投资评级 - 报告对艾罗能源的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为艾罗能源2025年第三季度业绩因汇兑影响不及预期，但2026年有望保持高速增长 [1] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅下降85.12%，环比下降91.08%，至854.91万元，主要受毛利率下滑和汇率波动导致的财务费用增加影响 [8] - 尽管短期业绩承压，但看好公司业务布局完善，工商储及大储业务将成为重要增长点，因此维持“买入”评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入30.28亿元，同比增长25.80%；归母净利润1.50亿元，同比下降6.32% [8] - 2025年第三季度单季营业收入12.21亿元，同比增长48.32%，环比增长21.14% [8] - 2025年第三季度单季毛利率为30.47%，同比下降4.88个百分点，环比下降5.99个百分点 [8] - 估计公司2025年第三季度发货额约14亿元，报表确认收入12.2亿元，环比增长20%以上 [8] 费用与现金流 - 2025年第三季度期间费用3.58亿元，同比增加54.19%，环比增加32.17%；费用率29.32%，同比上升1.12个百分点，环比上升2.45个百分点 [8] - 2025年第三季度财务费用环比增加1.26亿元，主要受汇率波动影响 [8] - 2025年第三季度经营性净现金流1.85亿元，同比下降29.94%，但环比大幅增长422.03% [8] - 截至2025年第三季度，公司存货16.21亿元，同比增长33.30%；合同负债6637.05万元，同比下降35.71% [8] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为2.24亿元（前值预测为4.6亿元），同比增长9.78% [1][8] - 预测2026年归母净利润为4.06亿元（前值预测为6.6亿元），同比增长81.80% [1][8] - 预测2027年归母净利润为6.30亿元（前值预测为7.9亿元），同比增长55.08% [1][8] - 预测2025年营业收入为41.01亿元，同比增长33.46%；2026年营业收入为53.91亿元，同比增长31.47% [1] 财务数据与估值 - 当前股价74.45元，总市值119.12亿元，市净率2.62倍 [5] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.40元，对应市盈率（P/E）为53.29倍；预测2026年EPS为2.54元，对应P/E为29.32倍 [1] - 最新每股净资产为28.45元，资产负债率为37.77% [6]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年创新药医保谈判已启动并调整到位，建议积极布局优质标的 [1] - 创新药行情是持续3-5年的行业大趋势，中国创新药资产物美价廉，出海是长期产业趋势 [16] - 无论从时间还是空间看，本轮创新药牛市的调整已比较充分，行业基本面坚实 [16] 行情回顾与市场表现 - 本周A股医药指数上涨1.31%，年初至今上涨21.1%，相对沪深300的超额收益分别为1.74%和3.17% [4][9] - 本周恒生医疗保健指数下跌0.11%，但年初至今大幅上涨73.53%，相对于恒生科技指数跑赢40.06% [4][9] - 本周子板块中化学制药(+3.07%)、生物制品(+2.63%)、原料药(+1.60%)涨幅居前，医疗器械(-1.15%)下跌 [4][9] - A股涨幅居前个股包括合富中国(+49%)、诺思格(+37%)、三生国健(+33%) [4][9] - 截至2025年10月31日，A+H创新药板块总市值约为3.1万亿元，较9月初的约3.5万亿元调整约12% [16][20] 2025国家医保谈判前瞻 - 基本医保目录外通过形式审查的通用名达310个，较2024年的249个增长24.5%，总申报信息472份，创历年新高 [4][18] - 抗肿瘤新药表现突出，20款2025年上半年国内首获批品种通过初审，涵盖小分子抑制剂、CD38单抗、CD3×CD19双抗、HER2 ADC等前沿生物药 [4][18] - 目录内共有56个药品因适应症重大变化申请调整支付范围，其中近70%为独家品种 [21][23] - 本次谈判首次将“商业健康保险创新药目录”纳入政策框架，实现“医保+商保”协同支付的关键转型 [17] - 商保创新药目录外通过形式审查的产品共121款，其中79款同时通过基本医保初审，涵盖12款单抗、3款CAR-T疗法、1款ADC及2款中成药 [22][24] 研发进展与企业动态 - 辉瑞启动两项PD-1/VEGF双抗全球III期临床研究，分别针对非小细胞肺癌（拟入组1500例患者）和结直肠癌（拟入组800例患者） [4][28] - 乐普生物MRG003（维贝柯妥塔单抗）获附条件批准上市，用于治疗复发/转移性鼻咽癌 [4][28] - 艾迪药业抗HIV新药ADC118片获批临床 [28] 行业配置建议 - 看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等 [4][10] - 中药领域建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等 [4][12] - CXO及科研服务领域建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等 [4][12] - 创新药领域建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒等 [4][12]

投资评级与市场数据 - 报告对若羽臣的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 当前股价为41.27元，总市值约为128.37亿元，市净率为16.36倍 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润3251万元，同比增长73% [8] - 2025年前三季度公司实现营收21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [8] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.78亿元、3.43亿元、5.13亿元，对应同比增长率分别为69%、92%、50% [1][8] - 预计2025年至2027年营业收入将达32.23亿元、55.82亿元、78.10亿元，同比增长率分别为82.52%、73.18%、39.93% [1] 业务运营亮点 - 自有品牌业务高速增长，2025年第三季度自有品牌收入达4.5亿元，同比增长345%，占整体营收比重为55% [8] - 三大自有品牌表现突出：绽家25Q3收入2.3亿元（同增119%），斐萃25Q3收入2.03亿元（环比翻倍），新品牌纽益倍25Q3收入1213万元（8、9月全渠道GMV环比增长3倍以上） [8] - 毛利率显著提升，2025年前三季度毛利率为58.5%，同比提升12个百分点，第三季度毛利率达61%，主要受益于高毛利的自有品牌占比提升 [8] 核心观点与投资逻辑 - 公司作为国内头部数字化品牌管理公司，其成功孵化绽家、斐萃品牌，并推动新品牌纽益倍快速放量，验证了卓越的品牌孵化与打造能力 [8] - 多品牌矩阵持续扩充，绽家实现家居清洁全品类覆盖，斐萃在抖音和天猫相关类目榜单中位居前列，新兴业务双轮驱动长期发展前景明朗 [8] - 基于自有品牌尤其是保健品品牌的增长持续超预期，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比持平，报收770元/吨 [1] - 供给端，环渤海四港区日均调入量190.57万吨，环比上涨20.10万吨，涨幅11.79% [1] - 需求端，环渤海四港区日均调出量202.33万吨，环比上涨31万吨，涨幅18.40%；日均锚地船舶109艘，环比增加16艘，增幅17.00% [1] - 库存端，环渤海四港区库存2316.90万吨，环比下降80.00万吨，降幅3.34% [1] - 分析认为北方进入供暖期电耗提升，但南方用电负荷下行，在库存充足情况下，预计煤价或维持震荡走势 [2] - 建议关注保险资金增量及权益配置向资源股倾斜的趋势，核心推荐动力煤弹性标的，如昊华能源、广汇能源 [3][37] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,954.79点，较上周下跌42.15点，跌幅1.05%；成交金额5.05万亿元，较上周增加1.12万亿元，增幅28.61% [11] - 煤炭板块指数报收2,943.60点，较上周下跌23.15点，跌幅0.78%；成交金额882.41亿元，较上周减少222.82亿元，降幅20.16% [11] - 个股涨幅前五：淮河能源(+7.49%)、电投能源(+3.23%)、上海能源(+2.60%)、华阳股份(+2.56%)、郑州煤电(+2.54%) [12] - 个股跌幅前五：大有能源(-12.69%)、盘江股份(-9.33%)、ST大洲(-8.32%)、辽宁能源(-4.44%)、兰花科创(-3.30%) [12] 动力煤市场 - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡车板价环比下跌29元/吨至622元/吨；内蒙古赤峰4000大卡车板价持平于370元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板价环比上涨60元/吨至1050元/吨 [17] - 港口动力煤价格环比持平：秦皇岛港5500大卡平仓价报收770元/吨 [17] - 动力煤价格指数环比上涨：环渤海动力煤价格指数报收685元/吨，环比上涨1元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡价格指数报收693元/吨，环比上涨2元/吨 [19] - 国际动力煤价格指数环比上涨：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数报收103.74美元/吨，环比上涨0.59美元/吨；南非理查德RB指数持平于84.50美元/吨；欧洲三港ARA指数持平于96美元/吨 [19] 炼焦煤市场 - 产地炼焦煤价格稳中有涨：山西古交2号焦煤坑口价持平于740元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比上涨60元/吨至1680元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格稳中有涨：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价环比上涨3.5美元/吨至212美元/吨；澳洲主焦煤京唐港库提价持平于1700元/吨 [21] 能源及相关市场 - 国际原油价格环比下跌：布伦特原油期货结算价报65.07美元/桶，环比下跌0.87美元/桶，跌幅1.32% [25] - 国际天然气价格环比下跌：荷兰TTF天然气价格报10.55美元/百万英热，环比下跌0.35美元/百万英热，跌幅3.24% [25] - 国内海运费环比下跌：主要航线平均海运费报收45.33元/吨，环比下跌1.04元/吨，跌幅2.25% [34] 港口库存与物流 - 环渤海四港区日均调入量190.57万吨，环比上涨20.10万吨，涨幅11.79%；日均调出量202.33万吨，环比上涨31万吨，涨幅18.40% [27] - 环渤海四港区日均锚地船舶109艘，环比增加16艘，增幅17.00% [32] - 环渤海四港区库存2316.90万吨，环比下降80.00万吨，降幅3.34% [32]

投资评级 - 报告对安克创新的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度供应链优化收效良好，毛利率同比提升1.61个百分点至44.6% [8] - 2025年第三季度归母净利润为7.7亿元，同比增长27.8%，但扣非净利润为5.2亿元，同比下降3%，主要受公允价值变动损益影响 [8] - 2025年第三季度收入增速为19.9%，较上半年的33%有所放缓，原因包括2024年第三季度高基数（同比+44%）、充电宝召回事件影响以及便携储能行业竞争加剧 [8] - 公司近期在IFA2025展览会推出一系列新品，包括全球首款消费级3D纹理UV打印机、新一代扫地机器人及辅助设备、家庭能源系统等，显示其创新活力 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入210亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3亿元，同比增长31%；扣非净利润14.8亿元，同比增长13.8% [8] - 2025年第三季度销售净利率为9.85%，同比提升0.67个百分点；销售费用率为22.97%，同比增加0.96个百分点；研发费用率为9.22%，同比增加0.36个百分点；财务费用率为0.66%，同比增加0.80个百分点 [8] - 公司毛销差（毛利率减去销售费用率）在2025年第三季度同比扩大0.65个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025年至2027年的归母净利润预测微调至25.7亿元、32.7亿元、39.1亿元，对应同比增长率分别为22%、27%、20% [8] - 基于2025年10月31日股价，公司2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为24倍、19倍、16倍 [1][8] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为312.53亿元、394.07亿元、475.42亿元，同比增长率分别为26.48%、26.09%、20.64% [1] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.80元、6.10元、7.30元 [1]

投资评级 - 报告对致欧科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入60.82亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比小幅下降2.09% [9] - 2025年第三季度单季实现营业收入20.37亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降23.31% [9] - 公司2025年第三季度扣非净利润为0.63亿元，同比下降36%，主要受汇兑损失增加及管理费用上升影响 [9] - 公司供应链优化举措已见成效，东南亚产能转移完成约50%，对美出货已下订单率达约70%，预计第四季度北美地区销售收入将迎来修复 [9] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测下调至3.3亿元、4.5亿元、5.4亿元，但维持“买入”评级，认为公司估值处于低位且品牌、供应链优势突出 [9] 财务表现与预测 - 盈利预测显示，公司2025年预计营业总收入为89.95亿元，同比增长10.72%；2026年预计为114.43亿元，同比增长27.22% [1] - 预计2025年归母净利润为3.33亿元，同比基本持平；2026年预计为4.50亿元，同比增长35.34% [1] - 基于2025年10月31日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [9] - 公司2025年第三季度毛利率为35.2%，销售净利率为4.0%，同比分别下降0.27和1.29个百分点 [9] 渠道与区域市场分析 - 公司加大对亚马逊VC（Vendor Central）渠道投入，2025年上半年该渠道收入达4.6亿元，同比增长59.50% [9] - VC模式虽售价较低导致收入增速放缓，但其佣金费用率更低、利润率更高，有助于提升公司整体利润水平 [9] - 欧洲市场是收入增长主力，2025年上半年收入为25.7亿元，同比增长12.8%，占主营业务收入的64% [9] - 北美市场2025年上半年收入为13.7亿元，同比增长1.9%，占主营业务收入的34%，随着供应链切换推进，增速有望恢复 [9] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.0%、4.1%、0.8%、0.9% [9] - 管理费用率同比上升0.4个百分点，主要系人员数量增加、人才引进及薪酬调整所致 [9] - 财务费用率同比上升0.9个百分点，主要受外汇汇率波动影响，导致汇兑损失增加 [9] - 物流成本持续优化，2025年上半年欧洲尾程费用占营业收入比例同比下降0.7个百分点，北美尾程费用占比同比下降1.93个百分点 [9]

投资评级 - 对三花智控的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩略超市场预期，营收240.3亿元，同比增长16.9%，归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [7] - 2025年第三季度营收77.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长43.8% [7] - 报告维持对公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为41.6亿元、49.0亿元、65.9亿元，同比增长率分别为34%、18%、34% [7] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为52倍、44倍、33倍 [7] 分业务板块表现与展望 - **传统制冷业务**：2025年前三季度收入150亿元，同比增长20%，归母净利润19亿元，同比增长53% [7] - 第三季度为家电传统淡季，需求回归稳健，9-10月需求环比改善，预计第四季度保持稳定增长 [7] - 新兴的数据中心液冷、储能热管理领域需求旺盛，公司可提供液冷控制单元的核心部件，价值量占比高，有望逐步贡献增量 [7] - 预计全年该板块收入同比增长近20%，达到190-200亿元，净利润超24亿元，同比增长50% [7] - **汽车零部件业务**：2025年前三季度收入91亿元，同比增长12%，归母净利润13.4亿元，同比增长26% [7] - 第三季度收入31.9亿元，同比增长18%，归母净利润5.3亿元，同比增长46% [7] - 核心海外客户销量回暖，国内客户如比亚迪、吉利、小米销量同比变化分别为-2%、+43%、+73%，欧洲区域增势依旧 [7] - 预计全年汽零收入有望实现12~15%增长，达到120-130亿元，贡献利润18亿元，同比增长20% [7] 人形机器人业务前景 - 海外巨头计划于2026年第一季度发布第三代产品并启动量产，目标5年内实现年产100万台 [7] - 公司长期配合产品开发，主供地位明确 [7] - 按100万台出货量测算，执行器总成价值5万元，净利率10%，若公司份额达70%，可贡献利润35亿元，利润弹性巨大 [7] 费用管控与财务状况 - 2025年前三季度期间费用28.9亿元，同比仅增长1.4%，费用率12.0%，同比下降1.8个百分点，显示“精兵强将”行动效果显著 [7] - 2025年前三季度经营性现金净流入30.6亿元，同比增长53.4%；其中第三季度净流入17.8亿元，同比增长114.3% [7] - 2025年第三季度末存货为49.5亿元，同比增长11.4% [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 价差数据：国内重点大炼化项目本周价差2450元/吨，环比-90元/吨（-4%）；国外重点大炼化项目本周价差1302元/吨，环比+79元/吨（+6%）[2] - 聚酯板块数据：POY/FDY/DTY行业均价分别为6429/6679/7779元/吨，环比分别+21/+61/+46元/吨；周均利润为-17/-116/17元/吨，环比分别-88/-62/-72元/吨；库存为8.5/18.3/24.5天，环比分别-3.3/-3.6/-5.0天；长丝开工率90.9%，环比-0.1pct；下游织机开工率69.0%，环比+2.6pct，织造企业原料库存14.0天，环比+2.9天，成品库存23.0天，环比-1.1天[2] - 炼油板块数据：国内成品油本周汽油/柴油价格下跌，美国成品油本周汽油/柴油/航煤价格上涨[2] - 化工板块数据：本周PX均价820.7美元/吨，环比+26.3美元/吨，较原油价差344.9美元/吨，环比+8.2美元/吨，PX开工率87.1%，环比+0.8pct[2] - 上市公司：民营大炼化&涤纶长丝相关上市公司有恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[2] - 涨跌幅数据：截至2025年10月31日，石油石化指数近一周涨0.1%，近一月涨4.6%，近三月持平，近一年涨4.8%，2025年初至今涨1.5%；荣盛石化近一周涨2.6%，近一月涨6.5%，近三月涨6.3%，近一年涨9.2%，2025年初至今涨13.8%；恒力石化近一周涨6.4%，近一月涨5.6%，近三月涨12.0%，近一年涨34.0%，2025年初至今涨21.2%；恒逸石化近一周跌0.9%，近一月跌0.4%，近三月涨8.2%，近一年涨5.6%，2025年初至今涨7.6%；桐昆股份近一周跌0.5%，近一月跌5.0%，近三月涨10.9%，近一年涨20.7%，2025年初至今涨21.6%；新凤鸣近一周涨1.5%，近一月跌1.2%，近三月涨22.0%，近一年涨43.8%，2025年初至今涨45.5%[8] - 盈利预测数据：以2025年10月31日收盘价计算，恒力石化股价18.0元，总市值1264亿元，2024A-2027E归母净利润分别为7044/8024/9303/10657百万元，PE分别为17.9/15.7/13.6/11.9，PB为1.9；荣盛石化股价10.2元，总市值1018亿元，2024A-2027E归母净利润分别为724/1899/2949/4091百万元，PE分别为140.5/53.6/34.5/24.9，PB为2.3；新凤鸣股价15.9元，总市值242亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1100/1417/1853/2205百万元，PE分别为22.0/17.1/13.1/11.0，PB为1.3；桐昆股份股价14.2元，总市值342亿元，2024A-2027E归母净利润分别为1202/2161/3008/3634百万元，PE分别为28.5/15.8/11.4/9.4，PB为0.9；恒逸石化股价6.7元，总市值241亿元，2024A-2027E归母净利润分别为234/432/650/818百万元，PE分别为103.2/55.9/37.1/29.5，PB为1.0[8] - 油价数据：布伦特原油本周均价65.2美元/桶，环比+2.5美元/桶（+4.0%），同比-10.0%，折合3372.0元/吨，环比+124.8元/吨（+3.8%），同比-10.5%；WTI原油本周均价60.9美元/桶，环比+3.5%，同比-11.0%，折合3162.2元/吨，环比+104.3元/吨（+3.4%），同比-11.5%[8] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 有沪深300、石油石化、油价变化幅度，六家民营大炼化公司市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差与Brent油价的走势相关数据[13][15][17] 聚酯板块 有原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存，石脑油、PX价格及价差，PX、PTA和MEG开工率，MEG价格和华东MEG库存，POY、FDY、DTY价格及单吨净利润，江浙地区涤纶长丝产销率，涤纶长丝产销率全年分布，0.86吨PTA分别加1吨POY、FDY、DTY净利润，涤纶长丝与下游织机开工率，涤纶长丝开工率全年分布，下游织机开工率全年分布，聚酯企业的涤纶长丝库存天数，FDY、POY、DTY库存天数全年分布，涤纶短纤价格及单吨净利润，江浙地区涤纶短纤产销率，聚酯企业的涤纶短纤库存天数，2020 - 2025年涤纶短纤开工率，MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润，0.86吨PTA加1吨聚酯瓶片净利润等数据[23][24][25][28][29][31][35][42][44][47][48][50][54][56][63][65][67][71][74][76] 炼油板块 - 国内成品油：有原油与国内汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[78][80][87] - 美国成品油：有原油与美国汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[92][94][101] - 欧洲成品油：有原油与欧洲汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[106][108][114] - 新加坡成品油：有原油与新加坡汽油、柴油、航煤价格及价差相关数据[118][120][126] 化工板块 有原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA价格及价差相关数据[132][138][141]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告推荐高景气的AI设备（如PCB设备、液冷设备、燃气轮机等），并看好存储扩产带来的半导体设备国产化机会 [1] - 行业整体受益于AI技术迭代与算力建设上行，以及制造业周期复苏等多重因素驱动 [1][2][4][10] AI设备投资要点 - 英伟达GTC大会宣布Blackwell芯片全面量产，预计未来18个月出货2000万颗GPU，并展示新一代Vera Rubin超级芯片，预计2026年下半年量产 [2] - 英伟达与美国能源部、甲骨文合作建造配备10万颗Blackwell GPU的AI超级计算机“Solstice” [2] - AI算力开支增长带动设备需求，PCB设备推荐大族数控，钻针耗材建议关注中钨高新、鼎泰高科，LDI设备建议关注芯碁微装 [2] - 液冷设备推荐宏盛股份，建议关注英维克；燃气轮机推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份，建议关注联德股份 [2] - 柴发推荐宏盛股份，建议关注联德股份、潍柴重机、科泰电源等 [2] 人形机器人投资要点 - 特斯拉股东大会于11月6日开幕，小鹏科技日于11月5日展示机器人产品，宇树计划提交IPO申请，预计2026年上市，板块催化密集 [3] - 建议关注T链核心标的如拓普集团、浙江荣泰、恒立液压、绿的谐波等；宇树链核心如首程控股、华锐精密等；智元链核心如征和工业、中大力德等 [3] - 潜在核心标的包括新坐标（手部丝杠送样）、高测股份（键绳+行星减速机）、天奇股份（与富士康合作应用端落地） [3] 半导体设备投资要点 - 2025年10月全球存储芯片持续涨价，DRAM合同价最高上调30%，NAND闪存合同价上调5%-10%，AI服务器对高性能存储（如HBM、DDR5）需求激增 [4] - DRAM库存周期从2023年的31周降至2025年10月的8周，原厂削减DDR4产能转向HBM和DDR5 [4] - 长存三期于9月5日成立，长鑫存储启动上市，寒武纪和海光财报反映中芯国际先进逻辑产能良率提高 [4] - 预计2026年开启扩产周期，设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+，重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米等 [4] 船舶行业投资要点 - 中美暂停互征港口费与对等关税一年，新造船市场短期情绪面和订单有望修复 [5] - 全球造船周期高点已过但需求端环保约束和船龄增长支持存量更新，供给端产能刚性支撑船价 [5] - 中国船舶2025年前三季度营业收入1072亿元，同比增长18%，归母净利润58.5亿元，同比增长115%，完成对中国重工的吸收合并后全球竞争力增强 [5] 工程机械投资要点 - 2025年9月国内汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比分别+41%、+67%、+30%，塔式起重机销量同比-30%但降幅缩窄，国内周期向上 [10] - 海外市场表现优异，2025年起海外开启周期向上，未来2-3年板块业绩确定性较强，相关标的包括三一重工、中联重科、柳工、恒立液压等 [10] 行业高频数据 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点 [73] - 2025年9月制造业固定资产投资完成额累计同比+4.0% [76] - 2025年9月金切机床产量7.8万台，同比+18% [75] - 2025年9月新能源乘用车销量130万辆，同比+16% [78] - 2025年9月挖机销量2.0万台，同比+25% [82] - 2025年9月国内挖机开工62.7小时，同比-24% [86] - 2025年9月动力电池装机量76.0GWh，同比+39% [83] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比+22% [87] - 2025年9月工业机器人产量69058台，同比+28% [85] - 2025年9月电梯、自动扶梯及升降机产量13.5万台，同比+6.3% [89] - 2025年9月全球散货船新接订单量同比+290%，集装箱船新接订单量同比+4% [91] - 2025年9月我国船舶新承接订单同比-42%，手持订单同比+20% [93]

投资评级 - 对海澜之家维持"买入"评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：海澜之家2025年第三季度主品牌经营稳健改善，新业态持续调整优化 [1] - 2025年前三季度公司实现营收156.0亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.6亿元，同比下降2.37%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长3.86% [7] - 分季度看，25Q3营收和归母净利润同比分别增长3.71%和3.95%，扣非归母净利润同比增长4.06%，显示Q3经营企稳改善 [7] 分品牌与渠道表现 - 主品牌海澜之家系列25Q1-Q3收入108.49亿元，同比下降3.99%，但Q3单季度营收增长转正，同比提升3.0% [7] - 估计25Q3主品牌直营收入同比增长约20%，加盟收入同比下降约1%，加盟降幅收窄 [7] - 海澜团购定制系列25Q1-Q3收入18.82亿元，同比增长28.75%，Q3单季度同比大幅增长43.3% [7] - 其他品牌25Q1-Q3收入24.13亿元，同比增长37.19% [7] - 分渠道看，25Q1-Q3线下/线上收入分别同比增长6.4%和下降3.3%，估计单Q3线上/线下分别同比-20%/+19% [7] - 截至25Q3末，线下门店总数7241家，较年初净增63家，主品牌直营店净增115家，加盟店净减264家，渠道结构持续优化 [7] 盈利能力与财务状况 - 25Q3毛利率为41.77%，同比下降1.04个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下滑影响 [7] - 25Q3期间费用率合计为31.4%，同比小幅下降 [7] - 25Q3归母净利率为6.99%，同比基本持平 [7] - 25Q3末存货为115.18亿元，同比下降6.6% [7] - 25Q3经营活动现金流净额为-6.9亿元，较24Q3的-19.7亿元净流出大幅改善 [7] 新业务进展与盈利预测 - 新业务京东奥莱及阿迪达斯FCC门店拓展顺利，截至Q3末京东奥莱门店近50家，FCC门店600-700家，经营层面已实现盈利 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.1亿元、25.1亿元、27.3亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为217.22亿元、238.95亿元、255.80亿元，同比增速分别为3.65%、10.00%、7.05% [1] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元 [1]