宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入77.13亿元（同比+14%），归母净利润16.91亿元（同比+16.8%），扣非净利润16.7亿元（同比+17.6%）[7] - 2025Q2单季度收入45.52亿元（同比+11.4%），归母净利润8.9亿元（同比+21%），扣非净利润8.7亿元（同比+19.9%）[7] - 2025E全年预测：营业收入211.59亿元（同比+34.45%），归母净利润42.31亿元（同比+37.64%），EPS 0.77元/股[1][7] - 2025年预测PE 26.08倍，PB 4.97倍[13] 业务板块表现 市场经营业务 - 2025H1收入23.79亿元（同比+5%），利润总额18.48亿元（同比+3%）[7][12] - 义乌市进出口总值4058亿元（同比+25%）[7] - 全球数贸中心完成珠宝、创意潮流玩具、护肤医美行业招商，第三批行业招商计划8月底完成[7] Chinagoods平台 - 经营主体大数据公司2025H1收入2.57亿元，净利润1.55亿元（同比+109.7%）[7] - 推出"小商AI"系列应用，与阿里巴巴合作启动"世界义乌AI大模型"内测[7] Yiwupay支付业务 - 2025H1跨境收款净额超25亿美元（同比+47%），利润总额超4000万元（同比+50%）[7] - 正在申请香港MSO、TCSP等金融牌照[7] 进口与海外布局 - 进口正面清单试点完成28类日用品及5类家电覆盖193个SKU，实现销售2600单[7] - 日本大阪义乌市场于6月26日开业[7] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：42.3/57.1/68.2亿元，同比增速38%/35%/19%[7] - 2025年经营性现金流预测67.75亿元，资本开支29.8亿元[13] - 2025年ROE 19.04%，ROIC 16.77%[13] 股价与市值 - 当前收盘价20.12元，总市值1103.31亿元[5] - 一年股价区间7.32-22.30元，市净率5.41倍[5] - 2024年8月以来股价涨幅显著跑赢沪深300指数[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收68.38亿元/yoy+7.1%，归母净利润9.14亿元/yoy+21.5%，净利润增速高于营收主因剥离亏损的盖世威&帕拉丁业务 [7] - 主品牌特步收入60.5亿元/yoy+4.5%，电商渠道贡献超30%收入，儿童业务更名为"特步少年"并发布蓝皮书助力增长 [7] - 专业运动板块（索康尼+迈乐）收入7.85亿元/yoy+32.5%，经营利润率同比+6.1pct至10.0% [7] - 25H1毛利率45.0%/-0.1pct，归母净利率同比+1.6pct至11.8%，净现金同比+94.3%至19.1亿元 [7] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元，对应PE 11/10/9X [1][7] - 25E营收143.13亿元/yoy+5.42%，26E营收154.71亿元/yoy+8.09% [1] - 25E每股收益0.49元，26E提升至0.56元，ROE维持在14%左右 [1][8] 业务表现 主品牌特步 - 25H1门店总数7,924家（成人6,360+儿童1,564），较24年末净减42家 [7] - 毛利率43.6%/-0.3pct，经营利润率20.0%/-0.6pct，因线上折扣加深及儿童业务占比提升 [7] 专业运动 - 索康尼中国门店达155家，较24年底新增10家，同店销售双位数增长 [7] - 毛利率55.2%/-1.6pct，因服装销售占比增加 [7] 财务健康度 - 25H1存货22.5亿元/yoy+3%，周转天数91天/yoy+1天 [7] - 资产负债率42.49%，市净率1.58倍 [5][6] - 经营活动现金流净额7.74亿元/yoy-6.3%，账上现金32.2亿元/yoy+8% [7]

行业投资评级 - 电子行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - AI Scale-Up趋势下，交换芯片市场将迎来千亿规模空间，2025年市场规模预计达491.39亿元，2027年扩大至1022.23亿元[5][11] - 推理时代性能瓶颈从"算力"转向"运力"，Scale-Up网络架构（如NVLink、UALink、PCIe）成为提升吞吐效率的关键[5] - GPU+Switch紧耦合背景下，非NVIDIA阵营的开放标准（如PCIe6/7、UALink）为第三方互联厂商创造机会窗口[5] 行业趋势与技术分析 - AI服务器出货量2022-2029年复合增速27.2%，2023-2027年单机配置假设为8颗GPU+2颗CPU，GPU-Switch配比主流为1:2[5][11] - PCIe Gen5 Switch芯片ASP为3500元，Gen6/7 ASP升至7000元，渗透率2025年达5%，2027年提升至35%[5][11] - 海外厂商Astera Lab主导非NVIDIA生态，深度参与AMD UAlink和AWS NeuronLink[5] 重点公司动态 - **盛科通信**：800G以太网交换芯片（交换容量12.8T/25.6T）2024年实现小批量交付[5] - **海光信息**：布局先进封装与Chiplet互联技术，支持PCIe/CXL高速I/O[5] - **澜起科技**：2025年发布PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer并送样，PCIe 5.0 Retimer已量产[5] 市场规模测算 - 2025年GPU间互联Switch市场规模327.60亿元，CPU-GPU互联市场规模163.80亿元[11] - 2027年总市场规模1022.23亿元，其中GPU间互联681.49亿元，CPU-GPU互联340.74亿元[11] - 全球AI服务器出货量2027年预计达361万台，Switch芯片需求量0.14亿张[11] 重点公司估值 - **盛科通信**：总市值385.48亿元，2026E EPS 0.02元/股，PE 4701倍（2026E）[6] - **海光信息**：总市值3547.17亿元，2025E EPS 1.23元/股，PE 124.07倍（2025E）[6]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 线下零售行业正面临大变革时代机遇，通过门店调改和新模式可提升经营效率、改善顾客体验，带动业绩回暖及自有物业价值重估 [26] - 推荐关注永辉超市等标的，建议关注汇嘉时代、武商集团、步步高等企业 [26] 汇嘉时代案例 - **门店调改成效**：新疆首家"胖东来"指导调改店（乌鲁木齐汇嘉时代超市北京路店）焕新开业，面积4000平米，首日销售额244万元（+386%），人流量7万人次（+127%）[8][13] - **调改具体措施**： - 商品结构：引入胖东来自有产品，汰换率超60%，商品结构匹配度达90%以上 [13] - 员工福利：提升薪资、减少工时、增设休息区 [13] - 卖场环境：拓宽通道、优化货架高度、增设便民服务区 [13] - **财务表现**：2025H1营收12.71亿元（+2.29%），归母净利润0.67亿元（+62.64%），毛利率显著提升 [19][21][22] - **物业资源**：新疆地区拥有自有物业32.33万平米+租赁物业16.97万平米，建筑总面积107万平米，具备重估空间 [23][24] 行业行情回顾 - **本周表现**（8/11-8/17）： - 商贸零售指数+0.98%，沪深300指数+2.37% [27][28] - **年初至今表现**： - 商贸零售指数-0.55%，创业板指+18.33% [27][32] 细分行业估值 - **化妆品&医美**：珀莱雅（PE 21X）、贝泰妮（PE 38X）等标的获"买入"评级 [30] - **培育钻石&珠宝**：周大福（PE 21X）、老凤祥（PE 13X）等被推荐 [30] - **免税旅游**：中国中免（PE 31X）、上海机场（PE 41X）等列入关注 [30] - **超市连锁**：永辉超市（市值432亿元）获"增持"评级 [30][35]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第二季度净利润超预期，归母净利润达0.44亿元，同比+161.2%，环比+351.2%[7] - ADAS产品25Q2交付量达35.2万台，同比+275.8%，市占率位居上半年第一[7] - 机器人领域产品25Q2交付量4.85万台，同比+743.6%，JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台[7] - 25Q2毛利率42.5%，环比+0.8pct，费用控制成效显著，销售和营销费用同比-24.1%[7] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至0.36/0.79/1.30亿美元，对应PE分别为94/43/26倍[7] 财务预测与估值 盈利预测 - 2025E营业总收入557.19百万美元，同比+92.83%[1] - 2025E归母净利润35.62百万美元，同比+350.08%[1] - 2025E EPS 0.27美元/股，P/E 94.24倍[1] 资产负债表 - 2025E流动资产763.61百万美元，现金及等价物419.91百万美元[8] - 2025E负债合计380.75百万美元，资产负债率39.52%[8] 现金流与财务比率 - 2025E经营活动现金流66.82百万美元，资本开支-40.00百万美元[8] - 2025E ROIC 2.77%，ROE 6.11%，毛利率39.77%[8] 业务亮点 ADAS业务 - 新增9家头部车企20款车型定点，核心客户包括吉利、长城汽车、长安汽车等[7] - 欧洲顶级车企项目进入C样阶段，丰田合资品牌新定点车型计划2026年量产[7] 机器人业务 - 与Vbot维他动力、星动纪元达成深度合作，探索具身智能新场景[7] - 业务从单一爆款向平台化、多场景生态演进，有望打开长期增长空间[7] 市场数据 - 收盘价25.29美元，一年最低/最高价3.56/27.77美元[5] - 流通市值2588.27百万美元，总市值3356.38百万美元[5] - 每股净资产4.64美元，市净率5.52倍[5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 25H1营收20.46亿元(yoy+63.85%)，归母净利润5.31亿元(yoy+190.61%) [8] - 25Q2单季营收11.61亿元(yoy+64.54%，qoq+31.18%)，毛利率43.32%(同比+6.46pcts，环比+2.37pcts) [8] - 2025E-2027E营收预测43.71/55.58/69.62亿元，归母净利润10.6/14.5/18.7亿元 [8][9] - 2025E毛利率40.60%，归母净利率24.31% [9] 产品与技术进展 - 旗舰RK3588与RK3576持续领跑AIoT市场，新发布端侧算力协处理器RK182X支持3B-7B规模LLM/VLM部署 [8] - 新一代视觉处理器RV1126B具备四核CPU+3TOPs NPU+独立AI-ISP，覆盖IPC/车载/工业相机场景 [8] - 音频产品RK2116与RK2118形成高低配组合，完善车载与智能音频方案 [8] - 推进RK3572/RV1103C/RK3668等中高端产品研发，布局多层次算力需求 [8] 市场与战略 - AIoT市场稳健增长，公司通过全场景芯片矩阵拓展汽车电子/机器人/机器视觉等新兴领域 [8] - 2025H1存货10.82亿元(同比+38%)，反映备货积极应对下游需求 [9] - 经营性现金流25E达8.52亿元，研发费用6.21亿元(占营收14.2%) [9] 估值指标 - 当前股价179.10元，对应2025E P/E 70.92倍，P/B 18.46倍 [1][6][9] - 2025E ROE 26.03%，ROIC 26.27% [9] - 流通市值753.31亿元，总市值753.52亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收23.5亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润4.7亿元（同比+64.1%），Q2营收12.5亿元（同比+27.9%），扣非归母净利润2.8亿元（同比+69.2%），业绩超预期 [7] - "出海+AI"双轮驱动增长：数字维修业务受益于AI技术应用（如维修大模型、AI Agents），数字能源业务推出智能充电解决方案并拓展欧洲市场 [7] - 充电桩海外突破：与壳牌合作进入荷兰国家级充电项目，MaxiCharger AI充电桩获亚马逊加拿大站"Best Seller" [7] - AI赋能业务：AI及软件毛利率达99%，通过智能体+平台+垂域模型实现降本增效 [7] 财务预测 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为7.97/9.87/11.92亿元，对应EPS 1.19/1.47/1.78元 [1][8] - 2025E/2026E/2027E营收预测为48.99/60.12/75.56亿元，同比增速24.57%/22.73%/25.68% [1][8] - 2025E/2026E/2027E毛利率53.89%/53.40%/52.21%，归母净利率16.27%/16.42%/15.78% [8] 估值指标 - 当前股价36.82元对应2025E/2026E/2027E PE为31/25/21倍，PB 6.68/5.81/5.07倍 [1][8] - 2024A/2025E/2026E ROE为18.01%/20.49%/22.23% [8] 业务进展 数字维修业务 - UltraS2诊断终端及ADAS标定系统量价齐升，TPMS产品收入同比+56% [7] 数字能源业务 - 发布"数智能源充电大模型"及AI Agents应用，在欧洲/美国市场获能源、交通等行业顶级客户 [7] 全球化布局 - 充电桩产品进入欧洲核心公共充电网络，验证技术竞争力 [7] 技术战略 - 与科技巨头共建"智能体+平台+垂域模型"解决方案，覆盖研发/营销/供应链等场景 [7] - AI驱动经营管理数智化变革，运营效率持续优化 [7]

资本市场新闻 - 美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，新增407种衍生产品，新关税清单于2025年8月18日生效 [6] - 日本42家主要上市公司因美国关税政策预计2025财年营业利润减少3.5万亿日元，其中七大汽车制造商损失占比达80%，丰田汽车利润缩水1.4万亿日元 [7] 行业新闻 - 商务部延长对欧盟进口乳制品反补贴调查期限至2026年2月21日 [8] - 广东省发布人工智能与机器人产业奖补细则，单个项目最高补助5000万元，支持研发设备购置 [9][10] - 北京市拟推动第五立面光伏应用，重点在建筑、交通等领域实施，并规范风电光伏项目管理 [11] - 重庆市规划2025-2035年加氢站建设，优先利用工业副产氢和可再生能源制氢，支持现有加油站改建加氢站 [12] 市场表现 - 2025年8月18日北证50指数上涨6.79%，科创50指数涨2.14%，创业板指涨2.84% [12] - 北交所成分股平均市值33.52亿元，单日成交额454.64亿元，较前日增加168.88亿元 [12] - 个股表现：266只上涨，海达尔、戈碧迦、海能技术涨幅达30%，倍益康、林泰新材跌幅超2% [13] 公司公告 - 国航远洋新加坡子公司完成注册，注册资本10万新币，主营干散货运输及船舶管理 [22] - 林泰新材2025半年报：营收2.05亿元（同比+67.72%），净利润0.75亿元（同比+167.81%） [23] - 青矩技术2025半年报：营收3.51亿元（同比+2.39%），新签合同6.58亿元（同比+29.50%） [24] 图表数据 - 涨幅前五个股所属板块：海达尔（家用电器）、戈碧迦（海工装备）、海能技术（食品安全）、曙光数创（数据中心）、晶塞科技（汽车电子） [21]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价53元，对应2025年15倍PE [1][7] 核心观点 - 2025H1营收372亿元（同比+23.8%），归母净利润27.1亿元（同比+62.3%），毛利率15.9%（同比-0.7pct），业绩符合预告中值 [7] - Q2单季度营收194亿元（同比+28.3%/环比+8.5%），归母净利润14.6亿元（同比+27%/环比+16.5%） [7] - 2025-2027年盈利预测维持：归母净利润60/67.5/82.4亿元，同比增速44%/12%/22%，对应PE 12.6x/11.2x/9.1x [1][7] 业务分项表现 镍业务 - 25H1镍产品出货13.9万吨（同比+84%），湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，MHP出货量约12万吨（同比+40%） [7] - 预计25年MHP权益量近13万吨，全年出货有望达24万吨，单吨利润0.35万美金（镍价1.55万美金/吨，成本1.2万美金） [7] - 华越、华飞25H1合计贡献净利润12.6亿元，预计全年镍利润贡献30-35亿元 [7] 钴业务 - 25H1钴产品出货2.1万吨（同比-10%），Q2钴均价24万元/吨带来2亿元利润增量 [7] - 刚果金钴出口临时禁令延长，预计8-9月库存消化后迎来第二波涨势，若钴价涨至30万元/吨+将释放15-20亿元业绩弹性 [7] - 自有钴矿权益量1.2万吨+，4.5万吨钴产品中2-3万吨为加工业务，涨价时加工利润增厚 [7] 其他业务 - 铜业务：25Q2出货1.9万吨（环比+20%），全年预计贡献7-8亿元利润 [7] - 锂业务：Q2全成本8万元/吨（含税）实现盈亏平衡，5万吨硫酸锂项目年底建成后成本将降至6万元/吨 [7] - 三元正极：25H1出货4万吨（同比+18%），9系占比提升至60%+，全年目标9万吨+（同比+90%），单吨盈利0.3万元+ [7] 财务预测 利润表 - 2025E营收738.45亿元（同比+21.17%），归母净利润60.01亿元（同比+44.44%），毛利率17.26% [1][8] - 2027E营收872.8亿元（同比+11.78%），归母净利润82.4亿元（同比+22.17%），毛利率提升至18.01% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产1389.63亿元，资产负债率61.01%（较2024A下降3.37pct） [8] - 2027E归属母公司股东权益546.09亿元，每股净资产31.3元 [8] 现金流 - 2025E经营性净现金流161.51亿元（同比+30%），资本开支100.56亿元 [8] - 2027E ROE提升至15.09%，ROIC达9% [8]