中标项目分析 - 公司全资子公司中国石油管道局工程有限公司中标伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目 授标金额为25 24亿美元（约180 32亿元） 项目合同期为54个月（设计采购施工试运42个月+运行维护培训12个月）[4][5] - 项目内容包括建设海水处理设施到联络站的干线管道、支线管道及附属地面设施 业主为伊拉克石油部下属巴士拉石油公司 体现中东国家石油公司对公司总承包能力的认可[5] 新签合同表现 - 2024年公司新签合同额1250 76亿元（同比+14 39%）创历史新高 其中国内880亿元（+20 8%）海外371亿元（+1 7%）[6] - 2024年与道达尔、阿布扎比国家石油公司等国际能源企业合作深化 高端市场新签合同额329 83亿元（同比+46 21%）[6][7] - 2025年连续中标海外高价值项目：伊拉克阿塔维GPP项目（16 01亿美元）、GMP项目（2 94亿美元）、阿布扎比LNG管线项目（5 13亿美元）[7] 市场前景展望 - 国内市场：2025年我国将制定油气中长期增储上产行动计划 推动油气勘探开发高质量发展[8] - 海外市场：中东产油国加大资本开支 叠加中国石油集团深化"一带一路"合作 公司凭借平台优势在中东订单获取潜力显著[8] - 国内外新签合同稳步推进 业务有望进入高速增长期[8]

精密减速器概述 - 精密减速器是利用齿差进行减速传动的机械部件 具备体积小 重量轻 精度高 稳定性强等特点 是决定机器人运动精度的"神经枢纽" [4] - 按照啮合方式可分为精密摆线类减速器 谐波减速器 精密行星类减速器 精密蜗杆类减速器 [4] 技术发展历程 - 减速器传动方案进化顺序依次为蜗轮蜗杆减速器 摆线减速器 谐波减速器 RV减速器 各类减速器在不同工业领域有各自应用场景 [5] - 新材料和新技术发展催生了新型减速器 包括十字滑块类摆线减速器 PSC减速器 自消隙减速器等 [5] 人形机器人应用需求 - 人形机器人采用"电机+减速器"组合的驱动关节 减速器解决电机扭矩不足问题 要求动作精确 稳定 结构紧凑 [6] - 当前关节模组以行星减速器和谐波减速器为主 行星减速器刚度足够但精度不足 谐波减速器精度足够但抗冲击能力不强 [6] - 人形机器人关节要求传动部位兼顾精度 刚性 动力 对现有减速器提出更高要求 [6] 摆线减速器技术优势 - 摆线减速器利用行星传动原理实现减速 通过内齿圈与摆线轮啮合实现较大减速比 在高减速比和高精度情况下负载保持较高水平 [7] - 兼具谐波减速器和行星减速器优势 但体积和重量相对较大 需针对性优化设计以适应人形机器人关节性能要求 [7] - 优化后的摆线减速器是人形机器人关节传动更好的解决方案 [7] RV减速器技术突破 - RV减速器属于摆线减速器的一种 国产厂商双环传动在原有RV减速器基础上实现技术突破 [8] - 较好适配人形机器人膝关节和髋关节 满足高精度 高稳定性 高刚性 大承载要求 [8]

业绩表现 - 25Q2公司实现营收28亿美元，同比+4%（不计外币换算影响） [3] - 25Q2经调整净利润2.15亿美元，同比+1%（不计外币换算影响） [3] - 25Q2核心经营利润率10.9%，同比+1.0pcts [3] - 25Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pcts（KFC/必胜客分别为16.9%/13.3%，分别同比+0.7/+0.1pcts） [6][7] 门店经营 - 25Q2系统销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+5%/+3%） [4] - 25Q2同店销售额同比+1%（KFC/必胜客分别同比+1%/+2%），自24Q1以来首次实现正增长 [4] - 25Q2KFC客单价/交易量分别同比+1%/持平，外卖销售额同比+25%，占KFC餐厅收入的45% [4] - 25Q2必胜客客单价/交易量分别同比-13%/+17%，客单价下降系提供更具性价比产品，交易量提升系新菜单及营销活动受欢迎 [4] 门店扩张 - 25Q2净增336家门店（KFC/必胜客分别净增295/95家），期末餐厅总数16978家（KFC/必胜客分别为12238/3864家） [5] - 公司维持25年净新增1600-1800家店的指引，其中KFC和必胜客净新增门店中加盟店占比将分别达到40%-50%和20%-30% [5] - KFC和必胜客单店资本支出分别从150万元/120万元下降至140万元/110-120万元，公司下调25年整体资本支出至6-7亿美元（原先为7-8亿美元） [5] 经营效率 - 25Q2食品及包装物占餐厅收入比例为31.0%，同比-0.5pcts，受益于食材成本价格下降和"红眼计划"实施 [6] - 25Q2薪金及雇员福利占餐厅收入比例为27.2%，同比+0.9pcts，主要系配送业务增长导致骑手成本占比提升 [6] - 25Q2租金及其他成本占餐厅收入比例为25.7%，同比-1.0pcts [6] - 公司期望25H2 KFC餐厅利润率保持稳定，必胜客受运营精简影响，利润率有望同比略有提升 [7] 新业务进展 - 25Q2共开设约300家肯悦咖啡，全国总数达1300+家，公司将25年底门店数量目标从1500家上调至1700家 [8] - 必胜客WOW门店转型后盈利能力大幅改善，已在10多个新城市开设新店，单店资本支出65万-85万元 [8] - 必胜客目前仅在900+个城市运营，较肯德基少约1500个城市，低线城市潜力显著 [8]

高端制造 - 摆线减速器具备大扭矩、抗冲击性、传动精度高等特点，具有"精度超越行星、负载优于谐波、体积小于RV"的综合优势，有望成为人形机器人关节传动的新方案 [5] 海外TMT - 极智嘉为全球AMR仓储履约解决方案龙头，提供货架到人、货箱到人、托盘到人拣选、智能搬运等一系列AMR解决方案，且支持模块化扩展 [5] - 已服务40+国家/地区、800+客户，关键客户复购率84.3% [5] - 2022-2024年费用率下降+规模效应释放，盈利拐点有望临近 [5] 互联网传媒 - Palantir 25Q2季度营收首破10亿美元，大超预期，上调2025全年营收与营业利润指引 [5] - AI商业化落地效果显著，驱动营收和盈利持续高增长 [5] - AI技术迭代与场景拓展（如国防多域协同、医疗自动化等）打开成长空间 [6] 安培龙（301413.SZ） - 主要生产热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器、力传感器等，产品主要应用于汽车、家电、光伏等领域 [6] - 2024年公司瞄准机器人、自动驾驶两大新兴市场，开发力传感器，有望打造第三增长极 [6] 中油工程（600339.SH） - 子公司中国石油管道局工程有限公司中标伊拉克巴士拉省海水输送管道总包项目，授标金额为25.24亿美元 [7] 中宠股份（002891.SZ） - 25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.6% [7] - 核心品牌保持靓丽增长，新品表现良好，产品结构优化下，毛利率和净利率同比提升 [7] - 全球化产能配置弱化贸易政策影响，加拿大工厂第二条产线即将投产 [7] 百胜中国（9987.HK） - 25Q2实现营收28亿美元，同比+4%（或+4%，不计外币换算影响）；实现经调整净利润2.15亿美元，同比+1%（或+1%，不计外币换算影响） [7] - 同店销售额同比增长，下半年开店节奏加快 [7] - 经营效率提升，25Q2餐厅利润率同比改善 [7]

业绩表现 - 25H1实现营业收入24.3亿元，同比+24.3%；归母净利润2亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.6% [3] - 25Q2实现营业收入13.3亿元，同比+23.4%；归母净利润1.1亿元，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+32.3% [3] 产品与品牌分析 - 25H1宠物零食收入15.29亿元，同比+6.37%；宠物主粮收入7.83亿元，同比+85.79%；宠物用品及其他收入1.19亿元，同比+23.12% [4] - "领先"品牌增速最快，核心爆品为烘焙粮，25H2将开展联名活动推广；"顽皮"品牌自24H2起持续较快增长，新品"小金盾"系列表现良好 [4] - 25H1境内/境外营收分别为8.57/15.75亿元，同比+38.89%/+17.61%，境外业务中海外工厂收入增速快于出口业务 [4] 财务指标 - 25H1/25Q2毛利率分别为31.38%/30.97%，同比+3.4/+2.89pcts；境内/境外业务毛利率分别为37.68%/27.95%，同比+0.89/+4.04pcts [5] - 25H1/25Q2销售费用率分别为12.22%/12.91%，同比+1.03/+1.07pcts，主要因自主品牌宣传投入增加 [5] - 25H1/25Q2销售净利率分别为9.16%/9.05%，同比+1.25/+0.73pcts [5] 全球化布局 - 公司是中国唯一在美国、加拿大设宠物零食厂的企业，东南亚产能布局较早，全球化配置降低单一市场贸易政策影响 [6] - 加拿大工厂第二条产线计划2025年下半年建成，美国第二工厂计划2026年建成，以强化北美本土化供应能力 [6] - 关税调整仅涉国内出口美国业务，营收占比低，订单将转至柬埔寨工厂，影响有限 [6]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 1-7月TOP50房企全口径销售金额累计同比中位数为-10.8% 1）2025年7月，TOP50房企中的46家房企（4家由于历史数据不足未纳入统计，下同）全口径销售金额同比平 均值为-18.7%，中位数为-25.6%；1-7月，TOP50房企中的46家房企全口径销售额同比均值为+1.4%，中位数 为-10.8%。 2）2025年7月，20家主流房企全口径销售金额单月同比为正的有5家，当月表现较好的有：中国金茂（全口径 销售金额单月同比+51%，权益销售金额同比+51%）、滨江集团（全口径销售金额单月同比+25%，权益销售 金额同比-10%）、越秀地产（全口径销售金额单月同比+22%，权益销售金额同比+22%）。 3）2025年1-7月，20家主流房企全口径销售金额累计同比为正的有5家，累计表现较好的有：中国金茂（全口 径销售金额累计同比+23%，权益销售金额同比+23%）、越秀地产（全口径销售金额累计同比+12%，权益销 售金额同比+12%）、建发房产（全口径销售金额累计同比+6%，权益销售金额同比+3%）。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向 ...

财务表现 - 25H1公司实现营收135.7亿元，同比-10.8%，归母净利5.6亿元，同比-40.2%，扣非归母净利5.1亿元，同比-39.3% [4] - 单Q2营收76.1亿元，同比-5.6%，归母净利3.7亿元，同比-37.5%，扣非归母净利3.4亿元，同比-36.2%，收入下滑幅度较Q1收窄 [4][5] - 25H1经营性净现金流-4.0亿元，同比改善9.3亿元，应收账款94.1亿元，同比-22.5%，其他应收款14.2亿元，同比-45.7% [4] - 公司拟每股派发0.925元（含税），对应公告日股息率7.7% [4] 业务分拆 - 零售渠道25H1营收50.6亿元，同比-7.0%，占比提升1.5pcts至37.3%，其中民建集团营收47.5亿元，同比-4.4% [5] - 工程渠道营收63.5亿元，同比-5.3%，直销业务营收20.4亿元，同比-28.0% [5] - 分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工营收55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其他主营业务营收11.4亿元，同比+47.0% [5] - 海外收入5.8亿元，同比+42.2%，国内收入129.9亿元，同比-12.3% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率25.4%，同比-3.8pcts，主要受价格下行及产品结构变化影响 [6] - 销售/管理/研发费用率9.0%/5.7%/1.7%，同比-0.9/-0.4/-0.2pcts，信用减值损失-4.3亿元，销售净利率4.0%，同比-2.1pcts [6] - 单Q2毛利率26.7%，同比-2.1pcts，销售/管理/研发费用率9.0%/5.4%/1.7%，信用减值损失-2.9亿元，销售净利率4.8%，同比-2.5pcts [6] 战略布局 - 收购香港万昌五金建材及康宝香港，拟收购智利Construmart S.A. [7] - 休斯敦生产研发物流基地持续推进，沙特达曼天鼎丰中东基地、加拿大基地开工建设，马来西亚基地完成首次试生产 [7][8]

7月新能源车企交付情况 - 理想7月交付量30,731辆 同比下滑39.7% 环比下滑15.3% [3] - 小鹏7月交付量36,717辆 同比增长229.4% 环比增长6.1% 创历史新高 [3] - 蔚来7月交付量21,017辆 同比增长2.5% 环比下滑15.7% 其中乐道L60交付5,976辆环比下滑6.6% 萤火虫交付2,366辆环比下滑39.8% [3] 新车上市动态 - 理想i8于7月29日上市 定价32.18-36.98万元 首次搭载VLA司机大模型 聚焦6/7座家庭用户需求 [4] - 乐道L90于7月31日上市 定价26.58-29.98万元 Baas版本低至17.98-21.38万元 主打超大空间+换电补能 [4] 车企交付周期及促销政策 - 特斯拉Model 3后驱版/长续航版交付周期1-3周 高性能版缩短至4-6周 8月31日前享8,000元限时补贴 [5] - 理想L6交付周期1-3周 L8/L9延长至3-5周 i8交付周期10-14周 8月延续5年0息政策 [5] - 小鹏Mona M03交付周期1-4周 P7+缩短至1-3周 G7缩短至2-4周 [5] - 小米SU7交付周期缩短至33-41周 SU7 Ultra缩短至6-15周 8月延续限时权益 [5] - 华为鸿蒙智行7月交付4.8万辆 同比增8.3% 环比降9.5% 9月多款新车上市或提振销量 [5] 智能驾驶发展 - 7月26日发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 小马智行等8家企业首批获准 [6] - Robotaxi商业化或迎拐点 行业可能从价格战转向技术升级模式 [6]

25H1业绩前瞻 - 预计25H1总收入6.1亿元人民币 同比下降14.8% [3] - 本地化部署软件及服务收入预计下降幅度超20% [3] - 云服务收入预计下降13%至5.3亿元 [3] - 客户关系管理收入预计下降10-15% 主要因不动产数字营销场景产品收入下滑较大 [3] - 项目建设和天际PaaS平台预计延续下滑态势 [3] - 资产管理业务预计个位数增长 因客单价下滑 [3] - 经调整净利润有望转正 得益于降本增效措施 [3] 24年收入业绩情况 - 24年总收入14.35亿元 同比下滑12.5% [4] - 经调整净亏损0.4亿元 较23年亏损1.7亿元大幅收窄 [4] - 整体费用14.84亿元 同比下降28.8% [4] - 销售费用下降17.8% 管理费用下降53.0% 研发费用下降25.0% [4] - 人员规模从21年4247人减少至24年底1912人 预计25年中期降至1600-1700人 [4] - 客户关系管理收入8.59亿元 同比下降9.2% 其中云客收入8.1亿元下降6.6% [4] - 国内配备云客售楼处数量同比下降8.9% 但单个售楼处客单价同比提升2.7%至7.7万元 [4] - 项目建设收入1.24亿元 同比下降20.7% [4] - 资产管理&运营收入1亿元 同比增长14.2% [4] - 天际PaaS平台收入1.12亿元 同比下降24.6% [4] AI产品发展 - 云客推出AI创意工厂/AI视频风控/AI销售员/AI直播机/视频营销助手/AI工牌等产品 [5] - 24年云客AI产品累计终端签约金额约2800万元 覆盖地产项目约1000个 [5] - 签约项目客单价约2.8万元/项目/年 [5] - 已接入DeepSeek大模型 融入AI数字营销全系产品 [5] - 在地产/家居/汽车三大行业2500多个项目中应用落地 日均推理用量超12万次 [5] - 预计1H25 AI产品签约金额约3000万元 25年全年签约金额有望达6000万元 [5]

军工新材料 - 电解钴价格本周26.50万元/吨，环比上涨6.9% [3] - 电解钴和钴粉价格比值为0.95，环比上升4.5% [3] - 电解钴和硫酸钴价格比值为5.15，环比上升6.2% [3] - 碳纤维价格本周83.8元/千克，环比持平，毛利-8.24元/千克 [3] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价本周677美元/吨，环比下跌4.51% [4] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.32、7.02和6.52万元/吨，环比分别上涨7.9%、6.95%和8.2% [4] - 电碳与工碳价差为2024年11月以来新低，可能反映锂电景气度相对工业领域减弱 [4] - 硫酸钴价格本周5.08万元/吨，环比上涨2.01% [4] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.27、11.10万元/吨，环比分别持平和上涨0.4% [4] - 氧化镨钕价格本周531.15元/公斤，环比上涨3.5% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格本周4.94美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格本周10,100元/吨，环比下跌0.5%，处于2013年来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格本周24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14750元/吨、150元/千克、9000元/千克、13950元/吨、14012.5元/吨，环比分别持平、持平、持平、下跌0.5%和平 [6] - 2025年6月铀价59.58美元/磅，环比上涨4.0% [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格本周20.75万元/吨，环比上涨2.47% [7] - 钴酸锂价格本周175.0元/千克，环比持平 [7] - 碳化硅价格本周5,400.00元/吨，环比持平 [7] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,755.00、2,575.00、2,675.00元/千克，环比分别下跌1.7%、持平和持平 [7] - 二氧化锗价格本周9,800元/千克，环比持平，下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] - 高纯镓下游80%用于半导体 [7] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为312.00、1,865.00、1,305.00元/克，环比分别下跌6.3%、上涨9.4%和上涨5.7% [8]