固定收益研究：信用债11月投资策略展望 - 10月信用债发行指导利率分化，中高等级多数上行，低等级下行，整体变化幅度为-7 BP至3 BP；发行规模环比下降，净融资额环比增加 [3] - 二级市场10月信用债成交规模环比下降，收益率整体下行但月度均值环比多数上行；信用利差持续收窄，1年期信用利差普遍在1%历史分位以内，3年期在5%以内，5年期在10%以内，7年期在20%以内 [3] - 核心观点认为供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道；建议票息策略适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债趋势和个券票息价值 [3] - 地产债方面，随着市场企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种；但需注意平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [4] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年10月27日至10月31日）权益市场主要指数涨跌不一，中证500上涨1.00%，科创50跌幅超过3%；31个申万一级行业中20个上涨，电气设备、有色金属、钢铁等行业涨幅居前 [5] - 公募基金总规模超过36万亿元；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》 [5] - 基金表现方面，权益类基金中量化基金平均上涨0.20%，固收+基金平均上涨0.26%，纯债型基金平均上涨0.25%，养老目标FOF平均上涨0.95%，QDII基金平均下跌0.10% [6] - 主动权益基金上周对有色金属、电力设备和非银金融加仓幅度靠前，对医药生物、综合和电子减仓幅度靠前；整体仓位为79.94%，较上期上升0.83个百分点 [6] - ETF市场上周整体资金净流入238.35亿元，股票型ETF净流入139.61亿元；整体ETF市场日均成交额达5,559.23亿元，日均换手率达9.50% [6] - 上周新发行基金27只，新成立基金53只，新基金募集455.20亿元，较前期增加273.42亿元 [7] 金融工程研究：融资融券11月月报 - 10月A股主要指数多数下跌，上证综指上涨1.85%，科创50下跌5.33%，深证成指下跌1.10%，创业板指下跌1.56% [8] - 截至10月31日，沪深两市两融余额为24,784.70亿元，较上月增加917.30亿元；融资余额为24,609.89亿元，较上月增加900.17亿元；融券余额为174.81亿元，较上月增加17.13亿元 [9] - 市场ETF融资余额为1,109.85亿元，较上月增加73.35亿元；融券余额为79.47亿元，较上月增加5.33亿元；有融资融券负债的投资者数量占比为23.53%，较上月增加0.78个百分点 [9] - 行业方面，10月电子、有色金属和电力设备行业融资净买入额较多；电子、医药生物和非银金融行业融券净卖出额较多 [10] - 个股融资净买入额前五名为中际旭创、胜宏科技、中兴通讯、阳光电源、中信证券；融券净卖出额前五名为胜宏科技、中国平安、农业银行、伊之密、北方稀土 [10] 行业研究：医药生物行业11月投资策略展望 - 行业要闻包括《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提及优化药品集采政策、支持创新药和医疗器械发展；第十一批国家药品集采开标；2025年ESMO年会召开，中国创新药企业公布亮眼肿瘤实验数据 [11] - 行业数据显示9月医疗保健CPI同比增长1.1%，环比增长0.2%；9月医药制造PPI同比下降3.0%，环比下降0.4%；1-9月医药制造业累计营业收入18,211.4亿元，同比下降2.0%，累计利润总额2,534.8亿元，同比下降0.7% [11] - 10月医药生物板块下跌1.83%，大部分子板块下跌；截至10月31日，SW医药生物行业市盈率为30.45倍，相对沪深300估值溢价率为141% [13] - 投资策略建议关注集采与国家医保谈判结果，以及三季报基本面改善的CXO、医疗器械等板块；创新药景气度持续向上，流感高发季关注诊断和疫苗类企业；维持行业"看好"评级，维持对恒瑞医药"买入"评级 [13] 行业研究：金属行业2025年三季报综述 - 钢铁行业2025年前三季度营收同比下降6.18%，归母净利218.53亿元，扭亏为盈；Q3营收同比增长0.29%，归母净利87.16亿元，扭亏为盈；Q3销售毛利率7.59%，同比增加4.37个百分点，销售净利率2.19%，同比增加3.86个百分点 [14] - 有色金属行业2025年前三季度营收同比增长9.30%，归母净利同比增长41.55%；Q3营收同比增长14.81%，归母净利同比增长50.97%；Q3销售毛利率12.35%，同比增加1.10个百分点，销售净利率6.70%，同比增加1.36个百分点 [15] - 钢铁子板块中，冶钢原料Q3归母净利同比增速转正，普钢板块扭亏为盈，特钢板块归母净利同比大幅增长 [14][15] - 有色金属子板块中，金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属Q3业绩均表现较好 [15][16] - 投资策略对钢铁行业建议关注设备先进、高附加值产品领先的标的；对铜、铝、黄金、稀土、钴等细分领域均看好景气度，并给出相应关注标的 [17][18][19]

新东方教育科技 (9901 HK) 核心观点 - 报告维持对新东方教育科技的买入评级，并将目标价从46港元上调至55港元，对应潜在涨幅为+19.9% [1] - 公司2026财年第一季度收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1%，调整后运营利润为3.36亿美元，运营利润率22%，同比扩张1个百分点，调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率17% [1] - 公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划，股东回报优于此前预期，管理层维持2026财年集团收入增速5-10%的指引，并预计第二季度收入增速区间在9-12% [1] - 预计2026/27/28财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变，K12教培业务需求及增长前景被看好，留学相关业务虽近期受影响但仍领先行业 [1][2] 豪威集团 (603501 CH) 核心观点 - 报告维持对豪威集团的买入评级，目标价为人民币180.00元，对应潜在涨幅为+38.9% [3] - 公司第三季度收入为78.3亿元人民币，同比增长14.8%，归母净利润为11.8亿元人民币，同比增长17.3%，两者均创公司单季历史新高，毛利率为30.3%，环比提升0.3个百分点 [3] - 车载CIS（图像传感器）增长是第三季度营收增长的主要驱动因素，随着汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，CIS在智驾应用上的需求有望进一步释放 [4] - 全景与运动相机市场规模可观，对光学设备需求大，单机CIS芯片价值量高，预计将成为公司第四季度及2026年之后收入/利润的主要贡献业务之一 [4] - 微调公司2025/26/27年营收预测至304.5/364.8/398.1亿元人民币，相应调整每股收益（EPS）预测至3.85/5.16/5.78元，维持目标价和买入评级，对应35倍2026年市盈率 [4] 全球市场与指数概览 - 恒生指数收盘报25,952点，当日下跌0.79%，年初至今累计上涨29.37%，国企指数收盘报9,173点，当日下跌0.92%，年初至今累计上涨25.83% [5] - 美国主要股指普遍下跌，道琼斯指数下跌0.53%，标普500指数下跌1.17%，纳斯达克指数下跌2.04% [5] - 大宗商品方面，布兰特原油价格报64.83美元/桶，当日下跌5.70%，期金价格报4,000.30美元/盎司，当日上涨18.55%，期铜价格报10,872.50美元/吨，当日上涨12.99% [5] - 外汇市场，日元兑美元报153.40，当日下跌4.01%，美国10年期国债收益率报4.09%，下跌2.69个基点 [5] 近期经济数据与研究报告发布 - 美国本周将公布10月份ISM制造业采购经理人指数（市场预期49.10）和ISM非制造业采购经理人指数（市场预期50.00） [6] - 交银国际近期发布的多份深度报告覆盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产及全球宏观等多个行业2025年下半年展望 [6] - 每日报告部分提及多家公司，包括豪威集团、北方华创、中微公司、比亚迪股份、英伟达、荣昌生物、赛力斯、百威亚太、卓胜微、龙源电力、美的集团等的最新业绩或目标价调整 [6]

宏观策略：黄金ETF市场分析 - 10月沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体呈高位震荡格局，风险度达79.98，处于中高风险区间[1][22] - 实际利率波动主导金价节奏，9月CPI小幅上行与10月降息并存，市场对宽松节奏反复调整[1][22] - 美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡，月初走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后反弹[1][22] - 地缘与贸易风险缓和减弱避险需求，俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价[1][22] - 央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与11月1日国内税收政策调整削弱短期实物需求[1][22] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势[1][22] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元，紧密跟踪国内黄金现货价格收益率[1][22] 固收金工：活跃券利差交易策略 - 活跃券利差交易策略通过"多老券空新券"实现，需覆盖借贷成本约40BP（基于L007中枢0.4%），利差需达5BP左右[2][24] - 2023年以来10年期国开债活跃券利差最大值中枢为9.8BP，240210.IB切券后交易金额持续升高，策略仍有利可图[2][24] - 活跃券持续时长均值为131天，当前活跃券250215.IB自2025年8月28日切券，预计下一次切券约在2026年1月上旬[2][24] - 不同市场环境下利差收敛规律差异：低利率慢牛时配置盘主导利差快速消化，快牛行情下交易盘推升利差，熊市中利差维持低位[24] 商贸零售行业：八马茶业港股上市 - 八马茶业于10月28日登陆港交所，为高端茶市场领导者，覆盖全品类高端原叶茶，创始人王文礼为国家级非遗传承人[4][25] - 2024年营收21.43亿元（同比+1%），2025H1营收10.63亿元（同比-4%）；2025H1归母净利润1.20亿元（同比-18%）[25] - 2025H1毛利率55%（同比微降0.2pct），净利率11%（同比-1.9pct），销售费用率31%，管理费用率9%[25] - 线上渠道收入占比从2020年19%升至2025H1的35%，线下加盟店数量从2022年2,579家增至2025H1的3,341家，加盟店收入占比达76%[25] 食品饮料行业：大众品三季报总结 - 休闲零食板块2025Q3营收增速超15%的企业包括万辰集团、有友食品、西麦食品，盐津铺子线下渠道与大单品表现优异[5][27][28] - 速冻食品板块安井食品、三全食品、宝立食品归母净利率同比提升，立高食品因油脂成本上涨拖累利润[5][27][28] - 泛餐饮连锁中巴比食品2025Q1-3门店数量净增长，单店营收同比转正；锅圈进入加速开店阶段，规模效应释放可期[5][27][28] - 推荐成长性标的：锅圈、盐津铺子、卫龙美味、西麦食品、巴比食品、立高食品、宝立食品；困境反转标的：安井食品、洽洽食品等[5][27][28] 医药生物行业：2026年创新药策略 - 2025年初至10月23日，医药指数（申万）上涨23%，恒生生物科技指数上涨82%，A+H股约88支个股翻倍[6][29] - 2025Q1-Q3创新药license-out交易103笔，总金额920.3亿美元（同比+77%），TOP MNC从中国BD交易金额占比达39%[29] - 2026年子行业排序：创新药>CXO及科研上游>医疗器械>医疗服务>中药>药店，看好ADC+2.0 IO及小核酸等方向[6][29] - 科研服务上游及CXO业绩拐点明确，2024年全球研发投入2776亿美元，预计2030年达4761亿美元（CAGR 9.4%）[29] 个股业绩与展望 森马服饰（002563） - 2025Q3营收36.95亿元（同比+7.31%），归母净利润2.12亿元（同比+4.55%），毛利率45.12%（同比+0.36pct）[7][31] - 前三季度巴拉品牌零售额同比+5.34%，森马品牌同比+2.72%；线下销售额同比+7.9%，线上同比+2.9%[31] - 10月终端零售同比双位数增长，维持2025-2027年归母净利润预测9.8/11.5/13.9亿元，对应PE 15/13/11X[7][31] 赛腾股份（603283） - 2025Q3营收11.6亿元（环比+80.7%），归母净利润2.78亿元（环比+414.2%），毛利率48.2%（环比+1.7pct）[8][32] - 消费电子设备受益AI手机放量及智能眼镜量产，半导体设备通过并购OPTIMA切入晶圆量测赛道[32] - 下调2025-2026年归母净利润至5.0/6.4亿元（原值9.7/10.7），新增2027年预测8.1亿元，对应PE 26/20/16倍[8][32] 华海清科（688120） - 2025Q1-Q3营收31.94亿元（同比+30.3%），归母净利润7.91亿元（同比+9.8%），研发投入3.8亿元（同比+42.8%）[10][36] - CMP设备市占率持续提升，减薄/划切设备快速放量，12英寸减薄机Versatile-GP300订单快速增长[36] - 下调2025-2027年归母净利润至11.8/15.1/19.3亿元（原值13.8/17.8/22.8），对应PE 40/31/25倍[10][36] 芯源微（688037） - 2025Q3营收2.81亿元（同比-31.6%），归母净利润-0.26亿元，主因管理费用增加及汇兑损失[12][39] - 前道化学清洗机台高温SPM机台打破国外垄断，获多家客户订单；涂胶显影设备ArF浸没式机台预计25Q4验证[39] - 维持2025-2027年归母净利润预测2.33/3.75/5.92亿元，对应PE 104/64/41倍，北方华创控股有望协同发展[12][39] 其他个股摘要 - 时创能源（688429）：2025Q3营收2.54亿元（同比+34.5%），亏损收窄，主因资产减值减少；光伏行业回暖在即[8][34] - 天准科技（688003）：2025Q1-Q3新签订单19.17亿元（同比+42%），布局AI检测、PCB、半导体等新业务[11][38] - 微软（MSFT）：FY26Q1业绩超预期，云业务增速延续，维持FY2026-FY2028归母净利润预测1191/1376/1571亿美元[14] - 安踏体育（02020.HK）：下调2025-2027年归母净利润至132.2/149.2/167.2亿元，主品牌Q3表现低于预期[15]

核心观点 - 报告对中煤能源(1898)给出“买入”评级，目标价13.80元，较当前股价有20.3%潜在升幅 [2][14] - 报告认为港股市场短期将在26,000点附近震荡，主要受企业盈利改善有限、中美贸易局势反复及美联储降息路径不明朗等因素影响 [2] - 报告短期看好内险股、AI概念股和煤炭股等板块 [8] 市场回顾与展望 - 恒生指数收报25,952点，单日下跌0.79%，年初至今累计上涨29.37% [6] - 恒生科技指数收报5,818点，单日下跌1.76%，年初至今累计上涨30.22% [6] - 美联储10月再次鹰派减息，2026年减息空间少于预期 [2] - 中美元首10月会面取得成果，美方取消10%芬太尼关税，暂停一年24%对等关税，两国紧张局势暂时缓和 [2] - 内地第三季经济进一步降温，“十五五”规划提出扩大内需及促进科技自立自强 [2] 个股推介：中煤能源 - 中煤能源2025年首三季营业收入1,105.8亿元人民币，按年下降21.2%；股东应占净利润111.8亿元人民币，按年下降28.5% [10] - 第三季股东应占净利润为38.6亿元人民币，按年下降21.9%，盈利跌幅较上半年的31.5%有所收窄 [10] - 第三季商品煤销售价格估算为每吨约482元人民币，较上半年的每吨约470元人民币有所回升 [10] - 能源局于7月10日印发通知，在8个重点产煤省区核查煤矿产量是否超过公告产能，对2025年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿责令停产整改 [11] - 截至10月31日一周，秦皇岛港动力煤(Q5500)综合交易价为每吨693元人民币，较7月初的低位每吨658元人民币回升约5.3% [11] - 集团股息政策为不低于30%的分红比例，2024年分派比例为35%，报告认为其未来有机会提高派息比例或收购母公司资产以增厚利润 [12] - 根据彭博综合预测，集团2026年每股盈利将按年增长约5%至1.23元人民币，现价相当于8.5倍的2026年预测市盈率 [13] - 集团市值为1,903.6亿元，年初至今股价变动为23.4% [15] 宏观焦点与政策动向 - 中国证监会副主席李明表示，境外投资者持有A股市值已达3.4万亿元人民币，证监会将系统谋划推出更多有力度的开放举措 [18] - 国家金融监管总局副局长周亮表示，将继续深化内地与香港的金融合作，目前内地银行业保险业总资产超过500万亿元人民币，5年来年均增长9% [18] - 国家卫健委等部门发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，支持符合条件的人工智慧产品进入临床试验 [19] - 内地据报向科技企业提供廉价电力，助国产AI芯片发展，部分补贴使数据中心能源费用最多可减少一半 [18] - 国办发布2026年部分节假日安排，春节将连放9天，点燃旅游市场热情，春节欧洲游咨询量环比急增2倍 [19] 行业与公司动态 - 中国石化与LG化学签署协议，联合开发钠离子电池关键材料，面向中国及全球的储能系统和低速电动车市场 [18] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量达161万辆，按年增长16%，按月增长7% [18] - 特斯拉10月中国销量按年下降约10%，交付61,497辆汽车；比亚迪新能源车销售量按年下降12.7%，交付43.69万辆 [18] - 高德地图据报将与小鹏汽车合作进军Robotaxi市场，预计今日公布进展 [21] - 百胜中国第三季净利润跌5%至2.82亿美元，同店销售额增长1%，目标今年净新增约1600至1800间门店 [21] - 渣打集团拟发行10亿美元固定利率重设永久后偿或有可转换证券，每股转换价为20.76美元 [21]

报告核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，预计11月将呈现横盘震荡格局，为年底可能的指数级别行情蓄势，市场风格将出现再平衡，操作上建议均衡配置[8][9] - 十五五规划建议明确了未来五年国家发展战略，突出科技自立自强和现代产业体系建设，叠加中美关系缓和等因素，显著提振市场风险偏好，A股慢涨行情有望延续[12][13] - 新能源汽车、锂电池、光伏、信息科技、新材料等多个行业在十五五期间面临重要发展机遇，行业景气度预期持续向上，多个细分领域龙头被重点关注[14][25][28][30] 财经要闻 - 第八届虹桥国际经济论坛筹备工作基本就绪，主题为“开放共创新机遇 合作共享新未来”[5][8] - 国家卫健委等部门发布实施意见，目标到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖[5][8] - 前三季度我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额同比增长7.6%，其中出口增长14.4%，进口增长2.8%[5][8] 宏观策略与市场分析 - 2025年11月4日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，上证指数收盘3,960.19点，下跌0.41%，深证成指收盘13,175.22点，下跌1.71%，成交金额19,387亿元，银行、保险、电网设备等行业表现较好[3][8] - 2025年11月3日A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，成交金额21,332亿元，电网设备、光伏设备、银行等行业表现较好[9] - 2025年10月31日A股市场低开低走、小幅震荡整理，成交金额23,501亿元，文化传媒、软件开发、汽车零部件等行业表现较好[12] - 2025年10月30日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，成交金额24,646亿元，钢铁、能源金属、电池等行业表现较好[13] - 当前上证综指平均市盈率16.27倍，创业板指数平均市盈率50.01倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8] 新能源汽车与锂电池行业 - 十五五规划建议将新能源汽车和锂电池作为新质生产力重要组成部分，行业景气度将持续向上[14] - 我国新能源汽车产销量已连续10年稳居全球第一，十四五期间行业年均复合增长率约46.15%[14] - 2024年我国锂电池产业规模达1.2万亿元，动力电池全球占比由2020年的38.35%提升至2025年1-7月的68.79%[15] - 储能锂电池企业全球出货占比超90%，预计十五五期间储能锂电池将成为最主要增长极[15] - 截止10月31日，十四五期间锂电池指数上涨134.37%，同期沪深300指数上涨11.76%[16] 光伏行业 - 2025年上半年73家A股光伏公司实现营业总收入4,905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[17] - 分季度看，2025Q2归属于上市公司股东的净利润5.81亿元，同比变化175.56%，呈现季度改善趋势[17] - 多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件2025Q2归母净利润分别同比减亏40.67%、21.58%、94.84%和0.40%[18] - 2025年上半年光伏逆变器企业合计实现营业总收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%[20] - 2025年上半年A股光伏玻璃板块实现营业收入187.19亿元，同比下滑28.04%，归属于上市公司股东的净利润-3.45亿元，同比下滑115.66%[20] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，1-9月累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%[31] 有色金属与新材料行业 - 2025年10月新材料指数上涨0.63%，跑输沪深300指数（1.49%）0.86个百分点[22] - 10月上海期货交易所基本金属价格普遍上涨，铜涨2.26%、铝涨0.97%、铅涨1.40%、锌涨0.52%[22] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长21.7%，连续第22个月同比增长，中国半导体销售额176.3亿美元，同比增长12.4%[23] - 9月我国超硬材料及其制品出口1.50万吨，同比上涨5.79%，出口额1.74亿美元，同比上涨8.38%[23] - 截止2025年10月30日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为31.39倍[24] 信息科技行业 - 十五五规划建议在发展目标上对“科技”的重视度提升，关注点集中到“高质量发展”上[25] - 核心产业重点关注低空经济、量子科技、脑机接口、核聚变能、具身智能、第六代移动通信等新兴领域和未来产业[26] - 关键核心技术攻关重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工、芯片等和基础软件领域的操作系统、数据库、中间件等[27] - “人工智能+”将持续赋能千行百业，提出对算力、算法、数据三大要素的高效供给[26] 机械与高端制造行业 - 2025年10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数（1.62%）1.94个百分点[28] - 10月三级子行业中矿山冶金机械、核电设备、船舶制造涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[28] - 建议关注工程机械、船舶、机器人、AIDC等高景气板块，重点推荐三一重工、徐工机械、埃斯顿、绿的谐波等标的[28][29] 电力及公用事业 - 2025年10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数（1.62%）3.09百分点，火电(8.70%)、燃气(6.45%)、水电(4.48%)涨幅领先[40] - 2025年9月我国规上工业发电量同比增长1.5%，水电由降转增，火电、风电由增转降[40] - 2025年1—9月规上工业火电占比64.73%，水电占比13.74%，风电占比10.58%，太阳能占比6.01%[40] - 截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%，超过火电占比40.45%[41] - 2025年10月27日三峡入库流量为14,500立方米/秒，出库流量为15,800立方米/秒，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[42] 汽车内外饰行业 - 全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2,242.3亿美元，中国汽车内外饰行业发展迅速，市场规模占全球比例超30%[35] - 2024年中国汽车产销量已超3,000万辆，新能源汽车市场占有率突破40%，带动内外饰件量价齐升[35] - 全球乘用车内外饰件（不含座椅及车灯）市场CR3仅为33.56%，行业集中度相对较低[36] - 2024年中国乘用车内外饰市场CR5为38.95%，与全球集中度水平接近[36] - A股市场重点上市公司包括华域汽车、星宇股份、拓普集团、宁波华翔、继峰股份等[37] 电解液产业 - 2025年10月以来电解液价格快速上涨，截至10月27日电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[38] - 价格上涨主要源于供需短期失衡，锂电池需求持续增长[39] - 截至2025年10月27日锂电池板块估值28.30倍，显著低于2013年以来44.19倍的行业中位数水平[39] 券商板块 - 2025年9月中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.73%，跑输沪深300指数（上涨3.20%）7.93个百分点[44] - 9月券商板块平均P/B的震荡区间下移至1.483-1.610倍[44] - 预计2025年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度下滑[45] - 预计年内券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.40倍-1.60之间[46] 市场交易数据 - 2025年11月4日A股十大活跃个股中，特变电工成交金额108.30亿元，工业富联成交金额96.65亿元，紫金矿业成交金额77.89亿元[49] - 近期解禁个股包括南京证券（解禁2,657.22万股）、爱尔眼科（解禁624.15万股）等[47]

报告核心观点 - 报告聚焦于白酒行业三家头部公司的2025年第三季度财报，指出在宏观经济和消费需求承压的背景下，各公司通过渠道调整、产品结构轮动和区域策略分化来维持经营韧性 [3][6][9][10] - 贵州茅台业绩符合预期，经销渠道逆势贡献主要收入增量，但系列酒和直营渠道承压，期待后续需求改善和批价企稳 [3][6] - 泸州老窖Q3业绩环比下滑幅度较大，中低端产品表现优于高端，公司正有序出清报表压力，为行业复苏储备弹性 [3][9] - 山西汾酒展现出较强的经营韧性，Q3省外市场增长强劲，通过主动调节省内压货和产品节奏，维持了基本盘的稳固 [3][10] 贵州茅台三季报总结 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [6] - 2025年第三季度总营收为398.10亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，业绩符合预期 [6] - Q3茅台酒营收349亿元，同比增长7%，但系列酒营收41亿元，同比下滑34% [6] - 分渠道看，Q3直营渠道收入155亿元，同比下滑15%，其中"i茅台"收入下滑超过50%，经销收入235亿元，同比增长14% [6] - Q3毛利率为91.28%，同比提升0.23个百分点，销售净利率50.97%，同比持平，合同负债环比增加22.42亿元至77.49亿元 [6] 泸州老窖三季报总结 - 2025年前三季度营业收入为231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润为107.62亿元，同比减少7.17% [9] - 2025年第三季度收入66.74亿元，同比减少9.80%，利润30.99亿元，同比减少13.07% [9] - 分产品看，Q3国窖预计下滑10%以上，300元以内产品表现较好，老字号特曲增长较快，新二曲因铺货增长迅速 [9] - 前三季度销售净利率为46.67%，同比下降1.09个百分点，毛利率为87.11%，同比下降1.3个百分点 [9] - Q3销售回款79.63亿元，同比下降1.78%，经营性现金流净额37.58亿元，同降11.16%，合同负债环比增加3.09亿元至38.38亿元 [9] 山西汾酒三季报总结 - 2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长4.05%，归母净利润28.99亿元，同比下降1.38% [10] - 前三季度青花20实现双位数增长，玻汾同比增长10%以上，但青花30下滑较多 [10] - 分区域看，Q3省内收入同比减少35.18%，省外收入同比增加31.13% [10] - Q3销售净利率为32.66%，同比下降1.45个百分点，毛利率为74.63%，同比增加0.34个百分点 [10] - 公司通过产品轮动和区域轮动策略主动调节节奏，玻汾、腰部产品、青花20、青花30四轮驱动，抗风险能力强 [10] 市场表现 - 2025年11月5日，上证指数收盘于3,960.19点，下跌0.41%，深证成指收盘于13,175.22点，下跌1.71% [2] - 创业板指收盘于3,134.09点，下跌1.96%，科创50指数收盘于1,387.24点，下跌0.97% [2]

宏观与策略 - Transformer架构通过自注意力机制突破传统量化模型局限，其代表模型GrifFinNet在股票收益预测中准确性显著优于LSTM等传统工具[10][11] - Agent系统构建分层多智能体框架，模拟"宏观-行业-企业-组合-风控"专业投资流程，通过角色模块化与流程自动化实现从数据采集到实盘对接的闭环[10][11] - Transformer与Agent深度耦合形成"建模精准化+决策自动化"一体化体系，实现从特征建模到实盘交易的无缝衔接，推动AI从单一环节赋能升级为全流程提效[10][12] - AI赋能量化投资未来将向精准化、自动化、稳健化进阶，Transformer与Agent的协同优化将构建更适配复杂市场的智能量化生态[10][12] 北交所市场动态 - 北交所10月新增3家上市公司，总市值达9209.78亿元，环比增加6.0%，流通市值5718.48亿元，环比增加5.8%[13] - 北交所股票成交活跃度下降，单月成交数量154.58亿股，成交金额3653.34亿元，成交量环比下降40.6%，成交金额环比下降40.7%[13][14] - 北证50指数市盈率49.53倍，处于近两年95.25%分位数水平，市净率10.27倍，处于近两年97.52%分位数水平[14] - 北证50指数10月收涨3.54%，北证专精特新指数收涨2.28%，在优化产品制度供给政策提振下实现先抑后扬[15] 传媒互联网行业 - 传媒行业本周上涨0.48%，跑输沪深300指数0.75%的涨幅，在所有板块中涨跌幅排名第18位[17] - 《逃离鸭科夫》销量突破200万份，OpenAI完成盈利结构重组并筹备上市，谷歌Gemini推出自动生成PPT新功能[18] - 2025年9月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[19] - 游戏板块新品周期与IP潮玩景气度受关注，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的，AI应用重点把握动漫短剧、玩具、广告等方向[19][20] 公用环保行业 - 公用事业指数10月上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别处于第5和第8名[21] - 商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，推动使用可再生合成燃料等清洁能源的运输车辆、船舶投入外贸货物运输[22] - 火电板块受益煤价低位运行盈利能力修复，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；燃气板块上涨6.39%[21][23] - 新型储能规模化建设专项行动方案提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元[70] 保险行业 - A股5家上市险企2025年前三季度实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5%[25] - 中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%/19.3%/11.5%[25] - 人身险业务新业务价值延续高速增长，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%[26] - 人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点[27] 互联网行业 - 恒生科技指数10月下降8.6%，纳斯达克互联网指数基本持平，单月涨幅为0.6%[28] - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，OpenAI的ChatGPT应用生态正式上线，微软发布首款自研图像生成模型[29] - 2025年第三季度国内游戏收入同比下降4%，10月国产游戏版号下发数量持续高位[30] - AI对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率作用明显，但市场开始关注巨额资本开支下的ROI表现[30] 电气设备公司 - 东方电气2025年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同比增长13%，新签订单885.8亿元，同比增长9%[32][34] - 平高电气前三季度毛利率25.09%，同比提升0.82个百分点，净利率12.54%，同比提升0.84个百分点[36] - 特高压招标复苏，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区2条特高压直流启动招标，攀西特高压交流获核准[38] 家居消费公司 - 顾家家居2025Q3实现收入52.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长12.0%[39] - 索菲亚2025Q3营收24.6亿元，同比下降9.9%，归母净利润3.6亿元，同比增长1.4%，毛利率36.8%同比提升1.0个百分点[42][44] - 顾家家居Q3毛利率31.4%同比提升1.6个百分点，内外贸均实现个位数增长，内贸增速略快于外贸[40][41] 医药生物公司 - 特宝生物核心产品派格宾慢乙肝功能性治愈适应症获批，临床试验显示31.4%患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果[45][47] - 智翔金泰前三季度营收2.08亿元，较上年同期大幅增长，主要系GR1803注射液授权许可收入及首款商业化产品金立希销售收入增长[50] - 药康生物2025年前三季度营收5.76亿元，同比增长12.9%，美国San Diego设施已于2025年6月启动[53][54] - 百普赛斯前三季度营收6.13亿元，同比增长32.3%，归母净利润1.32亿元，同比增长58.6%[56] 电力能源公司 - 中国广核2026年广东市场化核电取消变动成本补偿，市场化电价约提高4分/kWh，即使在最差情况下也将提高约2分/kWh[60][62] - 中国核电前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42%，新能源业务增收不增利且发行类REITS稀释归母净利润[65] - 南网储能前三季度归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%，梅蓄二期首台机组投产，新型储能收入增加贡献业绩增长[69][70] - 核电增值税政策调整，2025年10月31日前已核准但未商业投产的核电机组，自投产次月起10个年度内实行增值税先征后退50%政策[63][67] 智能出行公司 - 九号公司2025Q3营业收入66.5亿元，同比增长56.8%，净利润5.5亿元，同比增长45.9%，受益于电动两轮车、割草机等较快放量[71] - 爱玛科技2025Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，受新国标切换影响增速放缓[75] - 九号公司电动两轮车搭载RideyGo! 3.0智能车机系统，在中国区专卖门店数量超过8700家，巩固智能电动两轮车领域地位[73] - 九号公司割草机器人通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，全地形车领域发布新品AT10泥浆版，强化复杂地形通过能力[74]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于2025年第三季度公募REITs市场业绩的显著分化以及10月份市场的反弹表现 [4][5] - 稳健型资产如公用事业、保租房和消费类表现优异，而周期敏感性资产如产业园、仓储物流和交通类普遍承压 [4] - 10月市场在央行政策影响下呈V型反弹，绩优资产涨幅领先，估值和息差均有所回升 [5] 2025年第三季度REITs业绩总结 - **公用事业板块表现最优**：EBITDA同比增长超过10%，在收入、EBITDA及可供分配金额上均实现同比正增长 [4] - **保租房与消费板块表现稳健**：保租房板块量价稳健，消费板块已连续2个季度业绩正增长，其中金茂商业等业绩较为优异 [4] - **能源类资产整体下行**：除特变电工新能源业绩实现较好增长外，其余项目收入和EBITDA等指标多数同比明显下行 [4] - **产业园板块业绩下滑最明显**：EBITDA与可供分配金额降幅均超过10%，超过八成个券出现业绩下滑 [4] - **仓储物流板块整体疲软**：除华夏深国际外，其余项目业绩均有所回落，但收入和EBITDA整体降幅较小且呈收敛之势 [4] - **交通板块绩优券稀缺**：仅安徽交控与河北高速实现全面增长，其余项目表现欠佳 [4] - **新成立REITs达标率较低**：2024年成立的REITs有46%达成预期可供分配金额目标，而2025年成立的REITs仅14%达标，其中工银蒙能清洁能源和华威农贸市场已提前达成全年目标 [4] 2025年10月REITs市场分析 - **市场走势V型反弹**：受央行重启国债公开交易影响，10月中证REITs走势呈V型反弹，全月虽收跌但下旬阶段（10月22日至10月31日）开始放量上涨 [5] - **板块表现分化**：IDC（互联网数据中心）自上市起走势独立且10月依旧领涨，公用事业次之；正值季报窗口期，2025年第三季度绩优的消费、公用、保租在下旬阶段涨幅仅次于IDC [5] - **派息率与息差走阔**：产权类REITs最新派息率升至4.06%，较10年期国债收益率息差为2.27%（较上期增加0.23个百分点），较中证红利股息率息差为-0.30%（较上期增加0.48个百分点）；其中公用事业和消费板块的最新派息率较上期末提升幅度较多 [5] - **估值水平回升**：产权类（P/NAV）和经营权类（P/FFO）估值分别处于66%和72%历史分位；IRR（内部收益率）方面，经营权类相对稳定而产权类有小幅提升 [5] - **首发溢价率收窄与扩募进展**：华夏中海商业REIT月底上市但首日溢价空间明显收窄至仅3.3%，为今年以来最低首日涨幅；2025年10月下半月，易方达广西北投高速公路REIT申报交易所；华夏华润有巢REIT扩募注册生效，华夏华润商业REIT交易所发出问询函 [12] 重点公司三季报点评：鼎泰高科（301377） - **业绩高速增长**：2025年前三季度实现营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，业绩超预期 [13] - **单季度表现强劲**：2025年第三季度实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61% [13] - **盈利能力提升**：2025年前三季度毛利率为40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率为19.28%，同比提升3.99个百分点；第三季度毛利率为42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点；净利率为22.07%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.03个百分点，主要受益于产品结构优化和铣刀产品涨价 [14] - **PCB行业需求旺盛**：AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司订单持续旺盛，钻针产品交付相对紧张 [14] - **产能快速扩张**：公司钻针月产能已突破1亿支，计划加快PCB微型钻针募投项目建设；自制设备交付周期最快可缩短至一个月内，每月预计可带来500万支的钻针产能提升 [14] - **全球化布局**：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计明年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其技术优势和市场资源 [14] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、7.03亿元、10.29亿元（原预测为3.84亿元、6.45亿元、9.66亿元） [14] 重点公司三季报点评：荣昌生物（09995.HK） - **商业化表现亮眼，亏损收窄**：2025年前三季度收入同比增长42.3%，达到17.2亿元；净亏损为5.51亿元，同比收窄48.6%；第三季度收入同比增长33.1%，环比增长8.7%，达到6.22亿元；净亏损为1.01亿元，同比收窄65.2%，环比收窄48.3% [16] - **费用结构优化**：2025年前三季度研发费用为8.91亿元，同比下降22.8%；销售费用为8.23亿元，同比增长32.1%，销售费用率同比下降3.7个百分点至47.8%；毛利率同比提升4.5个百分点至84.3% [16] - **核心产品RC18进展**：已有三项适应症（系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和重症肌无力）获批上市；用于治疗干燥综合征和lgA肾炎的上市申请已获受理；与Vor Biopharma就RC18全球权益达成合作，将获得4500万美元首付款及最高可达41亿美元的里程碑付款 [16] - **核心产品RC48进展**：已获批用于治疗HER2表达的局部晚期或转移性胃癌和尿路上皮癌等；RC48联合PD-1一线治疗尿路上皮癌的上市申请已获受理；合作方正在准备RC48单药治疗二线尿路上皮癌的海外上市申请 [16][17] - **研发管线推进**：双抗RC148（PD-1/VEGF）联合治疗一线非小细胞肺癌的二期临床试验已完成患者入组；RC28（VEGF/FGF）用于治疗糖尿病性黄斑水肿的上市申请已获受理，并将部分权益授权参天制药，获得2.50亿元首付款及潜在10亿元里程碑付款 [19] - **盈利预测与评级上调**：将2025年每股盈利预测从-1.39元上调至-0.51元，2026年预测从-0.23元上调至0.23元，2027年预测从0.73元上调至1.51元；基于DCF模型，目标价从50港币上调至109港币，维持买入评级 [19] 重点公司三季报点评：中钨高新（000657） - **业绩符合预期**：2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%；第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%；归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [20] - **盈利能力改善**：2025年前三季度毛利率为21.83%，同比提升6.97个百分点；净利率为7.30%，同比提升4.74个百分点；第三季度毛利率为22.85%，同比提升8.10个百分点，环比提升1.24个百分点；净利率为7.55%，同比提升5.18个百分点，环比提升0.32个百分点 [20] - **PCB钻针需求高增**：AI算力资本开支加速推动高端PCB需求激增，高端PCB钻针供不应求；公司旗下金洲公司加快推广新产品系列，巩固在大长径比微钻领域的领先地位 [20] - **产能积极扩张**：金洲公司产品结构中核心产品销售占比已超过总销量的50%；月产能从上半年约6000多万支提升至9月7000多万支，预计10月底突破8000万支；已审议通过微钻扩产1.4亿支的项目 [20] - **钨矿资源注入**：拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.97%股权，其保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨，将提升公司钨资源自给率；后续将积极推进集团内剩余三个矿山的注入工作 [20] - **盈利预测上调**：考虑到矿山注入增厚利润，预计2025-2027年归母净利润分别为12.92亿元、18.07亿元、22.52亿元（原2025-2026年预测为5.34亿元、6.26亿元） [20]

11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [1] 市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3960.19点，下跌0.41% [3] - 深证成指收盘13175.22点，下跌1.71% [3] - 沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75% [3] - 中小100指数收盘8090.70点，下跌1.67% [3] - 创业板指收盘3134.09点，下跌1.96% [3] 行业表现 - 银行板块表现最佳，上涨2.03% [4] - 公用事业板块上涨0.24% [4] - 环保板块上涨0.15% [4] - 社会服务板块上涨0.15% [4] - 纺织服饰板块微涨0.07% [4] - 有色金属板块表现最差，下跌3.04% [4] - 电力设备板块下跌2.05% [4] - 医药生物板块下跌1.97% [4] - 美容护理板块下跌1.74% [4] - 基础化工板块下跌1.57% [4] 固定收益市场展望 - 在A股转入"慢牛"、房价未显著回升情景下，长期收益率可能维持震荡格局 [2][6] - 低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里 [6] - 从日本经验看，主要通胀指标在0附近波动可能导致短期利率如国债1年期收益率触底 [6] - 资产价格与长期利率联系建立在"资产负债表效应"之上，长端收益率看房地产周期 [6] - 我国近期CPI走平、PPI回落，核心CPI与食品价格形成对冲 [6] - 商品住宅销售面积仍在寻底过程中，楼市景气企稳但距离整体反弹仍有距离 [7] - 近期设立的5000亿元新型政策性金融工具及新下达的5000亿元地方政府债务可能保障年底社融增速与3季度末接近 [7] - 央行恢复国债买卖反映维护收益率稳定的政策意图，债市震荡格局或更明确 [7] - 长期视角下，我国大概率处于走出低利率状态的收益率曲线"熊陡"阶段 [7] 山推股份业绩分析 - 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36% [2][9][10] - 2025年前三季度实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44% [2][9][10] - 2025年前三季度扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40% [10] - 2025年三季度扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79% [10] - 前三季度整体毛利率20.53%，同比提升1.59个百分点 [11] - 前三季度净利率8.01%，同比提升0.91个百分点 [11] - 期间费用率合计10.52%，同比降低0.11个百分点 [11] - 公司完成山重建机整合，挖掘机业务有望成为第二成长曲线 [11] - TEH260刚性矿卡等大型矿山产品发布，提升在矿山领域战略布局 [11] 隆基绿能业绩分析 - 2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10% [13] - 2025年前三季度归母净利润-34.03亿元，较2024年同期-65.05亿元显著减亏 [13] - 2025年三季度单季归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄 [13] - 2025年三季度硅片外销规模13.43GW，组件外销规模21.58GW [14] - 2025年前三季度BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例22.83% [14] - HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [14] - 2025年三季度经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化 [14] - 2025年三季度毛利率4.89%，连续2个季度环比提升 [14] - 公司在手货币资金超过500亿元，经营保持稳健 [14] - "反内卷"持续深化背景下，光伏产业链价格有望修复 [15] 宏观政策环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出综合整治"内卷式"竞争 [15] - 政策强调强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15]

公募REITs市场2025年第三季度业绩及10月表现 - 2025年第三季度REITs业绩分化显著：公用事业、保租房及消费类资产表现优异，收入、EBITDA及可供分配金额均实现同比正增长，其中公用事业板块EBITDA同比增长超10%；保租房板块量价稳健；消费板块已连续2个季度业绩正增长[2][13] - 周期敏感性资产普遍承压：产业园板块业绩下滑最明显，EBITDA与可供分配金额降幅均超10%，超过八成个券出现业绩下滑；仓储物流板块整体疲软但降幅呈收敛之势；交通板块仅安徽交控与河北高速实现全面增长[2][13] - 2025年10月市场呈现V型反弹，下旬（10月22日至31日）放量上涨：IDC板块自上市起走势独立且10月领涨，公用事业次之；25Q3绩优的消费、公用、保租板块在下旬阶段涨幅仅次于IDC[3][13] - 派息率与估值水平变化：产权类REITs最新派息率升至4.06%，较10年期国债收益率息差为2.27%（较上期扩大0.23个百分点）；产权类(P/NAV)和经营权类(P/FFO)估值分别处于66%和72%历史分位[3][13] - 新发REITs市场热度降温：10月底上市的华夏中海商业REIT首日溢价率收窄至3.3%，为2025年以来最低首日涨幅；2025年1-10月，0.5亿元/1亿元资金参与网下申购的绝对收益分别为175.35万元/350.70万元，对应网下收益率为3.51%[13] 鼎泰高科2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，业绩超预期[12] - 2025年第三季度单季营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%[12] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率19.28%，同比提升3.99个百分点；第三季度毛利率42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点[13] - PCB行业需求旺盛推动业绩增长：AI服务器及高速交换机硬件升级带动高端PCB需求激增，公司钻针产品交付紧张；公司计划加快PCB微型钻针募投项目建设，目前钻针月产能已突破1亿支[13] - 全球化布局加速：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计2026年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其核心技术及市场资源[13] 荣昌生物2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度收入17.2亿元，同比增长42.3%；净亏损5.51亿元，同比收窄48.6%；第三季度收入6.22亿元，同比增长33.1%，净亏损1.01亿元，同比收窄65.2%[15] - 研发投入优化：2025年前三季度研发费用8.91亿元，同比下降22.8%；第三季度研发费用2.43亿元，同比下降29.9%；销售费用率同比下降3.7个百分点至47.8%[15] - RC18（泰它西普）适应症拓展及海外合作进展：已有系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和重症肌无力三项适应症获批；干燥综合征和IgA肾炎的上市申请已获受理；与Vor Biopharma就RC18全球权益达成合作，获得4500万美元首付款及最高41亿美元里程碑付款[15] - RC48（维迪西妥单抗）临床进展：联合PD-1一线治疗尿路上皮癌的上市申请已获受理；海外合作方正在准备RC48单药治疗二线尿路上皮癌的上市申请[15][16] 中钨高新2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%；第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%[19] - 盈利能力改善：2025年前三季度毛利率21.83%，同比提升6.97个百分点；净利率7.30%，同比提升4.74个百分点；第三季度毛利率22.85%，同比提升8.10个百分点[19] - PCB钻针产能扩张：金洲公司9月月产能提升至7000多万支，预计10月底突破8000万支；2025年7月董事会已审议通过微钻扩产1.4亿支项目[19] - 资源整合推进：拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.97%股权，该矿保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨；后续将积极推进集团内剩余三个矿山注入工作[19]