018 - 2025 年期间每年业绩排名在主动股基前 30% [62] 成长稳健组合 - 采用“先时序、后截面”方式构建成长股二维评价体系，以研报标题超预期及业绩大增筛选成长股股票池，按距离正式财报预约披露日间隔天数分档，优先选距离近的股票，样本多则用多因子打分精选，还引入多种机制构建组合，组合仓位 90% [6][41] - 2012.1.4 - 2025.6.30 区间段内，满仓考虑交易费用后组合年化收益 39.59%，相对中证 500 指数超额收益 34.73%，考虑仓位及交易费用后年化收益 35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额 26.88%，2012 年以来各年度业绩排名基本在股基前 30% [67] 公募基金表现监控 - 展示全部 A 股股票（剔除上市不满半年的新股及 ST 股）、主动股基在本周及本年的收益率分布图，描述不同分位点下的资产收益率 [46] - 本周股票最小值 -21.72%，最大值 51.55%，中位数 0.24%；股票及偏股型基金最小值 -4.26%，最大值 17.05%，中位数 1.21%。本年股票最小值 -41.97%，最大值 505.67%，中位数 9.64%；股票及偏股型基金最小值 -23.20%，最大值 82.87%，中位数 5.79% [49]

报告核心观点 - 深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集，是贯穿下半年的强主题机会，有望在“十五五”规划中被提级为战略性重点领域 [4][5] 各部分总结 深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”的核心思路，“深海科技”是“底线思维”下政策确定性的交集 [4][13] - “底线思维”假设对美出口全面归零，需从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲，对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个确定性方向，“深海科技”是这三大方向的交集 [4][13] - 2025年政府工作报告首次提及“深海科技”，中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，在外部不确定性高的当下，“深海科技”是向海图强的政策公约数 [14] 深海科技的提出进一步夯实海洋经济的政策地位 - 政策提出“海洋经济”后引入“深海科技”概念，体现对相关领域持续关注，明确未来发展方向，标志我国海洋经济进入第二轮顶层设计阶段 [5][18] - 内陆城镇化空间趋于饱和，国家资源配置向海洋拓展，深海资源开发成新增长支点和战略方向 [5][18] - “深海科技”涵盖深海探测、防护与资源开发，国家重视自主可控的深海装备、材料与智能化系统，推动“数字海洋”“智慧海洋”建设，带动专精特新企业成长 [19] - 深海科技形成国家与地方双轮驱动格局，国家层面在两会及政府工作报告中明确要求，地方如上海、广东等地也有相关规划与部署 [22] - 中国成为联合国国际海底管理局永久成员，提升国际话语权，深海科技纳入“新质生产力”，契合制造业升级与高端装备国产替代趋势，有望成为新一轮科技革命和产业变革的顶层驱动因素 [5][24] 深海科技产业链布局 - 核心技术体系为“三深”技术，即深潜、深钻和深网 [6][26] - 产业链上游包括原材料与零部件、能源与动力系统，原材料需耐高压、耐腐蚀，零部件需高精度、抗干扰，目前我国深海材料焊接技术和零部件国产化水平有提升空间，能源与动力系统聚焦燃料电池、推进器系统研发 [6][26][27] - 产业链中游是核心环节，技术壁垒高，涵盖深海探测、装备制造、工程建设、系统集成等，未来发展重心在高端深海装备制造、智能化系统集成与深海工程建设能力提升 [6][26][30] - 产业链下游包括深海资源开发、能源利用、海洋观测、数智化、国防与安全等，深海油气开发和国防产业链相对成熟，天然气水合物商业化开发、海洋可再生能源利用等领域处于起步或布局阶段，未来在军民融合、国产替代方向有发展空间 [6][26][32]

报告核心观点 - 为解决风格系统化轮动难题，开启自下而上的量化大势研判探究，通过特定优先级考察和比较判断优势资产，聚焦优势细分板块 [3] - 预期成长与实际成长类资产优势差继续扩大，7月继续保持成长风格推荐，不建议抄底质量类资产和配置红利类资产 [3][4] 量化大势研判框架简介 - 风格是资产内在属性，存在外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段，可自下而上量化研判，通过特定优先级考察和比较判断优势资产 [8] - 不同风格下优选策略及其周期范围有区别，如预期成长看分析师预期，实际成长看业绩动量等 [9] - 资产比较分为主流资产和次级资产，主流资产有机会时市场配置主流资产，无机会时切向次级资产，次级资产优先级由拥挤度确定 [12] 当下市场大势研判分析 月度综合判断观点 - 7月综合判断占优风格为预期成长和实际成长，预期增速资产优势差回升，实际增速资产优势差回升，ROE优势差下行，高股息类资产拥挤度高，成长萌芽趋势继续 [17] 框架历史表现跟踪 - 框架自2009年以来年化收益26.45%，对A股风格轮动有较好解释能力，2017年以来各年有持续正超额收益，部分年份效果有限 [19] 当下资产选择分析 - 预期增速资产优势差回升，分析师预期类、主题类策略或继续表现，高预期增速板块或有机会 [24] - 实际增速资产优势差回升，实际成长类、景气类策略可保持配置 [28] - ROE优势差下行，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高 [31] - 高股息类资产拥挤度保持高位，不建议配置纯红利类资产 [34] 当下各类策略推荐 - 预期成长策略选取分析师预期增速最高行业配置，2025年7月推荐无烟煤、电力电子及自动化等行业 [38] - 实际成长策略选取超预期/△g最高行业配置，2025年7月推荐农商行、PCB等行业 [40] - 盈利能力策略选取高ROE中PB - ROE框架下估值较低行业配置，2025年7月推荐客车、啤酒等行业 [43] - 质量红利策略选取DP + ROE打分最高行业配置，2025年7月推荐公交、其他家电等行业 [44] - 价值红利策略选取DP + BP打分最高行业配置，2025年7月推荐网络接配及塔设、安防等行业 [47] - 破产价值策略选取PB + SIZE打分最低行业配置，2025年7月推荐贸易Ⅲ、印染等行业 [51]

报告核心观点 大模型技术迭代推动电子行业创新，端侧AI落地加速使终端渗透率有望提升，算力ASIC需求强劲，建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级 [5][6][7][8] 大模型能力持续升级，推动电子行业进入新一轮创新周期 消费电子增速放缓，AI技术快速发展 - 传统消费电子终端进入存量或低速发展，智能手机、PC销量稳定，TWS进入低速增长，电子元器件高成长需求来自新兴领域 [15] - XR行业有望成熟，但目前VR/AR销量增速较低 [16] - ChatGPT发布后人工智能迅速发展，大模型吸引全球参与，压缩技术为端侧部署奠基，引发AI硬件创新潮 [19][21] 大模型不断迭代，压缩技术为端侧部署奠定基础 - GPT系列迭代性能提升，谷歌推出多模态大模型Gemini并不断升级 [22] - 大模型因数据和算力要求难部署在移动设备，压缩技术可将其转化为紧凑版本，通过剪枝、知识蒸馏、量化和低秩分解实现压缩，降低存储需求和计算复杂度，使大模型易部署到边缘设备 [26][29] 边缘AI具有低成本、高性能、隐私安全等优势 - 边缘AI在边缘设备进行AI计算，相比云端AI成本低，能让应用开发商更经济地打造应用 [30] - 边缘AI可靠性高、时延低、体验好，还具有隐私安全性高的优势 [32][33] 端侧AI落地加速，AI终端渗透率有望快速提升 谷歌和华为推出AI OS，系统级AI提供优质体验 - 华为发布HarmonyOS 6.0开发者版本，推出鸿蒙智能体框架，Mate 70系列首发九大AI功能，鸿蒙原生智能可提供跨应用操作和第三方应用AI能力 [34][35] - 谷歌发布Pixel 9系列手机，深度集成AI技术，展示了安卓系统对标苹果与华为的AI能力，后续安卓手机AI功能有望提升 [36][37] - 谷歌和华为展示系统级AI应用价值，为AI终端行业树立标准，后续厂商有望跟进 [37] 龙头厂商发布端侧AI产品，推动端侧AI加速发展 - 微软发布Copilot+PC，为AI PC树立高标准，新增多项AI功能，提升硬件配置要求 [40][41] - AMD和英特尔推出新品处理器，OEM厂商推出搭载相关芯片的AI PC新品，预计2025年AI PC将放量出货，渗透率大幅提升 [42][44] - 小米等大厂纷纷发布AI眼镜，AI眼镜集成多种功能，具备多种交互方式和AI功能，有望替代传统眼镜，市场空间广阔 [45][49] 消费电子有望迎来换机周期，硬件配置有望升级 - AI功能加持下，AI终端渗透率有望快速提升，2023 - 2027年高级AI PC销量复合增速约为115%，AI手机销量复合增速约为32% [52] - AI终端硬件升级需求大，包括DRAM、散热、电池等，PCB规格也将升级，单机价值量和用量有望提升 [62][72] 算力ASIC需求强劲，芯片定制业务迎来历史机遇 ASIC具性价比优势，科技公司倾向自研ASIC - ASIC相比GPU性价比高，可针对特定任务优化，提升运算效率、降低功耗和采购成本，北美云厂商积极布局，OpenAI租用谷歌TPU标志着ASIC获顶级AI厂商认可 [75][76] 国内外大厂纷纷自研ASIC，ASIC需求强劲增长 - 云计算/互联网厂商为应对AI工作负载扩大和降低对英伟达等依赖，积极投入ASIC开发，北美和国内厂商均有行动 [81][83] - Marvell上调全球ASIC市场规模预期，2023 - 2028年复合增速达53%，定制化芯片是AI基础设施未来 [84] 投资建议 建议关注端侧AI、ASIC产业链相关公司，维持电子行业“增持”评级，端侧AI板块关注瑞芯微等，ASIC板块关注芯原股份等 [8][89]

报告核心观点 报告指出中国总和生育率逐年下降、育龄妇女生育意愿降低，人口缩减趋势预计延续，国家和地方已出台一系列育儿补贴政策，初步形成递进式框架且创新不断，财政支出正从投资转向民生，育儿补贴政策将按“中央保障基础+地方因地制宜”原则推行，不仅能提振生育意愿，还可通过“乘数效应”刺激消费 [2][3][53][58] 目前人口形势测算 总和生育率角度 - 总和生育率是衡量人口生育水平的重要指标，中国总和生育率从1970年代前的6左右降至2023年的1.0左右，在全球主要经济体中倒数第二，各孩次生育率近年来也呈下行趋势 [2][10][12] - 中性预测下，中国总和生育率2024年或反弹，2035年达1.1，2053年达1.2 [15] 育龄女性数量角度 - 中国育龄妇女规模正逐步缩小，生育意愿下降，预计2025年后生育水平或继续下降 [16] - 2024年结婚数量创新低，意味着2025 - 2026年新生儿人口可能大幅下滑，虽2024年出生人口有小幅增长，但主要可能因龙年生肖因素 [17] - 中国净再生产率自1991年开始低于1，2018年后下行至2024年的0.47，随后预计小幅反弹，人口缩减趋势预计延续 [20] 近年来补贴政策梳理 “托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架 - 中国育儿补贴体系初步形成“托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架，国家自2021年起出台一系列政策，2025年7月中办、国办公布《育儿补贴制度实施方案》，自1月1日起对3岁以下婴幼儿发放生育补贴 [3][24][25] 地方育儿补贴政策创新层出 - 地方生育补贴政策探索始于2021年，政策创新聚焦补贴模式多元化、支持范围扩展化、覆盖群体下沉化三大方向 [28][30][31] - 部分地区政策取得一定成效，如湖北天门扭转出生人口连续7年下滑趋势，攀枝花出生率下降有所减缓 [32][33] 低生育率国家经验 - 日本生育补贴政策实施较早但家庭相关社会支出长期处于较低水准，总和生育率提升对出生人口影响有限，出生人数仍大幅下降 [36] - 韩国自2005年开始实施相关政策，2024年出生人口9年来首次正增长，或与生育补贴政策加码有关 [39] - 新加坡自2000年开始实施生育补贴政策，仅能减缓生育数据下滑速度，未能明显扭转低生育率形势 [47] - 北欧国家采取综合性家庭政策，生育率维持在较高水平，形成了以低收费、高质量和易获得性为特征的社会托育体系 [48][49] 中央+地方补贴落地模式设想 财政支出转型：从投资转向民生 - 近年来中国财政支出结构不断调整，70%以上用于民生保障，2025年财政对民生领域投入力度进一步加大，预计财政支出将从投资驱动转向民生拉动 [53] “因地制宜”补贴有利于扩内需促消费 - 育儿补贴政策将按“中央保障基础+地方因地制宜”原则推行，原因包括经济发展水平、人口结构与生育意愿、财政收支状况的地区差异 [58] - 该政策能满足不同地区家庭实际需求，提高政策有效性和针对性，其消费刺激效果核心在于“乘数效应”，预计本轮育儿补贴可能遵循汽车家电“以旧换新”模式，央地按比例共担 [59]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

报告核心观点 - 黄金在国际秩序动荡、全球经济预期偏弱背景下寻找新的定价锚，可能有回调但下行有支撑，长期仍未见顶；铜在长期供给约束、新经济需求推动下有望迎来新经济重估和地缘政治重估两个层面的价值重估，维持有色金属行业“推荐”评级 [7][66] 各目录总结 新秩序：黄金的重新锚定 - 黄金货币地位演变：从金本位制到国际金汇兑本位制再到如今，黄金面临经济发展与供应不足的矛盾，其货币地位下降，但金融、货币、商品多重属性共同决定定价，短期避险属性扰动金价 [12][13] - 黄金与美债实际利率关系：1973年至今，美国经济增长拐点（美联储政策转向）是金价拐点的必要条件，近20年十年期美债收益率与黄金走势负相关明显，但2022年开始负相关走势逐渐减弱，2024年后黄金打破负相关框架 [14][21] - 传统框架失效原因：美国赤字率居高不下，债务规模持续上升且占GDP比重创新高；高利率加重偿债压力，美国利息支出占财政收入比重接近历史顶峰；特朗普财政政策引发争议，“又大又美法案”或推高赤字率，损害美国信用；美国单边主义盛行，国际秩序加速瓦解，非西方国家持续购金，黄金货币属性增强 [24][27][31] - 黄金走势分析：长期来看，美国经济不确定性高，美联储降息节奏难判断，经济短期内难复苏，货币政策难言宽松，黄金可能回调但下行有支撑，长期未见顶；短期来看，特朗普政策意图矛盾，地缘政治冲突和关税政策变动为短期扰动，加大黄金波动 [37] 新经济：铜的价值重估 - 供给方面：现有铜矿品位下降、产出降低、成本增长，绿地项目生产预期延后；中短期新矿投产延后平滑供给曲线，2025 - 2028年全球铜矿产能年均增速3.2%，精炼铜产量变化趋缓和，短期铜供给有远虑、少近忧 [45][50] - 需求方面：能源转型和数据中心带动未来铜需求增长，到2050年全球铜需求将增长超70%，达5000万吨/年，需求结构上，电力用铜有望翻倍，新能源汽车等交通领域和数据中心用铜需求占比大幅提升 [53] - 供需平衡：2024年精炼铜表观消费好于预期，但关税冲击和社会库存转移影响需求，ICSG下调2025 - 2026年铜表观消费增速，2025 - 2026年过剩将小幅增长 [57] - 长期展望：长期供给约束未改变，满足2035年需求产能缺口约1000万吨，未来勘采新矿资金压力大；铜可能迎来新经济重估和地缘政治重估，新经济业态需求提升估值，地缘政治对抗和供应链割裂增强铜战略资源属性，提升估值 [58][61] 投资建议 - 黄金长期以美国经济走势拐点为必要条件，当前国际秩序变化使黄金价值凸显，可能回调但长期未见顶；铜面临长期供给约束和新经济需求增长，有望迎来价值重估；维持有色金属行业“推荐”评级 [66]

报告核心观点 - 6月超预期非农数据降低短期内降息紧迫性，7月降息缺乏充分理由，9月能否降息需观察通胀数据，下一次降息窗口可能在4季度关税涨价效应消退后，美联储预计继续耐心评估数据变化 [1][4] 美国6月非农就业数据情况 - 6月非农新增就业14.7万人，超出市场预期的11万人，前值上修至14.4万人；失业率意外回落至4.1%，低于预期和前值；平均时薪同比增速降至3.7%，环比增速放缓至0.2% [1] - ADP就业萎缩3.3万人，与非农数据核心差异在于ADP仅统计私人部门就业；政府部门新增就业7.3万人，贡献本月非农新增就业一半，主要来自州和地方政府，联邦政府层面下降7000人；私人部门新增就业仅7.4万人，较5月明显放缓，且集中在劳动密集型和技能要求相对较低的行业，高技能行业就业增长维持在偏低水平 [2] 失业率回落原因 - 劳动力参与率三连降推动失业率意外放缓，6月新增就业有结构性特征，政府裁员、人工智能发展压缩行政类和高技能劳动者需求，特朗普政府收紧移民政策削弱低技能劳动力供给，使得部分行业人手短缺；新增移民锐减使劳动力供给减少，失业率分母基数下降，劳动参与率由4月的62.6%放缓至6月的62.3%，失业率从4.2%回落至4.1%并非就业需求实质性改善 [3] 后市观察 - 当前经济数据格局为美联储维持观望立场提供支撑，特朗普持续施压要求降息并提名新主席，鲍威尔虽表示7月降息选项“未排除”，但更多是策略性表态；领先指标初请失业金人数维持在相对较低位置，劳动力市场有韧性；美联储核心关切是防范通胀风险，特别是关税政策可能带来的夏季价格上涨压力，在经济基本面和劳动力市场相对稳定情况下，美联储等待成本不高 [3]

核心观点 - 当前全球经济面临多重挑战，在美政策不确定下表现出脆弱性，区域主义、通胀等问题发酵，美元贬值，全球市场面临重塑，应立足确定性进行资产配置 [1][16] - 2025年7月基金配置可关注海外权益与固收市场重塑、国内经济内循环动能加强、商品受地缘与避险情绪主导交易逻辑三个方向 [1][16] 市场回顾 - 截至2025年6月29日，6月全球权益资产表现不错，新兴市场略好于发达市场，国内市场表现佳，成长股优于价值股，国内债券资产稳健，信用债优于利率债，原油价格因地缘冲突上涨，黄金价格高位震荡 [7] - 6月国内权益市场强势，大部分行业正收益，通信涨幅最大，食品饮料等表现较差 [13] 市场展望 海外 - 政策动荡与债务问题冲击海外经济体金融稳定性，美元兑欧元汇率下行，美债拍卖遇冷，长期国债收益率走高，市场对美债信心降低 [17] - 全球经济压力大，部分地区制造业PMI低于荣枯线，美股估值拉高，企业抗风险能力弱化 [19] - 美元资产吸引力下降，资金流向欧洲、日本及新兴市场，弱势美元创造新交易机会 [20] 国内 - 年初以来国内经济韧性强，内循环动能加强，2025年一季度GDP增长5.4%，消费和出口拉动增加 [21] - 5月宏观经济平稳，生产端工业增加值和服务业增长良好，需求端消费数据亮眼，社零总额同比增长6.4%，但消费基础不稳固，政策或持续 [23][26] - 5月社融规模增长稳健，人民币贷款余额同比增长，货币供应量M2平稳、M1回升，出口表现乐观，对东盟、欧洲出口增长好，机电产品出口扩大 [28] - 国内优质标的估值性价比高，多数板块股票估值处于历史低位，给投资者带来长期配置机会 [30][34] 商品 - 年初以来地缘和通胀问题扰动商品价格，6月伊以冲突推动原油价格上涨，美元信用走弱使黄金价格高位震荡，未来地缘与避险情绪或主导交易逻辑，且黄金、原油与国内权益及债券资产相关性低 [37] - 黄金价格受隐含通胀补偿和无风险利率影响，与美无风险利率负相关，市场避险情绪使其成为重要风险调节资产，但美政策不确定性加大其短期波动 [40][43] - 原油需求增长不稳定，全球经济乏力、消费国PMI不理想、美贸易政策不确定等因素或使需求回落，零售端利润空间下降，成本压降压力大 [45] - 供给端OPEC+增产，供需不利油价上涨，但地缘政治和炼油厂旺季需求可能推动油价上涨，未来油价或高波动 [49] 大类资产配置 权益基金 - 全球经济乏力、美元走弱，新兴市场受关注，国内经济基本面向好，但存在新旧动能转换问题，核心+机会的哑铃策略是应对结构性、轮动化行情的不错选择 [55] - 核心配置关注业绩确定性高、利润高、分红高或估值提升空间大的主题，如红利、大盘风格基金及聚焦核心资产的基金 [56] - 机会配置聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能方向，关注中、大盘成长风格机会，以及消费、芯片、AI、新能源等主题 [56] 固定收益基金 - 去年以来利率债收益率走低，长久期债券空间透支，市场波动加剧，利率中枢大幅下行可能性不大，下半年债市稳健但需降低收益预期 [57] - 中短久期品种性价比高，金融债、利率债品种兼具收益和稳健，风险承受力允许时适当信用下沉可提高组合收益 [62] QDII基金 - 关注边际变化带来的预期影响，警惕估值结构化风险 [4][63] - 权益QDII关注估值相对便宜或政策环境有利的资产，如低PB价值股、欧洲和香港市场股票 [4][63] - 原油QDII交易需谨慎，关注边际影响因素，不宜长期持有 [4][63] - 黄金QDII中长期受央行诉求和投资者避险情绪推动，但金价走高使市场对短期因素敏感，波动可能加大 [4][64]

报告核心观点 展望2025年下半年，折叠屏产品、AI手机及AI眼镜等产品兴起，有望给产业链带来新机遇，维持电子行业“强于大市”评级，看好AI智能化带来的零组件机会，建议关注立讯精密等多家公司 [2][113] 市场回顾 - 电子行业年初至6月20日跑赢沪深300指数0.24个百分点，申万电子指数下跌2%，沪深300指数下跌2.24%，申万电子在申万板块一级中排名第20位 [7] - 截止6月20日，申万电子板块PE（TTM）为50倍，处于过去5年中67%左右的分位，子板块分化较大，元件和电子化学品上涨，消费电子等下跌 [11] - 2025第一季度电子行业营收达9235亿元，同比增长15%，各子领域营收增速有差异 [12] - 2025第一季度电子行业利润达405亿元，同比增长26%，PCB利润增速表现较好，展望下半年厂商有望进入生产旺季 [17] 手机：出货趋缓&集中度提升，持续关注产品微创新 - 全球智能机出货趋缓，经历功能机向智能机转变、外观升级等阶段后，2016 - 2023换机需求减弱，2024至今AI手机进入大众视野 [20] - 全球智能手机集中度提升，2025Q1 CR5全球占比达67%，2025年Q1中国智能手机出货量同比增长5%，市场有望同比增长 [26] - 中国智能手机高端化趋势持续，600美元及以上价格段市场份额从2018年的11%增长至2024年的28% [27] - 折叠屏手机产品形态多样，大尺寸屏幕带来更多应用场景，2025Q1中国折叠屏手机出货量达284万台，同比增长53.1%，市场回暖 [2][30][36] - AI手机可解决用户高频高感知复杂任务场景，应用场景不断拓展，预计2027年出货量有望增长至8.27亿台，2024 - 2027年年复合增长率达52% [2][41] 眼镜：新品密集发布，AI落地新载体 - 2025年CES展上众多AI眼镜集中发布或展出，随着入局者增加，AI智能眼镜新品迎来密集发布期 [56][58][63] - AI智能眼镜集成AI技术，更轻薄贴近生活场景，有望成为AI应用落地新载体 [2][68] - AI进步让交互维度更丰富多元，大模型加持下AI眼镜热度提升，智能眼镜发展经历三个阶段 [72][73] - AI眼镜品牌和传统渠道品牌合作是重要趋势，“AI + AR”是AI智能眼镜重要趋势 [77][82] - 2025Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，预计2025年出货量达550万台，2027年增长至2200万台，2024 - 2027年CAGR达144% [94] - SoC是AI智能眼镜核心成本来源，Micro LED在亮度等方面有优势，将成与光波导方案适配的显示方案未来趋势 [95][101] - 目前多种光学方案并存，光波导方案发展迅速，透光率高，有望成为AI眼镜重要趋势 [105][110] 投资建议 看好AI智能化带来零组件机会，建议关注立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、歌尔股份、生益科技、莱特光电、珠海冠宇和江波龙 [2][113]