行业投资评级 - 医药生物行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 2025年世界肺癌大会(WCLC)将展示中国创新药的积极成果，涉及PD-1单抗、双抗、三代EGFR-TKI药物和ADC药物等，中国研究占比显著（口头报告占比18%，小型口头报告占比29%）[4][17][18] - 复宏汉霖的PD-L1 ADC HLX43在晚期实体瘤和NSCLC患者中展现出高效低毒特性，ORR达31.9%，DCR为87.0%，尤其在EGFR野生型非鳞状NSCLC人群中疗效显著[22][25][26] - 通用型双靶CAR-T细胞疗法QT-019B获FDA批准IND，荣昌生物泰它西普治疗干燥综合征III期研究成功，拟申报上市[4][32] 行业表现与配置建议 - 本周A股医药指数涨幅3%，年初至今涨幅25%，恒生生物科技指数年初至今涨幅100%，医疗服务（+6.6%）、化药（+4.3%）子板块领涨[4][9] - 配置优先级为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店，重点推荐博瑞医药、康方生物、恒瑞医药等创新药企及药明康德等CXO龙头[10][11][12] 研发动态 - WCLC会议将披露百济神州、恒瑞医药、信达生物等PD-1单抗更新数据，康方生物双抗药物及恒瑞医药ADC药物SHR-4849等临床进展[18][19] - 本周创新药研发进展包括启函生物QT-019B、Insmed的Brensocatib及勃林格殷格翰zongertinib获FDA批准[32][33] 估值与个股表现 - 医药指数市盈率39.94倍，高于历史均值1.52倍[6] - A股涨幅居前个股包括赛诺医疗（+69%）、创新医疗（+51%），H股派格生物（+94%）、叮当健康（+48%）表现突出[4][9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1营收27.1亿元，同比+6.5%，其中堂食收入16.5亿元（占比60.7%，同比+2.2%），外卖收入10.6亿元（占比39.0%，同比+13.7%）[7] - 2025H1归母净利润3.8亿元，同比+35.7%，净利率提升3个百分点至14.1%[7] - 2025上半年门店数672家，同比+8.9%，计划下半年加速开店至年末近800家[7] - 人均消费额57.1元，同比-5.5%，同店销售额-7.2%[7] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：62.19亿元（+19.37%）、75.72亿元（+21.75%）、91.92亿元（+21.39%）[1] - 2025-2027年归母净利润预测：7.10亿元（+22.26%）、8.78亿元（+23.75%）、11.19亿元（+27.42%）[1] - 2025-2027年EPS预测：0.60元、0.75元、0.95元，对应PE为16/13/10倍[7] - 2025H1毛利率70.5%（同比+2.7pct），员工成本占比24.6%（同比-3.9pct）[7] 运营与战略 - 供应链优化带动原材料费用同比下降2.2%，消耗品费用同步减少[7] - 核心策略为“好吃便宜”定位，通过强供应链和标准化实现跨区扩张，未来3年门店年化复合增速预计19%[7] - 现金流表现稳健，2025E经营活动现金流预计102.58亿元，投资活动现金流-59.80亿元[8] 市场数据 - 当前股价10.47港元，一年最低/最高价7.90/13.02港元，市净率4.73倍[5] - 港股流通市值112.16亿港元，总股本11.77亿股[5][6]

行业投资评级 - 港股创新药行业维持"增持"评级，认为创新突破和出海拓展将重塑估值体系 [1] 核心观点 - 2025年创新药牛市由出海BD驱动，与2021年国内商业化驱动的逻辑不同，产业升级至"本土创新-全球变现"模式 [6] - 港股创新药板块估值处于历史低位，中证香港创新药指数PE位于2019-2025年31.2%分位点，投资性价比凸显 [6][16] - 中国创新药在政策和研发端完成积累，政策端有《全链条支持创新药发展实施方案》支持，研发端FIC覆盖度达40%（美国53%） [6] - 2024年中国BD交易总额达519亿美元（94例），三生制药与辉瑞12.5亿美元首付款创纪录，出海形成内外因驱动大势 [6] 港股创新药投资价值分析 - 非港股通小市值创新药标的年初涨幅显著，有出海潜力标的成为主升浪，辉瑞与三生制药合作后板块热度持续 [11] - 中证香港创新药指数PE 36.93/PB 4.12，低于A股创新药指数（51.25/4.37），流动性改善推动日均成交额达88亿元 [16][28] - 港股创新药公司2018-2024年营收CAGR达24.91%，归母净利润从-305亿元收窄至-35亿元，预计2025-2027年实现扭亏 [29][30] - 代表企业百济神州2025Q2 GAAP净利润9400万美元超预期，信达生物16款商业化产品2024年收入82.3亿元（+43.6%） [38][39] 行业分析 - 中国FIC创新药研发数量占比从2021年起显著提升，2025ASCO大会上中国双抗管线占比49%，临床数据质量获FDA认可 [52][53][56] - 中国license-out交易中49%流向美国企业，2025Q1转出交易33项（同比+32%），首付款模式加速现金流回笼 [61][66] - 政策端形成"医保+商保"双支付体系，商保创新药目录2025年7月启动，预计2030年中国创新药市场规模达2万亿元（CAGR24.1%） [77][78] 港股创新药ETF产品 - 广发中证香港创新药ETF（513120）前十大权重股集中度69.73%，化学制药+生物制品行业纯度近90% [83][91] - 产品2025年4-8月区间收益率60.22%优于同类，年化收益波动比5.77显示更优风险调整收益 [86][89] - 成分股覆盖Biotech（康方生物）、CXO（药明康德）、仿转创（石药集团）全产业链，市值300-1000亿标的占比超60% [97][99]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 报告研究的具体公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA和单抗药物，上半年国内新增3款ADC进入临床阶段，3款ADC获得FDA临床批件 [3] - SYS6010（EGFR ADC）4月在国内完成2L+ EGFRmt NSCLC 3期临床首例患者入组，预计最快2027年上市，海外临床加速入组中，目前已累计超百例患者，下半年有望启动首个海外注册临床 [3] - SYSA1501（HER2-MMAE）4月在中国完成2L+ HER2+BC 3期临床末例患者入组 [3] - mRNA疫苗平台顺利推进，包括RSV、VZV、HPV等疫苗均处于I期临床 [3] - PD1单抗6月完成国内SCLC放化疗后巩固治疗2/3期临床首例患者入组 [3] - 奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘2月获批，帕妥珠类似物6月完成3期临床并取得顶线结果，预计下半年报产 [3] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入23.92亿元（同比+20.76%），2026E 27.65亿元（+15.59%），2027E 32.94亿元（+19.13%） [1] - 2025E归母净利润0.57亿元（同比+6.66%），2026E 0.59亿元（+2.80%），2027E 1.28亿元（+117.57%） [1] - 2025E EPS 0.04元/股，2026E 0.04元/股，2027E 0.09元/股 [1] - 2025E P/E 1,299.09倍，2026E 1,263.68倍，2027E 580.82倍 [1] 资产负债表 - 2025E流动资产27.52亿元，货币资金及交易性金融资产15.12亿元，存货2.28亿元 [10] - 2025E非流动资产31.86亿元，固定资产及使用权资产19.87亿元，在建工程6.12亿元 [10] - 2025E总负债17.14亿元，资产负债率28.87% [10] 利润表 - 2025E营业总收入23.92亿元，营业成本13.65亿元，研发费用9.09亿元 [10] - 2025E归母净利润0.57亿元，归母净利率2.40% [10] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流2.22亿元，投资活动现金流-0.01亿元 [10] 市场数据 - 收盘价53.00元，一年最低价21.07元，最高价63.31元 [6] - 市净率20.08倍，流通A股市值660.95亿元，总市值744.43亿元 [6] - 每股净资产2.64元，资产负债率30.38%，总股本1,404.59百万股 [7] 研发进展 - EGFR ADC在AACR大会首次读出数据，截至2024年底共入组232例患者（137例NSCLC），中位治疗线数为3，≥3级TRAEs发生率47% [8] - 在EGFR TKI耐药或EGFR野生型非鳞非小细胞肺癌患者中潜力显著：10例2L EGFRmt NSCLC患者ORR=90%，41例3L+ EGFRmt NSCLC患者ORR=41.5%，6例EGFR wt nsq-NSCLC患者ORR=50% [8]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 基建投资与区域机会 - 1-7月基建投资累计同比+3.2%，较1-6月放缓1.4pct，主要受财政节奏放缓和天气因素影响 [2][12] - 铁路投资表现亮眼，1-7月同比+5.9%（加快1.7pct），但道路运输、水利管理等分项增速放缓 [2][12] - 建议关注新疆、西藏、川渝等中西部区域重大项目进展，推荐中国交建、中国电建、中国中铁等基建龙头 [12] 海外工程与一带一路 - 2025年前6个月对外承包工程完成营业额同比+9.3%，新签合同额同比+13.7%，其中"一带一路"国家新签合同额同比+21% [13] - 俄乌重建预期及东盟合作深化或推动海外工程需求，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际等 [13] 细分领域结构性机会 - 专业制造工程（如钢结构）、节能降碳及新能源基建领域景气度较高，建议关注鸿路钢构、华阳国际 [13] - 半导体洁净室需求延续，关注亚翔集成、柏诚股份 [13] 行业数据与市场表现 经济数据 - 1-7月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计同比分别为-12.0%/-4.0%/-19.4%/-16.5%，新开工降幅收窄但其他指标恶化 [2][16] - 水泥产量1-7月同比-4.5%（7月单月-5.6%），反映基建支撑减弱 [2][16] 市场行情 - 本周建筑装饰板块下跌0.51%，跑输沪深300（+2.37%）和万得全A（+2.95%）[1][20] - 个股涨幅前五：上海港湾、美丽生态、汇通集团、新疆交建、ST中装；跌幅前五：启迪设计、重庆建工等 [20][22][23] 公司估值 - 中国中冶2025E市盈率9.4倍，中国化学7.9倍，中材国际7.6倍，显示部分龙头估值处于历史低位 [14] - 鸿路钢构2025E市盈率13.4倍，精工钢构11.8倍，反映专业工程细分领域估值分化 [14]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 港口动力煤现货价环比上涨16元/吨至698元/吨，供需格局改善推动煤价上行[1] - 环渤海四港区库存下降3.95%至2368.5万吨，日均调出量增长10.99%至177.04万吨，锚地船舶数量增加35%至93艘，反映终端需求旺盛[1] - 高温天气持续推高居民及工业用电需求，预计煤价将触底上行[1] - 保险资金增量可能青睐资源股，建议关注动力煤弹性标的昊华能源、广汇能源[2][33] 市场表现 - 上证指数周涨1.35%至3696.77点，煤炭板块指数微跌0.52%至2675.94点[10] - 个股涨幅前三：淮北矿业(+3.27%)、山煤国际(+1.86%)、昊华能源(+0.92%)[11] 价格动态 - 产地动力煤价格稳中有涨：大同5500大卡煤价涨13元至600元/吨，兖州6000大卡煤价涨10元至980元/吨[15] - 国际动力煤价分化：澳洲NEWC指数涨0.31美元至114.16美元/吨，南非RB指数涨2.15美元至96.25美元/吨[17] - 炼焦煤价格分化：河北唐山焦精煤跌90元至1460元/吨，澳洲硬焦煤到岸价涨9美元至207美元/吨[19] 大宗商品 - 布伦特原油跌1.11%至65.85美元/桶，荷兰TTF天然气跌4.50%至10.59美元/百万英热[24] 物流数据 - 环渤海港口日均调入量增1.89%至165万吨，国内海运费涨6.78%至39.24元/吨[26][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面俄乌冲突有转机，市场关注鲍威尔发言，美债长端震荡，期限利差收窄，25年联储重启降息概率大，或下调利率25 - 50bp，支撑美股高估值，提振全球风险资产估值，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益延续“慢牛”，从估值修复走向业绩修复，联储9月降息预期或使“慢牛”延续，转债跟随权益上涨，可增配转债ETF、银行和周期标的、放宽收益区间挖潜题材标的 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名有合兴转债、浦发转债等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体上涨，上证、深证、创业板指等均上涨，31个申万一级行业中20个收涨，通信、电子等涨幅居前，银行、钢铁等跌幅居前 [6][8][14] - 转债市场整体上涨，涨幅1.60%，29个申万一级行业中24个收涨，非银金融、通信等涨幅居前，社会服务、银行等跌幅居前，日均成交额放量，多数个券上涨 [6][15] - 转股溢价率全市场回升，分价格、平价区间有不同表现，13个行业走阔，纺织服饰、银行等走阔幅度居前，社会服务、通信等走窄幅度居前 [20][26] - 转股平价24个行业走高，电子、国防军工等走阔幅度居前，医药生物、商贸零售等走窄幅度居前 [29] - 转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，转债涨幅大，成交额均放量，正股涨幅和分位数更高，转债交易情绪更优，各交易日有差异 [30][33][34] 后市观点及投资策略 - 海外美债长端震荡，联储或降息，看多短端美债、黄金 [1][35][36] - 国内权益“慢牛”或延续，转债可增配ETF、银行和周期标的、放宽收益区间 [1][35][36] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名已列出 [1][36]

炼化价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2601元/吨，环比增长97元/吨（+4%）[2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1110元/吨，环比增长11元/吨（+1%）[2] 聚酯板块 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6729/7043/7929元/吨，环比分别+4/+32/-4元/吨[2] - POY/FDY/DTY行业周均利润为16/-40/-50元/吨，环比分别-2/+17/-6元/吨[2] - 长丝开工率为90.6%，环比下降0.6个百分点[2] - 织机开工率为58.0%，环比上升2.3个百分点[2] 炼油板块 - 本周汽油/柴油价格下跌[2] - 美国汽油/柴油价格下跌[2] 化工板块 - PX均价为832.1美元/吨，环比下降6.6美元/吨[2] - PX较原油价差为347.9美元/吨，环比增长3.3美元/吨[2] - PX开工率为82.9%，环比上升0.6个百分点[2] 相关上市公司 - 民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润8.97亿元，同比+158%，扣非净利润8.80亿元，同比+182.5%，与业绩预告一致 [7] - 拟定增20亿元用于西柏坡电厂四期工程，建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，供电河北南网并集中供热 [7] - 火电业务收入101.12亿元（占比90.99%），光伏业务收入9,547.99万元（同比+90.69%） [7] - 河北省电源结构中火电占比63%（全国67%），无核贫水特征显著，预计未来三年火电电价、电量领先行业 [7] 财务预测 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润13.40/15.59/15.95亿元，同比+152.2%/+16.4%/+2.3%，对应PE 10/9/8倍 [1][7] - **收入预测**：2025-2027年营业总收入230.46/248.40/240.51亿元，同比-2.0%/+7.8%/-3.2% [1] - **毛利率**：2025-2027年分别为18.05%/18.69%/19.40% [8] - **ROE**：2025-2027年摊薄ROE为11.94%/12.90%/12.29% [8] 业务亮点 - 区位优势显著：河北省用电紧平衡，热电联产模式提升效率，火电业务贡献稳定（电量收入87.78亿元，热量收入13.34亿元） [7] - 新能源拓展：光伏收入增速达90.69%，但基数较小（0.95亿元） [7] - 资本开支：2025年预计资本开支41.98亿元，主要用于西柏坡项目 [8] 市场数据 - 当前股价7.44元，总市值134.61亿元，市净率1.21倍 [5] - 一年股价区间4.19-8.49元，流通A股市值81.10亿元 [5] - 资产负债率58.40%（LF），每股净资产6.16元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收44.3亿元（同比+9.0%），归母净利润4.7亿元（同比-26.6%），Q2营收22.9亿元（同比-17.1%），归母净利润1.9亿元（同比-49.6%），主要因海缆项目交付节奏低于预期 [8] - 海缆业务Q2确认收入7.6亿元（环比Q1下降36%），但存货及合同负债分别环比增加8.6亿元/7.8亿元至31.2亿元/16.7亿元，预示Q3-4将迎交付拐点 [8] - 下调2025-27年归母净利润预测至15.4/20.0/24.6亿元（原值16.0/21.5/26.6亿元），对应PE 24/19/15x [8] 财务预测 - 2025E营收115.24亿元（同比+26.7%），归母净利润15.44亿元（同比+53.2%），EPS 2.25元 [1][8] - 毛利率预计从2024年18.8%提升至2027年25.2%，ROE从14.7%升至19.1% [9] - 经营性现金流2025E为-11.78亿元，主要因存货备货增加，2026E将恢复至30.02亿元 [9] 业务表现 - 海缆及高压电缆业务25H1收入19.6亿元（同比+8.3%），毛利率25.0%，但Q2环比下降36% [8] - 电力工程线缆业务收入22.0亿元（同比+24.9%），毛利率10.8%，订单环比增加6亿元至50亿元 [8] - 海洋工程运维收入2.8亿元（同比-44.6%），但订单环比增加6亿元至36亿元 [8] 市场数据 - 当前股价54.97元，对应2025E PE 24.48倍，PB 4.50倍 [1][5][9] - 总市值378.04亿元，一年股价波动区间43.82-61.18元 [5]