投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营收5.3亿元同比+41.0% 归母净利润2.0亿元同比+74%[7] - 高端测试机8600受益于算力SoC需求 对标爱德万93K平台 2025年有望进入小批量试量产[7] - 发行可转债募资7.5亿元自研ASIC芯片 突破1.6Gbps及以上高端测试机技术瓶颈[7] 财务表现 - 2025H1毛利率74.7%（同比-1.2pct） 净利率36.6%（同比+7.0pct） 研发费用率20.7%（同比+0.4pct）[7] - 合同负债0.7亿元同比+35.1% 存货2.4亿元同比+53.8% 显示在手订单充足[7] - 2025E营收预测11.63亿元（同比+28.49%） 归母净利润4.59亿元（同比+37.43%）[1] 业务进展 - 海外收入0.58亿元同比+141.7% 海外业务开始放量[7] - Q2单季营收3.4亿元（环比+70.4%） 归母净利润1.3亿元（环比+116.1%）[7] - 自研ASIC芯片于2021年启动 已完成低主频芯片技术积累[7] 估值指标 - 当前股价185.81元 对应2025E动态PE 51.10倍[1] - 市净率6.85倍 流通市值25.18亿元[5] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达21.99%[1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 深耕互联网汽车金融，科技能力催生新动能，预计2025-2027年归母净利润复合增速达28.29% [1][9] - 交易平台业务为战略重心，金融科技服务收入占比快速提升，2025H1金融科技业务收入同比增长124%至18.73亿元 [9] - AI技术全面赋能业务全流程，风控体系完善，运营效率显著提升 [9] - 当前估值低于可比公司平均水平，2025年PE为16.09倍 [1][9] 公司简介 - 腾讯控股53.88%的汽车金融平台，专注汽车交易及融资服务，核心管理团队行业经验丰富 [9][16] - 业绩自2020年触底后持续高增，2021-2024年归母净利润复合增速达204%，2025H1归母净利润同比增长34%至5.49亿元 [9][23] - 收入结构加速向交易平台业务转型，2025H1交易平台业务收入占比达80%，金融科技业务收入占比提升至34% [9][25] - 经营费用率持续优化，2025H1降至20.1%，但信用减值损失同比增长59%至10.43亿元 [9][30] 行业概况 - 汽车金融行业规模预计2029年达6.8万亿元，当前渗透率50.5%，较成熟市场80%+仍有较大提升空间 [9][37][40] - 二手车金融渗透率仅38%，显著低于新车市场，未来提升空间广阔 [9][40] - 行业竞争主体多元化，商业银行占据46%市场份额，互联网平台凭借场景+技术优势实现差异化竞争 [9][45][47] - 汽车金融公司展业规模收缩，2024年总资产同比下降11%至8551亿元 [9][48] 公司发展亮点 - 交易平台业务2025H1收入43.46亿元（同比+23.8%），金融科技服务费率提升至12.5%，促成交易规模315亿元 [9][57][61] - 自营融资业务战略收缩，2025H1收入11.06亿元（同比+15.6%），资产质量稳定，90日以上逾期率1.86% [9][67][75] - AI技术应用成效显著，Titan-AI平台完成超8200万次呼叫，每月节省70人月工作量 [9][80][81] - 风控体系实现全链路智能化，基于440万+用户数据构建风险画像，支持个性化定价 [9][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为117.90/149.47/182.38亿元，同比增速19.24%/26.78%/22.01% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.26/13.98/17.01亿元，同比增速39.03%/24.12%/21.72% [1][9] - 对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元/股，PE估值16.09/12.96/10.65倍 [1][9] - 关键假设：金融科技业务服务费率12.5%-13.5%，贷款促成业务服务费率11%-15% [9][89]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1 **因子名称**："日与夜的殊途同归"新动量因子[7] **因子构建思路**：基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子[7] **因子具体构建过程**： - 将交易时段切割为日与夜，分别探索各自的价量关系[7] - 在以往"动量因子切割"研究的基础上，加入"成交量"的信息，挖掘投资者交易行为的差异[7] - 分别构建日内因子和隔夜因子，并进行改进后重新合成[7] **因子评价**：选股能力显著优于传统动量因子，稳定性较好[6][7] 因子回测效果 1 **"日与夜的殊途同归"新动量因子**（全市场，2014年2月至2025年8月）[1][7] 年化收益率：17.93%[1][14] 年化波动率：8.73%[1][14] 信息比率(IR)：2.05[1][14] 月度胜率：76.98%[1][14] 月度最大回撤率：9.07%[1][14] 2 **"日与夜的殊途同归"新动量因子**（回测期2014/01/01-2022/07/31）[7] IC均值：-0.045[7] 年化ICIR：-2.59[7] 10分组多空对冲年化收益率：22.64%[7] 信息比率：2.85[7] 月度胜率：83.33%[7] 最大回撤率：5.79%[7] 3 **8月份因子表现**（2025年8月）[1][10] 10分组多头组合收益率：9.49%[1][10] 10分组空头组合收益率：9.58%[1][10] 10分组多空对冲收益率：-0.10%[1][10] 4 **传统动量因子**（2014/01/01-2022/07/31期间，以20日收益率为例）[6] 10分组多空对冲信息比率：1.09[6] 月度胜率：62.75%[6] 最大回撤：20.35%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司作为国内第一大晶圆代工厂的领先地位、先进制程技术优势以及AI驱动的高端芯片需求增长前景 [3] 核心观点 - 公司是中国晶圆代工领军者 2024年全球市场份额达6%排名第三 国内排名第一 具备8/12英寸晶圆制造能力 制程涵盖0.35微米至14nm及以下 [7] - 2024年营收577.96亿元同比增长27.72% 25H1营收319.01亿元同比增长21.44% 归母净利润22.94亿元同比增长39.37% [7] - 受益于AI算力需求提升和国产替代趋势 公司持续扩产高附加值12英寸产线 2024年资本开支543.47亿元 预计2025年持平 [7] - 预测2025-2027年营收分别为671.96/780.62/896.06亿元 归母净利润51.8/61.58/72.07亿元 当前股价对应P/B为6.0/5.7/5.5倍 [1][3] 财务表现 - 2024年营收577.96亿元(+27.72%) 归母净利润36.99亿元(-23.31%) 毛利率18.59%同比下降3.3个百分点 [1][7] - 2025年预测营收671.96亿元(+16.27%) 归母净利润51.8亿元(+40.05%) 毛利率21.2% [1][3] - 2024年产能利用率85.6% 折合8英寸晶圆出货量超800万片同比增长36.7% [7] - 研发投入持续高位 2024年研发费用54.47亿元 近三年累计研发投入153.92亿元 [7] 行业地位与技术优势 - 全球晶圆代工行业高度集中 CR5超90% 24Q4台积电市占率67% 公司市占率5%与格罗方德、联电并列第三 [7] - 率先实现28nm以下制程量产 N+1工艺接近7nm水平 在14nm及以下先进制程处于国内领先地位 [3][7] - 拥有3条8英寸和7条12英寸产线 2024年12英寸产能接近满载 计划每年新增5万片12英寸产能 [7] - 2024年全球半导体销售额6165亿美元 25M5中国半导体销售额170.8亿美元同比增长21% [7] 产能扩张与资本开支 - 2024年资本开支543.47亿元 预计2025年持平 重点扩产12英寸高附加值产线 [7] - 目前月产能折合8英寸94.8万片 2024年总出货量超800万片(折合8英寸) [7] - 在全球新建晶圆厂趋势中 2021-2023年中国大陆新建20座晶圆厂居全球第一 预计2026年300mm晶圆市场份额达25% [7] 市场需求与增长驱动 - AI成为半导体核心驱动力 2030年全球半导体市场规模预计超1万亿美元 计算和数据存储占比最大 [7] - 2025年全球晶圆代工产能预计增长6.6%至月产3360万片 先进制程(7nm及以下)产能增长16% [7] - 成熟制程(28nm及以上)与先进制程(16nm及以下)产能比例长期维持7:3 公司在成熟制程领域优势显著 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 纳斯达克100指数8月呈现"冲高回落"走势，累计上涨0.85%，受宏观数据、政策信号及科技权重股财报分化影响，短期震荡格局延续[7][12][13] - 指数估值处于历史高位（PE-TTM 34.6倍，2011年以来83.6%分位数），对利率环境和业绩兑现依赖度高，技术指标显示中期趋势向上但短期波动风险累积[7][17][18] - 9月走势将受美联储议息会议、通胀就业数据及特朗普关税政策主导，流动性宽松预期与AI产业链业绩支撑中期向上趋势，但需警惕高位回调风险[7][45][51] 市场表现回顾 走势复盘 - 8月纳斯达克100指数累计上涨0.85%，成交总额约4.72万亿美元，月初因非农就业下修至7.3万人及制造业PMI降至48承压，中旬受微软、Meta财报提振反弹，下旬鲍威尔鸽派信号推动止跌回升[7][12][24] - 英伟达财报后股价震荡拖累指数收官震荡，核心PCE数据符合预期未提供新指引[7][12][30] 估值分析 - 截至8月29日市盈率PE-TTM为34.6倍，处于2011年以来83.6%历史分位数高位[7][17] 技术分析 - 风险度指标91.54处于高位区间，快线运行于慢线上方未形成死叉，中期上行趋势保持但短期波动风险上升[7][18] 事件驱动 宏观层面 - 非农就业大幅下修（7月新增7.3万）及制造业PMI低于荣枯线引发衰退担忧，CPI同比持平提振降息预期，PPI环比涨0.9%触发再通胀担忧，PMI回升至53.3缓解经济放缓忧虑[7][23][25][27][28][29] - 核心PCE环比涨0.3%符合预期，通胀缓慢回落但未达2%目标[7][30] 政策层面 - 7月FOMC会议维持利率且释放鹰派信号压制成长股，特朗普拟对半导体加征300%关税冲击芯片链，鲍威尔杰克逊霍尔年会暗示9月降息提振流动性预期[7][31][32][34][35] 行业动态 - 微软Azure全年增34%但资本开支压制利润率，Meta广告营收465亿美元超预期但资本开支上调引发担忧，苹果服务业务韧性凸显，亚马逊AWS增速回升至17.5%，英伟达Q2营收467亿美元同比增56%但数据中心收入略低预期[7][38][39][40][41][42][44] - OpenAI推出GPT-5聚焦商业化落地，性能提升未达颠覆性突破[7][43] 后市展望 关键事件前瞻 - 9月重点关注美联储议息会议（9月17日）、CPI（9月11日）、PPI（9月10日）、非农就业（9月5日）及核心PCE（9月26日）数据，若通胀平稳强化降息预期利好科技股，数据超预期则压制指数[7][45][46][47][49][50] - 特朗普半导体关税政策若落地将冲击供应链依赖型科技企业[7][47] 指数走势展望 - 预计9月维持震荡格局，流动性宽松与AI业绩支撑中期向上趋势，但英伟达领跌情绪拖累短期走势，技术面需警惕放量下跌风险[7][51] - 科技子板块分化：云计算/AI高增长但资本开支压利润率，半导体存产能瓶颈，消费电子处周期切换，特斯拉毛利率有望回升至18%[7][51] 相关ETF产品 - 广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）总市值277.18亿元，日均成交额8.7亿元，管理费率0.80%/年，跟踪误差控制在2%以内[7][52][53][54]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 冀东水泥2025年上半年大幅减亏 归母净利润同比减亏80.9%至-1.54亿元 其中Q2单季归母净利润达7.19亿元 同比增长153.3% [7] - 核心市场稳价复价成效显著 吨毛利同比提升26元至51元 毛利率达26.4% 同比提升5.8个百分点 [7] - 公司通过收购辽宁恒威水泥强化泛东北市场战略布局 新增矿山资源储量2.93亿吨 [7] - 经营活动现金流同比改善55%至12.87亿元 资本开支同比控制下降3% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入117.61亿元 同比增长4.8% 其中Q2单季收入78.58亿元 [7] - 水泥及熟料综合销量3738万吨 同比降幅收窄至2% 吨均价246元同比提升4元 [7] - 骨料业务营收7.54亿元同比增长3% 危废固废处置业务营收3.65亿元同比下降19% [7] - 期间费用控制良好 财务费用同比下降15% 单吨净利同比少亏19元 [7] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至2.75亿元/5.93亿元（原预测3.6亿元/6.9亿元）新增2027年预测8.79亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元/0.22元/0.33元 对应P/E分别为47.74倍/22.08倍/14.91倍 [1] - 预计毛利率持续改善 从2024年18.10%提升至2027年25.00% [8] 战略布局 - 泛华北、东北市场盈利洼地改善 行业自律强化推动区域盈利中枢提升 [7] - 通过外部并购和界内增储巩固市场话语权 "水泥+"产业布局及海外产能持续推进 [7] - 实施限制性股票激励计划健全长期激励机制 [7] 估值指标 - 当前股价4.89元对应市净率0.48倍 总市值129.99亿元 [5] - 每股净资产10.14元 资产负债率50.96% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务预测 - 预计2025年营业总收入88302万元 同比增长8619% [1] - 预计2026年营业总收入143062万元 同比增长6202% [1] - 预计2027年营业总收入191902万元 同比增长3414% [1] - 预计2025年归母净利润-127069万元 [1] - 预计2026年归母净利润-86656万元 同比减亏3180% [1] - 预计2027年归母净利润-34919万元 同比减亏5970% [1] - 2025年9月2日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为124/77/57倍 [8] 2025年中期业绩表现 - 2025H1实现收入25亿元 同比增长404% [8] - 毛利率248% 同比下降252个百分点 [8] - 经调整净利润-55亿元 同比减亏89% [8] - 业绩符合预期 [8] 自动驾驶业务进展 - 2025H1辅助驾驶产品及解决方案收入237亿元 同比增长416% [8] - 增长主要来自量产车型增多、商用车渗透率提升及获客能力增强 [8] - A1000系列方案在吉利银河E8、星耀8、东风奕派007/008等车型持续量产出货 [8] - 自研功能实现车位到车位跨高速/城际/城区的连续导航辅助 [8] - C1200系列高速领航、城区记忆领航与记忆泊车已在多城完成测试 [8] - C1200即将在多家新能源头部客户项目量产部署 [8] - 推出"安全智能底座"架构支持算力拓展与模块化升级 [8] - A2000系列正进行方案开发验证 包含基于Transformer的大模型算法 [8] - A2000覆盖VLA与端到端驾驶 目标在年内与头部车企达成定点及量产合作 [8] 客户合作与市场拓展 - 持续深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户合作 [8] - 上半年新增多款国内与海外车型定点 [8] - 海外定点车型及数量创历史新高 [8] - 预计基于自家芯片的多款车型自2025年下半年起在海外销售 [8] - 相关出货已陆续启动 [8] - 预期获取更多头部车企的新车型定点与量产 [8] 新应用场景拓展 - 机器人领域开发基于C1200的"运动小脑"和基于A2000的"具身大脑" [8] - 已与头部足式机器人企业达成战略合作 [8] - 通过参投共同开发多模态感知算力模组 [8] - 无人物流小车基于自研芯片与激光视觉一体传感器的多模态端到端大模型L4系统 [8] - 无人物流系统已在港口/园区等封闭场景持续出货 [8] - 智能影像解决方案将AI Depth、Portrait Dynamic Fusion等算法落地 [8] - 智能影像在AI眼镜等新形态产品实现商业化 [8] 市场数据 - 收盘价1805港元 [5] - 一年最低/最高价1450/4385港元 [5] - 市净率612倍 [5] - 港股流通市值1043903百万港元 [5] - 每股净资产269元 [6] - 资产负债率3993% [6] - 总股本63428百万股 [6] - 流通股本63428百万股 [6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 收入端仍然承压但毛利率和经营质量有所改善 公司2025H1营收同比下滑7.23%至32.2亿元 归母净利润同比下滑49.98%至0.47亿元 其中Q2营收同比下滑8.1%至18.25亿元 归母净利润同比下滑84.32%至645万元 但毛利率同比提升1.23个百分点至24.68% 经营活动现金流净额从上年同期-14.3亿元改善至-5.61亿元 且公司中期分红率达118%[8] - 公司通过优化收入结构、开发高端市场、降本增效实现毛利率提升 防水卷材/防水涂料毛利率分别提升1.87/4.22个百分点 同时加强风险管控导致收入短期承压[8] - 盈利修复可期 公司年中实施部分渠道和产品提价 预计对下半年盈利产生积极影响 且通过设立产业并购基金探索新材料、新科技等第二增长曲线[8] 财务表现 - 2025H1分产品收入：防水卷材16.46亿元（同比-9.79%） 防水涂料8.73亿元（同比-9.15%） 防水工程施工5.57亿元（同比+2.36%）[8] - 期间费用率提升：销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/+0.61/+0.53个百分点 财务费用率改善0.69个百分点[8] - 信用减值损失-1.38亿元（上年同期-1.27亿元） 因地产风险客户应收款账龄拉长[8] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为1.68/2.73/3.26亿元（2025-2026年前值3.18/4.86亿元） 对应PE 34X/21X/18X[8] 市场数据 - 当前股价5.02元 市净率1.22倍 流通市值44.52亿元 总市值55.72亿元[5] - 每股净资产4.13元 资产负债率69.40%[6] - 股价一年波动区间3.85-7.17元[5] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：64.88/69.07/72.32亿元 同比-4.99%/+6.45%/+4.71%[1] - 2025-2027年归母净利润预测：1.68/2.73/3.26亿元 同比+281.63%/+62.30%/+19.33%[1] - 毛利率持续改善：预计2025-2027年分别为25.18%/25.94%/26.61%[9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 东鹏控股2025H1营收29.34亿元同比-5.18% 归母净利2.19亿元同比+3.85% 其中Q2营收19.39亿元同比-6.86% 归母净利2.49亿元同比+12.18% [7] - 行业需求承压背景下瓷砖零售渠道收入逆势增长5.94% 整装渠道实现突破 华南地区收入同比增长10.66% [7] - 毛利率保持平稳为30.33% 瓷砖业务毛利率31.48% 洁具业务毛利率22.41% 期间费用率同比下降1.60pct [7] - 经营活动现金流净额4.37亿元同比+92.99% 应收账款周转率提升 资产负债率34.11%较上年末降低2.18pct [7] - 预测2025-2027年归母净利润为4.39/5.38/5.96亿元 对应PE为19X/15X/14X [7] 财务预测 - 2025E营业总收入6158百万元同比-4.82% 2026E同比+4.79%至6452百万元 2027E同比+4.84%至6765百万元 [1][8] - 2025E归母净利润438.93百万元同比+33.63% 2026E同比+22.57%至537.99百万元 2027E同比+10.78%至596.01百万元 [1][8] - 2025E毛利率30.08% 2026E提升至30.68% 2027E达30.75% 归母净利率从2025E的7.13%升至2027E的8.81% [8] - 预测每股收益2025E为0.38元/股 2026E为0.46元/股 2027E为0.52元/股 [1][8] 经营数据 - 当前股价6.98元 市净率1.08倍 总市值8075.73百万元 [5] - 每股净资产6.48元 资产负债率34.11% 总股本1156.98百万股 [6] - 2025H1有釉砖营收24.57亿元同比-1.97% 无釉砖营收0.28亿元同比-61.32% 卫生陶瓷营收2.0亿元同比-15.87% 卫浴产品营收1.72亿元同比-13.69% [7]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 矿端持续扩张 下半年盈利将进一步改善[1] - 格林布什矿成本优势显著 化学级三号工厂将于2025年12月完工 总产能将达214万吨[8] - 锂盐销量预计同比持平 奎纳纳有望持续减亏[8] - SQM下半年销量增加 投资收益有望显著提升[8] - 澳元走强导致汇兑收益大幅提升至4.9亿元[8] - 考虑锂价位于底部区间 下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元 但维持买入评级[8] 财务表现 - 2025H1营收48.3亿元 同比-24.7% 归母净利润0.8亿元 同比+101.6% 毛利率39.7% 同比-12.1个百分点[8] - 2025Q2营收22.5亿元 同比-41.4% 环比-13% 归母净利润-0.2亿元 同比-98.5% 环比-119% 毛利率34.5% 同比-19.7个百分点 环比-9.9个百分点[8] - 2025H1经营性净现金流18.2亿元 同比-18.6% Q2经营性现金流8.7亿元 同比+196% 环比-8.7%[8] - 2025H1资本开支18.1亿元 同比-25.5% Q2资本开支9.2亿元 同比-20.5% 环比+4.2%[8] - 2025H1末存货25.5亿元 较年初+11.2%[8] 业务运营 - 格林布什矿2025H1精矿销量77.8万吨 同比+9% Q2销量41.2万吨 环比+13% 同比-22%[8] - 文菲尔德2025H1收入42.6亿元 净利润17.4亿元 精矿不含税均价0.55万元/吨（760美元） 单吨盈利0.22万元（310美元） 贡献归母净利润5.8亿元[8] - 锂盐产能合计9.16万吨/年 江苏张家港3万吨氢氧化锂项目7月底竣工[8] - 预计2025年锂盐出货10万吨左右 同比基本持平[8] - 2025H1锂盐收入24亿元 同比-36% 毛利率26% 同比-17个百分点[8] - 奎纳纳上半年EBITDA亏损4840万澳元（2.2亿元） 已初步达到目标运行50%以上[8] 投资收益 - SQM 2025H1锂盐销量10.8万吨 同比+13% Q2销量5.3万吨 同比+2% 环比-3%[8] - SQM预计2025年智利盐湖锂盐销量同比+10% 约22万吨 Holland项目全年销售指引上调至2万吨LCE 总销量将达24万吨 同比+近20%[8] - SQM 2025H1营收149亿元 净利润16.2亿元 确认投资收益2.35亿元[8] 盈利预测 - 2025E营业总收入117.28亿元 同比-10.22% 2026E 137.71亿元 同比+17.42% 2027E 161.64亿元 同比+17.38%[1] - 2025E归母净利润4.47亿元 同比+105.66% 2026E 8.61亿元 同比+92.52% 2027E 14.35亿元 同比+66.77%[1] - 2025E EPS 0.27元/股 2026E 0.52元/股 2027E 0.87元/股[1] - 现价对应PE 2025E 113.77倍 2026E 59.09倍 2027E 35.43倍[1] 市场数据 - 收盘价42.58元 一年最低价24.44元 最高价47.10元[5] - 市净率1.67倍 流通A股市值628.42亿元 总市值698.83亿元[5] - 每股净资产25.54元 资产负债率31.44% 总股本16.41亿股 流通A股14.76亿股[6]