投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0% [7] - 2025Q2归母净利润1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元） [7] - 2025Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct [7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.8/44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x [7] 业务表现 - 2025Q2销量13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2% [7] - 平均售价（ASP）10.6万元，同比+5.5%，环比-7.3% [7] - 出口1.3万辆，环比+70%，欧洲市场首批B10将于9月慕尼黑车展上市 [7] - 海外销售网点超600家（欧洲550家），马来西亚工厂8月完成首台C10下线 [7] 渠道与成本 - 销售服务网络覆盖286城（同比新增88城），门店806家（环比新增50家） [7] - 2025年底计划新增覆盖60个空白城市，覆盖率提升至90% [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比改善3.3/2.7/5.4pct [7] 战略合作 - 与Stellantis集团协同推进出海战略 [7] - 与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入676.62亿元，同比+110.36% [1] - 2026E营业总收入1091.49亿元，同比+61.32% [1] - 2027E营业总收入1331.51亿元，同比+21.99% [1] 市场数据 - 收盘价68.15港元，市净率6.39倍 [5] - 港股流通市值694.26亿港元 [5] - 每股净资产9.73元，资产负债率71.90% [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 碳化硅材料因其高折射率、高热导性成为AR眼镜镜片的理想基底材料，单层SiC镜片可实现80度以上FOV，解决光波导结构中的彩虹纹和色散问题，同时提升散热能力和性能表现[3] - 报告研究的具体公司牵手浙大系AR眼镜企业龙旗、XREAL、鲲游光电布局碳化硅AR眼镜衬底，8寸衬底已实现出货，12寸降本型完成研发生产[3] - 报告研究的具体公司凭借技术底蕴和自制设备优势加速碳化硅降本产业化，现有拉晶产能30万片，2025年新建60万片8寸产能落地后合计产能将达90万片，海外子公司一期项目建成后预计实现24万片/年高效产能[3] - 预计2025-2027年归母净利润为20/22/27亿元，对应PE为19/18/15倍[9] 财务数据 - 2023A-2027E营业总收入（百万元）：17,983/17,577/13,385/13,914/15,236，同比变化69.04%/-2.26%/-23.84%/3.95%/9.50%[1] - 2023A-2027E归母净利润（百万元）：4,558/2,510/2,017/2,219/2,658，同比变化55.85%/-44.93%/-19.63%/10.00%/19.77%[1] - 2024A-2027E毛利率：33.35%/34.67%/35.04%/35.51%，归母净利率14.28%/15.07%/15.95%/17.44%[10] - 2024A-2027E每股收益（元）：1.92/1.54/1.69/2.03，每股净资产（元）：12.69/14.23/15.93/17.96[10] 行业动态 - 2024年全球AR眼镜出货量55.3万副（同比+7.8%），中国出货28.6万副，光学显示系统占AR眼镜成本40%+[8] - Meta首款带显示屏的AR眼镜Hypernova将于2025年9月上市，售价800美元，重量70g[8] 市场表现 - 当前股价29.71元，一年最低/最高价21.39/42.80元，市净率2.26倍，总市值389.06亿元[6] - 2024年8月19日至2025年8月17日股价区间涨幅-18%至52%，同期沪深300指数涨幅未披露[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - CoWoP工艺搭配HDI技术推动PCB行业向高端化、低成本化发展，通过省略传统封装基板简化工艺流程，降低传输损耗，HDI技术线宽从20-30μm降至10μm，需采用mSAP或SAP工艺实现精细布线 [7] - HDI技术对钻孔精度要求极高（0.05mm及以下），激光打孔技术凭借高精度（孔壁精度±5μm）、高效率（每分钟数千个孔）成为刚需，且能实现多工序集成 [7] - 报告研究的具体公司TGV激光微孔设备技术领先，已覆盖晶圆级和面板级TGV封装技术，精度达±5μm，并完成面板级玻璃基板通孔设备出货，有望受益于CoWoP工艺推广带来的设备需求增长 [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为6.43亿元、7.20亿元、7.60亿元，对应动态PE为31/28/26倍 [1][7] - 2025-2027年营业总收入预计为25.14亿元、28.89亿元、31.77亿元，同比增速24.80%、14.92%、9.96% [1] - 毛利率稳定在45%-47%区间，归母净利率从25.56%小幅降至23.93% [8] 市场数据 - 当前股价72.82元，总市值199.21亿元，市净率5.59倍 [5] - 一年股价波动区间40.00-88.66元，流通A股市值122.05亿元 [5] 技术优势 - 激光微孔设备支持高纵横比（10:1以上）加工，孔壁光滑且导电性优，满足HDI PCB严格质量要求 [7] - 设备集成打孔、切割、铣削功能，降低设备成本与占地面积，提升生产效率 [7]

投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心财务数据 - 2025H1营收7.02亿元同比+51.4%其中检测设备4.26亿元同比+38.9%量测设备2.56亿元同比+70.5% [7] - 2025H1归母净利润-0.18亿元扣非净利润-1.10亿元同比亏损收窄 [7] - Q2单季营收4.08亿元同比+78.7%环比+38.7%归母净利润-0.03亿元亏损幅度收窄 [7] - 2025E-2027E营收预测2137.85/3201.56/4474.88百万元同比+54.87%/49.76%/39.77% [1] - 2025E-2027E归母净利润预测217.34/363.56/511.91百万元同比+1985.79%/67.28%/40.81% [1] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率54.31%同比+8.1pct销售净利率-2.61%同比+12.1pct [7] - 期间费用率64.27%同比-1.9pct其中研发费用率40.65%同比-4.0pct [7] - Q2单季毛利率51.59%同比+13.7pct销售净利率-0.83%同比+44.0pct [7] - 2025H1研发费用2.85亿元同比+37.8% [7] 运营与现金流 - 25H1末存货22.70亿元同比+65.7%合同负债6.08亿元同比-3.1% [7] - 25H1经营活动净现金流-4.42亿元同环比扩大 [7] - 2025E-2027E预测存货2956/4053/5205百万元 [8] 产品研发与客户进展 - 无图形晶圆检测设备1Xnm设备通过头部客户验证累计交付超300台覆盖100余家客户 [7] - 图形缺陷检测设备2Xnm明/暗场设备研发顺利累计交付超400台覆盖50余家客户 [7] - 三维形貌量测设备累计交付超200台HBM相关设备通过头部客户验证 [7] - 薄膜膜厚量测设备新一代介质薄膜设备通过主流客户验证金属薄膜设备订单持续增长 [7] - 套刻精度量测设备2Xnm设备通过头部客户验证并获得领先客户订单 [7] - 关键尺寸量测设备2Xnm产品完成客户端验证 [7] 估值与市场表现 - 当前股价86.08元对应2025E动态PE130倍 [1] - 总市值27682.62百万元市净率10.97倍 [5] - 2024年股价区间46.77-115.88元 [5]

行业投资评级 - 推荐客车板块，优选宇通客车和金龙汽车 [3] 核心观点 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [2] - 驱动因素包括：1）国家中特估和一带一路战略支持 [2]；2）技术与产品达到世界一流水平 [2]；3）国内市场价格战结束，需求因旅游复苏和公交车更新重回2019年水平 [2] - 行业盈利有望创新高，因国内无价格战、寡头格局、海外净利率更高及碳酸锂成本下行 [6] - 市值空间目标为挑战2015-2017年峰值，并打开新天花板 [6] 行业数据 - 2025年7月客车产量4.4万辆，同比+24%，环比-12%；批发量4.2万辆，同比+16%，环比-21% [9][10] - 大中客销量：批发4738辆（同比+12%），上险2322辆（同比+7%），出口5052辆（同比+84%） [9][16] - 新能源出口1697辆，同比+160%，环比+13% [8] - 2025年大中客批发销量预计13.7万辆，同比+18% [8] 公司表现 宇通客车 - 2025-2027年归母净利润预计46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21% [4] - 7月销量3219辆，同比-4%，出口882辆（同比+40%） [62] - 国内公交车市占率41%，座位客车市占率53% [44] 金龙汽车 - 2025-2027年归母净利润预计4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28% [4] - 7月销量3402辆，同比+22%，出口1093辆（同比+37%） [68] - 国内公交车市占率27%，座位客车市占率20% [44] 市场格局 - 国内公交车：宇通（41%）、金龙（27%）主导 [44] - 国内座位客车：宇通（53%）、金龙（20%）集中度高 [44] - 出口市场：公交车CR3为62%（宇通18%、金龙24%、比亚迪21%），座位客车CR3为54%（宇通16%、金龙20%、中通18%） [57] 区域表现 - 公交车：7月东北/华北/华东同比+1235%/+120%/+34%，华南同比-57% [33] - 座位客车：7月东北/华北/华东同比-27%/-4%/-11%，西南同比+60% [41]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2实现扭亏为盈：归母净利润53.13万元（同比+149.75%，环比+126.79%），扣非归母净利润35.74万元（同比+134.08%，环比+113.71%）[8] - 2025H1营收0.40亿元（同比-24.06%），光伏检测设备/配件业务分别下滑26.50%/52.38%，电站业务新增贡献0.04亿元[8] - 毛利率承压：整体毛利率38.88%（同比-5.1pct），检测设备毛利率32.08%（同比-6.90pct），配件业务毛利率69.59%（同比+4.61pct）[8] 业务发展 - 产品多元化：开发3D激光焊检测设备、铝边框机器人检测设备等，预计2025年放量；推出无人机EL检测和AI云平台"泰阳"系统[8] - 出海布局：计划在中东、欧洲等地推广电站检测业务，设立上海贸易公司并筹备香港子公司[8] - 电站业务成第二增长曲线：2025H1订单量已恢复至2024年同期水平[8] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为1.19/1.46/1.80亿元（同比+45.80%/+22.10%/+23.57%）[1][9] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润0.08/0.15/0.26亿元（同比+146%/+102%/+72%）[8][9] - 盈利能力改善：毛利率预计从2025E的42.87%提升至2027E的46.24%，归母净利率从6.28%升至14.40%[9] 市场数据 - 当前股价15.55元，总市值12.40亿元，市净率4.30倍[6] - 2025E动态PE为157.24倍，2027E降至45.45倍[1][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价26元（基于26年30倍PE）[1][9] 核心财务预测 - **营收增长**：2025E营收83.76亿元（+24% YoY），2027E达115.60亿元（CAGR 18.7%）[1][10] - **净利润增长**：2025E归母净利7.55亿元（+55% YoY），2027E增至13.12亿元（CAGR 31%）[1][10] - **毛利率提升**：2025E毛利率20.14%（+2.51pct YoY），2027E进一步升至21.02%[10] - **单季表现**：25Q2营收20亿元（+22% YoY/+16% QoQ），归母净利1.9亿元（+98% YoY/+35% QoQ）[9] 业务分项表现 锂电池业务 - **出货量**：25H1出货超2亿颗（+20% YoY），Q2出货1.7-1.8亿颗（+75% YoY/+30% QoQ），全年预计7亿颗（+60% YoY）[9] - **盈利能力**：25Q2单颗盈利0.6元（环比+50-60%），全年单颗盈利预计0.5元+，贡献利润4亿元[9] - **新品进展**：半固态圆柱电池能量密度350Wh/kg，计划27年量产500Wh/kg全固态电池[9] LED业务 - **收入增长**：25H1营收8.6亿元（+15% YoY），毛利率25.6%（+9.8pct YoY），贡献利润约1亿元（+214% YoY）[9] - **新品布局**：CSP芯片级封装产品预计26-27年成为新增长点[9] 金属物流业务 - **稳健运营**：25H1营收11.9亿元（+3% YoY），毛利率17.3%（+2.8pct YoY），全年利润预计1.7亿元+[9] 财务健康度 - **现金流改善**：25Q2经营性现金流4.1亿元（同比转正，环比+23%）[9] - **费用控制**：25Q2期间费用率7.4%（同比-1.5pct/环比-2.5pct）[9] - **资本开支**：25Q2资本开支1.9亿元（环比-22%）[9] 市场数据 - **估值指标**：当前股价18.78元，对应25E PE 28.66倍，PB 3.06倍[6][10] - **市值规模**：总市值216.35亿元，流通市值203.47亿元[6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线[1] - 25Q2业绩符合市场预期，收入30.3亿元（同比+24%，环比+11%），归母净利-1.2亿元（同比-190%，环比-558%）[9] - 隔膜排产旺盛份额回升，Q2价格已基本见底，25H1出货46亿平+（Q2出货25亿平+，同比+65%，环比+20%+），预计全年湿法出货100亿平，干法出货5亿平，份额回升至50%+[9] - 布局硫化锂、硫化物固态电解质及膜产品，性能行业领先，已实现硫化锂百吨级产线和硫化物固态电解质十吨级产线[9] - 海外产能逐步投产，匈牙利一期4亿平投产（25年预计贡献2-3亿平），美国7亿平涂覆开始打样，规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平产能[9] 财务预测 - 营业总收入：2025E 118.35亿元（同比+16.45%），2026E 139.36亿元（同比+17.76%），2027E 163.24亿元（同比+17.13%）[1] - 归母净利润：2025E 2.08亿元（同比+137.47%），2026E 8.11亿元（同比+288.89%），2027E 18.29亿元（同比+125.65%）[1] - EPS：2025E 0.22元/股，2026E 0.84元/股，2027E 1.89元/股[1] - 毛利率：2025E 16.16%，2026E 19.15%，2027E 24.65%[10] 市场数据 - 收盘价：32.07元[6] - 一年最低/最高价：24.40元/42.84元[6] - 市净率：1.26倍[6] - 总市值：310.49亿元[6] 基础数据 - 每股净资产：25.35元[7] - 资产负债率：44.79%[7] - 总股本：968.15百万股[7] - 流通A股：808.18百万股[7] 股价走势 - 恩捷股份股价表现优于沪深300，2025年8月17日涨幅达52%[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入11.01亿元，同比-58.3%，归母净利润2.31亿元，同比+0.5%，营收降幅主要因交易业务收入确认方法变更（净额法）[8] - 25Q2营收5.67亿元（同比-66%，环比+6%），归母净利润1.46亿元（同比+1%，环比+70%）[8] - 境外业务收入占比提升至55.6%（同比+6.8pct），客户权益规模达177.68亿港元（同比+32.25%）[8] 业务表现 收入结构 - 手续费及佣金净收入2.35亿元（同比-14%），利息净收入2.53亿元（同比-29%）[8] - 投资净收益0.84亿元（同比+571%），主要来自风险管理业务期货平仓损益[8] 分业务线 1. **境内期货经纪业务** - 收入1.91亿元（同比-25.7%），客户权益273.47亿元（同比+6.1%）[8] 2. **财富管理业务** - 收入0.28亿元（同比-30.3%），南华基金公募规模215.27亿元（较上年末+45.4%），资管产品规模2.55亿元（同比+28.8%）[8] 3. **风险管理业务** - 收入5.52亿元（同比-72.6%），主因收入确认方法调整[8] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.71/5.37/5.87亿元（原预测5.39/5.88/6.66亿元），对应PE 31.99/28.07/25.70倍[1][8] - 2025年EPS 0.77元/股，同比增速2.95%[1][8] 市场数据 - 当前股价24.72元，市净率3.64倍，流通市值150.81亿元[6] - 每股净资产6.80元，资产负债率89.41%[7] 历史表现 - 2020-2025H1营收峰值10.52亿元（2021年），归母净利润峰值4.58亿元（2024年）[20] - 加权ROE从2020年3.86%升至2024年11.71%，2025H1年化后11.02%[14][15]