报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月1日 - 2025年12月7日国盛基本面高频指数平稳 同比增幅不变 利率债多空信号下调 [2][10] - 各领域高频指数表现有差异 生产、商品房销售、库存同比增幅不变 基建投资、出口同比增幅收窄 交运、融资同比增幅扩大 [2][3][10][11] - 物价方面 CPI、PPI月环比预测均上升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 国盛固收基本面高频指数本期为129.0点 前值128.9点 当周同比增加6.2点 同比增幅不变 利率债多空信号因子为3.6% 前值3.7% [2][10][12] 生产 - 工业生产高频指数为127.6 前值127.6 当周同比增加5.1点 同比增幅不变 PTA开工率提升至73.8% 前值71.9% [2][10][16] 地产销售 - 商品房销售高频指数为41.1 前值41.3 当周同比下降6.3点 同比降幅不变 30大中城市商品房成交面积为30.2万平方米 前值31.2万平方米 [2][10][26] 基建投资 - 基建投资高频指数为122.3 前值122.4 当周同比增加8.9点 同比增幅收窄 石油沥青开工率小幅提升至27.9% 前值27.8% [2][10][40] 出口 - 出口高频指数为143.7 前值143.6 当周同比增加0.6点 同比增幅收窄 CCFI指数小幅回落至1114.9点 前值1121.8点 [2][10][42] 消费 - 消费高频指数为120.8 前值120.7 当周同比增加3.3点 同比增幅不变 日均电影票房上涨至26095万元 前值15036万元 [2][10][51] CPI - CPI月环比预测为0.1% 前值0.0% 蔬菜、白条鸡价格小幅回升 猪肉平均批发价为17.7元/公斤 前值17.9元/公斤 [2][10][58] PPI - PPI月环比预测为0.2% 前值0.1% 铜铝现货价格延续上行 LME铜现货结算价为11428美元/吨 前值10917美元/吨 [2][10][62] 交运 - 交运高频指数为133.2 前值133.0 当周同比增加10.8点 同比增幅扩大 但物流表现均有所回落 一线城市地铁客运量为3871万人次 前值3997万人次 [3][11][74] 库存 - 库存高频指数为163.3 前值163.2 当周同比增加7.6点 同比增幅不变 电解铝库存延续上涨至16.3万吨 前值14.7万吨 [3][11][81] 融资 - 融资高频指数为244.0 前值243.4 当周同比增加30.7点 同比增幅扩大 地方债、信用债融资均回落 地方债净融资605亿元 前值3259亿元 [3][11][93]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 普联转债于2025年12月5日开始网上申购，预计上市首日价格在122.94 - 136.97元之间，预计中签率为0.0011%，建议积极申购 [4] - 普联软件2020年以来营收和归母净利润波动上涨，2020 - 2024年营收复合增速为18.64%，归母净利润复合增速为9.81%，但销售净利率和毛利率波动下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 普联转债发行规模2.43亿元，存续期6年，资信评级A+/A+，票面面值100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的114%（含最后一期利息） [4][12] - 当前债底估值83.52元，YTM为2.97%；转换平价103.89元，平价溢价率 - 3.74%；转股期为2026年06月11日至2031年12月04日，初始转股价18.26元/股 [4][14] - 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为4.49% [4][15] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应上市价格在122.94 - 136.97元之间 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为59.95%，网上中签率为0.0011% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 普联软件是能源行业管理软件开发综合服务提供商，主营业务涵盖多方面，顺应行业趋势拓展业务 [19] - 2020 - 2024年营收复合增速18.64%，2024年营收8.36亿元，同比增11.60%；归母净利润复合增速9.81%，2024年归母净利润1.21亿元，同比增95.06%；2025年Q3营收3.00亿元、归母净利润0.01亿元 [4][20] - 营收主要来源于多个行业，产品结构年际变化，石油石化和建筑房地产收入占比稳中有降，煤炭电力和文化教育收入占比逐年上升等 [4][22] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈“倒U型”波动 [4][24] 公司亮点 - 长期专注大型集团企业管理软件开发及服务，与大型央企建立长期合作关系，在业务领域有较强创新和交付能力，品牌知名度和行业地位高 [31] - 是国内较早研究掌握XBRL标准体系及关键技术的软件厂商，参与相关标准制订，相关系统及产品应用广泛 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 江西省区位优越资源丰富交通网络完善 2024 年经济总量居全国中游 人均 GDP 处中下游 财政自给能力偏弱 债务负担处全国中游 各地级市发展不均衡 产业结构多呈“三二一”格局 未来将稳妥化解地方债务风险 发债城投企业以地市级和区县级为主 部分地市存在债券集中偿付压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、江西省经济及财政实力 （一）江西省区域特征及经济发展状况 - 江西省地处东南偏中部 资源丰富 交通网络完善 常住人口规模居全国中游 城镇化率低 经济总量居全国中游 人均 GDP 处中下游 第二产业是经济增长核心引擎 产业结构不断调整 [5][7][8] - 2024 年江西完成地区生产总值 34202.5 亿元 排全国第 15 名 GDP 增速 5.1% 略高于全国 人均 GDP 7.59 万元 排第 19 名 2025 年 1 - 6 月完成地区生产总值 16719.6 亿元 同比增长 5.6% [8] - 政策利好助力区域发展 中部崛起和革命老区振兴规划推动江西经济和财政实力增长 [13] （二）江西省财政实力及债务情况 - 2024 年江西一般公共预算收入同比增长 规模居全国中游 财政自给能力偏弱 上级补助对综合财力贡献大 受房地产市场影响 政府性基金收入同比下降 整体债务负担居全国中游 [17][18] - 2024 年一般公共预算收入 3066.60 亿元 同口径同比增长 0.20% 税收收入占比 63.81% 财政自给率 39.84% 政府性基金收入 1813.90 亿元 同比下降 上级补助收入占综合财力比重 44.27% [18] - 2024 年地方政府债务率和负债率分别为 171.90%和 44.01% 均排全国第 17 位 [20] 二、江西省地级市经济及财政状况 （一）江西省各地级市经济实力 - 各地级市发展不均衡 赣北领先 赣南次之 赣西和赣东较小 产业结构多呈“三二一”格局 南昌市经济总量领先 产业结构多元 部分城市为资源型或面临转型挑战 [22][27][30] - 2024 年各地级市 GDP 均增长 鹰潭市和宜春市增速较快 南昌市 GDP 超 7800 亿元 赣州市和九江市超 4000 亿元 其余地级市分布在 1000 - 3800 亿元之间 [30] - 赣州市常住人口最多 南昌市城镇化水平最高 各地市城镇化率均超 55% [31] （二）江西省各地级市财政实力及债务情况 1. 财政收入情况 - 2024 年各地级市一般公共预算收入规模差异大 南昌市最高且财政自给率最高 各地级市政府性基金收入整体下降 上级补助收入规模大 [33] - 一般公共预算收入方面 除宜春市和新余市外 其余地级市同比增长 鹰潭市增长率 5.4% 位列全省第一 南昌市收入 526.2 亿元 远高于其他地级市 [34] - 政府性基金收入方面 除新余市外 其余地级市均下降 南昌降幅最大 赣州市、上饶市和景德镇市排名前列 [36] - 上级补助收入方面 赣州市、上饶市和吉安市规模超 300.00 亿元 赣州市最大 为 523.84 亿元 [37] 2. 债务情况 - 截至 2024 年底 各地级市政府债务余额均增长 负债率和债务率均上升 未来将稳妥化解债务风险 [41] - 抚州市债务余额增长最快 增速 22.95% 除新余市外 其余地级市债务余额均超 500.00 亿元 景德镇市负债率超 60.00% 为全省最高 [41] - 上饶市、宜春市、萍乡市和景德镇市债务率在 180.00% - 200.00%之间 其余地级市高于 200.00% 吉安市、鹰潭市和新余市相对较高 均高于 220.00% [41] 三、江西省城投企业偿债能力 （一）城投企业概况 - 江西省发债城投企业以地市级和区县级为主 赣州市数量最多 主体信用级别以 AA 为主 高信用级别集中在南昌市和赣州市 [45] - 截至 2025 年 10 月底 有存续债券的城投企业 140 家 赣州市 29 家 上饶市 20 家 新余市最少 仅 3 家 [45] - 2024 年及 2025 年 1 - 10 月 2 家城投企业主体信用级别从 AA + 上调至 AAA 位于九江市和宜春市 无其他信用级别和评级展望变动 [46] （二）城投企业发债情况 - 2024 年江西省整体债券发行规模同比增长 净融资规模大幅下降 南昌市、景德镇市、萍乡市和宜春市保持净流入 其余净流出 [48] - 2025 年 1 - 10 月 景德镇市和抚州市净融资净流入 其余净流出 上饶市和南昌市呈现较大规模净流出 [48] （三）城投企业偿债能力分析 - 截至 2025 年 6 月底 上饶市、景德镇市和宜春市发债城投企业全部债务增量居前三位 各地级市现金类资产/短期债务指标整体偏弱 南昌市和赣州市 2026 年债券到期规模大 有集中偿付压力 [52] - 2025 年上半年 赣州市和新余市筹资活动现金流净流出 其余净流入 [52] （四）财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 2024 年各地级市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/综合财力均超 300% 南昌市、上饶市、鹰潭市和萍乡市超 600% 赣州市和景德镇市超 500% [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年是可转债市场重要转折点，零违约格局被打破，信用风险集中凸显，风险源于“债性”与“股性”双重属性及主体资质短板与市场政策变化叠加 [2][4] - 可转债风险处置有“常规化解 - 极端处置”梯度路径体系，路径选择取决于基本面、条款设计与外部支持 [2][44] - 2027 年市场或迎转债集中到期高峰，转股比例下滑削弱自然出清能力，退出方式分化加剧风险分层，建筑行业到期节奏平缓，化工行业 2028 年集中到期风险凸显 [2][61] 各部分总结 可转债风险概况 - 2024 - 2025 年 5 只转债实质性违约，多行业评级下调频发，5 只转债随正股同步退市，2019 - 2023 年市场规模扩容，2024 年及 2025 年至今萎缩，截至 2025 年 11 月 19 日，存续数量 424 只，存量规模 5697.45 亿元 [4] - 2019 年以来 123 只可转债遭遇 270 次评级调降，2024 年因违约事件等因素下调数量激增，建筑行业下调次数居首 [8][9] 可转债风险成因 经营风险（债性视角） - 转债发行主体以小规模民营企业为主，资质偏弱，信用评级整体呈弱化趋势，截至 2025 年 10 月末，AA + 及以上高级别主体占比仅 14.95%，AA - 及以下低评级主体占比高达 59.12% [14] - 外部环境变化、周期性行业下行、并购不力、公司治理缺陷等因素使企业经营承压，如地方财力不足影响市政工程类转债主体，房地产低迷影响下游行业，周期性行业下行期风险凸显，并购不力产生商誉减值风险，公司治理缺陷包括信息披露违规等问题 [16][21][24][29] 市场风险（股性视角） - 权益市场疲软削弱条款博弈有效性，转股价值压缩、回售压力激增加剧转债风险，如 2023 年蓝盾转债、搜特转债因正股股价低迷触发违约，2024 年搜特转债触发回售违约 [31][32] - 市场流动性恶化引发踩踏式下跌，2024 年 6 - 8 月部分转债价格跌破面值，跌幅超 40% [33] - 退市新规收紧加速弱资质主体出清，包括财务类、交易类、重大违法类、规范类强制退市，使信用风险与退市风险深度绑定，需关注业绩亏损、小市值等四类转债主体 [34][43] 可转债风险处置 - 条款博弈是常见处理路径，通过下修转股价格促转股退出，但需满足股东大会批准、下修幅度合理等条件，如花王转债、山鹰转债成功，岭南转债失败 [45][48][49] - 提前赎回发生于正股价格低触发回售条款的转债，如辉丰转债 [51] - 引入战略投资者可化解流动性危机，如浦发转债 [52] - 极端处置包括债务重组与破产清算，如正邦转债、全筑转债债务重组，破产清算损失更大 [55][56] - 正股退市后可转债通常同步退市，退市转债违约风险极大，如搜特转债、蓝盾转债和鸿达转债违约 [59] 未来展望 - 2027 年或成可转债到期“高峰年”，转股比例下滑削弱“自然出清”能力，低评级转债占比高放大信用风险，退出方式差异反映风险分层 [62][64][66] - 化工行业 2028 年集中到期风险凸显，建筑行业到期节奏平缓，需关注行业周期与企业经营变化，研究给出可转债风险识别的 10 个核心指标 [61][68][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中债新综合指数全周下跌0.21%；短期纯债、中长期纯债基金分别持平、下跌0.05%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌0.10%、0.10%；各类型债券ETF产品净值均有所调整 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 截至2025年12月5日，债券型ETF近一周合计净流入6.12亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流出16.47亿元、净流入25.29亿元、净流出2.69亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出1.21亿元、净流入8.56亿元、持平，做市信用债净流出15.21亿元，科创债净流入33.13亿元 [4] - 截至2025年12月5日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为723.04亿元、4473.57亿元、233.49亿元，合计达5430.10亿元 [4] 净值表现 - 截至2025年12月5日，上周国债ETF东财表现较好，全周上涨0.05%；30年国债ETF调整明显，全周下跌1.94%，30年国债ETF、30年国债ETF博时流通市值全周减少18.59亿元、13.37亿元 [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨0.07%、0.25% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年12月5日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0098、0.9979，全周分别下跌0.11%、0.11% [6] - 信用债ETF中，信用债ETF广发、信用债ETF博时、信用债ETF天弘表现相对较好，全周下跌0.08%；科创债ETF中，科创债ETF永赢、科创债ETF汇添富、科创债ETF泰康表现相对较好 [6] - 截至2025年12月5日，信用债ETF贴水率中位数27BP，科创债ETF贴水率中位数23BP [6] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年12月5日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.38年、1.85年、2.20年 [7] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.85年、2.88年 [7] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.50年、3.54年、3.22年 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（12.1 - 12.5）资金利率下行 大行融出日均环比增加 基金降杠杆；存单到期减少 存单到期收益率曲线上移；现券成交方面 买盘主力来自农商 增持 7 - 10Y 利率债为主 基金延续抛盘 主要卖出 7 - 10Y 和 20 - 30Y 利率债并增持短端信用 大行增持 3Y 以内利率债 保险继续增配 20 - 30Y 超长利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 15118 亿元逆回购到期 央行累计投放 6638 亿元逆回购 周五到期并发行 10000 亿元买断式逆回购 全周净回笼流动性 8480 亿元 [6][9] - 截至 12 月 5 日 R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.37%、1.5%、1.3%、1.44% 较 11 月 28 日分别变动 -5.33BP、-2.59BP、-0.3BP、-2.88BP 分别位于 17%、8%、11%、3%历史分位数 [6][11] - 12 月 1 日 - 12 月 5 日大行融出规模合计 22.31 万亿元 日均融出规模 4.5 万亿元 环比前一周日均值增加 0.61 万亿元 [6][15] - 质押式回购交易量上行 日均成交量为 7.93 万亿元 较前一周日均值增加 11.77% 隔夜回购成交占比上行 日均占比为 89.5% 较前一周的日均值上行 2.86 个百分点 截至 12 月 5 日位于 90.4%分位数 [6][17] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比减少 净融资额环比增加 总发行量为 4951.1 亿元 较前一周减少 641.4 亿元 到期总量 4488.10 亿元 较前一周减少 3532.3 亿元 净融资额为 463 亿元 较前一周增加 2890.9 亿元 [6][20] - 分银行类型看 城商行发行规模最高 本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为 1656 亿元、992.3 亿元、1961.6 亿元和 291.6 亿元 国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化 504.9 亿元、-929.8 亿元、16.1 亿元和 -172.2 亿元 [20] - 分期限类型看 6M 发行规模最高 1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单的发行规模分别为 666 亿元、603.5 亿元、2173.6 亿元、419.4 亿元和 1088.6 亿元 较前一周分别变化 177.2 亿元、-469.1 亿元、728.5 亿元、-1120.3 亿元和 42.3 亿元 6M 存单占分类型银行存单总发行量比例最高 占比 43.90% 主要是国有行发行较多；1Y 期限占比为 21.99% 主要是股份行发行较多 [21] - 本周存单到期量减少 到期总量 4488.10 亿元 较前一周减少 3532.3 亿元 下周（12/08 - 12/12）存单到期 10624 亿元 [20][25] - 本周各银行存单发行利率分化 各期限存单发行利率上行 分银行类型看 截至 12 月 5 日 股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 11 月 28 日环比变化 0.25BP、-1BP、4.77BP、-7.5BP 位于 4%、4%、6%、4%历史分位数；分期限看 截至 12 月 5 日 1M、3M、6M 存单发行利率分别较 11 月 28 日变动 5.89BP、1.66BP、2.58BP 位于 8%、5%、4%历史分位数 [28] - 本周 Shibor 利率分化 截至 12 月 5 日 隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 11 月 28 日变动 0BP、-2.1BP、-2.1BP、0BP、0BP 至 1.3%、1.42%、1.51%、1.52%、1.58% [30] - 截至 12 月 5 日 评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.58%、1.62%、1.64%、1.66%、1.66% 较 11 月 28 日分别变动 13.43BP、4BP、2BP、1.5BP、1.5BP [6][32] - 截至 12 月 5 日 3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.69%、0.47%、0.81%、0.86% 较 11 月 28 日分别变动 -6BP、5BP、-6BP、8BP [6][37] 机构行为跟踪 - 截至 12 月 5 日 债市银行间总杠杆率较 11 月 28 日上行 0.36 个百分点至 106.34% 位于 2021 年以来 27.6%历史分位数水平 [39] - 截至 12 月 5 日 银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、176.6%、129.6%、104.2% 环比 11 月 28 日分别变动 0.82BP、-2.55BP、-0.69BP、-0.16BP 截至 12 月 5 日分别位于 27%、0%、75%、4%历史分位数水平 [6][41] - 截至 12 月 5 日 基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 -8.48 年 较 11 月 28 日的 -2.62 年下行 位于 0%的历史分位数水平 理财净买入加权平均久期（MA = 10）为 3.28 年 较 11 月 28 日表现上升 位于 94%的历史分位数水平 农商行净买入加权平均久期（MA = 10）为 3.58 年 较 11 月 28 日表现上升 位于 86%的历史分位数水平 保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 11.05 年 较 11 月 28 日表现下降 位于 78%历史分位数水平 [6][43] - 截至 12 月 5 日 中长期纯债型基金较 11 月 28 日上行 0.02 年至 3.35 年 位于今年以来 22%历史分位数水平 短期纯债型基金较 11 月 28 日上升 0.17 年至 1.62 年 位于今年以来 61%历史分位数水平 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回落，二级市场下跌，美债收益率多上行，同时介绍了宏观要闻、各行业表现、主体评级调整等情况[1][2][3] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回落，新发 6 只债券，规模共约 9.8 亿美元[1][6] - 农业银行东京分行和中国银行香港分行均发行 3 亿美元债券，为上周最大发行规模；成都东进淮投发行 3.05 亿人民币高级无抵押担保债券，息票率 5.9%，为上周定价最高的新发债券[1][10] - 中国银行香港分行发行 3 亿美元债券，息票率 SOFR + 41bps，最终认购超 7 倍；发行 15 亿港元债券，息票率 2.85%，最终认购超 4 倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周下跌 0.40%，新兴市场美元债指数下跌 0.04%；投资级指数周跌幅 0.43%，高收益指数周跌幅 0.24%[4][9] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周下跌 0.27%；投资级回报指数周跌幅 0.29%，高收益回报指数周跌幅 0.13%[4][15] 中资美元债各行业表现 - 材料、非必需消费板块领涨，地产、必需消费板块领跌[20] - 材料板块收益率下行 192.3bps，非必需消费板块收益率下行 6.9bps；地产板块收益率上行 17.9Mbps，必需消费板块收益率上行 17.6bps[17][20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均下跌，A 等级周收益率上行 7.7bps，BBB 等级周收益率上行 8.2bps[21] - 高收益名字均下跌，BB 等级收益率上行 13.1bps，DD + 至 NR 等级收益率上行约 6.8bps，无评级名字收益率上行 5.6Mbps[21] 上周债券市场热点事件 - 奥园集团未能按期兑付"H20 奥园 2"2.67 亿元本息，截至 2025 年 11 月 30 日，未按计划兑付本息金额累计约为 6.44 亿元[22] - 上海世茂建设有限公司 2025 年 11 月新增金额 1000 万元以上未决诉讼案件 4 件，标的总额约 3.91 亿元；截至 11 月 30 日累计未能按期支付公司债券本息约 20.0 亿元，当月新增单笔逾期超 1000 万元有息债务约 1.2 亿元；新增两起失信被执行人情形及 15 条被执行信息[23] 上周主体评级调整 - 山东沂河产业投资集团国际长期发行人评级为 BBB +，评级展望 STABLE[25] - 小米集团国际长期本外币发行人评级上调至 BBB +，评级展望 STABLE[25] - 友邦保险长期发行人信用评级上调至 AA -，评级展望 STABLE[25] - 郑州城建国际长期发行人评级上调至 A +，评级展望 STABLE[25] - 唯品会长期发行人评级为 BBB，评级展望 STABLE[26] - 南丰国际控股发行人评级为 Baa3，评级展望 STABLE[26] - 西部水泥最终长期发行人评级为 B，评级展望 STABLE[26] - 首开集团长期外币发行人评级为 BBB -，评级展望由 NEG 调整为 STABLE[26] 美国国债报价 展示了 30 只美国国债报价信息，包括代码、到期日、现价、到期收益率、票息等，到期年限均在 6 个月以上，按到期收益率由高到低排列[27] 宏观数据追踪 截至 12 月 5 日，1 年期美国国债收益率为 3.5895%，较上周下行 0.19bps；2 年期为 3.5603%，较上周上行 7.1bps；5 年期为 3.7113%，较上周上行 11.49bps；10 年期为 4.1351%，较上周上行 12.19bps[3][32] 宏观要闻 - 哈塞特预计将降息约 25 个基点[30] - 美国财政部债务突破 30 万亿美元大关，较 2018 年翻倍[31] - 美国 11 月"小非农"创两年半来最大降幅[33] - 美国 11 月份 ISM 服务业 PMI 指数升至 52.6，预期为 52.1[34] - 美国 11 月 ISM 制造业 PMI 指数降至 48.2，连续九个月低于 50 的荣枯线[35] - 美国上周初请失业金人数创三年来新低[36] - 欧盟将从 2027 年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气[37] - 欧元区 11 月综合 PMI 终值上修为 52.8，创下 30 个月以来新高[38] - 欧元区 11 月 CPI 初值同比上涨 2.2%，市场预期为持平于 2.1%[39] - 消息人士称日本央行几乎确定会在 12 月会议上将政策利率从 0.5%调升至 0.75%[40] - 《2025 年贸易和发展报告》预计 2025 年全球经济增长将放缓至 2.6%[41] - 11 月全国百城新建住宅平均价格环比上涨 0.37%，同比上涨 2.68%；百城二手住宅平均价格环比下跌 0.94%，同比下跌 7.95%[42] - 11 月全国乘用车市场零售同比下降 7%，新能源市场零售同比增长 7%，渗透率 59.8%[43] - 11 月全国乘用车厂商新能源批发 172 万辆，同比增长 20%，环比增长 7%；特斯拉中国批发销量 8.67 万辆，同比增长 10%，环比增长近 41%[44] - 外卖新国标出台[45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月5日资金面略有收敛，债市震荡回暖，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 12月5日晚何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔视频通话，就落实中美两国元首共识等进行交流，推动经贸关系向好[3] - 12月6日吴清在证券业协会会员大会致辞，指出A股量质提升，要发挥专长讲好股市叙事，适度拓宽券商资本空间与杠杆上限等[4] - 12月5日证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，覆盖上市公司“全生命周期”，强化全链条监管[5] - 金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，2026年1月1日起施行，提出建立租赁物、承租人准入管理政策[6] - 央行与澳门金融管理局续签双边货币互换协议并升级为常备互换安排，互换规模扩大至500亿元人民币/570亿澳门元[6] 国际要闻 - 12月5日美国经济分析局公布数据，9月PCE物价指数环比、同比上涨，核心PCE物价指数同比涨幅略降，9月个人收入环比上涨，实际个人消费支出环比停滞[7] - 12月5日密歇根大学数据显示，12月消费者信心初值指数上升，1年通胀预期初值降至今年1月以来最低，5年通胀预期初值下降[8] 大宗商品 - 12月5日WTI 1月原油期货收涨0.69%，报60.08美元/桶，全周累涨约2.6%；布伦特2月原油期货收涨0.77%，报63.75美元/桶，全周累涨约2.2%；COMEX 2月黄金期货收平，报4243美元/盎司，全周累跌约0.3%；NYMEX天然气价格收涨5.25%至5.337美元/盎司[9][10] 资金面 公开市场操作 - 12月5日央行开展1398亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3031亿元逆回购到期，单日净回笼资金1615亿元[12] 资金利率 - 12月5日资金面略有收敛但整体仍宽松，DR001上行0.06bp至1.300%，DR007上行0.04bp至1.438%[13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月5日受传闻提振债市震荡回暖，10年期国债活跃券250016收益率下行2.15bp至1.8285%，10年期国开债活跃券250215收益率下行1.50bp至1.9250%[16] - 债券招标情况：25进出清发007（增发17）、25附息国债19（续2）、25附息国债02（续5）进行招标，公布了发行规模、中标收益率等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：12月5日“22万科02”跌超11%，“21万科02”跌超10%[18] - 信用债事件：上交所对正源地产、福晟集团公开谴责，对安顺西秀工投等书面警示；多家公司有相关公告，如万科终止评级、部分债券拟展期等[19][22] 可转债 - 权益及转债指数：12月5日A股震荡上扬，三大股指收涨，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额放量，个券多数上涨[21][23] - 转债跟踪：12月5日艾为电子发行转债获审核通过，多只转债有触发转股价格下修、提前赎回等相关公告[27] 海外债市 - 美债市场：12月5日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率不变[26][28][29] - 欧债市场：12月5日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[30] - 中资美元债每日价格变动：截至12月5日收盘，公布了部分中资美元债日变动、信用主体等信息[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，明年经济在稳增长基础上更注重存量盘活与质量效能提升，宏观政策延续积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币，且向消化用好存量倾斜，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际外围扰动风险 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业数字化与绿色化改造，支持新兴产业集群发展 [3] - 本次会议未提及房地产，防风险未提“系统性风险”，或说明地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] - 会议表态后债市反应较弱，更多政策方向需关注中央经济工作会议，历史经验显示会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和形势判断 - 会议肯定今年经济工作，经济社会发展主要目标将顺利实现，预计今年5%的GDP增速目标完成概率较大，同时明确明年经济工作方向，更注重存量盘活与质量效能提升 [1] 政策定调 - 宏观政策延续今年方向，积极扩张财政政策和适时降准降息的宽货币持续推进，强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，增量政策或更精细化 [1] - 扩大内需是首要任务，要坚持内需主导，建设强大国内市场，着力破解有效需求不足，优化供给，培育新型消费，推进供给优化，同时注重国际经贸斗争 [2] - 继续加大科技创新引领新质生产力发展，要求坚持创新驱动，培育壮大新动能，后续政策或加强基础研究与核心技术攻关，推动传统产业改造，支持新兴产业集群发展 [3] 房地产与防风险 - 本次会议未提及房地产，或说明当前地产市场虽弱势但已过大幅下跌区间，政策对旧动能托底力度和重视程度或边际收敛 [4] - 防风险处未提“系统性风险”，或表明当前化债成果获认可，明年将延续今年力度化解剩余地方债务风险 [4] 债市影响 - 会议表态后债市反应有限，十债活跃券收益率小幅回升，更多政策方向需关注中央经济工作会议 [4] - 历史经验显示近年来12月会后5 - 10个交易日内10Y国债收益率下行概率高，当前十债临近1.85％央行短期上限，可关注其以上配置价值 [4] 中央政治局会议表述对比 - 与过往会议相比，本次会议在经济形势判断、总体要求、政策基调等方面有不同表述，如未提及房地产，防风险未提“系统性风险”等 [6] 12月中央政治局会议后债市表现 - 展示了2019 - 2024年各年12月中央政治局会议后不同期限国债收益率在T+1、T+5、T+10的变动情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs指数小幅下跌，成交金额降低，仅新型基础设施类和水利设施类REITs小幅上涨，交通基础设施类REITs跌幅最高；国家发改委拓展发行范围，今年19只公募REIT完成发行，26只基金待上市，市场有望扩容；在资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [5][40] 各部分内容总结 二级市场 - 本周公募REITs市场小幅下跌，中证REITs指数和全收益指数较上周分别下跌0.98%和0.85% [10] - REITs市场总成交规模4.61亿份，较上周环比下跌28.75%，成交额19.62亿元，环比下跌30.25%，区间换手率降至1.77% [11] - 产权类和特许经营类公募REITs指数分别下跌0.91%和1.20%，仅新型基础设施类和水利设施类REITs小幅上涨 [13][17] - 不同类型公募REITs成交额多数下跌，仅仓储物流类环比上涨12.23%；多数换手率下跌，仅仓储物流类持平 [18][22] - 77只公募REITs中16只上涨、2只持平、59只下跌，涨幅靠前为华夏基金华润有巢REIT等，跌幅靠前为浙商证券沪杭甬高速REIT等 [25] 一级市场 - 截至2025年12月5日，共发行78只公募REITs，规模合计2018.69亿元，2025年以来19只完成发行，11月新发行1只规模24.48亿元 [3][31] - 26只公募REITs基金待上市，其中13只为首发、13只为扩募；10只通过、7只已反馈、4只已问询、4只已受理、1只已申报 [33] 公募REITs政策及市场动态 - 12月1日国家发改委印发清单，拓展基础设施REITs发行范围至15个行业领域 [36][37] - 12月3日全国首单城市更新类REITs落地北京亦庄，规模7.53亿元，可提供可复制路径 [38] 投资建议 - 本周REITs指数下跌，成交金额降低，仅新型基础设施类和水利设施类REITs上涨，交通基础设施类跌幅最高 [5][39] - 国家发改委拓展发行范围，今年19只公募REIT完成发行，26只基金待上市，市场有望扩容 [5][40] - 资产荒背景下，公募REITs高分红、中低风险，配置性价比高 [5][40]