投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8][60] 核心观点 - 伟仕佳杰是亚太地区领先的ICT行业解决方案商，业务覆盖企业系统、消费电子和云计算三大板块，服务中国及东南亚9个国家，与300多家世界500强科技企业合作 [8][13][15] - 东南亚市场收入快速增长，2024年同比增速接近74%，收入占比达34.41%，预计在人工智能、云服务等趋势下优势将持续扩大 [8][32] - 云计算和AI业务成为增长引擎，2024年人工智能业务收入37.8亿港元，同比增长42%，佳杰云星为7个国家级智算中心提供产品和服务 [8][51][54] - 盈利增长强劲，预计2025-2027年归母净利润增速分别为20%、22%、15%，对应PE为12、10、8倍，显著低于可比公司平均估值 [1][8][60][62] 业务与市场地位 - 公司是华为海外市场、联想东南亚市场最大合作伙伴，英伟达在泰国和新加坡的最佳总经销商，在多个东南亚国家市场份额排名第一 [8][18][19] - 云计算业务布局包括云分销转售和自研产品，与阿里云合作七年平均增速达60%，与华为云合作年均增长62%，与亚马逊云业务2024年同比增长90% [39] - 云管服务市场排名前五，私有云业务2024年毛利率达20%，服务客户包括PayPal、兴业银行等 [41] - 业务覆盖12大领域，包括云计算/大数据、人工智能、数据存储等，拥有87个分支机构、50000家渠道机构，服务19亿人群 [8][15][26] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入890.86亿港元，同比增长20.56%，归母净利润10.52亿港元，同比增长14.09% [1][8] - 预计2025-2027年收入分别为1023.11亿、1170.77亿、1334.02亿港元，增速15%、14%、14% [8][61] - 企业系统业务预计2025-2027年增速18%、17%、16%，消费电子业务增速稳定在8%，云计算业务增速30%、28%、26% [58][61] - 综合毛利率稳定在4.4%，2025-2027年预计每股收益0.88、1.07、1.24港元 [1][58][61] 增长驱动因素 - 东南亚市场人工智能、云服务、星链等科技部署推动业务扩张 [8][32] - 佳杰云星AI算力管理与调度解决方案支持多个国家级及地方智算中心项目 [51][54] - 积极探索跨境支付业务，聚焦虚拟货币支付技术创新以提升跨境贸易效率 [56] - 自研产品如RightCloud多云管理平台、AI算力调度系统等增强解决方案能力 [43]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价92元 [1][9] 核心观点 - 经营拐点已至 新品开启放量 利润弹性可期 [1][9] - 固态电池研究院成都量产基地正式揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 能量密度达300Wh/kg [9] - 2025年Q2出货27.3GWh 同环比+30%/+21% 6月产能利用率达90% [9] - 预计2025年出货130GWh 同比增长60%+ 2026年出货200GWh 同比增长50%+ [9] - 电池价格已触底 储能持续满产满销 产能利用率持续提升 [9] - 预计2026年动储业务贡献70亿利润 26-27年利润弹性可期 [9] 财务预测 - 2025年预计营业总收入66,175百万元 同比增长36.12% [1][10] - 2026年预计营业总收入92,893百万元 同比增长40.38% [1][10] - 2027年预计营业总收入116,653百万元 同比增长25.58% [1][10] - 2025年预计归母净利润4,717百万元 同比增长15.74% [1][10] - 2026年预计归母净利润7,500百万元 同比增长59.00% [1][10] - 2027年预计归母净利润10,502百万元 同比增长40.03% [1][10] - 2025年预计EPS 2.31元/股 2026年预计EPS 3.67元/股 2027年预计EPS 5.13元/股 [1][10] - 2025年预计PE 27.76倍 2026年预计PE 17.46倍 2027年预计PE 12.47倍 [1][10] 产品布局 - 差异化布局大圆柱+大铁锂 规划2027年产能达300GWh [9] - 大圆柱2026年出货预计20GWh+ 以宝马为主 拓展塔塔、奔驰等客户 预计贡献100亿收入 [9] - 大铁锂2026年出货预计40GWh 解决热复合叠片问题 下游客户订单饱满 [9] - 成都基地总面积11,000平方米 全面投产后年产能近50万颗电芯 [9] - 基地一期2025年12月建成 具备60Ah电池制造能力 [9] - 基地二期2026年12月实现100MWh年产能交付 [9] - 2025年底能量密度突破400Wh/kg [9] 市场表现 - 当前股价64.01元 一年最低价30.73元 一年最高价65.56元 [6] - 市净率3.40倍 流通A股市值119,150.43百万元 总市值130,946.63百万元 [6] - 每股净资产18.83元 资产负债率62.57% [7]

宏观策略观点 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速达53% [21] - 出口保持强韧 8月高频数据显示新对等关税未造成明显扰动 [21] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [21] - 房地产投资累计同比降幅逐月扩大 下半年对经济影响大于上半年 [21] - 基建和制造业投资存在增速放缓风险 [21] - 经济存在三方面支撑：5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [21] - 美国9月经济数据公布密集且波动率增高 建议做多VIX指数 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [21] - 权益市场保持结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [22] - 市场风格从"哑铃策略"向大盘切换 TMT+金融形成新主线 [22] - 债券市场利率曲线形态或分三步走：9-10月降息预期确认则短端利率下行 宽松预期落空则短端利率抬升 宽松兑现则期限利差吸引长端做多 [22] 银行业分析 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行宽松货币政策降低缩表必要性 国有资本属性要求服务实体经济 监管指标提供安全垫 [2] - 国内外逆风环境下部分中小银行存在缩表可能 但全行业缩表概率较低 [2] - 经济下行期银行缩表将导致社会融资规模下降 加剧实体经济流动性紧缩 [23] - 央行宽松货币政策下 商业银行不缩表可避免资金空转 确保货币政策向实体经济传导 [23] - 国有资本性质要求银行服务国家战略 支持绿色金融、普惠金融、科技创新等重点领域 [23] - 资本充足率、不良贷款率和拨备覆盖率等监管指标高于国际标准 提供损失吸收空间 [23] - 结构性政策导向下大中小银行均具扩表动力 大型银行缩表概率低而中小银行可能面临缩表压力 [24] 美国居民资产配置研究 - 1979年以来美国居民资产配置呈现"利率主导、风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起、现金类潮汐 [3] - 沃尔克抗通胀期(1979-1987)现金与固收类占比飙升 房地产先抑后扬 存款占比从136%升至146% 债券配置从4%升至9% [25] - 利率下行大缓和期(1987-2007)金融资产与房地产占比提升 现金存款收缩 金融资产占比从617%升至689% 股票与共同基金配置从115%提升至26% 房地产占比从226%升至275% 现金存款占比从14%降至7% [26] - 零利率+QE时代(2008-2015)风险资产与替代收益资产占比上升 现金及固收类资产收缩 股票及共同基金占比从11%升至20% 房地产占比从29%降至23%后回升至24% 高收益债规模从06万亿美元扩大至14万亿美元 [26] - 低利率新常态(2016-2021)权益资产与另类资产占比攀升 股票及共同基金占金融资产比例从29%升至38% 房地产占非金融资产比例从83%升至85% [27] - 激进加息周期(2022-2024)权益资产配置增加 债券短久期化 房地产配置分化 现金存款占比从135%降至110% 股票及投资基金规模从3449万亿美元增至4850万亿美元 [27] - 对中国的启示包括：房地产分化需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动 提升社会保障水平增强居民信心 [3] 个股研究报告 富创精密(688409) - 2025H1营收1724亿元同比+144% 归母净利润1228万元同比-899% [29] - Q2单季营收962亿元同比+195%环比+262% 归母净利润3443万元同比-439%环比扭亏 [29] - 2025H1毛利率265%同比+02pct 净利率02%同比-67pct Q2毛利率284%环比+43pct [29] - 合同负债007亿元同比+2074% 存货990亿元同比+202% 经营现金流149亿元同比大幅改善 [29] - 前五大客户营收占比超75% 匀气盘、金属加热盘等核心部件实现量产突破 [29] - 收购Compart补强气体传输领域 25H1气体传输系统订单同比+53% 营收同比+21% [29] - 维持2025-2027年归母净利润预测32/48/65亿元 对应PE 66/45/33倍 [4] 利柏特(605167) - 2025H1营收1440亿元同比-198% 归母净利润122亿元同比-65% [31] - 工业模块设计制造收入319亿元同比-84% 毛利率357%同比+93pct 工程服务收入1119亿元同比-225% 毛利率129%同比-08pct [5] - 综合毛利率181%同比+17pct 净利率84%同比+12pct [31] - 中标中广核267亿元核电工程项目 开拓海洋油气、核电等新领域 [31] - 下调2025-2026年净利润预测至232/264亿元 新增2027年预测321亿元 [5] 坚朗五金(002791) - 2025H1营收2755亿元同比-1418% 归母净利润-030亿元 [32] - Q2营收1549亿元同比-1602% 归母净利润010亿元同比-7994% [32] - 海外收入477亿元同比+3075% 占比提升 [32] - 毛利率3037%同比-09pct Q2毛利率3024%同比-167pct [32] - 调整2025-2027年净利润预测至175/272/328亿元 对应PE 45/29/24倍 [6] 华峰测控(688200) - 2025H1营收53亿元同比+410% 归母净利润20亿元同比+74% [34] - 海外收入058亿元同比+1417% Q2营收34亿元同比+390%环比+704% [34] - 毛利率747%同比-12pct 净利率366%同比+70pct [34] - 合同负债07亿元同比+351% 存货24亿元同比+538% [34] - 8600机型对标爱德万93K 受益算力SoC芯片测试需求 [34] - 维持2025-2027年净利润预测46/54/60亿元 对应PE 51/44/39倍 [7] 阜博集团(03738HK) - 2025H1总收入146亿港元同比+234% 经调整净利润12亿港元同比+881% [36] - 增值服务收入85亿港元同比+333% 订阅服务收入61亿港元同比+118% [36] - 毛利率441%同比+14pct 北美收入73亿港元同比+268% 中国收入73亿港元同比+201% [36] - 开发Vobile MAX和Dream Maker平台 向平台运营商升级 [36] - 维持2025-2027年经调整净利润预测23/31/39亿港元 对应PE 62/47/37倍 [8] 易鑫集团(02858HK) - 2025H1营收5452亿元同比+22% 归母净利润549亿元同比+34% [37] - 交易平台业务收入4346亿元同比+238% 其中金融科技业务1873亿元同比+124% [38] - 预计2025-2027年净利润1126/1398/1701亿元 同比增速3903%/2412%/2172% [8] - 对应PE估值1609/1296/1065倍 低于行业平均水平 [8] 中芯国际(688981) - 2024年营收57796亿元同比+2772% 2025H1营收31901亿元同比+2144% [39] - 2024年全球市场份额6% 排名全球第三、国内第一 [39] - 制程涵盖035微米至14nm及以下 2024年产能800多万片晶圆(折合8英寸) [39] - 2024年资本开支54347亿元 2025年预计持平 [40] - 预测2025-2027年营收67196/78062/89606亿元 净利润518/6158/7207亿元 [40] 科顺股份(300737) - 2025H1营收322亿元同比-723% 归母净利润047亿元同比-4998% [41] - 防水卷材收入1646亿元同比-979% 毛利率2289%同比+187pct [41] - 毛利率2468%同比+123pct 信用减值损失-138亿元 [41] - 调整2025-2026年净利润预测至168/273亿元 新增2027年预测326亿元 [9] 东鹏控股(003012) - 调整2025-2026年净利润预测至439/538亿元 新增2027年预测596亿元 对应PE 19/15/14倍 [10] 冀东水泥(000401) - 2025H1水泥熟料销量3738万吨同比-2% 吨均价246元同比+4元 吨毛利51元同比+26元 [11] - 骨料收入754亿元同比+3% 毛利率413%同比-93pct 危废处置收入365亿元同比-19% 毛利率276%同比+03pct [11] - Q2毛利率264%同比+58pct 高于24Q3的248% [12] - 下调2025-2026年净利润预测至27/59亿元 新增2027年预测88亿元 [14] 黑芝麻智能(02533HK) - 2025H1收入25亿元同比+404% 经调整净利润-55亿元同比减亏89% [15] - 辅助驾驶产品收入237亿元同比+416% A1000系列在吉利、东风等车型量产出货 [15] - C1200系列即将量产 A2000系列开发验证中 [15] - 维持2025-2027年收入预测88/143/192亿元 对应PS 124/77/57倍 [15] 天齐锂业(002466) - 下调2025-2027年净利润预测至45/86/144亿元 同比+106%/+93%/+67% 对应PE 114/59/35倍 [16] 焦点科技(002315) - 调整2025-2027年净利润预测至533/640/793亿元 对应PE 3132/2609/2106倍 [17] 赤子城科技(09911HK) - 维持2025-2027年净利润预测95/125/153亿元 对应PE 16/12/10倍 [20]

投资评级 - 维持买入评级 目标价161元 [1][8] 核心观点 - 8月销量37.4万辆 环比回升8.5% 其中海外销量8万辆同比增157% [8] - 高端车型销量2.9万辆同比增88.9% 预计全年高端车型销量35-40万辆同比增80%+ [8] - 电池装机23.2GWh同比增23% 外供电池1-7月累计装机17.6GWh同比增272% [8] - 预计2025年归母净利润450亿元同比增11.83% 2026年589亿元同比增30.83% [1][8] 财务数据 - 2025年预计营业总收入9244.84亿元同比增18.97% 2026年预计10476.92亿元同比增13.33% [1] - 2025年预计每股收益4.94元 对应市盈率21.71倍 2026年预计每股收益6.46元对应市盈率16.60倍 [1] - 当前股价107.21元 市净率1.55倍 流通市值3738.67亿元 [5] - 2024年毛利率19.44% 2025年预计毛利率18.70% 2026年预计回升至19.29% [9] 业务结构 - 1-8月累计销量286.4万辆同比增23% 其中海外销量62.4万辆占比22%同比增136% [8] - 纯电车型占比提升 8月纯电乘用车销量20万辆同比增34.4%占比53.7% [8] - 高端品牌表现亮眼 方程豹8月销1.6万辆同比增233.6% 腾势8月销1.2万辆同比增20.1% [8] - 海外产能布局加速 巴西、泰国工厂已投产 匈牙利工厂预计2025年底至2026年Q2投产 [8] 增长驱动 - 高端化战略持续推进 仰望品牌8月销量405辆同比增30.6% [8] - 电池外供业务高速增长 预计全年外供装机30-35GWh 主要客户包括小鹏、小米 [8] - 预计2025年总销量500万辆+同比增17% 其中出口90-100万辆同比增128% [8]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值偏离EPD因子** **因子构建思路：** 将CTA领域常用的布林带均值回复策略与基本面估值修复逻辑相结合，利用估值指标PE存在的均值回复特性构建[7] **因子具体构建过程：** 具体构建过程未详细说明，但核心是利用PE指标的布林带构造，衡量当前估值相对于历史均值的偏离程度 2. **因子名称：缓慢偏离EPDS因子** **因子构建思路：** 为了剔除个股估值逻辑变化带来的影响，在截面上用EPD因子剔除个股估值逻辑被改变的概率（由个股信息比率代理）[7] **因子具体构建过程：** 具体构建过程未详细说明，核心是在EPD因子的基础上，使用个股信息比率作为代理变量，调整以反映估值逻辑变化的缓慢偏离 3. **因子名称：估值异常EPA因子** **因子构建思路：** 在EPDS因子的基础上，进一步剔除影响“估值异常”逻辑的Beta、成长与价值风格，最终得到纯净的估值异常因子[7] **因子具体构建过程：** 具体构建过程未详细说明，核心是对EPDS因子进行风格中性化处理，剔除Beta、成长和价值风格的影响 因子的回测效果 1. **估值偏离EPD因子** 年化收益率：17.47%[2][8][12] 年化波动率：9.94%[2][8][12] 信息比率(IR)：1.76[2][8][12] 月度胜率：70.59%[2][8][12] 最大回撤率：8.93%[2][8][12] 2. **缓慢偏离EPDS因子** 年化收益率：16.12%[2][8][12] 年化波动率：5.74%[2][8][12] 信息比率(IR)：2.81[2][8][12] 月度胜率：78.61%[2][8][12] 最大回撤率：3.10%[2][8][12] 3. **估值异常EPA因子** 年化收益率：17.29%[2][8][12] 年化波动率：5.14%[2][8][12] 信息比率(IR)：3.37[2][8][12] 月度胜率：80.75%[2][8][12] 最大回撤率：3.12%[2][8][12] 2025年8月多头组合收益率：7.72%[2][15] 2025年8月空头组合收益率：8.34%[2][15] 2025年8月多空对冲收益率：-0.63%[2][15]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩短期承压但Q2呈现环比修复态势 2025H1营收17.24亿元同比+14.4% 归母净利润1228万元同比-89.9% Q2单季营收9.62亿元同比+19.5%环比+26.2% 归母净利润3443万元同比-43.9%环比扭亏为盈 [7] - 平台化布局成效显著 前五大客户营收占比超75% 精密零部件实现多项量产突破 包括螺纹斜孔匀气盘/交叉孔焊接匀气盘/金属加热盘等核心产品 [7] - 全球化布局持续推进 新加坡工厂完成认证并交付 联合收购Compart补强气体传输领域 25H1气体传输系统订单同比+53% 营收同比+21% [7] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润3.2/4.8/6.5亿元 对应PE 66/45/33倍 [1][7] 财务表现 - 盈利能力环比改善 Q2单季销售毛利率28.4%环比+4.3pct 销售净利率3.9%环比+8.3pct 但期间费用率23.2%同比+2.8pct [7] - 现金流显著优化 经营活动净现金流1.49亿元(24H1为-1.00亿元) 合同负债0.07亿元同比+207.4% 存货9.90亿元同比+20.2% [7] - 营收增长预期强劲 预测2025-2027年营收41.89/55.15/70.02亿元 同比+37.80%/+31.67%/+26.97% [1][8] - 净利润增速持续提升 预计归母净利润同比增速58.47%/47.92%/37.03% 每股收益1.05/1.55/2.13元 [1][8] 业务进展 - 产品技术突破显著 匀气盘产品覆盖PEALD/CVD/ETCH/ALD/PVD等多类设备 金属加热盘打破海外技术壁垒 [7] - 产能布局持续完善 北京工厂成为头部客户指定配套基地 沈阳/南通/新加坡等多地布局形成属地化服务能力 [7] - 并购整合效果显现 Compart收购完善气体传输系统全产业链能力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收27.55亿元同比下滑14.18% 归母净亏损0.30亿元 上年同期盈利0.05亿元 [7] - 第二季度营收15.49亿元同比下滑16.02% 归母净利润0.10亿元同比下降79.94% [7] - 海外市场表现亮眼 上半年海外收入4.77亿元同比增长30.75% 收入占比持续提升 [7] - 毛利率承压 上半年毛利率30.37%同比下降0.9个百分点 第二季度毛利率30.24%同比下降1.67个百分点 [7] - 费用管控良好 期间费用率保持平稳 销售费用率略降 财务费用率下降 [7] - 经营性现金流净额-2.04亿元 上年同期-1.90亿元 资产负债率38.74%呈下降趋势 [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.75/2.72/3.28亿元 对应PE分别为45/29/24倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入27.55亿元同比下滑14.18% [7] - 2025年预测营业总收入61.18亿元同比下降7.83% 2026-2027年预测恢复增长至66.46/72.35亿元 [1] - 2025年预测归母净利润1.75亿元同比增长94.72% 2026-2027年预测2.72/3.28亿元 [1] - 2025年预测每股收益0.50元 2026-2027年预测0.77/0.93元 [1] - 现价对应2025年预测PE 44.79倍 2026-2027年预测PE 28.85/23.93倍 [1] 业务分析 - 国内市场收入承压明显 地产相关品类门窗五金 家居类产品收入降幅高于整体 [7] - 基建和工商建相关幕墙构配件 不锈钢护栏业务保持较好增长 [7] - 海外销售网点扩张和云采平台应用推动海外市场快速增长 [7] - 产品结构变化和行业竞争加剧导致毛利率下降 [7] 现金流与资产负债 - 2025年上半年经营活动现金流净额-2.04亿元 [7] - 收现比同比提升 付现比明显提升 [7] - 期末资产负债率38.74%较年初保持下降趋势 [7] - 2025年预测资产负债率37.36% 2026-2027年预测38.16%/39.12% [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收承压 营业收入14.40亿元 同比-19.8% 归母净利润1.22亿元 同比-6.5% [7] - 第二季度单季营收7.72亿元 同比-32.2% 归母净利润8571万元 同比-5.9% [7] - 积极开拓海洋油气 核电工程 矿业及水处理等新领域 中标中广核宁德二期项目2.67亿元 标志核电领域新突破 [7] - 南通新基地建设有望解决生产基地场地限制 提升模块设计制造和总装能力 [7] - 下调2025-2026年盈利预测 2025年归母净利润预测至2.32亿元(前值3.03亿元) 2026年至2.64亿元(前值3.76亿元) 新增2027年预测3.21亿元 [7] 财务表现 - 上半年工业模块设计和制造收入3.19亿元 同比-8.4% 工程服务收入11.19亿元 同比-22.5% [7] - 综合毛利率18.1% 同比+1.7个百分点 工业模块毛利率35.7% 同比+9.3个百分点 工程服务毛利率12.9% 同比-0.8个百分点 [7] - 期间费用率7.4% 同比+0.6个百分点 财务费用减少448万元 [7] - 销售净利率8.4% 同比+1.2个百分点 [7] - 经营活动现金流净流出9257万元 同比-247% 收现比86.1% 同比+8.6个百分点 付现比86.3% 同比+20.7个百分点 [7] 盈利预测 - 2025年营业收入预测27.91亿元 同比-20.10% 2026年29.79亿元 同比+6.74% 2027年34.73亿元 同比+16.59% [1] - 2025年归母净利润预测2.32亿元 同比-3.57% 2026年2.64亿元 同比+14.03% 2027年3.21亿元 同比+21.33% [1] - 2025年EPS预测0.52元/股 2026年0.59元/股 2027年0.71元/股 [1] - 2025年预测毛利率18.53% 2026年19.02% 2027年19.46% [8] - 2025年预测归母净利率8.31% 2026年8.88% 2027年9.24% [8] 估值指标 - 当前股价10.96元 市净率2.57倍 总市值49.22亿元 [5] - 2025年预测P/E 21.22倍 2026年18.61倍 2027年15.34倍 [1] - 2025年预测P/B 2.43倍 2026年2.20倍 2027年1.98倍 [8] - 每股净资产4.27元 资产负债率50.52% [6]

量化因子与构建方式 1. 因子名称：新价量相关性 RPV 因子 - **因子构建思路**：通过划分价量四象限，利用月度IC均值有效甄别出价量相关性因子的反转效应和动量效应，在"动量因子切割"研究的基础上，以相关性的形式加入"成交量"的信息，分别为日内、隔夜的价量相关性找到最佳代表，并完成信息叠加[6] - **因子具体构建过程**：从基准因子CCV（日频CPV）中发现换手率序列可以增强收盘价序列的反转效应，分别为日内价量相关性和隔夜价量相关性找到了最佳代表——CCOIV和COV。日内价量相互配合加强了反转；隔夜价量关系蕴藏在时间维度上的"错配"之中，"昨日量"加强了隔夜收益的动量。将两者协调一致，使各自的信息叠加起来为同一个目标服务，得到新价量相关性RPV因子[6] 2. 因子名称：聪明版日频价量相关性 SRV 因子 - **因子构建思路**：将日内涨跌拆分为上午涨跌和下午涨跌，并计算分钟"聪明"指标，将当日下午"聪明"指标最大的各20%（24分钟）作为知情交易最集中的"聪明"时段，使用下午"聪明"换手率与下午涨跌的相关系数；对隔夜价量相关性，将换手率替换为知情交易比例更高的昨天最后半小时换手率[1] - **因子具体构建过程**：将效果更好的日内价量相关性因子和隔夜价量相关性因子结合，合成的SRV因子[1] 因子的回测效果 1. 新价量相关性 RPV 因子 - 年化收益率：14.17%[7][10] - 年化波动率：7.73%[7][10] - 信息比率(IR)：1.83[7][10] - 月度胜率：71.94%[7][10] - 最大回撤率：10.63%[7][10] 2. 聪明版日频价量相关性 SRV 因子 - 年化收益率：16.89%[7][10] - 年化波动率：6.51%[7][10] - 信息比率(IR)：2.59[7][10] - 月度胜率：74.10%[7][10] - 最大回撤率：3.87%[7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 阜博集团作为全球领先的数字内容保护和交易服务商 正处在AI驱动内容产业变革的核心赛道 前瞻性布局的Vobile MAX和Dream Maker平台有望在AI时代抓住中小创作者规模化增长的机遇 从SaaS服务商向平台运营商升级 打开新的增长空间 [4] 财务表现 - 2025年上半年总收入同比增长23.4%至14.6亿港元 毛利同比增长27.5%至6.4亿港元 毛利率同比提升1.4个百分点至44.1% [9] - 期内利润同比大增118.6%至1.0亿港元 经调整净利润同比增长88.1%至1.2亿港元 [9] - 预测2025年营业总收入为3,010百万港元 同比增长25.36% 2026年3,680百万港元 同比增长22.25% 2027年4,320百万港元 同比增长17.39% [1] - 预测2025年归母净利润为191.28百万港元 同比增长34.02% 2026年260.12百万港元 同比增长35.99% 2027年335.89百万港元 同比增长29.13% [1] - 预测2025年Non-IFRS净利润为233.58百万港元 2026年310.03百万港元 2027年394.17百万港元 [1] 业务表现 - 增值服务为主要增长引擎 25H1收入同比增长33.3%至8.5亿港元 占总收入58.1% 增长主要受益于与大型内容方合约升级、内容库扩容以及AI二次创作内容带来的新增活跃资产与收入 [9] - 订阅服务稳健发展 25H1收入同比增长11.8%至6.1亿港元 占总收入41.9% 公司在微短剧、音乐、动漫等领域取得实质性进展 [9] - 中美两大市场均衡发展 25H1北美地区收入同比增长26.8%至7.3亿港元 中国地区收入同比增长20.1%至7.3亿港元 [9] 战略与技术投入 - 公司明确了平台化发展战略 已开发数字内容资产贸易平台Vobile MAX和集成音视频创作平台Dream Maker两大平台作为基础 [3] - Vobile MAX集成了确权、分润与交易功能 Dream Maker作为创作者入口将多模态AI创作能力与Vobile MAX无缝对接 [3] - 上半年研发开支达1.63亿港元 同比增长14.4% 研发聚焦于升级核心算法、构建"出生即确权"的技术服务体系 并深化与英伟达、佛罗里达大学等顶尖企业及高校的技术生态合作 [3] - 上半年完成对音频识别技术公司PEX的收购 将强化在声音内容识别领域的优势 [9] 市场数据 - 收盘价为5.92港元 一年最低/最高价为1.42/7.10港元 [7] - 市净率为5.07倍 港股流通市值为14,530.31百万港元 [7] - 每股净资产为1.17港元 资产负债率为36.64% 总股本为2,454.44百万股 [8]