市场要闻 - 国务院新闻办公室将于4月27日举行新闻发布会，介绍优化离境退税政策扩大入境消费有关情况，并公布中国3月规模以上工业企业利润数据 [2] - 全国31个省份一季度经济运行情况发布，21个省份达到或超过GDP预期增长目标，上海、辽宁GDP排名均上升2位，四川从第6位升至第5位，湖北以6.3%增速领跑经济大省 [2] - 《市场准入负面清单（2025年版）》发布，清单事项数量由117项缩减至106项，新增无人驾驶航空器运营、电子烟等新业态领域 [2] - 国务院国资委要求中央企业强化资金统筹安排，确保及时付款，可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付 [2] 板块事项 - 跨境贸易便利化专项行动将在全国25个城市开展，为期5个月，涵盖货物贸易、数字贸易、绿色贸易等领域 [4] - 2025年"五一"假期，七座以下小型客车上高速公路免收通行费，免费时间为5月1日0时至5月5日24时 [5] 个股大事 - 茅台集团与古井集团深化合作，共同致力于中国白酒质量坚守 [7] - 万华化学与科威特石化工业公司签署合资协议，后者投资6.38亿美元认购万华化学子公司25%股权 [7] - 比亚迪计划在西北地区利用光伏资源进行原材料加工及光伏发电储能项目 [7] - 蔚来2025年将推出九款新车，覆盖三个品牌，全球首颗量产5纳米智驾芯片神玑NX9031随ET9交付 [7] - 理想汽车发布理想MEGA和理想L6两款车型 [8] - 小鹏P7+推出5C旗舰版，搭载5C超充AI电池 [9] - 京东将全职骑手招聘名额由5万名提高到10万名，超时20分钟以上外卖订单全部免单 [9] - 美团澄清"去其他平台跑单会被永久封号"谣言，将通过法律手段维护权益 [9] 限售股解禁 - 本周共有43家公司限售股解禁，合计解禁24.62亿股，解禁总市值408.09亿元 [11] - 4月28日为解禁高峰期，19家公司解禁市值270.99亿元，占下周解禁规模的66.4% [12] - 解禁市值前三：华润材料59.71亿元、成大生物56.44亿元、深城交41.66亿元 [12] - 解禁股数前三：华润材料8.54亿股、成大生物2.28亿股、川能动力1.53亿股 [12] 新股日历 - 本周共有2只新股申购：创业板泽润新能和北交所天工股份 [15] - 泽润新能专注新能源电气连接领域，天工股份主营钛及钛合金材料 [15] 机构看后市 - 银河证券：政治局会议提出"持续稳定和活跃资本市场"，新增"活跃"二字体现积极政策基调，重点关注科技主题和大消费主题 [18] - 浙商证券：建议关注大金融红利、自主可控（军工）和内需消费三大方向 [19] 大事前瞻 - 4月28日当周重要财经事件包括：中国4月官方制造业PMI、美国3月核心PCE物价指数年率、美国4月非农就业人口变动等 [21][22][23][24][25][26][27][28][29]

全球经济展望 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速预期从3.3%下调至2.8% [1] - 2025年全球贸易增速预期从3.2%下调至1.7% [1] 中国经济表现 - 一季度GDP同比增速达5.4% [1] - 生产需求指标加快回升 延续稳中向好态势 [1] 中国经济发展优势 - 超大规模市场提供应对变化的底气 [1] - 完备的工业体系支撑经济发展 [1] - 开放的创新生态增强竞争力 [1] 经济政策方向 - 强化底线思维 防范最坏可能 争取最好结果 [1] - 扩大内需具有重要意义 需发挥其主动力和稳定锚作用 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 需求存有韧性，钢材价格震荡上行，当前钢材价格或已处于底部区间，需求韧性对底部价格形成支撑，未来价格走向需关注产业、宏观等政策对供需格局的改变 [2][3] - 2025年一季度上市钢铁企业整体表现良好，业绩普遍环比改善，随着粗钢调控工作推进，行业盈利能力有进一步提升空间，建议关注板块配置机遇 [3] - 钢铁股有望迎来估值业绩双修复，产业矛盾化解后，估值水平有望修复，建议关注低pb和具有区域优势的企业 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至4月25日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3323元/吨、3645元/吨、3288元/吨、3812元/吨、3529元/吨，周环比分别变化+1.34%、+1.02%、+0.80%、-1.54%、+0.41% [2] - 本周原材料炼焦煤、焦炭、进口铁矿、废钢、钢坯价格有不同程度涨跌 [17] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量875.84万吨，周环比上升3.13万吨；247家钢铁企业日均铁水244.35万吨，周环比上升4.23万吨，高炉产能利用率91.6%，周环比上升1.45个百分点，高炉开工率84.33%，周环比增加0.77个百分点 [2] - 短流程企业，电炉产能利用率56.66%，周环比增加0.33个百分点，电炉开工率74.93%，周环比减少0.14个百分点 [2] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量926.25万吨，周环比下降22.39万吨；螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化-13.88万吨、-12.39万吨、+0.2万吨、+3.26万吨、+0.42万吨 [2] 库存情况 - 钢材总库存1534.27万吨，周环比下降50.41万吨；社会库存环比下降41.4万吨至1083.43万吨；钢厂库存环比下降9.01万吨至450.84万吨 [2] 盈利情况 - 截至4月25日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为+98元/吨、+29元/吨、-9元/吨，周环比变化+25元/吨、+7元/吨、-70元/吨 [2] - 本周54.98%的样本钢企处于盈利状态，周环比增加1.3个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025 年第 16 周（2025.4.21 - 2025.4.25）上证指数上涨 0.56%，沪深 300 指数上涨 0.38%，创业板指数上涨 1.74%，恒生指数上涨 2.74%，恒生互联网指数上涨 0.95%，行业落后恒生指数 1.79pct，SW 传媒指数下跌 0.11%，落后创业板指数 1.85pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 25 位 [1][12] - 子行业中游戏、互联网服务和影视位列前三位，分别上涨 1.56%、1.39%和下跌 0.14% [1] - 本周传媒行业个股涨幅前 5 为生意宝、幸福蓝海、横店影视、天娱数科和琏升科技；跌幅前 5 为冰川网络、芒果超媒、山东出版、国联股份和大晟文化 [17] - 港股传媒互联网企业中，阿里巴巴上涨 6.35%，百度上涨 6.12%，心动公司上涨 5.22%，腾讯上涨 4.41%，网易上涨 4.11%，快手上涨 1.4%，美团下跌 6.52%，京东下跌 11.06% [21] 核心观点&投资建议 - 五一文旅市场供需两旺，入境游订单量同比增长 173%，4 月 127 款版号落地，游戏行业供给监管常态化运行 [2][24] - 国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管常态化，反映内需动能与文化消费产业链持续修复，AI 处于政策支持与产业结构转型核心位置，扩大内需重要性凸显，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等 [3][25] 行业新闻 游戏行业新闻 - TCG 卡牌市场规模或超 200 亿，2025 年或达 210 亿，米哈游等相继推出实体 TCG 卡牌，拳头《英雄联盟》IP 的 TCG 产品《符文战场》今夏将在中国首发 [27] - SOC 赛道迎来新一轮竞争，腾讯《失控进化》将开启首测，《荒野起源》进行二测，网易《七日世界》将上线移动端版本 [27] - 《无畏契约》PCU 破 200 万，手游《无畏契约：源能行动》6 月开测 [28] - 中传北影等高校增设游戏相关专业 [28] - 《王者荣耀世界》开启预约 [28] - 杭州举办银发电竞活动，比赛项目为网易《永劫无间》手游 [30] - 腾讯公布 46 款游戏最新动态，涉及 IP 挖掘、多端、3A 单机游戏 [30] - LG 电视支持 Xbox 云游戏，可畅玩热门游戏 [31] - 苹果联合 Godot 开源游戏引擎，拓展 Vision Pro 头显内容生态 [32] - 美国三月游戏销售，《刺客信条：影》荣登冠军宝座 [35] - 任天堂 Switch 2 预售火爆，或创游戏主机首发新纪录 [35] 人工智能行业新闻 - 新里程旗下医院均已上线 DeepSeek 应用 [36] - 微软上线两款新模型增强 RAG 和 AI Agent [38] - 字节 Seed 开源多模态智能体框架 UI - TARS - 1.5 [38] - 合肥设立 100 亿元基金支持智能机器人发展 [39] - “迪拜人工智能周”聚焦前沿技术与产业落地 [39] - 腾讯混元 3DAI 引擎 2.5 即将揭晓 [40] - ProGen3 革新亮相，引领蛋白质设计新时代 [41] - 日本公司为人形机器人装上“AI 鼻子” [42] - Claude - 3 超越人类平均智商 [42] - 华为、OPPO、vivo 领衔大湾区（东莞）人工智能联盟成立 [42] - 中国国家知识产权局积极参与人工智能领域知识产权全球治理 [44] - 中国成为全球人工智能专利最大拥有国，占比达 60% [46] - 我国已形成完整人工智能产业体系，算力规模位居全球前列 [49] - 百度文库、百度网盘联合发布“GenFlow 超能搭子”、“AI 笔记” [49] - 英伟达发布两款 OpenMath - Nemotron 模型，刷新 AIME 准确率纪录 [52] - 饿了么推出行业首个骑手 AI 助手“小饿” [53] 电商行业新闻 - 2025 年一季度我国电子商务持续健康发展，电商品质提升扩增量，电商直联供需拓内销 [55] - SHEIN 启动“关税缓冲基金”补贴中小卖家 [56] - Temu 广告支出转向拉美，Meta 收入承压 [56] - 加州起诉特朗普关税政策，指控违宪 [57] - 亚马逊推出“关税险”，覆盖中国卖家 [57] - 电商平台全面取消“仅退款” [57] - 拼多多开启五一大促招商 [58] - 爱奇艺大会推内容电商与智能助手“桃豆”，欲破业绩困局 [60] - TikTok 撤换美国电商负责人，抖音前副总裁木青上位 [61] - 百度优选开放电商交易 MCP 服务 [62] - 2025 深圳跨境电商展览会盛大开幕 [64] 影视及视频行业新闻 - 北京国际电影节电影嘉年华开幕 [65] - 21 部京剧电影亮相“京剧电影工程”影片展映 [66] - 《2024 年北京电影产业研究报告》发布，北京建设国际影视高地成效显著 [67] - Instagram 推出 Edits 视频编辑应用 [68] - YouTube 迎来 20 岁生日，用户上传视频数量超 200 亿个 [71] - 英伟达推 DAM - 3B 模型，让 AI 看懂图像/视频每一个角落 [76] - 2025 上合组织国家电影节 6 月将办 [78] 本地生活行业新闻 - 京东外卖 4 月 22 日午高峰因订单量暴增系统短暂崩溃，京东回应致歉并承诺免单和发放优惠券 [82] - 快手本地生活用户洞察报告显示新线市场大爆发，2024 年快手本地生活 GMV 同比增长 200%，新线城市 GMV 同比增长均超 220%，日均支付用户数量同比增长 100%，新线城市用户占比超 62% [82][83] 子行业数据 - 院线电影排名前三为《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》和《唐探 1900》；网播电影排名前三为《射雕英雄传：侠之大者》《误杀 3》和《平原上的火焰》；影视剧集排名前三为《无忧渡》《蛮好的人生》《借命而生》；综艺排名前三分别为《哈哈哈哈哈第五季》《乘风 2025》《无限超越班第三季》；动漫排名前三分别为《仙逆》《吞噬星空》和《遮天》；iOS 游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《火影忍者》；安卓游戏热玩榜排名前三分别为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [4][7]

中国发展改革报社评论员|张洽棠 扩大内需与促进开放协同。 内需是中国经济的"发动机"，本次政治局会议提出，设立服务消费与养老再贷款，定向支持服务与消费 领域，要求"尽快清理消费领域限制性措施"，这些是在需求侧的细分领域进行深入创新，充分释放消费 潜在活力。同时，会议还提出"提高中低收入群体收入"，这是从收入端努力解决消费的动力源问题，使 得人民群众能花、敢花且想花，让消费这驾"马车"跑得更稳、更快且更好。 近日，扩大服务业开放试点新增9个城市，允许外资控股医疗机构等政策频出。我国制度型开放的步子 越走越快，同时，面对关税等国际博弈，会议也明确提出"反对单边霸凌行径"。目前，外部环境充满了 不确定性，也对部分企业造成了一定的冲击，不过，包括内外贸一体化等"组合拳"在较大程度上实现了 风险对冲，让广大外贸企业真切体会到了国家的温暖。 短期政策发力与长期制度建设兼顾。 当前，在面对国际国内纷繁复杂的局面时，我们更多地展现出战略主动出击，将主动权牢牢掌握在自己 手中。这既是发展韧性的真实体现，也是改革创新的生动写照。 会议的政策基调十分明确，即"加强超常规逆周期调节"，要求财政与货币政策双轮驱动、超常规发力。 不仅有 ...

中国经济一季度表现 - 一季度中国经济同比增长5.4% [1] - 政治局会议强调稳中求进工作总基调，扩大高水平对外开放 [1] - 各地区各部门加快培育新质生产力，推动经济向新向好 [1] 农业科技应用 - 无人机用于小麦田光谱分析和精准施肥，亩均节肥4至5公斤 [2][3] - 农业科技进步贡献率超过63%，农业科技创新进入世界第一方阵 [4] - 中央一号文件提出发展农业新质生产力，保障国家粮食安全 [4] 重大基建项目进展 - 胶州湾第二海底隧道总长14.37公里，为世界在建最长海底公路隧道 [6] - "深蓝号"盾构机已掘进突破1500米，每天推进10米 [6] - 一季度基础设施投资同比增长5.8%，增速比去年全年加快1.4个百分点 [8] 消费刺激政策 - 手机等数码产品购新补贴最高500元，补贴比例为最终销售价格的15% [9] - 3月手机等数码产品销量同比增长近一倍 [9] - 一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6% [11] 人形机器人发展 - 人形机器人"小麦"已在工厂实现上下料、搬运、检测等操作 [12] - "小麦"研发公司实现90%以上零部件自研 [13] - 预计今年有400台"小麦"进入工业、商业场景 [13] 无人机配送业务 - 美团无人机已在上海开通高校配送航线，累计完成超45万笔订单 [16] - 美团在深圳成立机器人研究院，开展全球技术攻关 [16] - 美团加速出海，拓展全球市场 [16] 民营经济活力 - 全国登记在册民营企业超过5700万户，占企业总量92.3% [17] - 民营企业成为推进高质量发展的重要基石 [17] - 创造优质营商环境，支持民营企业发展 [17]

针对年初项目开工多、资金需求集中的情况，金融机构坚持靠前发力：一季度，工商银行公司贷款余额 首次突破17万亿元，新增项目类贷款超4000亿元；建设银行新增对公贷款超万亿元，对公贷款余额再创 新高；交通银行对公贷款实现同比多增…… 新华社北京4月24日电 题：新增贷款流向哪些领域——首季中国经济一线调研报告之八 吴雨、李延霞、张琼斯 中国人民银行发布的数据显示，一季度，我国社会融资规模增量超15万亿元、新增贷款达9.78万亿元， 均处于历史较高水平。 金融是经济的镜像。首季新增贷款流向哪些领域？折射出哪些经济发展新动向？近日，记者深入多地的 工厂商圈、金融机构，探寻资金流向，感受经济回升向好暖意。 需求回暖带动货币信贷投放"加码" 焊花飞溅、机械轰鸣，位于四川的成达万高铁项目施工现场，施工队伍正全力推进隧道掘进与桥梁架 设。 作为"八纵八横"高铁网沿江通道的重要组成部分，成达万高铁项目建设的加速推进离不开金融的一路护 航。2025年一季度，建设银行四川省分行为项目投放信贷资金4亿元，自建设以来累计向项目注入16亿 元，为项目推进提供了有力的资金保障。 今年以来，金融对实体经济的有效支持直接反映在金融数据上。一季 ...

沪深300指数与市场情绪 - 沪深300指数中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险评分处于中等偏低风险区间 [2] - 沪深300估值较上月下降（本月38 93 上月45 01） 电子、计算机等高估值行业调整 防御性板块估值稳定 行业间估值分化减小 [2] - 28个申万一级行业中 钢铁、房地产、国防军工、计算机估值高于历史60%分位数 农林牧渔、纺织服装、公共事业、非银金融估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与政策支持 - 市场预期分数下降（本月48 00 上月56 00） 财政政策和货币政策协同支持经济复苏 地方基建支出改善 政府债发行提速 [3] - 市场情绪上升（本月50 89 上月45 77） 两融分数下降但仍处中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数大幅下降 市场波动率显著上升 [3] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球经济不确定性和地缘政治风险仍存 [5] 债市与宏观经济数据 - 债市中泰资管风险系统评分为83分 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 固定资产投资增速4 3% [8] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费、优化消费环境等措施 商务部发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 涵盖餐饮、健康等领域 [9] - 长端利率料在底部震荡 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴结构 《民营经济促进法》有望出台 [9] 黑色板块与地产市场 - 大宗商品黑色板块中泰资管风险系统评分为41 6 风险较低 特朗普关税政策冲击全球贸易 地产投资和新开工面积大幅下滑 [13] - 黑色系评分接近供给侧改革以来最低位 估值性价比高 国务院提出推动房地产市场平稳发展 市场对政策支持期待较高 [13]

文 /高歌、李悦 今年一季度财政发展前置，趋势呈现温和回升态势，直接改善了非政府部门现金流，但CPI、PPI、 GDP平减指数仍处低位，低通胀情况并未改变，国内需求不足局面仍未完全摆脱。 一季度，国内资本市场的表现在类平准基金稳定下得以回稳，但真正的考验在于外部环境的变化对实 体部门的影响。外部冲击下，二季度挑战与隐忧仍存。 4月21日，在CF40 宏观政策季度报告发布会上，多位专家聚焦当前宏观经济形势与扩大消费的政策 选择。面对美"对等关税"冲击以及二季度财政发债退坡压力，短中长期如何有效扩大内需，扩大消 费的政策选择与排序等议题分享最新观点。 根据中国金融四十人研究院的估算，考虑到出口下降及其乘数效应，美国关税政策对中国经济的总体 影响约为2万亿元，占GDP比重约1.5个百分点。 "这种冲击在短期内会比测算结果更大，因为长期来看企业会想各种办法绕过这个问题。总的来说， 关税冲击是二季度经济面临的最大挑战。"4月21日，在CF40宏观政策季度报告发布会上，CF40资 深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示。 他进一步提示， 关税的冲击本质上是对需求的冲击 ， 我们要加大扩大内需力度，增加国内 ...

国民经济循环的三大堵点 - 收入向消费转化不畅，居民消费率和边际消费倾向存在较大提升空间 [4][6] - 储蓄向投资转化不畅，2024年固定资产投资增速仅为3.2%，资本形成对GDP增速贡献连续两年低于30% [6][9] - 部分领域供需结构失衡，新兴产业投资活跃但传统领域投资回报率下滑 [6][9] 收入向消费转化的挑战与对策 - 2022年住户部门劳动报酬在初次分配中占比39.8%，二次分配后居民可支配收入占比60.8%，仍有提升空间 [7] - 2024年全国居民平均消费倾向68.3%，低于2013-2019年70%-72%水平 [8] - 对策包括：强化就业优先政策、提升财产性收入占比（2024年人均财产净收入3435元）、健全社保体系（城乡居民养老保险月均200元） [8] 储蓄向投资的转化障碍 - 2025年2月居民存款达158万亿元，非金融企业存款超80万亿元，但2024年四季度仅15%居民倾向增加投资 [9] - 规模以上工业企业ROA从2019年2.6%降至2023年2.1%，ROE从4.6%降至2.7% [9] - 商业银行净息差2024年末收窄至1.52%，居民金融资产配置比重不足15% [9][10] 新型供需关系的重构 - 教育医疗养老等公共服务供需矛盾突出，优质资源区域分布不均 [11][12] - 数字经济催生供给创造需求新模式，5G/AI等新基建带动物联网等新场景 [12] - 对策包括：公共服务业市场化改革、打造智慧医疗等应用场景、建立柔性监管机制 [12][13] 投资领域的结构性变化 - 房地产投资放缓但"两重"建设投资增长，新能源/数字经济/高端制造投资加速 [10] - 四类投资主体（实体/科技/股权/金融投资人）逻辑分歧导致新兴产业"肠梗阻" [9] - 对策包括：提升实体投资收益率、消除投资主体分歧、提高资本市场回报 [10]