量化模型与构建方式 1. 风格轮动模型 **模型名称**：基于微观的择时+打分风格轮动模型[4][9] **模型构建思路**：从基础风格因子（估值、市值、波动率、动量）出发，通过微观个股层面构造特征，使用随机森林模型进行风格择时和打分，最终构建月频风格轮动框架[4][9] **模型具体构建过程**： 1. 优选80个底层微观因子作为原始特征[9] 2. 基于80个基础微观指标，构造640个微观特征[4][9] 3. 通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签[4][9] 4. 使用随机森林模型对单个风格进行择时，并得到每种风格的当期得分[4][9] 5. 通过滚动训练随机森林模型，有效规避过拟合风险，优选特征并得到风格推荐[9] 6. 根据择时结果与打分结果，综合构造月频风格轮动模型[4] 模型的回测效果 1. 风格轮动模型 **回测区间**：2017/01/01-2025/10/31[4][10] **年化收益率**：16.18%[4][10][11] **年化波动率**：20.28%[4][10][11] **信息比率(IR)**：0.80[4][10][11] **月度胜率**：59.43%[4][10][11] **最大回撤**：25.20%[11] 2. 策略对冲市场基准 **回测区间**：2017/01/01-2025/10/31[4][10] **年化收益率**：10.36%[4][10][11] **年化波动率**：10.85%[4][10][11] **信息比率(IR)**：0.95[4][10][11] **月度胜率**：54.72%[4][10][11] **历史最大回撤**：8.53%[4][10][11] 量化因子与构建方式 1. 基础风格因子 **因子名称**：估值、市值、波动率、动量[4][9] **因子的构建思路**：从微观个股层面出发，作为风格轮动模型的基础风格因子[9] 因子的回测效果 1. 2025年风格因子实际收益率（多空对冲） **动量因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[13] **波动率因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[13] **估值因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[13] **市值因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[13] 2. 2025年风格因子择时后收益率（多空对冲） **动量因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[18] **波动率因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[18] **估值因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[18] **市值因子收益率**：图中显示在2025年1月至10月期间有正有负，具体数值需从图表中读取[18]

量化模型与构建方式 1. 五维行业轮动模型 **模型名称**：五维行业轮动模型[8] **模型构建思路**：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子[8] **模型具体构建过程**：以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发构造模型[8] 根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分，将微观因子划分为五大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量[8] 以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到五类合成行业因子[8] 构建了包含波动率、基本面、成交量、情绪、动量的五维行业轮动模型[8] **模型评价**：该模型从微观个股层面出发，能够捕捉行业内部的风格差异，具有较强的行业轮动能力[8] 量化因子与构建方式 1. 波动率因子 **因子名称**：波动率因子[8][17] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的五大基础因子之一，用于衡量行业的波动特性[8] **因子具体构建过程**：基于行业内部股票的风格差异，利用波动率相关的风格指标对行业内部股票进行划分，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终合成波动率行业因子[8] 2. 基本面因子 **因子名称**：基本面因子[8][17] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的五大基础因子之一，用于衡量行业的基本面状况[8] **因子具体构建过程**：基于行业内部股票的风格差异，利用基本面相关的风格指标对行业内部股票进行划分，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终合成基本面行业因子[8] 3. 成交量因子 **因子名称**：成交量因子[8][17] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的五大基础因子之一，用于衡量行业的成交量特征[8] **因子具体构建过程**：基于行业内部股票的风格差异，利用成交量相关的风格指标对行业内部股票进行划分，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终合成成交量行业因子[8] 4. 情绪因子 **因子名称**：情绪因子[8][17] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的五大基础因子之一，用于衡量市场的情绪面变化[8] **因子具体构建过程**：基于行业内部股票的风格差异，利用情绪相关的风格指标对行业内部股票进行划分，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终合成情绪行业因子[8] 5. 动量因子 **因子名称**：动量因子[8][17] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的五大基础因子之一，用于捕捉行业的动量效应[8] **因子具体构建过程**：基于行业内部股票的风格差异，利用动量相关的风格指标对行业内部股票进行划分，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终合成动量行业因子[8] 6. 合成因子 **因子名称**：合成因子[17] **因子构建思路**：将五个维度的因子进行综合，构建最终的行业轮动评分[17] **因子具体构建过程**：通过将波动率、基本面、成交量、情绪、动量五个维度的因子进行加权合成，得到每个行业的综合评分，用于行业轮动决策[17] 模型的回测效果 1. 五维行业轮动模型（多空对冲） **年化收益率**：21.41%[3][17] **年化波动率**：10.83%[3][17] **信息比率**：1.98[3][17] **月度胜率**：72.58%[3][17] **历史最大回撤**：13.30%[3][17] 2. 五维行业轮动模型（多头超额） **年化收益率**：10.50%[3][18] **年化波动率**：6.56%[3][18] **信息比率**：1.60[3][18] **月度胜率**：70.16%[3][18] **历史最大回撤**：9.36%[3][18] 因子的回测效果 1. 波动率因子 **年化收益率**：10.64%[17] **波动率**：10.38%[17] **信息比率**：1.02[17] **胜率**：59.69%[17] **最大回撤**：14.81%[17] **IC**：-0.08[17] **ICIR**：-1.36[17] **RankIC**：-0.06[17] **RankICIR**：-1.01[17] 2. 基本面因子 **年化收益率**：7.31%[17] **波动率**：12.10%[17] **信息比率**：0.60[17] **胜率**：56.59%[17] **最大回撤**：26.32%[17] **IC**：0.15[17] **ICIR**：3.25[17] **RankIC**：0.04[17] **RankICIR**：0.72[17] 3. 成交量因子 **年化收益率**：8.20%[17] **波动率**：11.74%[17] **信息比率**：0.70[17] **胜率**：59.69%[17] **最大回撤**：18.40%[17] **IC**：-0.06[17] **ICIR**：-0.99[17] **RankIC**：-0.07[17] **RankICIR**：-0.95[17] 4. 情绪因子 **年化收益率**：7.93%[17] **波动率**：12.78%[17] **信息比率**：0.62[17] **胜率**：64.34%[17] **最大回撤**：14.79%[17] **IC**：0.03[17] **ICIR**：0.51[17] **RankIC**：0.03[17] **RankICIR**：0.49[17] 5. 动量因子 **年化收益率**：11.26%[17] **波动率**：10.56%[17] **信息比率**：1.07[17] **胜率**：60.16%[17] **最大回撤**：13.52%[17] **IC**：0.02[17] **ICIR**：0.40[17] **RankIC**：0.05[17] **RankICIR**：0.74[17] 6. 合成因子 **年化收益率**：21.41%[17] **波动率**：10.83%[17] **信息比率**：1.98[17] **胜率**：72.58%[17] **最大回撤**：13.30%[17] **IC**：-0.03[17] **ICIR**：-0.63[17] **RankIC**：-0.10[17] **RankICIR**：-1.59[17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 未来一年全球贸易形势有望稳定，建议关注出口产业链 [1] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，风险偏好或有所上行 [4] - 短期推荐欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，其次是地产链上的装修消费方向 [4] - 十五五期间科技自立自强是重点，推荐受益于国产半导体加快发展的洁净室工程板块及AI端侧应用 [4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显，建议关注相关消费建材公司 [4] - 美欧日财政扩张倾向利好出口链条，同时出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场 [4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.7元/吨，环比上涨3.5元/吨，但较2024年同期下降65.2元/吨 [4][14] - 价格呈现区域分化：长三角地区（+15.0元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）等地上涨；西北地区（-6.0元/吨）价格下跌 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为69.6%，环比上升1.8个百分点，较2024年同期上升2.9个百分点 [4][22] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，环比微升0.9个百分点，但较2024年同期下降4.8个百分点 [4][22] - 十一月开始，北方地区进入冬休期，全国水泥需求预计将进一步减弱 [13] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1202.7元/吨，较上周下跌41.0元/吨，较2024年同期下跌126.0元/吨 [4][48] - 全国13省样本企业原片库存为6200万重箱，较上周减少47万重箱，但较2024年同期增加1612万重箱 [4][50] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格低位震荡；中期供给侧出清有望持续，2026年玻璃价格弹性有望提升 [8] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [4][60] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61] - 龙头企业引领复价，中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [8] 行业动态跟踪总结 - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [75][76] - 中国10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数和新订单指数分别上升至56.0%和45.9%，环比上升3.6和3.7个百分点，表明企业对市场预期和新订单落地情况改善 [77][86] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）上涨1.29%，同期沪深300指数下跌0.43%，万得全A指数上涨0.41%，板块分别获得1.72%和0.87%的超额收益 [4][88] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）等涨幅居前；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）等跌幅居前 [89][91]

宏观策略 - 美联储主席候选人包括联储派、白宫派和市场派，特朗普将忠诚度作为关键考量，希望新主席能落实其低利率诉求 [1] - 前特朗普经济顾问哈赛特是目前最有力的竞争人选，12月最终名单提交和提名人选确定是重要时间节点 [1] - 市场可能开始交易新美联储主席就任预期，预计短端美债利率下行，长债利率高位震荡，黄金价格或因更低美元利率和更差美元信用再创新高 [1] 固收金工 - 全行业信用扩张温和且结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张期，债券违约风险相对可控 [2] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩期，需关注再融资压力与资产减值风险可控企业的信用债 [2] 保险行业 - 保险行业2025年三季报显示投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升，负债端和资产端均有改善 [3] - 预定利率下调+分红险转型推动负债成本优化，十年期国债收益率回落至1.81%，若长端利率修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 公募基金对保险股持仓欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位 [4] 个股点评 科技与芯片 - 英科再生2025年Q1-Q3营收利润双增长，经营性现金流净额同比增长64%，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元 [5] - 恒玄科技25Q1-Q3营收29.33亿元(yoy+18.61%)，归母净利润5.02亿元(yoy+73.50%)，BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场 [8][9] - 炬芯科技25Q1-Q3营收7.22亿元(yoy+54.74%)，归母净利润1.52亿元(yoy+113.85%)，AI赋能驱动业绩创新高 [25][26] - 瑞芯微25Q1-Q3营收31.41亿元(yoy+45.46%)，归母净利润7.8亿元(yoy+121.65%)，协处理器+视觉芯片双线突破 [70][71] 新能源与高端制造 - 迪威尔Q3营收同比增长34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/2.6亿元 [6] - 弘元绿能超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正，上调2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元 [11] - 三一重能25年Q1-3营收144.5亿元(yoy+59.4%)，归母净利润1.2亿元(yoy-82.2%)，风机毛利率短期承压 [15] - 中国中车业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动，微调2025-2027年归母净利润为138.08/147.57/158.60亿元 [6] 消费与金融 - 珀莱雅2025年为调整期，下调2025-2027年归母净利润至16.1/17.8/20.3亿元，拟在港交所上市推进国际化 [22] - 招商证券前三季度营业收入182.4亿元(yoy+27.8%)，归母净利润88.7亿元(yoy+24.1%)，经纪业务收入同比大幅增长79.7% [61][62] - 山西汾酒25Q1~3收入329.2亿元(yoy+5.0%)，归母净利润114.0亿元(yoy+0.5%)，青花强势动销优势持续体现 [55] - 中国人保财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长，上调2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元 [19][20] 其他行业 - 上海洗霸水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元 [10] - 科华数据云基业务未来可期，持续加强出海布局，下调2025-2027年归母净利润至5/9/14亿元 [12] - 国电南瑞业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进，维持2025-2027年归母净利润83.73/93.90/105.31亿元 [36] - 隆鑫通用Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好，上调2025-2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [73]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 储能行业持续高景气，国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年增长40-50%[3] - 锂电供需关系好转，盈利向好，10月电池排产进一步提升10%，储能电池价格已上涨1-3分/Wh[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，25-26年为国内外量产元年，远期市场空间超15万亿元[3][12] - 风电行业招标活跃，25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，风机价格回升3-5%[3] - 光伏行业受政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，当前价格维持在50元/kg以上，全球装机增速预期今明两年分别为15%和5%[3] 储能板块 - 美国大储8月新增装机1085MW，同比增长13%，2025年1-8月累计装机8043MW，同比增长33%[7] - 德国大储9月装机28.7MWh，同比增长61.24%，1-9月累计装机775MWh，同比增长87.88%，预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh[15] - 澳大利亚25Q2大储新增并网325MW/760MWh，截至25Q2在建大储规模达13.1GWh，储备项目容量33.3GWh[18][20] - 2025年10月储能EPC中标规模为12.15GWh，环比下降4%[25] - 国内独立储能商业模式经济性跑通，上修25年国内储能装机需求至140GWh以上，同比增长30%[35] 锂电与电动车板块 - 10月国内主流车企电动车销量105万辆，同比增长14%，环比增长9%，全年预计增长30%[29] - 欧洲9国9月电动车注册量31.3万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计销量206万辆，同比增长30%，上修欧洲全年销量预期至380-400万辆[30] - 美国25年1-9月电动车销量127.2万辆，同比增长9%，9月注册18.1万辆，同比增长42%[35] - 电池环节供不应求，材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，六氟磷酸锂和高压实磷酸铁锂涨价确定性高[3] - 固态电池中试线于2025年下半年密集落地，产业链进入测试与设备迭代关键期[35] 机器人板块 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元，特斯拉Optimus Gen3将于10-11月定型，26年初量产[3][12] - 当前市场演绎阶段相当于2014年的电动车产业，主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应估值仅10-15倍[12] - 板块催化剂包括特斯拉新方案定型及订单指引、国内科技大厂新品发布及产业链整合、Q2起国内人形机器人小批量交付车企等[12] 风电板块 - 本周风电招标2.53GW，均为陆上风电，本月招标9.84GW，同比增长78.23%[42] - 25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，其中陆上风电87.90GW（同比增长21.77%），海上风电10.13GW（同比增长51.69%）[42] - 本月陆上风机（含塔筒）开标均价为2068.3元/KW，风机价格回升3-5%，毛利率逐步修复[3][42] - 25年国内海上风电装机预计8GW以上，欧洲海上风电进入持续景气周期[3] 光伏板块 - 硅料价格持稳，致密复投料价格53-55元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤，政策引导反内卷，收储方案推进中[33] - 硅片价格整体持稳，但210RN型价格出现松动，成交区间降至1.30-1.35元/片，210N型因集中式项目需求稳定维持在1.70元/片[34][36] - 电池片价格小幅下滑，183N型均价降至0.31元/W，210RN型均价0.285元/W，210N型均价0.31元/W[37] - 组件价格维稳，TOPCon集中式项目交付价0.64-0.70元/W，分布式项目0.66-0.70元/W，高功率700W+组件报价出现涨势至0.72-0.75元/W[38] 工控与电力设备板块 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，制造业投资需求弱复苏[45] - 2025年1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14.0%[46] - 工控行业25年需求总体弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好，同时布局机器人第二增长曲线[3] - 电力设备出海景气度高，变压器等产品需求强劲[3]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩快速增长，3C设备与换电站业务共同驱动，未来盈利预期强劲 [1][2][5] - 公司订单充足，经营活动现金流显著改善，显示良好运营态势 [4] - 当前估值水平具有吸引力，预计2025-2027年归母净利润将持续高速增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收36.53亿元，同比增长11.57%；归母净利润3.32亿元，同比增长30.94% [2] - 2025年第三季度单季营收17.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.70亿元，同比增长7.44% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润2.04亿元，同比增长3.46%，单季度同比转正 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为29.65%，同比下降5.13个百分点，主要因换电站收入占比提升 [3] - 2025年前三季度销售净利率为8.71%，同比上升1.12个百分点，受益于期间费用率下降及投资收益增加 [3] - 2025年前三季度期间费用率为24.32%，同比下降1.78个百分点，各项费用率均有下降 [3] 运营与财务状况 - 截至2025年第三季度合同负债8.93亿元，同比大幅增长364.63%，表明在手订单大幅增加 [4] - 截至2025年第三季度存货47.60亿元，同比增长53.06%，主要系库存商品与发出商品增加 [4] - 2025年前三季度经营活动净现金流7.10亿元，同比大幅改善411.18%，主要因应收账款回款增加 [4] 业务板块展望 - 3C业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线及MR（混合现实）等重点项目，将受益于客户在2026-2027年推出折叠屏、Vision Pro二代等新品带来的设备更新需求 [5] - 新能源换电业务：作为宁德时代等合作伙伴的换电整站集成商及核心设备供应商，将受益于宁德时代2025年完成1000座换电站布局及中长期1万至3万站的规划，截至2025年中报累计接单充换电站500多座，完成交付300多座 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.55亿元、7.32亿元、9.34亿元，同比增长39.32%、31.94%、27.58% [1][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为60.27亿元、82.77亿元、106.01亿元，同比增长21.65%、37.34%、28.08% [1][12] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27倍、20倍、16倍 [1][5]

投资评级 - 报告对厦门象屿维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度利润创下2023年以来新高，业绩出现拐点 [7] - 公司受益于“反内卷”政策下行业回暖，主业大宗品经营实现货量与收益双增 [7] - 定增落地改善财务结构，叠加资金运营效率提升，财务费用优化、利润率改善 [7] - 作为行业内经营规范、具备物流能力、效率领先的龙头公司，有望在“反内卷”趋势下受益于行业集中度提升 [7] - 分析师将公司2025-2027年归母净利润预期上调至21.7亿元、24.0亿元、26.5亿元，同比增速分别为53%、10%、10% [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3169亿元，同比增长6.44%；归母净利润16.3亿元，同比增长83.6%；扣非净利润11.5亿元，同比增长302% [7] - 2025年第三季度公司实现营收1129亿元，同比增长19.9%；归母净利润6.01亿元，同比增长443%；扣非净利润8.18亿元，同比增长2590% [7] - 2025年第三季度公司毛利率为2.29%，销售净利率为0.74%，同比均提升0.4个百分点 [7] - 2025年第三季度公司销售费用率为0.43%，管理费用率为0.34%，基本持平；财务费用率为0.27%，同比下降0.33个百分点 [7] 业务分析 - 公司利润高增主要受益于主业大宗品经营的货量与收益双增、信用减值损失同比下降以及财务费用优化 [7] - Q1-3非经常损益主要来自下半年“反内卷”政策催化下，公司配套现货的期货套保操作在第三季度体现损失，但结合现货端收益后整体经营效益稳健增长 [7] - 造船业务方面，启东新船厂全面投产后，象屿海装的产能和盈利能力有望全面提升；2025年上半年公司新签订单15艘，在手订单91艘，并首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为3912.66亿元、4376.04亿元、4808.74亿元，同比增速分别为6.71%、11.84%、9.89% [1] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.71亿元、23.98亿元、26.48亿元，同比增速分别为53.01%、10.48%、10.42% [1] - 估值指标：以最新股价及预测每股收益计算，2025-2027年对应的市盈率分别为10.87倍、9.84倍、8.91倍 [1] - 市场数据：当前收盘价8.31元，市净率1.42倍，总市值236.05亿元 [5]

投资评级 - 对光洋股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为光洋股份2025年第三季度业绩同比高速增长，其前瞻性布局的FPC、低空经济和人形机器人三大新兴业务奠定了未来的成长基础 [1][3][8] - 尽管基于行业竞争激烈及第三季度盈利能力环比下滑的考虑，报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测，但依然看好其长期发展潜力 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收为18.90亿元，同比增长10.76%；归母净利润为0.64亿元，同比增长58.26% [8] - 2025年第三季度单季营收6.3亿元，同比增长8.09%，环比下降3.79%；归母净利润0.11亿元，同比大幅增长425.8%，但环比下降61.3% [8] - 盈利能力方面，前三季度毛利率为16.85%，同比提升2.34个百分点；第三季度毛利率为15.32%，同比提升3.78个百分点，但环比下降3个百分点 [8] - 费用方面，第三季度期间费用率为14.45%，同比上升2.45个百分点，其中销售和管理费用率分别同比上升1.02和1.31个百分点 [8] 三大新兴业务进展 - FPC业务：毛利率从极低水平的-98.17%显著改善至2025年上半年的-17.18%，转正在即；业务已横向拓展至AI智能穿戴终端，并获得多个头部企业定点，预计2025至2027年陆续实现量产 [8] - 低空经济业务：已获得国内某头部新能源整车企业的飞行汽车项目定点，部分项目预计于2026年进入量产阶段 [8] - 人形机器人业务：公司积极布局行星减速总成及齿轮组件，机器人用轴承产品已获得定点；通过设立全资孙公司、入股传感器公司、认购逐际动力部分新增注册资本以及向卓誉科技增资3000万元等方式，深化在机器人领域的产业链布局 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为26.76亿元、35.31亿元、45.58亿元，同比增长率分别为15.88%、31.92%、29.11% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.88亿元、3.20亿元，同比增长率分别为75.69%、109.90%、70.12% [1][8][9] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为87倍、41倍、24倍 [1][8][9]

投资评级 - 报告对明阳智能的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度风机毛利率表现良好 [1] - 公司拟投资15亿英镑在英国苏格兰建设一体化风电机组制造基地，通过打造欧洲本土化产能，有助于打开欧洲海上风电市场空间 [1][8] - 尽管2025年上半年风机毛利率表现不佳，且风场转让节奏可能受政策影响放缓，但考虑到公司的风机龙头地位以及海上风电出货修复对盈利的优化作用，报告维持其“买入”评级 [8] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入263亿元，同比增长30%；归母净利润7.7亿元，同比下降5.3%；毛利率11.5%，同比下降3.7个百分点；归母净利率2.9%，同比下降1.1个百分点 [8] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入91.6亿元，同比增长8.5%，环比下降2.9%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.4%，环比下降49.4%；毛利率10.3%，同比持平，环比下降1.0个百分点；归母净利率1.7%，同比下降0.1个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用24亿元，同比下降20.4%，费用率9.1%，同比下降5.8个百分点；第三季度期间费用7.9亿元，同比下降36.8%，环比下降8.4%，费用率8.7%，同比下降6.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] - **资本开支与资产**：2025年前三季度资本开支28.2亿元，同比下降44.3%；第三季度资本开支5.6亿元，同比下降71.7%，环比下降62.6%；截至2025年第三季度末，存货为184.6亿元，较年初增长36.4% [8] - **减值损失**：2025年第三季度计提资产减值损失1812万元、信用减值损失1473万元 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：基于2025年上半年风机毛利率表现不佳及风场转让节奏可能放缓的考虑，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测 [8] - **最新盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为11.8亿元、24.4亿元、33.6亿元（前次预测值分别为23.7亿元、28.7亿元、36.4亿元），同比增长率分别为240.9%、106.7%、37.7% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.52元、1.07元、1.48元 [1][9] - **估值指标**：基于当前股价和最新盈利预测，对应的市盈率分别为29.15倍（2025年）、14.10倍（2026年）、10.24倍（2027年） [1][8][9] - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为355.15亿元、386.16亿元、432.00亿元，同比增长率分别为30.77%、8.73%、11.87% [1][9] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.87%提升至2027年的15.31%；归母净利率将从2025年的3.32%提升至2027年的7.77% [9]

投资评级 - 报告对华熙生物的投资评级为“增持”（下调）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比增长10.5%，经营调改成效显现，实现连续两个季度利润同比改善 [1][7] - 公司董事长兼总经理带领管理团队重回业务一线，对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整，推动经营质效显著改善 [7] - 25Q3销售费用率降至34.3%，为公司近五年来最低水平，主要系品牌沟通模式与渠道结构优化，期间费用率同比下降4.9个百分点 [7] - 公司战略投资圣诺医药，持有其9.44%的总股本（认购金额约1.38亿港元），并与其他国际公司开展合作，以拓展技术应用 [7] - 考虑到护肤板块战略调整导致增速暂时承压，报告将公司2025-2026年归母净利润预测下调至3.8亿元和5.2亿元，新增2027年预测6.2亿元 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3.76亿元、5.19亿元、6.24亿元，同比增长115.64%、38.21%、20.18% [1][8] - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为49.83亿元、53.28亿元、59.39亿元，同比变化-7.22%、+6.93%、+11.46% [1][8] - 估值指标：基于最新股价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为69.20倍、50.07倍、41.66倍 [1][8] - 盈利能力：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为72.81%、72.89%、73.01%，归母净利率分别为7.54%、9.75%、10.51% [8] 近期财务表现 - 2025年前三季度：公司实现营收31.6亿元，同比-18.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比-30.3%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-43.2% [7] - 2025年第三季度单季：公司实现营收9.0亿元，同比-15.2%；实现归母净利润3153万元，同比+55.6%；实现扣非归母净利润1170万元，同比+10.5% [7] - 盈利能力：25Q3毛利率为69.9%，同比-2.5个百分点；25Q3销售净利率为3.5%，同比+1.7个百分点 [7] 业务进展与战略 - 核心业务：原料与医疗终端业务约占整体收入的60%，是核心业绩基础，保持稳健发展趋势 [7] - 战略投资：公司通过全资子公司完成对圣诺医药的战略投资，双方业务在医美和皮肤科学等领域具有协同效应 [7] - 国际合作：公司与LG生活健康、Xcell等公司开展国际合作，有望实现技术应用的进一步拓展 [7]