核心观点 - 己内酰胺行业自发实施“反内卷”措施，通过减产20%和每吨产品价格上调100元来应对供需失衡，行业供需格局有望改善 [1][3][4] 行业概况与产能 - 己内酰胺主要用于生产锦纶，锦纶长丝是其最主要下游应用，占全部应用一半以上 [1] - 中国己内酰胺产量自2011年以来持续增长，2024年产能为694万吨/年，产量为654.3万吨，表观消费量为649万吨/年 [1][2] - 2024年中国新增己内酰胺产能115万吨/年，分别来自湖南石化（30万吨/年）、鲁西化工（30万吨/年）、湖北三宁（40万吨/年）和华鲁恒升技改扩产 [2] 2025年市场压力 - 2025年己内酰胺产业链面临“成本弱、需求淡、库存高”三重压力，需求增速显著放缓 [1][2] - 近五年己内酰胺消费量复合增速为13.5%，但2025年增速放缓 [2] - 截至2025年11月初，己内酰胺市场价格跌至8050元/吨，为2021年以来历史新低，行业亏损加剧 [2] “反内卷”措施与效果 - 2025年11月5日，行业协会会员单位一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元 [1][3] - 在利润与库存压力下，2025年10月底至11月初供应端装置检修增多，产能利用率降至86%附近 [3] - 近期己内酰胺周度供需差转为负值，库存压力有所缓解 [3]

行业核心观点 - 化工板块迎来右侧拐点，反内卷驱动行业基本面改善 [1] - 行业从反垄断向反内卷转变，高开工率下全行业亏损凸显政策正确性 [2] - 反内卷政策通过控增量、减存量、管过程三方面加速供给调控 [1] 市场表现 - 化工板块早盘逆市上涨，化工ETF(159870)盘中上涨1.54% [1] - 中证细分化工产业主题指数(000813)上涨1.62% [2] - 成分股盐湖股份上涨6.90%，恒力石化上涨5.50%，金发科技上涨5.47% [2] - 化工ETF最新价报0.79元 [2] 行业基本面分析 - 化工资本开支高峰已过，国内外需求见底 [1] - 行业开工率较高，涤纶、己内酰胺、草甘膦等开工率超过2016和2020年周期 [1] - 当前行业盈利性不如前两轮周期，受资本开支尾声和贸易摩擦影响需求 [1] 反内卷政策分析 - 控增量：新建项目审批提级管理，发改委严控"十五五"项目增量 [1] - 减存量：通过重审审批手续、强制低端产能升级等方式加快竞争力较差企业出清 [1] - 管过程：倡导头部企业领衔行业自律，避免恶性价格竞争 [1] 行业格局变化 - 行业集中度快速提升，本质是龙头企业在扩张 [2] - 22年开启的化工行业资本开支，带来龙头话语权和影响力的提升 [2] - 龙头企业的品种也更加集中 [2] - 本轮开工率比前两轮高，通过行业协调和需求修复会带来更强价格弹性 [2] 指数与ETF信息 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [3] - 指数前十大权重股合计占比44.83% [3] - 前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等 [3]

公司业绩表现 - 公司营收从2022年71.72亿元波动至2025年上半年31.58亿元，归母净利润从2022年5.05亿元大幅波动至2025年上半年1.02亿元 [1] - 2023年净利润大幅缩水至0.18亿元，主要受产品价格下滑及生产装置大修导致产销量减少影响，当期毛利额减少约6.90亿元 [2] - 2024年净利润回升至2.13亿元，得益于装置运行稳定、旧装置技改复产，使得醋酸销量增长36.82%、醋酸乙酯销量增长20.33% [2] - 2025年上半年净利润为1.02亿元，产销量增长及持续的降本增效部分抵消了产品单价下滑的负面影响 [2] 盈利能力分析 - 公司主营业务毛利率从2022年15.58%波动下行至2025年上半年8.40% [1] - 毛利率变动主要与核心产品醋酸、醋酸乙酯的市场价格持续下行相关，单位生产成本降幅不及销售单价降幅 [1] - 醋酸毛利率从24.69%持续下滑，醋酸乙酯毛利率在2022年至2024年间逐年下降后，于2025年上半年因原材料价格下跌而略有回升 [1] 成本与费用控制 - 2024年净利润回升得益于原材料降价及期间费用下降约7,394万元，有效对冲了产品单价下滑的影响 [2] - 2025年上半年继续通过产销量增长及持续的降本增效部分抵消负面影响 [2] 行业比较与业务结构 - 与同行业可比公司相比，华鲁恒升的醋酸及衍生品业务因产品种类更丰富、原材料成本更低，毛利率整体高于江苏索普 [3] - 华谊集团因包含甲醇业务，其业绩波动逻辑有所不同 [3] - 华鲁恒升与华谊集团的业务布局更为多元，涉及新能源新材料、轮胎制造等领域，而江苏索普业务高度集中于醋酸及衍生品 [3] - 在2023年行业整体毛利率下滑、2024年回升的大趋势下，江苏索普的变动方向与行业基本契合，差异主要源于产品构成与成本控制能力 [3]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月17日，中证石化产业指数强势上涨1.22% [1] - 石化ETF(159731)当日上涨1.18%，最新价报0.86元 [1] - 石化ETF近6个月净值上涨26.25% [3] - 石化ETF自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，连涨涨幅达23.51% [3] - 石化ETF近6个月超越基准年化收益为5.9% [3] 资金流向与规模 - 石化ETF最新资金净流入425.81万元 [1] - 近10个交易日内有8日资金净流入，合计净流入1491.30万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.04亿份，最新规模达1.73亿元，均创近1年新高 [1] 成分股表现 - 指数成分股中盐湖股份领涨5.79%，金发科技上涨5.30% [1][5] - 中国石油上涨1.22%，中国石化上涨1.40% [5] - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05% [3] - 前两大权重股为万华化学（权重10.47%）和中国石油（权重7.63%）[3][5] 产品信息 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 [3] - 石化ETF场外联接基金代码为A类017855、C类017856 [5]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月17日09:42，中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0.83% [1] - 指数成分股金发科技上涨5.80%，盐湖股份上涨5.40%，彤程新材上涨5.01%，兴发集团上涨4.15%，藏格矿业上涨2.47% [1] - 化工ETF(159870)上涨0.77%，最新价报0.79元 [1] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比44.83% [2] 板块驱动因素 - 化工板块整体走高，主要受储能需求持续释放催化 [1] - 受益于化工涨价潮影响，磷矿石价格持续高位运行 [1] - 氟化工产品R134a因采购需求集中，企业持续上调报价，目前报盘已达60000元/吨，较前上涨6000元/吨 [1] - R125受年内配额调整影响，企业剩余配额有限，目前实单成交价约46000元/吨，部分小企业配额已基本消化，市场货源偏紧 [1] 细分产品市场动态 - R32近期受空调企业排产回调影响，流通市场需求偏弱，贸易商存在让利出货行为，但主流成交价仍维持在61000-62000元/吨，预计企业报价将在需求回暖后陆续上调 [2] - 当前制冷剂市场中，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行，而R143a、R507、R404等品种表现偏弱，整体产业链呈现结构性分化格局 [2] 指数与ETF构成 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7条指数组成 [2] - 指数从前述细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、巨化股份、藏格矿业、金发科技、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、云天化 [2] - 化工ETF(159870)设有场外联接基金，A类份额代码014942，C类份额代码014943，I类份额代码022792 [3]

化工ETF市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格稳健上涨1.4%，成交额为1660.67万元，基金最新规模为33.18亿元 [1] - 成份股中彤程新材、盐湖股份和金发科技表现突出，涨幅分别达到6.85%、6.32%和4.36% [1] - 三棵树、杭氧股份和宏达股份表现较弱，跌幅分别为1.4%、1.22%和0.37% [1] 行业动态与政策背景 - 2025石油和化工行业高新发展大会于11月16日举行，业界谋划石化行业"十五五"高质量发展路径，聚焦创新驱动与绿色转型 [1] - 湖北徽阳新材料年产50万吨磷石膏提纯装置主体结构封顶，项目采用磷石膏高值化综合利用技术，助力行业绿色升级 [1] 细分领域价格与市场数据 - 11月第1周基础化工行业25个子行业上涨，磷肥（+18.15%）、磷化工及磷酸盐（+13.61%）涨幅居前 [1] - VE、硫酸价格涨幅显著，三聚磷酸钠价差周涨27.63%，叶酸价格周涨20% [1] - 行业动态市盈率为22.57倍，高于历史均值，显示板块估值修复 [1] 机构观点与投资关注点 - 基础化工行业受关税政策、原油价格波动影响较大，当前市盈率处于历史74.78%分位数 [2] - 建议关注"十五五"规划相关子行业、低估值龙头及电子材料领域 [2] - 中长期看好政策复苏需求、新兴材料（半导体/OLED/新能源）及供给侧改革下的氟化工、农化等高景气细分 [2] 化工ETF及指数构成 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数 [2] - 该指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、巨化股份、藏格矿业、金发科技、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、云天化 [2]

11月金股组合 - 报告推荐11月金股组合，包括中国东航(600115)、中远海特(600428)、华鲁恒升(600426)、雅克科技(002409)、宁德时代(300750)、佰仁医疗(688198)、安井食品(603345)、岭南控股(000524)、胜宏科技(300476)、工业富联(601138)、科大讯飞(002230) [1] 市场指数表现 - 2025年11月17日，上证综指收盘3990.49点，下跌0.97%；深证成指收盘13216.03点，下跌1.93%；沪深300指数收盘4628.14点，下跌1.57%；创业板指收盘3111.51点，下跌2.82% [2] - 行业表现分化，综合行业上涨1.58%，房地产上涨0.39%，银行上涨0.26%，医药生物上涨0.17%；而电子行业下跌3.09%，通信下跌2.46%，传媒下跌2.16%，有色金属下跌1.99%，计算机下跌1.83% [2] 宏观经济表现 - 10月实体经济融资需求不振，新增社会融资规模8161亿元，较去年同期少增5959亿元，政府债券、人民币贷款均对当月社融数据表现有所拖累 [6] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.8%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月加快0.8个百分点，餐饮收入同比增长3.8%，较9月加快2.9个百分点，主要受"双节"假期带动 [7] - 1-10月固定资产投资完成额同比下降1.7%，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比增长1.5%，但地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前三季度走扩0.8个百分点，拖累当期固定资产投资3.0个百分点 [7] - 10月工业增加值同比增长4.9%，环比上升0.17%；1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3% [13] - 10月新增社融8150亿元，低于万得一致预期的1.53万亿元，社融存量同比增长8.5%，较9月下降0.18个百分点 [9] - 10月M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，M0同比增长10.6% [11] 房地产行业数据 - 10月商品房销售面积6147万平方米，同比下降18.8%，销售金额5977亿元，同比下降24.3%，住宅销售面积同比下降19.6%，住宅销售金额同比下降24.6% [19][20] - 10月房地产开发投资金额5857亿元，同比下降23.0%，新开工面积3662万平方米，同比下降29.5%，竣工面积3732万平方米，同比下降28.2% [19][23][24] - 1-10月全国商品房销售面积7.20亿平方米，同比下降6.8%，销售金额6.90万亿元，同比下降9.6% [20] - 1-10月房地产开发投资金额7.36万亿元，同比下降14.7%，新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8% [23] - 10月70个大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，首次出现连续两个月所有70城二手房房价均下跌的情形 [27] - 10月一线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.9%；二线城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.6%；三线城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7% [28][29][30] - 截至10月末，商品住宅广义库存面积15.5亿平方米，去化周期25.5个月；住宅现房库存面积约3.96亿平方米，去化周期20.5个月 [22] - 10月房企到位资金6554亿元，同比减少21.9%，其中国内贷款866亿元，同比下降6.7%，自筹资金2308亿元，同比下降17.2% [25] 制造业投资结构 - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，食品、服装等大众消费品行业投资维持韧性，纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对固投增速的贡献分别为1.7、1.4和1.1个百分点 [8] - 部分装备制造业维持正贡献，汽车和通用设备制造业对1-10月固投增速的贡献分别为0.5和0.4个百分点，但高技术制造业投资仍显弱势，计算机通信电子设备和电气机械制造业对固投增速的负贡献分别为0.2和0.5个百分点 [8]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”[3] 核心观点 - 十一月份建议关注四大方向：“十五五”规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司[1][3][10] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展新兴领域公司（半导体材料/OLED材料/新能源材料等）、景气度有望维持高位或持续提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等）[3][10] - 11月金股为华鲁恒升与雅克科技[3][5] 行业动态与价格表现 - 本周（11.10-11.16）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，30个品种价格下跌，28个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占比31%，下跌占比56%，持平占比13%[3][8][29] - 周均价涨幅前五品种：贲亭酸甲酯(31.25%)、硫酸(浙江巨化98%)(26.70%)、NYMEX天然气(17.61%)、硝酸(华东地区)(16.19%)、硫磺(CFR中国现货价)(14.80%)[3][29][33] - 周均价跌幅前五品种：纯吡啶(华东)(-3.98%)、二氯甲烷(华东)(-3.56%)、尿素(波罗的海小粒装)(-3.43%)、醋酸乙烯(华东)(-3.23%)、蛋氨酸(-2.03%)[3][29][33] - 子行业表现方面，SW氨纶(7.69%)、SW氟化工(7.35%)、SW氮肥(6.43%)、SW纯碱(5.84%)、SW涤纶(5.15%)涨幅居前[33] 重点商品价格分析 - **国际油价**：WTI原油期货收于60.09美元/桶，周涨幅0.57%；布伦特原油期货收于64.39美元/桶，周涨幅1.19%；俄罗斯黑海港口遇袭致石油出口中断规模约220万桶/日（占全球供应2%）[3][30] - **NYMEX天然气**：期货收于4.57美元/mmbtu，周涨幅5.79%；美国天然气库存总量39,600亿立方英尺，较前一周增加450亿立方英尺，较去年同期减少60亿立方英尺（同比跌0.2%）[3][30] - **六氟磷酸锂**：11月15日市场均价13.5万元/吨，周涨幅13.45%，月涨幅87.50%，年初至今涨幅116.00%；供应紧张、库存低位、需求端动力与储能双增长支撑价格上涨[3][31] - **蛋氨酸**：11月15日市场均价19.55元/公斤，周跌幅1.76%，月跌幅7.78%；供过于求且2026年有新增产能，价格跌势难止[3][32] - **碳酸锂**：11月14日电池级参考价85,700元/吨，较11月1日上涨6.86%[8] 行业估值数据 - 截至11月14日，SW基础化工市盈率(TTM)25.60倍，处于历史76.49%分位数；市净率2.35倍，处于历史61.83%分位数[3][10] - SW石油石化市盈率(TTM)13.24倍，处于历史37.90%分位数；市净率1.28倍，处于历史38.12%分位数[3][10] 重点公司分析（11月金股） 华鲁恒升 - 2025年上半年营收157.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润15.69亿元，同比减少29.47%；第二季度归母净利润8.62亿元，环比增长21.95%[11] - 销售毛利率18.01%，同比下降3.19个百分点；期间费用率4.25%，同比上升0.75个百分点[12] - 新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨，肥料销量同比增24.93%[13] - 荆州基地净利润5.41亿元；年产20万吨BDO、5万吨NMP装置进入试生产阶段；拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目[13] - 2025年半年度拟现金分红5.30亿元，占归母净利润33.76%；股份回购金额0.97亿元（计划总额2-3亿元）[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.77亿元、43.82亿元、46.40亿元[15] 雅克科技 - 2025年上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63%；中期分红每10股派现3.2元[17] - 毛利率31.82%，同比下降2.34个百分点；净利率13.29%，同比下降3.00个百分点；汇兑损失1,884.48万元（去年同期为收益3,804.97万元）[18] - 电子材料板块营收25.73亿元，同比增长15.37%；半导体化学材料与光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98%[19] - 前驱体材料收入同比增长超30%；LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%[19][21] - 电子特气营收1.96亿元；硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%[20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元[22] 行业公告摘要 - 玲珑轮胎为塞尔维亚子公司提供5,398,662欧元担保[24] - 国泰集团收购北京矿冶爆锚技术工程100%股权，交易价格11,010万元[24] - 佛塑科技参与设立电池级硫化锂中试平台项目，公司出资500万元（持股5%）[25] - 杭氧股份出资2亿元参与设立创业投资基金，占总认缴额20%[26] - 新疆天业投资2,550万元设立煤化工项目合资公司（持股51%）[27] - 莱特光电拟发行可转债募资不超过7.66亿元，用于新材料基地建设等项目[27]

好的，作为资深研究分析师，我将为您总结这份基础化工行业研报的核心内容。 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 化工行业景气度正在回升，建议关注三条投资主线以把握投资机会 [1][7][17] 分项总结 主线一：需求超预期的方向 - **新能源需求驱动上游化工品**：2025年1-9月，中国新能源汽车销售1119.6万辆，同比+34.6%，动力电池装机量超500GWh，同比+43.5% [8][19] - 2025年上半年中国储能电池出货量达252GWh，同比高增109%，全球出货占比超90% [8][19] - 短期关注磷酸铁、己内酰胺、草酸、DMC、PVDF等新能源上游材料的涨价弹性 [8][19] - 长期关注磷矿与硫矿资源战略价值重估：生产1吨磷酸铁消耗2.5-4吨磷矿石，2024年磷酸铁锂产量超250万吨，对应磷矿石需求近700万吨 [8][19] - **生物质能源绿色革命**：截至2025年11月15日，SAF欧洲FOB高端价2920美元/吨，月环比+7.35%，今年以来+57.50% [8][20] - 2025年10月国内SAF白名单扩容后，总出口配额近120万吨 [8][20] - 国内生物柴油船燃试点有望推进，2022-2024年中国船燃消费量约2600-2700万吨 [8][20] 主线二：“反内卷”存在边际变化的品种 - **PTA**：2025年10月底工信部召开行业“反内卷”座谈会，预期通过减产优化供应结构 [9][21] - **己内酰胺**：2025年11月5日行业会议决定实施减产20%，并上调产品价格100元/吨 [9][21] - **有机硅**：2025年11月12日行业会议后，次日价格迅速响应上涨1400元/吨，11月18日将再次讨论协同减产 [9][21] - **纯碱**：“反内卷”预期强化，2025年11月以来已有宁夏日盛、中盐昆山等合计245万吨装置检修，后市将有湘渝盐化、盐湖镁业等合计305万吨装置检修 [9][21] 主线三：低位龙头白马的配置机会 - 宏观数据释放积极信号：2025年10月CPI同比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，涨幅连续6个月扩大；10月PPI同比-2.1%，降幅连续三个月收窄，预期2026年有望转正 [10][18][22] - 行业供给格局改善：2025年前三季度，化工行业资本开支同比-9.6%，在建工程同比-17.3%，较去年同期下滑24.9个百分点，产能扩张步入尾声 [10][22] - 需求结构优化：以有机硅为例，其建筑领域需求占比从2019年34%下降至2024年25%，2025年1-9月表观消费量151.3万吨，同比+19.6% [10][22] - 雅下水电工程正式启动，规划总投资1.2万亿元，总装机容量约三峡水电站2.7倍，有望显著拉动化工材料需求 [10][22] 行业近期表现 - 本周（2025年11月7日-11月14日）申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.6%，跑赢上证综指2.8个百分点，跑赢创业板指数5.6个百分点 [23] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+34%，跑赢上证综指14.9个百分点 [23] - 细分板块中，氟化工（+9.1%）、氮肥（+6.6%）、涤纶（+5%）涨幅居前 [26]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月24日09:00-10:00举行2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议将通过上海证券交易所上证路演中心以网络互动形式召开 [2][3] - 投资者可在2025年11月17日至11月21日16:00前通过网站或邮箱进行提问预征集 [2][4] 会议参与人员 - 董事长常怀春先生将出席本次业绩说明会 [4] - 参与人员包括董事兼财务负责人高景宏先生、独立董事吴非先生及董事会秘书高文军先生 [4] 会议内容与投资者参与方式 - 会议将针对2025年第三季度的经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] - 公司将在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [3] - 投资者可在会议期间登录上证路演中心网站在线参与互动 [4] - 会议后投资者可通过上证路演中心查看说明会的召开情况及主要内容 [5]