行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 本周核心观点：首个商业健康保险创新药目录发布，有望为创新药开辟更广阔市场空间，持续拓宽支付端 [1][2] - 2026年年度投资策略核心：政策与产业共振，投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [3] 行情回顾 - 上周A股医药生物指数下跌1.17%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输创业板综指1.89个百分点，在31个申万一级行业中排名第17 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌0.71%，跑输恒生国企指数1.45个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大，上涨4.51%；原料药跌幅最大，下跌2.54% [16] - A股个股层面，海王生物涨幅最大，上涨55.59%；*ST景峰跌幅最大，下跌14.77% [16] - H股个股层面，励晶太平洋涨幅最大，达51.43%；恒发光学跌幅最大，达30.15% [16][18] 政策与行业动态 - 2025年12月7日，国家医保局发布新版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及首版《商业健康保险创新药品目录》 [2][21] - 新版医保目录共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，谈判成功率创近7年新高 [2][21] - 新版医保目录新增114种药品，其中包含50种1类创新药，同时调出29种药品；调整后目录内药品总数增至3253种 [21] - 首版商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，成功率为79% [2][22] - 纳入商保目录的药品包括CAR-T等肿瘤治疗药品、神经母细胞瘤与戈谢病等罕见病治疗药品以及阿尔茨海默病治疗药品 [2][22] - 从药物类型看，进口药和国产药分别有10款和9款；从技术类型看，包括5款CAR-T、5款单抗、4款化药、3款双抗等 [22] 年度投资策略与主线 - 投资应遵循“临床价值三段论”：1）“0→1”技术突破；2）“1→10”临床验证；3）“10→100”中国效率 [3][25] - 看好创新药产业链：1）BD出海加速的创新药；2）创新药上游的CXO [3] - 看好创新医疗器械：包括创新升级的高端医疗器械和高值耗材 [3] - 2025年第一季度起医药板块PE稳步回升，第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [24] - 宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产；国内医保政策“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [25] 重点推荐公司 - 创新药产业链重点推荐：信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯 [3][26] - 创新医疗器械重点推荐：迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][26] - 报告建议重点关注研发实力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物等 [2][22] 公司研发与公告更新 - 上周，益方生物的D-0502片、恒瑞医药的HRS-6257片的新药临床试验申请新进承办 [1][29] - 上周，百济神州的BG-C137注射液、恒瑞医药的HRS-4642的临床申请新进承办 [1][29] - 石药集团的SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床；迈威生物的9MW3811正在进行二期临床；三生制药的SSGJ-709正在进行一期临床 [1][30] - 百利天恒近期收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款 [28] - 泽璟制药自主研发的新药ZG006的II期临床研究数据在ESMO Asia年会上发布 [28] - 悦康药业拟发行H股并在香港联交所主板上市 [28] 行业重要数据更新 - 2025年1-9月，基本医保收入为21086亿元，支出为17280亿元 [33] - 2025年9月，基本医保当月收入2276亿元，环比增长15.9%；当月支出1848亿元，环比增长6.5% [33] - 2025年9月，基本医保当月结余428亿元，当月结余率为18.8% [38] - 2025年1-10月，医药制造业累计收入为19954.90亿元，同比下降2.90% [47] - 2025年1-10月，医药制造业营业成本和利润总额分别同比下降2.50%和3.50% [47] - 2025年1-10月，医药制造业销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点 [55] - 2025年10月，医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3% [57] - 2025年11月，国内心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/千克，厄贝沙坦维持625元/千克 [44] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，6-APA价格维持180元/千克，7-ACA价格下降至440元/千克 [41] - 2025年12月5日，大部分维生素原料药价格较前周持平，维生素A价格维持65.0元/千克 [42] - 京津冀“3+N”联盟于12月2日启动留置针及硬脑（脊）膜补片类医用耗材集中带量采购工作 [60]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 各省绿电进入“136号文”结算阶段，整体不改绿电板块电价下行趋势，但发改委提升绿电消纳的政策叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复[4] - 电力市场改革持续推进，火电功能性定位转型持续中[4] - 2026年年度长协电价签署阶段，整体电价不确定因素凸显[4] - 市场风格仍偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求[4] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨0.12%，在31个SW一级板块中排名第17[1][26] - 同期，沪深300上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[1][26] - 细分子板块中，火电下跌0.2%，水电上涨0.66%，光伏发电上涨0.07%，风力发电上涨0.62%，电能综合服务上涨0.35%，燃气下跌1.66%[1][26] - 本周公用事业涨幅前五个股：闽东电力（+16.86%）、中闽能源（+12.62%）、惠天热电（+12.60%）、华通热力（+7.56%）、德龙汇能（+6.19%）[1][32] - 本周公用事业跌幅前五个股：上海电力（-13.53%）、恒盛能源（-12.13%）、大众公用（-9.84%）、世茂能源（-6.86%）、长春燃气（-6.40%）[1][32] 本周数据更新 - **动力煤价加速下跌**：秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌24元/吨至800元/吨[2][10]；防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）周环比下跌20元/吨至720元/吨[2][11]；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比下跌10元/吨至830元/吨[2][11] - **现货电价上涨**：本周（12.01-12.05）广东现货平均结算电价为354.64元/兆瓦时，较上周（220.96元/兆瓦时）上涨[2][11]；山西现货结算价格为244.83元/兆瓦时，较上周（130.16元/兆瓦时）上涨[2][11] - **月度代理购电价格**：本月湖北代理购电价格同比下降19%，广东/四川/江西分别同比下降10%/7%/7%[2][12] - **新增费用项**：继多个地区后，本月湖北代理购电中新增“136号文”的新能源机制电价差价结算费用[2][12]；本月辽宁/新疆的代理购电系统运行费中新增“跨省跨区应急调度电费折合度电水平”子项，电价分别为-0.000015/-0.001937元/千瓦时[12] 本周重点事件 - **“136号文”增量项目竞价结果陆续发布**： - 国网河北：光伏机制电量规模14.01亿千瓦时，机制电价0.3344元/千瓦时；风电机制电量规模142.01亿千瓦时，机制电价0.353元/千瓦时[3][8] - 国网冀北：光伏机制电量规模36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时；风电机制电量规模103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时[3][8] - 国网陕西：光伏机制电量规模52.30亿千瓦时，机制电价0.350元/千瓦时；风电机制电量规模62.70亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时[3][9] - 辽宁：风电机制电量规模8022092.531兆瓦时（约80.22亿千瓦时），机制电价0.33元/千瓦时；光伏机制电量规模142818.117兆瓦时（约1.43亿千瓦时），机制电价0.30元/千瓦时[9] - **广东开启2026年电力市场年度交易**：交易于12月5日至12月22日每日滚动开展，包括年度双边协商、集中竞争、挂牌及绿电双边协商交易[3][9] - **山西发布2025年风光项目竞争性配置结果**：选出保障性并网项目23个、总规模335万千瓦，其中风电175万千瓦，光伏140万千瓦，风光一体化20万千瓦[9] - **公司动态**： - 电投产融重大资产重组交易获深交所审核通过，涉及购买国电投核能100%股权[13] - 长源电力11月完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88%，其中火电同比降21.27%，水电同比增268.01%[13] 投资建议关注标的 - **绿电板块**：龙源电力（H），新天绿色能源（H），大唐新能源（H）[4] - **全国性火电运营商**：华能国际（A&H），国电电力，华电国际[4] - **区域性火电运营商**（电价风险较低、度电盈利稳健或具备装机与需求增量）：申能股份，京能电力，皖能电力，浙能电力[4] - **水电及核电板块**（长期稳健配置）：长江电力，国投电力，川投能源，中国核电[4]

总量研究 - 市场大方向或仍处在牛市中，但短期可能进入宽幅震荡阶段，在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [2] - 配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [2] - 宏观基本面承压但韧性仍在、央行政策支撑下，年末利率有望维持偏低并趋于稳定，低利率环境提升固定收益资产吸引力，为债券ETF配置提供了较高性价比 [3] - 国泰上证10年期国债ETF（511260.SH）作为市场上唯一跟踪10年期国债指数的债券ETF，基金规模大、流动性佳，风险收益比良好，公募基金将作为底仓资产的配置趋势进一步强化 [3] - 本周A股整体宽幅震荡，主要宽基指数周度小幅收涨，量能均回升，股票型ETF小幅净流入，中小盘主题ETF为净流入主力，融资增加额维持正值但环比略有下降 [4] - 从本周市场表现来看，短线回调压力或已释放，市场再度进入震荡区间，资金面较市场交易量能更为积极，反弹或将延续，建议以“红利+科技”作为配置主线 [4] - 本周全市场股票池中，盈利因子获取正收益0.61%，市值因子、非线性市值因子、动量因子分别获取正收益0.25%、0.24%、0.23%，市场表现为大市值风格，残差波动率因子获取负收益-0.59% [5] - 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益，公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.42%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.29% [5] 债券市场观察 - 2025年11月1日至11月30日，我国已上市公募REITs的二级市场价格整体呈现波动下行的趋势，与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序为：黄金>纯债>REITs>原油>美股>可转债>A股 [6] - 截至2025年11月30日，我国公募REITs产品数量达77只，合计发行规模达1993.01亿元（不含扩募） [6] - 截至2025年11月末，我国存量信用债余额为31.12万亿元，2025年11月信用债共发行13153.34亿元，月环比增长16.86%，总偿还额9614.21亿元，净融资3539.13亿元 [7] - 本周（20251201-20251205），产业债发行规模达1149.26亿元，环比减少62.74%，占本周信用债发行总规模的比例为33.85%，城投债发行规模达963.39亿元，环比减少18.53%，占比28.37%，金融债发行规模达1282.70亿元，环比减少20.96%，占比37.78% [9] - 2025年12月1日至12月5日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体呈现波动下跌，加权REITs指数收于180.47，本周回报率为-0.86%，与其他主流大类资产相比，回报率排序为：美股>A股>可转债>原油>纯债>黄金>REITs [10] - 本周转债市场微涨，权益市场小幅上涨，当前权益市场有所波动，高价、高估值转债或面临一定的调整压力，转债交易难度较大 [11] - 二级市场利率方面，一年期国债收益率为1.4016%，下跌0.18个基点，五年期国债收益率为1.6322%，下跌1.38个基点，十年期国债收益率为1.848%，下跌2.38个基点 [8] 行业研究：电力设备与新能源 - 将电新板块分为高成长（AIDC电源、固态电池、氢氨醇、储能）和“反内卷”（锂电、风电、光伏）两大投资逻辑方向，各板块均有投资机会 [12] - 持续看好氢氨醇、储能产业链投资机会，2026年国内储能招标有望维持较好水平，独立储能将通过电能量市场+容量市场+辅助服务市场实现完整收益模型，海外美国缺电逻辑整体尚未改变，重点关注海外储能、SST等机会 [15] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，锂电方面可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [15] 行业研究：非银金融 - 金管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，回归长期价值投资导向 [13] - 满足持仓时间要求的相关股票资产风险因子调降后，将有效缓解保险公司偿付能力压力，释放权益投资空间 [13] 行业研究：基础化工 - 伴随着宏观经济的持续修复预期，叠加供给端政策推进，2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望得到修复 [14] - 在AI、OLED、机器人等需求拉动下，化工新材料则将延续强劲的成长动能 [14] - 建议关注磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [14] 行业研究：有色金属 - 12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨（占LME总库存35%），嘉能可2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强 [16] - 线缆企业开工率连续回升5周，Q4电网旺季效应仍存，供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [16] - 投资建议推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [16] 行业研究：石油化工 - 受益于中国石油集团的一体化全产业链优势，建议关注中国石油（集团资产主体，上游资源规模雄厚，业绩韧性凸显）、昆仑能源（中国石油下属天然气企业，拥有上游资源优势）、中油工程（油气工程巨头）、大庆华科（大庆石化下属企业，聚焦C5/C9裂解业务）、中油资本（多牌照金融服务公司） [17] 市场数据摘要 - A股市场主要指数周度收涨，上证综指收于3902.81点，涨0.70%，沪深300收于4584.54点，涨0.84%，深证成指收于13147.68点，涨1.08%，创业板指收于3109.3点，涨1.36% [8] - 商品市场中，SHFE黄金收于961.04元/克，涨0.80%，SHFE铜收于92780元/吨，涨1.98% [8] - 海外市场中，恒生指数收于26085.08点，涨0.58%，道琼斯指数收于47954.99点，涨0.22%，标普500指数收于6870.40点，涨0.19% [8]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级：买入（维持）[1] - 环保行业评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体持续看好氢氨醇、储能产业链的投资机会[1] - 国内储能招标数据良好，2026年独立储能招标有望维持2025年较好水平，收益模型将趋于完整[1] - 海外储能需求逻辑持续，美国缺电叙事未变，非美国家需求亦有望提升[2] - “十五五”期间，在“中国未来产业”与2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向有望获得更多投资[2] - 锂电产业链供需好转趋势确立，短期博弈排产预期，中期关注供给变数大的环节[3] - 风电行业关注欧洲海风及整机方向，行业景气度高，盈利修复趋势叠加氢氨醇概念有望形成共振[20] - 光伏产业链除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[34][36] 根据相关目录分别进行总结 储能 - **国内储能景气度持续**：2025年11月国内储能共计完成招标10GW/29.7GWh，独立储能项目占九成，2/4h系统报价均价为0.594/0.494元/Wh，较10月环比略有下降[1][6]；12月储能电芯排产持续高位，本周有山西晋中0.8GW/1.6GWh和河北张家口300MW/1.2GWh两大GWh级别EPC招标[6] - **国内储能发展展望**：2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场、辅助服务市场实现完整收益模型[1] - **海外大储需求强劲**：美国缺电逻辑持续演绎，数据中心储能需求乐观，后续可持续关注美国数据中心厂商和国内储能企业的实质接洽[2][6] - **海外户储出现新增需求**：乌克兰因能源设施受打击出现停电，拉动了户储需求，有望拉动Q4出货环比提升[6] 氢氨醇 - **产业进展与政策支持**：吉林省生态环境厅受理辽源天楹高效利用二氧化碳年产18万吨绿色甲烷（一期）项目，该项目属于“风光储氢氨醇一体化”系列项目[2]；发改委强调氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[2] - **投资前景看好**：“十五五”期间，在“中国未来产业”与2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向有望获得更多投资[2][20] - **与风电产业协同**：金风科技已与马士基、赫伯罗特等国际航运巨头签订长期绿色甲醇采购协议，整机盈利修复趋势叠加氢氨醇概念，有望形成共振[20] 风电 - **新增装机数据**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **招标与中标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[12]；2025年1-9月公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13]；2025年8月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为2007、1469元/kW，分别环比7月下降1.19%、1.02%[13] - **原材料价格**：截至2025年12月5日，中厚板价格为3447元/吨，螺纹钢价格为3325元/吨，铁矿石价格为726元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4028元/吨[15] - **技术进展**：大金重工发布自主研发的滚吊一体多功能运输船，已取得三大船级社认证，可一站式吊装风电核心设备并支持SPMT滚装，提升物流效率[17][19] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向[20] - 欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升，进入欧洲市场的国内管桩、海缆、整机企业将受益[20] - 风电整机盈利修复趋势尚未结束，2026年仍是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[20] 锂电 - **整体观点**：12月排产持平，1月需求有望较好；市场在博弈国内储能2026年招标预期及关注新能源车销售；供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[3] - **各环节现状**： - 碳酸锂：12月新能源汽车销量预计亮眼，储能市场供需两旺，预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[21] - 三元材料：中高镍材料订单虽有回落但仍维持较高水平，高镍材料受海外市场需求收缩影响有减量，预计明年中高镍材料仍是主要增长动力，价格预计震荡运行[21] - 磷酸铁锂：大部分企业订单饱和、满产，头部电芯厂几乎满产，小电芯厂订单有所回落；磷酸铁锂企业与下游电芯厂正在进行涨价谈判，实际涨价落地仍需等待[22] - 负极：原料价格小幅下滑，对人造石墨价格无支撑，预计人造石墨负极材料价格将维持弱势震荡[23] - 电解液：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格持续高位，成本压力向下游传导，推动电解液价格上涨，预计后续仍有上涨空间[23] - 隔膜：市场供需紧张格局持续，头部企业湿法隔膜产能紧张，库存快速消化；进口单价大幅提升，表明对高性能产品需求旺盛，供需紧张局面预计延续[23] - **投资建议**：短期博弈短单价格和2026年排产需求预期，中期看锂电供需好转趋势确立，看好震荡向上[24]；供给端关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜的投资机会[3][24]；考虑供给刚性+海外占比弹性，推荐排序为：碳酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极[24] 光伏 - **产业链价格与盈利**：本周硅片环节价格有所下探[34]；硅料环节供需双弱，12月国内多晶硅产量预计维持在12万吨以内，累库趋势持续[34]；硅片排产预期显著下滑，电池环节大规模减产，价格阶段性企稳，组件价格维持平稳[34]；截至2025年12月3日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[34][36] - **具体盈利数据**：以N型TOPCon 210R产品为例，12月3日硅料单瓦净利为0.013元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.06元/W，组件单瓦净利为0.00元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.11元/W[36]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为化工行业供需拐点临近，看好行业景气持续修复[1] - 宏观价格指数显示供需格局逐步好转，化工品价格指数有望止跌企稳[1] - 行业资本开支减少，叠加需求修复，供需格局将迎来好转，景气有望上行[3] - 政策推动市场竞争秩序优化，反内卷、稳增长方针有望引领行业健康发展[4] - 2026年化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复；化工新材料在AI、OLED、机器人等需求拉动下将延续强劲成长动能[5] 本周行情回顾 化工板块股票市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-0.5%，在A股所有板块中排名第21位[10] - 同期，上证指数涨跌幅为+0.37%，深证成指为+1.26%，沪深300指数为+1.28%，创业板指为+1.86%[10] - 基础化工子板块中，涨幅前五为：轮胎（+6.3%）、聚氨酯（+3.7%）、纯碱（+3.3%）、橡胶助剂（+3.3%）、钾肥（+2.2%）[12] - 跌幅前五的子板块为：锂电化学品（-6.1%）、有机硅（-4.5%）、绵纶（-2.3%）、氟化工（-2.1%）、日用品化学品（-2.0%）[12] - 个股方面，涨幅居前的有：龙高股份（+23.27%）、双星新材（+21.79%）、道明光学（+20.58%）、国风新材（+19.66%）、新金路（+16.05%）[14] - 跌幅居前的个股有：天际股份（-19.56%）、海科新源（-17.63%）、石大胜华（-16.44%）、华软科技（-14.62%）、万润新能（-14.28%）[15] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：液氯（+33.33%）、正丁醇（+12.75%）、辛醇（+8.59%）、7μm+2μm涂覆隔膜（+5.13%）、9μm+3μm涂覆隔膜（+5.06%）[17] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：合成氨（-5.69%）、磷酸二铵（美国海湾地区）（-5.25%）、苯酚（-4.76%）、MEG（-3.58%）、烧碱（-3.41%）[18] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：涤纶长丝市场价格小幅下跌，下游需求逐渐走弱，成交氛围清淡[20] - **聚氨酯板块**：国内聚合MDI市场窄幅上涨，供应端厂家检修、库存偏紧，但下游进入传统淡季，刚需采购减少[20] - **钛白粉板块**：成本飙升倒逼龙头企业宣布涨价，但下游需求低迷，终端接受度低，实际成交价未大幅跟涨，行业亏损局面未改善[21] - **化肥板块**：原料价格居高不下，复合肥市场价格被迫追高上涨，但冬储缺乏终端用肥刚需支撑，高价新单成交放缓[21] - **维生素板块**：维生素E市场价格小涨，叶酸主流厂家停签停报，其他产品行情偏稳定运行，整体购销气氛清淡[22] - **氨基酸板块**：98.5%赖氨酸市场稳定，固体蛋氨酸维持跌势但跌幅放缓[22] - **制冷剂板块**：市场整体以稳为主，维持在高位区间，年末生产配额逐步消耗，预计价格将维持高位运行[22] - **有机硅板块**：国内有机硅市场涨势持续，主流单体厂预售订单排期良好，挺价意愿强劲[22] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告第二部分通过大量图表跟踪了重点化工产品的历史价格及价差走势，涵盖化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料及其他（如钛白粉）等多个细分领域[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151] 宏观与行业基本面分析 - **宏观价格指数**：2025年10月，国内CPI同比+0.2%，环比+0.2%；PPI同比-2.1%，环比+0.1%，PPI同比降幅逐步收窄[1] - **化工品价格指数**：截至2025年12月4日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3882点，较2025年年初下降10.4%[1] - **行业估值水平**： - 截至2025年12月5日，中信基础化工指数PE（TTM）为43.8倍，处于2015年以来70.8%分位[2] - PB（LF）为2.47倍，处于2015年以来41.6%分位，与2019年和2024年期间的底部水平较为接近，估值仍处低位[2] - **资本开支与供给格局**： - 2025年1-9月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后再度下降[3] - 基础化工行业上市公司2025H1资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%；期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2%[3] - **产业政策**： - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上[4] - 国家持续推动反内卷、稳增长，完善价格监管，治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] 投资建议 - 建议关注两个方向[5]： 1. **周期性板块**：磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 2. **新材料板块**：半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业

根据提供的研报内容，这是一篇关于债券ETF（特别是十年国债ETF）配置价值的分析报告，并非一篇关于量化模型或因子构建的研报。报告的核心是对宏观经济、政策环境、产品特性及历史表现进行定性分析和数据展示，并未涉及任何量化模型的构建、因子挖掘或详细的回测过程。 报告中提及的“上证10年期国债指数”是一个已有的市场指数，报告介绍了跟踪该指数的ETF产品及其表现，但并未将其作为一个需要构建的“量化因子”或“量化模型”来阐述其构建思路、具体过程和公式。 因此，根据任务要求，本报告中**没有**需要总结的量化模型或量化因子内容。 **量化模型与构建方式** （无相关内容） **模型的回测效果** （无相关内容） **量化因子与构建方式** （无相关内容） **因子的回测效果** （无相关内容）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[24][25] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的成交量变化，判断市场短期走势，给出看多或谨慎（空）的观点[24]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅展示了其应用结果。模型对多个宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）分别生成择时信号[25]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[25][27][29] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中近期上涨股票的数量占比，来判断市场情绪和趋势，并利用快慢线交叉原理生成交易信号[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[25]。报告中N=230[27]。 2. 对基础指标进行平滑处理：分别计算窗口期为N1和N2的移动平均线，作为慢线和快线，其中N1>N2。报告中N1=50，N2=35[27][29]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性或谨慎态度[27][29]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[33] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数收盘价与一组长期均线的相对位置，判断指数的趋势状态，并据此生成看多或看空的情绪信号[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八条均线：参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[33]。 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于这八条均线指标值的数量[33]。 3. 生成信号：当价格大于均线的数量超过5时，看多沪深300指数[33]。 模型的回测效果 （注：报告未提供上述择时模型具体的回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和Alpha策略的盈利环境[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察短期Alpha环境的好坏。横截面波动率上升通常意味着Alpha环境好转[37]。 2. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算指数成分股加权的时间序列波动率，用以衡量市场整体波动水平和Alpha环境[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察Alpha环境。时间序列波动率上升通常意味着Alpha环境好转[38]。 3. **因子名称：抱团基金分离度**[77] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，作为基金抱团程度的代理变量。标准差小表示抱团程度高，标准差大表示抱团正在瓦解[77]。 * **因子具体构建过程**：具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差[77]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，近两年平均值：沪深300为1.92%，中证500为2.11%，中证1000为2.31%[38]。近一年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.12%，中证1000为2.39%[38]。近半年平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.15%，中证1000为2.39%[38]。近一季度平均值：沪深300为2.14%，中证500为2.33%，中证1000为2.52%[38]。 2. **时间序列波动率因子**，近两年平均值：沪深300为0.65%，中证500为0.47%，中证1000为0.26%[41]。近一年平均值：沪深300为0.61%，中证500为0.45%，中证1000为0.25%[41]。近半年平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.45%，中证1000为0.24%[41]。近一季度平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.50%，中证1000为0.27%[41]。

核心观点 - 国内外利好因素共振，A股市场本周出现回暖，但整体估值处于历史高位，市场大方向仍处牛市，短期或进入宽幅震荡阶段 [1][3] - 短期配置建议关注防御性高股息板块及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数大多上涨，其中创业板指表现最好，涨跌幅为1.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-0.1% [1][10] - 市场风格偏向成长，中盘价值风格指数周涨跌幅为3.0%，小盘成长风格指数周涨跌幅为0.4% [14] - 行业表现分化，有色金属、通信、国防军工等行业涨幅居前，周涨跌幅分别达到5.3%、3.7%、2.8%；传媒、房地产、美容护理等行业表现靠后，周涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%、-2.0% [1][14] - 截至2025年12月5日，万得全A的PE-TTM估值为21.8倍，处于2010年以来85.7%的历史分位数，估值处于历史偏高水平 [1][10][24] 重要事件与宏观环境 - **国内政策与产业**：国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构；六大国有银行集体下架五年期大额存单；中兴与豆包合作推出AI手机工程样机；朱雀三号火箭首飞入轨成功但一子级回收失败；摩尔线程登陆科创板，盘中一度涨超500% [2][19][21][22][23] - **国内经济数据**：11月份中国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业产需两端均有改善 [20] - **海外事件与数据**：美国总统特朗普表示可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选；美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，远低于市场预期，强化了美联储12月降息预期 [2][19][20] - **市场驱动因素**：美联储降息预期升温、海外市场回暖、以及国内中央经济工作会议临近带来的政策预期升温，共同对A股市场形成利好 [3][24] 市场趋势与配置策略 - **市场趋势判断**：市场大方向仍处在牛市中，但短期可能因缺乏强力催化、年末投资者行为趋于稳健而进入宽幅震荡阶段 [3][25] - **短期配置逻辑**：历史规律显示，市场震荡期前期滞涨方向表现更好，对应于本轮市场，高股息及消费板块值得关注，如银行、公用事业、煤炭、食品饮料、社会服务、美容护理等 [3][34] - **中期配置逻辑**：在流动性驱动的行情下，中期TMT板块成为主线的概率较高，且当前TMT板块存在AI模型迭代、美债利率下行等多重催化；若行情转向基本面驱动，中期先进制造板块成为主线的概率较高，该板块目前也存在IPO推进、固态电池等潜在催化 [3][37][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在通过差异化下调股票投资风险因子，鼓励保险公司进行长期投资，从而释放其权益投资空间并缓解偿付能力压力，推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，同时政策也鼓励保险公司加大对外贸企业的支持力度[1][2][3][4] - 政策调整将利好保险资金提升长期回报水平，在低利率环境下有助于缓解潜在的利差损风险，并通过引导更多长期资金入市优化市场生态，形成良性循环[11][12] - 从投资角度看，行业负债端景气度有望延续，资产端权益市场上行将显著提振险企投资表现，保险股贝塔行情有望持续演绎[13] 根据相关目录分别总结 事件背景 - 偿二代二期规则实施以来，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前）[2] - 在政策鼓励下，2025年以来险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达10.0%，较年初提升2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，较年初提升2.7个百分点[2][9] - 预计受权益资产增加影响，25Q3末保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降18个百分点和14个百分点[2][6] 政策主要内容 - **差异化调整股票风险因子**：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27；对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36[3][10] - **鼓励支持外贸企业**：将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[4][10] - **强化内部管理与偿付能力监管**：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整[5][10] 政策影响分析 - **释放权益投资空间**：满足长期持仓条件的股票资产风险因子下调，将有效缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放其权益投资的空间[11] - **提升长期回报并缓解利差损风险**：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于保险公司提高投资收益弹性，通过长期投资于高ROE、高分红的优质公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力[12] - **优化资本市场生态**：引导更多保险“长钱”投入资本市场，有助于增强市场韧性，并提升险资自身的长期回报水平，形成良性循环[12] 行业现状与投资建议 - **负债端**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调等因素推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年有望延续两位数正增长，长期利差损风险有望得到缓释[13] - **资产端**：截至2025年上半年末，五家上市险企合计股票资产占比9.3%已是近十年最高值，权益市场上行将显著提振投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫[13] - **推荐标的**：报告推荐在资产端驱动下更为受益的纯寿险标的**新华保险（A+H）**、**中国人寿（A+H）**，以及长期深耕转型、经营整体稳健的**中国太保（A+H）**[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月1日至12月5日信用债发行量环比下降，各行业信用利差整体上行，交易量也环比下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行308只，发行规模3395.35亿元，环比减少42.35% [1][11] - 产业债发行123只，规模1149.26亿元，环比减62.74%，占比33.85% [1][11] - 城投债发行152只，规模963.39亿元，环比减18.53%，占比28.37% [1][11] - 金融债发行33只，规模1282.70亿元，环比减20.96%，占比37.78% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.66年，产业、城投、金融债分别为2.49、2.80、2.69年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.27%，产业、城投、金融债分别为2.24%、2.33%、2.09% [2][18] 取消发行统计 - 本周6只信用债取消发行 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差整体上行，申万一级各等级行业有不同表现 [3][25] - 本周煤炭、城投、非城投、国企、民企、区域城投信用利差均上行 [25][26][27] 交易量统计 - 本周信用债总成交量11901.31亿元，环比降20.61% [4][28] - 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [4][28] 本周交易活跃债券 - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债信息 [30][31][32]