市场表现 - 11月18日焦煤主力合约JM2601下跌3.86%至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达12.06% [2] 价格下跌原因 - 现货竞拍市场由涨转跌，吕梁低硫主焦煤流拍，另一低硫主焦出厂价跌50元至1630元/吨，高硫瘦煤成交价较上期跌92元 [4] - 2601合约面临超20万吨交割压力，交割资源以蒙煤为主，因质量差异导致盘面多头承接力不足，期货深度贴水于仓单成本 [4] - 钢价下跌致钢厂亏损，铁水产量自10月高点240.81万吨/日降至11月13日的236.88万吨/日，焦炭产量亦下滑3.45万吨/日，下游利润恶化倒逼焦煤降价 [5] - 期货跌幅大于现货致基差走阔，山西中硫主焦基差达261元/吨，蒙5基差为142元/吨，深贴水格局下套保空单解锁获利加剧盘面抛压 [6] 产业基本面监测 - 供应端持续偏紧，难有增量 [7] - 需求端淡季疲软，短期承压 [7] - 库存端全线去化，资源紧张 [8] - 现货端价格承压，但显韧性 [8] 机构观点 - 中财期货认为下行压力源于宏观会议“保供”描述干扰供应紧缩预期及蒙煤通关攀升，但库存仍处去库状态，后续随安全巡查落地及年底煤矿减产检修预期，煤焦仍有一定驱动，整体震荡偏强看待 [9] - 广发期货指出山西部分停产煤矿复产及蒙煤通关大幅回升使供应提升，但产量恢复有限，策略上单边震荡偏空看待，区间参考1100-1250 [10] - 混沌天成期货表示中央安全生产巡查影响煤炭产量，但发改委保供会议要求保供稳价，预期焦煤区间在1100-1400元/吨，建议逢高空 [11] - 华西期货称保供政策使供需紧平衡格局边际松动，看涨情绪降温导致价格补跌，焦企维持小幅亏损，补库积极性回落 [11] - 紫金天风期货认为焦煤基本面维持偏宽格局，供给端压力未见缓解，库存压力仍较大，短期缺乏上行驱动，维持逢高沽空思路 [13] 供应端分析 - 国内生产约束强，环保与安全检查严格，煤矿生产持续受限，523家样本矿山精煤日均产量75.74万吨，仅小幅回升 [12] - 临近年底，许多煤矿已完成年度生产目标，后续倾向于主动减产 [12] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量维持较高水平，价格小幅上涨至1098元/吨，但蒙方煤矿自身库存偏低，实际供应到中国的量有限 [12] 需求端分析 - 当前处于消费淡季，下游钢厂因亏损扩大而检修，247家钢厂高炉开工率微降0.32个百分点，五大材产量回落 [12] - 钢厂利润不佳导致采购节奏放缓，线上竞拍流拍率上升，焦化厂和钢厂均按需采购，不愿囤货 [12] - 焦化厂也因环保限产和亏损而小幅减产，日均产量降0.59万吨，但对焦煤的刚性需求依然存在，焦炭第四轮提涨全面落地对焦煤价格形成长期支撑 [12] 库存端分析 - 全链条库存下降：精煤库存165.06万吨，环比降0.53万吨；港口库存降至298.5万吨，环比降5.77万吨；独立焦化厂焦煤库存1068.97万吨，环比降1.05万吨 [12] 现货端分析 - 国产炼焦煤现货价格指数报1404.6元/吨，微跌1.5元，吕梁低硫主焦煤价格稳定在1645元/吨 [12] - 现货价格已显现需求疲软压力，但核心品种价格持稳，表现出抗跌性，期货主力合约基差波动剧烈，反映短期供需博弈激烈 [12]

碳酸锂价格走势 - 11月17日碳酸锂期货主力合约触及涨停，涨幅9%，报95200元/吨，刷新一年余新高 [2] - 自今年6月以来，碳酸锂连续主力合约区间涨幅已超56% [2] - 11月17日国内电池级碳酸锂市场均价为8.95万元/吨，较上个工作日价格上涨2.87% [6] - 11月17日国内工业级碳酸锂市场均价为8.7万元/吨，较上个工作日价格上涨2.35% [6] 价格上涨驱动因素 - 当前碳酸锂市场正迎来一轮由需求驱动的新涨势，与以往受供给端扰动不同 [2] - 需求端展现出超预期韧性，10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增10.7%、同比增42.1% [12] - 储能需求旺盛，今年前三季度储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5% [13] - 8月以来碳酸锂市场已连续13周去库存，本周国内库存持续去库，社库降至12万吨 [13] 供给端状况 - 上周碳酸锂产量环比增加385吨至23850吨，10月产量环比增加10%至105040吨 [10] - 宁德枧下窝矿山确认停产3个月，宜春和青海地区生产企业收到矿权转让重审通知 [10] - 三季度澳矿实现成本管控，主流澳矿基本均已下调25财年资本开支 [10] - 9月国内进口锂精矿71.1万吨，环比增加14.7%，其中澳大利亚进口环比增加64.1% [12] 产业链利润与成本 - 锂精矿FM报价sc6 CIF China成交价约1000+美金均价，外采矿石代工利润仅约2000元 [15] - 一体化云母现金成本约为6万元左右，部分技术较强冶炼厂现金成本约5.5万元 [15] - 六氟磷酸锂散单价格加速上涨，本周价格136000元/吨，较上周末上涨13.8% [9] 机构市场观点 - 混沌天成期货认为碳酸锂供需维持短缺，现货库存加速去库，锂价维持偏强震荡 [16] - 紫金天风期货指出市场短期受旺季效应与成本支撑保持震荡偏强，但中期供需格局转弱压力积累 [17] - 南华期货指出储能已成为碳酸锂需求增长"第二曲线"，是未来需求增量核心来源 [18] - 金瑞期货分析11月预计去库超1.2万吨，若枧下窝不复产，12月则预计去库8千吨 [18] 行业预测与展望 - 赣锋锂业预测2026年碳酸锂需求增长30%达190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间 [9] - 若2026年需求增速超过30%达到40%，碳酸锂价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [9] - 铜冠金源期货认为动力终端需求强劲，库存持续加速去化，碳酸锂基本面向好 [18] - 大地期货指出锂资源产能利用率目前只有60%，供应端能够补偿需求增长 [19]

市场整体表现 - 上周市场缺乏明确主线，叙事反复反转，美国政府重新开门概率提升一度提振市场风险偏好，但随后美联储官员鹰派表态使12月降息预期受质疑，风险资产转跌，AI科技股遭抛售导致风险偏好急转直下 [2][5] - 贵金属方面，COMEX黄金上周上涨1.91%，白银上涨4.51%；沪金2512合约上涨3.47%，沪银2512合约上涨7.54% [3] - 主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜上周分别变动+1.86%、+1.12% [3] 铜市场观察 - COMEX铜价延续震荡格局，缺乏明显驱动，下跌后买盘介入使铜价维持区间震荡 [5][8] - SHFE铜价冲高回落，周中一度接近88000元/吨关口，但随后承压回落，四季度消费略显低迷但具粘性，累库幅度不大，进口处于高位使得整体表观消费不低 [8][54] - 国内精炼铜消费具备明显韧性，难现趋势性累库，铜价回落时下游买盘提供支撑，铜价整体易涨难跌 [10][54] - COMEX铜库存突破38万吨，自3月中旬以来累积增长超28万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [10] - 9月精炼铜进口已确认回到33万吨以上水平，预计四季度单月进口量将维持高位 [10] 铜产业基本面 - 上周铜精矿TC周指数为-41.75美元/干吨，较上周涨0.35美元/干吨，现货TC小幅回调，市场活跃度回暖，干净铜精矿现货TC在-40低位窄幅震荡 [14] - 下游企业新增订单相对不多，价格走高使接货情绪谨慎，市场以刚需采购为主，倾向于压价至贴水接货，整体消费提升空间有限 [17] - 国内市场电解铜现货库存19.80万吨，较6日降0.46万吨，较10日降0.03万吨，上海市场社库下降因进口铜清关流入较少且出库量增加 [18] - 精铜杆加工费除广东外普遍上涨40-50元/吨，但整体订单环比下滑，终端实际消费依旧偏弱，再生铜杆市场受政策面影响 [20] 贵金属市场 - 上周COMEX金银运行于4004-4250美元/盎司、48.2-54.4美元/盎司区间，美国通过临时拨款法案结束政府停摆使金银显著反弹，但美联储谨慎发言令12月降息预期快速下滑至44%，叠加AI泡沫担忧使价格回调 [7][24] - 截至2025/11/14，COMEX黄金本周收盘价4086.5美元/盎司，较上周涨2.3%；COMEX白银收盘价51.0美元/盎司，较上周涨6.2% [25] - 短期贵金属价格跟随宏观预期反复，中长期金价上行格局未变 [7][54] - 黄金VIX快速回升，市场避险需求上升受美股AI估值泡沫潜在担忧带动，黄金波动率显著反弹 [31] 市场结构与持仓 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存交仓持续，SHFE铜价格曲线向下位移，因现货升水在旺季持续回落，且高进口量叠加高铜价和偏弱消费使价格曲线难走强 [10] - 上周COMEX黄金库存为3738万盎司，环比减少约35万盎司；COMEX白银库存约为47567万盎司，环比减少约445万盎司 [37] - SPDR黄金ETF持仓环比增加1.9吨至1044吨，SLV白银ETF持仓环比增加130吨至15218吨 [43] - 截至9月23日，COMEX黄金非商业总持仓39.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.61万手，非商业多头持仓占优但比例降至62.9%附近 [43]

股指期货板块 - 中证500期货和中证1000期货呈现强劲多头曲线信号 沪深300期货和上证50期货整体偏向多头 [2] - 市场状态均为盘整 显示当前处于整理阶段 [3] - 波动率相对较低 滚动夏普比率中等 表明成交活跃但波动可控 [4] - 各品种间高度正相关 相关系数在0.68至0.94之间 板块内联动性强 [5] - 中证500期货和中证1000期货年化滚动收益较高 分别为7.35%和10.69% 可关注其多头配置机会 [6] - 中小盘股相对强势 受益于结构性政策支持和成长性预期 [8] 国债期货板块 - 2年期 5年期 10年期和30年期国债期货均无明确曲线多空信号 市场状态全部为盘整 [9] - 年化滚动收益为负值 显示收益压力 其中2年期和5年期为-0.26% 10年期为-0.02% 仅30年期为0.54% [9] - 波动率较低 滚动夏普比率分化 反映成交清淡且收益疲软 [10] - 与股指期货负相关 凸显避险属性 [10] - 缺乏明显方向 30年期正收益可能吸引配置盘但空间有限 [11] - 经济复苏和通胀预期压制债市 但避险需求提供支撑 整体震荡格局延续 [13] 贵金属板块 - 黄金和白银均为潜在空头曲线信号 但市场状态为多头 出现技术面与市场状态背离 [14] - 年化滚动收益为负 黄金为-2.24% 白银为-2.11% 反映曲线结构偏空 [14] - 波动率中等 滚动夏普比率较低 成交活跃但收益不佳 [15] - 与股指期货正相关较弱 凸显独立属性 [15] - 谨慎看空 可关注反弹后逢高做空机会或利用黄金白银价差套利 [16] - 实际利率和美元强度主导价格 技术面偏空但避险情绪提供支撑 短期震荡偏弱 [18] 基本金属板块 - 品种信号分化 锌为潜在多头 锡为潜在空头 镍市场状态为空头 铜和国际铜无明确信号 [19] - 年化滚动收益分化 锌为2.14% 铜为-0.28% 镍为-0.87% [19] - 波动率中等 滚动夏普比率普遍偏低 成交稳定 [20] - 基本金属间相关性高 如铜与国际铜相关系数达0.98 板块内联动强 [20] - 锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多 镍空头趋势明确适合逢高做空 [21] - 供需平衡主导 中国基建和新能源需求支撑铜和锌 但库存和宏观情绪带来不确定性 [23] 黑色系板块 - 铁矿石为强劲多头曲线信号 焦煤为强劲空头 焦炭和螺纹钢为潜在空头 [24] - 年化滚动收益分化明显 铁矿石为6.49% 焦煤为-5.35% [25] - 波动率较高 滚动夏普比率中等 成交活跃 [26] - 品种间多空对立 但板块内相关性高 如铁矿石与螺纹钢相关系数为0.66 [26] - 铁矿石多头机会突出 焦煤和焦炭空头明确 [27] - 环保政策和减产预期支撑铁矿石 但终端需求疲软压制焦煤焦炭 板块分化明显 [29] 能源化工板块 - 原油和低硫燃料油为多头曲线 市场状态盘整 燃油和沥青为多头曲线但市场状态为空头 [30] - 年化滚动收益正负不一 燃油为6.76% 原油为3.31% 沥青为3.09% [31] - 波动率中等 滚动夏普比率分化 [32] - 板块内相关性较强 如原油与低硫燃料油相关系数为0.85 但市场状态与技术面存在背离 [32] - 原油和低硫燃料油多头配置价值高 燃油和沥青需谨慎验证 [33] - 全球原油供需紧平衡支撑价格 但下游需求分化 化工品受成本和需求双重影响 [36] 农产品板块 - 品种多空信号复杂 白糖和豆一为多头曲线 棕榈油为强劲多头但市场状态为空头 菜油和菜粕为潜在空头 生猪和鸡蛋为空头曲线 [37] - 年化滚动收益分化 棕榈油为7.81% 白糖为3.58% 生猪为-3.64% [37] - 波动率较低至中等 滚动夏普比率中等 [38] - 农产品间相关性复杂 油籽类品种联动性强 [39] - 白糖和豆一多头机会明确 棕榈油可等待转强信号 生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [40] - 供应端和需求端博弈主导 品种分化显著 需关注季节性因素和全球贸易流 [42] 市场整体总结 - 期货市场多空分化明显 股指和部分商品如铁矿石和白糖呈现多头机会 而黑色系中的焦煤焦炭和农产品中的生猪鸡蛋则偏空 [43]

玻璃市场分析 - 玻璃期货持仓量创历史新高，市场处于多空对决状态[2] - 近期玻璃行情主要由政策驱动，包括2023年6月的保交楼政策、2024年9月的货币政策宽松以及2025年6月的反内卷政策引导[6] - 当前市场缺乏利好预期，基本面呈现过剩格局，强大的库存压力导致现货商在期货市场大量增加空头持仓[6][7] - 价格反弹伴随减仓、价格下跌伴随增仓的盘面特征显示空头控盘，行情难以快速扭转[6][7] 碳酸锂市场分析 - 碳酸锂期货价格冲高至8.8万元/吨，11月11日收盘于8.65万元/吨，10月中旬以来累计涨幅超20%[8] - 期货持仓量达近百万手，处于年内最高水平，市场投机度抬升，8万元之上出现较大分歧[8] - 需求端出现预期外逆转，储能电池消耗碳酸锂占比从2023年不足15%快速提升至近三分之一水平，形成动力电池和储能电池双轮驱动局面[9] - 供需两旺态势明显，周度产量从9月前1.7万吨飙升至10月下旬1.9万吨的历史最高水平，但周度库存持续去化[11] - 市场总库存下降3400吨至12.4万吨，各环节库存均出现下降，现货气氛回暖[12] - 预计价格核心区间在7.5-9.5万元/吨，供应增速维持在30%上下高水平运行[12] 白银市场分析 - 伦敦现货白银大涨3%，重返50美元大关，金融属性成为主要驱动因素[13] - COMEX交易所10月全月白银交割量3900万盎司，交割比例4.5%；11月第一周交割量1500万盎司，交割比例1.9%[13] - 全球白银库存发生跨国迁移，10月伦敦LBMA库存上升1700吨，纽约COMEX库存下降1500吨，上海SGE+SHFE库存下降900吨[14] - 白银租赁利率运行于6%左右较高水平，明显高于美元资金利率，逼仓风险尚未解除[14] 中国股票市场展望 - 预测未来几年可能有超过6万亿元人民币资产从房地产市场、固定收益产品、现金/存款中重新流向股票市场[17] - 中国个人投资者资产配置中房地产占54%、现金占28%、股票仅占11%，存在巨大配置优化空间[20] - 每年将有超过14万亿元人民币的新增资金寻找投资渠道，无需假设房地产存量净减少[20] - 南向资金流动累计达1560亿美元，创沪港通/深港通开通以来年度化最高纪录[29] - 国家队持有上市A股市值超过5%，显示资本向股市迁移的趋势[29] 期货品种选择策略 - 避免持仓量小于15万的品种，容易受控盘导致价格大起大落[22] - 尽量不做定价权在国外的品种如铁矿石、镍、原油等，除非遇到多年一遇的绝好机遇[22] - 选择各板块趋势龙头品种，黑色板块关注螺纹钢、玻璃、焦煤、纯碱；油脂板块关注棕榈油、菜油、豆油；化工板块关注PTA、甲醇；金属板块关注铝、锡等定价权在国内的品种[25][26][27] - 重点关注三种形态品种：价格在绝对历史高位或低位的品种、横盘超过6个月以上的品种[30][31] 有色金属板块展望 - 铝基本面最强，价格处于高位，供需偏紧；铜受宏观与库存压制；锌受益于供给侧扰动[39][40][41] - 交易机会建议多铝空铜，做多铝的供需缺口，做空铜的宏观压力；锌可轻仓试多[42][43] 黑色系板块展望 - 铁矿石年化滚动收益为6.76%，但价格已从高位回落，反映需求疲软；螺纹钢与焦炭均呈现负收益，库存压力仍存[45][46][47] - 交易机会建议空单持有，关注钢厂减产与房地产政策变化；多焦煤空焦炭，做多原料成本支撑[48][49] 能源化工板块展望 - 原油与燃料油受益于地缘政治与航运需求，沥青受基建预期支撑，橡胶供需宽松价格承压[52] - 交易机会建议多原油/燃料油，空橡胶，做多能源做空化工；沥青可作为基建预期品种轻仓试多[52] 农产品板块展望 - 油脂板块受益于生物柴油需求与南美天气扰动，生猪反映供给过剩[53] - 交易机会建议多豆油/棕榈油，空豆粕，做多油粕比；空生猪，关注产能去化节奏[53] 软商品与特色品种 - 尿素受农业需求与出口支撑，工业硅受产能投放压制[53] - 交易机会建议多尿素空工业硅，做多农业需求做空工业供给；白糖可作为季节性品种关注[53]

宏观择时框架 - 采用美林投资时钟框架，依据经济状况和货币政策将经济周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，不同阶段下股票、债券、商品等资产表现各异 [6][9] - 风险资产表现与经济周期关系密切，股票对经济周期变化偏领先，商品则偏同步甚至略有滞后，判断经济周期所处阶段是关键，可通过经济增速、物价、就业等指标进行划分 [11] - 美国名义GDP增速超过其长期趋势（通过HP滤波法提取）时对应繁荣周期，股票、商品价格同比上行，而名义GDP增速明显低于长期趋势时则指向滞涨或衰退，商品价格同比下行 [11] - 中国可利用工业增加值同比增速与长期趋势的差异计算产出缺口，当产出缺口为正时需求旺盛指向商品价格抬升，产出缺口持续为负时供给端压力造成商品价格下滑 [12] - 沪深300指数往往领先中国产出缺口变化一到三个季度，且产出缺口的转正往往对应股指的短期见顶，而南华商品指数与产出缺口变化基本同步 [15] - 从货币角度理解，M1-PMI-PPI存在明显先后关系，M1增加意味着现金流充裕，进而企业景气度上升，随后开工提升带来商品需求增加并带动价格上涨 [15] - 在M2同比高增初期，金融资产（如股票）的增速存在明显领先，非金融资产的弹性则依赖于固定投资增速的变化 [17] - 权益市场预期与实际商品价格表现存在异步性，PPI底部时期权益市场率先回升，而在其回落后PPI往往继续上行，这提供了配置切换思路 [21] - 企业库存周期与商品价格相互作用，在产成品库存同比偏低、营收边际改善的情况下，商品价格容易从底部抬升，企业从被动去库转向主动补库 [21] - 企业补库意愿调查是更明确的领先指标，如中国BCI、美国中小企业乐观指数，美国中小企业未来增加库存计划的趋势变化往往领先于商品价格上行 [28] - 整体择时策略建议以货币指标高增为契机增加风险资产头寸，先多配权益资产后增加商品头寸，整体时滞约一到三个季度，并关注产出缺口变化和原料库存水平 [28] - 择时信号的确认可通过观察指标是否超出近期趋势两到三个标准差作为明显标志 [28] 商品品种选择 - 商品配置在资产组合中主要起抗通胀作用，优势在于上游原料价格波动大于中下游制成品，且价格向下游传导存在时滞 [29] - 在货币环境相对稳定的前提下，通胀往往源于能源产品价格的大幅波动，例如中国的煤炭和美国的原油，其价格波动主导各行业成本变化 [30] - 引发通胀的原因可分为货币现象和供需平衡被打破，货币因素对应广泛的风险资产名义价格抬升，商品价格滞后于权益市场回暖，而供给端受限的情况更为复杂 [32] - 应对货币因素主导的通胀，可增配贵金属和综合商品指数，形成估值与价值兼顾的配置，但应对非货币因素引发的通胀，此种方式效用可能打折扣 [32] - 对于非货币因素引发的通胀，可以考虑配置对应的大宗商品头寸，如多配能源商品及依赖能源的工业品，其持续时间取决于供应满足新均衡的时间 [32][33] - 更优的方案是短期持有相应商品，同时将权益资产的部分头寸转向上游商品的采掘行业，以把握其利润上升的确定性 [33] - 商品中上游原料及工业品对利率环境敏感，货币政策变化引发的通胀预期抬升会在工业原料上迅速兑现，导致通胀预期迅速变化阶段工业品与农产品的相关性降低甚至转负 [35] - 可在货币因素带来通胀变化的前期，平衡农产品与工业品的仓位，以实现组合的风险平衡 [35] 组合风险控制 - 股、债、商三类资产在波动性方面债券小于股票小于商品，在对利率的敏感性上则相反，大部分时间三种资产涨跌各异，仅22%的情形呈现同涨同跌 [36] - 资产组合的风险通常源于权益与商品，在外生事件冲击下这类风险被放大，削弱不同资产分散配置的风险对冲作用 [39] - 在通胀预期抬升时，权益市场与商品常常形成高度的正向相关，二者共振令组合内资产容易同向波动，需要关注通胀预期迅速上行期间的风险 [39] - 以美国标普500指数与CRB现货指数的滚动一年相关系数看，股商相关系数往往在预期通胀迅速上行前后上升，形成高度正相关性，而在通胀预期不再进一步上升或回落时，相关性转为负相关 [39] - 应对通胀剧烈变化阶段的风险，保守风格可考虑增配债券以平抑股商共振带来的波动性抬升，激进风格可能据此增加风险资产仓位以获取更高收益 [41] - 在宏大叙事引领下，商品会与相关权益品种产生阶段性共振，例如美国费城半导体指数与COMEX铜价因AI投资叙事呈现高度同步 [41] - 资产组合在相关行业与商品共振时，可通过配置商品空头头寸匹配权益市场波动，或采用期权工具应对潜在回撤风险，也可考虑配置相关性较低的商品品种进行分散 [41] - 相比股票和债券，商品对择时更加敏感，期货的交易周期限制和生产循环固有周期影响令商品持有时间相对更短，需关注持有成本及对整体组合风险的影响 [42] - 贵金属是商品配置最常见品种的原因在于，宏观环境变化不大时体现明显的避险作用利于风险分散，同时持有贵金属期货的展期费用相对更低 [42] - 其他商品品种的一个缺陷在于期限价差的变化可能令持有成本大幅上升导致预期收益下滑，在Back结构下可通过配置商品期货的远月多头获取贴水修复收益 [42][45] - 降低商品多头头寸的时机需关注宏观择时指标是否呈现明显卖出信号，以及品种基本面的变化，期货端的短期行情可能吞噬过往获取价差的利润 [45] 经济结构性变化与配置反思 - 当前经济周期似乎跨越了过往的时间长度，在总量数据上呈现更低幅度波动，增加了判断实际所处位置的难度 [46] - 随着居民杠杆率难以进一步上升，地产相关商品需求受到抑制，M1-PMI-PPI的传导链条部分受阻，中国经济模式正从依赖固定资产投资转向出口、消费、投资多重驱动 [46] - 在经济总量数据表现稳定的情景下，行业景气程度将明显分化，出口端贡献度上升使得全球景气度对中国商品需求的扰动增强 [46] - 过去近三年中，中国M2同比增速并不低但对物价端的传导明显迟滞，2023-2024年间企业-居民存款增速差呈现下行，货币宽松提振需求的路径不通畅 [48] - 在结构性消费政策、行业政策驱动下，企业-居民存款增速差在年内回升，表征系统内流动性不再继续大量转化为居民存款，此时货币指标的有效性逐步回升 [48] - 美国头部科技巨头市值在标普500指数中的占比已达到三分之一以上，表明经济结构分化，依赖实际需求的商品与表明生产力的权益市场表现割裂 [49] - 在MMT框架下，权益资产的吸引力相较商品更为明显，因实物商品要回归实用价值，在人口不急剧扩张前提下商品总需求的长期增速十分缓慢 [51] - 美国家庭资产中除房产外的非金融资产/家庭金融资产的比例从90年代的10%-11%趋势性下滑至2024年的7%，金融资产中股票与投资基金份额达到55%以上 [51] - 商品的需求弹性正在被财富分化抑制，2007年至2022年，美国90%分位数家庭收入增长23.5%，净资产增长48.8%，而50%分位数家庭收入仅增长3%，净资产增长11.8% [54] - 高收入人群消费弹性有限，具有较大消费弹性的后50%收入家庭其收入与资产增速远低于高收入家庭，大量人口实际收入难以增长抑制大宗商品总需求 [55] - 高收入家庭净资产增量往往源于权益资产收益，而中低收入家庭将绝大部分收入用于房产、耐用品消费，股票市场的财富效应难以提振大宗商品消费水平 [55] - 未来多资产配置研究中需警惕宏观总量指标与市场的背离，当经济结构化特征凸显，应更注重理解行业变化并重新调整经济数据的结构 [59] - 在全球主要经济体政府仍依赖赤字提振经济的背景下，金融资产与非金融资产的表现可能继续分化，财富分配问题抑制总需求增长，非实体经济比重趋势性增加 [59] - 大宗商品在经济总量中的占比趋于下降，可能在配置中被边缘化，但以信用为支撑的经济循环存在脆弱性，实物商品的重要性将在信用危机迸发时凸显 [59]

价格表现 - 甲醇2601合约收跌2.47%，报收2055元/吨，刷新2023年5月以来新低 [2] - 太仓市场现货价格最低触及2060元/吨，接近2023年6月12日创下的近5年低点2022.5元/吨 [4] - 甲醇市场均价为1975元/吨，较上一工作日下调2元/吨，跌幅0.10% [7] - 内蒙古新奥甲醇拍卖全部流拍，起拍价为1980元/吨 [7] 供应端分析 - 国内甲醇周度产量攀升至196.52万吨，处于近期相对高位 [8] - 中国甲醇装置产能利用率升至87.79%，环比上升1.36个百分点 [8] - 预计到本月底甲醇周度产量有望再次突破200万吨 [8] - 10月中国甲醇进口实际卸货154.74万吨，较9月增加12.05万吨 [13] - 11月甲醇进口预估高达150-160万吨 [13] 需求端分析 - 传统下游综合开工率为46.5%，环比下降0.51个百分点，同比下降3.11个百分点 [15] - 冰醋酸开工率降至69.91%，甲烷氯化物开工率在63.54% [15] - 丙烯价格年内下跌820元/吨，跌幅11.79%；乙烯价格下跌1336元/吨，跌幅17.56% [15] - 乙烯单月进口量攀升至28万吨以上，去年同期约为17万吨 [15] - 甲醇外采型MTO企业亏损情况突出，MTO对甲醇需求减量预期增强 [15] 库存状况 - 中国甲醇港口样本库存量达154.36万吨，较上期增加5.65万吨，环比上升3.80% [18] - 下周显性外轮卸货量仍偏高，港口甲醇库存或窄幅累积 [18] 机构观点与展望 - 混沌天成期货评估甲醇下方成本支撑在2000元，短期转偏空观点 [22] - 光大期货指出若煤炭端价格进一步走弱，需警惕甲醇价格继续下行风险 [22] - 中信建投期货预计2026年甲醇价格或区间运行，一季度有企稳预期 [24] - 2026年国内甲醇新增产能增速为4.3%，海外伊朗进口量或仍偏充裕 [25] - 融达期货认为短期内甲醇市场将维持供需宽松格局，价格可能在低位区间震荡 [25] - 兴业期货指出下周产量预计增长至200万吨，在到港量减少之前价格将延续震荡 [26]

行情表现与核心观点 - 截至2025年11月12日，白银期现货价格再创历史新高，国内价格站上12500元每公斤，Comex白银接近54美元每盎司 [3] - 白银走势继续跑赢黄金，新增逻辑显示白银有成为欧美“人民货币金属”的倾向 [3] - 黄金的历史性上涨行情，实质上是美元内在价值的历史性流失过程，这是本轮贵金属牛市的主线逻辑 [9] 传统贵金属分析框架的失效 - 2024年之前的黄金价格分析主要围绕美元和美债利率展开，美债利率构成持有黄金的成本，两者通常呈反向关系 [5] - 2022年美联储加息后，出现金价强势与美债利率走强同时发生的状态，打破了传统的美债利率与金价反向关系的分析框架 [6] 美元内在价值的审视 - 美元内在价值可从两个层面分析：可量化的对内/对外购买力，以及不可量化的强制性 [9] - 上世纪80年代以来以美国为主导的全球经济贸易体系是维持低通胀的基础，2016年以来的逆全球化过程挫伤了这一体系，削弱了美元的对外购买力 [10] - 美元指数是一个相对指标，不能表现美元内在价值的流失，因为全球主要信用货币均有贬值倾向，而金银有标价美元内在价值流失的能力 [11] - 2018年以来美元在全球范围内强制性的下降，也是其内在价值流失的重要背景 [12]

文章核心观点 - 2025年第三季度以来，碳酸锂期货价格已从年内底部回升，震荡中枢上修至一季度水平，储能需求增速是重要的超预期驱动因素 [5] - 基于2030年累计风光装机目标测算，并考虑独立储能增量，2026-2030年锂离子储能年新增装机量可能实现52%-118%的年均增速 [5] - 储能对碳酸锂的需求预计将在2028年达到具有强竞争力的百万吨级别，其增长节奏可能因政策和经济性而远快于理论匀速模型，加速比肩新能源汽车需求存在合理性 [5][6][54] 储能市场现状与近期表现 - 2025年1-11月储能电芯累计产量预计达465.23 GWh，累计同比增长52% [7] - 截至2024年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模为372.0 GW，同比增长28.6%，其中新型储能累计装机165.4 GW，同比增长81.1% [24] - 锂离子电池在新型储能中占据绝对主导地位，全球累计装机达161.3 GW，占比97.5%，中国市场占比为97.1% [24] - 2025年上半年，中国电网侧、电源侧、用户侧储能新增装机功率同比增速分别为65.5%、68.5%和109.6% [30] - 2025年1-9月，国内储能招标对应需求达89.2 GW/321.2 GWh，同比增长178%，磷酸铁锂电池项目占比超90% [43] - 2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7 GWh，同比增长131.75% [44] 储能技术概念与作用 - 储能技术是解决风电、光伏等新能源发电不稳定性、实现电力系统发电与负荷功率平衡的关键手段 [14][23] - 电化学储能（如锂电池）主要作用体现在调频、调峰以及利用峰谷价差套利三个方面 [20][23] - “鸭子曲线”现象描述了净负荷因太阳能发电变化而形成的曲线模式，随着光伏装机增长，该曲线加深，对电网调节提出更高要求 [15][17] 储能未来增长驱动力与空间测算 - 驱动因素：风光发电占比提升（至2030年太阳能光伏和风能将占新增装机容量的96%）、储能系统成本下降、支持政策密集出台 [35][38][40] - 截至2024年，全球风光累计装机2931 GW，而全球新型储能累计装机仅165 GW，配储比例仅为5.6%，显示巨大增长空间 [38] - 空间测算基准：以2030年累计风光装机为终点，考虑风光日内出力曲线变化率（配储比例10%-20%）及满足系统运行需求的配储时长 [47][48] - 仅考虑新能源基本配储需求，2026-2030年储能年均新增装机增速在41%-101% [48] - 进一步考虑独立储能增量（按国内占比50%测算），2026-2030年锂离子储能年新增装机量年均增速可达52%-118% [5][51] - 按（20%，4小时）配储方案测算，2026-2028年新增储能装机对碳酸锂需求将达到32万吨、59万吨、109万吨，年均复合增速86% [5] 关键原材料市场信号 - 电解液原料六氟磷酸锂现货价格大幅上涨，截至11月3日报价达113,500元/吨，较7月最低点49,500元/吨上涨129%，体现储能产业链需求旺盛 [10] 潜在关注点 - 国内储能电池产能总量可能存在短期无法追赶装机需求的情况，电芯扩产速度需跟踪 [6][54] - 需关注下游采购现货的持续性，阶段性的采购降温节点可能提供机会 [6][54]

核心观点 - 焦煤期货价格大幅下跌主要由国家发改委能源保供会议改变市场供应预期所致，而非基本面实质性恶化[4][7] - 当前煤炭市场仍维持紧平衡状态，价格下跌主要反映预期转变，实际产量尚未出现显著增长[4][15] - 需关注后续煤炭产量变化及现货价格是否会跟随期货盘面进行调整[4][15] 行情回顾 - 焦煤主力01合约收于1213元/吨，日内下跌3.81%[4] - 焦煤05合约收于1272元/吨，日内下跌2.04%[4] 价格下跌原因 - 国家发改委组织召开2025-2026年供暖能源保供视频会议，重点强调煤炭保供，改变了市场供应预期[4][7] - 此前市场主线逻辑为"反内卷+查超产"，政策长期压制供应预期并带动煤价连续几个月走强[7] - 保供会议成为引发盘面大幅回调的主要原因[7] 基本面分析 - 自6月煤炭价格触底回升，动力港口价由620元/吨以下大幅回升至817元/吨，创年内新高[9] - 价格走强因素包括：供应预期持续收紧、冬季冷冬需求增长预期、淡季未出现大幅累库[9] - 焦煤现货市场维持紧平衡，但前期利多已充分交易[12] - 国产煤产量维持偏低水平，蒙煤增量较多，甘其毛都通关在1400-1500车波动，口岸监管区累库明显[12] - 下游焦钢企原料煤库存补充至两周左右偏高水平，高价下难有增量补库驱动[12] 后续关注变量 - 市场快速下跌反映供应预期转变，但煤炭产量未出现切实增长[15] - 会议同时强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查已启动，四季度国内煤炭产量不易大幅增长[15] - 焦煤期货盘面贴水现货，市场未出现大量低价仓单，需重点关注现货是否跟随调整[15]