销量表现 - 7月公司汽车销量同比下滑6.4%环比下滑14.3%至10,280辆 1-7月累计销量同比增长98.6%至7.7万辆 [4] - 2024年公司汽车销量同比增长23.53%至11.4万辆 其中极狐品牌销量同比增长169.91%至8.1万辆 [6] - 1Q25公司汽车销量同比增长173.8%至2.8万辆 其中极狐品牌销量同比激增699.9%至2.4万辆 [6] 财务业绩 - 2024年营业收入同比增长1.3%至145.1亿元 归母净亏损扩大28.7%至69.5亿元 [5] - 4Q24营业收入同比下滑6.3%环比下滑22.8%至46.9亿元 归母净亏损同比扩大14.3%环比扩大27.9%至24.6亿元 [5] - 1Q25营业收入同比增长150.8%环比下滑19.6%至37.7亿元 归母净亏损同比收窄6.2%环比收窄61.2%至9.5亿元 [5] 毛利率变化 - 2024年公司毛利率同比下降3.7个百分点至-11.6% [6] - 1Q25毛利率同比提升0.4个百分点环比提升14.5个百分点至-7.5% [7] - 毛利率改善主要受益于极狐品牌销量快速增长 [7] 产品与品牌动态 - 极狐品牌2025年将推出搭载华为ADS3.3智驾系统的阿尔法6系新车(T6/S6) [7] - 享界S9增程版4月上市后6月销量快速提升至4,154辆 [7] - 享界高端旅行车S9T将于9月上市 预计将凭借续航和智能化优势进军高端市场 [7] 战略发展 - 公司拟定向增发募资不超过60亿元 用于新能源车型开发和智能电动化技术研发 [8] - 2025-2027年将实施三年跃升行动 聚焦享界和极狐双品牌协同发展 [8] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 并积累车联网云平台等智能化技术 [8]

房地产行业 - 7月TOP100房企全口径销售金额2,265亿元（同比-25.2%），权益销售金额1,641亿元（同比-26.6%），全口径销售面积1,322万平（同比-23.8%）[5] - 1-7月累计全口径销售金额2.01万亿元（同比-13.2%），权益销售金额1.47万亿元（同比-13.5%），全口径销售面积9,919万平（同比-22.4%）[5] 有色行业 - 铼价格创近6年新高，钨价格创近10年新高[5] - 锂价达7万元/吨，产能或加速出清，建议关注低成本且资源扩张标的[5] - 刚果（金）钴出口禁令延期3个月，氧化镨钕价格创近19个月新高[5] 汽车行业 - 理想7月交付量30,731辆（同比-39.7%，环比-15.3%）[5] - 小鹏7月交付量36,717辆（同比+229.4%，环比+6.1%）[5] - 蔚来7月交付量21,017辆（同比+2.5%，环比-15.7%），乐道L60交付5,976辆（环比-6.6%），萤火虫交付2,366辆（环比-39.8%）[5] 东方雨虹 - 25H1营收135.7亿元（同比-10.8%），归母净利5.6亿元（同比-40.2%），扣非净利5.1亿元（同比-39.3%）[7] - 单Q2营收76.1亿元（同比-5.6%），归母净利3.7亿元（同比-37.5%），扣非净利3.4亿元（同比-36.2%）[7] - 25H1经营性净现金流-4.0亿元（同比+9.3亿元），应收账款94.1亿元（同比-22.5%），拟每股派发0.925元（股息率7.7%）[7] 北汽蓝谷 - 2024年营收145.1亿元（同比+1.3%），归母净亏损69.5亿元（同比扩大28.7%）[8] - 4Q24营收46.9亿元（同比-6.3%，环比-22.8%），归母净亏损24.6亿元（同比扩大14.3%，环比扩大27.9%）[8] - 1Q25营收37.7亿元（同比+150.8%，环比-19.6%），归母净亏损9.5亿元（同比收窄6.2%，环比收窄61.2%）[8] 明源云 - 预计25H1总收入6.1亿元人民币（同比-14.8%），受24H2签约项目金额降幅较大影响[8] 九号公司 - 25H1营业总收入117亿元（同比+76%），归母净利润12亿元（同比+108%），扣非净利13亿元（同比+125%）[9] - 25Q2营收66亿元（同比+62%），归母净利润8亿元（同比+71%），扣非净利9亿元（同比+99%）[9]

交易公告 - 公司于2025年8月1日发布公告，筹划发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油、煤制气、煤化工等相关资产并募集配套资金 [3] - 此次交易是对2005年、2018年及2023年签订的避免同业竞争协议的落实，涉及14项原神华集团及其附属企业的优先收购资产 [4] 资产注入与产能空间 - 国家能源集团2024年煤炭产量6.2亿吨（销量8.5亿吨），中国神华产量3.3亿吨（销量4.6亿吨），集团仍有3亿吨产能未注入上市公司 [5] - 根据协议，公司未启动收购的煤炭产能超过1.8亿吨，后续业务规模增长可能超市场预期 [4][5] 收购案例与对价参考 - 2025年1月公司以8.5亿元收购杭锦能源100%股权，包含1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电机组 [6] - 杭锦能源资源量38.4亿吨，净资产-42.5亿元，对应资源价款仅1.3元/吨，显著低于内蒙古霍林河矿区四号井田2.9元/吨的竞拍价 [6]

铜价短期震荡与Q4展望 - 截至2025年8月1日，SHFE铜价78400元/吨（环比-1.07%），LME铜价9633美元/吨（环比-1.66%），短期受美国非农数据疲软及美联储降息预期影响美元走弱 [3] - 美国对进口铜半成品加征50%关税（不含电解铜）导致LME累库压力，国内线缆开工率67.34%（环比-3.49pct）及空调排产同比下滑（8-10月空调排产同比-2.8%/-12.7%/-12.1%）抑制需求 [3][8] - Q4铜价上行预期基于矿端/废铜供应紧张、电网/空调需求回升及贸易冲突消化 [3] 库存与原料动态 - 全球电解铜库存44.9万吨（环比持平），LME库存14.2万吨（环比+11.2%），国内社库11.9万吨（环比+4.5%） [4] - 国内港口铜精矿库存52.2万吨（环比-7.0%），5月中国铜精矿产量15.8万吨（环比+22.7%），全球1-5月铜精矿产量累计同比+3.3% [4][5] - 精废价差805元/吨（环比-35元/吨），TC现货价-41.99美元/吨（环比+0.7美元/吨）仍处历史低位 [5][7] 供需与生产数据 - 7月中国电解铜产量117.43万吨（环比+3.5%，同比+14.2%），线缆/空调/铜棒需求占比分别为31%/13%/4.2% [6][8] - 线缆开工率环比下降3.49pct至67.34%，黄铜棒6月开工率46.15%（环比-4.5pct） [8] 期货市场持仓变动 - SHFE铜活跃合约持仓量16.8万手（环比-4.8%，处43%历史分位），COMEX非商业净多头持仓3.7万手（环比-6.2%，处69%历史分位） [9]

钢铁行业 - 7月PMI新出口订单为47.10%，显示出口需求疲软 [4] - BCI中小企业融资环境指数7月值为46.09，环比下降6.16% [4] - 6月M1和M2增速差为-3.7个百分点，环比增加1.9个百分点，与上证指数存在正向相关性 [4] - 伦敦金现价格环比上周上涨0.79% [4] 有色金属行业 - 7月线缆企业开工率创近6年同期新低 [4] - 美国7月非农就业人数低于预期导致美元走弱 [4] - 8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡 [4] - 矿端和废铜供应紧张，电网和空调需求预计Q4回升，Q4铜价有望上行 [4] 电新公用环保行业 - 政治局会议强调推进全国统一大市场建设和规范市场竞争 [4] - "反内卷"政策具有延续性，关注光伏行业价格弹性环节如硅料、玻璃、BC电池 [4] - 政策挺价力度、收储方案落地情况和下游电站价格接受度影响相关标的股价 [4] 医药生物行业 - 佛山启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应 [5] - 截至7月31日佛山累计报告基孔肯雅热确诊病例超过6000例 [5] - 关注基孔肯雅热检测相关标的 [5] 新安股份 - 成立浙江新安瑀硅科技有限公司，注册资本1500万元 [6] - 公司经营范围包括合成材料销售、橡胶制品销售等 [6] - 由新安股份旗下浙江励德有机硅材料有限公司等共同持股 [6] 中国神华 - 筹划发行股份及支付现金购买国家能源集团相关资产 [6] - 拟收购资产包括煤炭、坑口煤电、煤制油、煤制气、煤化工等 [6] - 同时计划募集配套资金 [6] 好未来 - FY26Q1实现收入5.75亿美元，同比增长38.8% [6] - 归母净利润3128万美元，同比增长174.4% [6] - Non-GAAP归母净利润4205万美元，同比增长42.0% [6] - 线下小班课增长稳健，学习设备持续增长并推出新品 [6]

报告摘要 - 好未来FY26Q1实现收入5 75亿美元 同比+38 8% 实现归母净利润3128万美元 同比+174 4% 实现Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [3] 学习服务及其他业务 - 培优小班课是学习服务及其他业务板块中最大的收入贡献来源 业务成熟且利润率稳定 [4] - FY26Q1线下小班课入学人数同比提升 留存率达80%左右 [4] - FY26Q1末递延收入为9 68亿美元 同比+50 8% 需求保持韧性 [4] - 公司计划持续扩张学习中心数量 但FY26收入增速预计较FY25有所放缓 [4] 内容解决方案业务 - FY26Q1学习设备收入同比增长 但单季收入环比FY25Q4下降 主要因淡季影响 [5] - 学习设备平均售价下滑 因产品结构变化 5月推出P S T三大系列学习机 P系列首次定价低于3000元 [5] - FY26Q1学习设备周平均活跃率约80% 每台设备日均使用时长为1小时 [5] 盈利能力分析 - FY26Q1 Non-GAAP归母净利润4205万美元 同比+42 0% [6] - FY26Q1毛利率54 9% 同比+3 1pcts 销售费用率31 4% 同比+1 9pcts 管理费用率21 1% 同比-5 4pcts [6] - FY26Q1经营利润率2 5% 同比+6 7pcts Non-GAAP经营利润率4 4% 同比+4 2pcts [6] - FY26Q2为业务旺季 收入预计延续良好增长势头 [6]

流动性 - M1和M2增速差在2025年6月为-3.7个百分点，环比+1.9个百分点，与上证指数存在较强正向相关性 [4] - BCI中小企业融资环境指数2025年7月值为46.09，环比-6.16% [4] - 伦敦金现价格环比上周+0.79% [4] 基建和地产链条 - 7月钢铁PMI新订单指数创近9个月新高 [5] - 本周价格变动：螺纹-2.90%、水泥价格指数-1.37%、橡胶-2.33%、焦炭+3.94%、焦煤+0.98%、铁矿-2.55% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.57pct、+0.20pct、+3.0pct、-3.94pct [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比-0.77%，玻璃价格环比+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1409元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率75% [6] 工业品链条 - 7月PMI新订单指数为49.40%，环比-0.8个百分点 [7] - 冷轧、铜、铝价格环比-0.19%、-1.43%、-1.49%，对应毛利变化+12.77%、亏损环比-18.19%、-10.26% [7] - 全国半钢胎开工率为74.45%，环比-1.42个百分点 [7] 细分品种 - 钨精矿价格续创2011年以来新高 [8] - 石墨电极超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润1357.4元/吨，环比-10.61% [8] - 电解铝价格20490元/吨，环比-1.49%，测算利润2926元/吨（不含税），环比-10.26% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值本周为4.27 [9] - 热卷和螺纹钢价差为80元/吨，上海冷轧钢和热轧钢价格差达390元/吨，环比+20元/吨 [9] - 中厚板和螺纹钢价差本周五为90元/吨 [9] 出口链条 - 2025年7月中国PMI新出口订单为47.10%，环比-0.6pct [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1232.29点，环比-2.30% [10] - 美国粗钢产能利用率为78.40%，环比+0.40个百分点 [10] 估值分位 - 沪深300指数本周-1.75%，周期板块表现最佳的是商用载货车（-0.51%） [11] - 普钢、工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别为46.36%、64.79% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值目前为0.57，历史最高值为0.82（2017年8月） [11]

行情回顾 - 医药生物指数上周上涨2 95%，跑赢沪深300指数4 70pp，跑赢创业板综指3 23pp，在31个子行业中排名第1 [4] - 港股恒生医疗健康指数上周收涨1 87%，跑赢恒生国企指数5 65pp [4] 上市公司研发进度跟踪 - 映恩生物的注射用DB-1419、恒瑞医药的SHR-7782注射液的临床申请新进承办 [5] - 海思科的HSK39004吸入粉雾剂的IND申请新进承办 [5] - 石药集团的SYHX1901、恒瑞医药的SHR-1905正在进行三期临床 [5] - 恒瑞医药的HRS-7249正在进行二期临床 [5] - 凯因科技的KW-040正在进行一期临床 [5] 基孔肯雅热检测相关标的 - 佛山启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应，累计报告基孔肯雅热确诊病例超过6000例 [6] - 达安基因、万孚生物、圣湘生物、之江生物、硕世生物、明德生物、仁度生物等推出基于PCR方法学的检测解决方案 [6] - 华大基因、迪安诊断等推出基于tNGS和mNGS高通量测序解决方案 [6] - 奥泰生物、热景生物等推出基于抗原抗体检测的解决方案 [6] - 此轮检测有望推动相关产品快速积累临床数据，加速产品上市获批 [6] 2025年年度投资策略 - 从支付视角梳理医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付 [7] - 看好院内政策支持方向（创新药械、设备更新） [7] - 看好人民群众需求扩容方向（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链） [7] - 看好出海周期上行方向（肝素、呼吸道联检） [7]

公司动态 - 浙江新安瑀硅科技有限公司成立，注册资本1500万元，经营范围包含合成材料、橡胶制品等销售，由新安股份旗下公司共同持股 [4] 硅基新材料产业链布局 - 公司拥有从硅矿开采到终端产品制造的完整产业链，是国内有机硅行业产业链最完整的企业 [5] - 目前有机硅单体产能50万吨，折合硅氧烷约25万吨，其中20%在硅氧烷DMC环节外售，80%中约一半在基础聚合物环节外售，另一半转化为下游终端产品 [5] - 终端自用转化率超过40%，为国内最高，终端产品品类超过3000种，实现全覆盖 [5] - 下游应用场景包括新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、人工智能等多个领域 [5] 作物保护业务 - 形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化发展模式，涵盖种子种苗、除草剂、杀虫剂、杀菌剂、作物营养等完整体系 [6][7] - 公司为全球除草剂品种最全的企业，拥有草甘膦、草铵膦等产品，草甘膦产能8万吨，年销售折合原药达10万吨 [7] - 原药制剂转化率超过70% [7] 全球化布局 - 建立多个海外生产基地，加速突破美洲、非洲、欧洲、东南亚等重点市场 [8] - 作物保护产业海外登记证资源逾4500个，国内领先 [8] - "Wynca新安"营销网络遍布130多个国家和地区 [8] - 与迈图、赢创、宝洁、联合利华、华为等全球500强企业建立合作伙伴关系 [8]

光伏行业 - 政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 重点行业产能治理将规范地方招商引资行为 [3] - 反内卷政策具有延续性 政策挺价力度及措施 收储方案落地情况 下游电站价格接受度将影响相关标的股价走势 [3] - 重点关注价格弹性环节 包括硅料 玻璃 BC电池 [3] 雅下水电 - 市场对GIL（气体绝缘输电线路）认知不足 电站间线路互联 外送线路与特高压换流站互联需采用高电压等级GIL [3] - GIL投资体量不逊于水轮机 平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL已成功投运 [3] 风电行业 - 山东省136号文细则明确2025年8月组织首次竞价 其他省份预计将跟进 新能源招标数据将改善 [3] - 风电受益于反内卷政策 25H1整机中标价格普遍回升 产业链压力缓解 [3] - 26年风电整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本将推动盈利持续改善 欧洲海风景气度较高 [3] 固态电池 - 全固态电池前 中道设备及硫化锂等差异性环节有望受益于锂电大厂新招标 [4] - 半固态电池或极片 电解质改性进展较快 性能提升明显且落地更快 预期差较大 [4] - 固态电池契合反内卷逻辑 电池安全性及技术标准程度有望提升 [4] 储能行业 - 甘肃电化学大储容量电价政策对冲容量租赁费用取消影响 有利于独立储能IRR改善 其他省份或效仿 [4] - 中期大储盈利改善依赖电力市场建设后交易自由度提升 [4] - 国内储能招标景气度高 驱动因素包括消纳压力 抢地盘及商业模式改善预期 海外储能景气度维持高位 [4]