非银机构配置行为变化 - 二季度理财规模突破31.5万亿创历史新高，5月非银在欠配压力下大量增配信用债和ABS [1] - 与3-4月非银主要增配利率债不同，本轮行情更多呈现欠配下的被动而为，而非"抢夺最后的高收益机会" [1] - 货基出回购规模5月冲高后趋稳，6月开始现券净买入大幅冲高，非银增配已开始发生 [2][4] 市场条件与机构情绪 - 二季度资金条件接近去年同期，但市场条件（曲线空间逼仄、性价比缺失）和机构情绪偏谨慎 [1] - 当前资产荒呈现结构性特征，整体程度明显不如去年同期 [1] - 自去年下半年起，债券供给大幅增长导致市场整体资产荒程度持续降低 [1] 配置策略与市场表现 - 建议采用"后三分之一的前二分之一"策略，在相对高收益率个券中择优配置 [1][2][4] - 配置方向主要为信用债、ABS，信用债存在短久期偏好 [2][4] - 标准化收益率排序10%-20%、40%-50%、60%-70%的指数表现最好 [2][4] 供需结构与资金流向 - 货币政策投放力度有限，债券供给大幅增长，放水速度跟不上债券发行 [1] - 结构问题突出表现为非银欠配远比银行严重，3月底以来非银成为市场主要增量资金来源 [1] - 伴随存单收益率快速下行和银行吸收非银资金显著增长 [1]

市场表现 - 5月中美瑞士会谈提升全球风险偏好，全球股指多数上涨，韩国、越南和美国股市涨幅靠前；美债收益率上升，美元指数跌破100；黄金上涨2.1%，布伦特原油上涨1.7%[3][8] - 20年期美债拍卖遇冷，得标利率为5.047%，10Y美债收益率5月上升24BPs[3][8] 资金流向 - 近一个月，全球货币基金市场资金流入215亿美元，发达市场股市流入305亿美元，新兴市场股市流出83亿美元[3][13] - 美国和发达欧洲固收和权益类基金获大量资金流入，发达欧洲固收和权益基金分别流入190亿和247亿美元[3] - 中国股债资金流入呈“跷跷板”效应，5月固收基金流入4907.3亿美元，权益市场基金流出109.03亿美元[3][12][25] 国别配置 - 4月全球市场资金减配美股1.0pct，年初至4月减配3.6%；增配英国、法国、德股等欧洲股市[75] - 4月新兴市场资金增配中国股市比例环比降1.6pct，当前配置比例分位数为46.3%；增配印度股市，但相比年初仍减配0.4pct，当前配置比例分位数位于10年来的94.3%[76] 行业流向 - 美国5月股市资金流出科技，流入工业、电信和基建；债券市场企业债和主权债资金流入明显[41][44] - 中国股市5月全球资金流入科技、房地产和原材料，流出电信、必需消费和医疗健康[63] 风险提示 - 美国经济超预期衰退，中东地缘冲突升级，特朗普关税幅度超预期等[81]

核心观点 - 石油石化行业中Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，美国炼油厂可运营产能利用率提升，中国原油进出口数量均下降且出口量降幅明显 [2] - 上周央行持续净投放流动性但资金面宽松不及预期，存款等银行负债端利率仍处下行通道，中长期存单利率将下行但短期有上行压力，二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会 [2][3][4] - 6月推荐中谷物流等9只金股，各有业绩、项目、增长等方面亮点 [5][9] - 快递行业价格战进入深水区，行业盈利短期承压，头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票净利润整体下行，后续关注业绩弹性 [10][11][14] 石油石化行业 - Brent原油价月环比下跌，WTI原油价环比上涨，ESPO原油现货价上涨，OPEC、国内原油现货价下跌 [2] - 美国炼油厂可运营产能利用率提升，成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量和库存量环比上月下降，4月美国原油进口数量月环比上升、出口数量环比下降 [2] - 中国原油进出口数量均下降，且出口量降幅明显 [2] 固收行业 资金面情况 - 上周资金面宽松不及预期，央行持续通过OMO净投放流动性并开展5000亿MLF操作，全周公开市场净投放9600亿，但税期走款影响下资金面未明显宽松，周中利率小幅上行 [2] - 本周逆回购到期规模上升、有政府债缴款及资金跨月需求，预计资金面仍面临考验 [2] 利率情况 - 存款等银行负债端利率仍处下行通道，上周LPR和存款利率下调落地，长期限存款利率下调幅度略超预期，预计存款利率将继续下行 [3] - 中长期存单利率将下行，因国内基本面压力、货币政策易松难紧及银行负债端降成本压力；短期存单利率有上行压力，受月末半年末、缴税、6月存单大量到期续发等因素影响 [3] 利率债观点 - 二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会，4月以来国内外情况使对冲政策发力，当前降准降息落地，基本面有待观察，短期内利率债或窄幅震荡 [4] - 中长期债券收益率震荡下行，国内就业等问题催生需求不足，降低实际利率的货币政策是重要一环，经济企稳回升前市场利率将波动下行 [4] 金股推荐 - 中谷物流业绩与分红皆超预期 [9] - 华鲁恒升一季度业绩承压，项目建设持续推进 [9] - 山金国际成本优势持续强化，公司业绩创历史新高 [9] - 泡泡玛特25Q1高速增长，欧美地区增速靓丽 [9] - 劲仔食品新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长 [9] - 中宠股份全球产业链优势凸显，自主品牌快速成长 [9] - 日联科技从“卡脖子突围”到“全球智检”，国产替代与结构性增长双引擎 [9] - 福昕软件2024归母扭亏为盈，拆分福昕中国把握信创机遇 [9] - 中广核技业绩短期承压，布局未来 [9] 快递行业 价格战情况 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，但单票收入继续下行，行业价格战激烈，低价值或亏损件占比扩大加剧挑战 [10][11] - 25年通达系公司竞争策略趋于一致，都以提升市场份额为业务重心，提升了价格战烈度 [11] - 中通和圆通加大市场份额争夺力度，对行业后续价格水平形成冲击；申通和韵达在低价件领域竞争激烈，导致该领域竞争烈度加剧 [11][12] 盈利情况 - 价格战导致单票净利润整体下行，25Q1行业利润下降，件量增长无法完全对冲单票盈利下降影响 [12] - 分上市公司看，Q1申通扣非归母净利润增长24.2%，中通实现较低净利润增长，圆通与韵达业绩同比下滑，单票净利润分化为三个层级 [12] 后续趋势与建议 - 2025年快递价格战与2024年最大区别或来自需求端，低价件领域“以价换量”边际收益将减弱，成本端降幅有限使行业盈利承压，价格战进入深水区 [13] - 目前市场对快递板块预期低，行业周期处于底部区域，短期业绩承压，但中长期价格战缓和后行业盈利弹性大，值得关注 [14][15]

固收：经贸会谈联合声明后债市的重要变化 - 核心观点：中美关税摩擦缓和引发债市调整，需从微观、中观、宏观三重逻辑分析 [1] - 微观维度：长债利率上行空间有限，1 70%为10债首个阻力位，资金宽松是安全垫（DR007中枢1 5%，一年期存单利率1 6%） [2] - 中观维度：曲线陡峭化趋势明确，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略，DR007与OMO利差或进一步压缩 [3] - 宏观维度："自信叙事"升温需上修长债利率下限预期，"每调买机"策略收益风险比下降，转向震荡市判断 [4] 食饮：板块配置动态 - 2025Q1食品饮料重仓配置比例环比下降0 12pct至7 39%，位列行业第五 [7] - 白酒配置比例逆势增长0 22pct至5 95%，头部酒企表现突出 [8] - 子板块中仅食品加工微增0 01pct，非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味品分别下降0 10/0 10/0 10/0 05pct [8] - 投资建议：白酒关注高质量发展龙头，大众品聚焦零食/啤酒/饮料品类红利 [7] 通信：关税缓和与AI需求共振 - 美国对中国商品加征关税比例从24%降至10%，通信板块海外业务压力显著缓解 [10] - 海外AI需求高景气（北美云厂商资本开支增长），叠加国内AI建设加速形成共振 [10] - 4月通信指数受关税影响下跌12 55%，干扰因素弱化后建议回归基本面 [11] - 维持行业"增持"评级，看好全球化拓展能力强的公司 [10]

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]

好的，我将为您分析这份行业研报并总结关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心投资观点和数据细节。 报告行业投资评级 - 电子行业：推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份 [22] - 医药生物行业：建议关注诚益通、三博脑科、翔宇医疗等脑机接口相关企业 [24] - 埃夫特-U：维持"增持"评级 [27] - 长盛轴承：维持"增持"评级 [28] - 横店东磁：维持"买入"评级，2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25亿元 [29] - 京东集团-SW：维持"买入"评级，2025-2027年EPS预测调整至15.7/17.0/18.3元 [30] - 中坚科技：维持"增持"评级 [31] 报告核心观点 - 美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解市场对经济衰退的过度担忧 [1][12] - 特朗普"紧财政"政策预期与欧元区"财政宽松"转向形成鲜明分化，打压美股风险情绪 [1][12][14] - AI算力芯片领域GPGPU在整体性能上仍领先ASIC，但大厂自研ASIC趋势明确，4.5-7万卡出货量即可覆盖前期投入 [3][6][22] - 脑机接口技术获国家医保局价格立项支持，为临床应用铺平收费路径 [7][8][24] - 人形机器人产业化进程加速，相关供应链企业有望受益 [25][27][28][31] 宏观策略 - 美元指数大跌3.51%至103.84，为去年11月以来新低；标普500、纳斯达克指数分别下跌3.1%、3.45%；恒生指数逆势上涨5.62% [12] - 美国2月ISM制造业PMI录得50.3，低于预期的50.8；服务业PMI录得53.5，好于预期的52.5 [12] - 2月美国非农就业+15.1万，预期+16万；失业率小幅反弹至4.1%，时薪环比+0.3% [12] - 德国国债利率飙升30bps，创1990年以来最大单日涨幅，因德国提出激进财政扩张政策 [2][14][17] 电子行业 - GPGPU在算力、存力和互连方面整体仍领先ASIC，英伟达NVLink互连能力一骑绝尘 [3][22] - 头部大厂训练端单一集群需求量已逐渐超过10万卡，英伟达FY2024数据中心40%收入来自推理业务 [3][6] - 博通发布业界首款5nm CMOS工艺实现的400GbE网卡芯片Thor 2；Marvell通过HBM重构与CPO集成突破AI芯片能效与带宽瓶颈 [6][22] 医药生物行业 - 全球首批第4例脑脊接口手术成功让瘫痪者重新行走，术后24小时患者即可恢复腿部运动 [7][24] - 国家医保局设立"侵入式脑机接口置入费""非侵入式脑机接口适配费"等价格项目 [7][8][24] 重点公司分析 - 埃夫特-U：2020-2023年营业收入从11.34亿元增长至18.86亿元，CAGR=18%；2023年机器人整机业务收入8.55亿元，占比45.30% [25][27] - 长盛轴承：2023年营业收入11.1亿元同比增长3.2%，归母净利润2.42亿元同比增长137.3%；海外收入4.67亿元同比增长1.3% [28] - 横店东磁：2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73%，海外出货占比50%+；锂电业务出货5.31亿支同比增长56% [29] - 京东集团-SW：2024Q4收入3469.86亿元同比增长13%，Non-GAAP归母净利润112.94亿元同比增长34.21%；电子产品收入1741.49亿元同比上升15.83% [30] - 中坚科技：投资全球头部人形机器人厂商1X，设立江苏坚米智能机器人公司，已推出四足机器人产品 [31]