核心观点 - 报告认为，2026年1月20日，A股市场呈现弱势整理、探底回升的格局，主要指数涨跌互现，市场成交额略有上升，行业表现分化，石油石化、建材及房地产等板块领涨[1][4][8][9] - 报告指出，当日国家发改委等部门释放了明确的宏观政策信号，强调将发力做强国内大循环，并密集出台了五项财政金融政策，旨在全方位扩大内需，通过优化贴息、扩大支持范围、设立专项担保等方式，力促消费、投资与产业升级[3][10][14][15][16] - 报告关注到海外市场波动，美国三大股指全线收跌，科技股领跌，可能对短期市场情绪产生影响[2][4] 国内市场表现 - **大盘指数**：2026年1月20日，上证综指收于4113.65点，微跌0.01%或0.35点；深证成指收于14155.63点，下跌0.97%或138.42点；创业板指下跌1.79%或59.63点，收于3277.98点；科创50指数下跌1.58%或23.86点，收于1482.99点[1][4][9] - **市场成交**：万得全A成交额共计28042亿元，较前一日略有上升[1][4][9] - **行业表现**：30个中信一级行业中，有17个行业上涨，上涨行业占比超过半数；其中，石油石化、建材及房地产板块涨幅居前；国防军工、通信及计算机板块跌幅较大[1][4][9] - **概念板块**：特高压、培育钻石、水泥制造精选及房地产精选等概念指数表现活跃[1][4][9] - **个股表现**：当日A股市场共有2233只个股上涨，3102只下跌，132只持平；其中，191只个股涨幅超过5%，237只个股跌幅超过5%；63只个股涨停，24只个股跌停[10] 宏观政策与行业动态 - **宏观政策导向**：国家发改委表示，2026年宏观政策将把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求；具体措施包括优化“两新”政策支持范围和补贴标准，研究制定出台扩大内需战略实施方案及城乡居民增收计划，研究设立国家级并购基金，谋划推进“十五五”时期高技术产业标志性工程，研究制定全国统一大市场建设条例等[10] - **财政金融政策（一）**：财政部等三部门优化个人消费贷款贴息政策，实施期限延长至2026年12月31日；政策将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息1个百分点；取消消费领域限制和单笔及累计贴息上限，维持每人每年在一家机构累计贴息上限3000元；并扩大经办机构范围[14] - **财政金融政策（二）**：财政部等四部门优化设备更新贷款财政贴息政策，支持领域扩展至建筑和市政、人工智能、养老、消费商业设施等十余个新领域，聚焦高端化、智能化、绿色化、数字化设备更新；将2026年起新发放的科技创新类贷款纳入贴息，年贴息比例1.5%，贴息期限不超过2年[15] - **财政金融政策（三）**：财政部等四部门联合实施民间投资专项担保计划，总额度5000亿元，分两年实施；计划支持用于设备购买、技术改造等的中小微企业民间投资中长期贷款；政府性融资担保体系承担不高于80%的风险责任；中央财政将向国家融资担保基金注资50亿元[15] - **财政金融政策（四）**：财政部等四部门优化服务业经营主体贷款贴息政策，实施期限延长至2026年12月31日；单户2026年新发放贷款贴息规模最高可达1000万元，年贴息比例1%；支持领域在原有基础上新增数字、绿色、零售3类消费领域[16] - **财政金融政策（五）**：财政部等五部门联合实施中小微企业贷款贴息政策，对2026年1月1日起发放的符合条件贷款给予支持；贴息投向领域包括新能源汽车、工业母机、人工智能等关键产业链；中央财政按贷款本金给予年化1.5%、期限不超过2年的贴息，单户贴息贷款规模上限为5000万元[16] - **城市更新支持**：自然资源部、住房城乡建设部发布通知，进一步支持城市更新行动，提出可依据规划对拟实施更新区域的详细规划进行评估、优化，并采取简化程序等方式[3][17][18] - **稳岗与增收计划**：国家发改委表示，有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力[3][19] - **重要经济数据**：2026年1月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR已连续第八个月持稳；2025年我国对外非金融类直接投资达1456.6亿美元，同比增长1.3%[23] 海外市场与外部环境 - **美国股市**：2026年1月20日，美国三大股指全线收跌，道琼斯指数下跌1.76%，标普500指数下跌2.06%，纳斯达克指数下跌2.39%；万得美国科技七巨头指数下跌3.06%，英伟达、特斯拉股价跌幅均超过4%[2][4] - **中概股**：多数中概股下跌，其中晶科能源股价下跌超过12%，世纪互联股价下跌超过10%[2][4] - **国际外交与经贸**：中国副总理何立峰出席世界经济论坛2026年年会，阐述支持自由贸易、多边主义等观点，并与瑞士、美国、英国官员举行会谈[3][11][12][13]；美国总统特朗普表示，若最高法院限制其关税政策，将采用其他替代手段；此前其宣布将对参与“北极耐力”军演的欧洲八国输美商品加征关税，引发欧洲方面批评及可能反制[3][20][21]；欧洲议会宣布冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序[21]

宏观政策方向 - 坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求，将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系，推动重点产业提质升级，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动 [1] - 坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力，综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [2] 财政与货币政策 - 总量政策方面，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [2] - 结构性政策方面，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设 [2] 扩大内需与消费促进 - 在消费品以旧换新方面，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国范围内执行统一的补贴标准 [3] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障 [1] 产业升级与新质生产力 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动重点产业提质升级，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动 [1] - 发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力 [1] - 推动产业升级，大力发展绿色低碳产业，推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂，鼓励新产业、新业态发展 [4] 全国统一大市场建设 - 关键是要在“纵深推进”上全面发力，包括在制度建设、赋能高质量发展、破除顽瘴痼疾上向纵深推进 [3] - 研究制定全国统一大市场建设条例，制定出台妨碍建设全国统一大市场事项清单、招商引资鼓励和禁止事项清单 [3] - 推动电力、交通运输、技术、数据四大领域统一市场率先突破，出台一批含金量高的政策举措 [3] - 完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾 [2] - 加强重点行业价格监管，依法依规治理企业低价无序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] 设备更新与资金支持 - 在设备更新方面，进一步降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面 [3] - 在消费品以旧换新方面，综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模 [3] 绿色转型与碳达峰 - 加快能源转型，以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，提升电网调节能力，发展绿电直供等模式，扩大绿电消纳规模，提高非化石能源消费比重 [4] - 推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求 [4] - 强化全面节约，加强各类资源全链条管理和全过程节约，大力发展循环经济，倡导节粮、节水、节电和生活垃圾分类，推广绿色低碳产品 [4] - 科学开展考核，全面实施碳排放总量和强度双控，建立健全碳达峰碳中和综合评价考核、行业碳管控和产品碳足迹等制度 [4] 经济展望与发展动能 - 展望2026年，经济结构将持续向“优”、发展动能持续向“新”、整体发展态势持续向“好”，新质生产力稳步发展 [5] - 消费与投资、科技与产业、城乡与区域都将释放出巨大的发展潜能 [5] - 将坚持政策支持和改革创新并举，充分激发巨大潜能，变发展潜能为新的动能，变科技流量为新的经济增量 [5]

行业与公司 * 行业为债券市场（固收）及宏观经济政策分析[1] * 涉及公司类型包括银行（如工商银行、兴业银行）[10]、城投公司[10]、以及通过产业基金支持的人工智能、新材料、生物制药、高端装备制造等领域的企业[13] 核心观点与论据 债券市场观点与策略 * 当前债市不宜过度悲观，建议采取中性久期策略[1][2] * 未来利率上行空间有限，10年国债利率在1.9%~1.95%被认为是顶部区间[2] * 后续需关注配置盘加大配置力度和降息预期交易带来的机会[1][2] * 超长债方面，30年与10年国债利差逼近50BP，存在修复可能[1][2] * 具体投资组合可关注四个位置：5年左右正金、5~10年二永债、超长期高利率位置、10年国开债交易机会[1][3] * 个券选择建议：30年老券相较新券性价比更强[1][4]；50年国债（如25特3）和10年国开债（如250,220）性价比尤为突出[4]；50年与30年的凸点利差处于相对偏高位置，50年国债机会更佳[4] * 信用债方面：3年二级资本债净carry水平约30BP，下行空间有限[1][3]；5年二级资本债仍有少量下行空间[1][3]；10年二永债受赎回新规影响表现较好[1][3]，建议持有5~10年二永债，等待下行后止盈[3] * 国债期货对冲策略适用于短期利率显著上行风险或国债期货价格较高时[5][6]，通过做空贵的资产提高组合票息[5] * 长期来看，持续使用久期为零的对冲策略难以跑赢单纯持有现券的组合[1][6] 宏观经济与政策分析 * 2026年财政政策保持积极，广义财政赤字率大概率在10%左右（2025年为GDP占比9.8%）[17] * 财政部强调扩大财政支出盘子，加强财政与金融协同[2][7][8] * 政策工具包括：超长期特别国债、专项资金[1][7][8]、政策性金融工具（过去一个季度投下5000亿元，拉动2000多个项目，总杠杆效应达7万亿元）[8]、专项债（2026年规模预计达4.9万亿元）[14] * 一季度银行集中发放中长期贷款，以支持项目开工[1][7][8] * 国家要求增加中央预算内投资，2026年额度预计超过去年的7350亿元，资金集中于重大工程项目且杠杆效应高（1亿元投资可能带来11至20倍后续资金）[13] * 各地政府因地制宜推进项目建设：安徽侧重基建[1][7]，广东、江苏、浙江侧重产业和园区[1][7] * 政府高度重视解决民营企业和农民工工资拖欠问题，以确保春节假期消费[2][9]，措施包括监测预警、数据上报、地方官员考核和信用惩戒[2][9] * 清理欠款力度加大并取得进展，多家银行主动向城投公司提供流动贷款以帮助偿还工程欠款[10] * 扩大内需具体措施包括：推进连续多年的就业项目保障长期就业[17][18]、及时偿还政府和国企拖欠款项[18]、扶持中小企业和出口型企业[17][18]、在民生领域（生育托幼、基础教育、大病医疗等）进行投资以解决居民消费后顾之忧[18] * 金融协同支持民营企业措施包括：设立支农支小及支持中小微民营企业再贷款（共1.5万亿元）并降低利率[21]、支持科技创新与技术改造贷款[21]、推动服务消费与养老再贷款[21]、为中小微企业发债提供快速通道和贴息补贴[21]、设立专项担保机制及设备更新款贴息[21] 其他重要内容 * 建筑业商务活动指数从2025年11月的49.0上升至12月的52.8，受益于项目提前下达、政策性金融工具等因素[12] * 商务部门选择9个试点城市（如大连、宁波、苏州），聚焦电信、医疗康养、商旅和金融等特定行业，发展服务业经济[11] * 审计署2026年审查重点包括：粮食、能源资源、有色金属和稀土企业、房地产和地方政府债务管理、专项债使用情况、中小金融机构、国防领域及国有企业财务状况[14] * 服务消费占比增加，文化、运动、乐器及营养食品消费增长迅速[8] * 安徽省推出增加居民收入的具体措施，包括提供金融岗位、支持创业、开发理财产品、提高社保标准、开展工资集体协商等[20] * 国家统一大市场建设和重点行业产能治理已见成效，但仅限部分行业[8] * 在地级市换届过程中，强调确保干部的忠诚与担当，纠正不作为或搞政绩工程的现象[15] * 对“全面、深刻、准确”理解国家战略部署提出三个层面要求：从国家战略层面领会、透彻理解目标、准确把握任务优先级[16]

核心观点 - 报告重点推荐了石油石化、宏观经济和电子行业的投资机会 [1] - 石油石化行业处于结构性修复阶段，政策引导与成本优势下，民营大炼化龙头企业估值修复逻辑确立 [6][7][8] - 2025年四季度名义GDP增速企稳，经济呈现“出口强、消费稳、投资弱”格局，一季度投资端边际变化是关键 [11][12][13] - 电子行业在AI算力需求驱动下持续复苏，台积电资本支出超预期，智能手机市场展现韧性，存储芯片价格上涨 [18][19][20] 石油石化行业深度报告 - **行业周期与驱动因素**：石化周期上行需满足油价底部上行、供给端产能出清、需求端刺激三个条件[6] 2025年去通胀油价已至50~60美元/桶，接近历史底部[6] 世界银行预测2026、2027年全球GDP增速整体温和增长[6] 周期改善的核心驱动在于资本开支缩减与落后产能清退[6] - **国内政策与竞争格局**：“反内卷”政策通过关停小产能、限制新增、引导行业自律三管齐下，改善竞争生态[7] 国家明确炼油产能不超过10亿吨红线，扩产周期基本结束[7] 政策促使产品价格传导机制向好，利于行业实现“稳”增长[7] - **产业链盈利修复**：2025年11月石脑油裂解乙烯价差降至年度最低，不到100美元/吨，12月价差重回100美元/吨以上[7] 聚酯一体化产业链修复明显，PX-石脑油、PTA-PX价差大幅上涨，一体化产业链总利润在12月重新转正[7] - **油价展望与全球格局**：预计2026年全年布伦特油价在55-75美元/桶波动[7] 欧洲能源价格高企导致化工产能“西退东进”，我国民营大炼化在产业结构和资产规模上具备优势[8] 2025年周期底部，我国民营炼化企业盈利韧性超越国际龙头[8] - **估值与投资建议**：四大民营炼化企业的修正后PE处于近十年相对低位[8] 若后续ROE突破中枢，预计有较可观的估值提升空间（平均区间约1-3倍）[8] 建议关注荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹及桐昆股份[10] 国内宏观经济观察 - **GDP增长概况**：2025年Q4 GDP不变价当季同比4.5%，全年同比5.0%，完成增长目标[11][12] Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升，平减指数同比降幅收窄至-0.67%[12] - **三大需求贡献**：2025Q4最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%[13] 全年货物贸易顺差接近1.2万亿美元，净出口对GDP贡献率连续两年超30%，2025年达32.7%，为1997年以来最高[13] 资本形成总额贡献率全年仅为15.3%，下半年呈回落趋势[13] - **工业生产**：12月规模以上工业增加值同比5.2%，较前值回升0.4个百分点[13] 出口交货值同比转正至3.2%[13] 电子设备、运输设备、专用设备、通用设备等行业增速高于整体[13] - **消费市场**：12月社零总额当月同比0.9%，为2022年12月以来新低[13] 商品零售增速回落至0.7%，是主要拖累[14] 以旧换新品类出现分化，汽车、家电等增速维持低位负增长，通讯器材、办公用品表现较好[14] 服务消费累计同比5.5%，9月以来持续提速，后续弹性更大[14] - **固定资产投资**：12月固投累计同比-3.8%，当月同比降幅再次扩大[15] 制造业投资当月同比降幅扩大至-10.6%[16] 运输设备、汽车以及信息服务业（增长28.4%）、航空、航天器及设备制造业（增长16.9%）等部分高技术产业投资增速较高[16] - **房地产与政策展望**：12月新建商品房销售当月同比-15.60%，降幅连续两个月收窄[16] 投资增速降幅进一步扩大[16] 关注后续去库存、一线城市限购放松等增量政策[16] 一季度“两重”项目、中央预算内投资及政策性金融工具推动的实物工作量形成是关键[15] 电子行业周报 - **台积电业绩与展望**：2025Q4营收337.3亿美元，同比增长25.5%，毛利率62.3%，均超指引上限[20] 2025年高性能计算（HPC）营收占比58%，智能手机占比29%[20] 先进制程（7nm及以下）营收占比达74%，其中3nm与5nm制程分别贡献24%和36%的营收[20] 公司将2026年资本支出大幅提升至520-560亿美元，远超预期，其中70%-80%投向先进制程[18][20] 预计2026Q1营收346-358亿美元，毛利率63%-65%[20] 上调长期指引，预计2024~2029年收入CAGR达25%，长期毛利率保持在56%及以上[20] - **智能手机市场**：2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%[18][21] Q4出货量同比增长2.3%，达3.36亿部[21] 增长动力来自高端机型、折叠屏强劲表现及消费者预期涨价而提前换机[18][21] 苹果与三星增速显著，分别为6.3%和7.9%，合计份额提升至39%[21] 2025年中国市场智能手机出货约2.85亿台，同比下降0.6%[21] - **行业趋势与建议**：AI应用快速增长推动台积电加速扩产并提升毛利率[20] 存储芯片短缺预计将导致2026年市场下滑，平均售价或因成本上升继续上涨[21] 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期[19] 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会[19][23] 财经要闻与政策 - **财政政策**：财政部明确2026年财政总体支出力度“只增不减”，将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作[25] 2025年财政赤字率按4%左右，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[25] - **促内需一揽子政策**：财政部等部门公布五项财政金融协同促内需政策，聚焦提振消费和扩大民间投资[25] 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底[26] 设备更新贷款财政贴息政策对相关固定资产贷款本金贴息1.5个百分点，期限不超过2年[26] 服务业经营主体贷款贴息政策实施期限延长至2026年12月31日[27] 中小微企业贷款贴息政策对符合条件的贷款给予年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元[27] 设立规模5000亿元的国家融资担保基金专项担保计划，支持中小微企业民间投资贷款[27] - **产业与内需政策**：延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[29] 国家发改委将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金，综合整治“内卷式”竞争[30] 自然资源部、住建部支持城市更新，利用存量资源发展国家支持产业可享受不超过5年的过渡期政策[31] A股市场评述与数据 - **市场表现**：上一交易日上证指数收盘4113.65点，跌幅0.01%，收长腿十字星[33] 深成指下跌0.97%，创业板指下跌1.79%[34] 贵金属板块大幅收涨4.97%，房地产、银行等板块活跃[34] 房地产板块日线KDJ、MACD金叉共振，月线突破长期下降趋势线[35] - **资金与利率**：上一交易日融资余额27059亿元，减少85.03亿元[40] DR001为1.3712%，上升5.30个基点；DR007为1.4948%，上升1.76个基点[40] 10年期中债到期收益率1.8326%，下降0.67个基点；10年期美债到期收益率4.3000%，上升6.00个基点[40] - **商品与外汇**：COMEX黄金报4769.10美元/盎司，上涨3.65%[40] WTI原油报60.36美元/桶，上涨1.72%[40] 美元指数报98.5504，下跌0.50%[40] 美元/人民币(离岸)报6.9558，下跌10.00个基点[40]

核心观点 - 全球主要股市普遍下跌，债市因格陵兰危机与财政压力担忧遭遇抛售潮 [6][10] - 国内出台财政金融协同促内需一揽子政策，宏观政策聚焦做强国内大循环与全方位扩大内需 [6][13][14] - 金元固收研报认为，一揽子货币金融政策出台等多因素利多债市，利率债收益率曲线陡峭化 [4][16] 国际股市概况 - 欧洲市场：德国DAX指数跌1.08%报24689.67点，法国CAC40指数跌0.61%报8062.58点，英国富时100指数跌0.67%报10126.78点 [6][11] - 美股市场：道指跌1.76%报48488.59点，标普500指数跌2.06%报6796.86点，纳指跌2.39%报22954.32点 [6][11] - 亚太市场：香港恒生指数跌0.29%报26487.51点，恒生科技指数跌1.16%报5683.44点，日经225指数跌1.11%报52991.1点，韩国综合指数跌0.39%报4885.75点 [6][11] 国际新闻 - 格陵兰危机与财政压力担忧引发全球债市抛售潮，日本30年期和40年期国债收益率单日涨逾25个基点，40年期收益率升至4%上方为近30多年来首次 [10] - 美国10年期、20年期、30年期国债收益率均上涨约8个基点，丹麦养老基金Akademiker Pension计划清仓约1亿美元美国国债 [10] - 欧洲议会冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序，以回应特朗普的施压举措 [6][10] - 因法国无意加入美国主导的加沙地带战后“和平委员会”，美国威胁对法国部分酒品征收200%关税 [6][10] 国内新闻 - 国务院副总理何立峰出席世界经济论坛2026年年会并发表致辞，并与美国财长、英国财政大臣举行会谈 [6][12] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [6][13] - 首次实施中小微企业贷款贴息政策，覆盖新能源汽车、工业母机等14个重点产业链及上下游产业等领域 [13] - 国家发改委表示2026年宏观政策发力点要放在做强国内大循环上，全方位扩大内需，将研究设立国家级并购基金，谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性工程 [6][14] 重要公司情况 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.44%，万得中概科技龙头指数跌2.61% [6][15] - 个股方面，晶科能源跌超12%，世纪互联跌逾10%，哔哩哔哩跌近7%，唯品会涨近3% [6][15] - 微软CEO纳德拉表示，能源成本将成为决定哪些国家能赢得AI竞赛的关键因素，并将AI大模型的“tokens”定义为新的全球性商品 [6][15] - 马斯克旗下社交媒体平台X正式开源了基于其AI公司xAI的Grok Transformer架构的全新推荐算法，完全由AI驱动 [6][15] - 三星电子位于美国的首座晶圆厂加速推进量产，计划于2026年3月启动EUV设备试运行，目标在下半年为特斯拉AI5和AI6自动驾驶芯片量产做准备 [6][15] - 通富微电2025年净利同比预增62.34%-99.24%，半导体行业呈现结构性增长 [6][15] - 璞泰来2025年净利同比预增93%-102%，湿法隔膜与涂覆加工业务量同步大幅增长 [6][15] - 爱博医疗拟收购德美医疗不低于51%股权并取得控制权 [6][15] 研报推荐 - 金元固收周报指出，一揽子货币金融政策出台等多因素利多债市，债市收益率下行 [4][16] - 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行1BP至1.88%，10年期国债到期收益率下行3.58BP至1.84% [16] - 利率债收益率曲线继续陡峭化，信用债等级利差走阔 [16] - 报告认为，本次结构型货币政策工具降息实质上是前期OMO利率降息后的跟随补降，对债券收益率的推动作用有限 [16] - 当前市场聚焦信贷开门红、央行降准降息空间、通胀修复斜率、股市及大宗市场表现对债市的掣肘，以及人民币汇率升值对流动性的边际影响 [16] - 操作上建议以套息及波段为主 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年以来股市持续向好是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果 当前市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段 [2] - 预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨 [2] - 在“十五五”规划战略指引下 随着各项政策效应持续释放、经济复苏动能进一步增强以及海外资金配置中国资产进程持续推进 股市有望延续震荡上行态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4710.60、4708.60、4674.00、4615.00 涨跌分别为 -21.00、 -18.40、 -11.80、 -15.40 成交量分别为25937.00、79866.00、19613.00、4293.00 持仓量分别为39695.00、179532.00、68263.00、5770.00 持仓量增减分别为1118.00、398.00、487.00、591.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3073.60、3075.40、3069.60、3040.80 涨跌分别为 -3.00、 -3.00、 -5.20、 -3.80 成交量分别为9734.00、31503.00、5816.00、1675.00 持仓量分别为12791.00、56746.00、20340.00、1671.00 持仓量增减分别为166.00、 -503.00、251.00、221.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8257.80、8248.80、8142.00、8024.20 涨跌分别为 -40.80、 -41.00、 -21.40、 -12.20 成交量分别为37883.00、123309.00、38855.00、13522.00 持仓量分别为57475.00、180970.00、85631.00、14085.00 持仓量增减分别为3365.00、3742.00、5200.00、6430.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8162.20、8120.80、7946.00、7778.00 涨跌分别为 -80.60、 -84.60、 -72.60、 -79.40 成交量分别为41590.00、150527.00、38608.00、15115.00 持仓量分别为68354.00、198773.00、105636.00、15696.00 持仓量增减分别为846.00、3572.00、 -535.00、4320.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -2.00、1.80、 -9.00、 -41.40 前值分别为 -4.20、1.20、 -15.80、 -43.40 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4718.88 涨跌幅 -0.33 成交量282.72亿手 总成交金额6719.61亿元 [1] - 上证50指数前值3070.65 涨跌幅 -0.17 成交量60.00亿手 总成交金额1757.36亿元 [1] - 中证500指数前值8247.80 涨跌幅 -0.48 成交量289.86亿手 总成交金额5881.71亿元 [1] - 中证1000指数前值8182.75 涨跌幅 -1.00 成交量336.69亿手 总成交金额5790.37亿元 [1] - 部分行业前值及涨跌幅：能源2365.25 涨0.97% 原材料4525.63 涨1.23% 工业2609.05 跌0.32% 可选消费6659.77 涨0.62% 主要消费20404.77 涨0.05% 医药卫生8501.86 跌0.95% 地产金融6532.47 涨0.64% 信息技术3455.19 跌1.96% 电信业务5662.98 跌2.88% 公用事业2472.26 涨0.59% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -8.28、 -10.28、 -44.88、 -103.88 前2日值分别为 -1.66、 -5.86、 -45.66、 -100.66 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为2.95、4.75、 -1.05、 -29.85 前2日值分别为0.46、1.66、 -2.14、 -34.14 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为10.00、1.00、 -105.80、 -223.60 前2日值分别为 -6.15、 -21.95、 -139.95、 -263.95 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -20.55、 -61.95、 -236.75、 -404.75 前2日值分别为 -35.65、 -79.05、 -262.65、 -422.65 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 国内主要指数前值及涨跌幅：上证指数4113.65 跌0.01% 深证成指14155.63 跌0.97% 中小板指8727.52 跌1.19% 创业板指3277.98 跌1.79% [1] - 海外主要指数前值及涨跌幅：恒生指数26487.51 跌0.29% 日经22552991.10 跌1.11% 标准普尔6796.86 跌2.06% DAX指数24689.67 跌1.08% [1] 宏观信息 - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉 首次设立5000亿元民间投资专项担保计划 引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 首次实施中小微企业贷款贴息政策 优化实施服务业经营主体贷款贴息等政策 [2] - 格陵兰危机与财政压力担忧引发全球债市抛售潮 日本长期国债遭遇抛售 美国国债收益率上涨 丹麦养老基金计划“清仓”美国国债 [2] - 国务院副总理何立峰出席世界经济论坛2026年年会并发表致辞 与美国财长、英国财政大臣举行会谈 [2] - 国家发改委表示2026年宏观政策发力点在做强国内大循环 全方位扩大国内需求 包括优化“两新”政策等多项举措 [2] - 财政部表示2026年财政赤字等保持必要水平 继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作并优化政策 [2] 行业信息 - “十五五”期间我国将完善水资源总量管理和全面节约制度 力争到2030年农田灌溉水有效利用系数达0.6以上 节水产业规模超1.2万亿元 [2] - 2026年1月20日24时起国内成品油价上调 汽、柴油价格每吨均上调85元 [2] - 国家医保局印发辅助操作类立项指南 规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [2] - 北京市公布2026年建设用地供应计划 安排商品住宅用地200 - 240公顷 保障性住房用地350公顷 首次单列城市更新计划指标 [2] 股指观点 - 美国三大指数下跌 上一交易日股指回落 石油石化板块领涨 通信板块领跌 市场成交额2.80万亿元 1月19日融资余额减少85.01亿元至27059.32亿元 [2]

热点资讯 - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，连续八月保持不变 [3] - 国家发改委今年将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求并提供保障 [3] - 2026年财政部门将实施更积极财政政策，财政赤字、债务和支出总量保持必要水平，支出力度和重点领域保障增强 [3] - 美国商务部长称下调利率100个基点，美经济增速可达6%甚至更高 [3] 重点关注 - 重点关注白银、焦煤、焦炭、玻璃、纯碱 [4] 夜盘及板块表现 - 非金属建材夜盘涨2.00%，贵金属涨37.37%，油脂油料涨7.92%，软商品涨2.70%，有色涨24.49%，煤焦钢矿涨9.70%，能源涨2.17%，化工涨9.61%，谷物涨1.13%，农副产品涨2.91% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工等多个板块 [5] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅 - 0.01%，月内和年内涨跌幅3.65%；上证50日涨跌幅 - 0.17%，月内和年内涨跌幅1.30%；沪深300日涨跌幅 - 0.33%，月内和年内涨跌幅1.92%；中证500日涨跌幅 - 0.48%，月内和年内涨跌幅10.48% [6] - 标普500日涨跌幅 - 2.06%，月内和年内涨跌幅 - 0.71%；恒生指数日涨跌幅 - 0.29%，月内和年内涨跌幅3.34%；德国DAX日涨跌幅 - 1.08%，月内和年内涨跌幅0.81%；日经225日涨跌幅 - 1.11%，月内和年内涨跌幅5.27%；英国富时100日涨跌幅 - 0.67%，月内和年内涨跌幅1.97% [6] - 10年期国债期货日涨跌幅0.13%，月内涨跌幅0.30%，年内涨跌幅0.30%；5年期国债期货日涨跌幅0.09%，月内涨跌幅0.11%，年内涨跌幅0.11%；2年期国债期货日涨跌幅0.05%，月内涨跌幅 - 0.01%，年内涨跌幅 - 0.01% [6] - CRB商品指数日涨跌幅1.42%，月内和年内涨跌幅2.53%；WTI原油日涨跌幅0.67%，月内和年内涨跌幅3.76%；伦敦现货金日涨跌幅1.95%，月内和年内涨跌幅10.30%；LME铜日涨跌幅 - 1.30%，月内和年内涨跌幅2.40%；Wind商品指数日涨跌幅 - 0.32%，月内和年内涨跌幅21.94% [6] - 美元指数日涨跌幅 - 0.51%，月内和年内涨跌幅0.28%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%，月内和年内涨跌幅26.02% [6] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜等走势及金油比、铜金比等数据 [7] - 展示万得全A（除金融、石油石化）、上证50、沪深300、中证500风险溢价情况及CBOT大豆、CBOT玉米期货收盘价走势 [7]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，低于上期的4.8%和去年同期的5.4% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，高于上期的49.8%，与去年同期持平 [1] - 2025年12月非制造业PMI商务活动为50.2%，高于上期的50.0%，低于去年同期的52.2% [1] - 2025年12月社会融资规模当月值为22075亿元，低于上期的35299亿元和去年同期的28537亿元 [1] - 2025年12月M0同比为10.2%，低于上期的11.5%和去年同期的13.0% [1] - 2025年12月M1同比为3.8%，低于上期的7.2%，高于去年同期的1.2% [1] - 2025年12月M2同比为8.5%，高于上期的8.4%和去年同期的7.3% [1] - 2025年12月金融机构新增人民币贷款当月值为9100亿元，低于上期的12900亿元和去年同期的9900亿元 [1] - 2025年12月CPI当月同比为0.8%，高于上期的 - 0.3%和去年同期的0.1% [1] - 2025年12月PPI当月同比为 - 1.9%，高于上期的 - 2.3%，与去年同期持平 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比为 - 3.8%，低于上期的 - 0.5%和去年同期的3.2% [1] - 2025年12月社会消费品零售总额累计同比为3.7%，低于上期的4.5%，高于去年同期的3.5% [1] - 2025年12月出口金额当月同比为6.60%，低于上期的8.20%和去年同期的10.67% [1] - 2025年12月进口金额当月同比为5.70%，低于上期的7.40%，高于去年同期的0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 正在谋划推进“十五五”高技术重大工程，研究制定2026 - 2030年扩大内需方案，研究设立国家级并购基金，整治“内卷式”竞争，制定稳岗扩容和居民增收计划，推动服务业扩能提质行动 [2] - 2026年1月20日LPR为1年期3.0%，5年期以上3.5%，连续8个月不变，因主要政策利率7天期逆回购利率自2025年5月下调后未变 [2] - 上海发布18项措施提升有色金属大宗商品能级和全球定价影响力，包括支持资金清结算、扩大对外开放品种范围 [3] - 上期所调整铜、铝、黄金、白银等期货合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [3] - 上海国际能源交易中心自1月22日收盘结算起，调整国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度和保证金比例 [4] - 1月20日国内商品37个品种基差为正，32个为负，沪镍、生猪、郑棉基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差最小 [4] 金属 - 1月21日早盘纽约期金突破4780美元/盎司，日内涨0.31%，国内多个品牌足金报价突破1450元/克 [5] - 投资铜条在社交平台走红，深圳水贝市场180 - 288元可买1000克铜条 [5] - 波兰央行批准购买最多150吨黄金计划，将使该国黄金储备增至700吨 [5] - 1月19日伦敦金属交易所铅、锡、锌、铜库存增加，钴、铝库存减少，镍库存减少，铝合金库存持稳 [6] - 截至1月20日，全球最大黄金ETF持仓量下降0.37%，即4.01吨，至1081.66吨 [6] 煤焦钢矿 - “十四五”期间山西煤炭产量65亿吨，比“十三五”增加19亿吨，2025年产量超13亿吨 [8] - 1月17日首船近20万吨西芒杜铁矿石运抵中国宝武马迹山港，项目全产业链贯通将提升铁矿石供应能力 [8] 能源化工 - 1月20日24时起国内汽、柴油价格每吨均上涨85元 [9] - 特朗普称政府已从委内瑞拉获取5000万桶石油并出售部分以压低油价 [9] - 委内瑞拉正式启动液化石油气出口 [9] 农产品 - 巴西1月玉米出口量预计达345万吨，大豆出口量预计达379万吨，大豆粕出口预计182万吨 [10] - 截至1月15日，欧盟2025/26年度软质小麦出口量为1180万吨，低于上年同期的1200万吨 [10] - 美国出口检验量：大豆1336684吨、小麦392611吨、玉米1483622吨 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月20日央行开展3240亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日3586亿元逆回购到期，单日净回笼346亿元 [12] 要闻资讯 - 财政金融协同促内需政策出炉，设5000亿元民间投资专项担保计划，实施中小微企业贷款贴息等政策 [13] - 2026年宏观政策发力做强国内大循环，扩大内需，包括优化“两新”政策、制定增收计划等 [13] - 2026年财政赤字等保持必要水平，继续安排超长期特别国债，优化专项债券管理 [14][15] - 自然资源部和住建部发文支持城市更新行动，破解政策堵点 [15] - 2026 - 2027年延续社区家庭服务业税费优惠政策 [16] - 国务院副总理何立峰出席世界经济论坛年会并与美英财长会谈 [16] - 1月LPR报价与上月持平，连续8个月未变，因宏观经济增长目标完成，货币政策有定力 [17] - 北京市2026年建设用地供应计划公布，安排商品住宅和保障性住房用地，单列城市更新指标 [18] - 广州推动国有土地上房屋更新立法，2026年城中村改造计划完成固定资产投资1200亿元 [18] - 格陵兰危机和财政压力引发全球债市抛售潮，日本、美国国债收益率上涨 [18] - 日本财务大臣安抚国债市场情绪 [18] - 市场预测日本央行周五维持基准利率不变，日元若下跌政府可能干预 [19] - 多家公司出现债券相关重大事件，如正荣地产付息、奥园集团收纪律通知等 [19] 债市综述 - 中国债市现券收益率下行，国债期货上涨，银行间资金面平稳但税期使DR001利率上升，关注股债联动和供给压力 [20][21] - 交易所债券市场产融债强势，万科债疲软，万得地产债指数收跌，高收益城投债指数涨 [21] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌 [22] - 货币市场利率多数上行 [22] - Shibor短端品种集体上行 [22] - 周二银行间回购定盘利率多数上涨 [23] - 周二银银间回购定盘利率全线上涨 [23] - 农发行、国开行金融债中标收益率和全场倍数等情况公布 [23][24] - 欧债、美债收益率集体上涨 [24][25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价均上涨 [26] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 中信证券认为2026年债市关注央行态度，预计二季度总量降息 [27] - 申万固收称2026年债市关注供需失衡等影响，利率前低后高 [28] 今日提示 - 1月21日230只债券上市、122只债券发行、82只债券缴款、207只债券还本付息 [29] 股票市场要闻 - 周二A股震荡调整，风格从高估值成长向价值板块切换，成交额上升，卫星互联等板块领跌，培育钻石等板块涨幅居前 [30] - 港股延续调整，科技股领跌，地产股逆势走强，南向资金净买入近37亿港元 [31] - A股迎来业绩预告高峰，超500家公司披露，约200家预计业绩增长，科技领域景气，光伏等领域企业业绩承压 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘格局调整，美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，资本向多元化配置转型；国内2025年经济结构分化，2026年GDP增长目标预计4.5%-5%，扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - 人民币兑美元升值根基稳固，趋势性升值基础仍在，但升值进程大概率温和；短期内出口企业可在7.01附近择机结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[3][4] - 外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强；期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[4][6] - 集运欧线期货短期震荡，建议投资者观望，趋势交易者可关注远月合约区间震荡机会[9] - 碳酸锂期货后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略；工业硅短期易涨难跌，中长期可关注[10][12] - 铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓；铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强；镍 - 不锈钢短期震荡[16][18][19] - 外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价；油脂短期易涨难跌[23] - 燃料油高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷；沥青继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[26][27][29] - 铂金和钯金中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格；黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[33][35] - 纸浆和胶版纸期货震荡偏空，可先观望；LPG供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况；PX - PTA长期格局良好，建议逢低布局多单；MEG过剩预期压制估值；甲醇基本面转弱；PP关注装置检修兑现情况；PE供增需减，短期偏弱；纯苯 - 苯乙烯供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[39][40][43] - 橡胶后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作；玻璃纯碱供需预期偏弱；丙烯短期回调，关注地缘及装置变动情况[53][55][57] - 螺纹和热卷低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350；铁矿石区间宽幅震荡；焦煤焦炭盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[58][60][62] - 生猪北方猪价承压，主力合约或下跌；棉花短期震荡调整；白糖短期震荡，关注供应压力；鸡蛋短期内“大部趋稳、局部调整”[63][64][69] - 苹果关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强；红枣短期低位震荡，中长期供需偏松；原木虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[74][75][76] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - **宏观**：欧洲议会冻结美欧贸易协议批准程序，ADP周度就业报告显示私人部门就业增加，格陵兰岛问题引发地缘政治紧张，国内财政金融协同促内需政策出炉，美国财长透露美联储主席候选人信息[1] - **核心研判与传导逻辑**：美欧博弈使经贸合作停滞，金融市场进入“避险主导”阶段，国内2026年扩大内需成稳增长核心方向，货币与财政政策协同发力[2] - **人民币汇率**：海外格陵兰岛摩擦升级，美欧关系紧张，避险情绪升温，人民币兑美元升值根基稳固，但升值进程受美元指数和央行调控影响[3] - **策略建议**：短期内出口企业可在7.01附近结汇，进口企业可在6.93关口附近购汇[4] - **股指**：外围扰动因素增多，但股指底部支撑较强，短期预计调整但下方空间有限[4] - **国债**：期债上涨受股市调整带动，持续性不确定，中线多单可持有，短线观望[6] 大宗商品 新能源 - **碳酸锂**：期货主力合约涨停，现货采购需求旺盛，后市高位宽幅震荡，建议投资者待风险释放后逢低布局，关注卖波动率策略[10] - **工业硅&多晶硅**：工业硅期货价格下跌，光伏及有机硅抢出口将拉动需求，短期易涨难跌，中长期可关注[11][12] 有色金属 - **铜**：监管范围扩大，铜价继续调整，10W上方暂不建议新建头寸，90000 - 95000区间多单可持有，95000 - 100000区间多单灵活调仓[14][16] - **铝产业链**：铝短期震荡回调，中长期有上行空间；氧化铝震荡偏弱；铸造铝合金震荡偏强[17][18] - **镍 - 不锈钢**：短期震荡，关注配额发放节奏[18][19] 油脂饲料 - **油料**：外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕下行空间有限，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价[22][23] - **油脂**：短期易涨难跌，关注菜棕价差走弱机会[23][25] 能源油气 - **燃料油**：高硫裂解大跌后反弹，长期向下；低硫裂解低迷[26][27] - **沥青**：继续区间震荡，可关注正套、03基差以及裂解多配机会[28][29] 贵金属 - **铂金&钯金**：中长期牛市基础仍在，需关注国际市场价格[31][33] - **黄金&白银**：黄金易涨难跌，白银震荡，回调可补多，但白银需警惕工业需求放缓风险[34][35] 化工 - **纸浆 - 胶版纸**：期货震荡偏空，可先观望[37][39][40] - **LPG**：供需边际走弱，关注地缘及装置检修情况[40][41] - **PTA - PX**：长期格局良好，建议逢低布局多单[41][43] - **MEG - 瓶片**：过剩预期压制估值[43][44] - **甲醇**：基本面转弱[45] - **PP**：关注装置检修兑现情况[46][48] - **PE**：供增需减，短期偏弱[49] - **纯苯 - 苯乙烯**：供应端意外使苯乙烯夜盘冲高[49][50][51] - **橡胶**：后市宽幅震荡，短期有望企稳，可逢低偏多，轻仓操作[52][70][71] - **玻璃纯碱**：供需预期偏弱[55][56] - **丙烯**：短期回调，关注地缘及装置变动情况[56][57] 黑色 - **螺纹&热卷**：低位震荡，价格区间分别为3050 - 3200、3200 - 3350[58][59] - **铁矿石**：区间宽幅震荡[60] - **焦煤焦炭**：盘面走势偏弱，中长期价格或面临下行压力[61][62] 农副软商品 - **生猪**：北方猪价承压，主力合约或下跌[63] - **棉花**：短期震荡调整[64] - **白糖**：短期震荡，关注供应压力[65][67] - **鸡蛋**：短期内“大部趋稳、局部调整”[68][69] - **苹果**：关注备货情况，若需求好转盘面支撑加强[72][74] - **红枣**：短期低位震荡，中长期供需偏松[74][75] - **原木**：虽破位但不具备大幅下跌条件，可区间操作[76]

2025年中国消费市场核心数据与宏观趋势 - 2025年全年社会消费品零售总额达501202亿元，同比增长3.7%，增速较2024年加快0.2个百分点，市场规模居全球前列 [2] - 过去20年间，社会消费品零售总额连续跨越五个台阶：2008年突破10万亿元，2012年突破20万亿元，2016年突破30万亿元，2019年突破40万亿元，2025年突破50万亿元 [2] - 2025年居民人均可支配收入实际增长5%，与经济增长同步，成为内需增长重要支撑 [2] - 2025年内需对经济增长贡献率超过67%（约三分之二），其中最终消费支出贡献率达52% [2] 消费结构升级与服务消费亮点 - 服务消费成为2025年经济运行重要亮点，居民消费正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变 [5] - 2025年服务零售额同比增长5.5%，增速快于商品零售额1.7个百分点 [5] - 最终消费支出对经济增长贡献率为52%，较上年贡献率提高5个百分点，是经济增长主动力和稳定锚 [5] - 新能源汽车、网络销售市场规模保持全球第一，消费在向新而行 [3] “以旧换新”政策成效与展望 - 2025年“以旧换新”政策带动超过3.6亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会消费品零售总额增长0.6个百分点 [5] - 2026年“以旧换新”政策将提高资金使用效益，合理确定各地资金分配规模，并按季度分批次下达中央资金 [6] - 2026年政策将在全国范围内对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新执行统一补贴标准 [6] - 2025年底已提前下达2026年首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金 [7] 宏观政策靠前发力与未来方向 - 宏观政策呈现靠前发力特征，2026年初国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，加强财政与金融政策配合联动以引导社会资本参与促消费、扩投资 [7] - 政策强调加快培育服务消费新增长点，促进服务消费提质惠民，并完善促消费长效机制，加快清理消费领域不合理限制 [7] - 2026年宏观政策发力点将放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求，研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案 [8] - 有观点指出消费问题核心在于“消费能力”及背后的收入与预期限制，政策重心或应转向债务重组与财政可持续性建设，并聚焦服务业扩能提质以释放托育、养老、教育培训等领域供需潜力 [8] 投资结构优化 - 投资在向优发力，2025年高技术服务业投资增长3.5%，绿色能源投资持续快速增长 [3]