市场新高趋势追踪 - 触及新高的个股、行业和板块可作为市场风向标，动量及趋势跟踪策略有效性被多项研究证实[1][4] - 截至2025年7月11日，上证指数和中证2000指数已触及250日新高（0.00%），创业板指和科创50距离新高最远（13.46%、11.75%）[5][24] - 电力及公用事业、钢铁、综合金融行业指数已触及250日新高（0.00%），医药和有色金属接近新高（4.03%、0.13%）[8][24] - 创新药、钢铁、区块链等概念指数表现强势，距离250日新高较近[10][24] 创新高个股市场监测 - 全市场873只股票过去20日创250日新高，基础化工（118只）、机械（95只）、医药（92只）行业数量最多[13][24] - 银行（90.48%）、综合金融（40.00%）、国防军工（33.61%）行业创新高个股占比最高[13] - 制造板块创新高股票数量达245只（占比15.82%），周期板块占比最高（20.80%）[15][24] - 中证2000指数成分股中16.15%创新高，科创50仅2.00%[15][24] 平稳创新高股票筛选 - 筛选标准包括：分析师买入评级≥5份、250日涨幅前20%、价格路径平滑性等[18][19][20] - 本周筛选出38只平稳创新高股票，胜宏科技、京北方、南华期货等入选[21][25] - 制造板块（11只）和科技板块（10只）数量最多，国防军工和电子行业分别领跑[21][25]

核心观点 - 美国"对等关税"90天截止期限将至，多数经济体难以在暂缓期内解决关税问题，外部不确定性或将从关税逐步扩散 [3] - 国内政策将保持积极以应对极端风险，但发力节奏和空间留有余地，经济仍保持韧性 [3] - 下半年市场或冲击新高，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，参照2019年节奏演绎 [5] 下半年预期差来源 - **盈利修复持续性**：一季度企业盈利修复超预期，内需在补贴、居民收入及财富效应带动下改善可持续，地产数据好转，新政策性金融工具或带来投资增量，A股业绩或持续改善 [4] - **流动性热度与资本市场重要性**：资本市场流动性热度高，赚钱效应下微观资金活跃，居民资产入市基础坚实，政策持续关注权益市场，增量资金或积极流入 [4] - **新兴产业崛起**：人工智能、机器人等领域取得突破，半导体补短板持续推进，外部压力成转型动力，新产业或成经济新增长点 [4] 市场展望 - 短期预期差驱动下，下半年市场或冲击新高，有望突破2024年下半年的阶段性高点 [5] - 市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年 [5] 行业结构展望 - **消费板块**：关注内需补贴相关方向（家电、消费电子、港股汽车）、线下服务消费（港股餐饮、旅游）、新消费方向 [6] - **科技板块**：关注AI和机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等 [6] - **红利板块**：关注部分高质量标的 [6]

市场行情回顾 - A股三大股指全线上涨，上证指数收涨0.48%，深证成指收涨0.47%，创业板指收涨0.22%，全市场超2,900只股票上涨 [1] - 主流宽基指数中，中证A50上涨0.64%涨幅居前，北证50和科创综指分别下跌0.16%和0.26% [2] - 港股恒生中国央企指数表现突出，上涨1.66%，恒生指数涨0.57%，恒生科技指数跌0.29% [4][5] 行业板块表现 - 房地产板块领涨，涨幅达3.19%，石油石化和钢铁板块分别上涨1.54%和1.45% [7] - 汽车、传媒、国防军工板块表现较弱，跌幅分别为0.62%、0.54%、0.41% [7] - 银行股表现强劲，四大国有银行股价续创历史新高 [7] 光伏行业热点 - 光伏行业推进"反内卷"措施，硅料龙头企业联合成立平台型公司收购过剩产能，推动供需平衡 [7] - 行业从"价格血拼"向"优质优价"转型，落后产能有望有序退出，产品价格或回归理性 [7] - 建议关注成本和技术领先的光伏企业，相关ETF产品包括光伏ETF基金(159863)等 [7] 银行板块分析 - 银行股兼具高股息稀缺性与经营稳健性，受到资金热捧 [7] - 金融增量政策加快落地，货币政策更加灵活，险资再度举牌银行 [8] - 银行板块股息率具有吸引力，长线资金可能持续流入 [8] 宽基指数表现 - 北证50指数年内涨幅达35.69%，港股通医药指数涨幅53.77% [10] - 恒生中国央企指数年内上涨13.75%，中证银行指数涨幅19.36% [10][11] - 光伏产业指数年内下跌4.42%，中证环保指数下跌1.53% [10] 其他行业表现 - 科技制造板块中，云计算指数上涨6.51%，工业互联指数涨2.01% [11] - 金融地产板块分化，中证银行指数涨19.36%，800地产指数跌3.46% [11] - 医药生物板块中，科创生物指数年内上涨26.68%，中证医药指数涨4.05% [12]

报告核心观点 - 美国关税政策虽干扰全球经济，但扰动可控，后续美联储可能预防式降息；中美贸易摩擦缓和，政策显效，国内消费、投资等有望持续改善；A股市场上半年主要指数获正收益，美国关税政策再次冲击市场可能性低，市场有望呈现“慢牛”格局；下半年可关注科技和先进制造等成长板块及相关政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [8] 分组1：对等关税，扰动可控 - 美国关税政策干扰全球经济，多国际组织下调2025年全球经济增长预期至2.3%，美国加征关税对其主要贸易国短时冲击明显，4月前八大贸易国贸易差额下滑 [8] - 美国“对等关税”计算引发市场争议，多国与美国贸易谈判未达成协议，特朗普宣布对部分国家单方面设关税税率，延长对等关税90天暂缓期至8月1日 [8][20][27] - 关税政策左右美国经济预期，Q1实际GDP按年率计算为 -0.5%，但在关税博弈边际放缓下，6月服务业PMI重回景气区间 [8] - 美国劳动力市场有好转但斜率低，加征关税对通胀传导温和，后续美联储可能预防式降息，9月降息概率超60% [8][36][42] - 复盘历史，美国关税政策往往反噬自身，最终多以谈判妥协或撤销告终 [8] 分组2：摩擦缓和，政策显效 - 中美贸易由摩擦升级到对话协商，双方进行日内瓦经贸会谈和伦敦磋商，互降关税使双边外贸改善 [8] - 中国对美出口下降时，对非洲和欧洲市场出口逆势回升，5月出口至非洲金额同比增速33.33%，对美出口替代步伐加快 [8] - 国内消费端复苏且有望持续改善，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，6月核心CPI同比上涨0.7% [8] - “反内卷”有望助推相关行业生产端价格改善，6月新动能带动部分高技术行业价格同比上涨 [8] - 投资端基础设施投资发挥支撑作用，设备购置投资、制造业投资快速增长，投资增速有望平稳 [8] - 房地产市场平稳运行，5月70个大中城市房价同比降幅收窄，商品房库存减少 [75] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成热点方向 [76] 分组3：长牛未央，坚守成长 - 上半年主要指数获正收益，涨幅居前的为中证1000、万得全A，美国关税政策曾短期扰动市场，后市场逐步回升 [85][86] - 美国关税政策再次“冲击”市场可能性较低，因政策大幅超预期实施可能性不大，投资者抗冲击预期建立，政策进入“相对确定”阶段 [87] - 政策推动中长期资金入市稳定市场，保险资金增持A股，6月A股新开户数回升 [91] - 上市公司业绩可能进入蓄势好转阶段，2025年Q1盈利触底回升，6月PMI新订单指数边际回升 [94] - 市场存在估值提升空间，主要指数估值处中低位置，中国股票市场总市值占GDP比例远低于美国 [98] - 从风险溢价看，市场仍处配置机会值附近，具备较高配置价值 [99] - 美股市场不同阶段与无风险利率关系不同，当前国内利率环境类似美股上升斜率增大时期，可能利于市场上行 [105] - 国内资本市场股债跷跷板效应明显，当前政策和低利率环境下，中长期资金入市有望强化股市“慢牛”格局 [108] - 市场风格上，长期应关注人工智能科技创新浪潮和新消费、服务消费机遇 [116] 分组4：行业主题，突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注科技和先进制造等成长板块及“两重”“两新”政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [119] - 国防军工受地缘冲突影响表现活跃，关注军贸订单、政策护城河及中报超预期方向 [121] - 低空经济顶层设计强化，政策配套密集，2025年市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [127] - 稳定币政策和规划加速，市场规模快速增长，截至2025年6月总市值突破2500亿美元，年转账量达35万亿美元，关注产业链机会 [132] - AI智能体经历技术突破、商业化落地与政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术分层、硬件升级和市场增长方向 [135] - AI传媒中AI重构产业价值链，赋能细分领域，降低成本，增强创新力 [141] - 自主可控上升为国家核心战略，政策加码，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造领域 [145] - 人形机器人产业处于关键拐点，全球市场高速扩张，关注上游零部件国产替代及政策催化机会 [152] - “两重”“两新”政策再度释放，关注重大战略实施、重点领域安全能力建设等投资方向 [153] - “反内卷”政策提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [159]

市场表现 - 沪深三大指数上涨 沪指站上3500点 深证成指报10631.13点 创业板指报2189.58点 科创100下跌0.45% [1][4] - 申万一级行业中房地产涨幅领先达3.19% 石油石化、钢铁分别上涨1.54%和1.44% 汽车、传媒、国防军工跌幅靠前 [1][4] - 两市成交额维持在15153.01亿元水平 两融余额增至18687.97亿元 [5] 宏观经济 - 6月CPI及PPI显示通胀水平较低 核心CPI处于近期较高水平 工业企业中下游盈利好于上游 [1] - "十四五"中国经济增量预计超35万亿元 今年经济总量预计达140万亿元 过去4年内需对经济增长平均贡献率86.4% 最终消费贡献率56.2% [2] 行业动态 - 酒类价格近期企稳 汽车行业价格竞争最激烈阶段或已结束 [1] - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%区间 美国经济"稳步扩张"但通胀略高于目标 [3] 政策与事件 - 特朗普宣布对8国加征关税 巴西税率50% 利比亚等4国30% 文莱等2国25% 菲律宾20% 8月1日生效 [2] - 7月需关注国常会、政治局会议及存量政策实施效果 物价下行压力在"反内卷"政策下或可控 [1]

北向资金整体动向 - 截至2025年6月末，北向资金共持有2,907只A股，持股总量达1,232.08亿股，较上季增加41.19亿股，较2024年末增加7.22亿股 [2] - 持股市值合计2.289万亿元人民币，较上季增加537亿元，较2024年末扩大871亿元 [2] - 持股数量增幅最大的行业是企业服务（38%）、电信服务（27%）和国防军工（26%），降幅最大的是硬件设备（-15%）、家电（-13%）和纺织服装（-13%） [2] - 企业服务行业持股市值按季增幅达51%，其中小商品城（600415.SH）日净买入额或达39亿元 [2] 北向资金重点持仓个股 - 持股市值最高的个股为宁德时代（300750.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、美的集团（000333.SZ）、招商银行（600036.SH）和长江电力（600900.SH），其中宁德时代和贵州茅台持股市值均超千亿元 [3] - 持股市值变动最大的三家A股公司是宁德时代、恒瑞医药（600276.SH）和东鹏饮料（605499.SH），其中宁德时代和恒瑞医药已在港交所上市 [3] - 宁德时代H股股价385.00港元较A股溢价30.05%，恒瑞医药H股股价69.60港元较A股溢价11.32% [4] - 持股市值下降最多的是贵州茅台（-218.58亿元）、美的集团（-154.63亿元）和立讯精密（-67.84亿元） [4] AH股溢价与市场联动 - AH股溢价指数走低，反映A股与H股价差收窄，市场有效性提升 [5][7] - 价差缩小降低跨市场套利空间，使赴港上市的A股公司股价波动压力减小 [7] - 北向资金投资逻辑从价差套利转向企业基本面和行业前景，更具长期价值导向 [7] - 更多A股公司赴港上市增强两地市场联动性，吸引全球资金通过沪深港通回流A股 [7][8]

报告核心观点 - 下半年资产定价逻辑转向各国财政、货币以及贸易政策主导下的基本面运行趋势，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5] 市场表现 - 周三沪指3500点得而复失，三大指数涨跌不一，仅创业板指收涨，沪深两市全天成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿，全市场超3300只个股下跌 [1][3][5] - 上证指数收盘3493.05，跌0.13%；深证成指收盘10581.80，跌0.06%；沪深300收盘3991.40，跌0.18%；创业板指收盘2184.67，涨0.16%；科创50收盘983.11，跌0.89%；北证50收盘1410.36，跌0.75% [1] 板块表现 - 申万行业中传媒、农林牧渔、商贸零售、医药生物和社会服务等行业表现靠前，有色金属、基础化工、电子、国防军工和家用电器等行业表现靠后 [2][3] - 概念板块中托育服务、短剧游戏、信托概念、知识产权保护和AI语料等板块表现靠前，中船系、PVDF概念、存储芯片、稀土永磁和金属锌等板块表现靠后 [2][3] 消息面 - “十四五”期间我国经济总量连续跨越110万亿、120万亿、130万亿元，今年预计达140万亿元左右；6月居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [4] - “以旧换新”补贴政策带动核心CPI同比小幅修复，但服务价格有待提振；中央强化“反内卷”政策带动工业品价格反弹 [4] - 美国商务部长称美国代表团预计下月与中方官员就贸易问题展开磋商 [4] 后市展望 - 今年上半年全球资本市场受事件驱动特征明显，下半年资产定价逻辑转向基本面运行趋势，关注8月1日新关税对全球贸易的影响 [5] - 国内经济平稳运行，6月CPI同比上涨0.1%结束连降局面，央行对经济判断改为“呈现向好态势” [5] - 考虑美国总统关税威胁及7月海内外宏观环境复杂，对后续大盘谨慎看多，关注自主可控、科技成长以及高股息红利方向 [5]

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]

私募基金行业 - 私募基金行业成为法案最大受益者之一，价值13万亿美元的行业成功保留"附带权益"税收漏洞，允许以较低的长期资本利得税率而非更高的所得税率缴纳绩效利润税，每年节省数十亿美元税收 [2][3] - 法案还通过固定债务利息税扣除并扩展至折旧和摊销，为许多私人股本支持的公司降低税率 [4] - 私人信贷基金未能获得近110亿美元的税收抵免，"业务发展公司"股息税限制条款未被纳入最终法案 [4] 零售业 - 法案削减补充营养援助计划（SNAP）90亿美元拨款，幅度不到1%，但直接影响全国食品和饮料杂货支出，食品公司如Conagra、Kellogg和Kraft Heinz受SNAP用户支出占比最高，面临销量压力 [5][6] - 法案逐步取消价值低于800美元的进口货物关税豁免，对实体零售商构成利好，此前亚马逊等在线零售商利用该豁免压低成本 [6] - 餐饮业因针对服务员和小费收入的2.5万美元税收扣除而受益 [6] 医疗保健业 - 医疗保健行业避免最严厉削减，Medicaid资金削减幅度小于预期，推动Tenet Healthcare和HCA Healthcare等营利性医院连锁企业股价上涨 [7][8] - 到2034年法案将导致1180万美国人失去医疗保险，小型医院因对Medicaid依赖可能陷入困境 [8] 能源业 - 煤炭行业成为赢家，冶金煤生产商可在2029年前申请2.5%的成本税收抵免 [9] - 地热、水电和核能等零碳能源保留丰厚税收抵免 [9] - 太阳能和风能项目将失去投资和生产税收抵免，电动汽车税收激励措施将在9月后取消，房主安装太阳能电池板和热泵抵免将在2025年后逐步取消，2023年该项抵免总额高达84亿美元 [9] - 电池制造商在2033年前可获得税收抵免，但新规要求更高美国制造比例 [10] 科技业 - 特斯拉等依赖电动车税收激励和排放信用销售的公司受直接冲击，电池、充电站和太阳能屋顶业务均面临不利影响 [11] - AI领域未能获得对州级AI监管的10年暂停提议，OpenAI和Anthropic等AI开发商将面临美国各州新规压力 [11] - 私人航天公司如SpaceX和Blue Origin受益于法案允许航天港通过市政债券市场融资条款 [11] 国防军工 - 国防预算额外增加1500亿美元，总预算朝创纪录的1万亿美元迈进，新增资金包括230亿美元用于导弹防御系统、280亿美元用于造船业 [13] - 洛克希德马丁、RTX等传统国防承包商，以及Anduril和Palantir等新兴和科技承包商将受益，造船资金利好HII和通用动力Electric Boat子公司 [13] 高校 - 法案对部分富裕大学征收高达8%的投资收益税，评判标准是学生捐赠基金人均超过200万美元的学校，哈佛大学预计每年损失2.67亿美元 [14] - 法案对学生贷款、医疗和营养支持的削减可能间接推高大学成本，挤压州政府对公立大学的资金支持 [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工、金融、消费、传媒、计算机、航空、无人机、地面装备、水下作战 - **公司**：中航西飞、中直股份、中国海防、东兵、一机集团、洪都航空、成飞、沈飞、中兵红箭、北方导航、航天彩虹、中无人机、航天电子、中国船舶、中国动力、宗申动力、亚星锚链、中国兵装集团、四大金融集团、十大军工集团、航天科技、航天科工 [1][15][20][21][23] 纪要提到的核心观点和论据 - **军工板块投资价值高**：年度和季度基本面显示军工行业业绩预期反转明显，成长动量强；交易面表现出色，成长风格和自身动量强，市场拥挤度可接受；内外部需求增加，海外市场利润率提升，地缘政治紧张、各国增加军事预算、政策支持等因素推动估值提升；是最推荐的三个板块之一 [1][2][5] - **内外部需求影响投资价值**：内部需求来自国内国防建设，外部需求是国际市场对中国军品重估，中国军品性价比优势获认可，可能放宽武器出口限制，打开海外市场空间 [3][4] - **武器出口潜力大**：可能放宽限制，从单兵装备到系统化解决方案出口，有望实现 10 倍以上增长，利润率大幅提升 [1][6] - **多重催化剂推动发展**：地缘政治紧张、各国增加军事预算、中国顶层设计政策支持、国内反腐接近尾声需求释放、推进四大金融集团供给侧改革 [7][8] - **上证指数走势预期乐观**：预计未来 3 - 6 个月上证指数有望达 2024 年 10 月 8 日高位 3500 点左右，甚至触及 3674 点，近期市场表现符合预测 [9] - **7 月市场表现及配置策略**：市值上中盘股＞小盘股＞大盘股；行业风格上消费、金融和成长板块占优；采用“银行 + X”策略，银行作基石，关注军工、传媒和计算机等科技成长方向 [10] - **2025 年是国防军工大年**：是十四五规划最后一年和十五五规划过渡期，各军兵种加速完成任务，中报业绩或超预期，部分任务量可能延至明年，十五五订单超预期将支撑业绩增长 [1][13] - **军贸发展方向明确**：在全球打开局面，重点发展船舶、坦克、导弹、飞机等领域，包括无人机、战斗机和直升机 [1][14] - **关注投资方向**：高低切换关注中航西飞、中直股份等低位标的；水下作战结合深海科技是重点，关注中国海防；无人智能装备领域关注东兵、一机集团；超高音速导弹关注中兵红箭等 [1][15] - **2025 年军工受关注主线**：重组（中国兵装集团推进重组）、军贸（地缘政治冲突提升，我国主战装备亮相获战绩，军贸企业价值重估）、新域新质（新质战斗力如无人装备等，新质生产力如国产大飞机等） [16] - **2025 年阅兵意义重大**：是十年来重大展示，期待看到更多新型列装装备，展示军事进步，激发国内对军事技术与装备的兴趣与认知 [19] - **细分领域值得关注**：航空装备（歼 35 等战斗机及航空发动机板块）、无人机（航天彩虹等企业，增速快，受内外需求驱动）、地面装备（中国兵器工业集团旗下企业）、水下作战（核心标的中国海防等） [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 十大军工集团资产证券化率较低，未来可能有更多重组动作，航天科技、航天科工等集团值得期待 [21] - 国防军工板块历年 7 月超额收益中位数达 4.2%，2025 年叠加 9 月 3 日阅兵事件形成催化 [11]