基金经理刘格菘的持仓调整 - 刘格菘管理的6只基金在2025年二季度对新能源车产业链、半导体设备类公司进行减持，同时加仓新消费、互联网及军工产业 [1] - 广发小盘成长混合基金A类份额净值增长率为2.38%，C类为2.28%，同期业绩基准收益率为3.10% [1] - 广发小盘成长混合首次买入内蒙一机、火炬电子、中航成飞、国睿科技、中航沈飞，增持德业股份、广东宏大 [2] 行业配置方向 - 广发小盘成长混合主要配置科技成长（尤其是AI相关个股）及国防产业，创新药及新消费领涨成长方向 [2] - 海外AI大厂Token数量激增推动相关板块上涨，但具身智能及国内AI表现平淡 [2] - 地缘风险升级催生军工资产配置快速提升，黄金避险价值凸显 [3] 港股及新消费布局 - 广发行业严选三年持有首次将泡泡玛特、香港交易所纳入前十大重仓股，分别位列第二、第三大重仓股 [3] - 小米集团在广发行业严选三年持有中占基金净值比达10.19%，为顶格配置 [3] - 广发双擎升级增配汽车行业、有色上游标的及军工行业 [3] 制造业与科技行业配置 - 广发科技先锋围绕全球比较优势制造业配置，认为科技属性制造业具备持续推出新品及市场扩张能力 [4] - 制造业产品价格在供给端政策约束下企稳，后续上行可能性存在 [4] 前十大重仓股情况 - 广发小盘成长混合前十大重仓股依次为赛力斯、德业股份、内蒙一机、广东宏大、火炬电子、中航成飞、国睿科技、圣邦股份、中航沈飞、菲利华 [5] - 广发双擎升级前十大重仓股包括阳光电源、赛力斯、圣邦股份、亿纬锂能、分众传媒等 [7] - 广发行业严选三年持有前十大重仓股以小米集团、泡泡玛特、香港交易所、腾讯控股为主 [8] 下半年展望 - 海外补库周期及地缘冲突缓和背景下，国内经济韧性预期乐观 [6] - 组合管理将继续从产业出发，寻找符合投资逻辑的行业进行长期配置 [6]

全球股票指数估值表 - 螺丝钉已制作美股、全球股票指数、美债指数的估值表，每周日在公众号和「今天几星」小程序更新[2] - 目前后台系统覆盖海外主流几百只指数品种，未来可根据用户反馈增加新指数[3] - 内地投资者可通过投顾组合模拟全球股票配置，底层分散配置美股、英股、港股、A股等指数基金[25][26] 全球市场表现 - 本周全球股票市场波动较小，欧洲和亚太多数市场微跌[4] - 人民币资产表现强势：港股恒生指数上涨2.84%，港股科技股领涨6%，A股中证全指连续4周上涨1.28%[5] - 港股各板块轮动明显：春节后互联网（AI行情驱动）、消费（泡泡玛特等）、红利指数、医药指数先后发力[8] 港股投资税收政策 - 港股分红税差异：H股分红税20%，红筹股28%，已计入估值表股息率计算[13] - 买卖差价收益暂免征税：包括A股、基金、港股通投资，该政策已实施20多年[18][20] - 个人通过海外证券账户直接投资港股美股需申报20%所得税，但通过公募基金投资不受影响[21] 全球指数投资工具 - 全球股票指数基金海外规模达上万亿美元，但内地暂无相关产品[24] - 内地投资海外基金普遍限购（如每日限购350元），投顾组合会随限额提升和市场机会调整[28][29] - 全球指数投顾组合当前评级3.1星，较4月初4.1-4.2星低估区域有所反弹[22] 重点指数估值数据 - 美股宽基指数：标普500市盈率24.68（历史分位数89.66%），纳斯达克100市盈率29.87（历史分位数89.27%）[43] - 行业指数：标普科技市盈率29.95（历史分位数97.51%），美股消费市盈率25.12（历史分位数67.62%）[43] - 其他市场：法国CAC40市盈率16.74（分位数70.69%），德国DAX市盈率19.90（分位数89.85%），日经225市盈率15.72（分位数46.74%）[45] 新书发布 - 《股市长线法宝》第6版新增30年数据及房地产收益率分析，论证股票长期回报优于债券、黄金等资产[34][35][37] - 该书上市首日登顶京东金融投资类双榜，新增6大章节涵盖股票投资核心方法论[32][33]

港股主题基金业绩表现 - 港股主题基金年内单位净值增长率最高达133.73%，暂居全市场公募基金业绩榜首 [1][3] - 中银港股通医药A年内净值增长率为105.43%，成为另一只"翻倍基" [3] - 业绩排名前20的基金中，港股主题基金占据八席，其余产品港股仓位在20%~40%之间 [3] 港股市场反弹原因 - 恒生指数年内涨幅超23%，领跑全球主要指数 [3] - 产业层面积极变化推动港股基本面拐点，如人工智能大模型推出和创新药出海加速 [3] - 港股对海外流动性环境敏感，宽松预期带来估值快速修复 [3] - 港股估值处于较低水平，2024年底恒生指数PE仅为9倍，具备较大上行空间 [3] 中国资产价值重估 - 港股科技、消费、医药板块此前处于估值底部，2024年9月起中国资产重新受全球资金追捧 [4] - 中国经济增长可能性和资产配置价值被发现，推动港股价值重估主升浪 [4] - 本月已有17只港股主题基金申请材料被接收，等待审批，大部分为指数型基金 [4] 港股市场吸引力增强 - 美元走弱、美股高位促使海外资金回流，内地资金南下，香港市场成为新配置方向 [4] - 香港市场拥有相对稀缺标的和成熟市场制度，是中国金融对外开放前沿 [4] - 港股市场供需两旺，港股主题基金可满足多元化配置需求 [4] 下半年港股市场展望 - 港股或呈现结构化牛市，科技成长（AI、机器人、自主可控等）和消费细分领域（创新药、新消费等）相对占优 [1][5][6] - 科技、互联网、机器人板块热度回落至2023年以来低位，创新药和新消费领域交易热度较高 [5] - 市场可能出现"跷跷板效应"，科技板块和高股息板块交替上升 [5] 重点投资领域 - 港股医疗板块汇聚A股稀缺优质龙头，包括创新药、CXO、互联网医疗、医疗器械等 [6] - 消费领域受政策刺激释放需求，新消费如"情绪消费"迅速崛起 [6] - 港股央企红利板块在全球不确定性上升背景下具有保值属性，"红利+港股+央企"组合形成"善守能攻"策略 [6] - 无风险利率下行趋势下，港股上市公司高股息率对资金有较大吸引力 [6]

紫阁投资业绩与策略 - 紫阁同爽1号A类份额上半年收益率达30.35%，位列行业第六 [1] - 公司保持高仓位运作，基于对中国经济长期前景的乐观判断，重点布局创新药、科技、消费行业 [1] - 投资策略强调深度跟踪（两年以上）和重仓研究透彻的标的，而非追逐短期涨幅最大股票 [1] - 当前市场呈现哑铃型结构：成长股优质资产重定价与分红型核心资产底部抬升并存 [1] - 预计下半年哑铃两端延续上行，反内卷政策将催生更多分红型资产 [1] 创新药行业分析 - 医药板块持续走强，本质是中国创新药兑现期来临，但估值仍未充分反映未来销售峰值 [2] - 2024年中国创新药全球BD案例和金额骤增，2025年出海将更上层楼 [2] - 国际市场上百亿美金级单品常见，而国内投资者仍停留在BD事件定价阶段 [2] - 临床阶段靠前、估值透支或概念催化的标的已现过热，真正潜力药品销售尚未放量 [2] - 创新药是典型产品逻辑，核心大单品成药可能使公司市值跃迁至新量级 [3] 行业配置调整 - 医药板块配置权重未降但内部结构调整：战略性超配创新药，中性看待CXO，小规模跟踪AI+医药 [3] - AI医药处于早期阶段，盈利模式未明，需观察研发端与诊疗端落地进展 [3] - 新消费结构性机会更清晰，Z世代、阿尔法世代、活力老人重塑消费版图 [4] - 预计下半年平价奢侈品、健康功能食品、银发经济等细分领域展现韧性 [4] 宏观经济与市场结构 - 房地产债务与内需疲弱仍是宏观最大拖累，但增量产业显现托举效应 [4] - 当前经济面临产能过剩、消费不足、通缩压力等矛盾，政策见效需时间 [4] - 增量力量多点突破：DeepSeek大模型、机器人、新消费出海、半导体、高精尖武器等 [4] - 市场进入资本过剩阶段，资金向稳定分红红利资产和全球创新龙头两端集中 [5]

淡马锡投资组合表现与策略 - 截至2025年3月31日财年投资组合净值达4340亿新元，同比增长450亿新元 [1] - 20年期和10年期股东总回报率分别为7%和5%，1年期回报率达11.8% [1] - 注重长期回报而非短期业绩，强调投资组合"韧性"以穿越经济周期 [1] - 中国投资组合占比18%，较上年19%略有下降但绝对值增加40亿新元 [6] - 对中国市场持续超配，显著高于MSCI全球指数2%-3%的中国权重 [6] 中国市场投资布局 - 2004年进入中国投资银行业，2010年转向互联网与新经济，近年聚焦能源转型和生命科学 [1] - 中国公司竞争力提升体现在TMT、新能源、生命科学和先进制造领域 [2] - 中国竞争优势从制造优势升级为工程设备优势和研发优势 [2][6] - 创新药研发效率显著提高，跨国药企采购中国早期创新药 [7] - 成立淡明资本专注中国生命科学早期投资，首期基金募资33亿美元 [7] 三大投资板块架构 - 新加坡本土投资组合占比41%，包括新航、星展银行等核心战略资产 [3] - 全球直接投资占比36%，聚焦数字化、可持续生活、新消费和长寿四大趋势 [3] - 合作投资项目占比23%，通过生态圈寻找投资机会 [3] - 三大板块协同发展，直接投资与合作平台保持独立又合作的关系 [3] 早期投资策略 - 早期投资占比不超过总投资组合6% [4] - 采用"陪跑"策略，持续参与成功企业的多轮融资（如信达生物从C轮开始每轮跟投） [4] - 设立专业团队分工，淡明资本在中国设立人民币基金专注生命科学早期投资 [5] 新消费领域洞察 - 中国品牌从性价比转向品牌溢价，泡泡玛特海外销售已超国内 [9] - 投资影石创新等案例显示中国品牌在审美和情绪价值创造达国际水平 [9][10] - 品牌双重价值：实用性和情绪价值（审美观与自豪感） [9] 金融科技与稳定币观点 - 稳定币处于早期阶段，监管框架逐步形成中 [10] - 关注稳定币在支付效率提升、跨境交易成本降低和普惠金融方面的潜力 [11] - 香港金管局已出台稳定币发行人政策，显示监管机构关注该领域发展 [11] - 区块链技术可解决金融体系痛点，但需与监管协同发展 [11]

南向资金流向变化 - 上半年南向资金重点布局新消费、生物医药、银行板块，但近两周这三大板块出现明显资金流出 [1] - 上周南向资金净流入势头放缓，银行板块转为净流出，药品及生物科技板块成为资金流出第二高的细分领域 [5] - 南向资金已停止流入招行等热门银行股，其行为往往主导板块涨跌 [6] 银行板块表现 - 2025年7月上旬银行股整体跑赢大盘，沪深300中银行指数表现稳健，是今年少数录得正收益的周期板块 [5] - 银行股上涨更多是阶段性资金推动的"博弈行情"，缺乏基本面和成长支撑，行业整体收入和利润低增 [6] - 银行股作为"高股息、低波动"资产，2025年以来配置价值被重新评估 [5] 新消费板块动态 - 泡泡玛特、老铺黄金等热门消费股估值曾飙升至100倍以上，但近期出现回调盘整 [7] - 泡泡玛特预计上半年收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350%，但股价持续回调并在7月16日大跌4.03% [8] - 投行认为泡泡玛特核心消费群体通过社交媒体带动强烈从众效应，但IP热度可持续性引发担忧 [9] 市场投资策略 - 今年市场交易偏向"哑铃形"策略：一方面配置红利型资产和资源类品种，另一方面聚焦创新药、科技和新消费等景气成长类主题 [2] - 恒生科技和传统经济中的优质企业是下半年潜在机会较多的领域，后者估值仍处于低位 [2][11] - 资金开始寻求更具性价比标的，恒生科技估值相对合理且新经济含量较高 [11] 外资配置动向 - 长线外资和对冲基金在港股、A股近期转为小幅净流出，但外资普遍对今年中国股市更趋乐观 [2] - 外资仍低配中国市场，大部分投资者仓位很低，港股增量资金以南向为主，海外资金还有增配空间 [15] - 香港IPO市场复苏，今年已有51家公司上市融资1240亿港元，基石投资者贡献42%资金，其中约三分之二来自外资 [15][17] 行业热点追踪 - 科技板块迎来反弹，受"黄仁勋访华"与AI行情驱动，阿里巴巴上涨7%，美团涨4.4%，京东涨2.1% [11] - 香港IPO市场活跃将利好港交所和有海外业务的中资券商，新上市的消费、医疗、科技等行业个股或面临更高市场需求 [17] - 传统消费板块中竞争力较强的优质公司仍有长期良好发展空间，关键在于是否构建了强大壁垒 [12]

港股市场表现 - 恒生指数午间收盘上涨0 07% [1] - 恒生科技指数午间收盘上涨0 29% [1] 新消费板块表现 - 港股新消费板块整体回落 [1] - 泡泡玛特股价下跌2 53% [1] - 古茗 蜜雪集团 茶百道等新消费公司股价跟跌 [1]

银行股表现分析 - 银行股近期疲软 主要受政策影响 7月2日国务院通知拉长保险公司考核周期 7月11日财政部正式印发 银行股回调起始于7月11日 [2][3][4] - 保险资金调仓行为明显 7月11日银行及红利股(中国神华 中国电信)尾盘下杀 反映保险资金从短期避险转向长期成长板块 [6] - 银行业基本面承压 2025年一季度商业银行净息差降至1.43% 不良贷款率达1.5% 历史上首次不良率超过净息差 [7][8] - 银行利润调节特征明显 2023年一季度六大行利润平均下滑2% 通过释放历史隐藏利润平滑数据 [9] - 银行股周期性特征显著 2019-2021年市场低估银行真实利润 当前阶段高估其风险 本质是市场情绪变化 [10][11][12] 泡泡玛特业绩与估值 - 业绩超预期增长 2023年上半年营收同比增长200% 利润同比增长350% 但股价出现利好兑现式下跌 [14][15] - 港股主题投资拥挤度高 新消费板块(含泡泡玛特)与医药 非银金融并列前三 短期调整压力较大 [17][19] - 当前估值具吸引力 按全年100亿利润测算 市值3400亿对应PE仅34倍 显著低于2019-2021年消费牛市估值水平 [21][22][23] - 消费板块估值体系重构 对比历史峰值：茅台15%增速对应73倍PE 海天22%增速对应118倍PE 当前泡泡玛特30%增速仅34倍PE [27][28][29] 市场情绪与估值体系 - 估值差异反映情绪变化 2019-2021年消费赛道存在显著估值泡沫 10%增速公司PE达50倍 20%增速公司PE超100倍 [25][26] - 当前市场偏好保守 即便泡泡玛特350%历史增速 30%预期增速 估值仍受压制 显示资金风险偏好降低 [29][30] - 资产性价比对比 A股整体估值优势明显 相对存款 债券和楼市具配置价值 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属、银行、煤炭、电信服务、金融、信息技术、保健、地产、稳定币、能源变革（可控核聚变、固态电池）、AI、自驾车、机器人、创新药、新消费、国防军工、自主可控（半导体、航空航天、工业软件、生物技术）、光伏、新能源车、钢铁、水泥、生猪、锂电 纪要提到的核心观点和论据 国内市场 - **宏观政策与供需平衡**：国内宏观政策积极应对低物价问题，推动供需再平衡，核心政策要点是反内卷，通过政策组合实现供给出清和需求释放，改善市场预期和宏观基本面，影响分子端定价[1][2] - **股债再平衡**：国债收益率下行空间收窄，股票型 ETF 成为居民资产配置重要载体，持续净流入形成正循环，推动 A 股呈现震荡牛市趋势[1][4] - **市场趋势与布局节点**：下半年市场呈慢牛格局，中枢上移，9 月前后是重要布局节点，届时中美关税落地、国内增量政策补足、海外降息窗口开启，宏观政策集中发力[1][5] - **上半年市场表现**：上半年港股在全球权益资产中表现强势，受益于弱美元环境和东升西落预期；A 股市场风格下沉，微盘股表现突出[1][6] - **消费亮点**：下半年国内消费关注服务相关消费、新型消费以及育儿补贴[20] - **产业发展方向**：反内卷措施覆盖传统和新兴行业，对传统行业压力显著；10 月新规划将明确未来五年产业发展方向，包括 AI、高端装备、人形机器人和量子计算[21] - **A股行情支撑因素**：基于国内宏观经济压力和政策增量节奏，财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性金融工具为 A 股行情提供支撑[22][23] - **市场支撑因素**：弱美元使中国资产性价比提升，国内资产荒改善流动性，国家队托底市场，促使居民存款流入股市，股票型 ETF 成重要载体[25][26] - **行情预期与风格**：7 月市场整固，9 月行情更值得期待；风格不会明显切换，反内卷行业大盘占优，成长题材小盘活跃[27][28] - **慢牛行情支撑因素**：弱美元、中国资产性价比提升、国内资产荒改善流动性、国家队稳预期措施推动市场呈震荡慢牛格局[29] - **投资方向**：建议关注红利缩圈、中性策略、行业轮动、政策博弈四个方向[31] - **行业看法**：稳定币短期看好，能源变革关注可控核聚变和固态电池，AI 看算力，自驾车和机器人跟踪应用落地，创新药全年看好，新消费等待估值调整，国防军工业绩受多因素催化，自主可控需事件催化[33] - **反内卷行情**：反内卷行情由政策催化，关注光伏、新能源车等行业，产能出清后盈利中枢改善[32][34] - **股债再平衡趋势**：供需再平衡使市场预期 PPI 探底回升，信用端改善，国债性价比降低，股票型 ETF 正循环支撑股债再平衡[35] 美国市场 - **特朗普政府政策**：经济政策重心从开源、节流、化债转向减税和要求降息，以保持经济稳定和降低美债成本压力，关税政策仍是重要手段[1][8] - **美元走势**：美元呈相对偏弱态势，主要因国内部门承接美债和希望加大降息力度，预计后续延续贬值[9][14] - **经济形势**：美国经济面临失业率压力、赤字率上限、通胀阶段性回升等问题，经济延续下行态势[11] - **美股和美债表现**：美股高位滞涨，性价比不高，建议左侧布局降息交易；美债在 4.5%以上性价比高，可逐步布局[12][13] - **宏观形势与资产配置**：美国经济继续走弱，库存周期进入去库阶段，关税冲击有实质效应；美股关注业绩下行风险，美债收益率降息后回落，美元指数延续贬值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年 ETF 资金是重要增量，4 月股票型 ETF 净流入显著增加，热门主题 ETF 活跃度高，保险和杠杆资金有增量，私募仓位回升，但三季度经济压力大，企业盈利总体区间波动[24] - 美元指数前期降至 96 左右，近期回升至 98.5 附近是技术性反弹，后续可能回到贬值区间，贬值时大宗商品和非美资产受益，黄金和港股表现突出[15] - 4 月中下旬以来黄金震荡调整，下行空间有限，中长期央行购金提供支撑，战略级别看好[16] - 国内宏观经济面临价格低位、出口回落、消费不足和地产下跌等挑战，货币政策延续宽松，财政政策加码，关注财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性工具[18][19] - 短期政策可在反内卷和食物两个方向博弈，结合数据和市场情绪指标捕捉投资机会[38]

南向资金流向变化 - 近期南向资金开始流出新消费、生物医药、银行三大板块，这些板块上半年曾是布局重点 [1] - 上周南向资金净流入势头放缓，银行板块转为净流出，药品及生物科技成为资金流出第二高的细分领域 [3] - 招行等热门银行股已停止南向资金流入，银行股上涨更多是阶段性资金推动的"博弈行情" [4] 板块表现分析 - 银行股2025年以来整体跑赢大盘，沪深300中银行指数表现稳健，是少数录得正收益的周期板块 [3] - 泡泡玛特预期上半年收入同比增长不低于200%，溢利同比增长不低于350%，但股价近期持续回调并在7月16日大跌4 03% [4][6] - 恒生科技板块本周迎来反弹，阿里巴巴收盘上涨7%，美团收涨4 4%，京东收涨2 1%，受"黄仁勋访华"与AI行情驱动 [10] 市场策略与机会 - 当前市场交易偏向"哑铃形"策略，资金同时配置红利型资产/资源类品种和创新药/科技/新消费等景气成长类主题 [1] - 下半年潜在机会主要在恒生科技和传统经济中的优质企业，后者估值仍处于低位 [1][10] - 传统消费板块中竞争力较强的优质公司仍有长期发展空间，关键看企业是否构建了强大壁垒 [11] 外资与IPO市场 - 多数国际投行和资管机构仍相对看好中国市场的配置机会，外资仍低配中国且仓位很低 [12] - 香港IPO市场复苏，今年已有51家公司上市融资1240亿港元，基石投资者贡献42%资金其中约三分之二来自外资 [12][13] - 活跃的IPO活动利好港交所和有海外业务的中资券商，新上市的消费、医疗、科技等行业个股或面临更高市场需求 [13]