固收：经贸会谈联合声明后债市的重要变化 - 核心观点：中美关税摩擦缓和引发债市调整，需从微观、中观、宏观三重逻辑分析 [1] - 微观维度：长债利率上行空间有限，1 70%为10债首个阻力位，资金宽松是安全垫（DR007中枢1 5%，一年期存单利率1 6%） [2] - 中观维度：曲线陡峭化趋势明确，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略，DR007与OMO利差或进一步压缩 [3] - 宏观维度："自信叙事"升温需上修长债利率下限预期，"每调买机"策略收益风险比下降，转向震荡市判断 [4] 食饮：板块配置动态 - 2025Q1食品饮料重仓配置比例环比下降0 12pct至7 39%，位列行业第五 [7] - 白酒配置比例逆势增长0 22pct至5 95%，头部酒企表现突出 [8] - 子板块中仅食品加工微增0 01pct，非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味品分别下降0 10/0 10/0 10/0 05pct [8] - 投资建议：白酒关注高质量发展龙头，大众品聚焦零食/啤酒/饮料品类红利 [7] 通信：关税缓和与AI需求共振 - 美国对中国商品加征关税比例从24%降至10%，通信板块海外业务压力显著缓解 [10] - 海外AI需求高景气（北美云厂商资本开支增长），叠加国内AI建设加速形成共振 [10] - 4月通信指数受关税影响下跌12 55%，干扰因素弱化后建议回归基本面 [11] - 维持行业"增持"评级，看好全球化拓展能力强的公司 [10]

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]

好的，我将为您分析这份行业研报并总结关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会专注于核心投资观点和数据细节。 报告行业投资评级 - 电子行业：推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份 [22] - 医药生物行业：建议关注诚益通、三博脑科、翔宇医疗等脑机接口相关企业 [24] - 埃夫特-U：维持"增持"评级 [27] - 长盛轴承：维持"增持"评级 [28] - 横店东磁：维持"买入"评级，2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25亿元 [29] - 京东集团-SW：维持"买入"评级，2025-2027年EPS预测调整至15.7/17.0/18.3元 [30] - 中坚科技：维持"增持"评级 [31] 报告核心观点 - 美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解市场对经济衰退的过度担忧 [1][12] - 特朗普"紧财政"政策预期与欧元区"财政宽松"转向形成鲜明分化，打压美股风险情绪 [1][12][14] - AI算力芯片领域GPGPU在整体性能上仍领先ASIC，但大厂自研ASIC趋势明确，4.5-7万卡出货量即可覆盖前期投入 [3][6][22] - 脑机接口技术获国家医保局价格立项支持，为临床应用铺平收费路径 [7][8][24] - 人形机器人产业化进程加速，相关供应链企业有望受益 [25][27][28][31] 宏观策略 - 美元指数大跌3.51%至103.84，为去年11月以来新低；标普500、纳斯达克指数分别下跌3.1%、3.45%；恒生指数逆势上涨5.62% [12] - 美国2月ISM制造业PMI录得50.3，低于预期的50.8；服务业PMI录得53.5，好于预期的52.5 [12] - 2月美国非农就业+15.1万，预期+16万；失业率小幅反弹至4.1%，时薪环比+0.3% [12] - 德国国债利率飙升30bps，创1990年以来最大单日涨幅，因德国提出激进财政扩张政策 [2][14][17] 电子行业 - GPGPU在算力、存力和互连方面整体仍领先ASIC，英伟达NVLink互连能力一骑绝尘 [3][22] - 头部大厂训练端单一集群需求量已逐渐超过10万卡，英伟达FY2024数据中心40%收入来自推理业务 [3][6] - 博通发布业界首款5nm CMOS工艺实现的400GbE网卡芯片Thor 2；Marvell通过HBM重构与CPO集成突破AI芯片能效与带宽瓶颈 [6][22] 医药生物行业 - 全球首批第4例脑脊接口手术成功让瘫痪者重新行走，术后24小时患者即可恢复腿部运动 [7][24] - 国家医保局设立"侵入式脑机接口置入费""非侵入式脑机接口适配费"等价格项目 [7][8][24] 重点公司分析 - 埃夫特-U：2020-2023年营业收入从11.34亿元增长至18.86亿元，CAGR=18%；2023年机器人整机业务收入8.55亿元，占比45.30% [25][27] - 长盛轴承：2023年营业收入11.1亿元同比增长3.2%，归母净利润2.42亿元同比增长137.3%；海外收入4.67亿元同比增长1.3% [28] - 横店东磁：2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73%，海外出货占比50%+；锂电业务出货5.31亿支同比增长56% [29] - 京东集团-SW：2024Q4收入3469.86亿元同比增长13%，Non-GAAP归母净利润112.94亿元同比增长34.21%；电子产品收入1741.49亿元同比上升15.83% [30] - 中坚科技：投资全球头部人形机器人厂商1X，设立江苏坚米智能机器人公司，已推出四足机器人产品 [31]