报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端开工率多数回升但需求端集运运价指数急跌，通货膨胀方面油价重挫且CPI中猪价温和反弹 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 生产 - 电厂日耗快速回升，6月24日6大发电集团平均日耗80.1万吨较6月17日涨4.3%，6月13日南方八省电厂日耗182.7万吨较6月6日涨6.3% [5][12] - 高炉开工率积极回升，6月20日全国高炉开工率83.8%较6月13日升0.5个百分点，产能利用率90.8%较6月13日升0.3个百分点，唐山钢厂高炉开工率94.2%较6月13日持平 [5][18] - 轮胎开工率温和回升，6月19日汽车全钢胎开工率65.5%较6月12日升4.2个百分点，半钢胎开工率78.3%较6月12日升0.3个百分点 [5][21] - 江浙地区织机开工率区间波动，6月19日涤纶长丝开工率90.6%较6月12日升0.4个百分点，下游织机开工率60.7%较6月12日降0.4个百分点 [5][21] 需求 - 楼市销售环比延续改善趋势，6月1 - 24日30大中城市商品房日均销售面积25.5万平方米较5月同期升7.3%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比降5.6%、5.1%、7.6% [5][25] - 车市零售平稳偏强，6月零售同比增24%，批发同比增14%，高考后购车需求释放和暑期自驾购车需求拉动车市热度 [5][28] - 钢价弱势运行，6月24日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较6月17日分别跌1.3%、1.0%、持平、跌0.4%，6月以来环比分别跌2.8%、1.0%、1.7%、2.9%，同比分别跌13.1%、10.4%、15.3%、12.5%，钢材库存底部波动，6月20日五大钢材品种库存913.1万吨较6月13日降14.4万吨 [5][35] - 水泥价格回调至涨价前水平，6月24日全国水泥价格指数较6月17日跌2.0%，华东和长江地区分别跌2.3%、3.5%，6月以来均价环比跌3.4%，同比跌2.0% [5][36] - 玻璃价格反弹至千元以上，6月24日玻璃活跃期货合约价1014.0元/吨较6月17日涨3.9%，6月以来环比跌4.0%，同比跌39.0% [5][42] - 集运运价指数连续两周急跌，6月20日CCFI指数较6月13日涨8.0%，SCFI指数跌10.5%，6月以来CCFI指数同比跌29.5%，环比涨12.4%，SCFI指数同比跌39.9%，环比涨27.5% [5][44] 通货膨胀 CPI - 猪价温和反弹，6月24日猪肉平均批发价20.3元/公斤较6月17日涨0.3%，6月以来环比跌2.2%，同比跌16.2% [5][50] - 农产品价格指数缓慢触底，6月24日较6月17日跌0.1%，分品种鸡肉>鸡蛋>羊肉>猪肉>牛肉>蔬菜>水果，6月以来同比跌0.02%，环比跌1.7% [5][55] PPI - 油价重挫，6月24日布伦特和WTI原油现货价报69.2和64.4美元/桶较6月17日分别跌10.9%、14.0%，6月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别涨12.1%、12.0%，同比分别跌12.9%、13.3% [5][58] - 铜铝上涨，6月24日LME3月铜价和铝价较6月17日分别涨0.3%、1.6%，6月以来LME3月铜价环比涨1.8%，同比跌1.1%，LME3月铝价环比涨2.1%，同比跌1.8% [5][61] - 工业品价格普遍走弱，6月以来焦煤、焦炭价格降幅居前，同比跌幅多数走阔，螺纹钢、线材、热轧板价格同比跌幅收窄 [65]

工业生产 - 高炉开工率小幅下降，同比-0.3pct至1%，表观消费持续偏弱，同比较前周+0.3pct至-1.4% [5] - 中游生产分化，纯碱开工同比+0.4pct至-3%，涤纶长丝开工同比+0.4pct至3.8%，PTA开工同比-0.2pct至5%，汽车半钢胎开工率同比-3.1pct至-0.8% [9] - 玻璃产量同比-7.3%，表观消费同比+10.6pct至-3%，沥青开工率同比-0.4pct至5.3% [17] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-3.6pct至-4.6%，水泥出货率同比-0.2pct至-4.2%，水泥库容比同比+1.1pct至3.3% [13] - 沥青开工率同比-0.4pct至5.3% [17] 下游需求 - 港口货物吞吐量同比+5.7pct至3.6%，集装箱吞吐量同比+4.1pct至5.3%，集运价格环比8%，美西航线运价涨幅显著 [27][32] - 全国新房日均成交面积同比-38.3pct至-14.2%，一线城市成交同比-38.3pct至-14.2%，二线、三线城市成交同比分别-2pct至-0.04%、-12.1pct至-5.2% [24] - 铁路货运量同比+1.3pct至+2.4%，公路货车通行量同比-6.3pct至+0.7% [27] 物价 - 农产品价格普遍回落，鸡蛋、水果、猪肉价格环比分别-1.5%、-1.3%、-0.4%，蔬菜价格环比+0.7% [39] - 南华工业品价格指数环比3.1%，能化价格指数环比5.6%，金属价格指数环比-0.2% [42] 其他经济活动 - 全国迁徙规模指数同比+12.5pct至14.1%，国内、国际执行航班架次同比分别-0.5pct至-0.1%、-2.4pct至16.6% [29] - 电影观影人次、票房收入同比分别+35.2pct至-3.1%、+28.6pct至-9.8%，乘用车零售、批发量同比分别-17.4pct至-10.4%、-13.3pct至-13.8% [31]

河南省制造业数字化转型战略 - 河南省将实施数字化转型全覆盖行动 聚焦钢铁、有色、化工、建材、食品等传统制造业分行业实施数字化转型升级 [1] - 重点推进材料产业优势再造 加快钢铁、有色、建材、化工等产业改造提升 推动从原材料大省向新材料强省转变 [1] - 瞄准高端化、智能化、绿色化、融合化方向 对材料、食品、轻工纺织、医药、装备等重点传统产业分行业制定提质升级方案 [1] 数字化转型实施路径 - 以人工智能等新一代信息技术与制造业深度融合为主线 以智能制造为主攻方向 [2] - 实施企业改造、产业转型、园区提升、支撑强化、底座构建、生态优化六大工作路径 [2] - 到2025年底推动全省每家规上工业企业至少建设1个智能应用场景 实现点上全覆盖 [2] - 到2027年推动规上工业企业智能应用场景覆盖范围从单点突破向综合集成全面跃升 [2] 产业园区数字化建设 - 实施产业园区数字化转型工程 建设数字化服务平台 提升园区数字化运营水平 [2] - 建立数字化转型产品库 推动园区企业数字化转型 [2] - 建设一批数字化转型促进中心 建立可信数据空间 促进中小企业数据共享共用 [2] - 实现产业园区规上工业企业数字化改造全覆盖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货品种进行分析，指出不同品种的价格走势、影响因素及供需格局，为投资者提供参考，各品种后市需关注不同因素 [3][6] 各品种情况总结 股指期货 - 6月24日A股三大指数集体走强，沪指再度站上3400点，沪深两市成交额达14146亿，较昨日放量2920亿 [1] 焦炭、焦煤 - 6月24日焦炭加权指数震荡趋弱，收盘价1355.6元，环比下跌26.5；焦煤加权指数弱势，收盘价792.7元，环比下跌13.0 [2] - 焦炭因环保检查、焦化利润收紧及钢厂低库存策略，入炉刚需及采购需求走弱，河北及山东主流钢厂落实第四轮提降；焦煤因安全生产及环保检查放缓生产，但库存高位，中长期过剩格局难改 [3] 郑糖 - 美糖周一窄幅震荡小幅收低，受原油价格下跌和资金作用，郑糖2509月合约周二小幅走低，夜盘波动不大 [3] - 2025年5月我国成品糖产量为37.7万吨，同比增长59.1%；1 - 5月累计产量为906.6万吨，同比增长4.9% [3] - 截止6月17日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为47141手，触及近年来高位，较之前一周增加27626手 [3] 胶 - 受原油价格走低和东南亚现货报价下调影响，沪胶周二震荡下行，夜盘因短线跌幅大受技术面影响震荡整理 [4] - 2025年5月中国橡胶轮胎外胎产量为10199.3万条，同比下降1.2%；1 - 5月产量为4.88962亿条，同比增2.8% [4] - 2025年5月中国合成橡胶产量为69.9万吨，同比增加3.7%；1 - 5月累计产量为353.4万吨，同比增加6.2% [4] 豆粕 - 6月24日，CBOT大豆期货偏弱运行，美国中西部有利天气改善作物收成前景令价格承压 [4] - 截止6月22日当周，大豆优良率为66%，低于市场预期和去年同期 [4] - 巴西6月大豆出口量料达1499万吨，高于前一周预估值 [6] - 6月24日，豆粕主力M2509收于3037元/吨，较前一交易日持平 [6] - 5月份中国从巴西进口大豆1211万吨，较去年同期激增37.5%，创下单月进口新高 [6] - 国内大豆供应充足，油厂高开工率，豆粕产量大，库存攀升，供给宽松，后市关注大豆到港量 [6] 生猪 - 6月23日，生猪主力LH2509合约收于13905元/吨，跌幅0.29% [6] - 养殖端出栏情绪分化，中大猪认卖积极性提升，标猪认卖意愿一般，二育有滚动入场现象 [6] - 居民消费疲软，鲜品猪肉走货差，商品猪出栏处于恢复期，猪源供应逐月递增，市场供需宽松，期货盘面上行空间受限，后市关注出栏节奏及终端消费情况 [6] 棕榈油 - 6月24日，因中东局势缓和原油回落，棕榈油期价下跌，收盘K线收带大阴线，最高价8500，最低价8306，收盘8326，较上一交易日跌2.28% [7] - 印尼4月棕榈油出口量为178万吨，较去年同期下降；4月毛棕榈油产量为448万吨，较3月增加；截至4月末，库存量为304万吨 [7] 沪铜 - 美联储鲍曼对7月降息持开放态度，市场降息预期提升，短暂提振铜价；铜库存刷新低位，为铜价提供支撑 [7] - 短期内沪铜在供应收缩预期和需求可能回暖作用下，价格下方空间有限，但需求端疲软，上方空间受限，大概率延续震荡走势，关注美国经济数据变化 [7] 铁矿石 - 6月24日铁矿石2509主力合约震荡收跌，跌幅为0.42%，收盘价为703元 [8] - 本期铁矿海外发运量和国内到港量环比回升，供应宽松，钢厂按需补库，铁水产量止跌回升，短期呈震荡走势 [8] 沥青 - 6月24日沥青2509主力合约震荡下跌，跌幅为5.01%，收盘价为3580元 [8] - 沥青产能利用率环比回落，库存下滑，供应低位，出货改善，因中东局势缓和原油价格调整，成本端上行驱动消失，短期价格震荡运行 [8] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘13565元/吨 [8] - 6月25日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低为430元/吨，棉花库存较上一交易日减少74张 [8] 原木 - 6月24日，2507合约开盘816、最低802.5、最高818.5、收盘806.5、日减仓2093手，关注806 - 820区间波动 [9] - 6月24日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为760元/方，较昨日持平 [9] - 1 - 5月原木进口量同比减少13.4%，5月进口量同比减少18.5%；港口原木库存逼近5个月新低，需求弱，供需无大矛盾，现货成交弱，关注现货价格企稳、进口数据、下游拿货和贸易商挺价意愿 [9] 钢材 - 6月24日，rb2510收报2977元/吨，hc2510收报3099元/吨 [9] - 螺纹钢供应回升，需求季节性弱势，供增需弱，基本面弱稳，钢价承压，但库存低位，现实矛盾有限，预计钢价维持低位震荡，关注供应端变化 [9] 氧化铝 - 6月24日，ao2509收报2903元/吨 [10] - 矿端无较大扰动，国内前期停产检修企业复产，但氧化铝价格走软致利润下行，压制供应，利润空间或继续缩窄，底部有成本支撑 [10] 沪铝 - 6月24日，al2508收报于20315元/吨 [10] - 国内电解铝生产稳定，交易所 + 社会库存小幅累库，现货升水，未锻轧铝及铝材出口量走增，下游需求进入淡季，压铸企业开工率下行，价格运行上下有限 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求修复及产业链公司信用风险缓释 [2][5] - 与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，估值分位低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 1 - 5月全国房地产开发投资3.6万亿，同比 - 10.7%，房屋新开工面积2.3亿方，同比 - 22.8%，房屋竣工面积1.8亿方，同比 - 17.3%；新建商品房销售面积3.5亿方，同比 - 2.9%，销售额3.4万亿，同比 - 3.8% [2][12] - 国开行1 - 5月发放城市更新领域相关贷款5751亿元，广州收购存量商品房超6000套，南沙发放房票总额超5000万元，武汉、西安、长沙、厦门、湖南怀化、温州、衢州等地出台房地产相关政策 [2][12] - 短期来看，稳增长压力下稳地产预期增强，全球贸易战升级背景下扩内需和促投资迫切性提升，万科风险逐步释缓利好建材板块 [2][12] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望扩大，政策加码彰显上层稳地产决心，商品房销售进入底部区间，市场对政策宽松敏感程度加大 [2][12] 本周高频数据 水泥 - 截至6月20日，全国散装P.O42.5水泥市场均价367.1元/吨，环比上周下降1.3%，较上月同比下降3.5%，较去年同比下降4.5% [3][13] - 分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为349.2/461.7/335.1/345.8/355.3/401.0元/吨，较上周环比分别下降4.1%、增长0.0%、增长0.1%、下降1.6%、下降0.4%、下降1.6% [13] - 截至6月13日，全国水泥库容比为62.1%，较前一周环比增长1.26pct；各地区水泥库容比有不同程度变化 [18] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期预计延续企稳回升势态 [20] 玻璃 - 截至6月20日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1180.0元/吨，环比上周下降0.7%，较上月同比下降4.8%，较去年同比下降28.6% [3][21] - 分地区来看，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区玻璃价格分别为1140.0、1170.0、1230.0、1070.0、1290.0、1140.0、1220.0元/吨，分别较上周环比增长0.9%、下降0.8%、增长0.0%、增长0.0%、增长0.0%、下降3.4%、下降1.6% [24] - 截至6月20日，全国浮法玻璃在产产线日熔量为15.5万吨，环比上周下降0.2%，较去年同比下降7.9%；周熔量为109.3万吨，环比上周增长0.2%，较去年同比下降7.9%；开工率为75.3%，环比上周下降0.08pct [39] - 截至6月20日，全国浮法玻璃库存为6988.7万重量箱，环比上周增长0.3%，较去年同比增长20.2%；分区域来看，各地区库存有不同程度变化 [41] 玻纤 - 截至6月20日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.6%；泰山玻纤每吨玻纤出厂价为3800.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比下降2.6%，较去年同比下降5.0%；重庆三磊每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比增长0.0% [45] 其他建材 - 防水卷材相关：截至6月22日，华北、东北、华东、华南、西南、西北地区SBS改性沥青价格分别为4250.0、4515.0、4300.0、4250.0、4415.0、4900.0元/吨，环比上周分别增长1.0%、1.5%、2.6%、0.0%、0.0%、0.0%，较去年同比有不同程度变化 [46][50] - 涂料相关：截至6月13日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为11280.0、11300.0、11400.0元/吨，较前一周环比分别下降6.4%、7.0%、6.6%，较去年同比分别下降20.2%、20.6%、20.1% [51] 板块回顾 - 本周上证指数下跌0.51%，深圳综指下跌1.6%，建筑材料（申万）指数下跌1.42% [4][56] - 细分子行业来看，玻纤制造（+2.23%）、玻璃制造（+0%）、水泥制品（ - 0.33%）、耐火材料（ - 0.72%）、水泥制造（ - 2.2%）、管材（ - 3.58%）、其他建材（ - 3.87%） [4][56] - 板块个股本周涨幅前五名为宏和科技（+22.58%）、凯盛新能（+17.97%）、中材科技（+10.84%）、韩建河山（+9.31%）、法狮龙（+7.63%）；跌幅前五名为纳川股份（ - 17.69%）、垒知集团（ - 7.89%）、东和新材（ - 6.23%）、尖峰集团（ - 6.05%）、雄塑科技（ - 5.8%） [63][65] 投资建议 - 建议关注3条主线：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

报告核心观点 - 对中银量化多策略行业轮动进行分析，涵盖行业表现、单策略及复合策略业绩等，本周行业轮动复合策略获超额收益，各单策略表现有差异，当前给出行业配置仓位 [1][3] 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率最好的三个行业是石油石化（2.8%）、通信（1.5%）、银行（1.0%），最差的是医药（-6.1%）、纺织服装（-5.8%）、轻工制造（-5.1%） [3][10] - 30 个中信一级行业平均周收益率 -2.2%，近 1 月平均收益率 -0.3% [10] 行业估值风险预警 估值预警系统概述 - 采用各行业近 6 年 PB（剔除极端值）为样本数据，计算当前各行业 PB 在样本数据中的分位数，若滚动 6 年稳健 PB 分位数高于 95%，该行业会被剔除，不参与各分项策略测算 [12] 当前预警信号 - 本周商贸零售和汽车行业当前 PB 估值处于过去 6 年 PB 估值（剔除极端值）的极高分位点（高于 95%），触发高估值预警 [13] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1 高景气行业轮动策略（周度） - 通过 wind 分析师一致预期滚动行业数据建立多因子模型，挑选盈利预期向上的行业，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [15] - 当前景气度排名前三的行业为有色金属、通信、医药 [16] S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，获取“未证伪情绪”，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [18][19] - 当前市场隐含情绪指标排名前三的行业为银行、通信、综合金融 [20] S3 宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标及与四种行业风格收益的相关性对风格多空情况预判，通过行业在四种风格的暴露程度对行业契合程度排序 [21] - 当前宏观指标看多的前六行业为综合金融、计算机、电子、传媒、汽车、国防军工 [23] S4 中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3 年反转”、“1 年动量”、“旬度截面低换手率”三个因子行业排序等权复合构建策略，每月选最优的 5 个行业等权配置 [26] - 本月推荐行业为银行、钢铁、电子、非银行金融、建材、煤炭 [26] S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建策略，每月选资金流入强度最高的 5 个行业等权配置 [30][31] - 本月资金流入强度较大的行业有综合金融、国防军工、煤炭、建材、房地产 [31] S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于因子有效性均值回复理论构建策略，筛选“长期有效因子”和“短期失效因子”，复合得到“财报失效反转因子”，每月选因子值最高的 5 个行业等权配置 [35] - 本月看多行业有食品饮料、医药、家电、石油石化、综合 [37] S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓策略，剔除中证 800 中权重低于 2%的行业，从“动量”、“流动性”、“估值”和“质量”四个维度优选因子等权 rank 复合，每季度选因子值最高的 5 个行业等权配置 [39] - 本季度推荐行业有非银行金融、电子、交通运输、有色金属、国防军工 [41] 策略复合 中银波动率控制复合 - 使用“波动率控制模型”，即“单策略负向波动率倒数”对 7 个单策略进行资金分配 [42] 调仓频率设定 - 7 个策略中 2 个周度策略、4 个月度策略和 1 个季度策略，按不同时间节点测算策略负向波动率倒数并进行资金分配 [44][46] 策略权重映射至行业 - 利用“负向波动率平价”得到 7 个单策略的配置比例后，对各策略看多的行业等权配置，各行业最终配置比例等于各策略对该行业的配置比例之和 [49] 单策略配置权重回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）各单策略权重分别为 S1（12.8%）、S2（10.3%）、S3（8.6%）、S4（22.5%）、S5（15.9%）、S6（13.5%）、S7（16.4%） [56] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）中银多策略行业配置系统仓位通信（10.6%）、电子（8.7%）等 [1][57] 业绩回顾 - 本周行业轮动复合策略获得累计收益 -1.1%，中信一级行业等权基准收益 -2.2%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来行业轮动复合策略获得累计收益 4.5%，中信一级行业等权基准收益 3.4%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来各单策略超额收益 S1（-2.3%）、S2（4.5%）、S3（2.0%）、S4（3.1%）、S5（-0.8%）、S6（2.3%）、S7（1.6%） [3]

报告行业投资评级 - 建材行业评级为增持（维持）[10] - 建筑与工程评级为增持（维持）[12] 报告的核心观点 - 政策及中报预期有望活跃，玻纤投资分化加速，5月基建、地产、制造业投资同比回落，但重点工程领域高景气，化债推进及资金到位或提升7月内需投资预期，市场或关注中报业绩，建议结合细分景气与中报预期投资[1][13] - “因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是中长期配置主线，建筑建材行业需加快转型，低空基建等细分市场有望受益[14] 各部分总结 上周细分行业回顾 - 水泥：上周全国水泥价格周环比降1.1%，出货率44.0%，周环比和同比分别降1.7和4.3个百分点[2] - 浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价65元/重量箱，周环比和同比分别降2.1%和25.9%，重点样本企业库存6052万重箱，周环比增0.1%，年同比增14.1%，库存天数约31.24天，环比增0.03天[2] - 光伏玻璃：3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格19.75/11.75元/平米，周环比降2.5%/4.1%，样本企业库存天数约30.44天，环比增1.9%[2] - 玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3669元/吨，周环比降0.30%，同比降4.26%，电子纱、电子布价格环比持平[2] 重点公司及动态 - 6月16日，坚朗五金公告拟终止“中山数字化智能化产业园项目”，并将2亿元原募集资金新分配至“装配式金属复合装饰材料建设项目”[3] 本周观点 - 政策及中报预期活跃，玻纤投资分化加速，5月投资增速回落但重点工程高景气，化债和资金到位或提升7月投资预期，市场关注中报业绩，推荐亚翔集成等公司[13] - 建筑建材行业需转型，低空基建等细分市场有望受益高质量发展支持[14] - 5月基建、地产、制造业投资同比回落，基建和制造业仍增长，铁路投资增速提升，预计下半年重点工程项目建设提速[15] - 5月建筑央企新签订单同比增速改善，专项债助力建筑企业回款和加杠杆[18] - 地产链方面，5月水泥玻璃产销平淡，关注供给侧变量，以旧换新支持消费建材，零售端需求同比修复[20] - 工业材料方面，高端电子纱及碳纤维等细分产品高景气，光伏玻璃价格环比回落，关注冷修和龙头盈利变化，玻纤看好风电和电子领域需求，关注关税及出口扰动，碳纤维中高端品类供需紧平衡，关注龙头新产能投放和终端需求恢复[22][27][28] 各细分行业每周动态 - 水泥：上周全国水泥市场价格环比回落1.1%，价格回落区域有山西等，上涨区域主要是湖北，6月中旬受淡季因素影响，市场需求环比减弱，预计后期价格弱势运行[29] - 玻璃：浮法玻璃上周价格延续偏弱整理，供应端产能略降，需求端刚需难改善，预计短市暂稳中偏弱；光伏玻璃上周成交一般，库存增加，需求支撑不足，预计下周产能下降[30][33] - 玻纤：无碱粗纱市场价格偏稳运行，各厂走货一般，供应端暂无明显增加，需求端无明显好转，预计短期需求偏弱；电子纱市场价格偏稳，部分产品货源紧俏，后期有提价预期[34] - 上游原材料：煤炭港口市场波动有限，纯碱市场跌势延续，管材相关原材料价格有升有降，钛白粉价格周环比降1.4%[35][37] 重点推荐 - 推荐亚翔集成、四川路桥等10家公司，均给予买入评级，并给出目标价、市值、EPS、PE等数据及最新观点[11][39][40] 行业动态 - 展示了行业新闻概览和公司动态，包括施工黑科技、隧道掘进、政策通知、公司公告等内容[42][43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、财政、基础材料与工程、水泥、建材、煤炭、钢铁、航运、航空、化工、农药、轮胎 - **公司**：招金矿业、中润资源、中电电机、潼关黄金、中国海王、华友钴业、寒锐钴业、格林美、洛阳牧业、藤原古业、生存矿、海螺集团、华新水泥、华润集团、中国巨石、中材科技、北新建材、北新新材、宇宏、三棵树、神华、中煤、陕煤、华菱钢铁、宝钢、海丰国际、中远海控、中谷物流、海控A股、中远海能、招商轮船、招商南油、大行、华夏航空、吉祥航空、华鲁、宝丰、兴发股份、新安股份、江山股份、中策、赛轮 纪要提到的核心观点和论据 1. **有色金属市场** - **行情分上下半场**：2025年有色金属市场行情分上下半场，上半场通过关税调整生产关系，带来去美元化和供应扰动机会，目前处于上半场后期，风险事件驱动的去美元化已到兑现阶段，但需求尚未倒逼宽松政策，市场意兴阑珊[1][3][4] - **黄金走势**：黄金未来呈现小回调大上涨趋势，每次回调都是介入机会，因全球财富对黄金配置不足，下半场实际利率下降将进一步驱动金价上涨[1][5] - **钴镍市场**：刚果金钴矿出口禁令导致钴价大涨，若禁令持续，下游库存可能出清，提升估值；镍价处于历史底部，三元材料需求旺盛，印尼镍钴业务资产估值或提升[1][6] 2. **财政政策** - **积极前置发力**：2025年财政政策积极前置发力，政府债券发行快，余额增速提升，对社会融资贡献大，上半年财政支出快，对基建和消费有直接作用，如以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1][8] - **下半年面临挑战**：下半年财政补贴退坡，前期消费提前释放，出口压力或加剧，经济压力仍存，财政增量幅度可能受限[9][10] 3. **货币政策**：从五六月份开始货币宽松进度加快，下半年放松空间大，预计三季度流动性进一步宽松，十年国债收益率可能降至1.3%-1.4%[11] 4. **基础材料与工程板块** - **基本面总体偏弱**：今年1 - 4月招投标数据表现尚可，但5月开始同比回落，截至6月20日水泥出货率同比下降10%，产品交付率也有所下降，主要由于资金到位不及时及专项债发行量与去年相当导致需求资金支持有限，此外地产销售变差[12] - **部分行业价格变动积极**：玻纤、涂料行业二季度开始提价，提高盈利环比水平，原材料价格下跌改善了行业毛利率[12] 5. **水泥行业** - **价格走弱**：今年水泥行业因需求下降和成本控制，尤其是煤炭价格下降，导致水泥价格走弱，4月初水泥均价为每吨400元，目前已降至360元，整体下跌了40元[13] - **盈利预测分化**：第二季度海螺集团预计盈利约24亿元，同比增长30%；华新水泥预计同比持平或微增；华润集团整体同比增长超过30%；宇宏净利润同比可能跌幅超过30%；三棵树净利润有望同比翻倍以上[14] 6. **建材板块** - **发展面临挑战**：建筑建材目前处于淡季，房地产销售走弱拖累建材需求，基建端发行速度不快且实物工作量支撑力度不足，若7月政治局会议无强财政支持，第三季度需考虑需求下行风险及竞争加剧问题[15][16] - **存在布局机会**：市场预期较低，在地产端止跌企稳信号下政策发力确定性较强，建议在淡季8月份左右布局政策发力及旺季周期性价格反弹机会，部分企业如北新建材和北新新材底部盈利股息率达到四五个点，有长期布局空间，玻纤方面建议逢低布局中国巨石及回调后的中材科技[16] 7. **煤炭行业** - **二季度走弱**：二季度煤炭行业受需求疲软、供给高位影响持续走弱，秦皇岛动力煤价格同比跌20%，环比跌12%；金田主焦煤价格同比跌36%，环比跌8%，大部分企业盈利环比进一步下滑[17] - **三季度有望改善**：随着旺季来临并叠加供给边际收缩，三季度煤价有望保持平稳运行，煤企盈利跌幅有望环比收窄[17] 8. **钢铁行业** - **二季度利润较好**：二季度黑色系产品价格偏弱，但炉料、焦煤、铁矿等成本降低使钢铁利润维持较好水平，中报盈利预测有望边际改善[18][19] - **推荐公司**：推荐华菱钢铁二季度盈利环比增加40%，超市场预期，以及宝钢二季度环比继续改善[19] 9. **航运板块** - **集运供需格局改善**：集运受地缘政治冲突影响，红海复航延后，供需格局改善，重点公司股息率仍具吸引力[20] - **油运运价上涨**：油运受地缘政治冲突影响显著，战争导致船运成本增加，催化油运运价快速上涨，对全年油运公司盈利改善明显，若伊朗原油生产出口受阻，将结构性提升合规船队运输需求，提高油运运价[20] - **OPEC增产推动需求增长**：尽管OPEC在4月和5月增产，但短期内实际出口量未明显增加，预计三季度末增产将带来明显出口量增加，推动下半年旺季油运需求增长[22] 10. **航空业** - **暑运客座率有望创新高**：今年暑运期间票价预计与去年持平，客座率预计同比提升约两个百分点，有望达到历史最高水平，需求增速明显高于供给增速[23][24] - **成本下降利润改善**：近期布伦特原油价格上涨，但仍比去年同期低5%，假设当前价格为暑期平均价格，三大航空公司全年成本节省约25亿美元，三季度节省约7亿元，今年三季度航空公司利润同比将有显著改善[25] - **未来供给压缩**：航空公司今年继续引进飞机，但交付延迟问题未见明显改善，波音通知部分航空公司明年无法正常交付飞机，发动机维修进入高峰期，中长期来看，供给压缩程度可能超出市场预期[26] 11. **化工行业** - **近期受地缘政治影响**：以色列与伊朗冲突导致近期布伦特原油价格上涨至75 - 80美元区间，若持续一个月以上，将传导至下游成本压力，但中长期整体供需趋于宽松[27] - **面临挑战和机遇**：最近两三个月面临成本上升和需求走弱的双重压力，美国对中国出口的关税问题增加不确定性，四季度开始板块向上趋势明显[28] - **煤化工有投资机会**：由于油价持续上涨，煤化工领域具有成本端优势，华鲁和宝丰两家公司表现突出，若油价在75 - 80美元区间持续一个月以上，下一个化工品价格将会上涨，存在投资机会[29] 12. **农药行业**：从去年四季度开始出现供应问题，近期草甘膦等农药品种价格明显上涨，库存显著减少，建议关注兴发股份、新安股份、江山股份等相关公司，磷肥出口可能对相关公司二季度业绩形成利好[30] 13. **轮胎行业**：受益于天然橡胶和合成胶价格下降，轮胎企业成本显著降低，中国5月份轮胎出口数据环比增长7.7%，泰国、越南、柬埔寨合计橡胶及制品出口金额环比增长13.7%，随着关税政策逐步消化，中国轮胎企业盈利水平有望恢复，今年下半年尤其是三季度，盈利有望出现明显修复[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **地缘政治冲突影响**：以色列和伊朗之间的冲突趋于激烈，美国参与其中进行定点精确轰炸，地缘政治冲突可能导致资源国民族主义抬头，扰动供应链，还可能使油价上行，对消费建材原材料成本产生压力，若霍尔木兹海峡完全被封锁，全球约38%的原油贸易将受影响，但这种极端情况出现概率较低[2][16][20][21] - **家电消费增速**：以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1] - **通讯和家具消费增速**：通讯类和家具类产品消费增速达30%左右[8]

宏观：稳定币六大误区 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1] - 并非所有法币都能大量发行稳定币，最终发展取决于法定货币接受度，呈现"赢家通吃"格局[1] - 美元稳定币不会弱化美元信用，反而强化美元地位并冲击汇率波动大的经济体货币[1] - 美元稳定币对美债市场影响有限，仅轻微缓解短债压力且无法解决长债问题[1] - 美元稳定币不会大幅增加货币供给，美联储仍主导流动性调控[2] - 稳定币对RWA市场支持限于交易层面，其发展取决于底层资产质量，当前呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[2] 策略：市场趋势与行业比较 - 中国股市调整主因交易结构优化而非外部扰动，核心矛盾在内需回升/无风险利率下降/政策改革三大驱动[4] - 美元趋势贬值可能性增大，催化因素包括联储降息预期/财政赤字担忧，港股将优先受益于资金回流与流动性改善[5] - 行业配置聚焦三方向：AI硬件（通信/电子/军工）/供给收缩的顺周期（有色/建材/钢铁）/防御性高分红（银行/券商）[6] - 主题投资推荐数字货币（区块链/清算系统）/AI智能体（互联网龙头）/并购重组（科技制造）/内需消费（育儿/养老）[6] 海外策略：AH溢价趋势 - AH溢价长期存在源于制度差异/流动性折价/金融周期行业集中三大因素，历史中枢在120-140区间[8] - 24年AH溢价收敛呈现新股发行折价收窄（宁德时代港股溢价）和个股倒挂（药明康德港股反超A股）新特征[8] - 未来AH溢价中枢下行空间大，驱动因素包括南向资金流入/优质资产累积（中概股回流）/新兴产业占比提升[9] 有色：锂钴市场动态 - 锂价弱势震荡，碳酸锂周均价跌0.41%至5.98-6.10万元/吨，氢氧化锂跌2.12%，主因需求疲软与奥迪撤回电动车计划影响预期[12] - 钴价阴跌，电解钴价格持平于22.10-24.60万元/吨，刚果金政策若延续出口管制或推动钴价上行[13] - 磷酸铁锂与三元材料价格周降幅分别为0.41%和0.45%，反映下游采购情绪低迷[13]

报告核心观点 报告对2025年6月14 - 20日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，涵盖指数及板块估值、行业估值比较，以及新能源、地产链、消费、中游制造、科技TMT、周期等行业的景气情况[3][4]。 A股本周估值（截至2025年6月20日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为18.7倍，处于历史70%分位；上证50指数PE为11.1倍，处于历史56%分位；中证500指数PE为27.7倍，处于历史40%分位；创业板指数PE为30.4倍，处于历史10%分位；中证1000指数PE为36.9倍，处于历史40%分位；国证2000指数PE为48.3倍，处于历史65%分位；科创50指数PE为131.8倍，处于历史97%分位；北证50指数PE为63.9倍，处于历史92%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史4%分位[3]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[3]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业无[3]。 - PE\PB均在历史15%分位以下的行业为农林牧渔、医疗服务[3]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：本周光伏产业链价格再度松动，上游多晶硅期货价下跌12.2%，现货价下跌0.7%；中游硅片价格下跌2.8%；下游电池片价格下跌6.9%，晶硅光伏组件价格与上周基本保持一致[3]。 - 电池：钴、镍、锂等现货价均下跌，正极材料三元811型和磷酸铁锂正极材料价格分别下跌0.7%和0.6%[3]。 地产链 - 钢铁：本周螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.8%，成本端铁矿石价格本周下跌1.7%，2025年6月上旬全国日产粗钢量环比上涨3.4%，日产钢材量环比下跌0.5%[3]。 - 建材：雨季施工条件恶化，叠加需求下行，产能出清缓慢，水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价与上周基本保持一致，期货价下跌4.7%[3]。 - 房地产：2025年1 - 5月全国商品房销售面积同比下降2.9%，开发投资完成额同比下降10.7%，新开工和施工面积同比降幅分别收窄1.0和0.5个百分点，竣工面积增速降幅扩大0.4个百分点[3][4]。 消费 - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.4%，猪肉批发均价上涨0.3%[4]。 - 白酒：2025年6月中旬白酒批发价格指数环比下跌0.11%，飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌3.7%和3.1%[4]。 - 农产品：玉米价格上涨0.4%，玉米淀粉价格上涨1.2%，小麦价格上涨0.5%，大豆价格与上周基本保持一致[4]。 - 零售：2025年1 - 5月社零同比增长5.0%，5月单月同比增长6.4%超市场预期[4]。 - 出行：2025年5月民航客运周转量同比增长11.5%，三大航客座率环比回升0.1个百分点至84.2%[4]。 中游制造 - 投资：2025年1 - 5月制造业投资和狭义基建投资（不含电力）分别同比增长8.5%和5.6 %，增速较前四个月分别回落0.3和0.2个百分点[4]。 - 发电用电：2025年1 - 5月发电量同比增长0.3%，全社会用电量同比增长3.4%，增速较前四个月分别提升0.2和0.3个百分点[4]。 - 工业机器人：2025年1 - 5月中国工业机器人产量累计同比增长32.0%，增速较前四个月回落2.1个百分点[4]。 - 重卡：2025年5月重卡销量同比增长13.6%，增速较4月提升7.1个百分点[4]。 科技TMT - 电子：2025年1 - 5月国内集成电路产量同比增长6.8%，增速较前四个月提升1.4个百分点；光电子器件产量同比增长1.9%，增速较前四个月回落0.4个百分点[4]。 - 算力：2025年1 - 5月光通信模块出口金额累计同比下降6.9%，出口均价同比下降22.5%，5月光模块出口延续“量增价跌”[4]。 周期 - 有色金属：宏观上伊以冲突影响持续，贵金属COMEX金价下跌2.0%，COMEX银价下跌1.2%，工业金属LME铜、铝、铅、锌有不同程度涨跌，稀土镨钕氧化物价格与上周基本保持一致[4]。 - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.9%，收报77.32美元/桶[4]。 - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价与上周保持一致，收报609元/吨，后续煤价预计低位震荡[4]。 - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌14.2%，报收1689点，中国出口集装箱运价指数上涨8.0%，报收1342点[4]。