原油市场 - 周度油价先涨后跌，WTI 2月合约下跌1.61美元至56.74美元/桶，跌幅2.76%，布伦特2月合约下跌1.60美元至60.64美元/桶，跌幅2.57%，SC2602收于432.6元/桶，基本回吐周内涨幅 [2][29] - 全球石油市场供应宽松，2025年全球液体燃料消费量约为每天1.04亿桶，同比增长约每天110万桶，全球石油供应量达每天1.05亿桶，增速2.6% [3][30] - 西非原油销售困难反映供应过剩，截至12月18日约有2000多万桶尼日利亚原油未售出，安哥拉12月至1月出口计划中仍有五到六批货载未成交 [4][31] - 地缘政治方面，俄乌和平谈判仍需较长时间，美委关系紧张，美国拦截委内瑞拉油轮，但委内瑞拉原油装船量自12月11日以来达89万桶/日，较此前60万桶/日的低位有所回升 [2][3][6][30][33] - 国内原油产量持续增长，2025年海洋石油产量约6800万吨，同比增长约250万吨，约占全国石油增产量的八成 [3][30] 燃料油市场 - 高、低硫燃料油供应整体维持充裕，中东12月发货量预计在315万吨左右，环比减少180万吨，同比下降120万吨，12月俄罗斯高硫发货预计在155万吨左右，环比减少86万吨 [5][32] - 低硫方面，科威特Al-Zour炼厂一套装置重启，预计12月发货量在5万吨左右 [5][32] - 需求方面，中国高硫进口维持高位，11月高硫燃料油进口量约为110万吨，环比增加40万吨，12月目前进口量预计为105万吨，中国地炼常减压开工率为70.75%，较上周跌0.19个百分点 [5][32] - 市场结构上，亚洲低硫市场预计在1-2月保持供应充足，高硫市场则受安装脱硫塔的船舶数量增加推动，下游船用油销售走强，获得一定支撑 [7][34] 沥青市场 - 供应方面，2026年1月中国沥青产量预计210万吨左右，环比12月排产计划减少13万吨，环比下降6%，同比增加4万吨，同比上涨2% [8][35] - 需求方面，新一轮雨雪天气阻碍南北方市场需求，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共40.4万吨，环比增加15.4%，国内69家样本改性沥青企业产能利用率为7.1%，环比减少0.6% [8][35] - 短期沥青价格或跟随油价波动，但相对强弱方面或强于原油和燃料油 [9][36] 橡胶市场 - 供给端，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨 [10][37] - 2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，同比增加11%，1-11月累计进口757.2万吨，同比增加16.5% [10][37] - 需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.05%，较上周走高0.66个百分点，全钢胎开工负荷为61.95%，较上周走低2.19个百分点，全钢胎成品库存43.8天，周环比增加1.9天，半钢胎成品库存46.9天，周环比增加0.4天 [10][37] - 库存方面，截止12-26，天胶仓单9.393万吨，周环比增加6770吨，20号胶仓单5.796万吨，周环比下降1008吨 [11][38] 聚酯产业链 - PX价格持续上涨，至周五绝对价格环比上涨6.1%至919美元/吨CFR，周均价环比大幅上涨7.4%至902美元/吨CFR，中国PX开工负荷为88.2%，较上期增加0.1个百分点 [12][39] - PTA价格强势上行，现货周均价在5016元/吨，环比上涨8%，PTA开工负荷为72.5%，周环比下滑0.7个百分点，聚酯开工负荷90.4%，周环比下降0.7个百分点 [12][39] - 需求端面临压力，聚酯端涤丝三大厂计划减产，合计折算减产量在249.4万吨附近，其中包括POY 161万吨，FDY 88.3万吨 [12][39] - MEG方面，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.15%，11月乙二醇进口量为58万吨，同比增加6.1% [13][40] 聚烯烃市场 - 供应方面，PE产能利用率因临时检修小幅下降，PP产量因装置停车下降，预计下周产量将增加，产能利用小幅回升 [13][40] - 需求方面，PE下游制品平均开工率较前期下降0.6%，其中农膜开工率下降1.3%，PP方面包装等主流领域需求乏力，塑编行业订单下滑 [14][41] - 原料成本方面，布伦特原油现货价格环比上升3.23%至63.23美元/桶，石脑油价格环比上升0.89%至540.79美元/吨，动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨 [14][41] PVC市场 - 供应方面，聚氯乙烯企业开工率环比下降0.19%至77.23%，总产量环比下降0.19%至47.56万吨 [15][42] - 需求方面，下游企业开工率环比下降1.92%至44.52%，其中管材开工率下降3.72%至36.20%，型材开工率下降2.74%至30.57% [15][42] - 库存方面，总库存环比下降2.28%至82.00万吨，企业库存环比下降6.79%至30.62万吨，社会库存环比上升0.63%至51.38万吨 [15][42] - 原料方面，动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨，电石价格环比下降5.28%至2330.00元/吨 [15][42] 甲醇市场 - 供应方面，国内有检修装置复产导致产能利用率上涨，港口本周外轮到港49.83万吨 [18][45] - 需求方面，华东、西北MTO企业负荷稍降，行业周均开工下降，后期个别企业延续降负荷状态 [18][45] - 库存方面，内地供应充裕且需求转弱导致库存小幅增加，港口到港量大幅增加但MTO装置降负导致港口库存回升 [18][45] 纯碱市场 - 期货价格底部反弹，主力05合约收盘价1200元/吨，较上周五上涨1.87%，现货方面沙河地区重碱送到价格上涨11元/吨至1141元/吨 [19][46] - 供应水平继续回落，行业开工率、产量分别下降1.09个百分点、1.32%至81.65%、71.18万吨，企业库存较上周四下降4.06%至143.85万吨 [19][46] - 需求表现分化，下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量本周环比分别下降600吨/天、200吨/天，纯碱刚需受压制 [20][47] - 政策层面，国家发展改革委发文推动传统产业优化提升，引发市场对纯碱产业结构优化预期加强 [20][47] 尿素市场 - 期货价格底部反弹，主力05合约收盘价1735元/吨，较上周五上涨2.18%，山东、河南地区现货市场价格分别上涨20元/吨和30元/吨至1730元/吨和1710元/吨 [21][22][48][49] - 供应水平低位波动，周五尿素行业日产量19.32万吨，较上周五的18.73万吨提升3.15% [22][49] - 企业库存持续去化，本周尿素企业库存106.89万吨，周环比下降9.39% [22][49] - 市场关注印度最新一轮国际尿素招标结果及我国出口政策变化，这将成为未来2-3周市场核心关注点 [23][50] 玻璃市场 - 期货价格底部震荡，主力05合约收盘价1057元/吨，周度涨幅0.96%，现货市场均价下跌10元/吨至1076元/吨 [24][51] - 供应方面，在产日熔量15.45万吨，较上周下降600吨/天，春节前仍有3700吨日熔量产线存在冷修计划 [24][51] - 库存方面，企业库存5862.3万重箱，周环比小幅提升0.11%，处于五年第二高位 [24][51] - 需求方面，本周玻璃表观消费量109.28万吨，周环比提升2.57%，但下游深加工订单匮乏，刚需消耗量仍受压制 [24][51] - 政策层面同样引发市场对玻璃行业未来产能结构优化、绿色发展等预期加强 [25][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行；铁矿石价格预计在震荡区间内运行；锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向引领和成本、供给因素影响；工业硅价格短期跟随波动运行；多晶硅期货价格震荡运行；玻璃和纯碱市场短期内维持弱势，反弹力度有限[2][5][10][11][14][15][17][20][22] 各品种总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3118元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单60442吨，环比增加1815吨，主力合约持仓量153.4424万手，环比减少47415手；现货天津汇总价格3160元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比减少20元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3283元/吨，较上一交易日涨3元/吨（0.091%），当日注册仓单104588吨，环比减少0吨，主力合约持仓量123.239万手，环比减少6522手；现货乐从汇总价格3260元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少10元/吨[2] - 成材价格延续底部区间内震荡，螺纹钢本周产量微增，表需回落，库存水平处于五年低位；热轧卷板产量持续回落，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解；北京放宽购房政策或有助于地产库存消化，但终端需求整体仍偏弱，钢价预计维持底部区间震荡运行，冬储整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情，需关注“双碳”政策影响[2] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约（I2605）收至783.00元/吨，涨跌幅+0.58%（+4.50），持仓变化+13627手，变化至58.07万手，铁矿石加权持仓量94.12万手；现货青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差63.80元/吨，基差率7.53%[4] - 供给方面，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，主流矿山下滑幅度各异，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低；需求方面，日均铁水产量226.58万吨，环比维稳，高炉检修及复产基本在计划内进行，钢厂盈利能力有所改善；库存端，港口库存维持累库趋势，钢厂进口矿库存有一定回升，但仍处在近五年同期低位；基本面端，市场环境相对温和，铁水下降后边际压力或减轻，26年春节时间较晚，补库时间延后，低位的钢厂库存为后续补库需求提供想象空间，铁矿石下方支撑短期相对夯实，盘面价格反弹后基差收缩，预计铁矿石价格仍在震荡区间内运行，需注意市场氛围对矿价的波动影响[5] 锰硅硅铁 - 12月26日，锰硅主力（SM603合约）日内收跌0.10%，收盘报5840元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，与盘面平水；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.35%，收盘报5672元/吨，现货天津72硅铁市场报价5750元/吨，环比上日持稳，升水盘面78元/吨[8] - 上周，锰硅盘面价格维持窄幅区间震荡，周度环比上涨34元/吨或+0.58%，日线级别在5850元/吨压力处窄幅震荡，成交缩量、持仓下滑；硅铁盘面价格呈现窄幅区间震荡，周度环比上涨36元/吨或+0.64%，日线级别在5650元/吨压力位附近持续窄幅震荡，连续收阳星或中阳线，盘面相对于锰硅表现更为主动，但同样呈现缩量、降持仓情况；需关注盘面上方压力位表现情况[9] - 市场整体氛围逐渐向兴奋甚至亢奋转变，虽资金对黑色板块兴趣下降，但需注意黑色板块低位补涨风险；政策方面，对黑色板块和国内政策保持相对乐观态度，关注后续超预期情况及情绪、价格拐点；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，硅铁供求结构基本平衡，边际有改善；未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领和锰硅成本推升、硅铁供给收缩问题，建议关注锰矿成本和供给收缩情况以及“双碳”政策进展[10][11] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8880元/吨，涨跌幅+0.51%（+45），加权合约持仓变化+6205手，变化至402891手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差320元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -30元/吨[13] - 上周五工业硅开盘下杀，盘中反弹，短期反弹补缺，商品氛围较好，价格震荡偏强；基本面端，西南地区开炉数降至同期低位，新疆开工率环比上行，工业硅周产量小幅增长，供给端未能带来进一步边际改善；需求侧，12月多晶硅排产环比11月下滑，1月产量预计进一步降低，对工业硅需求支撑走弱，有机硅对工业硅需求短期边际相对平稳；供需两端难有超预期变动，工业硅可能累库，自身驱动属性不强，价格更多依靠情绪溢价，预计价格短期跟随波动运行，注意西北供给端扰动因素[14][15] - 上周五多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报58955元/吨，涨跌幅 -2.97%（-1805），加权合约持仓变化 -19718手，变化至193125手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.4元/千克，环比 +0.05元/千克，主力合约基差 -6555元/吨[16] - 上周受交易所监管持续强化影响，多晶硅盘面情绪降温，呈现震荡走势；1月若严格执行限额销售，预计多晶硅产量将进一步降低；价格方面，企业提高新单报价后需消化时间，头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达12%，当前下游成交相对清淡，但上中游环节均有挺价意愿，产业链新一轮报价提涨对上游原料价格有情绪支撑，此轮产业链顺价考验下游终端承接情况；11月光伏新增装机量超市场预期，关注26年开年终端需求反馈；在交易所强监管下，多晶硅期货持仓量持续下滑，成交缩量，流动性收缩，情绪降温后盘面定价或将回归现货成交价格，预计期货价格震荡运行，关注后续现货实际成交情况[17] 玻璃纯碱 - 周五下午15：00玻璃主力合约收1047元/吨，当日 -0.10%（-1），华北大板报价1010元，较前日持平；华中报价1060元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5862.3万箱，环比 +6.50万箱（+0.11%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓25732手多单，持卖单前20家今日减仓29724手空单[19] - 当前市场进入传统淡季，交投气氛清淡，下游采购以刚需为主，企业销售压力不减；供应方面，上周广东一条900吨/日产线进入冷修，供应端有所收缩，但整体影响有限；需求端受北方天气、资金回笼压力和赶工需求不足等因素制约，补库意愿低迷；玻璃市场缺乏明显驱动因素，叠加成本端煤炭价格回落，预计短期内维持弱势运行格局，建议观望[20] - 周五下午15：00纯碱主力合约收1184元/吨，当日 +0.00%（+0），沙河重碱报价1141元，较前日 +6；纯碱样本企业周度库存143.85万吨，环比 -6.08万吨（+0.11%），其中重质纯碱库存70.3万吨，环比 -6.87万吨，轻质纯碱库存73.55万吨，环比 +0.79万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓20353手多单，持卖单前20家今日减仓23163手空单[21] - 上周纯碱市场整体供应充裕，需求端持续疲软，下游采购以刚需小单为主，厂家新单接收情况一般，重碱需求尤为乏力，浮法玻璃行业冷修计划压制重碱需求预期；成本端煤炭价格走弱，对纯碱价格支撑有限；供需矛盾未明显缓解，未来有产能投产计划，预计市场反弹力度有限[22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 钢材价格受成本支撑和需求转弱、出口预期收紧压制，维持震荡趋势 [3] - 铁矿石发运高位，需求端铁水产量预计见底，钢厂有补库刚性，上下驱动并存，维持区间运行，估值修复后上方空间有限 [21] - 焦煤库存结构有望改善，下方空间有限；焦炭三轮提降落地后估值修复驱动可能阶段性减弱 [31] - 铁合金供需双弱，上涨空间有限，可能跟随钢材价格变化，下方受成本支撑 [48] - 纯碱新产能投产预期加强，过剩预期加剧，价格受上中游高库存限制，出口缓解一定压力 [62] - 玻璃12月 - 春节前有产线冷修，近月01关注交割逻辑，中游高库存待消化，现货有压力 [85] 各行业内容总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格：螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3097、3118、3167元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3288、3283、3296元/吨 [4] - 螺纹、热卷月差：螺纹01 - 05月差 -21，05 - 10月差 -49，10 - 01月差70；热卷01 - 05月差5，05 - 10月差 -13，10 - 01月差8 [4] - 螺纹、热卷现货价格：螺纹钢汇总价格中国3318元/吨，上海3290元/吨等；热卷汇总价格上海3270元/吨，乐从3250元/吨等 [8][10] - 螺纹、热卷基差：01螺纹基差（上海）193，05螺纹基差（上海）172等；01热卷基差（上海） -18，05热卷基差（上海） -13等 [8][10] - 卷螺差：01卷螺差191，05卷螺差165，10卷螺差129；卷螺现货价差上海 -20，北京190，沈阳 -20 [14] - 螺纹铁矿、焦炭比值：01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭均为2 [18] 铁矿石 - 价格数据：01合约收盘价801.5，05合约收盘价783，09合约收盘价761；01基差 -5，05基差14.5，09基差36等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量226.58万吨，45港疏港量315.06万吨，全球发运量3464.5万吨等 [25] 煤焦 - 月差数据：焦煤09 - 01为174，05 - 09为 -80，01 - 05为 -94；焦炭09 - 01为224.5，05 - 09为 -76.5，01 - 05为 -148 [35] - 现货价格：安泽低硫主焦煤1600元/吨，蒙5原煤288口岸自提价985元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁数据：硅铁基差（宁夏） -72，硅铁01 - 05为 -94，硅铁现货宁夏5350元/吨等 [49] - 硅锰数据：硅锰基差（内蒙古）100，硅锰01 - 05为 -66，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [50][51] 纯碱 - 盘面价格/月差：纯碱05合约1200，09合约1258，01合约1121；月差（5 - 9） -58，（9 - 1）137，（1 - 5） -79 [63] - 现货价格/价差：华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等 [63] 玻璃 - 盘面价格/月差：玻璃05合约1057，09合约1160，01合约936；月差（5 - 9） -103，（9 - 1）224，（1 - 5） -121 [86] - 日度产销情况：2025 - 12 - 25沙河产销102，湖北产销97，华东产销107，华南产销108 [87]

报告行业投资评级 - 玻璃、纯碱、硅锰、硅铁投资策略均为震荡 [2][4] 报告的核心观点 - 玻璃、纯碱、双硅市场情绪偏弱，期货均窄幅震荡运行 [1][3] - 玻璃产量小幅下降但供应收缩不足，刚需缺乏起色且春节临近有回落预期，高库存压制价格；纯碱产量下降但仍处高位，下游需求平稳，库存高位去化，浮法玻璃冷修计划增加及新增产能投放制约价格反弹高度 [1] - 硅锰企业持续亏损，产量及开工率低位但减产力度不足致库存创新高，港口锰矿库存回升，成本支撑减弱；硅铁上周产量大幅回落，企业主动调整生产节奏，库存压力缓解，基本面矛盾缓和 [3] 各品种市场分析及供需逻辑总结 玻璃 - 市场分析：期货窄幅震荡，现货成交重心下移，下游按需采购，12月下旬部分产线冷修，本周浮法玻璃日融回落，厂家库存环比增加 [1] - 供需与逻辑：产量小幅下降，供应收缩不足，刚需缺乏起色，春节临近刚需有回落预期，高库存压制价格，关注冷修情况及宏观政策对投机需求的扰动 [1] 纯碱 - 市场分析：期货窄幅震荡，现货下游观望情绪浓厚，刚需采购，本周纯碱产量环比减少，库存环比去化 [1] - 供需与逻辑：产量下降但仍处高位，下游需求平稳，库存高位去化，浮法玻璃冷修计划增加及新增产能投放制约价格反弹高度，关注下游需求对价格的影响 [1] 硅锰 - 市场分析：期货多空情绪交织，震荡运行，现货报价高位盘整，6517北方市场价格5520 - 5570元/吨，南方市场价格5620 - 5670元/吨 [3] - 供需与逻辑：企业持续亏损，产量及开工率低位但减产力度不足，库存创新高，港口锰矿库存回升，锰元素总库存微增，成本支撑减弱，关注锰矿成本支撑及产量变化 [3] 硅铁 - 市场分析：期货维持窄幅震荡，钢招在即，现货价格平稳运行，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5200 - 5250元/吨，75硅铁价格报5600 - 5650元/吨 [3] - 供需与逻辑：上周产量大幅回落，企业主动调整生产节奏，库存压力缓解，基本面矛盾缓和，关注去库情况、成本端变化及产区政策 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行；成材价格短期受出口许可证管理政策影响仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动；冬储整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情；宏观层面仍处于政策观察期，需关注“双碳”政策对钢铁行业的边际影响；各品种具体走势受自身供需、库存、成本及政策等多因素影响[3][5][9][12][16][19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单58627吨，环比减少2057吨，主力合约持仓量158.1839万手，环比减少15590手；现货天津汇总价格3170元/吨，环比持平，上海汇总价格3310元/吨，环比减少10元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3280元/吨，较上一交易日跌5元/吨（-0.15%），当日注册仓单104588吨，环比增加295吨，主力合约持仓量123.8912万手，环比增加9350手；现货乐从汇总价格3260元/吨，环比持平，上海汇总价格3280元/吨，环比增加10元/吨[2] 策略观点 螺纹钢本周产量微增，表需回落，库存水平处于五年低位；热轧卷板产量持续回落，表观需求小幅走强，库存延续下降，库存矛盾边际缓解。北京放宽购房政策或对其他一线城市形成示范效应，有助于地产库存消化。当前终端需求整体仍偏弱，热卷基本面相对承压，钢价预计维持底部区间震荡运行，受出口许可证管理政策影响，成材价格短期仍面临一定压力，后续有望逐步消化政策扰动。冬储部分地区已开始小规模操作，但整体意愿偏弱，预计难以形成集中性补库行情[3] 铁矿石 行情资讯 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至778.50元/吨，涨跌幅-0.13%（-1.00），持仓变化+13387手，变化至56.71万手，铁矿石加权持仓量93.25万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差63.96元/吨，基差率7.59%[4] 策略观点 供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均回落，主流矿山下滑幅度各异，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比降低；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量226.58万吨，环比维稳，高炉检修及复产基本在计划内进行，钢厂盈利能力有所改善；库存端，港口库存维持累库趋势，钢厂进口矿库存有一定回升，但仍处在近五年同期低位；终端整体数据减产去库，边际中性。基本面近期市场环境相对温和，铁水下降后边际压力或减轻，26年春节时间较晚，补库时间延后，低位的钢厂库存为后续给出补库需求想象空间，铁矿石下方支撑短期相对夯实，盘面价格反弹后基差收缩，预计价格仍在震荡区间内运行[5] 锰硅硅铁 行情资讯 12月25日，锰硅主力（SM603合约）维持震荡，日内收涨0.24%，收盘报5846元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面64元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.64%，收盘报5692元/吨，现货天津72硅铁市场报价5700元/吨，环比上日持稳，升水盘面8元/吨[7] 策略观点 随着日央行加息，市场宏观情绪波动暂时告一段落，商品氛围明显转暖。供需格局上锰硅不理想，宽松的结构、高企的库存以及下游萎靡的建材行业大多已计入价格，不是未来主导行情的主要矛盾；硅铁供求结构基本维持平衡，但四季度以来部分企业因亏损停产、转产，带动供给回落，盘面同步反弹。未来一段时间主导行情的矛盾，一方面在于黑色大板块的方向引领，另一方面在于锰硅端的锰矿成本推升问题以及硅铁端的因亏损带来的供给收缩问题。建议高度关注锰矿端突发情况及其对行情的强驱动，以及“双碳”政策进展对铁合金供给的扰动[8][9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8835元/吨，涨跌幅-0.28%（-25），加权合约持仓变化-1468手，变化至396686手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差365元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差15元/吨。多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报60760元/吨，涨跌幅+4.22%（+2460），加权合约持仓变化+2097手，变化至212843手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.35元/千克，环比持平，主力合约基差-8410元/吨。25日晚广期所对多晶硅期货部分合约的交易指令下单数量、手续费标准及单日开仓量进行调整[11][14] 策略观点 工业硅：昨日开盘下杀后拉回，短期反弹补缺，商品氛围好，价格震荡偏强；基本面周产量环比小幅下行，西南地区开炉数降至同期低位，收缩空间有限，供给下降取决于西北地区生产节奏，短期开工率高位持稳；需求侧12月多晶硅排产环比下滑，对工业硅需求支撑弱化，有机硅周产量小幅增长，需求短期边际相对平稳，若多晶硅减产力度加强，需求端或继续走弱；整体自身驱动属性不强，价格下跌时硅企出货意愿下降，近期焦煤期货反弹，工业硅随之反弹修复，预计价格短期跟随波动运行，注意西北是否出现新的供给端扰动因素。多晶硅：12月产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限；下游各环节整体需求疲软，硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；价格方面，企业提高新单报价后需消化时间，头部硅片企业联合大幅上调报价，平均涨幅达12%，当前下游成交清淡，但上中游均有挺价意愿，产业链新一轮报价提涨对上游原料价格有情绪支撑，并考验下游终端承接情况；近期交易所提示市场风险，相关措施继续加强，预计期货价格走势仍具不稳定性，注意波动风险，谨慎参与，关注后续现货实际成交以及仓单注册情况[12][16] 玻璃纯碱 行情资讯 玻璃：周四下午15：00玻璃主力合约收1048元/吨，当日+1.95%（+20），华北大板报价1020元，较前日持平，华中报价1060元，较前日-20；浮法玻璃样本企业周度库存5855.8万箱，环比+33.10万箱（+0.57%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓13175手多单，持卖单前20家今日减仓13150手空单。纯碱：周四下午15：00纯碱主力合约收1184元/吨，当日+0.77%（+9），沙河重碱报价1137元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存149.93万吨，环比+0.50万吨（+0.57%），其中重质纯碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨，轻质纯碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓11632手多单，持卖单前20家今日减仓13318手空单[18][20] 策略观点 玻璃：需求端整体复苏乏力，下游采购以刚需支撑为主，随着行业传统淡季深入，终端开工率不足，市场采购意愿减弱，北方地区订单减少，企业间产销分化，库存压力累积，市场缺乏持续上涨动能；从厂库数据看，上周需求回落明显，市场整体维持供需宽松格局，短期在产能收缩有限、需求支撑不足的背景下，预计市场仍将延续窄幅震荡走势。纯碱：下游需求持续疲弱，采购多以刚性需求、小单为主，重碱需求尤为低迷，市场整体成交清淡，厂家库存逐步累积，部分企业为促进出货灵活调整价格；成本端因煤炭价格下跌而支撑减弱，但由于企业普遍处于亏损状态，价格下调空间有限；综合来看，当前供需矛盾尚未得到明显缓解，预计市场反弹力度有限，可考虑适时布局空单[19][21]

国际贵金属市场 - 纽约期金价格持续上涨，先后突破4530美元/盎司和4540美元/盎司关口，日内涨幅分别达到0.62%和0.86% [1][5] - 现货黄金价格波动下行，失守4480美元/盎司，日内跌幅0.04%，此前曾短暂突破4500美元/盎司，日内涨0.50% [1][5] - 白银市场表现强势，纽约期银突破74美元/盎司，日内涨3.23%，现货白银同步突破73美元/盎司，日内涨幅2.65% [1][6] 美国电池供应链政策 - 美国政府正调整能源政策以减少对中国电池供应链的依赖，特朗普政府在冻结拜登时期数十亿美元电池制造拨款后，转而推动对电池产业的补贴 [1][6] - 政策调整包括批准多项遗留拨款及提供5亿美元用于电池材料和回收项目 [1][6] - 白宫近期举行高级别电池供应链会议，能源部与企业协调政策，旨在应对中国在电池技术领域的主导地位，但分析指出美国建立自主供应链需至少5年时间 [1][6] 存储产品市场 - 存储产品现货市场价格保持坚挺，DDR4、DDR5内存模组价格连日上扬，金士顿等供应商本周大幅提高DRAM价格 [1][6] - 短期涨幅收敛被认为是交易商年底结账释库存的临时现象 [1][6] - NAND Flash市场受合约价格上涨预期推动，供应商采取惜售策略，Wafer晶圆现货价格持续攀升，上行压力仍存 [2][6] 国内期货市场 - 国内期货市场部分品种波动显著，白银连续主力合约日内大幅上涨，先后突破4%和5%涨幅，价格分别达到17875元/吨和18045元/吨 [3][7] - 镍连续主力合约日内涨2%，报127630元/吨 [4][8] - 玻璃连续主力合约则下跌1%，收于1039元/吨 [4][8] 公司公告 - 水井坊发布澄清公告称，“某酒企拟收购水井坊”的媒体报道不属实 [4][8]

报告行业投资评级 中线展望为震荡，各品种中期展望大多为震荡，其中玻璃若年底前无更多冷修则震荡偏弱，反之则价格上行；纯碱长期价格中枢将下行[3][7][8][9][10][11][12][13][14][17][18] 报告的核心观点 钢材淡季延续去库，钢厂复产叠加冬储补库预期使炉料下方有支撑，但热卷库存压力、下游补库意愿、铁矿港口库存及煤焦产业链库存等问题致基本面不佳，盘面表现承压；春季前冬储补库预期仍存，盘面弱势调整后有低位反弹空间[1][2][3] 各品种核心要点总结 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量企稳，五大材产量降幅放缓，螺纹钢和热卷产量小幅增加[7] - 淡季需求季节性下行，近期国内样本建筑工地资金到位率环比增加，需求仍有支撑，热卷需求有韧性[7] - 钢材总体库存延续去化，螺纹钢去库放缓，热卷去库加快，但中游库存同比偏高，需求有转弱预期[7] - 北京地产政策利好信号对盘面影响有限，淡季供需双弱，螺纹钢基本面有韧性，热卷库存压力仍存，预计盘面价格低位震荡[7] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格震荡，海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量，需求端铁水基本持稳，钢厂盈利率小幅恢复，补库需求释放慢[7] - 港口大幅累库，钢厂库存有增量但低于历史同期，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行[7] 废钢 - 本周到货量延续低位，样本电炉总日耗增加，长流程钢厂库存偏高、日耗下降，总库存小幅下降，库存可用天数高于去年同期[8] - 废钢供弱需稳，钢厂去库，基本面边际转强，短期电炉利润尚可，短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡[8] 焦炭 - 期货端盘面震荡运行，现货端价格稳定，供应端部分地区焦企开工受限，需求端下游钢厂利润好、生产意愿高，但华北地区钢厂开工和运输受限，当地钢厂库存偏低[11] - 阅兵临近下焦炭限产强于钢厂，短期供需偏紧，八轮提涨焦钢博弈持续，阅兵前盘面有支撑[11] 焦煤 - 期货端盘面震荡运行，现货端价格有变化，供给端产地部分矿点产量受限，进口端口岸日均通关高位，需求端焦炭八轮提涨，焦煤刚需短期下滑，下游按需采购，部分煤矿累库但无明显库存压力[10][11] - 阅兵前焦煤市场供需双弱，基本面矛盾不凸显，焦炭八轮提涨落地有难度，阅兵前盘面有支撑[11] 玻璃 - 华北、华中及全国均价有变化，供应端产线利润承压，短期难大量冷修，需求端深加工订单数据环比下行，中游库存偏大，下游库存中性，补库能力有限，沙河现货价格下跌，盘面价格贴水几近消失[12] - 供应有扰动预期，中游下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行[3][12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格稳定，供应端日产和总产量环比回升，需求端重碱预计刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大[13] - 供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化[3][13][14][15] 锰硅 - 主力合约期价偏强震荡，现货报价调整不大，成本端锰矿价格坚挺，锰硅厂家利润不佳压制矿价上涨幅度，化工焦价格下调且后市有提降预期，锰硅整体成本小幅松动[15] - 供需宽松格局延续，上游库存压力明显，压制盘面上方空间，中期期价围绕成本估值附近震荡运行[2][15] 硅铁 - 盘面走势偏强，现货报价跟随盘面调整但实际成交价格暗降，成本端兰炭价格下调但硅铁整体成本仍处相对高位，需求端淡季钢厂利润承压、钢材产量季节性回落，金属镁外需低迷，供给端厂家停产范围扩大，日产水平下滑[17] - 上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，期价走出独立上涨行情难度大，预计围绕成本估值附近震荡运行[2][17] 商品指数情况 - 2025年12月25日，中信期货综合指数2327.86，跌0.14%；商品20指数2669.31，跌0.12%；工业品指数2254.18，跌0.17%[103] - 钢铁产业链指数2025年12月25日为1976.20，今日涨跌幅 -0.24%，近5日涨跌幅 +0.29%，近1月涨跌幅 -0.20%，年初至今涨跌幅 -6.26%[105]

文章核心观点 - 让物价合理回升已成为重要的政策目标，但面临产能过剩、有效需求不足及结构性问题的多重挑战，实现难度较大 [2][6] - 当前物价低迷的根本原因在于产能过剩叠加居民部门进入“缩表”周期导致的有效需求不足，这与过去主要由供给端问题引发的通缩有所不同 [6][11] - 要促进物价合理回升，仅靠货币政策不够，需优化财政支出结构，扩大内需应侧重促消费而非单纯扩投资，并需研究财政支出的足够“剂量”以增加居民收入、缩小收入差距 [14][17][21] 中国物价长期低迷的历程与原因 - 此轮物价低迷周期始于2012年，PPI在2012年5月至2016年10月间持续为负长达4年零5个月 [3] - 2012年后PPI长期为负的原因包括：全球大宗商品价格在2011年出现历史性拐点、2009年大规模基建刺激政策效应在2012年消退、中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%快速升至2012年的22.3%而全球消费者数量相对减少 [3] - 为应对经济下行，地方政府杠杆率从2011年末的16.3%升至2015年末的23.9%，投资增加进一步加大了供需缺口 [4] - 2016-2017年供给侧结构性改革（去产能）推动PPI由负转正，但随后受中美贸易摩擦（2019年）及疫情后全球供应链变化影响，PPI多次反复进入负值区间 [5] - 从2012年至2025年的13年间，中国PPI为负的时间约8年半，产能过剩是根本原因，最近三年出口价格指数累计下降17.5%，远超国内CPI和PPI降幅，显示出口高占比部分依赖“以价换量” [6] - 2022年10月开始的PPI下行新特征是居民部门从“扩表”转为“缩表”（房地产下行周期），标志着问题从产能过剩转变为产能过剩叠加有效需求不足 [6] 当前面临的经济困境与理论参照 - 经济面临“凯恩斯循环”（节俭悖论）风险，即个人增加储蓄的理性行为在总需求不足时会导致国民收入和总储蓄下降，加剧经济收缩 [7][9] - 日本1991年房地产泡沫破灭后陷入长期通缩是典型案例，其人均GDP按1994年不变价格计算，30年后下降了33% [9] - 日本政策失误包括：初期对冲击估计乐观、央行降息迟缓（1990年8月维持6%贴现率至1991年7月才开始降息）、财政政策在扩张与整固间摇摆且与货币政策协同性差、公共投资集中于生产型基建未能有效拉动私人消费 [10][11] - 中国当前总储蓄额增加但投资和消费增速下降，2025年社零增速估计约4%（低于GDP增速），固定资产投资增速可能为负 [11] - 投资负增长核心原因是产能过剩导致投资回报率过低，覆盖不了成本，同时地方政府热衷投资（集体非理性）加剧产能过剩和债务压力 [11][12] - 疫情后（2020年后）中国杠杆率水平持续上升，而美国、日本等国杠杆率出现下降 [12] 促进物价回升的路径与政策建议 - 扩内需应以促消费为主导，因为扩大基建和制造业投资虽能增加就业但会形成增量供给，不利于物价回升，而消费扩大直接有利于物价回升 [14][15] - 当前消费低迷三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%）、收入结构固化（40%中高收入家庭收入占比长期维持在70%左右）、房地产下行周期带来还贷压力和预期偏弱 [14][15] - 收入结构固化涉及初次分配（城乡收入差距）和二次分配问题，如个税缴纳人数比例低、个税占总税收比重仅6-8%（美国近50%），且缺乏房产税、资本利得税和遗产税 [16] - 物价低迷影响企业盈利，2024年三季度万得全A年化ROE中位数仅4.6%，远低于标普500的近20% [16] - 财政政策需明确“剂量”和支出比例，即用于扩内需的财政支出中，中央与地方各自份额以及用于促消费与扩投资的具体比例 [17] - 中国实施扩张性财政政策空间足够，因政府拥有巨大资产（2024年末国有企业总资产401.7万亿元，净资产109.4万亿元，国有土地5.2万亿公顷），理论上举债空间更大 [17] - 促消费需要较大财政剂量，核心是通过转移支付补贴中低收入群体以提高其收入占比，并需配合收入分配体制改革 [18] - 降低失业率需大力发展服务业（中国服务业就业占比约50%，美国超80%），但服务业发展前提是降低恩格尔系数（中国2024年为29.8%，美国约12%），这需要财政巨额转移支付支持居民收入增长 [19] - 稳预期需“稳楼市”（居民财富主要配置渠道）和稳定股市，这同样需要大规模财政支出增量 [20] - 物价回升具有“刚性”难点：中低收入群体收入占比偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期走弱，需政策持续发力，防止物价短暂回升后再次回落 [20]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱短期行情仍承压 存在冲高回落预期 操作上建议谨慎对待反弹行情 并密切关注后续供需边际变化与政策导向 [8] - 玻璃短期行情仍承压 在产能出清等实质性利好出现之前 盘面有反弹回落预期 需持续关注后续供需边际变化与政策动向 [9] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 12月24日 纯碱主力期货SA605震荡回升运行 收盘价1190元/吨 价格上涨15元/吨 涨幅为1.28% 日减仓2051手 [7] - 本周纯碱供应端开工率与产量环比双降 但整体行业波动有限 供应压力仍未明显缓解 需求端表现持续疲软 企业出货节奏进一步放缓 市场采购情绪谨慎 库存去化进程迟滞 整体呈现小幅累库态势 下游浮法玻璃市场维持供需双弱格局 其终端房地产行业仍未见改善 [8] - 玻璃市场弱势延续 短期内缺乏明显的转强动力 供应端生产节奏虽相对平稳 但整体库存基数仍然偏高 终端需求跟进缓慢 市场心态偏谨慎 价格上行乏力 终端竣工端数据表现疲弱 拖累浮法玻璃的实际消费 [9] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][16]