资本市场新闻 - 美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，新增407种衍生产品，新关税清单于2025年8月18日生效 [6] - 日本42家主要上市公司因美国关税政策预计2025财年营业利润减少3.5万亿日元，其中七大汽车制造商损失占比达80%，丰田汽车利润缩水1.4万亿日元 [7] 行业新闻 - 商务部延长对欧盟进口乳制品反补贴调查期限至2026年2月21日 [8] - 广东省发布人工智能与机器人产业奖补细则，单个项目最高补助5000万元，支持研发设备购置 [9][10] - 北京市拟推动第五立面光伏应用，重点在建筑、交通等领域实施，并规范风电光伏项目管理 [11] - 重庆市规划2025-2035年加氢站建设，优先利用工业副产氢和可再生能源制氢，支持现有加油站改建加氢站 [12] 市场表现 - 2025年8月18日北证50指数上涨6.79%，科创50指数涨2.14%，创业板指涨2.84% [12] - 北交所成分股平均市值33.52亿元，单日成交额454.64亿元，较前日增加168.88亿元 [12] - 个股表现：266只上涨，海达尔、戈碧迦、海能技术涨幅达30%，倍益康、林泰新材跌幅超2% [13] 公司公告 - 国航远洋新加坡子公司完成注册，注册资本10万新币，主营干散货运输及船舶管理 [22] - 林泰新材2025半年报：营收2.05亿元（同比+67.72%），净利润0.75亿元（同比+167.81%） [23] - 青矩技术2025半年报：营收3.51亿元（同比+2.39%），新签合同6.58亿元（同比+29.50%） [24] 图表数据 - 涨幅前五个股所属板块：海达尔（家用电器）、戈碧迦（海工装备）、海能技术（食品安全）、曙光数创（数据中心）、晶塞科技（汽车电子） [21]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价53元，对应2025年15倍PE [1][7] 核心观点 - 2025H1营收372亿元（同比+23.8%），归母净利润27.1亿元（同比+62.3%），毛利率15.9%（同比-0.7pct），业绩符合预告中值 [7] - Q2单季度营收194亿元（同比+28.3%/环比+8.5%），归母净利润14.6亿元（同比+27%/环比+16.5%） [7] - 2025-2027年盈利预测维持：归母净利润60/67.5/82.4亿元，同比增速44%/12%/22%，对应PE 12.6x/11.2x/9.1x [1][7] 业务分项表现 镍业务 - 25H1镍产品出货13.9万吨（同比+84%），湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，MHP出货量约12万吨（同比+40%） [7] - 预计25年MHP权益量近13万吨，全年出货有望达24万吨，单吨利润0.35万美金（镍价1.55万美金/吨，成本1.2万美金） [7] - 华越、华飞25H1合计贡献净利润12.6亿元，预计全年镍利润贡献30-35亿元 [7] 钴业务 - 25H1钴产品出货2.1万吨（同比-10%），Q2钴均价24万元/吨带来2亿元利润增量 [7] - 刚果金钴出口临时禁令延长，预计8-9月库存消化后迎来第二波涨势，若钴价涨至30万元/吨+将释放15-20亿元业绩弹性 [7] - 自有钴矿权益量1.2万吨+，4.5万吨钴产品中2-3万吨为加工业务，涨价时加工利润增厚 [7] 其他业务 - 铜业务：25Q2出货1.9万吨（环比+20%），全年预计贡献7-8亿元利润 [7] - 锂业务：Q2全成本8万元/吨（含税）实现盈亏平衡，5万吨硫酸锂项目年底建成后成本将降至6万元/吨 [7] - 三元正极：25H1出货4万吨（同比+18%），9系占比提升至60%+，全年目标9万吨+（同比+90%），单吨盈利0.3万元+ [7] 财务预测 利润表 - 2025E营收738.45亿元（同比+21.17%），归母净利润60.01亿元（同比+44.44%），毛利率17.26% [1][8] - 2027E营收872.8亿元（同比+11.78%），归母净利润82.4亿元（同比+22.17%），毛利率提升至18.01% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产1389.63亿元，资产负债率61.01%（较2024A下降3.37pct） [8] - 2027E归属母公司股东权益546.09亿元，每股净资产31.3元 [8] 现金流 - 2025E经营性净现金流161.51亿元（同比+30%），资本开支100.56亿元 [8] - 2027E ROE提升至15.09%，ROIC达9% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1实现收入405百万元，同比小幅下降7.1%，净利润203百万元，同比增长23% [7] - 轻资产战略导致收入阶段下滑，平台科技服务收入210.6百万元，同比增长37.0%，占比提升至52% [7] - 净利润快速增长主要因平台客户及放款金额增长，平台累计客户数19,128个，新增1,015个，累计解决资金周转2,780亿元，新增290亿元 [7] - 资金合作方数量和授信额度快速增长，2025H1资金合作方181家，同比增长31%，授信额度38,497百万元，同比增长28% [7] - 供应链资产余额264亿元，同比增长10.5%，其中自营占比12%，撮合占比88% [7] - 电商业务累计放款超28亿元，覆盖Shopee、Shein、抖音等平台，与斯坦德机器人达成战略合作 [7] 盈利预测与估值 - 2025E/2026E/2027E营业总收入预测为1,097.31/1,328.74/1,571.74百万元，同比增速12.4%/21.1%/18.3% [1] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为497.43/655.01/821.54百万元，同比增速30.8%/31.7%/25.4% [1] - 2025E/2026E/2027E EPS预测为0.49/0.65/0.81元/股，对应PE为22.41/17.02/13.57倍 [1] 财务数据 - 2025H1平台科技服务收入210.6百万元，同比增长37.0%，数字金融解决方案收入194.02百万元，同比下滑29.5% [7] - 2025E/2026E/2027E营业成本预测为290.07/304.58/319.81百万元 [8] - 2025E/2026E/2027E研发费用预测为20.81/25.44/30.30百万元 [8] - 2025E/2026E/2027E ROE预测为10.90%/12.57%/13.63% [8] 市场数据 - 收盘价12.01港元，一年最低/最高价5.26/15.24港元，市净率3.13倍 [5] - 港股流通市值12,118.57百万港元，总股本1,009.04百万股 [5][6] - 每股净资产3.50元，资产负债率66.09% [6]

投资评级 - 绿的谐波（688017）维持"增持"评级 [1][11] 核心财务表现 - 2025H1营收2.51亿元（同比+45.82%），归母净利润0.53亿元（同比+45.87%），扣非净利润0.42亿元（同比+25.09%）[2] - 单Q2营收1.53亿元（同比+69.52%），归母净利润0.33亿元（同比+100.99%）[2] - 2025E-2027E营收预测544.61/771.20/1,130.24百万元，同比增速40.58%/41.61%/46.56% [1] - 2025E-2027E归母净利润预测103.49/143.67/209.98百万元，同比增速84.25%/38.83%/46.15% [1] 业务分项表现 - 谐波减速器及金属部件营收1.97亿元（同比+34.43%），毛利率34.33%（同比-5.37pct）[2][3] - 机电一体化产品营收0.42亿元（同比+69.66%），毛利率39.58%（同比-2.50pct），成为重要增长引擎 [2][3] - 内销营收2.23亿元（同比+49.24%），出口营收0.29亿元（同比+23.72%）[2] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率34.77%（同比-5.62pct），净利率21.91%（同比-0.23pct）[3] - 期间费用率16.65%（同比-5.88pct），其中研发费用率9.16%（同比-5.30pct）[3] - 研发人员增至149人，新设研发平台支撑技术领先地位 [3] 产能与战略布局 - 2024年完成50万台精密减速器扩产，2025年启动新一代项目，预计新增谐波减速器100万台/机电一体化产品20万台年产能 [5] - 人形机器人领域突破：谐波减速器减重30%以上，开发微型减速器及行星滚柱丝杠技术 [5] 市场数据 - 当前股价147.46元，动态PE 262.73/189.24/129.49倍（2025E-2027E）[1][8] - 总市值27,033.86百万元，市净率7.81倍 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率上行5.4bp至1.745%，债市对基本面“脱敏”，股市和债市走势与基本面背离，建议在10年期国债活跃券利率上行至1.75%后配置 [1][3] - 预计25年剩余时间联储重启降息概率较大，鲍威尔或下调政策性利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，周一至周五受物价、政策、股市、金融及经济数据等影响，收益率有不同变化 [1][16] - 7月基本面数据显示内生动能疲弱，股市反应预期，债市抢跑现实，央行呵护流动性，收益率难上行，年内或再降息10 - 20bp，建议利率上行至1.75%后配置 [3][21] - 上周海外俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端4.0 - 4.5%宽幅震荡，期限利差收窄，预计联储剩余时间重启降息，鲍威尔或下调利率25 - 50bp，看多短端美债和黄金 [4][22] - 美国7月CPI低于预期、PPI远超预期，关税传导商品通胀，服务通胀黏性强，企业转嫁关税成本，市场担忧“通胀反扑” [6][25] - 美国8月密歇根大学消费者指数回落，信心指数下滑，8月9日首次领取失业金人数和8月2日当周续请失业救济人数下降，企业招聘减少但未大规模裁员，失业者再就业难 [7][28] - 美国财长贝森特称9月可能降息50bp，截至8月15日，Fedwatch预期9月降息25bp概率达92.1%，10月、12月降息可能性有变化 [8][35] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.8.11 - 2025.8.15公开市场逆回购、MLF、TMLF等操作及到期情况，合计净投放 - 4149亿元 [39] - 货币市场利率上周与本周有变化，国债、国开债等中标利率和二级市场利率及收益率变动，5年、10年期国债期货成交额和收盘价有相关数据 [42][47] 国内外宏观数据跟踪 - 2025.8.3 - 2025.8.10商品房总成交面积全面下行，钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤价格有数据展示 [57][61] - 同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有相关数据 [65][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额914.32亿元，偿还量1051.68亿元，净融资额 - 137.36亿元，主要投向综合 [68] - 本周6省市发行地方债，四川省、青岛省和辽宁省发行总额排名前三，辽宁省发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付规模0.6亿元来自四川省 [71][75] - 2024年11月15日至本周，全国城投债提前兑付规模882.15亿元，重庆市、湖南省和江苏省兑付规模居前 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.63万亿元，成交量3411.79亿元，换手率0.65%，山东、四川和湖南交易活跃，30Y、10Y和20Y期限活跃 [87] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行350只，总发行量2598.96亿元，总偿还量2764.12亿元，净融资额 - 165.16亿元，较上周增加 - 2138.52亿元 [96] - 城投债发行719.72亿元，偿还781.49亿元，净融资额 - 61.76亿元；产业债发行1879.24亿元，偿还1982.63亿元，净融资额 - 103.39亿元 [98] - 短融净融资额 - 528.58亿元，中票净融资额171.80亿元，企业债净融资额 - 167.57亿元，公司债净融资额434.26亿元，定向工具净融资额 - 75.07亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率1.7348%，变化 - 45.24bp；中票发行利率2.1890%，变化3.98bp；公司债发行利率2.0730%，变化 - 3.47bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况，AAA级成交额占比较大 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [111][112][114] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差全面收窄，城投债信用利差呈分化趋势 [120][125][126] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差总体走阔 [129][131][134] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况，短融、中票、企业债、公司债、定向工具均有涉及 [137] 主体评级变动情况 - 深圳市投资控股有限公司评级被调高，本周无评级或展望调低债券 [139]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营收14.44亿元（同比+3.97%），归母净利0.62亿元（同比+16.59%）[6] - Q2单季度营收8.63亿元（同比+0.1%），归母净利0.47亿元（同比+14.47%）[6] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.37/1.64/2.06亿元，对应PE为24X/20X/16X [6] 业务表现 建筑陶瓷业务 - 2025上半年销量2030万方（同比+6%），收入5.94亿元（同比-6%），毛利率25.58%（同比+1.55pct）[6] - 通过渠道下沉、供应链优化（中心仓建设）实现成本控制，终端价格同比下降但表现优于行业 [6] 汽车内饰业务 - 营收3.06亿元（同比+35.96%），销量增长34%，单价提升1.64% [6] - 重点拓展新能源汽车客户矩阵，产品结构优化推动毛利率提升 [6] 高分子复合饰面材料 - 建筑防火饰面板材营收同比+23.33%，毛利率同比提升8.82pct [6] - 浙江瑞欣经营质量改善带动净利润大幅增长 [6] 财务指标 盈利能力 - 2025H1整体毛利率改善：Q1/Q2分别为21.98%/24.59%（同比+0.73pct/+2.16pct）[6] - 期间费用率：销售/研发费用同比+0.16pct/+0.48pct，研发投入增长19% [6] - 经营性现金流：H1为0.83亿元（同比-23%），Q2单季度1.19亿元（同比+22.3%）[6] 预测数据 - 2025E营收32.44亿元（同比+4.65%），归母净利1.37亿元（同比+35.66%）[1] - 2025E毛利率23.21%，归母净利率4.22% [8] - 2025E每股净资产2.81元，ROE 16% [8] 战略布局 - "陶瓷+大家居"双轨战略持续推进，完善全渠道网络 [6] - 布局机器人等新赛道，拓展新材料在人工智能领域应用 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 覆铜板企业纷纷公告涨价，反映PCB行业景气度持续提升，主要由于原材料价格维持高位以及AI算力服务器带动HDI需求高增[1] - AI算力服务器贡献PCB增量需求，高阶HDI和多层板为核心增量，25Q1全球服务器销售额同比+1341%，预计25年全球服务器市场规模同比+446%[2] - 钻孔、曝光、检测为PCB生产核心环节，高端板加工难度提升，钻孔设备价值量占全产业链约20%，曝光/检测/电镀设备分别占17%/15%/7%[3] 行业数据与趋势 - 24年全球PCB市场规模为73565亿美元，同比+58%，预计25年增长至78562亿美元，同比+68%[2] - 24年PCB下游中服务器/存储方向产值为10916亿美元，同比+33%，占比约15%[2] - 24年全球18层以上多层板产值同比+402%，HDI板产值增速达188%，远超PCB行业整体增速58%[2] 投资建议 - 建议关注PCB生产核心钻孔、曝光、电镀环节设备及耗材供应商[4] - 钻孔环节：大族数控（机械钻孔+激光钻孔）、天准科技（激光钻孔）、鼎泰高科、中钨高新[4] - 曝光环节：芯碁微装[4] - 电镀环节：东威科技[4] - 锡膏印刷环节：凯格精机[4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价46元，对应25年25x PE [1][7] 核心财务数据 - 2025E营收491.2亿元（同比+22.12%），归母净利润17.16亿元（同比+16.95%），EPS 1.83元/股 [1] - 2025E毛利率11.5%，归母净利率3.49%，ROE 7.92% [8] - 当前股价34.95元，对应2025E P/E 19.11x，P/B 1.51x [5][8] 业务表现 三元前驱体 - 1H25出货量9.6万吨，收入75亿元（同比-15%），毛利率18%（同比-0.3pct），单吨利润0.5万元 [7] - 全年预计出货23万吨（同比+15%），单吨利润0.6万元，贡献利润13-14亿元 [7] 四氧化三钴 - 1H25出货1.7万吨，收入14.5亿元（同比+30%），毛利率26%（同比+16pct），单吨利润1万元 [7] - Q2受益钴涨价盈利弹性显著，Q3涨价持续性可期 [7] 磷酸铁 - 1H25出货6.9万吨（Q2环比+45%），全年预计15万吨（同比翻倍） [7] - Q2单吨亏损收窄至500元，合计亏损0.2亿元 [7] 金属镍 - 1H25权益自供5万吨，全年预计10万吨（同比翻倍） [7] - Q2受镍价下跌及新产能爬坡影响利润微利，全年预计贡献2-3亿元 [7] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流14.8亿元（同比+13.1%），Q2环比大增1162%至13.7亿元 [7] - 资本开支显著放缓，25H1同比-28%至16.8亿元，Q2同比-55% [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润至17.2/20.2/27亿元（原预期18.6/24.9/31.9亿元） [7] - 调整主因镍价底部震荡假设 [7]

出口增速预测 - 市场预期2025年全年出口增速为3%，但东吴证券预计可达4.6%，高出市场预期1.6个百分点[1] - 预计三季度出口增速为5.9%（市场预期3.3%），四季度为1.0%[1] - 出口超预期可能推动GDP增速高于预期0.3个百分点[1] 新兴市场需求 - 前7个月对东盟、非洲和欧盟出口增速分别为13.6%、24.4%和7.3%，贡献出口增长2.2、1.2和1.1个百分点[25] - 新兴市场经济体制造业PMI持续高于荣枯线，显示实际需求强劲[30] - 美国从中国进口机械设备份额下降5.6个百分点，电子设备下降8.2个百分点，同期从东盟进口分别上升3.4和4.3个百分点[27] 欧美贸易政策影响 - 美欧贸易摩擦促使中欧贸易改善，欧盟可能不会主动恶化与中国经贸关系[34] - 《大美丽法案》预计2026-2028年美国GDP将较基准水平高出1.2%、1.36%和1.51%[40] - 美联储预计2026年底降息至3-3.25%，货币政策宽松将支撑美国需求[39] 风险提示 - 美国关税政策仍具不确定性，需警惕额外加征关税风险[45] - 地缘政治冲突增多可能影响全球贸易[45] - 高频数据预测需结合PMI等先行指标，单独使用可能存在误差[45]

港股市场观点 - 南向资金本周加速流入，后续仍有增配潜力[2] - 恒生指数本周上涨2.7%，恒生科技指数上涨2.1%[7] - 市场持续关注红利策略，部分资金增配互联网科技权重股[2] 美联储政策与通胀 - 美国8月CPI同比上涨2.5%，连续第五个月放缓[5] - 7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，为三年来最大涨幅[5] - 市场对9月降息预期达93%-103%[5] - 中美关税暂停期延长90天，缓解市场担忧[6] 美股市场表现 - 道指领涨1.7%，标普500上涨0.9%，纳指上涨0.8%[4] - 标普500市场广度上升至62%，盈利修正幅度上修至14%[7] - 美股风险溢价从-0.73%回落至-0.83%[7] 资金流向 - 全球股票ETF净流入295.47亿美元，边际流入186.68亿美元[11] - 美国股票ETF净流入最多，达226.6亿美元[11] - 中国股票ETF净流出最多，达32.7亿美元[11] 行业与资产配置 - 全球股票ETF净流入前三大行业：金融、工业、医疗保健[11] - 黄金ETF中SPDR黄金信托增持6.17亿美元，持有量周环比+0.1%[10] - 机构边际增持黄金，散户边际减持[10]