以下文章来源于巴顿比格斯 ，作者巴顿比格斯 巴顿比格斯 . 文 | 巴顿比格斯 来源 | 巴顿比格斯 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 以色列开启斩首行动，地缘事件通过影响供给预期传导至油价，刺激油价上行。现在，全球从 俄乌到印巴再到伊以，地缘冲突不断，复杂多变。原油作为大宗商品之王，影响着全球资产价 格和通胀的变化。当然，如果供给冲击落空，油价上涨过后仍将调整。 2025年原油市场的剧烈波动与特朗普的政策操作密不可分，地缘施压&OPEC影响油价走势， 今年的年度最佳宏观分析师将再次颁给特朗普一点也不过分。 原油价格的剧烈波动，对散户并不友好，清明节后跌停，今天接近涨停，这会导致投机者损失 惨重。要避免此类事件冲击，需从风险识别、策略优化、工具运用三方面构建系统性防御体 系。 隔夜以色列开启斩首行动，伊以冲突升级，黄金与原油大涨，相比之下原油表现更加激动， SC原油主力合约早盘涨停，空头极度恐慌。本轮原油大涨主要驱动是地缘风险抬升叠加前期 空头过度集中。 2025年6月13日，以色列发动 "雄狮崛起" 行动，空袭伊朗首都德黑兰的 IRGC总部，目标 直指伊朗核计划及军事领导人。伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯 ...

核心观点 - 原油和铜的全球经济增长内涵消费增速分歧不同，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，表明铜市未充分定价需求变化[24] - 铜油比当前处于146的历史高位，仅低于94-95年和2020年水平，历史均值为98，2020年后均值为120[29] - 铜油比极端冲高行情有望向2020年均值120附近修复[43] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较1月预测低0.5个百分点，中国经济增长预测下调至4%[10] - OECD预计2025年和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点[10] - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[12] - 惠誉评级将2025年全球GDP增速预测从2.9%下调至2%[16] 铜市场分析 - 根据全球经济增长与铜消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应铜消费增速1.9%，世界银行预测2.3%增速对应1.0%[19] - 各机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量[19] - 铜市基本面呈现"戴维斯单击"，供给短周期向上，需求向下，多头仍占优但市场等待方向抉择[28] - 当前铜价维持在相对高位[26] 原油市场分析 - 根据全球经济增长与原油消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应原油消费增速0.7%，世界银行预测2.3%增速对应-0.2%[23] - 原油市场呈现"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价，甚至可能过度定价[28] - 当前原油价格处于谷底[26] 历史铜油比极端情况分析 - 94-95年铜油比高企：铜因智利罢工和住友商社逼仓大涨，原油因OPEC增产和欧洲需求疲软小涨[31][33] - 2020年铜油比达227：铜因疫情断供和中国新基建需求上涨，原油因价格战和疫情需求暴跌[35][37] - 历史极端铜油比通常伴随逼仓和供需端快速变化[39] 当前铜油比分析 - 当前未出现逼仓现象，铜矿供应端存在扰动，原油市场OPEC增产，需求端存在下行风险[42] - 与历史极端情况不同，当前缺乏需求上行和逼仓行情的支撑[42]

金属市场走势分化 - 2025年初以来金属市场走势明显分化，黄金受美元走弱及避险情绪影响持续拉涨，白银呈现补涨态势，铜铝等有色品种价格保持韧性 [1][5][19] - 国内定价的新能源品种及黑色板块重心下移，跌幅超过10% [1][5][19] 金铜比与金银比分析 - 金铜比是衡量黄金与铜相对价值的重要指标，反映市场对全球经济周期、通胀预期及风险偏好变化，黄金代表避险资产，铜代表风险资产 [7][19][20] - 2008年金融危机金铜比飙升至历史高位（铜暴跌，黄金抗跌），2020年疫情金铜比大幅上升（经济停滞，铜需求骤降） [7][20] - 2021年经济复苏引发金铜比下降（铜价强于黄金），2025年全球经济受关税影响，黄金走势强于铜 [7][20][21] - 金银比是贵金属市场最重要的相对价值指标之一，直接反映两种贵金属相对强弱关系，当前金银比达到90以上，白银相对黄金仍被低估 [9][21][22] 有色铜资产表现 - 2021年至今有色铜资产年度均价持续走高，2025年至今铜均价维持在77000元/吨以上 [2][10][22] - 近几年铜铝库存维持相对低位，反应出有色基本面较强，价格呈现出较强韧性 [2][14][22] 总结 - 近几年黄金持续拉涨对有色价格中枢形成支撑 [3][22] - 白银相对黄金仍被低估，金银比达到90以上 [3][21][22]

中美关系与贸易战 - 中美关系被比喻为"一对夫妻在离婚过程中争吵"，双方未来将无瓜葛但仍需共同处理后果[4][14] - 中国在本次贸易战中准备比2018年更充分，已准备好采取非对称反制措施[19][21] - 中国人民以"吃苦"文化著称，能够长期忍受艰辛，形成谈判优势[4][16][17] - 美国消费者对通胀敏感且依赖中国廉价商品，可能无法长期承受贸易战影响[5][16][17] - 中国对美出口下降约三分之一，但对其他地区出口蓬勃发展[21] 经济结构与再平衡 - 中国经济呈现分化：出口制造业表现良好，但消费领域远低于预期且未复苏[8][21] - 房地产泡沫破裂过程持续拖累经济，家庭部门负债与GDP之比达300%[8][29][30] - 中国经济仍以投资驱动为主，过去20年消费占比不升反降[9][30] - 经济再平衡需中美协同：中国需增加消费减少投资，美国需增加生产减少消费[29][30] - 中国家庭部门因房地产价格通缩面临去杠杆困难[29][30] 货币与资本流动 - 美元未来几年可能继续贬值且速度加快，人民币过于疲软的局面正在改变[7][23][26] - 人民币汇率过去由资本外流驱动，出口商将美元滞留境外投资美国市场[25] - 地缘政治因素使美元资产安全性受质疑，资金开始从美国市场流出重新配置[25][26] - 强势美元是全球失衡的症状，当前资本流动方向已转向有利人民币[24][25] 行业表现与策略 - 中国通过延缓稀土出口审批等非直接手段施加压力，审批时间从1-2周延长至2个月[16] - 出口制造业表现强劲，成为经济稳定器[21] - 房地产行业持续调整，价格通缩过程对家庭部门造成压力[8][21][30]

煤炭市场 - 国内煤炭需求进入季节性窗口，25省电厂日耗485万吨/天，周环比+7.5%，库存可用天数24.4天，周环比-1.6天 [1] - 秦皇岛港动力末煤平仓价609元/吨，环比-0.3%，国内外价格倒挂（澳洲5500大卡动力煤到岸价675元/吨） [11] - 水电出力增强（三峡流量同比+25%）压制火电需求，旺季煤价大幅上涨可能性有限，需警惕旺季不旺 [12] - 蒙古精煤到岸成本640-690元/吨，仍有200元利润空间，进口端供应收缩可能性低 [13] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议聚焦10%基准关税存废、90天关税缓和期延长及半导体设备出口限制等议题 [2][8] - 商品市场对关系缓和敏感度排序：集运>原油>此前超跌品种（如能源化工、黑色系） [7][8] - 中美关系实质性进展或为超跌品种打开反弹空间，但"小院高墙"策略未根本改变 [8] 美国经济与政策 - 5月非农新增就业13.9万人（预期13万），但3-4月数据下修9.5万人，失业率连续3个月4.2% [9] - 薪资增速同比3.9%（超预期3.7%）支撑消费韧性，但数据下修损害公信力 [9] - 进口商品价格指数与薪资上涨形成成本推升，可能制约货币政策宽松空间 [10] - 减税法案中赤字调整、债务上限问题或重新影响美元指数及美债收益率 [11] 农产品 - 生猪价格全线破14元/斤，出栏体重下降反映供应压力，反套逻辑（空近月多远月）显现 [17] - 巴西大豆CNF触底反弹，美豆价格低位存修复空间，豆粕2850-2900元/吨或为底部区间 [16] - 菜系因中加关系缓和回落，但加拿大菜油完税成本9350-9400元/吨显示当前定价偏低 [15] 贵金属与工业品 - 白银兼具工业与货币属性：供给侧再生银增产受限，需求侧光伏减速但ETF增仓推升价格 [5] - 金银比修复逻辑下白银宜波段参与，铜矿投资放缓或推动银铜比上行 [5] - 铁矿、PTA、豆一、苯乙烯被列为空配品种，OI-P价差建议做扩 [7] 交易策略 - 6月核心变量排序：中美关系进展>美国经济数据（CPI、非农）>旺季需求验证（煤炭、汽油） [17] - 多头逻辑需依赖供给侧外生冲击（如国内煤炭三省减产），否则反弹或为熊市阶段性表现 [13][17]

焦煤市场反弹行情分析 核心观点 - 焦煤近期呈现迅猛反弹行情，主要受两国贸易关系缓和及焦煤价格剧烈反弹双重带动 [1] - 当前上涨行情更可能是基差修复的反弹而非趋势反转，焦煤估值彻底见底需等待终端需求提振或供应规模缩减 [13] 蒙古煤供应预期变化 - 蒙古国解除总理职务引发市场对煤炭出口政策收紧预期，部分参与者预期可能加征20%出口资源税 [2] - 当前蒙5原煤最优惠长协价折算关口成本692元/吨，实际成交价已跌至700元/吨附近，供应可能再次缩量 [2] - 焦煤2509合约价格此前跌至700元一线，已提前反映三季度蒙5原煤长协预期6美元降幅 [4] 国产焦煤供应现状 - 国内焦煤矿连续数周小幅减产，原因包括大矿顶仓减产、事故停产及民营矿亏损减产 [6] - 全国88家227座煤矿平均盈利持续压缩，陕西样本煤矿接近盈亏平衡点，但多数民营矿尚未触及现金流亏损 [8] - 供应显著缩减需价格进一步下移或产业政策调整 [8] 铁水需求与动力煤支撑 - 当前铁水产量保持240万吨/日高位，6-8月可能维持235万吨/日水平，延缓黑色金属负反馈进程 [10] - 动力煤5500K港口报价619元/吨，较年初跌150元/吨，旺季到来可能对部分配焦煤估值形成支撑 [11] 市场工具与服务 - 提供多套期货交易辅助工具，包括波动性分析、跨品种套利、期权交易等工具表 [14] - 包含交易计划、仓位测算、组合管理等全流程支持工具，部分需连接实时行情数据 [14]

白银市场近期表现 - 沪银期货价格创上市以来新高，国际白银ETF连续增仓，欧美降息预期抬升叠加宏观市场情绪转暖提振白银工业属性，沪银表现强于黄金，金银比小幅修复 [1] - 此前黄金屡创新高导致白银被低估，金银比一度逼近105（历史均值60-80），随着避险情绪升温，白银成为"价值洼地"，资金涌入推动补涨，金银比回落至90 [1] - 全球最大白银ETF持仓量持续增加，CFTC净多头持仓攀升，显示资金对白银强烈的看涨情绪 [1] 铂金市场对白银的联动影响 - 近期铂金价格向上突破近两年震荡区间，在黄金大牛市运行中，当金铂比拉大到一定程度时，白色贵金属出现脉冲式补涨是常态 [1] - 2025年5月伦敦铂金周与会者乐观情绪催生上涨行情，类似2024年5月但涨幅更大，白色贵金属和铜快速拉升时金价表现疲弱，通过修复金银比为后续金价上涨提供合理比值基础 [3] 全球货币体系变化与白银避险属性 - 2025年全球货币体系深刻变化，美元霸权遭遇挑战，特朗普政府政策导致全球美元回流美国，美元流动性减少且面临"特里芬难题"升级版，削弱美元信用 [3] - 投资者对美元信心下降转向避险资产，白银作为传统避险资产之一受青睐，全球政治经济不确定性进一步提升贵金属避险吸引力 [3] - 白银并非传统意义上的避险资产或货币替代品，因其工业属性和历史价格波动过大，不适合作为结算货币 [3] 白银货币历史与稳定性 - 19世纪前许多国家奉行银本位或复本位制，中国1935年前实行银本位，美国19世纪实行金银复本位（16:1比例），西班牙银元曾是拉美贸易国际通用货币 [4] - 历史显示银本位稳定性不及金本位，随着主要强国改采金本位（如英国1717年、德国1873年），白银价格相对黄金持续走低，坚持银本位的国家面临本币贬值和经济动荡 [4] - 1930年代"中国白银风潮"案例表明，当多数经济体采用更稳定结算标准时，逆势坚持银本位的国家会遭受巨大压力，白银作为国际结算货币难以长期与黄金抗衡 [5] 贵金属上涨的底层逻辑 - 黄金上涨的长期驱动来自货币信用对冲主线，中短期是对未来通胀增长及地缘冲突计价，全球央行增持黄金替代美元推动长周期中枢向上，为白银上涨奠定基础 [5] - 美联储货币政策不确定性可能形成利空，美国经济数据超预期好转或通胀压力回升可能导致延迟降息，美国稳定币法案推进可能改变白银投资需求结构 [5] - 地缘政治冲突缓和或贸易摩擦缓解会使避险情绪降温，减少白银避险需求影响价格走势 [5]

达利欧《内战？》核心观点 - 美国当前处于内部秩序周期的"第五阶段"（内战前阶段），财政恶化与阶级冲突加剧可能引发第六阶段（内战阶段）[2][3][6] - 历史模板显示，债务高企、财富差距扩大与经济冲击构成的"有毒组合"是内战/革命的最强领先指标[10][18] - 联邦政府通过美联储印钞缓解债务危机，但导致美元实际购买力下降；州政府因无法印钞面临更严峻财政压力[11][12] - 解决路径需通过债务重组/贬值与生产力提升改革，而非暴力革命[15][16][34] 第五阶段特征分析 触发因素 - 政府赤字占GDP比重超10%、债务规模超出市场承接能力[11] - 社会收入差距：美国最富裕1%人群财富占比达23 5%，前10%占比71%[12][13] - 经济冲击：2020年疫情导致美国GDP下降3 5%，财政赤字激增至3 1万亿美元[10] 典型表现 - 媒体公信力崩塌：2019年盖洛普调查显示仅13%美国人高度信任媒体，较1976年72%大幅下滑[26] - 资本流动异常：高税收州出现人口外流，如康涅狄格州人均负债全美最高导致富人迁移[12][13] - 政策失效案例：地方政府教育投入差异导致学区资源悬殊，但官僚体系阻碍改革[20] 第六阶段演变路径 过渡机制 - 法律体系崩溃：当超过60%民众认为"获胜比遵守规则更重要"时系统失效[29][30] - 暴力升级：抗议活动暴力化，2017-2020年美国极端政治暴力事件增长320%[31] - 权力重构：历史29个案例显示83%内战伴随财富/权力再分配，平均持续3-5年[37][38] 关键变量 - 领导类型：强力和平改革者成功率仅12%，战斗型领导者占比67%[34][35] - 外部干预：91%内战伴随外国势力介入，通常延长冲突时间1 8倍[43][44] - 技术影响：社交媒体放大对立情绪，2020年政治类虚假信息传播速度提升570%[25][26] 历史周期应对原则 - 生产力优先：成功案例中78%将债务融资用于教育/基建投资，回报率达6 2倍[16] - 系统弹性测试：财政缓冲不足（负债/资产>90%）的国家崩溃概率增加4 3倍[10][12] - 早期预警指标：当民调显示超过35%民众支持"彻底改变体制"时标志进入高危期[38][41]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周中市场情绪一度 r is k o n，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数据进一步推升了利率水 平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。 核心观点 1、上周金价震荡，铜价冲高回落 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 0 .54%，白银 上涨 9 .24%；沪金2508合约 上涨 1 .48%，沪银2508 合约上涨 7.69%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.78%、+1.71%。 2、COMEX铜价震荡上行 周一到周四连续反弹，周四见顶后周五也进一步回调。由于美国对钢铝的关税提升至 50%，对铜征加25%关税的担忧再次导 致美铜明显走强，到周中市场情绪一度risk on，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数 据进一步推升了利率水平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。 3、黄金高位震荡，白银大幅上行 基本金属市场复盘 （一）COMEX/沪铜市场观察 上周 COMEX铜价冲高回落，周一到周 ...

铸造铝合金期货核心观点 - 铸造铝合金期货上市后需关注三大矛盾点：交割量级不确定性、供需数据难追踪、废铝紧缺难证实或证伪[1][5] - ADC12价格与A00电解铝高度关联但波动率较低，呈现3年涨跌周期规律，当前处于2023年周期末端[1][91] - 库存周期显示25年下半年将进入主动去库+被动去库组合，对应偏弱价格周期[107] 研究指标与主要矛盾点 - 首批交割品牌月交割量8万吨，但大型厂商仓单生产意愿低，实际交割量存疑[5] - 行业数据来源差异大，未统计小厂商年产能或达3000万吨，产能过剩但利用率数据缺失[5] - 废铝供给受个体户回收数据空缺影响，开工率仅30%，价格传导路径复杂[6] 历史价格周期复盘 - 2007-2008：次贷危机导致价格下跌42%，电力成本上升与氧化铝过剩形成成本矛盾[8][11] - 2009-2012：量化宽松推动上涨33%，国储收储拉动进口窗口打开[21][30] - 2013-2016：美联储加息叠加西迁产能释放，下跌9%但维持小幅去库[35][49] - 2017-2019：供给侧改革削减千万吨产能，逆周期上涨14%[51][58] - 2020-2022：疫情后宽松周期上涨30%，新能源车爆发对冲地产下滑[63][70] - 2023至今：再通胀逻辑下上涨6%，俄铝转口贡献进口增量[76][86] 库存周期分析 - 基钦周期（3-4年）对价格影响显著，被动去库和主动补库阶段商品表现最佳[93] - 铝行业库存周期平均时长：主动补库7个月，被动补库10个月，主动去库10个月[98] - 汽车行业库存周期规律显示，主动去库阶段铝价下跌压力最大[102] - 当前处于被动补库+被动去库交叉周期，25年将转入更弱的主动去库组合[107] 现货定价与成本结构 - 现货报价平台价差：江西保太<钢联（差100-200）<上海有色（差500-700）[109][110] - 生产企业利润波动区间-250至+450元/吨，安徽地区税负成本最低（票点5.2-6.3）[112][123] - 原料配比关键参数：破碎生铝出水率90%，需添加4-6%工业硅满足交割标准[120] 价差分析与季节性规律 - ADC12-A00价差区间-500至+1000元，季节性呈现两头高中间低特征[127] - 精废价差区间1300-3800元，季节性多为两头低中间高[127] - 区域价差100-200元低于运费成本，异地套利空间未打开[127] - 5-8月传统淡季价格偏弱，22年曾出现近五年低点[131] 期货价格区间推演 - 小区间下限：ADC12成本（亏损250元），上限：保太现货价+185元交割成本[124] - 大区间下限：2511电解铝合约-400元，上限：保太价+300-400元其他牌号升水[125]