行业投资评级 - 对商贸零售行业给予“看好”评级，且为维持 [4] 报告核心观点 - 欧洲储能需求上行，消费级储能同样受益，其核心逻辑契合能源安全基础设施 [2] - 受地缘冲突影响，欧洲基准天然气价格（荷兰TTF期货）在近六个交易日内从每兆瓦时31.96欧元升至59.57欧元，涨幅高达86.4% [7] - 用电成本上升促使消费者寻找替代方案，储能的核心价值在于削峰填谷，叠加欧洲相关政策推动，利好消费级储能需求释放 [7] - 全球消费级储能市场规模将从2024年的2014亿元增至2029年的5804亿元，2024-29年复合年增长率为23.6% [7] - 欧洲和北美是两大主要市场，2024年市场规模分别为980亿元和488亿元，预计2029年分别达到2611亿元和1103亿元，2024-29年复合年增长率分别为21.7%及17.7% [7] 行业动态与市场分析 - 欧盟多项储能支持政策落地，如匈牙利户储补贴政策、英国温暖家园计划等，为储能发展营造良好环境 [7] - 2025年中国储能企业签订海外订单总规模近284.26GWh，其中欧洲市场以61.82 GWh的订单量位列第一 [7] - 消费级储能细分市场中，预计2029年便携式储能、阳台光伏储能和户储市场规模分别达到598亿元、281亿元及4925亿元，2024-29年复合年增长率分别为21%、23.2%及23.9% [7] 相关公司及布局 - 安克创新：其Anker SOLIX储能产品涵盖F/C/E/X四大系列，2024年储能收入超30亿元，同比增长184% [7] - 安克创新：2024年便携式储能全球市场份额8.7%位居行业第三（CR5为64.3%），阳台光伏储能全球市场份额10.3%位居行业第一（CR3为19.4%） [7] - 安克创新：全栈核心技术均为自主研发，涵盖电池管理系统、能源管理系统、储能变流器、光伏逆变器和电池Pack等关键模块 [7] - 华宝新能：打造储能品牌Jackery电小二，2025年上半年欧洲市场收入增长106%，市场份额被认为位居行业前列 [7] - 绿联科技：户外储能系列产品覆盖从0.6-3度电等容量 [7] - 苏美达：旗下辉伦太阳能PHONO与荷兰本地资深储能EPC商及专业能源供应商签署合作协议，共同推动储能新品在荷兰的示范项目落地 [7] 投资建议与标的 - 看好全球消费级储能赛道，认为多家跨境电商及贸易企业积极布局，强化研发创新及渠道建设，头部公司产品将放量 [3] - 报告提及的相关标的包括：安克创新、华宝新能、绿联科技、苏美达 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后债券市场表现分化，长端利率反弹，短端利率震荡下行，债市长短端“分道扬镳”状况或将持续 [6][9] - 从预期角度，市场涨价和资金宽松预期强化，长端利率难下短端利率难上；PPI 上涨对债市扰动有三种情形，当前与需求端支撑偏弱的情况类似；PPI 翘尾与新涨价因素背离且缺乏需求支撑时，债市多震荡或下行，目前涨价预期扰动短期难结束 [6][9][10] - 从机构行为看，资管产品与交易型资金量不充裕，难以压平期限利差；机构行为使 3 月资金面跨季无忧，支撑短端利率 [6][13][19] - 债市长短端“分道扬镳”格局短期内维持，期限利差难压缩，短端信用利差难走阔，建议关注 3 - 4 年品种骑乘收益 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：长短端"分道扬镳"或持续 - 春节后债券市场长端利率反弹、短端利率震荡下行，此状况将持续 [6][9] - 预期方面，海外石油价格影响 PPI 环比，商品上涨难传导至下游影响货币政策，国内银行间流动性将维持宽松；PPI 上涨对债市扰动分三种情形，当前类似需求端支撑偏弱情况；PPI 翘尾与新涨价因素背离且缺需求支撑时债市多震荡或下行，涨价预期扰动短期难结束 [6][9][10] - 机构行为方面，资管产品与交易型资金量不充裕，难以压平期限利差；银行配债意愿不强，理财增幅低，固收资管产品负债扩张不剧烈；机构行为使 3 月资金面跨季无忧，支撑短端利率 [6][13][19] - 建议关注 3 - 4 年品种骑乘收益 [21] 本周固定收益市场关注点：利率债供给处于高位 - 本周将发布 3 月 LPR，还将公布中国 1 - 2 月社零、工业增加值等数据，美国 2 月 PPI 等；美联储、英国央行将公布利率决议等 [22][23] - 本周利率债发行量预计 10872 亿，处于同期高位，其中国债预计发行 5950 亿，地方债计划发行 3422 亿，政金债预计发行 1500 亿左右 [24][25] 利率债回顾与展望：收益率走陡 - 上周逆回购净回笼 2511 亿，资金利率多抬升，回购成交量下滑，存单发行量抬升、收益率曲线压平 [29][31][37] - 上周短端收益率下行，长端调整，利差走阔，短端环境友好，长端因出口和通胀数据受影响，10Y 国债、国开活跃券较上周分别变动 3、2.2bp 至 1.82%、1.94% [47] 高频数据：原油价格继续走高 - 生产端开工率多抬升，2 月下旬日均粗钢产量同比降幅大 [54] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速高，百大中城市土地成交面积和 30 大中城市商品房销售面积下行，出口指数变动 [54] - 价格端原油价格走高，铜铝、煤炭价格分化，中游建材价格指数小幅抬升，螺纹钢产量抬升、累库放缓，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格下降 [55]

投资评级与核心观点 - 报告给予林清轩“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告设定的目标价格为105.74港元，相较于2026年3月17日68.85港元的股价，有约53.6%的潜在上涨空间 [5] - 报告核心观点认为公司归母净利润预增91-93%，并看好其高增长态势将持续 [2] 财务表现与预测 - 公司2025年预计实现营业收入24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；预计归母净利润为3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3% [8] - 根据预测，2025-2027年公司营业收入将分别达到24.04亿元、33.84亿元、46.30亿元，同比增速分别为98.8%、40.8%、36.8% [4] - 根据预测，2025-2027年公司归母净利润将分别达到3.58亿元、5.73亿元、7.98亿元，同比增速分别为91.5%、60.1%、39.2% [4] - 公司盈利能力强劲且稳定，预测期毛利率维持在82.3%-82.8%的高位，净利率从2025年的14.9%提升至2027年的17.2% [4] - 公司净资产收益率（ROE）表现优异，预测从2024年的30.5%持续提升至2026年的44.3% [4] - 公司当前估值具有吸引力，基于2026年预测每股收益4.04元，报告给予23倍市盈率估值，对应目标价 [8] - 预测市盈率（P/E）将从2025年的27.27倍下降至2027年的12.23倍 [4] 增长驱动因素与业务进展 - 2025年增长由线下门店网络稳健扩张与店效提升、线上渠道高速增长共同驱动，全域经营能力增强 [8] - 产品矩阵持续丰富，核心单品精华油保持领先优势，新锐产品实现重要突破，核心客户群体持续扩大 [8] - 公司正式切入儿童护肤赛道，首款儿童防晒乳已获批并上市，定价79元 [8] - 公司与美莱签署合作协议，旨在从产品和技术层面推进合作，推动公司向“皮肤科学公司”转型，有望构建主品牌+院线高端子品牌+药妆线的立体矩阵 [8] - 公司聚焦本土高山红山茶花成分，通过“1+4战略”延伸以油养肤产品生态，小金珠、眼廓油等新品陆续上市 [8] - 公司拟推进H股奖励计划，旨在建立健全激励机制，激发员工积极性，该计划尚需股东会审议 [8] 行业与可比公司 - 公司所属行业为美容护理 [5] - 报告参考了巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、丸美生物、贝泰妮等可比公司进行估值 [9] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为23倍，报告基于此给予林清轩2026年23倍市盈率估值 [8][9]

投资评级与估值 - 报告对林清轩(02657.HK)给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 目标价格为105.74港元，相较于2026年03月17日68.85港元的股价，有约53.6%的潜在上涨空间 [5] - 估值基于2026年23倍市盈率，参考了可比公司调整后平均估值 [8] - 报告预测2025-2027年公司市盈率分别为27.27倍、17.03倍和12.23倍 [4] 核心财务预测与业绩 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计营业收入为24-24.5亿元，同比增长98.3-102.5%；预计归母净利润为3.56-3.61亿元，同比增长90.6-93.3% [8] - 报告预测2025年归母净利润为3.58亿元，2026年为5.73亿元，2027年为7.98亿元 [8] - 2024年公司营业收入为12.10亿元，同比增长50.27%；归母净利润为1.87亿元，同比增长121.06% [4] - 公司盈利能力强劲且稳定，预测2025-2027年毛利率将维持在82.3%-82.8%的高位，净利率将从14.88%提升至17.23% [4] - 净资产收益率(ROE)表现优异，预测将从2024年的30.52%持续提升至2026年的44.29% [4] 增长驱动因素与业务进展 - **渠道扩张与全域经营**：2025年增长由线下门店网络稳健扩张、店效提升以及线上渠道高速增长共同驱动 [8] - **产品矩阵完善**：核心单品精华油保持领先优势，同时通过“1+4战略”延伸以油养肤产品生态，小金珠、眼廓油等新品陆续上市 [8] - **新赛道与新合作**：公司首款儿童防晒乳已获批上市，标志正式切入儿童护肤赛道 [8]；与美莱签署合作协议，推进从“化妆品公司”向“皮肤科学公司”转型，旨在打造主品牌+院线高端子品牌+药妆线的立体矩阵 [8] - **激励机制**：公司拟推进H股奖励计划，旨在激发员工积极性，将股东、公司和个人利益结合 [8] 行业与可比公司 - 公司所属行业为美容护理 [5] - 报告选取了巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、丸美生物、贝泰妮等作为可比公司 [9] - 可比公司2026年预测市盈率调整后平均值为22.98倍，报告给予林清轩2026年23倍市盈率估值，处于可比范围 [8][9]

地缘政治局势与市场预期 - 市场存在对美伊冲突将迅速结束的“TACO”交易预期，但该预期可能面临挑战[5][8] - 报告认为后续局势更可能进入“边打边谈”阶段，冲突可能延续甚至阶段性升级[5][8] - 美军近期向中东增派第三个航母战斗群及海军陆战队远征部队，显示军事行动可能持续[5][20] 美国战略意图分析 - 特朗普政府的中东行动旨在帮助以色列关停伊朗的核武与导弹项目，以巩固以色列核垄断地位[5][16] - 此举长期目标是使美国能从中东撤出资源，以集中力量于西半球、亚太及中美大国竞争[5][16] - 美国担心若过早结束行动，伊朗国内反美力量可能巩固权力并对美实施报复[5][19] 霍尔木兹海峡通航与保险市场 - 经由霍尔木兹海峡的商船仍面临被伊朗打击的风险，影响亚太地区能源供给[9][21] - 2026年3月3日，联合战争委员会将霍尔木兹海峡等区域列为战争险除外区域[29] - 美国政府吸取红海危机教训，推出200亿美元海上再保险计划以稳定保险市场[29][31] - 2024年1月至6月红海护航期间，仍有至少65艘商船遭胡塞武装袭击[26][27] - 2023年红海危机中，船舶额外战争险保费从0.07%大幅上涨至1%-2%[29]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [5] - 基于2026年36倍市盈率，给予目标价27.72元，当前股价（2026年3月16日）为23.68元，存在约17.1%的上涨空间 [3][5] - 报告核心观点是重视民机市场机遇，看好大飞机及航材引领新一轮增长 [2] 2025年财务表现与2026年经营计划 - 2025年公司实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%，经营计划完成率为86.34% [2] - 2025年归母净利润为10.31亿元，同比下降10.57%，经营计划完成率为88.92% [2] - 公司2026年经营计划为营收目标42.65亿元，利润总额目标8.80亿元，较2025年经营计划与实际发生额均有所下降 [10] 盈利预测与估值调整 - 因产品结构切换导致短期承压，下调2026年、2027年归母净利润预期至10.77亿元、12.09亿元（原预期为15.16亿元、17.59亿元），并新增2028年预期为14.42亿元 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为51.88亿元、57.13亿元、65.57亿元，同比增长率分别为3.6%、10.1%、14.8% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为4.5%、12.3%、19.3% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.77元、0.87元、1.04元 [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率35.81倍，报告采用36倍市盈率进行估值 [3][12] 传统业务与新增长动能分析 - 公司传统主业因产品结构切换、长协占比下降而短期承压，市场对此预期已较为充分 [10] - 随着新一代T800级及以上碳纤维预浸料产量实现突破性增长，新老牌号产品动能切换即将完成，下一代主力产品规模化量产将驱动增速回升 [10] - 公司2025年自筹9.2亿元进行复材能力提升，显示出对民机战略布局的决心 [10] 民机市场机遇与第二增长曲线 - 公司认为航空复合材料市场机遇来源于C919等国产客机带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL等新兴市场崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长 [10] - 随着发动机等关键分系统重点攻坚，国产大飞机交付进度有望提速，从而全面释放本土复合材料需求 [10] - 在商用发动机高价值复材业务方面，公司2024年通过子公司中航复材与商发公司合资设立上发复材，布局复材风扇叶片及机匣等关键零组件制造 [10] - 在航空维修市场，碳刹车盘副作为民机高频耗材（一年一换），国产替代空间大 [10] - 子公司优材百慕2025年全年新增PMA（零部件制造人批准书）取证145项，民航飞机刹车盘副的国产化替代进度超预期 [10]

行业投资评级 - 对基础化工行业评级为“看好”（维持） [5] 报告核心观点 - 丁二烯价格处于历史高位且供应紧张，预计后续将维持价高货紧的局面 [2][3] - 看好具备稳定生产丁二烯的全产业链企业直接受益于价格上涨 [3][8] - 丁二烯货紧价高将影响其下游产品生产，看好具备替代路径（己内酰胺-氨基己腈-己二胺1尼龙66）的生产企业受益 [3][8] 行业动态与数据总结 - **价格表现**：截至2026年3月13日，丁二烯中国现货价为15，400元/吨，CFR中间价为2，050美元/吨，周涨幅分别为21.26%和36.67%，月涨幅分别为50.98%和61.42%，价格百分位分别处于94.90%和96.40%的历史较高水平 [8] - **供应情况**：截至2026年3月13日，丁二烯周度开工率为75.93%，环比减少5.74个百分点，部分装置处于检修状态且有其他厂商计划检修，同时进口货源预期偏紧，国内供应存在收紧预期 [8] - **产业链影响**：丁二烯是生产尼龙66核心中间体己二腈的主要原料，目前丁二烯法生产己二腈的路径占比为68.7%，其货紧价高将影响己二腈及下游生产 [8] 受益路径与相关公司 - **全产业链企业**：齐翔腾达具备年产15万吨丁二烯产能，以及下游年产9万吨顺丁橡胶和20万吨丁腈胶乳产能，将直接受益 [3][8] - **替代路径企业**：神马股份依托控股股东平煤神马集团已投产的10万吨氨基己腈产能，开发了绕过传统己二腈工艺的己二胺新工艺路线，实现尼龙66关键原料国产替代，有望在丁二烯紧张时受益 [3][8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - CXL方案优化AI存储架构，头部厂商有望加速应用，产业链相关企业将深度受益 [2][3][10][13] 根据相关目录分别进行总结 1. CXL方案优化存储效率，适应AI推理需求 - **解决现有架构痛点**：当前AI算力设施存储架构存在容量有限、效率受限问题，AI推理中上下文缓存、模型权重等数据存储需求不断提升，但服务器内存提升受插槽数量与单根内存条容量制约，且模型参数和激活值需在HBM、DRAM、SSD间频繁迁移，导致延迟放大、带宽浪费及吞吐率下降 [8][19] - **CXL方案核心优势**：CXL内存池化方案支持跨CPU、GPU及其他加速器的内存资源进行统一寻址、调度与透明访问，实现内存资源整合与统一调度，从而支撑更大规模、更高并发的大模型训练与推理任务 [8][21] - **性能与成本效益**：CXL内存访问延迟约为200纳秒，虽高于直接附载的DRAM（约100纳秒），但远低于NVMe SSD（微秒级）和HDD（毫秒级），在DRAM与SSD间创造了新的性能层级 [24]；根据CXL协会报告，采用“16条128GB本地DIMM + 16条128GB CXL附加DIMM”方案替代16条256GB DIMM的传统方案，基于2025年预测价格模型测算可带来约16%的总拥有成本（TCO）节省 [45][46] - **技术创新适配AI**：各大厂商持续推进方案创新以适配AI推理需求，例如浪潮元脑服务器操作系统KOS基于CXL推出“存传一体”的KV Cache管理系统MantaKV，将两次独立数据搬运合并为单次写入，提升推理效率 [8][38]；三星推出基于CXL协议的混合内存方案CMM-H，将DRAM与NAND闪存结合，以更低成本提供大容量与高性能 [32] 2. CXL相关软硬件逐步完善，头部厂商推进应用 - **协议与性能持续升级**：CXL 4.0规范于2025年11月发布，数据速率达到128 GT/s，较CXL 3.0的64 GT/s翻倍 [8][49]；CXL规范架构从早期设备直连，演进至CXL 2.0支持内存池化与交换，CXL 3.0实现基于Fabric的灵活组网 [49] - **产业链生态加速成熟**：CXL联盟已汇聚超过280家成员公司，包括谷歌、微软、Meta、阿里巴巴、英伟达、英特尔、AMD、三星、SK海力士等科技与存储巨头 [55]；SK海力士已完成基于CXL 2.0的DDR5 96GB产品客户验证，其容量较现有DDR5模组增长50%，带宽扩展30% [53] - **头部厂商积极布局**：英伟达于2025年9月收购Enfabrica的核心团队和技术授权以布局内存池化方案，且其Vera CPU支持CXL协议 [8][58][59]；国内厂商如阿里云在2025年云栖大会推出全球首款基于CXL 2.0 Switch技术的PolarDB数据库专用服务器 [8][65]；浪潮信息于2025年12月推出元脑服务器CXL内存扩展方案，基于NF5280G7服务器内置CXL内存扩展卡，实现1TB-4TB内存容量的灵活扩展 [8][68] 3. CXL方案渗透率有望持续提升，为产业链打开增长空间 - **渗透率快速提升**：根据Techinsight预测，CXL在服务器DRAM中的总份额将从2024年的近乎为零，快速增长至2030年的约15% [8][70] - **有望成为服务器标配**：根据Yole预测，支持CXL功能的服务器占比将提升至2026年的68%，并在2030年达到99%；实际启用CXL功能的服务器占比将从2024年的近乎为零，增长至2030年的13% [72] 4. CXL应用有望加速，相关企业深度受益 - **澜起科技**：公司深入布局CXL互连芯片，2025年营收54.6亿元，同比增长50%，归母净利润22.4亿元，同比增长58%，毛利率62.2% [76][79]；公司于2022年5月推出全球首款CXL内存扩展控制器芯片，并已获得三星电子、SK海力士采纳 [80]；2025年9月推出基于CXL 3.1 Type 3标准设计的内存扩展控制器芯片M88MX6852，并已开始向主要客户送样测试 [82] - **聚辰股份**：2025年营业收入12.2亿元，同比增长18.7%，归母净利润3.6亿元，同比增长25.0% [85][86]；公司的VPD芯片是新一代企业级固态硬盘及CXL内存扩展模组的关键组件，已与全球领先存储厂商合作，成为首家进入设计验证阶段的VPD开发商 [87] - **江波龙**：2024年营收174.6亿元，同比增长72%，归母净利润5.0亿元，实现扭亏为盈，毛利率19% [91][92]；公司在CFMS2024发布首款采用自研架构设计的FORESEE CXL 2.0内存拓展模块，支持内存池化共享，基于DDR5 DRAM开发，支持PCIe 5.0×8接口，理论带宽高达32GB/s [93]

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [5] 报告核心观点 - 核心观点：CXL 方案优化 AI 存储架构，头部厂商有望加速应用 [2][3][10] - 核心逻辑：CXL 方案优化 AI 存储架构，头部厂商有望加速应用，打开成长空间 [11] - 核心变量：CXL 方案渗透率；英伟达、谷歌等头部厂商对 CXL 方案的应用情况；AI 推理对内存需求的拉动情况 [11] - 股价催化因素：英伟达、谷歌等头部厂商应用 CXL 方案；CXL 方案渗透率显著提升；CXL 相关软硬件进一步成熟 [12] 根据目录总结 1. CXL 方案优化存储效率，适应 AI 推理需求 - **CXL方案解决现有存储架构痛点**：当前AI算力设施内存架构存在容量有限、效率受限问题，服务器内存提升受插槽数量与单根内存条容量制约，且模型参数和激活值在HBM、DRAM、SSD间频繁迁移导致延迟放大、带宽浪费和吞吐率下降 [8][19] - **CXL方案的技术优势**：CXL 内存池化方案支持跨CPU、GPU等计算加速器的内存资源进行统一寻址、调度与透明访问，实现资源整合与统一调度，支撑更大规模、更高并发的大模型训练与推理任务 [8][21] - **CXL方案优化存储层级**：CXL 内存访问延迟约为200纳秒，虽高于直接附载的DRAM（约100纳秒），但远低于NVMe SSD（微秒级）和HDD（毫秒级），在DRAM与SSD之间创造新的性能层级，优化存储架构 [24] - **技术持续创新适配AI推理**：三星推出结合DRAM与NAND的CMM-H混合存储CXL模组；KIMI提出MoonCake Store分布式KV Cache存储池技术；浪潮信息基于CXL推出“存传一体”的KVCache管理系统MantaKV，将两次独立搬运合并为单次写入；北京大学联合阿里云提出基于CXL的Engram内存池化架构，集成到SGLang框架中实现接近本地DRAM的性能 [32][33][38][42] - **提升经济效益**：CXL技术通过优化内存配置有望显著降低数据中心系统总拥有成本（TCO），根据英特尔基于2025年预测价格的模型测算，特定CXL配置方案可带来约16%的TCO节省 [45][46] 2. CXL 相关软硬件逐步完善，头部厂商推进应用 - **协议标准持续升级**：CXL 4.0规范于2025年11月发布，数据速率达到128 GT/s，较CXL 3.0的64 GT/s翻倍 [8][49] - **产业链关键进展**：SK海力士已完成基于CXL 2.0的DDR5 96GB产品客户验证，其容量较现有DDR5模组增长50%，带宽扩展30% [53] - **头部厂商加速布局**：CXL联盟已汇聚超过280家成员公司，包括谷歌、微软、Meta、阿里巴巴、英伟达、英特尔、AMD、三星、SK海力士等科技与存储巨头 [55] - **英伟达生态布局**：英伟达于2025年9月收购Enfabrica的核心团队和技术授权布局相关方案，其Vera CPU支持CXL协议 [8][58][59] - **国内厂商方案落地**：阿里云于2025年云栖大会宣布推出全球首款基于CXL 2.0 Switch技术的PolarDB数据库专用服务器；浪潮信息于2025年12月推出元脑服务器CXL内存扩展方案，基于NF5280G7服务器内置CXL内存扩展卡，实现内存容量1TB-4TB的灵活扩展 [8][65][68] 3. CXL 方案渗透率有望持续提升，为产业链打开增长空间 - **渗透率快速提升**：根据Techinsight预测，CXL在服务器DRAM中的总份额将从2024年的近乎为零，快速增长至2030年的约15% [8][70] - **有望成为服务器标配**：根据Yole预测，支持CXL功能的服务器占比将提升至2026年的68%，并在2030年达到99%；实际启用CXL功能的服务器占比将从2024年的近乎为零增长至2030年的13% [72] 4. CXL 应用有望加速，相关企业深度受益 - **澜起科技**：2025年营收54.6亿元，同比增长50%；归母净利润22.4亿元，同比增长58%；毛利率62.2% [76]；公司为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂家，其CXL内存扩展控制器芯片已获三星电子、SK海力士采纳 [80]；2025年9月推出基于CXL 3.1 Type 3标准设计的内存扩展控制器芯片M88MX6852，并已开始向主要客户送样测试 [82] - **聚辰股份**：2025年营业收入12.2亿元，同比增长18.7%；归母净利润3.6亿元，同比增长25.0% [85]；公司的VPD芯片是新一代企业级固态硬盘及CXL内存扩展模组的关键组件，已与全球领先存储厂商合作，成为首家进入设计验证阶段的VPD开发商 [87] - **江波龙**：2024年营收174.6亿元，同比增长72%；归母净利润5.0亿元，实现扭亏为盈，毛利率19% [91]；公司已发布首款采用自研架构设计的FORESEE CXL 2.0内存拓展模块，支持内存池化共享，基于DDR5 DRAM开发，支持PCIe 5.0×8接口，理论带宽高达32GB/s [93] - **投资标的**：报告提及的相关标的包括澜起科技、聚辰股份、江波龙、佰维存储等 [3][13][75]

核心观点 - 报告核心观点认为，在“中东事件”持续影响下，全球风险偏好回落，投资机会集中于“中等风险特征的股票”[6][14] “涨价”仍是市场主线，看好农业、化工、有色等周期行业的涨价机会[6][9] 同时，在全球能源安全诉求抬升背景下，中国具备竞争优势的新能源行业配置机会凸显[6][14] 预期层面：涨价与制造机会 - 能源价格上涨，涨价情绪传导至农业板块[6][9] 自2026年2月28日“中东事件”爆发以来，布伦特原油价格从年初的60美元/桶上涨至超过100美元/桶[9] 能源及化工品价格上涨带动农产品板块跟随上涨[6][9] 生猪、橡胶等品种已处于价格上行起点，糖、玉米、油脂油料等大宗农产品供需处于紧平衡状态[6][9] 从涨价预期和战略安全角度，农业板块具备配置价值[6][9] - 化工行业关注原料供应稳定性问题，农化板块存在景气上行机会[6][11] 随着中东事件升级，市场意识到原料供应稳定性成为比油价更重要的问题，短期具备供应稳定性的煤化工相对占优，中期看好PVC等细分方向[6][11] 农化板块需求侧因油价上行推动农产品价格及粮食安全重要性提升而向上，供给侧受原料供应不确定性影响，当前正值北半球种植旺季，有望迎来量价齐升的景气上行机会[6][11] - 有色金属板块金融属性受压制，价格回归供需基本面支撑[6][13] 市场对通胀失控的担忧及美联储降息空间压缩（市场预期2026年内仅12月降息25个基点）压制了有色的金融属性[13] 但整体通胀水平抬升意味着远期贵金属和工业金属在蓄势[6][13] 工业金属方面，节后国内库存水平仍偏高，需关注节后复工的去库速度，各品种的供需现实决定价格底线[6][13] 交易层面：风格与行业轮动 - 风格配置方面，受地缘扰动影响，A股各指数短期波动抬升，但中期不确定性相对平稳，风险整体可控，中盘风险可控[6][14] - 行业轮动方面，市场热点整体以退潮为主，仅有**农林牧渔**、**电力设备**、**石油化工**、**基础化工**还维持趋势信号[6][17] 从波动看，地缘扰动下各行业短期波动抬升，受中东事件直接影响的周期行业（**石油石化**、**煤炭**、**有色金属**）短期情绪和中期不确定性上行[6][25] 中盘蓝筹相关行业中，**电力设备**、**农林牧渔**、**基础化工**中期不确定性保持平稳[6][25]