报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [48] - 行业受益于经济复苏、利率上行及活跃资本市场的政策环境，基本面改善趋势明确 [33][48] - 子行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月08日-12月12日），保险行业上涨2.41%，证券行业上涨0.36%，多元金融行业下跌1.81%，非银金融整体上涨0.83%，沪深300指数下跌0.08% [5][11] - 2025年初以来（截至12月12日），保险行业上涨23.19%，多元金融行业上涨5.90%，券商行业上涨2.80%，非银金融整体上涨8.70%，沪深300指数上涨16.42% [12] - 公司层面，最近5个交易日保险行业中中国平安表现较好，证券行业中国泰海通、中信建投表现较好，多元金融行业中瑞达期货表现较好 [13] 证券行业观点 - 市场交易量环比下降：截至12月12日，12月日均股基交易额为21,190亿元，较上年12月上涨20.67%，但较上月下降5.45% [5][16] - 两融余额同比显著提升：截至12月11日，两融余额为25,080亿元，同比提升32.96%，较年初增长34.51% [5][16] - IPO发行情况：截至12月12日，12月IPO发行5家，募集资金84.14亿元 [5][16] - 基金销售行为规范出台：中基协发布征求意见稿，主要内容包括不得年化展示短期收益、排名需引用三年期以上数据；强化平台作用，不得过度宣传基金经理；将逆向销售、投资者中长期盈亏情况纳入绩效考核 [5][18][20] - 多家券商优化两融业务：长江证券、东吴证券与东方证券近期先后上调两融业务规模上限或调整授信管理模式，以应对市场热度提升和行业竞争 [5][21] - 板块估值与配置：截至12月12日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍，考虑到积极政策环境，优质特色券商有望脱颖而出 [5][21] 保险行业观点 - 监管优化长期股票持仓风险因子：金监总局发布通知，对持仓时间超过三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27；对持仓超过两年的科创板普通股，风险因子从0.4下调至0.36，旨在引导险资发挥耐心资本优势 [5][23][24] - 新规主要目的在于引导长期资金入市，对险企短期偿付能力影响有限，行业三季度末综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3% [24][32] - 保险资金权益投资显著提升：2025年三季度末，产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，合计占比达15.5%，为2014年以来最高值 [24] - 行业总资产突破40万亿：2025年三季度末，保险行业总资产达40.4万亿元，较年初增长12.5% [5][32] - 保费收入稳定增长：2025年前三季度，原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5% [5][32] - 板块估值处于历史低位：2025年12月12日保险板块估值在0.62-0.95倍2025E P/EV之间 [5][33] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 2024年末信托资产规模达29.56万亿元，同比增长23.58% [5][34] - 2024年行业利润总额为230.87亿元，同比大幅下降45.52% [5][34] - 政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过产品创新等方式谋求发展 [39] - **期货行业**： - 2025年11月全国期货市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11% [5][40] - 2025年10月期货行业净利润为8.64亿元，同比下降26.72%，环比下降27.88% [5][41] - 创新业务是未来方向，以风险管理业务为代表的业务营收及利润贡献预计将提升 [42] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融 [5][48] - 重点推荐公司包括：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [5][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 港口库存持续累积，煤价维持下行走势，预计未来将维持震荡走势[1] - 保险资金增量、保费收入正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，预期权益配置更青睐资源股[2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][38] 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月8日至12月12日）报收3,889.35点，较上周下跌35点，跌幅0.89%，成交金额为4.03万亿元，较上周增加0.62万亿元，增幅18.4%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,782.10点，较上周下跌64点，跌幅2.24%，成交金额为511亿元，较上周减少47亿元，降幅8.45%[10] - 个股方面，本周涨幅前四的公司为ST大洲（+2.98%）、江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[12] - 本周跌幅前五的公司为大有能源（-9.07%）、恒源煤电（-7.39%）、兰花科创（-7.34%）、冀中能源（-7.18%）、甘肃能化（-5.65%）[12] 煤炭价格走势 - **港口动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌40元/吨，报收745元/吨[16] - **产地动力煤价格**：截至12月12日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌25元/吨，报收610元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌30元/吨，报收980元/吨[16] - **动力煤价格指数**：截至12月10日，环渤海地区动力煤价格指数环比下跌3元/吨，报收703元/吨；截至12月12日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌6元/吨，报收709元/吨[18] - **国际动力煤价格**：截至12月5日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌4.38美元/吨，报收108.52美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收84.50美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[18] - **产地炼焦煤价格**：截至12月12日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌30元/吨，报收630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌80元/吨，报收1480元/吨[24] - **国际炼焦煤价格**：截至12月12日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌0.5美元/吨，报价221美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌90元/吨，报价1410元/吨[24] 港口库存与物流 - **环渤海四港区供需**：截至12月12日，日均调入量183.84万吨，环比上周下降11万吨，降幅5.76%；日均调出量163.27万吨，环比上周下降10万吨，降幅5.72%[1][29] - **环渤海四港区库存**：截至12月12日，库存为2915.70万吨，环比上周上涨154万吨，增幅5.59%[1][33] - **环渤海四港区锚地船舶**：截至12月12日，日均锚地船舶共75艘，环比上周基本持平[1][33] - **国内海运费**：截至12月12日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌7.44元/吨，报收30.83元/吨，跌幅19.45%[35] 相关能源价格 - **国际原油价格**：截至12月12日，布伦特原油期货结算价环比下跌2.63美元/桶至61.12美元/桶，跌幅4.13%[27] - **国际天然气价格**：截至12月12日，荷兰TTF天然气价格环比上涨0.22美元/百万英热至9.52美元/百万英热，涨幅2.36%[27]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好AI设备高景气带来的设备投资机会，同时看好出海持续超预期的油服设备 [1] - 2026年度策略的确定性方向是设备出海与AI拉动，结构性机会在于内需改善与新技术 [18] AI设备与算力基础设施 - 摩尔线程成功登陆科创板，截至2025年12月12日市值达3830亿元，有望推动国产算力GPU技术迭代和建设加速 [2] - 美国解除H200芯片出口限制（需缴纳25%销售额），有望推动国内云厂商采购并建设算力集群，同时加剧市场竞争，助推国产GPU升级迭代 [2] - AI算力建设将带动PCB、液冷等配套部件需求，PCB设备商与液冷供应商将充分受益 [2] - PCB设备环节重点推荐大族数控、芯碁微装，耗材环节重点推荐鼎泰高科 [2] - 服务器液冷环节重点推荐宏盛股份 [2] - AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，预计2026年英伟达用液冷系统规模达697亿元 [27][45] - PCB在Rubin架构中使用量提升，NV576计划采用78层高多层结构，为PCB纯增量环节 [31] - 鼎泰高科作为PCB钻针龙头，受益于AI算力建设，2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29%，归母净利润2.82亿元，同比增长64% [30] 燃气轮机 - 行业景气度持续上行，龙头GEV 2025年前三季度新签燃气轮机订单114台，同比增长46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比增长57% [3] - 西门子2025年前三季度燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比增长42%；第三季度燃气轮机新签订单86台，同比增长231% [3] - GEV上调扩产目标，计划将年产能20GW的目标从2026年第三季度前移至2026年上半年，并进一步计划在2028年达到24GW产能，预计2025-2028年资本开支达100亿美元 [3] - GEV同步上调2028年业绩指引，营收从450亿美元上修至520亿美元，调整后EBITDA利润率从14%上修至20% [3] - 燃气轮机与航空、军工产业共享上游资源，产能扩张受限，难以快速匹配订单爆发式增长 [3] - 推荐杰瑞股份、豪迈科技、应流股份、联德股份 [3] 油服设备出海 - 2025年1-10月，中国阀门出口中东金额同比增长21%，出口俄罗斯金额同比增长25%，表现亮眼 [4] - 中东国家石油公司资本开支提升：ADNOC宣布2026-2030年将投入1500亿美元；沙特阿美将2030年商品气产能增长目标由60%提升至80% [4] - 油价下降促使业主方更重视成本控制，为性价比更高的国产油服设备出海提供机遇 [4] - 继续推荐纽威股份、杰瑞股份、迪威尔 [4] - 油服设备跟随EPC总包项目出海，业绩有望持续高增，重点推荐杰瑞股份、纽威股份 [19] 光伏设备 - 美国AI爆发带来巨大电力需求，光伏电站建设周期短、不受地理限制，是填补电力缺口的重要选择 [5] - HJT（异质结）技术是美国光伏市场最优解，相比TOPCon可降低20%碳排放、节约70%用电量、节约60%人工数量、节约20%-60%用水量 [5] - 美国专利保护机制完善，TOPCon与BC技术有较大专利风险，HJT在海外产能规划中无专利诉讼之忧 [9] - 多家海外光伏企业已开始布局HJT产线，中国光伏设备具备显著优势，看好设备出海新机遇 [9] - 重点推荐HJT整线设备龙头及切片设备龙头高测股份 [9] 工程机械 - 2025年工程机械板块国内全面复苏、出口温和复苏，形成国内外共振向上局面 [18][23] - 2025年1-10月，国内挖掘机累计销量同比增长19.6%，出口累计销量同比增长14.5% [23] - 2025年前三季度，工程机械板块收入同比增长12%，三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [23] - 预计2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，但受资金到位率影响，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征 [23] - 在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 [23] - 重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力 [17][19] 锂电设备与固态电池 - 锂电设备扩产持续兑现，固态电池工艺重构将打开设备需求新增量 [20] - 固态电池前道制片工艺中，干法成膜凭借成本、工艺与材料适配等综合优势，正逐步成为下一代主流方向 [39] - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈之一，温等静压是当前最优工艺路径，预计其在固态电池产线中价值量占比约13%，2029年市场空间有望达29亿元 [57][58] - 重点推荐固态电池设备整线供应商先导智能、激光焊接设备商联赢激光、化成分容设备商杭可科技 [40] 工业叉车与无人叉车 - 叉车行业成长性强于周期性，2015-2024年行业复合年增长率约8% [36] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，提升空间大；国产品牌海外份额仍低（小个位数），海外市场空间约1400亿元，份额提升带来显著增长潜力 [36] - 无人叉车渗透率提升，2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，AI技术驱动智慧物流快速发展 [61] - 重点推荐布局智能叉车与自动化物流的杭叉集团、中力股份、安徽合力 [19][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头，2024年营收66亿元，2019-2024年营收复合年增长率25% [35] 半导体设备 - 行业景气复苏与国产替代共振，AI及存储周期带动设备需求高增长 [20] - 2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增长27% [13] - 国产设备率先切入成熟制程与特色环节，头部厂商有望加速放量 [20] - 重点推荐北方华创、中微公司、拓荆科技等 [20] 行业高频数据 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，环比增长0.2个百分点 [13] - 2025年10月制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7% [13] - 2025年10月金属切削机床产量6.9万台，同比增长6% [13] - 2025年10月工业机器人产量57858台，同比增长18% [13] - 2025年11月挖掘机销量2.0万台，同比增长14% [13] - 2025年10月动力电池装机量84.1GWh，同比增长42% [13] - 2025年10月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别增长1177%、下降69%、增长339% [13]

核心观点 - 全球AI产业进入“全栈能力比拼+场景深度渗透”的关键周期，竞争焦点从单纯的模型能力升级至全系统构建能力，智能体成为产业升级的核心载体 [2][6] - 春节后市场追求更高弹性的科技成长风格占优，将下游AI应用视为一种“看涨期权”，建议左侧进行积极布局 [6] 行业动态与特征 - 本周AI产业核心特征为全栈能力比拼与场景渗透并行，呈现出“硬实力筑底、场景化破局、生态化竞争”的鲜明特征 [2] - 大模型时代的竞争焦点已经从单纯的模型能力升级至全系统构建能力 [6] 算力硬件领域 - 国内厂商竞争焦点从单一算力供给升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [3] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0通过异构算力调度技术实现大模型预训练时间缩短**35%**，问天WA8080aG5算力服务器支持单GPU超**1000瓦**功耗 [3] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可实现跨区域算力资源的智能分配，使算力利用率提升至**85%**以上 [3] - 这些布局推动算力基础设施从“资源型”向“生产型”转型 [3] AI应用端进展 - 应用端呈现多场景突破态势，AI技术从工具属性向产业核心引擎升级 [4] - **内容创作**：快手可灵上线数字人2.0、图片O1与视频O1模型，构建从脚本生成到视频输出的完整生产链路 [4] - **影视行业**：湖北长江电影集团与智象未来成立联合实验室，聚焦AI剧本创作、视觉特效生成 [4] - **产业应用**：阿里云智能客服“小蜜”升级，新增多语种实时翻译与行业知识库自动更新功能；京东物流启用AI仓储调度系统，使分拣效率提升**40%** [4] 国际巨头动态 - **OpenAI**：发布GPT-5.2模型系列，包含Instant、Thinking和Pro三个版本，Pro版本解决复杂问题能力达**54.2%**，并为长时运行智能体设计 [5] - **迪士尼**：向OpenAI投资**10亿美元**，并签署授权协议，开放超过**200个**迪士尼IP角色供Sora平台生成内容 [5] - **谷歌**：发布增强版GeminiDeepResearch智能体，幻觉率较前代模型减少**40%**，并推出InteractionsAPI，在复杂任务上成本比GPT-5 Pro低**90%** [5] 市场数据跟踪 - 美国主要科技股在2025年12月8日至12月12日当周普遍下跌，英伟达周跌幅**-4.05%**，谷歌-A周跌幅**-3.67%**，脸书周跌幅**-4.33%**，特斯拉周涨幅**0.87%** [8] - 主要科技指数收益表现（归一化）显示，纳斯达克指数、恒生科技、创业板指、科创50指数均被跟踪 [11] - A股主要AI概念指数情绪图展示了多个细分领域（如ASIC芯片、HBM、光模块等）的周均换手率与2018年以来市盈率分位数 [12][14] 相关研究报告推荐 - 报告推荐涉及多个行业，核心均围绕AI赋能与相关产业链投资机会 [7][15][16] - **电力设备与机器人**：关注AIDC、人形机器人、电网建设出海 [7][15] - **半导体与电子**：关注IDM平台、AI算力国产化、高端光芯片、消费电子AI化 [7][15][16] - **传媒互联网**：看好AI应用、游戏及港股互联网 [7][15] - **机械**：关注设备出海、AI拉动的PCB设备/液冷产业链等 [7][16]

核心观点 报告认为，全球电动车行业在2026年将开启新周期，核心驱动力在于**储能市场爆发式增长**，叠加动力电池需求稳健提升，共同推动锂电总需求实现30%以上的高速增长[2] 产业链供需格局反转，价格已进入上涨通道，各环节盈利有望迎来合理恢复[2] 同时，固态电池产业化进程加速，为产业链带来新的技术迭代机会[2] 全球及各区域市场销量与需求展望 全球市场 - **2025年全球新能源车销量**：预计达2150万辆，同比增长25%[2] - **2026年全球新能源车销量**：预计达2453万辆，同比增长14%[2] - **2026年全球动力电池需求**：预计达1704GWh，同比增长19.5%[2] - **2026年全球储能电池需求**：预计近1000GWh，同比增长64%[2] - **2026年全球动力+储能总需求**：预计达2600-2700GWh，同比增长30%以上，且2027年仍可维持20%以上增长[2] 中国市场 - **2025年销量与增长**：预计销量1676万辆，同比增长30%，其中出口235万辆，同比增长83%[2][40] - **2026年销量与增长**：预计销量1925万辆，同比增长15%，其中出口364万辆，同比增长55%[2][40] - **销量结构**：2025年1-10月纯电销量833.2万辆，同比增长43%，占比65%，同比提升5个百分点[11] - **价格带分化**：2025年1-10月，5万以下及5-10万价格带销量分别同比增长27%和13%，而40万以上价格带销量同比下降35%[11] - **单车带电量**：2025年1-10月总体平均为51.95KWh，同比增长10.6%，预计2026年将持续增长[43] - **动力电池需求**：预计2026年本土装机需求889GWh，同比增长21%[44] 欧洲市场 - **2025年销量与增长**：预计销量394万辆，同比增长34%[2][59] - **2026年销量与增长**：中性预期销量512万辆，同比增长30%[2][59] - **市场现状**：2025年1-10月销量303.9万辆，同比增长28%，渗透率22.9%[49] - **竞争格局**：2025年1-10月，大众集团销量86.2万辆，同比增长66%，市占率28%；特斯拉销量17.9万辆，同比下降30%，市占率6%[51] - **政策与新车周期**：英国、德国、意大利等多国计划在2026年加码补贴政策，同时主流车企新车型多集中于2025年下半年至2026年推出，将刺激销量增长[54][56] 美国市场 - **2025年销量与增长**：中性预期销量167.4万辆，同比增长4%[2][72] - **2026年销量与增长**：中性预期销量149.8万辆，同比减少10%，主要因补贴完全退出[2][71] - **市场现状**：2025年1-10月销量142.4万辆，同比增长9%，电动化率10.5%[64] - **竞争格局**：2025年1-10月，特斯拉销量49.1万辆，同比下降6%，市占率34%；通用汽车销量15.5万辆，同比增长89%，市占率11%[66] - **车企战略**：车企重心转向盈利，基于现有车型开发电动版本，部分新车型计划延期[69][70] 其他地区市场 - **2025年销量与增长**：1-10月销量123.86万辆，同比增长50%，预计全年维持高增[2][73] - **2026年销量与增长**：预计维持近50%增长[2] - **区域亮点**：韩国、泰国、印尼、土耳其、印度等新兴市场增长迅猛，中国车企出海贡献主要增量[75][76] 产业链供需与盈利分析 - **供需格局反转**：储能电池供不应求，2025年12月排产环比持平略增，2026年一季度预计淡季不淡，环比仅个位数下降[2] - **产能利用率**：预计2026年电池行业产能利用率维持90%[2] - **价格上涨**：电池价格已上涨1-3分/Wh，材料端如6F和VC价格已大幅超预期上涨，年内6F散单价格预计达20万元/吨[2] - **成本传导与盈利恢复**：后续碳酸锂及材料成本上涨预计可顺利传导，大客户长协谈判预计在2026年陆续落地，推动产业链盈利合理恢复[2] 固态电池技术进展与产业化 - **产业化时间表**：2025年底前完成小试及车规级电芯下线，2026年进行百MWh中试线优化及样车路试，2027年实现小规模量产及装车示范运营[2] - **技术路径**：聚焦硫化物路线，核心材料为固态电解质锂磷硫氯及其原材料硫化锂，后者价格高达300万元/吨，是量产瓶颈之一[2] - **设备价值量**：整线设备价值量增加2倍，核心设备包括干电极设备、一体化成膜机、等静压设备等[2] - **技术迭代**：需关注富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等新技术迭代[2] 投资建议 报告基于行业需求高增、盈利修复及技术迭代逻辑，给出以下投资方向： - **格局和盈利稳定的龙头电池企业**：如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、中创新航[2] - **具备涨价弹性的优质锂电材料龙头**：如天赐材料、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等[2] - **碳酸锂资源龙头**：因碳酸锂价格已见底，看好赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、天齐锂业等[2] - **固态电池产业化受益标的**：如厦钨新能、纳科诺尔、上海洗霸、当升科技、天奈科技等[2]

核心观点 报告认为，风电行业在“十五五”期间将迎来陆上风电装机需求有支撑、海上风电（国内与欧洲）成长空间广阔的格局，行业景气度有望形成国内外共振，并看好风机企业盈利能力在2026年迎来拐点[2]。 需求：陆风装机有支撑，看好两海成长空间 - **国内陆风装机预测**：预计2025年陆风装机100GW以上，同比增长25%+；2026年装机至少保持持平；“十五五”期间年均装机预计为110~120GW[2][11] - **国内海风装机预测**：预计2025年海风装机8~10GW，2026年装机11~13GW，同比增长30%+；“十五五”期间年均装机有望提升至20GW以上[2][11][12] - **国内招标情况**：2025年1~11月，陆风机组招标88GW，同比下降11%；海风招标9.4GW，同比增长7%[2][7] - **国内风机价格**：陆风机组（含塔筒）2025年平均单价为2050元/kW，不含塔筒为1574元/kW；自2024年第三季度小幅涨价后，2025年第二季度中标价继续提升，累计涨幅超5%[7][101] - **欧洲海风规划加码**：在能源危机背景下，欧洲各国持续加码海风规划，2030年累计装机目标达150GW以上，2025~2030年年均装机量预计为18.9GW，年均复合增速达21%[21][22][39] - **欧洲海风拍卖与FID加速**：2024年欧洲海风拍卖量达20GW，同比增长46%；预计2025~2027年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2023~2024年新一轮最终投资决策（FID）金额分别达到356亿欧元和79亿欧元，预示未来2~3年装机将加速启动[2][26][34] - **欧洲海风装机预测**：根据Wind Europe预测，2025年欧洲海风装机预计为4.5GW，同比增长74%；2026~2028年分别达到8.4、6.5、6.7GW，2030年达到11.8GW[2][39] - **漂浮式风电进展**：全球漂浮式风电进入预商业化阶段，GWEC预计2030年全球新增装机达1GW，主要贡献国家为英国、韩国、中国[2][47] - **深远海风电催化**：国内“十五五”海风规划及《3年行动方案》有望推出，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW[20] 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化 - **海缆市场规模预测**：预计2025年海缆市场规模为107亿元，同比增长62%；2030年市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速为26%[2][55] - **电压等级与渗透率趋势**：超高压交流、柔性直流海缆渗透率将逐步提升，预计2030年渗透率分别达到42%和45%[55] - **盈利能力分析**：220kV海缆开标毛利率基本稳定在35%~40%之间；500kV交流、±500kV柔直海缆近期开标毛利率表现理想，在45%~55%之间[2][60][61] - **头部企业订单情况**：截至2025年第三季度，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117亿元和131亿元；2025年1~11月新增订单格局为：东方电缆60亿元、中天科技50亿元、亨通光电26亿元[65][66] - **海外出口机会**：海外海缆存在约100~200亿元/年的供需缺口，中国企业具备出口机会，东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单[2] 塔筒&管桩：国内盈利拐点，出海打开天花板 - **国内盈利拐点显现**：自2025年第二季度起，伴随产能利用率快速提升，相关企业展现盈利拐点，例如海力风电2025年上半年海工产品毛利率为16.3%，同比提升2.6个百分点[2][72] - **产品结构升级**：随着水深增加，海工基础从单桩向导管架过渡，导管架因技术工艺难度更高，单吨净利天花板提升[73][76] - **欧洲市场空间广阔**：测算显示，欧洲海风塔筒/管桩市场规模将从2024年的72亿元增长至2030年的734亿元，年均复合增速达47%[77] - **欧洲本土产能紧缺**：欧洲本土单桩产能供应受限，预计2026年实际可利用产能低于100万吨，而需求约150万吨，订单有望外溢至中国企业[79] - **中国厂商成本与效率优势**：中国钢材价格具备成本优势，2025年2月中国中厚板单价约3486元/吨，低于德国市场的约5460元/吨；同时，中国厂商交付效率更高[87] - **大金重工出海表现突出**：公司采用TP-Less（无过渡段单桩）技术获认可，自2024年第四季度起交付的单吨净利超4000元/吨，远超预期；预计2025年新增海外订单30万吨以上[92] 风机：风机价格企稳反弹，26年盈利能力有望改善 - **行业竞争格局**：2024年国内风电整机新增装机前三名为金风科技（18.7GW，占比22%）、远景能源（13.6GW，占比16%）、明阳智能（12.3GW，占比14%）；海风市场格局更为集中，明阳智能以1.8GW（占比31%）位列第一[96] - **风机大型化趋势**：2024年陆风、海风平均单机容量已分别达到5.9MW和10MW，大型化是主要降本手段之一[100] - **风机价格企稳反弹**：陆风风机中标价自2024年第三季度末底部反弹3~5%，2025年第二季度再次小幅反弹，相较2024年第三季度累计涨价超5%[2][101] - **盈利能力有望改善**：风机企业毛利率环比已企稳回升，预计随着价格企稳及技术、供应链降本，2026年风机企业国内盈利能力有望迎来改善[2][107] - **海外市场带来弹性**：海外风机毛利率高于国内5~10个百分点，带来较高利润增量。中国风机企业正加速渗透海外新兴陆风市场（如东南亚、印度、拉美等），预计出口渗透率将从2025年的45%提升至2030年的100%，对应出口净利润从25亿元增长至81亿元，年均复合增速26%[2][110]

市场表现回顾 - 本周（12月8日-12日）全A市场日均成交额达1.82万亿元人民币，较上周放量约2569亿元人民币[8] - 主要指数中，北证50与创业板指涨幅居前，周涨幅分别为2.79%和2.74%；上证指数周跌幅为0.34%[12] - 市场风格上，小盘股相对大盘股、成长股相对价值股在滚动30个交易日的收益差中均显示出优势[15][18] - 从参与者视角看，QFII重仓指数与基金重仓指数本周表现较强，周涨幅分别为1.40%和0.70%[21] - 市场情绪方面，本周两融余额一度增至2.5万亿元人民币后出现回落[25] 产业趋势与展望 - 报告提出2026年行业配置的两条主线：科技与安全、改革与增长[47] - 科技与安全主线关注AI产业（如国产算力芯片、AI电力建设）、资源能源安全（如基本金属、储能技术）及前沿产业创新[47] - 改革与增长主线关注供给侧“反内卷”（如光伏产业链、化工产能去化）和需求侧促消费（如出行链、必选消费）[47] - 下周（报告发布后）将有多项产业事件举行，包括全球数据技术大会、人工智能创新大会及中国商业航天发展大会等[46] 风险提示 - 报告提示的风险包括：国内经济复苏不及预期、海外政策不确定性、地缘政治事件以及行业基本面变化[50]

核心观点 全球储能行业正开启为期两年的持续高增长新周期，预计2025-2027年将维持高速增长，主要驱动力来自中国、美国、欧洲及新兴市场的共振[1][2]。中国受益于容量电价补贴和商业模式创新，美国则由AI数据中心带来的电力缺口和光储平价驱动，欧洲及新兴市场则多点开花，渗透率提升空间广阔[2][6]。大储产业链进入高质量发展阶段，价格企稳，龙头公司优势显著[2]。 国内储能市场 - **核心驱动力与政策转变**：国内储能政策正从“强制配储”向“独立储能”转变，独立储能作为独立主体接入电力市场，具备容量电价补偿、现货市场套利、容量租赁和辅助服务等多元化收益来源，经济性更优[9][10][12]。地方政府密集出台容量电价补偿政策，项目内部收益率普遍在8%-12%区间，高价值省份可达15%以上[13]。 - **经济性测算**：以1GWh独立储能电站为例，在容量补贴情况下，年收入可超过1亿元人民币，其中容量电价补贴贡献0.5-0.8亿元，峰谷价差套利贡献约0.5亿元[15]。具体测算显示，内蒙古项目内部收益率可达13.95%，甘肃项目为11.07%[16][17]。 - **商业模式创新**：“储能资产+专业化运营+综合金融方案”模式兴起，系统集成商获取项目后，联合资金方（如金融租赁公司）投资并负责运营，承诺保底收益，同时获得设备销售溢价和运营费用[18][20][22]。 - **需求数据高增**：2025年1-11月，国内新型储能招标量达190GWh，同比增长138%；中标量175GWh，同比增长99%；累计备案量已超过1TWh[2][27]。2025年1-10月国内累计装机72.2GWh，同比增长42%，预计全年装机超163GWh，同比增长47%[2][27]。2026年预计装机265GWh以上，同比增长超过60%[2][32]。 - **区域分布集中**：需求主要集中在资源富集、现货价差大且有容量补偿的省份。2025年1-11月招标量前两位为内蒙古（占比31%）和新疆（占比20%），两者合计超过50%[2][28]。预计新疆和内蒙古在2025-2026年将贡献40%-50%的国内装机[32]。 美国储能市场 - **核心驱动力：AI数据中心与电力缺口**：美国AI算力用电需求激增，预计到2030年，AI用电量将占电力总需求的22%[39][40]。同时，美国尖峰负荷率高（超60%）、电网不稳定（2024年停电时间达663分钟），急需新增发电装置，而光储已成为近年主力新增电源[34][46][48]。 - **储能需求测算**：AI数据中心对储能的需求主要来自两部分：1) **绿电直连配储**：若按绿电供应比例50%、配储时长4小时计算，对应1GW算力需配储约6.1GWh[65][66]。2) **低压直流侧电能质量管理**：作为AIDC新架构，储能用于电源、监测和脉冲修复，特斯拉方案下1GW算力对应储能需求约4.4-8.8GWh[70][76]。预计2025年美国新能源储能装机需求约53GWh，其中数据中心相关贡献9GWh；2026年预计装机80GWh，同比增长51%，数据中心相关贡献将达37GWh[2][87]。 - **发电成本与政策**：不考虑补贴下，光储度电成本为0.05-0.13美元/kWh，已具备经济性优势[56]。FERC（联邦能源管理委员会）提案旨在加速大负荷（如AI数据中心）并网，鼓励其与发电机组直连，利好风光储落地[53][55]。“大而美”法案和关税构成扰动，但中国供应链通过本土建厂或方案调整仍有望受益[90][91][95]。 - **市场格局与产能**：美国储能系统市场集中度高，特斯拉和阳光电源为双龙头[2][95]。电芯目前高度依赖中国进口（宁德时代份额约50%），但本土产能正在建设中，预计2026年有效产能来自特斯拉、LG能源和远景能源等[93][95]。 欧洲及新兴市场储能 - **欧洲市场**：可再生能源发电占比高（2024年达47.4%），电网灵活性不足问题凸显，负电价频现，政策大力支持储能发展[97][99]。预计2025年欧洲大储装机20GWh，同比增长131%；2026年装机42GWh，同比增长109%[2]。南欧和东欧（如西班牙、波兰、意大利）近两年增量明显[2][98]。 - **新兴市场**：需求主要来自中东、澳大利亚、东南亚、南美等地。预计2025年合计大储装机34GWh，同比增长220%以上；2026年预计装机80GWh，同比增长约134%[2]。 大储产业链 - **需求与增长**：预计2025年全球储能电池需求达628GWh，同比增长91%；2026年需求达663GWh，同比增长61%，且2027年仍可维持30%以上的增长[2]。 - **供需与价格**：储能电芯供应预计持续紧缺至2026年下半年，龙头产能将率先释放[2]。电芯价格已从底部反弹0.02-0.03元/Wh，厂商盈利将在2025年第四季度改善，同时电芯材料价格也将在2026年底部反弹，总体电池成本预计上涨0.04-0.06元/Wh，但对储能电站内部收益率影响相对有限[2]。 - **技术趋势与格局**：大电芯集成可降低系统成本10%-15%，龙头公司先发优势显著[2]。系统集成商格局有望优化，海外以特斯拉和阳光电源为龙头，比亚迪增长势头强劲；国内海博思创引领商业模式创新，预计2026年份额将进一步提升[2]。 用户侧储能 - **户用储能**：全球市场预计保持稳健，2025-2026年全球装机约20GWh，保持10%-20%的增长。其中，澳大利亚是2025年主要增量市场，预计装机4-5GWh，较2024年增长近3倍[2]。 - **工商业储能**：增长亮眼，受益于欧洲政策支持，预计2025年全球装机近20GWh，同比增长90%；2026年预计维持30%以上的增长[2]。具备渠道优势的厂商将具备先发优势[2]。 投资建议 报告看好全球大储未来2-3年的持续高增长，产业链高景气度将持续[2]。重点推荐标的包括： - **大储产业链**：阳光电源、宁德时代、海博思创、亿纬锂能、阿特斯、上能电气、比亚迪、科华数据、禾望电气等[2]。 - **用户侧储能**：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、派能科技、固德威、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技等[2]。

投资评级 - 对芯原股份维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 芯原股份终止收购芯来智融不影响其在RISC-V生态中的核心地位，公司将继续强化该领域布局 [8] - 公司联合多家重量级投资方推进收购逐点半导体，交易完成后将控制收购主体天遂芯愿，旨在强化AI ASIC领域综合服务能力 [8] - AI ASIC市场规模增长显著，行业处于高景气扩张周期，公司通过收购积极拥抱端侧与云端AI ASIC的广阔市场空间 [8] - 公司作为国内顶级AI ASIC公司，是A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势，当前估值存在溢价 [8] 公司事件与战略 - 2025年12月12日，芯原股份公告终止收购芯来智融97.0070%股权，但作为其现有股东将继续深化合作 [8] - 公司战略方向明确为继续强化RISC-V领域布局、扩大与多家RISC-V IP核供应商合作，其在RISC-V领域已积累超七年 [8] - 同日，公司公告联合投资人共同收购逐点半导体，通过增资天遂芯愿实现，公司拟以现金3.5亿元及所持逐点半导体2.11%股份认缴出资，交易完成后将持有天遂芯愿40%股权并取得控制权 [8] - 共同投资方包括：华芯鼎新（大基金三期载体之一）拟出资3亿元，国投先导（上海三大先导母基金之一）拟出资1.5亿元，屹唐元创与芯创智造（背后是亦庄国投）各拟出资5000万元，涵泽创投（孚腾交大科技策源基金）拟出资2000万元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为38.13亿元、52.88亿元、70.25亿元，同比增速分别为64.22%、38.69%、32.84% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-0.7676亿元、2.6212亿元、5.5335亿元，2026年将实现扭亏为盈 [1][9] - 基于最新摊薄每股收益，对应2026年及2027年市盈率（P/E）分别为299.01倍和141.64倍 [1][9] - 截至报告日，公司收盘价为149.04元，市净率（P/B）为22.06倍，总市值为783.7392亿元 [5] 行业前景 - AI ASIC行业目前主要由海外CSP厂商主导，正处于高景气扩张周期，博通、Marvell等公司的业绩和未来指引持续维持高景气度 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外联储对26年降息预期指引影响科技股估值，联储偏鸽使美元承压，特朗普政府公布《美国国家安全战略》或使部分区域地缘格局重塑，继续看多黄金、美债 [1][39] - 国内权益震荡，年底风偏下行难形成合力，转债叠加期权价值，年底年初在预期差大的板块存在配置窗口，包括AI端侧消费电子、上游芯片等基材、输配电设备环节 [1][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、利群转债、鹰19转债、建工转债、闻泰转债、柳药转债、家悦转债、鲁泰转债、青农转债、齐翔转2 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - **权益市场总体上涨**：本周（12月8日 - 12月12日）权益市场总体上涨，两市日均成交额放量至24948.34亿元，周度环比回升48.12%；上证综指累计下跌0.34%，深证成指累计上涨0.84%，创业板指累计上涨2.74%，沪深300累计下跌0.08%；31个申万一级行业中8个行业收涨，通信、国防军工等涨幅居前，煤炭、石油石化等跌幅居前 [6][10][14] - **转债市场整体上涨**：本周中证转债指数上涨0.20%，29个申万一级行业中11个行业收涨，国防军工、建筑材料等涨幅居前，煤炭、基础化工等跌幅居前；转债市场日均成交额为606.37亿元，大幅放量68.36亿元，环比变化12.71%；约35.77%的个券上涨；全市场转股溢价率上升，部分行业走阔或走窄；10个行业平价有所走高 [16][22][32] - **股债市场情绪对比**：本周转债加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股加权平均涨跌幅、中位数均为负；转债市场成交额环比上升12.71%，正股市场成交额环比增加13.08%；约34.88%的转债收涨，约31.40%的正股收涨；约67.15%的转债涨跌幅高于正股；本周转债市场交易情绪更优，但各交易日情况有差异 [36][37] 后市观点及投资策略 - 海外方面维持看多黄金、美债的观点，国内权益震荡，转债在预期差大的板块有配置窗口，给出不同板块的存量和待发标的建议，还给出下周转债平价溢价率修复潜力大的前十名转债 [1][39][40]